套期保值課件

第三節(jié)基差與套期保值

第五章套期保值

第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第四節(jié)基差交易和套期保值交易的發(fā)展

第1頁/共66頁第一節(jié)套期保值概述一、期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費、資金成本期貨商品流通費用—商品運雜費、商品保管費預(yù)期利潤—社會平均投資利潤、期貨交易風(fēng)險利潤第2頁/共66頁二、正向市場與反向市場(期價與現(xiàn)價的關(guān)系)在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或近期合約價格低于遠(yuǎn)期合約價格，稱為正向市場(NormalMarketorContango)；在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，或近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格，稱為反向市場(InvertedMarket)or現(xiàn)貨溢價（Backwardation)。

第3頁/共66頁期價與現(xiàn)價的關(guān)系靜態(tài)期價>現(xiàn)價——正常市場(正向市場)期價<現(xiàn)價——逆轉(zhuǎn)市場(反向市場)期價=現(xiàn)價動態(tài)平行移動收斂基差第4頁/共66頁

ConvergenceofFuturestoSpotFigureTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice第5頁/共66頁

傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損。三、套期保值的概念第6頁/共66頁四、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)。原始動機是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。第7頁/共66頁五、期貨套期保值原理第一條原理：期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響。因此，期貨價格和現(xiàn)貨價格盡管在變動幅度上可能不一致，但變動趨勢基本一致。第8頁/共66頁第二條原理：期貨市場實行《實物交割制度》，到期的期貨合約必須進(jìn)行實物交割。這樣，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，期現(xiàn)價格的差異應(yīng)接近于零，否則就有套利的機會。第9頁/共66頁六、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則第10頁/共66頁

七、交易步驟第一步：交易者首先根據(jù)自己現(xiàn)貨市場的交易情況，買進(jìn)或賣出期貨合約第二步：在合約到期前對沖第一步建立的合約第11頁/共66頁第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、買入套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。（一）使用對象及范圍1、加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格上漲的情況；第12頁/共66頁

2、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價格上漲。3、當(dāng)前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價格上漲。第13頁/共66頁（二）買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，3月鋁錠的現(xiàn)貨價為13000元/噸，該廠根據(jù)市場情況變化，認(rèn)為兩個月后鋁錠的市場價格將會上漲，為回避兩個月后購入600噸鋁錠的價格風(fēng)險，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場買鋁錠時價格以上漲至15000元/噸，而此時期貨價格也已上漲到15200元/噸，見表6-1第14頁/共66頁表6-1買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果

購入現(xiàn)貨虧損2000元/噸

期貨對沖盈利2000元/噸第15頁/共66頁假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

表6—2買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果

購入現(xiàn)貨少支付500元/噸

期貨對沖虧損500元/噸第16頁/共66頁（三）買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風(fēng)險。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費、保險費和損耗費。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂套期保值在回避價格不利風(fēng)險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機會，同時還要支付交易成本。第17頁/共66頁二、賣出套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。（一）適用對象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔(dān)心日后出售時價格下跌；第18頁/共66頁

2、儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時價格下跌；3、加工制造商擔(dān)心庫存原材料價格下跌。第19頁/共66頁（二）賣出套期保值的操作方法[例3]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，9月初因中國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆的需求大增，同時9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格一直在3300元/噸左右的價格水平上波動，此時下年1月份到期的期貨合約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)研，認(rèn)為由于今年底和明年初的大豆價格過高，會導(dǎo)致大豆種植面積的擴大，同時由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會劇增，價格將會下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：第20頁/共66頁

該公司預(yù)計大豆產(chǎn)量50000噸。9月初在大連交易所賣出50000噸明1月份到期交割的大豆合約，價格為3400元/噸。到了年底下初，大豆價格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價只能達(dá)到2700元/噸，但下年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見表6--3第21頁/共66頁表6—3賣出套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為2700元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價少賣600元/噸期貨對沖，盈利600元/噸第22頁/共66頁

如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為3500元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價多賣200元/噸期貨對沖，虧損200元/噸第23頁/共66頁（三）賣出套期保值的利弊分析利：1、能夠回避未來價格下跌的風(fēng)險2、經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價格實現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價格有利時的獲利機會，及額外的交易費用第24頁/共66頁套期保值的可能結(jié)果完美套期保值并非完美套期保值一個市場盈余彌補另一個市場損失而有余，構(gòu)成有余保值；一個市場盈余不足以彌補另一個市場損失，構(gòu)成減虧保值。第25頁/共66頁影響套期保值效果的因素時間差異影響地點差異影響品質(zhì)差異影響商品差異影響數(shù)量差異影響上述因素中，前四個因素常常導(dǎo)致期貨合約價格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格。數(shù)量差異則導(dǎo)致合約價值與現(xiàn)貨價值背離。由于上述因素的存在，實踐中完美套期保值是極其罕見的。第26頁/共66頁時間差異影響購買或出售資產(chǎn)的時間難以確定；期貨價格與現(xiàn)貨價格差異隨時間變化而變化；對沖常常需要在合約的到期日之前進(jìn)行，從而導(dǎo)致期貨價格并不收斂于現(xiàn)貨價格。第27頁/共66頁地點差異影響不同地區(qū)的現(xiàn)貨價格存在差異；不同地區(qū)的期貨價格存在差異；導(dǎo)致現(xiàn)貨價格與期貨價格背離。第28頁/共66頁第三節(jié)基差與套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差。基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格一般在不加說明的情況下，期貨價格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價格。第29頁/共66頁

