商貿(mào)零售行業(yè)2024Q3互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)績總結(jié)：盈利能力持續(xù)提升平臺(tái)投入積蓄主業(yè)增長動(dòng)能

業(yè)及產(chǎn)業(yè)業(yè)及產(chǎn)業(yè)盈利能力持續(xù)提升，平臺(tái)投入積蓄《11月社零同比+3%，品類增速分化—《11月社零同比+3%，品類增速分化—《積蓄主業(yè)增長動(dòng)能，擁抱“變化”機(jī)遇元，同比增長2.5%。線上零售額增速超過整體增長，24Q3實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)大促周期增長26.6%（比較的時(shí)間周期：24.10.14-11.11比l直播紅利減弱，生態(tài)互聯(lián)互通，行業(yè)競爭趨于良性。流量紅利的普適性下降，行業(yè)存量競爭的格局并未轉(zhuǎn)變，但直播電商受沖擊明顯，增速已逐步放緩，傳統(tǒng)電商份額有望停止流失，高達(dá)人傭金和流量推廣支出疊加銷售的降速，預(yù)計(jì)直播電商對商家的吸引力正月淘天集團(tuán)宣布將新增微信支付功能，10月菜鳥宣布全面接入京東城開通支付寶支付。平臺(tái)之間實(shí)現(xiàn)生態(tài)互聯(lián)互通，挖掘潛力用戶觸達(dá)空間。本地生活業(yè)務(wù)格局穩(wěn)定。即時(shí)零售方面，據(jù)弗若斯特沙利文，23年即時(shí)配送服務(wù)訂單規(guī)模達(dá)409億單。以“快多好省”為價(jià)值排序，平臺(tái)瞄準(zhǔn)線上本地零售真空地帶紛紛入局，美團(tuán)充分利用更快的履約體系和更優(yōu)的SKU等先發(fā)團(tuán)與抖音錯(cuò)位競爭，競爭格局基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q3抖音與美團(tuán)將繼續(xù)在本地生活領(lǐng)域的l平臺(tái)優(yōu)化營商環(huán)境，豐富廣告工具，培育核心用戶。24Q3電商平臺(tái)進(jìn)一步調(diào)整商家規(guī)則，拼多多、阿里陸續(xù)放寬僅退款、售后申訴條件，減輕商家經(jīng)營負(fù)擔(dān)，調(diào)和消費(fèi)者、商家之間的權(quán)益與體驗(yàn)平衡，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，平臺(tái)豐富廣告工具，阿里全標(biāo)準(zhǔn)推廣為商品推廣，貨幣化率穩(wěn)中有升。在流量紅利達(dá)到拐點(diǎn)后，具有高消費(fèi)能力和高活躍性的用戶資產(chǎn)是稀缺資源，淘天、京東和美團(tuán)積極布局會(huì)員服務(wù)培育核心用戶群體，增強(qiáng)平臺(tái)粘性，帶動(dòng)購頻/客單價(jià)/交易用戶多維增長家/地區(qū)政策變化，電商平臺(tái)在擴(kuò)大全球化布局的同時(shí)逐步增加重點(diǎn)市場投入，開辟東南亞、中東市場，減少對單一市場依賴。據(jù)Similarwe/shein/Tiktokshop網(wǎng)站總訪問多廣告/拼多多傭金/美團(tuán)核心本地商業(yè)收入增速為2.5%/6.1%/24.3%/71.5%/20.2%，環(huán)比+1.9/+4.6/-5.1/-162.6/+1.7pct。24Q3各平臺(tái)專注對關(guān)鍵業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略布局的投透率不斷提高。頭部電商平臺(tái)專注核心業(yè)務(wù)發(fā)展，互聯(lián)互通打通平臺(tái)生態(tài)，競爭格局更加健康。電商強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)提升和核心業(yè)務(wù)市場份額增長，加大投入，積極優(yōu)化營商環(huán)境，改善平臺(tái)生態(tài)，積蓄長期增長動(dòng)能。平臺(tái)加大投入的同時(shí)，注重商業(yè)化能力穩(wěn)定與提升，實(shí)現(xiàn)增長與利潤之間的平衡，盈利能力持續(xù)提升。此外，各平臺(tái)堅(jiān)持出海增量開拓，加快全球化進(jìn)程，逐步增加中東等新興重點(diǎn)市場投入，分?jǐn)偩植康貐^(qū)風(fēng)險(xiǎn)。我們看好電商平臺(tái)增量開拓與存量運(yùn)營并重，持續(xù)投入蓄力轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)長期增長動(dòng)能。推薦：l請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共20頁簡單金融成就夢想24年終端消費(fèi)呈現(xiàn)溫和增長趨勢，線上消費(fèi)持續(xù)領(lǐng)跑社零大盤增長，滲透率不斷提高。頭部電商平臺(tái)專注核心業(yè)務(wù)發(fā)展，互聯(lián)互通打通平臺(tái)生態(tài)，競爭格局更加健康。電商強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)提升和核心業(yè)務(wù)市場份額增長，加大投入，積極優(yōu)化營商環(huán)境，改善平臺(tái)生態(tài)，積蓄長期增長動(dòng)能。平臺(tái)加大投入的同時(shí)，注重商業(yè)化能力穩(wěn)定與提升，實(shí)現(xiàn)增長與利潤之間的平衡，盈利能力持續(xù)提升。此外，各平臺(tái)堅(jiān)持出海增量開拓，加快全球化進(jìn)程，逐步增加中東等新興重點(diǎn)市場投入，分?jǐn)偩植康貐^(qū)風(fēng)險(xiǎn)。我們看好電商平臺(tái)增量開拓與存量運(yùn)營并重，持續(xù)投入蓄力轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)長期增長動(dòng)能。推薦：阿里巴巴、美團(tuán)、京東、拼多多。阿里巴巴：淘天集團(tuán)用戶體驗(yàn)的持續(xù)優(yōu)化，未來通過平臺(tái)采取更高效的用戶留存及增長策略，預(yù)計(jì)仍將貢獻(xiàn)增量效應(yīng)。