消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告-AI應(yīng)用和終端創(chuàng)新加速驅(qū)動端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯深化-招商證券

流通市值（十億(%)——電子0滬深3001、《消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告：AI手機(jī)、穿戴新品密集發(fā)布，持續(xù)2、《消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告—秋季新品密集發(fā)布，關(guān)注蘋果等新流通市值（十億(%)——電子0滬深3001、《消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告：AI手機(jī)、穿戴新品密集發(fā)布，持續(xù)2、《消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告—秋季新品密集發(fā)布，關(guān)注蘋果等新3、《消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告—鏈回調(diào)建倉良機(jī)》2024-08-22wangtian2@tukunshan@cmschina.cozhaolin3@cmschina.c機(jī)以AI、光學(xué)為創(chuàng)新亮點(diǎn)，大部分機(jī)型銷量同比去年有所增長；另外Open話和屏幕共享等功能；政策端，江蘇等多地陸續(xù)發(fā)布3C產(chǎn)品補(bǔ)貼，過去幾年部分省市也曾推出針對消費(fèi)電子補(bǔ)貼，但大部分局限于個別省市，且3C產(chǎn)品專用總額不高，因此對需求的提振效應(yīng)有限手機(jī)出貨下滑到2.7億臺，24年需求雖有回暖，但距仍有較大的差距，后續(xù)假設(shè)消費(fèi)電子的補(bǔ)貼政策進(jìn)一步普及，有望驅(qū)動明年國內(nèi)銷量繼續(xù)復(fù)蘇。貨保持平穩(wěn)，AIPC雖然陸續(xù)發(fā)布，但AI功能實(shí)際上手效果為市場關(guān)注焦3）可穿戴：豆包高性價比多模態(tài)模型的推出望拓寬AI眼鏡應(yīng)用邊界，+6%；大模型方面，豆包大模型家族全面升級，我們認(rèn)為豆包高性價比多模態(tài)模型的推出有助于AIGC在各類垂直應(yīng)攝像頭，對于視覺理解交互的能力更為依賴，視覺大模型的落地利個季度陸續(xù)發(fā)布AI眼鏡，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)三星/小米首批銷量在小幾十萬臺規(guī)敬請閱讀末頁的重要說明2模，蘋果亦有相關(guān)布局；2）耳機(jī)：大模型陸續(xù)接入Friend接入豆包，蘋果、漫步者、安克等品牌后續(xù)也望推出AI耳機(jī)新品。索尼/Xreal等公司亦承諾為該操作系統(tǒng)提供支融為一體，大幅減少體積。5）智能家居：AI玩具關(guān)注度提升，字節(jié)AI玩偶“顯眼包”以來智能家居各品類需求延續(xù)分化，其中TV、攝像頭需求回暖，但游戲機(jī)、音箱需求較弱；創(chuàng)新新品方面，繼續(xù)關(guān)注AI賦能智能家居創(chuàng)新，近期AI玩具關(guān)注度提升，行業(yè)仍在發(fā)展早期，頭部玩具IP企業(yè)、大模型公司在進(jìn)行相關(guān)探索，字節(jié)AI玩偶“顯眼包”引領(lǐng)AI玩具浪潮，原動力大會展示AI硬件布局和合作伙伴進(jìn)展，另外繼續(xù)關(guān)注蘋果智能家居生態(tài)布局，蘋果或市場熱度延續(xù)、以舊換新政策持續(xù)拉動；新能源車維持近47%的同比較快增局；華為智駕方案在自主品牌、合資車企等多品牌車型進(jìn)一步普及。小米推代，全球科技企業(yè)近年來紛紛加速布局，人形機(jī)器人中長期市場空間可達(dá)百球能力，全身協(xié)調(diào)接網(wǎng)球，靈巧手方案發(fā)生變化，平衡能力提升，下半身也華為、小米展示新車型。蘋果：iOS18.2AI功能更新如期上線，且The2）整機(jī)組裝：AI新品端側(cè)層出不窮，看好AI化望推動新一輪換機(jī)升級周11555億新臺幣同比+7%環(huán)比-12%，下游需求延續(xù)回升趨勢；鴻海/廣達(dá)/緯和汽車電子的前瞻布局迎來收獲期，全年業(yè)績展望20-25%，我們認(rèn)為實(shí)際敬請閱讀末頁的重要說明望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，汽車電子智駕域控、熱管理等新品有望迎來放量增資，A客戶望擴(kuò)新品類及提份額，算力液冷、電源等新品進(jìn)展順利，增量可期。側(cè)應(yīng)用。手機(jī)：高通預(yù)計(jì)Q4營收中值同比+10%，主要受旗艦新品搭載的手機(jī)業(yè)務(wù)環(huán)比增長，上調(diào)24全年天璣旗艦手機(jī)芯片營收預(yù)PC：AMD預(yù)計(jì)Q4數(shù)據(jù)中心和客戶部門增長將帶動Q4總營收同環(huán)比提行業(yè)復(fù)蘇趨勢及AI端側(cè)細(xì)分賽道進(jìn)展，如恒玄科技芯片產(chǎn)品已在魅族等智能眼鏡產(chǎn)品中應(yīng)用發(fā)布，部分客戶項(xiàng)目在導(dǎo)入階段；中科藍(lán)訊訊龍三代自身開發(fā)者生態(tài)優(yōu)勢顯著；瑞芯微AIoT多產(chǎn)品線市占率提升，多款新品處4）光學(xué)：明年手機(jī)光學(xué)升規(guī)趨勢較為明確，關(guān)注潛望、大像面、玻塑混合同比-13%環(huán)比-5%，其中大立光M11營收同比環(huán)比+26%，主要受益客戶項(xiàng)目周期及公司份額上升。創(chuàng)新方面，據(jù)我們跟蹤，明年蘋果及安卓陣營將繼續(xù)加速光學(xué)影像方面的創(chuàng)新，建議關(guān)注潛望下沉、大像面、長焦、玻塑混合、8P鏡頭等創(chuàng)新趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈方面，攝像頭模組廠商高偉、微棱鏡廠商水晶/藍(lán)特、鏡頭及模組廠商舜宇望受益于行業(yè)創(chuàng)新及新品擴(kuò)張，國內(nèi)CIS廠商思特威等望受益替代。此外Q3速騰、禾賽業(yè)績亮眼，關(guān)注國內(nèi)激光雷達(dá)公司崛起對上游光學(xué)零部件廠商的帶動。5）顯示：12月電視面板價格仍呈穩(wěn)定趨勢，部分尺寸可望小漲。進(jìn)入12月份，中國品牌客戶受益國內(nèi)以舊換新政策疊加促銷季，需求持續(xù)維持穩(wěn)定，而國際品牌客戶整體拉貨動能較弱，預(yù)期電視面板價格總體呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢，部分大尺寸面板有機(jī)會率先調(diào)漲面板價格；顯示器面板價格12月整體材質(zhì)及設(shè)計(jì)和供應(yīng)商格局變化。消費(fèi)電子需求持續(xù)回暖望推動板塊稼動率提結(jié)構(gòu)件材料、工藝需要持續(xù)創(chuàng)新迭代；折疊機(jī)方面，華為MateX6發(fā)布，在影像、通信及AI功能等多領(lǐng)域升級，有望推動其在折疊屏市場的增長，并期待頭部廠商未來進(jìn)入折疊機(jī)市場；A客戶體系建議關(guān)注25-26年iPhone潛在結(jié)構(gòu)件材質(zhì)及設(shè)計(jì)以及供應(yīng)商格局變化，關(guān)注新導(dǎo)入手機(jī)中框供應(yīng)體系一步優(yōu)化，此外折疊機(jī)所需的UTG玻璃需求持續(xù)向上，未來或有更多的品牌廠商在玻璃方面進(jìn)行升級；功能件：關(guān)注消費(fèi)終端AI化創(chuàng)新推動散熱材7）充電/連接：特斯拉推出無線充電技術(shù)，智駕下沉有望驅(qū)動車載市場空趨勢。海外大廠安費(fèi)諾預(yù)計(jì)Q4營收將同比持續(xù)增長20%左右，泰科預(yù)計(jì)敬請閱讀末頁的重要說明4企如比亞迪等智能駕駛下沉到中低端車型的趨勢顯著，預(yù)計(jì)電連技術(shù)、立訊精密等高速連接相關(guān)廠商有望受益。