2、基差的內(nèi)容基差包含兩個市場間的交運輸成本及持有成本。交運成本反映現(xiàn)貨市場和期貨市場的空間因素，是同一時間內(nèi)兩個不同地點基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費用、利息與保險費用。隨時間變動而變動，時間越長持有成本越高。第30頁/共66頁二、影響基差的因素基差的變化受制于持倉費，但并不完全等于持倉費。導(dǎo)致基差變化的的主要因素之一就是供求關(guān)系。1、影響農(nóng)產(chǎn)品基差的因素：替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格地區(qū)間供給與需求的情況運輸情況與運輸價格產(chǎn)品質(zhì)量對未來的預(yù)期第31頁/共66頁

2、影響金融工具基差的因素距交割時間的長短持有成本的變動政府貨幣政策的變動可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場參與者的心理預(yù)期第32頁/共66頁為什么要使用基差在實際經(jīng)濟(jì)活動中，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格走勢雖然大致相同，但是由于受時空差異的制約以及生產(chǎn)周期等因素的影響，現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動幅度不一定相等，有時甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨價格和期貨價格反向運行的情況，這樣就會影響套期保值的效果，以使保值者仍需承擔(dān)一部分價格風(fēng)險，仍可能有一部分損失無法得到避免。對買入者來講，有三種情況：其一，現(xiàn)貨價格與期貨價格走勢一致；其二，現(xiàn)貨價格上升或下跌大于期貨價格的上升或下跌；其三，現(xiàn)貨價格上升或下跌小于期貨價格的上升或下跌，于是在實際操作中會出現(xiàn)在風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移掉的狀況之外，還有不僅能轉(zhuǎn)移風(fēng)險且能小有贏利或風(fēng)險不能全部轉(zhuǎn)移掉等狀況。對賣出者來講，原理相同但情況相反。以上情況就涉及基差的運用。第33頁/共66頁

基差B＝現(xiàn)貨價－期貨價

ΔB=B2-B1=0,完全保值PerfectHedgeB=Cash-Futures空多Tt1t2Y買賣盈虧＝t1t2Y賣買多空盈虧T＝擔(dān)心價漲，買期保值擔(dān)心價跌，賣期保值期貨價格Futures走勢現(xiàn)貨價格Cash走勢B1B2B2B1套期保值示意圖HedgingSketchMap第34頁/共66頁基差B＝現(xiàn)貨價－期貨價保值盈虧＝

ΔBΔB<0----Gain>Loss

擔(dān)心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價格Futures走勢現(xiàn)貨價格Cash走勢T空多t1t2Y買賣盈虧<ΔB>0空多t1t2Y買賣盈虧>ΔB<0ΔB基差與買期保值關(guān)系LongHedgeSketchMap第35頁/共66頁三、基差的表現(xiàn)形式Ⅰ．正常市場（升水市況）在正常情況下，對于同種商品，基差為負(fù)值，即某一月份的期貨價格高于現(xiàn)貨價格，則這種市場稱為正常市場。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價差。原因：即期到期貨合約到期日之間的持倉費存在。持倉費指為擁有或保留的某種商品、有價證券等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。期貨價格=現(xiàn)貨價格+持倉費。交割期越遠(yuǎn)，商品儲存成本越高，則期貨價格越高。第36頁/共66頁

Ⅱ.反向市場（貼水市場）現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正值，此種市場稱為反向市場。原因：一是近期對某種商品的需求迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量，即供不應(yīng)求；二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅增加。在反向市場上，并不意味著持有現(xiàn)貨沒有持有成本，只不過是由于市場對現(xiàn)貨及近期月份合約需求迫切，購買者承擔(dān)全部持倉費而己。如周期性的農(nóng)產(chǎn)品。第37頁/共66頁