國際業(yè)務(wù)保持投入，速賣通和Trendyol繼續(xù)投入歐洲和海灣地區(qū)市場，海外不確定風(fēng)險(xiǎn)有限。云智能增長持續(xù)加速，AI相關(guān)產(chǎn)品收入增長勢能強(qiáng)勁。同時(shí)阿里持續(xù)推進(jìn)股份回購計(jì)劃，提升股東回報(bào)。京東：京東以用戶為核心，不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈，國補(bǔ)政策拉動(dòng)，進(jìn)一步釋放家電品類消費(fèi)增量，集團(tuán)收入增速有望進(jìn)一步改善。同時(shí)加大投入布局服飾美妝積蓄動(dòng)能，京東物流經(jīng)營利潤率優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。此外，公司持續(xù)回購回報(bào)股東，扎實(shí)盈利能力和現(xiàn)金流奠定基礎(chǔ)，支撐公司持續(xù)加大股東回報(bào)。美團(tuán)：美團(tuán)平臺(tái)外賣核心壁壘穩(wěn)固，積極開發(fā)模式創(chuàng)新路徑，以高性價(jià)比產(chǎn)品鞏固消費(fèi)者心智，未來增長動(dòng)能強(qiáng)勁。美團(tuán)閃購高速發(fā)展，供給側(cè)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)展順利。神會(huì)員計(jì)劃拓展至全國，新用戶數(shù)量和現(xiàn)有用戶交易頻次得到持續(xù)提升，到店及到家業(yè)務(wù)協(xié)同帶動(dòng)增長。新業(yè)務(wù)經(jīng)營效率持續(xù)提升，減虧持續(xù)超預(yù)期。同時(shí)公司加碼股份回購，發(fā)行可轉(zhuǎn)債支持股東回報(bào)計(jì)劃保障長期股東回報(bào)。拼多多：陸續(xù)落地百億減免政策，扶持新質(zhì)商家及產(chǎn)業(yè)帶，優(yōu)化平臺(tái)生態(tài)，促進(jìn)消費(fèi)者和商家雙邊繁榮，積蓄長期增長動(dòng)力。同時(shí)夯實(shí)供應(yīng)鏈能力，加大資源投入，維持產(chǎn)品競爭力。Temu規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，平臺(tái)積極迭代升級運(yùn)營模式，不斷加強(qiáng)合規(guī)投入建設(shè)，追求可持續(xù)增長。市場上一般認(rèn)為電商行業(yè)存量競爭激烈，綜合電商邊際效用遞減。然而行業(yè)存量競爭的格局雖未轉(zhuǎn)變，但行業(yè)競爭已步入新階段，直播電商流量紅利消退，受沖擊明顯，增速已逐步放緩，傳統(tǒng)電商推動(dòng)營商環(huán)境的優(yōu)化有望吸引商家會(huì)流，鞏固市場份額，競爭強(qiáng)度將變得更為良性。市場上一般認(rèn)為流量紅利的普適性下降，電商行業(yè)用戶已達(dá)到空間上限。然而我們認(rèn)為，電商平臺(tái)之間生態(tài)互聯(lián)互通已成為激烈競爭背景下新的趨勢，更加開放的生態(tài)有助于打開潛力用戶增長空間，同時(shí)助推競爭健康化。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共20頁簡單金融成就夢想 6 6 9 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共20頁簡單金融成就夢想圖1：24年1-10月實(shí)物商品線上零售增速達(dá)8.3% 6圖2：線上消費(fèi)持續(xù)領(lǐng)跑大盤 6圖3：快遞業(yè)務(wù)增速快于實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速 6圖4：雙十一快遞量 6圖5：以舊換新杠桿撬動(dòng)八大家電產(chǎn)品銷售 7圖6：社零家電、汽車、家具增速明顯提升 7圖7：2009-2024年雙十一&618大盤 8圖8：雙十一大促前置效應(yīng)明顯 8圖9：今年雙十一全周期主要平臺(tái)成交額占比 8圖10：快手活躍用戶增速放緩 9圖11：主要直播電商平臺(tái)GMV增速放緩 9圖12：Top3綜合電商平臺(tái)MAU領(lǐng)先優(yōu)勢明顯 9圖13：淘天GMV增速與大盤差距收窄，拼多多GMV增速保持領(lǐng)先 9圖14：平臺(tái)打通生態(tài)，觸達(dá)新用戶 圖15：中國即時(shí)配送服務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L 圖16：到店業(yè)務(wù)抖音和美團(tuán)的競爭 圖17：24Q3拼多多及阿里貨幣化率水平 圖18：88VIP會(huì)員快速增長 圖19：熱門電商平臺(tái)會(huì)員權(quán)益對比 圖20：24Q3各集團(tuán)回購計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，回報(bào)股東 圖21：中國跨境電商市場規(guī)模持續(xù)增加 圖22：24年預(yù)計(jì)Top10電商市場規(guī)模增長國家基本均分布于中東和東南亞 圖23：2024黑色星期五各平臺(tái)大促時(shí)間線拉長 圖24：黑五和網(wǎng)一的網(wǎng)上消費(fèi)總額在逐年攀升 圖25：24Q3各平臺(tái)營收增速回暖 圖26：電商平臺(tái)用戶粘性對比 圖27：24Q3各平臺(tái)廣告業(yè)務(wù)同比增速放緩 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共20頁簡單金融成就夢想圖28：24Q3拼多多和阿里巴巴海外業(yè)務(wù)保持較高增速 圖29：電商平臺(tái)24Q3凈利潤率同比變動(dòng)保持穩(wěn)定 圖30：電商平臺(tái)24Q3保持穩(wěn)定盈利水平 圖31：電商平臺(tái)24Q3核心業(yè)務(wù)盈利基本保持穩(wěn)定 圖32：各平臺(tái)24Q3核心業(yè)務(wù)條線盈利表現(xiàn)優(yōu)異 圖33：24Q3電商平臺(tái)營銷投放力度控制 圖34：非核心業(yè)務(wù)加速減虧 表1：2024年以來國家以舊換新重點(diǎn)政策梳理 7表2：美團(tuán)先發(fā)優(yōu)勢搶占即時(shí)零售市場 表3：電商平臺(tái)優(yōu)化商家政策 表4：全球電商用戶流量份額Top5 表5：重點(diǎn)公司估值表 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共20頁簡單金融成就夢想線上消費(fèi)持續(xù)領(lǐng)跑大盤，滲透率持續(xù)提升。