電連技術(shù)受益于安卓廠商新機(jī)拉貨帶動，預(yù)計(jì)Q4消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望環(huán)比提升；此外受益于華為等大客戶新車發(fā)8）射頻/天線：國內(nèi)市場競爭壓力仍大，關(guān)注國內(nèi)龍頭L-PAMiD新品進(jìn)14%，主要受5G中端機(jī)需求向入門級轉(zhuǎn)變影響。國內(nèi)市場目前行業(yè)競爭仍較激烈，濾波器、L-PAMiD等高端品類的國產(chǎn)替代成為國內(nèi)重要發(fā)力點(diǎn)。其中卓勝微L-PAMiD預(yù)計(jì)明年有望在國內(nèi)客戶起量，疊加國+1%環(huán)比+16%，顯示促銷季下游提前備貨帶動短期需求回升，11月產(chǎn)業(yè)鏈拉貨動能出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為目前電芯環(huán)節(jié)呈現(xiàn)邊際向好趨勢，上游電池主材降價帶來成本端的優(yōu)化，行業(yè)庫存已恢復(fù)至健康水平，疊加AI賦能消費(fèi)終端創(chuàng)新不斷，有望帶動需求回升，推動電芯廠商盈利能力恢復(fù)，且鋼殼電池、硅碳負(fù)極、復(fù)合集流體等新技術(shù)有望得到加速應(yīng)用及推廣，iPhone16Q4受益于短期國內(nèi)各地國補(bǔ)政策密集出臺，稼動率保持平穩(wěn)；蘋果明后年硬件AI化升級帶動軟硬板的創(chuàng)新尤為需要重視，iPhoneAI化趨勢帶來的續(xù)航需求以及功能持續(xù)增加，且未來蘋果亦有進(jìn)一步輕薄化的趨勢，軟硬板均元同比+0.8%符合預(yù)期，目前公司整體稼動率仍保持在旺季水平，展望25年公司積極布局AI終端及算力、智能車和低軌衛(wèi)星等領(lǐng)域，有望迎來多點(diǎn)勢、國內(nèi)外算力市場開拓進(jìn)展以及非核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營改善潛力。覆銅板環(huán)節(jié)料亦有望取得重要進(jìn)展。11）聲學(xué)/馬達(dá)/微傳動：特斯拉機(jī)器人空手接網(wǎng)球視頻主要變化為靈巧手，看好兆威在機(jī)器人領(lǐng)域的稀缺性與成長潛力。機(jī)器人方面，特斯拉展示機(jī)器人空手接網(wǎng)球，主要變化為靈巧手，靈巧手作為人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)將持續(xù)迭代創(chuàng)新，我們看好兆威作為微傳動賽道隱形冠軍，其靈巧手等產(chǎn)品在機(jī)器人領(lǐng)域的稀缺性與成長潛力；瑞聲Q4消費(fèi)電子多業(yè)務(wù)望持關(guān)注光學(xué)業(yè)務(wù)利潤回正，以及A客戶散熱供應(yīng)鏈潛在入局機(jī)遇。大廠普遍看好AI應(yīng)用市場的成長性。價格方面，村田表示汽車行業(yè)Q4MLCC降價壓力較大；手機(jī)和電腦等消費(fèi)市場預(yù)計(jì)與去年持平，但AI等創(chuàng)新應(yīng)用有望帶動ASP小幅回升。國內(nèi)方面，頭部廠商迎來下半年消費(fèi)電子電子、新能源光伏和儲能等下游需求不振，當(dāng)前設(shè)備短期景氣度承壓。但我敬請閱讀末頁的重要說明們認(rèn)為AI端側(cè)創(chuàng)新加速落地，或驅(qū)動零部件迎來創(chuàng)新，關(guān)注受益于特定需o投資建議：基于研究框架與產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤，我們認(rèn)為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)改善；而行業(yè)創(chuàng)新亦在加速，隨著產(chǎn)業(yè)鏈龍頭在AI技術(shù)上的共同投入，智能終端有望迎來AI創(chuàng)新浪潮；汽車智能化處于高速發(fā)展階段，高階智能駕駛正快速落地。1）蘋果鏈：果鏈短期估值已調(diào)整至性價比區(qū)間，把握中長期受益硬件創(chuàng)新與AI共振驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)公司投資機(jī)會。短期來看，關(guān)注后續(xù)AI功能迭代節(jié)奏，同時關(guān)注明年新品核心環(huán)節(jié)的創(chuàng)新變化；在關(guān)稅層面，蘋果已經(jīng)在過去幾年將主要組裝和部分零部件產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞和印度，能較好規(guī)避潛在對美出口關(guān)稅；中長線看，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)果鏈硬件創(chuàng)新與AI共振驅(qū)動三年向上周期，25-27年我們認(rèn)為蘋果iPhon大年，看好蘋果AI時代端側(cè)創(chuàng)新以及云端的布局推動產(chǎn)業(yè)鏈迎新一輪發(fā)展機(jī)遇；蘋果AI持續(xù)迭代優(yōu)化，支持后續(xù)機(jī)型的市場策略望推動老用戶換機(jī)潮，帶來國內(nèi)蘋果鏈當(dāng)前估值以及遠(yuǎn)期業(yè)績的向上彈性，且不少優(yōu)質(zhì)公司有電子、比亞迪電子、水晶光電、鵬鼎控股、東山精密、長盈精密、瑞聲科技、兆威機(jī)電、藍(lán)特光學(xué)等，并關(guān)注恒銘達(dá)、欣旺達(dá)、環(huán)旭電子、世華科2）安卓鏈：關(guān)注AI端側(cè)創(chuàng)新及消費(fèi)補(bǔ)貼政策，有望帶來潛在銷量提升機(jī)會。Q4安卓旗艦新機(jī)密集發(fā)布，大部分機(jī)型銷量同比去年有所增長，預(yù)計(jì)時關(guān)注補(bǔ)貼政策等因素對于國內(nèi)安卓機(jī)銷量的驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)重點(diǎn)關(guān)注主芯片、光學(xué)、電感、散熱等環(huán)節(jié)的創(chuàng)新，總體建議關(guān)注受益AI創(chuàng)新及終端格局變化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的小米集團(tuán)、順絡(luò)電子、電連技術(shù)、瑞聲科技、舜宇光用等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭在AI技術(shù)上的共同投入，手機(jī)/PC/可穿戴/機(jī)器人/汽車/XR//PC：驅(qū)動主芯片/晶圓代工/存儲/光學(xué)/PCB/散熱/電池/被動/聲學(xué)等環(huán)節(jié)創(chuàng)落地進(jìn)展，關(guān)注在主芯片/代工/渠道/鏡片等環(huán)節(jié)與Meta、字節(jié)等頭部廠商集團(tuán)、傳音控股、聯(lián)想集團(tuán)、漫步者、螢石網(wǎng)絡(luò)、?？低?、大華股份、安為“四界”布局正式完成，同時智駕方案在多自主品牌、合資品牌中亦在加智駕并公布第二款車型YU7，關(guān)注小米智駕體驗(yàn)及小米集團(tuán)憑借生態(tài)等優(yōu)勢在汽車領(lǐng)域的長期發(fā)展。此外近期比亞迪等品牌智能駕駛向中低階車型下沉趨勢明顯。建議關(guān)注深度受益汽車智能化和電動化的優(yōu)秀供應(yīng)鏈公司，包括Tier1.5、智能駕駛、智能座艙、三電系統(tǒng)等敬請閱讀末頁的重要說明6等深度參與蘋果VisionPro及后續(xù)空間計(jì)算產(chǎn)品系列的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司6）出海：關(guān)注國內(nèi)優(yōu)質(zhì)出海品牌廠商。國內(nèi)鏈制造體系具備競爭優(yōu)勢，把握在海外市場具備渠道、品牌、運(yùn)營、產(chǎn)品等o風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，AI發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，貿(mào)易摩擦加表1：消費(fèi)電子各細(xì)分板塊A/H股公司板塊公司品牌小米集團(tuán)、?？低?