Ⅲ、基差為零的市況期貨價格與現(xiàn)貨價格相等，基差為零，被稱為“價位相等”期貨合約的交割日期到來時，期貨價格中的遠(yuǎn)期成本也會逐漸消失，期價和現(xiàn)價互相趨向，基差趨于零。而這正是套期保值取得保值效果的基本原因。事實上，當(dāng)期貨合約臨近交割期時，若其價格比現(xiàn)貨價便宜，人們會買入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場賣出以賺取利潤；若其價格超過現(xiàn)貨價，持有空頭期貨合約者就可買進(jìn)現(xiàn)貨來完成期貨合約的交割。第38頁/共66頁四、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價=相對期貨價+/-基差基差對期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機會第39頁/共66頁五、基差變化對套期保值的影響

（一）基差不變與套期保值效果基差不變時，使期、現(xiàn)貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計手續(xù)費和利息費用的情況下，可以實現(xiàn)完全的套期保值。第40頁/共66頁

1基差不變與賣出套期保值

例：7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為2010元/噸，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但大豆10月份以后才能收獲出售，因此農(nóng)場擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大商所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如表。第41頁/共66頁基差不變與賣出套期保值現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月份大豆價格2010元/噸賣10手11月份大豆期貨合約，價格2050元/噸－40元/噸11月份賣出100噸大豆，價格1980元/噸買入10手11月份大豆合約，價格2020元/噸－40元/噸套利結(jié)果虧30元/噸盈利30元/噸第42頁/共66頁

分析＊完整的賣出套期保值涉及兩筆期貨交易：第一筆賣出期貨合約；第二筆為在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上買進(jìn)對沖原先持有的部位。＊因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是賣出套期保值。＊通過這一套期保值交易，雖現(xiàn)貨價出現(xiàn)了不利于該農(nóng)場的變動，價格跌30元/噸，收入少了3000元，但期市交易盈利3000元，消除了價格不利變動的影響。第43頁/共66頁

2基差不變與買入套期保值

例：7月份，甲廠預(yù)計11月份需100噸陰極銅作原材料，當(dāng)時銅的現(xiàn)價為15000元/噸，甲廠滿意此價格，根據(jù)預(yù)測，到11月銅價可能上漲，因此甲為避免將來價格上漲導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在上海期交所進(jìn)行銅套期保值交易。交易情況如表3-6。第44頁/共66頁基差不變與買入套期保值現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月份銅價格15000元/噸買20手11月份銅期貨合約，價格15500元/噸-500元/噸11月份買入100噸銅，價格16500元/噸賣出20手11月份銅合約，價格17000元/噸-500元/噸套利結(jié)果虧1500元/噸盈利1500元/噸第45頁/共66頁

分析＊完整的買入套期保值涉及兩筆期貨交易：第一筆買入期貨合約；第二筆在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場賣出對沖原先持有的頭寸。＊因在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。＊通過套期保值，該廠回避了現(xiàn)貨價格上漲而帶來的風(fēng)險?！陨鲜钦蚴袌觥７聪蚴袌龅那闆r與正向市場相同。第46頁/共66頁（二）基差變動與套期保值效果1、基差走強與賣出套期保值（正向市場）基差趨強三種情況：正向市場的基差走強；反向市場的基差走強；正向市場轉(zhuǎn)向反向市場。3月1日，小麥的現(xiàn)貨價為1400元/噸，某經(jīng)銷商對這個價格比較滿意，買入現(xiàn)貨1000噸。為避免可能的下跌，在鄭州商品交易所進(jìn)行保值。此時，小麥5月合約價格為1440元/噸，基差--40元/噸，遂賣出100手5月小麥合約。4月1日以現(xiàn)貨價1370元，期貨價1400元同時了結(jié)期、現(xiàn)貨合約，基差變?yōu)?-30元/噸。交易結(jié)果見表6—7。

第47頁/共66頁表6—7基差變強與賣出套期保值（正向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月1日買入1000噸小麥，價格1400元/噸賣出100手5月小麥合約，價格1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥，價格1370元/噸買入平倉100手5月合約，價格1400元/噸-30元/噸套利結(jié)果虧損30元/噸盈利40元/噸走強10元/噸凈盈利1000x40-1000x30=10000元第48頁/共66頁

分析在該例中，現(xiàn)、期價均下跌，但現(xiàn)價下跌幅度小于期價下跌幅度，基差走強，從而使A在現(xiàn)貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨的損失小于在期貸市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利，盈虧相抵后凈盈利1000元。如現(xiàn)貨價不降反升，A在現(xiàn)貨市場獲利，在期市損失。但只要基差走強，現(xiàn)貨的盈利不僅能彌補期市的全部損失，而且仍有凈盈利?！诜聪蚴袌觯闆r相同，只要基差走強，賣出套保能得到完全保護(hù)，且出現(xiàn)凈盈利。第49頁/共66頁