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24Q3社零總額實(shí)現(xiàn)11.8萬億元，同比增長2.5%。線上零售額增速超過整體增長，24Q3實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)3.1萬億元，同比增長6.2%?？傮w來看，24年1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)增速達(dá)8.3%，高于同期社零總體增速4.8pct，線上滲透率達(dá)25.9%，較去年同期提升1.1pct。50.040.030.020.010.00.0萬億元萬億元35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)物商品網(wǎng)上零售額社零總額yoy（右）實(shí)物網(wǎng)上零售額yoy（右）實(shí)物商品網(wǎng)上滲透率（右）6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月86月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月23年24年22年網(wǎng)上零售額增速線下零售額增速社零總額增速“雙十一”刺激下快遞包裹數(shù)大幅增長，性價(jià)比消費(fèi)趨勢延續(xù)。據(jù)國家郵政局，24年Q3我國快遞業(yè)務(wù)量完成436.1億件，同比增長20.1%；據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，同期我國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為3.1萬億元，同比增長6.2%，低于快遞包裹數(shù)增速13.9pct。2024年“雙十一”期間日均包裹攬收量再創(chuàng)歷史新高達(dá)5.5億件，同比增長15.5%，性價(jià)比消費(fèi)趨勢延續(xù)。35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 快遞業(yè)務(wù)量增速實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速6543210億件億件20202021以舊換新政策持續(xù)加碼，政策優(yōu)化下看好消費(fèi)β向上。據(jù)人民網(wǎng)、新華社，截至11月18日，共有2411.9萬名消費(fèi)者購買了納入政府補(bǔ)貼的八大類家電產(chǎn)品3684.6萬臺(tái)，帶動(dòng)銷售額1649.9億元，享受補(bǔ)貼310.4億元，撬動(dòng)家電類以舊換新杠桿（帶動(dòng)銷售額/國請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共20頁簡單金融成就夢想家補(bǔ)貼額）5.32倍，以舊換新政策呈現(xiàn)出良好的杠桿效應(yīng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24年10月家電、汽車和家具社零數(shù)據(jù)同比增速分別為39.2%、3.7%和7.4%，領(lǐng)跑可選品類增長。11月8日，全國人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示，結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，將加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模。12月12日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，25年要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。未來政策持續(xù)發(fā)力，以舊換新補(bǔ)貼品類擴(kuò)大，看好消費(fèi)行業(yè)β向上。0億元倍億元倍50004500400035003000250020005000億元4月5月6月7月8月9月10月家電社零數(shù)據(jù)汽車社零數(shù)據(jù)家具社零數(shù)據(jù)家電yoy（右）汽車yoy（右）家具yoy（右）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)；消費(fèi)品以舊換新：開展汽車以舊換新、開展家電方案》推動(dòng)汽車換“能”，著眼新車、二手車、報(bào)廢車、汽車后市場等汽車全節(jié)；推動(dòng)家電換“智”，以便利城鄉(xiāng)居民換新為重點(diǎn)，健全廢舊家電回收體大存量房裝修改造為切入點(diǎn)，推動(dòng)家裝廚衛(wèi)消則》對個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國三及以下燃油乘用車或2018.《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備干措施》統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資舊換新，其中直接向地方安排1500億元左對報(bào)廢國三及以下燃油乘用車或2018.4.30財(cái)政部部長藍(lán)佛安：將加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，大力提振消費(fèi)、提高投國家政策刺激疊加各平臺(tái)大促升級，“雙十一”表現(xiàn)優(yōu)于去年，前置效應(yīng)明顯。