、傳音控股、聯(lián)想集團(tuán)、大華股份、安克創(chuàng)新、螢石網(wǎng)絡(luò)、視源股份、綠聯(lián)科技、漫步者、國光電器、朝陽科技等整機(jī)組裝立訊精密、比亞迪電子、歌爾股份、聞泰科技、華勤技術(shù)、龍旗科技、深科技、光弘科技、康冠科技、盈趣科技、億道信息、易德龍等主芯片恒玄科技、中科藍(lán)訊、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、樂鑫科技、安凱微、炬芯科技等光學(xué)高偉電子、舜宇光學(xué)科技、水晶光電、瑞聲科技、奧比中光、永新光學(xué)、歐菲光、藍(lán)特光學(xué)、宇瞳光學(xué)、三利譜、華陽集團(tuán)、聯(lián)創(chuàng)光電、聯(lián)創(chuàng)電子、丘鈦科技、合力泰、聯(lián)合光電、福光股份等京東方A、TCL科技、和輝光電、深天馬A、彩虹股份、維信諾、清越科技、奧來德、萊特光電等LED三安光電、諾瓦星云、兆馳股份、利亞德、木林森、華燦光電、聚飛光電、洲明科技、卡萊特、鴻利智匯、芯瑞達(dá)、艾比森、國星光電等結(jié)構(gòu)及功立訊精密、工業(yè)富聯(lián)、比亞迪電子、信濠光電、領(lǐng)益智造、瑞聲科技、長盈精密、致尚科技、興瑞科技、世華科技、藍(lán)思科技、恒銘達(dá)、安潔科技、精研科技、思泉新材、中石科技、蘇州天脈、博碩科技、春秋電子、光大同創(chuàng)、飛榮達(dá)、福蓉科技、勝利精密、合力泰、捷榮技術(shù)、萬祥科技、星星科技、傳藝科技、隆揚(yáng)電子、科森科技、格林精密、鴻富瀚、福立旺、智動力、捷邦科技、英力股份等連接立訊精密、電連技術(shù)、維峰電子、永貴電器、滬光股份、中航光電、航天電器、信維通信、長盈精密、合興股份、兆龍互連、瑞可達(dá)、金信諾、意華股份、得潤電子、奕東電子、鼎通科技、徠木股份、勝藍(lán)股份、創(chuàng)益通等充電立訊精密、領(lǐng)益智造、奧?？萍?、永貴電器、安潔科技、航天電器、碩貝德、利和興等射頻/天線立訊精密、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、信維通信、慧智微、碩貝德等珠海冠宇、德賽電池、欣旺達(dá)、紫建電子等PCB鵬鼎控股、生益科技、東山精密、滬電股份、深南電路、興森科技、景旺電子、勝宏科技、世運(yùn)電路、生益電子、弘信電子、奧士康、博敏電子、中富電路、奕東電子等聲學(xué)/馬達(dá)/立訊精密、兆威機(jī)電、瑞聲科技、歌爾股份、奮達(dá)科技、上聲電子、國光電器、天鍵股份、共達(dá)電聲等被動元件順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)、法拉電子、風(fēng)華高科、江海股份、宏達(dá)電子、火炬電子、潔美科技、艾華集團(tuán)、麥捷科技、銅峰電子等設(shè)備大族激光、奧普特、杰普特、凌云光、賽騰股份、華興源創(chuàng)、博眾精工、新益昌、天準(zhǔn)科技、聯(lián)贏激光、智立方、利和興、易天股份、榮旗科技、深科達(dá)等資料來源：招商證券整理（以上公司請參考電子及輕工組聯(lián)合覆蓋：盈趣科技；電子、汽車及機(jī)械組聯(lián)合覆蓋：維峰電子份、合興股份；機(jī)械組覆蓋：聯(lián)創(chuàng)光電、賽騰股份、華興源創(chuàng)、天準(zhǔn)科技、聯(lián)贏激光、深科達(dá)；家電組覆蓋：康冠科技、兆馳股份敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄 6、汽車：11月乘用車銷量同環(huán)比增長，華為/小米汽車生態(tài) 7、機(jī)器人：特斯拉展示Optimus接網(wǎng)球、不平路面行走視頻，持續(xù)關(guān)注特斯拉 2、整機(jī)組裝：AI新品終端層出不窮，看好AI 41 454、光學(xué)：明年手機(jī)光學(xué)升規(guī)趨勢較為明確，關(guān)注潛望、大像面、玻塑混合等創(chuàng)新趨勢 48 496、結(jié)構(gòu)及功能件：短期AI眼鏡新品催化不斷，關(guān)注未來AIiPh 7、充電/連接：特斯拉推出無線充電技術(shù)，智駕下沉有望驅(qū)動車 9、電池：短期需求走弱，中長期關(guān)注終端AI化 11、聲學(xué)/馬達(dá)/微傳動：Optimus空手接網(wǎng)球視頻主要 13 13 14敬請閱讀末頁的重要說明 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 17 18 19 20 20 20 20 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23 24 25敬請閱讀末頁的重要說明 25 25 25 26 26 27 27 27 28 28 28 29 29 30 30 30 31 31 31 31 32 32 32 33 33 33 33 34 34 34 34 35敬請閱讀末頁的重要說明 36 36 36 36 38 39 39 39 39 40 40 40 40 41 41 41 41 42 43 43 44 44 45 45 46 46 47 47 47 47 48 48敬請閱讀末頁的重要說明 48 49 49 50 50 51 51 52 52 52 52 53 53 53 53 54 54 54 54 55 55 56 56 57 57 57 57 58 58 59 59 60敬請閱讀末頁的重要說明 60 61 61 62 62 62 62 63 63 64 64 64 64 65 65 66 66 69 69 69 70 75 75 6 37 55 68 70 74敬請閱讀末頁的重要說明一、終端景氣與創(chuàng)新跟蹤：關(guān)注AI端側(cè)加速創(chuàng)新及3C產(chǎn)品補(bǔ)貼政策，有望帶動終端需求持續(xù)復(fù)蘇端在隨身、生活、出行等場景中創(chuàng)新不斷，正在以多點(diǎn)開花的形式遍布在我們生活當(dāng)中。本章節(jié)，我們將對智能手機(jī)、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽車、機(jī)器人等終端的景氣度與創(chuàng)新進(jìn)行跟蹤。圖1：智能終端的創(chuàng)新升級趨勢進(jìn)入高速發(fā)展期。經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，目前智能手機(jī)行業(yè)處于存量調(diào)整期。2014年后行業(yè)集中度提升，目前主要玩家包括蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、傳音等。據(jù)IDC，2023年全球智能手機(jī)出貨量同比-3.2%圖2：2003~2023年全球智能手機(jī)出貨量生命周期敬請閱讀末頁的重要說明圖3：2007~2023年全球市場智能手機(jī)份額SamsungApplem.RIM.LGHuaweiLenovoOPPOmmvivoXiaomiTranssionNokiaOthersHTCCR540%200720082009201020112012201380%70%60%50%40%30%20%10%3.2億臺。據(jù)IDC，23Q1~Q3全球智能手機(jī)出貨量同比跌幅持續(xù)收窄，23Q4結(jié)束連續(xù)九個季度的下滑，主要系廠商庫存狀況23Q2以來持續(xù)改善，新機(jī)型的推出，以及新興市場的需求反彈。24Q1-Q3延續(xù)復(fù)蘇趨勢，24Q3全球智能手機(jī)出貨量同比+4.0%至3.161億臺，主要受益于新興市場需求較佳，以及北同比增長3.2%，連續(xù)四個季度保持同比增全球智能手機(jī)出貨量(百萬部)YoY0中國智能手機(jī)出貨量(百萬部)YoY040%30%20%10%資料來源：IDC，招商證券資料來源：蘋果三星小米OPPO傳音vivo華為其他80%60%40%20%80%60%40%20%蘋果榮耀小米vivoOPPO華為其他資料來源：IDC，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明庫存端來看，終端廠商方面，小米：從22年初以來一直在優(yōu)化庫存管理，手機(jī)上游物料供應(yīng)鏈在23Q3開始看到庫存加速消化，23Q所下降，24Q1存貨有較大增長主要源于汽車、家電等產(chǎn)品備貨以及原材料價格上漲做了適當(dāng)?shù)膫淞希?4Q2-Q3庫存水位環(huán)比穩(wěn)中有降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比持續(xù)下降至Q3的62.4天。