2.基差走弱與賣出套期保值基差走弱三種情況：正向市場的基差走弱；反向市場基差走弱；從反向市場轉(zhuǎn)為正向市場。第50頁/共66頁

表6—8基差擴大與買入套期保值實例（反向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差9月15日買入現(xiàn)貨大豆100頓，價格2340元/噸賣出10手11月合約，價格2310元/噸30元10月15日賣出100噸大豆，價格2280元/噸買入10手合約：價格2300元/噸對沖期貨合約--20元套利結(jié)果虧損60元/噸盈利10元/噸基差走弱50元/噸凈損失100X60-100X10=5000元第51頁/共66頁2、基差走弱與買入套期保值7月1日，鋁的現(xiàn)貨價為15800元/噸，某加工商賣出庫存100噸現(xiàn)貨鋁。為了避免將來價格上升的可能，決定在上海期貨交易所補進(jìn)期鋁。此時，9月鋁合約價格為每噸15400元，遂買入20手合約。8月1日，該加工商以每噸16000元的價格買回100噸現(xiàn)貨鋁，同時在期貨市場以每噸15700元的價格對沖7月1日建立的多頭頭寸，基差縮小到300元/噸。結(jié)果如下，見表6—8。

第52頁/共66頁表6—8基差縮小與買入套期保值（反向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日賣出鋁100噸：15800元/噸買入20手9月期鋁合約：價格為15400元/噸400元/噸8月1日買入100噸鋁，價格16000元/噸賣出20手9月期鋁合約，對沖價15700元噸300元/噸套利結(jié)果虧損200元/噸盈利300元/噸縮小100元/噸凈盈利100x300-100x200=10000元第53頁/共66頁

分析該例中，現(xiàn)、期價均上升，但現(xiàn)價上升幅度小于期價，基差走弱，從而使加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨受的損失小于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍獲利10000元。同樣，如果現(xiàn)、期價格不升反降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但只要基差走弱，現(xiàn)貨市場的盈利不反能彌補期貨市場的全部損失，而且會有凈盈利。第54頁/共66頁（三）基差變大與套期保值效果基差趨強（走強）指基差由小值向大值轉(zhuǎn)變的過程，例-40到-20或-40市＋10。1、基差變大與賣出套期保值（正向市場）例：3月1日，小麥的現(xiàn)貨價1400元/噸，A經(jīng)銷商滿意此價格，買入1000噸現(xiàn)貨小麥。為避免價格可能下跌風(fēng)險，在鄭交所進(jìn)行小麥期貨套保。而5月份期貨價為1440元/噸，基差-40元/噸。A在期市上賣出100手5月小麥期貨合約。4月1日，他在現(xiàn)貨市場以1370元/噸的價格賣出小麥1000噸，同時在期市上以1400元/噸買入100手5月份小麥合約，對沖3月1日建立的空頭頭寸。從基差的角度看，基差趨強，-40到-30。第55頁/共66頁基差變大與賣出套期保值現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月1日買入1000噸小麥，價格1400元/噸賣出100手5月份小麥合約，價格為1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥，價格1370元/噸買入100手5月小麥合約，價格1400元/噸-30元/噸套利結(jié)果虧30元/噸盈40元/噸擴大10元/噸凈盈利：1000×40－1000×30=1000元第56頁/共66頁

分析在該例中，現(xiàn)、期價均下跌，但現(xiàn)價下跌幅度小于期價下跌幅度，基差走強，從而使A在現(xiàn)貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨的損失小于在期貸市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利，盈虧相抵后凈盈利1000元。如現(xiàn)貨價不降反升，A在現(xiàn)貨市場獲利，在期市損失。但只要基差走強，現(xiàn)貨的盈利不僅能彌補期市的全部損失，而且仍有凈盈利。

在反向市場，情況相同，只要基差走強，賣出套保能得到完全保護(hù)，且出現(xiàn)凈盈利。第57頁/共66頁2、基差擴大與買入套期保值7月1日，大豆現(xiàn)貨價格為每噸2040元，某現(xiàn)貨商希望以此價格在三個月后買進(jìn)100噸大豆現(xiàn)貨。為避免價格上升，決定按照當(dāng)時2010元/噸價格買入10手9月大豆合約。9月1日，他在現(xiàn)貨市場以每噸2080元的價格購入現(xiàn)貨大豆，同時以2040元/噸的價格賣出10手9月大豆合約，對沖7月建立的多頭頭寸。交易情況如表6—10。

第58頁/共66頁表6—10基差擴大與買入套期保值實例（反向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日現(xiàn)貨大豆價格2040元/噸（目標(biāo)價格）買入10手9月合約，價格2010元/噸30元9月1日買入100噸大豆，價格2080元/噸2040元/噸價格對沖期貨合約40元套利結(jié)果虧損40元/噸盈利30元/噸虧損10元/噸凈損失100X40-100X30=1000元第59頁/共66頁

分析該例中，現(xiàn)、期價均上升，但現(xiàn)貨價上升幅度大于期貨價格的上升幅度，基差走強，從而使加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買現(xiàn)貨受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