2024年“雙十一”大促落幕，國家政策刺激配合各平臺(tái)大促優(yōu)惠升級，消費(fèi)者熱情被不斷激活，請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共20頁簡單金融成就夢想雙十一大促表現(xiàn)優(yōu)于去年，展現(xiàn)健康增長態(tài)勢。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，24年雙十一全周期大盤規(guī)模達(dá)14,418億元，同比大促周期增長26.6%（比較的時(shí)間周期：24.10.14-11.11比23.10.24-11.11）。據(jù)易觀數(shù)據(jù)，主要平臺(tái)抖音、拼多多、快手、淘天、京東雙十一全周期成交額同比分別增長18.8%、15.8%、11.3%、10.2%、7.0%（時(shí)間周期：24.10.14-11.11比23.10.14-11.11）。此外，2024年各電商平臺(tái)開始時(shí)間平均提前約10天，電商平臺(tái)大促邏輯愈發(fā)從集中性營銷爆發(fā)轉(zhuǎn)向日常，爆發(fā)節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步分散。據(jù)易觀數(shù)據(jù)，今年雙十一第一階段（10.14-11.3）主要平臺(tái)整體成交額同比增長14.3%，而雙十一全周期（10.14-11.11）同比增長11.4%，全周期增速前高后低，顯現(xiàn)出明顯前置效應(yīng)。各品類普遍實(shí)現(xiàn)增長，增長動(dòng)能提升。據(jù)易觀數(shù)據(jù)，今年雙十一主要平臺(tái)美妝、服飾、數(shù)碼3C、家電家居和母嬰五大品類成交額同比分別增長15.4%、16.2%、21.8%、18.6%和21.8%，均實(shí)現(xiàn)較大幅度的兩位數(shù)漲幅（截至11月5日）。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，“雙十一”TOP3穩(wěn)定為家用電器、手機(jī)數(shù)碼、服裝，分別實(shí)現(xiàn)1930/1706/1664億元的銷售額，同比增長26.5%/23.1%/21.4%。此外，個(gè)護(hù)、鞋箱包、食品飲料、運(yùn)動(dòng)戶外等品類銷售額也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。資料來源：星圖數(shù)據(jù)，易觀數(shù)據(jù)，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共20頁簡單金融成就夢想直播電商流量紅利消退，GMV增長從高增速趨于平穩(wěn)增長區(qū)間。我們認(rèn)為流量紅利的普適性下降，行業(yè)存量競爭的格局并未轉(zhuǎn)變，但直播電商受沖擊明顯，增速已逐步放緩，傳統(tǒng)電商份額有望停止流失。據(jù)晚點(diǎn)Latepost，2023年抖音電商GMV單月增速總體維持在50%以上，24年3月抖音電商同比增速下滑到40%以下，Q2后增速進(jìn)一步跌至30%以內(nèi)。據(jù)公司公告，24Q3快手GMV增速達(dá)15.1%，較23Q3同期30.4%下滑。高達(dá)人傭金和流量推廣支出疊加銷售的降速，我們預(yù)計(jì)直播電商對商家的吸引力正在下降，傳統(tǒng)電商份額讓渡者的角色將逐漸轉(zhuǎn)向。 月活用戶同比增長抖音快手實(shí)物商品網(wǎng)上零售額月活用戶同比增長資料來源：公司公告，申萬宏源研究淘天市場份額流失速度放緩，拼多多市場份額不斷擴(kuò)大。據(jù)QuestMobile，前三MAU綜合電商平臺(tái)分別是淘寶、拼多多和京東，顯著大于其他平臺(tái)。據(jù)公司公告，淘天集團(tuán)24年以來GMV同比增速較去年同期均實(shí)現(xiàn)提升，穩(wěn)步收窄與市場大盤整體增速差距，市場份額流失速度放緩。據(jù)晚點(diǎn)Latepost，拼多多今年以來GMV增速較先前有所放緩，但仍維持在20%~30%左右的水平，較大幅度領(lǐng)先于大盤市場和同業(yè)，市場份額仍在持續(xù)擴(kuò)大中。從長遠(yuǎn)來看，單純的價(jià)格競爭已難以持續(xù)支撐電商平臺(tái)長期發(fā)展，平臺(tái)下半年注重形成價(jià)格之外的差異化體驗(yàn)、品類優(yōu)勢，將作用于提升行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平，實(shí)現(xiàn)更加健康、可持續(xù)的增長。86420億淘寶拼多多得物天貓?zhí)詫毺貎r(jià)版抖音商城蘇寧易購淘寶拼多多得物天貓?zhí)詫毺貎r(jià)版抖音商城蘇寧易購拼多多實(shí)物商品網(wǎng)上零售額請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共20頁簡單金融成就夢想生態(tài)互聯(lián)互通，挖掘潛力用戶觸達(dá)空間。據(jù)QuestMobile，24年9月微信和淘寶之間的月活躍用戶重合規(guī)模達(dá)8.37億，分別占據(jù)微信和淘寶總MAU的78.3%和88.6%；支付寶和京東之間的月活躍用戶重合規(guī)模達(dá)4.96億，分別占據(jù)支付寶和京東總MAU的54.2%和93.3%，平臺(tái)間用戶重疊度處于較高水平，但仍有潛力用戶觸達(dá)空間。據(jù)晚點(diǎn)Latepost、第一財(cái)經(jīng)，今年9月淘天集團(tuán)宣布將新增微信支付功能，10月菜鳥宣布全面接入京東非自營平臺(tái)，京東商城開通支付寶支付，阿里京東時(shí)隔13年再度合作。電商平臺(tái)之間生態(tài)互聯(lián)互通已成為激烈競爭背景下新的趨勢，更加開放的生態(tài)有助于打開用戶增長空間，同時(shí)助推競爭健康化。重合規(guī)模4.96億支付寶京東重合規(guī)模8.37億重合規(guī)模4.96億支付寶京東微信億100.0%90.0%80.0%870.0%660.0%450.0%240.0%0淘寶微信億100.0%90.0%80.0%870.0%660.0%450.0%240.0%0淘寶9月MAU重合用戶占比9月MAU資料來源：QuestMobile，申萬本地生活：格局穩(wěn)定，萬物到家引領(lǐng)即時(shí)零售廣闊空間。