芯片廠商方面，24Q3全球手機(jī)鏈芯片大廠平庫存連續(xù)六季度下降，移動業(yè)務(wù)庫存趨于正常，數(shù)據(jù)中心及無線基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域庫存水平較高，汽車與工業(yè)領(lǐng)域庫存持續(xù)降低，消費(fèi)電子領(lǐng)域大部分庫存調(diào)整已完成。24Q3國內(nèi)手機(jī)鏈芯片廠商平均庫存順和公司公告數(shù)據(jù)，韋爾股份、卓勝微、格科微、匯頂科技的整體庫存24Q3圖9：蘋果存貨年化周轉(zhuǎn)天數(shù)小米-存貨傳音-存貨小米-DOI傳音-DOI005.00資料來源：iFind，招商證券資料來源：蘋果，招商證券0000數(shù)碼相機(jī)（含機(jī)身、套機(jī)，不含鏡頭等配件）、智能手表、學(xué)習(xí)機(jī)、翻譯機(jī)、敬請閱讀末頁的重要說明結(jié)束，補(bǔ)貼額度未公布。11月27日貴州發(fā)省全力推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好若干政策措施的通知》，更大力度推進(jìn)消費(fèi)品以手機(jī)、平板電腦等更多高質(zhì)量消費(fèi)品納入以舊換新支持范圍。同時加大汽車以舊換新，對個人消費(fèi)者報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓名下舊乘用車，購買新能源汽車的最高補(bǔ)貼三季度出貨量分別同比增長6.5%/8.9%/3.2%，但距此前高點(diǎn)出貨量的差距。過去幾年部分省市也曾推出針對消費(fèi)電子的消費(fèi)補(bǔ)貼，但大部分局限參考此前大規(guī)模家電補(bǔ)貼政策有效提振了國內(nèi)家電產(chǎn)品的內(nèi)需，后續(xù)假設(shè)消費(fèi)資料來源：江蘇省發(fā)展和改革委員會，招商證券資料來源：貴州省人民政府辦公廳，招商證券當(dāng)前智能手機(jī)已進(jìn)入存量市場，創(chuàng)新不足導(dǎo)致用戶換機(jī)周期互聯(lián)網(wǎng)的主要入口，AI應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。我們認(rèn)為混合式AI值得關(guān)注，AI與手機(jī)融合的想象空間廣闊，或成為手機(jī)創(chuàng)新的下一個突破口。大廠新動態(tài)：1）敬請閱讀末頁的重要說明圖14：AI手機(jī)主要參與廠商的布局對比保險、醫(yī)療保健、金融等領(lǐng)域，以提高垂類模型的訓(xùn)練效率。Day3Sora正式所有Sora生成的視頻都帶有C2PA元數(shù)據(jù)，便于識別以及后續(xù)驗(yàn)證來源。編輯和修改的寫作和編碼項(xiàng)目，重點(diǎn)提升用戶寫作和編碼項(xiàng)目的效率。D和屏幕共享功能，支持50多種語言的情感和語氣的對話交流。Day7發(fā)布設(shè)置自定義指令、分組聊天和數(shù)據(jù)等，并將所有對話整理在一個項(xiàng)目中，更容新開發(fā)者工具。Day10：推出給ChatGPT打電話和通過WhatsApp和ChatGPT溝通的能力。Day11：宣布桌面版ChatGPT推出應(yīng)用協(xié)作功能。敬請閱讀末頁的重要說明圖15：OpenAI連開12天大會張720P的圖片，比行業(yè)價格便宜85不僅能精準(zhǔn)識別色的理解和推理能力，可根據(jù)圖像信息進(jìn)行復(fù)雜的邏輯計(jì)算，完成分析圖表、處理代碼、解答學(xué)科問題等任務(wù)，有細(xì)膩的視覺描述和創(chuàng)作能力；已經(jīng)接入豆字資產(chǎn)制作，成為一套支持AIGC創(chuàng)作的物理世界仿真模擬器。c）2025年1月將推出具備更長視頻生成能力的豆包視頻生成模型1.5版，豆包端到端實(shí)時語音模型也將很快上線，解鎖多角色演繹、方言轉(zhuǎn)換等新能力，此外抖音旗下圖片和視頻生成工具——即夢AI，展示了新一代圖片生成遵循、代碼、數(shù)學(xué)等方面進(jìn)行了全方面提升：豆包通用模型Pro為中手游、賽力斯汽車等企業(yè)的AI升級助力。b）音生成3分鐘的完整作品；c）文生圖模型2.1版本長超過33倍；豆包大模型已經(jīng)與八成主流汽車品牌合作，并對AI手機(jī)、耳機(jī)而言，高性價比模型有利于Agent應(yīng)用的落地，字節(jié)與榮耀等品牌已有深入合作；在AIOT領(lǐng)域，字節(jié)AI玩敬請閱讀末頁的重要說明圖16：豆包發(fā)布高性價比的視覺理解、3D生成等多模態(tài)模型面，IDC預(yù)測漲幅為同比+4%，主要系高性價比的安卓機(jī)在新興市場快速增長，改善支撐消費(fèi)者信心有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)2024年智能手機(jī)出貨量增長3.7%；機(jī)鏈廠商方面，據(jù)24Q2業(yè)績會，高通全年維持判斷手機(jī)銷量同比持平或小幅增長；聯(lián)發(fā)科維持24年智能手機(jī)出貨量低個位數(shù)增長預(yù)測，而全球有望達(dá)到60%出頭；Qorvo預(yù)計(jì)24增長，與全球手機(jī)市場的走勢相似。持續(xù)提升。Canalys預(yù)計(jì)2024年全球16%的智能手機(jī)出貨為AI手機(jī)，到這一轉(zhuǎn)變將先出現(xiàn)在高端機(jī)型上，然后逐漸為中端智能手機(jī)所采用；將看到更多基于端側(cè)和云端的生成式AI模型支持的應(yīng)用和功分陣營來看，1）蘋果：重點(diǎn)關(guān)注AI功能上線節(jié)奏、望推動老用戶換機(jī)潮，且疊加后續(xù)創(chuàng)新機(jī)型，25-27年望走出持續(xù)上行趨勢；2）安卓：本輪旗艦新機(jī)都把AI、光學(xué)作為重點(diǎn)，后面建議重點(diǎn)關(guān)注新機(jī)創(chuàng)新及后敬請閱讀末頁的重要說明20圖17：智能手機(jī)需求展望（第三方機(jī)構(gòu)或廠商）圖18：全球AI手機(jī)出貨量預(yù)測（Canalys）資料來源：Canalys，招商證券資料來源：Counterpoint，招商證券后疫情時代，2022-2023年P(guān)C/平板需求逐步回落。隨著疫情帶來的短期需求2023年全球PC/平板出貨量同比-13.9%/商表現(xiàn)均下滑。圖20：2000~2023年全球PC出貨量生命周期敬請閱讀末頁的重要說明21圖21：2010~2023年全球平板電腦出貨量生命周期存補(bǔ)充等因素導(dǎo)致上一季度出貨量激增，銷售周期略有放緩。據(jù)IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驅(qū)動的居家經(jīng)濟(jì)，全球PC出貨量同比加速增長，但21Q2同比增速開始明顯下滑，22Q1市場在連續(xù)八個季度下滑后，24Q1、Q4出貨量連續(xù)兩個季度同比恢復(fù)增長，同比增長1.5%、3.0%。但是，24Q3全球傳統(tǒng)P6880萬臺，主要系成本上漲、庫存補(bǔ)充等因素導(dǎo)致上一季度出貨量激增，銷售環(huán)比-3.6%。出貨方面，據(jù)鉅亨網(wǎng)，24M11中國臺灣筆電代工大廠合計(jì)筆電出環(huán)比+12.5%，主要是受到產(chǎn)業(yè)旺季助攻，加上蘋果Macbook系列新品維持一全球PC出貨量(百萬臺)YoY060%40%20%聯(lián)想惠普戴爾蘋果宏碁華碩其他80%60%40%20%敬請閱讀末頁的重要說明220總營收(億新臺幣)同比40%出貨量(萬臺)YoY0資料來源：Wind，招商證券資料來源：鉅亨網(wǎng)，招商證券球平板電腦出貨量分別同比增長0.5%、22.1%，Q3全球平板電腦出貨量增長全球平板出貨量(百萬臺)YoY0蘋果三星亞馬遜聯(lián)想華為小米其他80%60%40%20%資料來源：IDC，招商證券庫存環(huán)比上升，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降。終端廠商方面，戴爾庫存增加，主要系為擴(kuò)大AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，與歷史水平相比有所上升，而惠普由于戰(zhàn)略采購活動的減少，庫存下降。