到家業(yè)務(wù)：餐飲外賣美團(tuán)市占長期領(lǐng)先，阿里本地生活核心思路轉(zhuǎn)向扭虧為盈，競爭強(qiáng)度進(jìn)一步減緩。另一方面，用戶即時(shí)零售心智逐漸養(yǎng)成，新一代年輕消費(fèi)者從外賣“買餐飲”到“買外物”習(xí)慣不斷強(qiáng)化，推動(dòng)即時(shí)消費(fèi)需求高速增長。據(jù)弗若斯特沙利文，23年即時(shí)配送服務(wù)訂單規(guī)模達(dá)409億單，預(yù)計(jì)28年將達(dá)813億單，復(fù)合增速達(dá)14.7%。阿里、京東、抖音以“快多好省”為價(jià)值排序，瞄準(zhǔn)線上本地零售真空地帶，紛紛入局，美團(tuán)充分利用更快的履約體系和更優(yōu)的SKU等先發(fā)優(yōu)勢搶占市場。據(jù)36氪，美團(tuán)閃購日均訂單量已突破1000萬單，增速遠(yuǎn)高于外賣訂單量增速3倍。到店業(yè)務(wù)：24年來美團(tuán)與抖音錯(cuò)位競爭，競爭格局基本穩(wěn)定已。抖音經(jīng)過管理層變更和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，基于平臺(tái)流量邏輯，持續(xù)發(fā)力品牌連鎖的頭部客戶、聚焦餐飲娛樂等到店業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展方針，加速布局本地生活服務(wù)領(lǐng)域。美團(tuán)則鞏固其“貨架+低價(jià)”的中小商家基本盤，逐步優(yōu)化對商家的傭金和補(bǔ)貼策略，提升經(jīng)營效率和線上流量轉(zhuǎn)化率。我們認(rèn)為抖音與美團(tuán)將繼續(xù)在本地生活領(lǐng)域的差異化競爭，共同實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的正向增長。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共20頁簡單金融成就夢想購市重啟前置倉模式，勢//0資料來源：弗若斯特沙利文，申萬宏源研究資料來源：QuestMobile，申萬宏源研究平臺(tái)優(yōu)化商家經(jīng)營生態(tài)，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)商家提質(zhì)增效。24Q3電商平臺(tái)進(jìn)一步調(diào)整商家規(guī)則，拼多多、阿里陸續(xù)放寬僅退款、售后申訴條件，減輕商家經(jīng)營負(fù)擔(dān)，并調(diào)和消費(fèi)者、商家之間的權(quán)益與體驗(yàn)平衡，促進(jìn)平臺(tái)商家和用戶生態(tài)健康，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。Q3拼多多百億資源減免已相繼落地，服務(wù)費(fèi)減免、下調(diào)店鋪保證金、升級商家售后服務(wù)體系，先用后付商品技術(shù)服務(wù)費(fèi)從1%下降至0.6%，主動(dòng)讓利商家，強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)供給。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共20頁簡單金融成就夢想費(fèi)用措售后“僅退款”資料來源：京東黑板報(bào)、36氪、晚點(diǎn)latepos平臺(tái)豐富廣告工具，貨幣化率穩(wěn)中有升。1）阿里：據(jù)公司公告，9月淘天正式收取0.6%的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，全站推廣上線提振商家營銷效率，滲透率穩(wěn)步提升，平臺(tái)商業(yè)化工具進(jìn)一步豐富，支撐貨幣化率平穩(wěn)上行，推動(dòng)CMR與GMV增速匹配，本季度客戶管理收入同比增長2%至704億元。2）京東：據(jù)公司公告，平臺(tái)繼續(xù)投入商家生態(tài)繁榮，帶動(dòng)第三方商家成交用戶同比+20%，訂單量同比+30%，3P生態(tài)的進(jìn)一步繁榮促進(jìn)廣告收入增速提高。3）拼多多：7月底平臺(tái)改進(jìn)廣告產(chǎn)品，正式融合全站推廣和標(biāo)準(zhǔn)推廣為商品推廣，提高商品推廣轉(zhuǎn)化率，同時(shí)公司將投入百億資源減免優(yōu)質(zhì)商家手續(xù)費(fèi)，我們認(rèn)為在廣告效率提升及百億減免戰(zhàn)略影響下，貨幣化率保持同比持平。23Q123Q223Q3拼多多營銷服務(wù)貨幣化率阿里客戶管理收入貨幣化率流量紅利達(dá)到拐點(diǎn)后，具有高消費(fèi)能力和高活躍性的用戶資產(chǎn)是稀缺資源，淘天、京東和美團(tuán)積極布局會(huì)員服務(wù)培育核心用戶群體，增強(qiáng)平臺(tái)粘性，帶動(dòng)購頻/客單價(jià)/交易用戶多維增長，驅(qū)動(dòng)長期GMV。據(jù)公司財(cái)報(bào)，阿里巴巴三季度88VIP會(huì)員數(shù)量實(shí)現(xiàn)持續(xù)同比雙位數(shù)增長，從上一季度的4200萬增至本季度的4600萬。據(jù)美團(tuán)，神會(huì)員7月體系升級已在全國范圍內(nèi)推出，增強(qiáng)面向會(huì)員的交叉銷售能力，提高營銷轉(zhuǎn)化和用戶心智，加深用戶綁定深度。據(jù)36氪，截至7月初，參與"神會(huì)員"的商家數(shù)已達(dá)500萬家。我們認(rèn)為各電商平臺(tái)聚焦核心高質(zhì)量用戶群體，通過會(huì)員體系的優(yōu)化和權(quán)益迭代，有助于直接促進(jìn)平臺(tái)會(huì)員忠誠度，高頻率和高復(fù)購，增強(qiáng)核心競爭力。50004500400035003000250020005000萬23Q350004500400035003000250020005000萬23Q323Q424Q124Q224Q388VIP京東PLUS美團(tuán)神會(huì)員會(huì)員規(guī)模4600萬（截至2024Q3）3400萬（2023）權(quán)益購物權(quán)益1.折上95折；2.大促消費(fèi)券；3.天天紅包（生活卡無）1.專享立減；2.折上95折；3.plus會(huì)員日；4.優(yōu)惠券禮包1.優(yōu)惠購買神會(huì)員省錢包；2.每日領(lǐng)神券（打通13個(gè)品類）；3.免費(fèi)膨脹神券（特定使用商家）物流權(quán)益退貨運(yùn)費(fèi)包（生活卡為每月30元運(yùn)費(fèi)券）1.無限免郵2.免費(fèi)退換貨聯(lián)名權(quán)益1.夸克聯(lián)名會(huì)員；2.餓了么吃貨卡（購物卡3.優(yōu)酷或芒果VIP會(huì)員（購4.飛豬省錢卡；5.網(wǎng)易云音樂VIP（購物卡6.高德打車卡1.京東讀書VIP；2.生活權(quán)益價(jià)格生活卡/購物卡￥88/年，全能卡￥168/年￥99元/年(京享值5000分以上)按數(shù)結(jié)算，5元/張￥149/年(京享值5000分以下)提頻提ARPU1）提ARPU：過去一年，88VIP和非88VIP消費(fèi)金額差距達(dá)9倍左右；截至21Q4，京東PLUS會(huì)員的平均年消費(fèi)額是非PLUS會(huì)員的10倍券包膨脹，吸引下單2）擴(kuò)品類：88VIP品類購買寬度達(dá)非88VIP的5倍，88VIP新品購買占比較非88VIP多30%普通用戶成為PLUS會(huì)員后，一年內(nèi)消費(fèi)金額和消費(fèi)頻次分別同比提升150%和120%以上業(yè)務(wù)協(xié)同每新增100個(gè)88VIP用戶，可以新增38個(gè)優(yōu)酷用戶、32個(gè)餓了么用戶和27個(gè)淘票票用戶。88VIP于餓了么客單價(jià)比普通用戶高出20%+針對PLUS會(huì)員群體推廣基金、保險(xiǎn)、白條等其他業(yè)務(wù)打通到店及到家神會(huì)員體系，高頻向低頻引流，實(shí)現(xiàn)體系內(nèi)流量循環(huán)資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：淘寶頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)24Q3繼續(xù)推進(jìn)股票回購，持續(xù)回報(bào)股東。據(jù)公司公告，騰訊/阿里巴巴/京東/美團(tuán)24Q3回購46/41/3.9/18.2億美元股份，展示了公司穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流，同時(shí)體現(xiàn)管理層對未來增長信心，和對增強(qiáng)股東價(jià)值和回報(bào)股東的高度重視。022Q122Q222Q322Q423Q123Q2請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共20頁簡單金融成就夢想請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共20頁簡單金融成就夢想24前三季度中國跨境電商進(jìn)出口增長11.5%，電商出海行業(yè)景氣度抬升。據(jù)中央政府網(wǎng)，24前三季度我國跨境電商進(jìn)出口1.88萬億元，同比增長11.5%，高于同期我國外貿(mào)整體增速6.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口1.48萬億元，增長15.2%；進(jìn)口3991.6億元，下降0.4%。出海平臺(tái)擴(kuò)大全球化布局，東南亞、中東等地區(qū)市場的重要性日益提升。目前為應(yīng)對國家/地區(qū)政策變化，電商平臺(tái)在擴(kuò)大全球化布局的同時(shí)逐步增加重點(diǎn)市場投入，開辟東南亞、中東市場，減少對單一市場依賴。據(jù)Similarweb，24年8-10月Temu/速賣通/shein/Tiktokshop網(wǎng)站總訪問量分別約計(jì)20.0/16.8/6.1/0.03億次，繼續(xù)保持增長態(tài)勢。從主要出海電商平臺(tái)用戶流量份額上看，各平臺(tái)東南亞、歐洲等市場貢獻(xiàn)有所增加。據(jù)ECDB，2024年預(yù)計(jì)前十電商市場規(guī)模增長幅度的國家基本均位于東南亞和中東市場，未來這些地區(qū)有望成為我國電商平臺(tái)出海的重點(diǎn)布局市場。8686420 泰國伊朗泰國伊朗泰國伊朗資料來源：Statista，申萬宏源研究資料來源：ECDB，申萬宏源研究表4：全球電商用戶流量份額Top5海外黑五大促完美收官，TiktokShop業(yè)績表現(xiàn)亮眼。與國內(nèi)的雙十一類似，海外促銷節(jié)“黑五”和“網(wǎng)一”的戰(zhàn)線也正在被拉長。亞馬遜比2023年提前開始預(yù)熱，大促周期從11月21日至12月2日持續(xù)12天，成為亞馬遜史上最長“黑五”。我國出?？缇畴娚唐脚_(tái)也沿用了國內(nèi)各大促銷節(jié)的思路，用更長的大促時(shí)間以搶占更高的市場份額，Temu的促銷時(shí)間甚至達(dá)到了47天。據(jù)AdobeAnalytics，24年黑五和網(wǎng)一的在線銷售額分別達(dá)到了108億和133億美元，創(chuàng)歷史新高，海外消費(fèi)者參與線上消費(fèi)熱情明顯被請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共20頁簡單金融成就夢想激發(fā)。據(jù)TiktokShop黑五戰(zhàn)報(bào)，黑五期間美區(qū)GMV增長176%，較去年黑五大促增長超3倍，黑五當(dāng)日銷售額突破1億美元。中國電商平臺(tái)的參與使得低價(jià)競爭越來越激烈，海外消費(fèi)者和第三方商家也開始越來越多地選擇中國電商平臺(tái)進(jìn)行交易，出海前景樂觀。0BlackFriday網(wǎng)上消費(fèi)額CyberMon資料來源：雨果跨境，申萬宏源研究資料來源：T傳統(tǒng)電商平臺(tái)營收增速回暖，拼多多增速放緩。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測算，24Q3實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)3.1萬億元，同比增長6.2%，增速較Q2小幅放緩。