芯片廠商方面，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)取臨近兩季度庫存平均算法，以英特爾、AMD為例，兩家公司平均庫存24Q3環(huán)比提升至168億美元，爾成功在24Q3降低了客戶部門（CCG）庫存，第四季度客戶部門庫存望持續(xù)減少，Altera部門終端客戶繼續(xù)消耗與之前供應(yīng)限制相關(guān)的庫存，預(yù)計(jì)庫存正常化將持續(xù)到明年上半年。AMD24Q3主要系微軟和索尼減少了渠道庫存，嵌入式部門營收同比下降25%主要系客戶敬請閱讀末頁的重要說明23惠普總庫存惠普DOI-右軸000戴爾總庫存戴爾DOI-右軸50資料來源：彭博，招商證券聯(lián)想總庫存聯(lián)想DOI-右軸0000資料來源：彭博，招商證券和本地計(jì)算將使人們能夠大幅提高工作效率，釋放自身的創(chuàng)造力。根據(jù)Canalys定義，AIPC的最低要求是擁有專用芯片組或模塊（包括AMD的側(cè)AI工作負(fù)載的臺式機(jī)或筆記本電腦。資料來源：Canalys，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明24保持平穩(wěn)。第三方機(jī)構(gòu)方面，IDC認(rèn)為盡管經(jīng)濟(jì)有所改善，并但全球傳統(tǒng)PC市場預(yù)計(jì)在2024年將保持平穩(wěn)，出貨量將達(dá)到2.6億臺；但預(yù)計(jì)上半年會有一定程度的季節(jié)性變化；筆電代工大廠方面，廣達(dá)預(yù)估第4下半年旺季不旺，預(yù)期PC全年出貨同樣有低個位數(shù)百分比下滑，緯創(chuàng)表示筆電第四季環(huán)比持平或小幅衰退，英業(yè)達(dá)展望第4季度，受益于筆電客戶積極備貨，可望從原先預(yù)期的環(huán)比下降中個位數(shù)百分比，上修為下降個位數(shù)或持平。AIPC帶來的影響將在25-27年更為顯著。第三方機(jī)構(gòu)方面，Canalys預(yù)測圖34：PC需求展望（第三方機(jī)構(gòu)或PC鏈廠商）敬請閱讀末頁的重要說明25TWS、智能手表、手環(huán)是可穿戴設(shè)備三大單品，TWS、智能手衣物類等其他品類。其中TWS、智能手表是主要品類，滲透率仍有提升空2023年智能手表、TWS溫和復(fù)蘇，海外新興市貨量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出貨量趨勢。23年全年可穿戴出貨量實(shí)現(xiàn)溫和增長。分地區(qū)看，23市場可穿戴需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增長。智80%60%40%20%n耳戴類n智能手表n手環(huán).其他出貨量(百萬臺)同比(%)80%60%40%20%資料來源：IDC，招商證券；注：其他包敬請閱讀末頁的重要說明26傳統(tǒng)TWS和開放式均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。傳統(tǒng)TWS保持個位數(shù)穩(wěn)健增長，而OWS繼續(xù)保持強(qiáng)勁的三位數(shù)高速增長。廠商排名方面，前五廠以9%的份額位列第二。boAt位列第三，市場份額增長至8%，同比增幅達(dá)到45%。其利用印度市場的銷售旺季，首次超過中國廠商沖進(jìn)前三。中國廠商小米和華為，憑借其在入門級產(chǎn)品持續(xù)迭代以及開放式產(chǎn)品線的布局，均保持大圖39：14Q1-24Q1全球可穿戴設(shè)備出圖40：20Q1-24Q3全球TWS耳機(jī)出貨量出貨量（百萬臺）同比（%）0全球TWS出貨量(百萬臺)YoY80%60%40%20%創(chuàng)新方面，關(guān)注智能手表大健康功能的迭代升級。運(yùn)動管理、健康檢測為智能手表的核心功能，蘋果為首的科技廠商持續(xù)在運(yùn)動、健康領(lǐng)域加大投入，建議持續(xù)關(guān)注新品運(yùn)動管理（數(shù)據(jù)分析、運(yùn)動姿態(tài)檢測、導(dǎo)航精度升級等）、健康能手表仍處于滲透率提升的階段，而智能眼鏡處在發(fā)展早期賦能穿戴產(chǎn)品創(chuàng)新，加速穿戴行業(yè)發(fā)展。其中耳機(jī)方面，AI望驅(qū)動耳機(jī)成為隨能手表能夠?qū)崟r生成個性化推薦和深度洞察，無需用戶自行生成，主流廠商紛新形態(tài)終端。AI智能眼鏡是一款穿戴設(shè)備，兼具傳統(tǒng)鏡功能的同時，包括拍照億境虛擬推出最新AI眼鏡全鏈路解決方案——SW3010，24量產(chǎn)。億境虛擬12月在發(fā)布會上推出最新AI眼鏡全鏈路解決方案——實(shí)時翻譯等。同時，該眼鏡支持AlwaysOn，始終保持待命狀態(tài)，隨時響應(yīng)指敬請閱讀末頁的重要說明27能體耳機(jī)OlaFriend。其為開放式耳機(jī)，單耳重量為6.6輕。其接入了豆包大模型，與豆包App深度結(jié)合，手機(jī)即可通過語音喚起豆包進(jìn)行對話。OlaFriend已經(jīng)在電商平臺開啟預(yù)售，漫步者、安克創(chuàng)新等品牌后續(xù)有望推出AI耳機(jī)產(chǎn)品。大成長空間，關(guān)注AI眼鏡等新形態(tài)智能終端。展望今年，IDC9月底預(yù)計(jì)2024年全球可穿戴設(shè)備出貨量將同比增術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品創(chuàng)新以及消費(fèi)者健康意識的提升；不同形態(tài)的可穿戴設(shè)備增長不貨量同比+10.2%/-3.0%/+7.8%。耳戴式設(shè)備提升主要系新興市場普及、成熟市場更新周期的推動；智能手表2024年出貨首次出現(xiàn)同比下降表滲透率仍低，未來有望受益于運(yùn)動、健康功能不斷完善而持續(xù)成長；AI賦能然目前銷量較小，但考慮到全球傳統(tǒng)眼鏡年出貨量超10億，如消費(fèi)者愿意為圖43：24-28年全球可穿戴設(shè)備出貨量預(yù)測（百萬臺）耳戴類智能手表手環(huán)其他合計(jì)YoY2024E2025E2026E敬請閱讀末頁的重要說明28的季度。今年三季度整體市場偏淡，整體大環(huán)境消費(fèi)行情下行，AR海外(萬臺）國內(nèi)(萬臺）合計(jì)YoY500400a200%200 100海外(萬臺）國內(nèi)(萬臺）合計(jì)YoY5040%資料來源：wellsennXR，招商證券資料來源：wellse作，豐富了內(nèi)容端的供給。圖46：生成式AI模型面向XR賦能對話式AI和全新渲染工具敬請閱讀末頁的重要說明29蘋果方面，關(guān)注蘋果AR等空間計(jì)算產(chǎn)品系列的長線發(fā)展。我們認(rèn)為VisionPro硬件性能頂級，但價格、重量和便攜性以及內(nèi)容生態(tài)匱乏等仍為市場關(guān)注焦點(diǎn)，VisionPro生態(tài)和應(yīng)用持續(xù)完善。我們認(rèn)為隨著后續(xù)應(yīng)用逐漸豐富以及產(chǎn)品價格優(yōu)化，以及AR等新形態(tài)空間計(jì)算產(chǎn)品的推出，蘋果空間計(jì)算產(chǎn)品系重量和降本。另外，建議關(guān)注明年MetaAR眼鏡新品動態(tài)。b）谷歌：谷歌與首先在頭顯設(shè)備上推出，首款設(shè)備由三星制造，代號為ProjectMoo翻譯，雙向翻譯，離線翻譯”，號稱是“是全球唯一支持離線翻譯的智能眼眼鏡，聯(lián)合依視路將保護(hù)片+波導(dǎo)片+近視片三者融為一體，大幅減少了額外的FOV為36度，亮度600尼特，該眼鏡零售全球?qū)崿F(xiàn)774萬臺（前值797萬臺）銷量規(guī)模，年VR行業(yè)仍處于銷量小年。wellsennXR預(yù)計(jì)2024臺（前值55萬臺與去年基本持平，2024年將是陣痛轉(zhuǎn)換5、智能家居：AI玩具關(guān)注度提升，字節(jié)AI玩偶“顯眼包”智能家居互聯(lián)互通，通常以智能音箱/中控平板作為交互入口，控制電視、攝像敬請閱讀末頁的重要說明30能力弱等痛點(diǎn)。而3.0階段需要云計(jì)算、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)，提供更圖49：智能家居品類劃分4000市場規(guī)模(億美元)20172018201920資料來源：Statista，招商證券分品類來看，我們重點(diǎn)分析了電視、音箱、攝像頭、游戲機(jī)。