根據(jù)公司公告，24Q3阿里/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收2365.03/2603.87/993.54/935.77億元，營收增速為5.2%/5.1%/44.3%/22.4%。拼多多受益于性價(jià)比消費(fèi)趨勢繼續(xù)盛行及海外市場投入拓展，營收增速繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，但國內(nèi)大盤流量紅利減少，同時(shí)海外業(yè)務(wù)低基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，營收增速逐漸降低。投入力度差異與平臺(tái)策略回歸調(diào)整，核心業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)仍較為分化。據(jù)公司公告，24Q3阿里CMR/京東零售/拼多多廣告/拼多多傭金/美團(tuán)核心本地商業(yè)收入增速為2.5%/6.1%/24.3%/71.5%/20.2%，環(huán)比+1.9/+4.6/-5.1/-162.6/+1.7pct。1）阿里：阿里在商品價(jià)格競爭力、服務(wù)、會(huì)員權(quán)益等加大戰(zhàn)略投入，打通跨平臺(tái)生態(tài)互聯(lián)，吸引高價(jià)值用戶訂閱及活躍提升，Q3平臺(tái)用戶購頻增長驅(qū)動(dòng)訂單量同比雙位數(shù)增長，促進(jìn)GMV請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共20頁簡單金融成就夢想持續(xù)增長。9月淘天正式收取0.6%的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，全站推廣上線提振商家營銷效率，平臺(tái)商業(yè)化工具進(jìn)一步豐富，驅(qū)動(dòng)客戶管理收入回暖。我們預(yù)計(jì)未來隨著全站推效率提高，釋放商家投放意愿，CMR與GMV增速差距將進(jìn)一步縮窄。2）京東：平臺(tái)在家電品類核心優(yōu)勢突出，充分受益于行業(yè)家電以舊換新需求釋放，帶電品類同比增長明顯，同時(shí)積極發(fā)力服飾、商超等日百商超品類，預(yù)計(jì)有望成為長期收入增長驅(qū)動(dòng)力。3）拼多多：平臺(tái)核心收入依然保持高速增長，但傳統(tǒng)電商競爭及商家生態(tài)影響逐漸體現(xiàn)，平臺(tái)GMV增長及商業(yè)化進(jìn)程提升放緩。展望四季度，平臺(tái)性價(jià)比優(yōu)勢穩(wěn)固，預(yù)計(jì)GMV增速保持高于行業(yè)，而考慮到平臺(tái)將持續(xù)加大投入應(yīng)對競爭，商業(yè)化程度或?qū)⒂兴袎骸?）美團(tuán)：平臺(tái)高度重視性價(jià)比消費(fèi)趨勢，積極開發(fā)拼好飯、品牌衛(wèi)星店、神搶手等多種新老模式創(chuàng)新路徑，以高性價(jià)比產(chǎn)品鞏固消費(fèi)者心智，外賣延續(xù)雙位數(shù)可持續(xù)增長，到店酒旅訂單量保持高速增長趨勢，帶動(dòng)核心本地商業(yè)營收規(guī)模進(jìn)一步成長。海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，發(fā)力歐洲中東市場。拼多多海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量增長，據(jù)公司公告，24Q3拼多多實(shí)現(xiàn)交易服務(wù)收入500億元（Temu業(yè)務(wù)收入主要確認(rèn)為交易服務(wù)收入同比增長71.5%，繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。阿里巴巴國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)業(yè)績持續(xù)亮眼，據(jù)公司公告，阿里國際零售商業(yè)23Q4-24Q3同比56%/56%/38%/35%達(dá)到233/223/237/256億元，增速顯著高于集團(tuán)其他業(yè)務(wù)。Q3速賣通和Trendyol平臺(tái)加大對歐洲和海灣地區(qū)等特定市場的投入，首次海外雙11大促，速賣通打造“百億補(bǔ)貼品牌出?！?，韓國、巴西、西法、中東、美國等重點(diǎn)國家市場銷售額對比8月大促首日均超三位數(shù)增長，Choice業(yè)務(wù)訂單量以及變現(xiàn)率均有提升。此外，美團(tuán)海外業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)展，Keeta在10月上線沙特首都利雅得，標(biāo)志著國際拓展取得重要進(jìn)展。50%40%30%20%10%0%-10%-20%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3440%340%240%140%40%-60%-160%阿里CMR收入yoy（左）京東自營收入yoy（左）京東零售yoy（左）拼多多廣告收入yoy(右)拼多多傭金收入yoy(右)美團(tuán)外賣酒旅yoy(右)美團(tuán)核心本地商業(yè)yoy(右)資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司優(yōu)化用戶體驗(yàn)，提高經(jīng)營效率，各平臺(tái)24Q3盈利能力普遍超預(yù)期。各大電商雖在應(yīng)對行業(yè)競爭時(shí)，采取差異化的投入策略，但平臺(tái)也同時(shí)致力于供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化和數(shù)字化升級，提升平臺(tái)的運(yùn)營效率，激發(fā)盈利潛力，促進(jìn)平臺(tái)利潤普遍超預(yù)期。24Q3阿里巴巴/京東/美團(tuán)/拼多多實(shí)現(xiàn)凈利潤為365.2/131.7/128.3/274.6億元，同比-9.0%/+23.9%/+124.0%/+61.3%。24Q3阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)凈利潤率為15.4%/5.1%/27.6%/13.7%，同比-2.4/+0.8/+2.9/+6.2pct。