其中電視處于成他Apple硬件產(chǎn)品無縫集成，同時或布局家用機(jī)器人賽道，關(guān)注蘋果智能家居敬請閱讀末頁的重要說明31杯、美洲杯等賽事的拉動、全球經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇通道、高通脹緩解預(yù)期、面圖52：全球TV季度出貨量圖53：2016-2024年全球TV出貨量LCD出貨量(百萬臺)OLED出貨量(百萬臺)合計(jì)YoY0出貨量(百萬臺)合計(jì)YoY資料來源：奧維睿沃，招商證券資料來源：奧維睿沃，招商證券長的態(tài)勢，不過，線上市場的增長動能在開始明顯減弱，特別是傳統(tǒng)電商，7洛圖科技認(rèn)為，進(jìn)入第四季度，受國家政策熱度影響，整體市場的消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)，疊加超長期的雙十一大促，預(yù)計(jì)監(jiān)控?cái)z像頭的線上市場銷售將從中受益，今年第三季度的增速將是全年最低，預(yù)測2024年銷量(萬臺)YoY020212022資料來源：洛圖科技，招商證券資料來源：洛圖科技，招商證券任天堂下調(diào)25財(cái)年Switch銷量，同比-20%至1250萬臺，后續(xù)新機(jī)將在敬請閱讀末頁的重要說明32銷量為1250萬臺（前值1350萬臺），同比下降20%，預(yù)測不包括任天堂與以前相同的銷售勢頭將具有挑戰(zhàn)性，但公司將努力提升用戶對硬件的高參與度，同時讓更多消費(fèi)者延長使用時間。此外，任天堂首席執(zhí)行官前期表示月底之前。索尼認(rèn)為隨著PS5進(jìn)入主機(jī)生命周期后圖56：全球主要游戲主機(jī)月度銷量變化全球汽車行業(yè)進(jìn)入存量市場，新能源汽車滲透率持續(xù)提升，中國為最大的電動汽車市場。根據(jù)國際汽車制造協(xié)會（OICA）數(shù)據(jù)，2017年全球汽車市場銷量能源汽車滲透率持續(xù)提升，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)正快速向智能化、電動化轉(zhuǎn)型。20152023年中國大陸地區(qū)約占全球電動汽車總“低開高走，逐步向好”的特點(diǎn)，多因素共振帶動2023全年汽車銷量同比全球汽車銷量國內(nèi)汽車銷量全球yoy國內(nèi)yoy040%30%20%10%國內(nèi)新能源車銷量占比全球新能源車銷量占比 201520162017201820192資料來源：國際汽車制造協(xié)會、中汽協(xié)，招商證敬請閱讀末頁的重要說明33+9%，同環(huán)比提升主要系汽車市場熱度延續(xù)，以舊換新政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)，購車需求進(jìn)一步釋放，其中新能源車起到較強(qiáng)支撐作用。11月新能源車銷售151.2萬輛，同比+47.4%/環(huán)比+5.7%，月度銷量再創(chuàng)歷史新高；新能源車占汽乘用車銷量（萬輛）YOYMOM080%60%40%20%新能源汽車銷量（萬輛）MOMYOY0資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、招商證券臺）埃安 蔚來鴻蒙智行理想極氪零跑哪吒小鵬資料來源：各公司公眾號和官網(wǎng)、招商證券車市動態(tài)：1）華為：鴻蒙智行“四界”完成布局，車企競相加入華為生態(tài)。比亞迪方程豹豹8、廣汽傳祺概念車等自主和合資品牌紛紛加入華為生態(tài)；11敬請閱讀末頁的重要說明34臺。11月30日，華為與廣汽簽署深化合作品牌。12月12日，阿維塔與華為簽署全面深化；全新的合作模式保留了華為和阿維塔“HI模式”下以主機(jī)廠為主導(dǎo)的特征；同時，華為深度參與營銷的分工，再次為產(chǎn)品增加“含華量”。2）小米：產(chǎn)能爬等創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收97.0億元；毛利率17.1%，環(huán)比+1.7pct；經(jīng)調(diào)整凈虧損人民2025年六七月正式上市，小米YU7和小米SU7沿在車身比例姿態(tài)、水滴大燈、光環(huán)尾燈、漣漪曲面以及空氣動力學(xué)風(fēng)道設(shè)計(jì)等賽宣布獲長安汽車全新獨(dú)家量產(chǎn)定點(diǎn)，未來幾年訂單量將超150萬臺，包含旗資料來源：華為，招商證券資料來源：小米汽車，招543210營收（億元）yoy(%)毛利率(%)凈利率(%)23Q224Q124Q0營收（億元）yoy(%)毛利率(%)凈利率(%)65432100敬請閱讀末頁的重要說明35人形機(jī)器有望成為繼計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、新能源汽車后的又一大顛覆性產(chǎn)品，人形機(jī)器人行業(yè)研究報(bào)告》，人形機(jī)器人，也稱為仿生人形機(jī)器人，一般認(rèn)為是應(yīng)當(dāng)具有類人的外觀、感知、決策、行為和交互能力，可以在生活、工作場景內(nèi)如人類一般完成外界感知、自主運(yùn)動、行為交互等一系列任務(wù)的機(jī)器人。全球主要發(fā)達(dá)國家近年來紛紛加強(qiáng)人形機(jī)器人的整機(jī)制造、核心零部件和人工器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》中明確指出：人形機(jī)器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進(jìn)技術(shù)，有望成為繼計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、新能源汽車后的顛覆性產(chǎn)品，發(fā)展?jié)摿Υ?、?yīng)用前景廣，是未來產(chǎn)業(yè)的新賽道。我國人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)前期已有一定基礎(chǔ)，但在關(guān)鍵基礎(chǔ)部件、操作系統(tǒng)、整機(jī)產(chǎn)品、領(lǐng)軍企業(yè)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)等方面仍存在短板弱項(xiàng)，需要加強(qiáng)政策引導(dǎo)，集聚資源推動關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，培育形成新質(zhì)生產(chǎn)力。伴隨特斯拉Optimus人形機(jī)器人快速迭代掀起熱潮，國圖67：全球人形機(jī)器人主要參與者2030年全球人形機(jī)器人市場規(guī)模有望達(dá)數(shù)百億美元。根據(jù)2023年7月首屆中國人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)大會上發(fā)布的《人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》預(yù)測，布的文章，特斯拉機(jī)器人預(yù)計(jì)將在3-5年內(nèi)交付，產(chǎn)量將達(dá)到數(shù)百萬臺，價格遠(yuǎn)期來看，人形機(jī)器人市場空間可達(dá)百萬億美元。根據(jù)深企投產(chǎn)業(yè)研究院化、勞動力人口下降和人力成本上升等問題，人形機(jī)器人的應(yīng)用前景廣闊。人敬請閱讀末頁的重要說明36形機(jī)器人能夠發(fā)揮類人能力，用類人的感知、決策、運(yùn)動和執(zhí)行能力來幫助人們面對生產(chǎn)生活中的各種問題。隨著通用人工智能、感知和動力系統(tǒng)等方面取得了巨大進(jìn)步，人形機(jī)器人性能得到全面提升，成本逐漸下降，部署步伐加快，相關(guān)應(yīng)用場景也不斷擴(kuò)展，應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑷娓采w從制造業(yè)到醫(yī)療、救援、服務(wù)0市場規(guī)模-億美元20230市場規(guī)模-億元器人空手接網(wǎng)球能力，平衡能力提升，全身協(xié)調(diào)接網(wǎng)球，下半身也有相應(yīng)姿勢示機(jī)器人可以利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)控制其電動肢體，在高度不平的地面上行走；2）華華為(深圳)全球具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心啟動運(yùn)營，并舉行優(yōu)選伙伴簽約儀式，兆威機(jī)電靈巧手等項(xiàng)目作為重點(diǎn)新技術(shù)新產(chǎn)品進(jìn)行發(fā)布；3）F02人形機(jī)器人，OpenAI大模型加持，在硬件和軟件方面經(jīng)過了從零開始地徹底重構(gòu)，在人工智能、計(jì)算機(jī)視覺、電池、電子設(shè)備、傳感器和執(zhí)行單元等關(guān)鍵技術(shù)方面均取得了重大突破，近期發(fā)布在寶馬車間工作視頻引發(fā)關(guān)注。