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共20頁簡單金融成就夢想資料來源：公司公告，申萬宏源研究；美股公司凈利潤4002000-10021Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3億元500%400%300%200%-100%阿里-凈利潤京東-凈利潤美團(tuán)-凈利潤拼多多-凈利潤阿里-YoY京東-YoY美團(tuán)-YoY拼多多-YoY資料來源：公司公告，申萬宏源研究；美股公司凈利潤各平臺(tái)專注核心及重點(diǎn)領(lǐng)域持續(xù)投入。24Q3各平臺(tái)專注對關(guān)鍵業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略布局的投入，以期在激烈的市場競爭中獲得優(yōu)勢。據(jù)公司公告，24Q3阿里淘天集團(tuán)EBITA/阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)EBITA/京東零售經(jīng)營利潤/美團(tuán)核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤/拼多多經(jīng)營利潤分別實(shí)現(xiàn)446/-29/116/146/243億元，分別同比-5.3%/-656.5%/+5.5%/+44.4%/+45.8%。Q3季度受雙十一大促力度加大影響，各平臺(tái)營銷費(fèi)用率均呈現(xiàn)小幅增長，阿里/京東/拼多多/美團(tuán)24Q3營銷費(fèi)用率為13.7%/3.8%/30.7%/19.2%，同比分別+2.4/+0.6/-0.9/-2.9pct。當(dāng)前國內(nèi)淘天集團(tuán)投入力度加大，提升用戶體驗(yàn)，國際業(yè)務(wù)以提升消費(fèi)者心智為目的，尚處于前期布局投入階段。展望FY25后續(xù)，淘天集團(tuán)商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，Lazada專注運(yùn)營效率及變現(xiàn)率提升，Choice業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益不斷優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)盈利質(zhì)量將趨于穩(wěn)定并逐步回升。京東規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益釋放，美團(tuán)外部競爭趨緩+補(bǔ)貼效率提升，京東零售/美團(tuán)核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤率為5.2%/21.0%，同比-0.03/+3.52pct。拼多多24Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤率24.5%，同比+0.26pct，拼多多經(jīng)營利潤率提升主要得益于主站變現(xiàn)率提高和海外Temu業(yè)務(wù)效率改8007006005004008007006005004003002000-100億元億元阿里淘天集團(tuán)EBITA美團(tuán)核心本地商業(yè)op阿里中國商業(yè)EBITA京東零售阿里淘天集團(tuán)EBITA美團(tuán)核心本地商業(yè)op阿里中國商業(yè)EBITA京東零售op請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共20頁簡單金融成就夢想21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4阿里營銷費(fèi)用京東營銷費(fèi)用拼多多營銷費(fèi)用美團(tuán)營銷費(fèi)用阿里營銷費(fèi)用率京東營銷費(fèi)用率拼多多營銷費(fèi)用率美團(tuán)營銷費(fèi)用率聚焦主業(yè)，非核心業(yè)務(wù)加速減虧。據(jù)公司公告，阿里非核心業(yè)務(wù)加速減虧，其中本地生活業(yè)務(wù)減虧力度加大，同比減少21.7億元達(dá)-3.91億元，預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)業(yè)務(wù)減虧速度仍將持續(xù)，并達(dá)到盈虧平衡。美團(tuán)24Q3新業(yè)務(wù)收入同比增長28.9%至242億元，美團(tuán)優(yōu)選優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)履約能力，效率提升釋放加價(jià)空間，注重用戶補(bǔ)貼投放效率，經(jīng)營虧損同比收窄79.9%至10億元，經(jīng)營虧損率環(huán)比改善1.9pct至-4.2%，環(huán)比（24Q2經(jīng)營虧損13億元）同比（23Q3經(jīng)營虧損51億元）都延續(xù)收窄趨勢。展望24下半年，我們預(yù)計(jì)美團(tuán)將繼續(xù)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域增強(qiáng)商品定價(jià)能力及改善履約成本，延續(xù)經(jīng)營虧損收窄力度。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：阿里非核心業(yè)務(wù)包含菜鳥集團(tuán)、大文娛集團(tuán)、本24年終端消費(fèi)呈現(xiàn)溫和增長趨勢，線上消費(fèi)持續(xù)領(lǐng)跑社零大盤增長，滲透率不斷提高。頭部電商平臺(tái)專注核心業(yè)務(wù)發(fā)展，互聯(lián)互通打通平臺(tái)生態(tài)，競爭格局更加健康。電商強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)提升和核心業(yè)務(wù)市場份額增長，加大投入，積極優(yōu)化營商環(huán)境，改善平臺(tái)生態(tài)，積蓄長期增長動(dòng)能。平臺(tái)加大投入的同時(shí)，注重商業(yè)化能力穩(wěn)定與提升，實(shí)現(xiàn)增長與