敬請閱讀末頁的重要說明37二、產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤：繼續(xù)關(guān)注AI驅(qū)動零組件創(chuàng)新趨勢，關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司AI布局消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈包括上游芯片、光學(xué)、顯示、結(jié)構(gòu)及功能件、充電/連接、射頻/天線、電池、PCB、聲學(xué)/馬達(dá)/微傳動、被動元件等零部件，中游整機(jī)組裝，下游品牌商，以及相關(guān)設(shè)備廠商。消費(fèi)電子的景氣度往往會在整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上進(jìn)行傳導(dǎo)，本章節(jié)，我們通過緊密跟蹤各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的基本面變化、創(chuàng)新節(jié)奏來感知整個消費(fèi)電子行業(yè)的景氣度，同時對各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的核心公司進(jìn)行分析。產(chǎn)品等各類終端品牌，從基本面變化和創(chuàng)新趨勢等角度分析國內(nèi)外廠商最新動終端主要廠商智能手機(jī)蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、傳音等傳統(tǒng)PC聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁、華碩等平板電腦蘋果、三星、亞馬遜、聯(lián)想、華為等可穿戴智能手表TWS蘋果、三星、華為、佳明、小天才、Fire-Boltt、華米、Fitbit、小米等蘋果、三星、小米、OPPO、漫步者、華為、安克創(chuàng)新、Skullcandy、BoAt、QCY等XR蘋果、Meta、Pico、索尼、DPVR、微軟、華為、Xreal、雷鳥、Rokid等小米、海信、TCL、創(chuàng)維、長虹、康佳、海爾、華為、索尼、松下、三星、LG、夏普、東芝、飛利浦等音箱亞馬遜、谷歌、蘋果、百度、阿里巴巴、小米、京東、安克創(chuàng)新等智能家居攝像頭螢石網(wǎng)絡(luò)/?？低?、樂橙/大華股份、小米、安克創(chuàng)新、普聯(lián)、喬安、360等掃地機(jī)iRobot、科沃斯、石頭科技、小米、云鯨、安克創(chuàng)新、美的、海爾等游戲機(jī)任天堂、索尼、微軟等投影儀極米、堅(jiān)果、愛普生、明基、索尼、松下等SmartEV特斯拉、比亞迪、理想、蔚來、小鵬、零跑、哪吒、埃安、極氪、塞力斯等充電器及配件安克創(chuàng)新、公牛集團(tuán)、奧?？萍?、綠聯(lián)、倍思、品勝、AILKIN、Belkin等展望：預(yù)計(jì)12月季收入同比增長低至中個位數(shù)。據(jù)管理層電話會信息，假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不再惡化，蘋果預(yù)計(jì)12月季（24CQ4）收入同比增長低至中個位數(shù)，其中服務(wù)收入同比增長雙位數(shù)。盈利方面，蘋果預(yù)計(jì)12加大AI方面的資本開支，蘋果表示AI是驅(qū)動換機(jī)的重要因素，目前敬請閱讀末頁的重要說明38ChatGPT集成、lmagePlayground文字生圖、VisualIntelligence和更多功能和更多語言版本；另外，據(jù)Theinformation報(bào)道，蘋果正與新品方面，1）蘋果或首次進(jìn)軍智能家居IP攝像機(jī)市場，旨在通過無線連接與其他Apple硬件產(chǎn)品無縫集成，計(jì)劃進(jìn)一步集成更多的健康管理功能形成關(guān)鍵賣點(diǎn)之一；2）關(guān)注iPhon心環(huán)節(jié)的創(chuàng)新升級；3）iPhoneSE4將于為蘋果具有極強(qiáng)的軟硬件產(chǎn)品定義以及應(yīng)用場景的創(chuàng)造優(yōu)化能力，移動端AI化趨勢依舊需要緊跟蘋果的步伐，且25-27年我們認(rèn)為蘋果iPhone、穿戴和XR硬件又將迎來創(chuàng)新大年，看好蘋果AI時代端側(cè)創(chuàng)新以及圖72：蘋果分業(yè)務(wù)營收情況（億美元）iPhoneMaciPad可穿戴/家居/配件服務(wù)營收同比增速040%式發(fā)布Mate70系列，定價方面，Mate70/70Pro/70Pro+/RS起售價遍漲價的背景下具備亮點(diǎn)；業(yè)界首發(fā)高亮鈦玄武機(jī)身，耐摔/耐磨能力提升1/5倍。通信方面，搭載第二代靈犀通信，首發(fā)背部智能多天線，是華為首款Wi-Fi7手機(jī)；業(yè)界首發(fā)衛(wèi)星尋呼，關(guān)鍵時刻無懼失大眾智能手機(jī)，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)預(yù)計(jì)將于25H2開啟眾測。Mate70敬請閱讀末頁的重要說明39Pro+提升40%。明年華為推出的所有手機(jī)、平板都將搭載原生鴻蒙。品牌紛紛加入華為生態(tài)。尊界S800采用軸距分別為5480/2000/1536/3370mm，搭載第二代途靈平臺-途靈龍行平圖73：華為mate70系列手機(jī)圖74：華為尊界S800資料來源：華為，招商證券100萬臺銷量的突破。公司預(yù)計(jì)25年手機(jī)銷量仍將延續(xù)增長趨勢。此外水滴大燈、光環(huán)尾燈、漣漪曲面以及空氣動力學(xué)風(fēng)道設(shè)計(jì)等方面有一系列共同預(yù)計(jì)汽車出海步伐有望提速。雷軍此前曾表示小米的在歐洲銷售小米品牌的汽車。圖75：小米智能手機(jī)銷量（百萬部）及增速圖76：小米手機(jī)分季度ASP（元）小米小米銷量增速010800.0600.0400.0200.0資料來源：IDC，小米，招商證券資料來源：彭博，小米，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明40圖77：小米智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用（億元）圖78：預(yù)計(jì)小米汽車銷量（萬臺）5022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3資料來源：小米，招商證券（4）傳音：加速AI端側(cè)應(yīng)用布局，預(yù)計(jì)Q4毛利率有望環(huán)公司加速推進(jìn)AI端側(cè)產(chǎn)品技術(shù)布局，9月以來旗下品牌發(fā)布多款搭載AI功能的全新TECNOAI，搭載包括EllaAI語智能聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，聚焦大型語言模型、Agent智能體、AI語音、影像等領(lǐng)域在大眾的AI智能體服務(wù)和手機(jī)端應(yīng)用場景。展望Q4，伴隨上圖79：傳音控股季度營收及利潤（億元）圖80：傳音控股季度毛利率及凈利率營業(yè)總收入營收同比(%)歸屬母公司股東的凈利潤歸母凈利潤同比(%)營業(yè)總收入營收同比(%)0050銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3動，主動增加產(chǎn)成品備貨，我們預(yù)計(jì)主要核心產(chǎn)品望延續(xù)較佳表現(xiàn)。中長線看，充電儲能板塊，公司望鞏固數(shù)碼充電領(lǐng)域的領(lǐng)先地位延續(xù)增長趨勢，儲能方面我們看好公司基于中小充產(chǎn)品的長期積累，憑借在北美等海外地區(qū)的渠道優(yōu)勢以及品牌、技術(shù)、產(chǎn)品等方面的競爭力，打開充電類業(yè)務(wù)新成長空間；智能創(chuàng)新板塊，公司安防產(chǎn)品在海外市場具備競爭力，仍有較大發(fā)展空間，清潔業(yè)務(wù)持續(xù)改善；智能影音板塊，公司音頻業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，品牌影響力不斷增強(qiáng)望向上成長。渠道方面，公司基于“線上+線下”全渠道多元化銷售發(fā)展戰(zhàn)略，不斷完善多渠道、多層次的銷售體系，同時加強(qiáng)澳新、東南亞等潛力市場的開拓，構(gòu)筑公司長期成長力。此外，公司表示看好端側(cè)AI發(fā)展，建議關(guān)賦能公司產(chǎn)品線創(chuàng)新及潛在新品布局。敬請閱讀末頁的重要說明410營業(yè)總收入歸母凈利營業(yè)同比(%,右軸）利潤同比(%,右軸）銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)資料來源：Wind，招商證券發(fā)的面向垂直物聯(lián)場景的具身智能大模型“藍(lán)海大模型”，定義了螢石L0-L4的此外，公司目前云業(yè)務(wù)規(guī)模較低但盈利能力突出，隨著公司云平臺接入設(shè)備數(shù)、用戶數(shù)及付費(fèi)率增加，有望帶來更高利潤貢獻(xiàn)。營業(yè)總收入歸母凈利營業(yè)同比(%,右軸）利潤同比(%,右軸）0銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)產(chǎn)品不斷推出，AI大模型持續(xù)賦能可穿戴、智備，新品創(chuàng)新層出帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)遇；2）蘋果融合AppleIntelligence的中國臺灣代表廠商月度數(shù)據(jù)跟蹤：從臺股6家頭部整機(jī)廠月度數(shù)據(jù)來看，敬請閱讀末頁的重要說明42從最新月度數(shù)據(jù)來看，1）鴻海：24M11收入6726億新臺幣同比+3%環(huán)比-益于新品需求和汽車類業(yè)務(wù)增長出貨顯著增加，消費(fèi)智能終端拉貨動能趨于保守同環(huán)比下滑。公司認(rèn)為基于目前已經(jīng)進(jìn)入到Q4旺季期間，運(yùn)營將逐漸加溫，出貨預(yù)計(jì)環(huán)比衰退，而受益于手機(jī)類產(chǎn)品的拉動，預(yù)計(jì)公司Q4規(guī)模將達(dá)到全等通訊產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟，汽車電子保持雙位數(shù)增長，展望25年：AIPC將成為NB增長動能，消費(fèi)類產(chǎn)品伴隨新品推出亦有增長，通訊產(chǎn)品受益于5/6G、舊平臺交接，新平臺預(yù)計(jì)Q4末量產(chǎn)，25Q1將放量，而受益于通用服務(wù)器出貨環(huán)比增長。公司預(yù)計(jì)2025年AI服務(wù)器繼續(xù)保持3位數(shù)的增速，通用服務(wù)器表位數(shù)下滑；5）緯創(chuàng)：24M11營收952億新臺幣同比+25%環(huán)Q4NB環(huán)比小幅下滑，桌面電腦及顯示器環(huán)比持平；全年展望：NB動的換機(jī)潮，出貨量有望達(dá)雙位數(shù)，而公司AI服務(wù)器出貨量增圖85：臺股整機(jī)代工廠商月度營收情況（億新臺幣，%）臺股OEM/ODM月度營收合計(jì)環(huán)比同比8,000.06,000.04,000.02,000.060.0%40.0%20.0%資料來源：wind，招商證券；注：選取臺股整機(jī)代工廠商24全年業(yè)績展望20-25%區(qū)間，Q4提速可期。公司展望全年歸母凈利區(qū)間為們認(rèn)為實(shí)際達(dá)到區(qū)間中上限概率較大，主要原因：1）公司為iPhone16Pro化，我們認(rèn)為Q4公司iPhone組裝業(yè)務(wù)份額和盈利能力將明顯提升，疊加敬請閱讀末頁的重要說明43iPhone增量零部件和Qorvo資產(chǎn)在大客戶射頻模組提升份額，以及airpods4等穿戴業(yè)務(wù)相對旺銷；2）通信業(yè)務(wù)尤其是AI算力相關(guān)高速電連接在國內(nèi)外頭營收將增長30-40%，盈利將更佳；而公司汽車業(yè)務(wù)在和產(chǎn)能布局進(jìn)度提速，在其引領(lǐng)下24年將延續(xù)50%以上高增長；我們綜合判升空間，而以Qorvo國內(nèi)資產(chǎn)整合為代表，公司零部件及模持續(xù)深化；公司亦深度參與大客戶未來AI終沿趨勢；2）通信業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)深耕電連接、光連接、風(fēng)冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產(chǎn)品，以“應(yīng)用一代，開發(fā)一代，預(yù)研一代”為產(chǎn)品核心戰(zhàn)略，構(gòu)建起強(qiáng)大的技術(shù)壁壘和市場競爭力。尤其在數(shù)據(jù)中心高速互聯(lián)領(lǐng)域，公司協(xié)同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數(shù)據(jù)中心及云服務(wù)廠商共同制定8等下一代高速連接標(biāo)準(zhǔn)，部分細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIO、SSIO等更是以領(lǐng)先的技術(shù)、成本優(yōu)勢和優(yōu)異的產(chǎn)品表現(xiàn)贏得了客戶的認(rèn)可。在此基礎(chǔ)上，公司以此為切入口，全面拉動光連接、散熱、電源模塊等產(chǎn)品與頭部客戶展開進(jìn)一步深度合作，打開長線業(yè)務(wù)空間；3）汽車業(yè)務(wù)方面，公司依托強(qiáng)大的智能制造平臺，快速實(shí)現(xiàn)向汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的跨界賦能，并基于與海內(nèi)外頭部主機(jī)廠和汽車品牌客戶的深度戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為汽車業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品（高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機(jī)系統(tǒng)、ARHUD、DMS等）打開了廣闊的市場空間，近期收購萊尼線束業(yè)務(wù)疊加后續(xù)布局，為在未來三個五年實(shí)現(xiàn)成為全球汽車零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長期目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。營收（億元）歸母凈利（億元）營收同比歸母凈利同比080%60%40%20%毛利率(%)凈利率(%)50稼動率提升或?qū)⑼苿永麧欋尫?；汽車業(yè)務(wù)受益汽車銷量快速增長以及智駕、熱管理等新品放量，預(yù)計(jì)延續(xù)此前增長勢頭；英偉達(dá)業(yè)務(wù)，AI服務(wù)器持續(xù)出貨，液冷散熱等算力新品通過驗(yàn)證并有望出貨，數(shù)據(jù)中心電源模塊、高速銅纜等新敬請閱讀末頁的重要說明44手機(jī)玻璃業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，A客戶產(chǎn)品AI化加速有望推動未來三年換機(jī)需求的釋放，將帶動更多增量成長空間，且公司自身自動化能力以及成本管控能力有望賦能新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)為25年帶來彈性利潤釋放；安卓聚焦中高端產(chǎn)品，鈦合金及玻纖材料等結(jié)構(gòu)件升級創(chuàng)新趨勢加速，華為推動新一輪換機(jī)周期均有望帶來增量，盈利或有超預(yù)期貢獻(xiàn)。2）新能車業(yè)務(wù)：母公司汽車銷量持續(xù)創(chuàng)新高，未來將智能駕駛功能不斷下沉，公司持續(xù)導(dǎo)入智能駕駛系統(tǒng)（低中高算力平臺）、熱管理等傳感系統(tǒng)、智能底盤和懸架等多個