【浦銀國際證券】科技行業(yè)2025年展望：AI浪潮重新定義全球科技的未來

主題研究|科技行業(yè)浦銀國際主題研究科技行浦銀國際主題研究科技行MSCI中國IT指數(shù)表現(xiàn)練和推理的AI算力芯片處于高速成長的初期階段。生成式AI向端側滲透，帶動智能手機等消費電子行業(yè)成長：根據(jù)MSC中國IT指數(shù)——相對于MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)(右軸)90020%10%0%(10%)700500MSC中國IT指數(shù)——相對于MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)(右軸)90020%10%0%(10%)700500300(20%)注：截至2024年12月12日收盤價；資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：截至2024年12月12日收盤價；資料來源：Bloomberg、浦銀國際分位。我們擬合的中國晶圓代工和中國功率半導體行業(yè)市盈率分別為28.1x，處于82%的歷史百分位。 3 3 6 233生成式AI開啟科技行業(yè)超級成長周期全球AI行業(yè)具備較大成長空間后就開啟上行，在今年一季度實現(xiàn)+30%增長，并在二、三季度持續(xù)上揚至業(yè)發(fā)展趨勢類似，目前AI服務器滲透率也處于加44AI算力芯片本身正在快速迭代，其性能快速提升疊加單位算力的成本快速從長期來看，全球生成式AI有望迎來萬億美元市場空間。自2022年底資料來源：FactSet、浦銀國際公司小模型參數(shù)（億）訓練思路訓練思路MetaLlama-380遠高于平均值微軟Phi-338/70/140保證高質量數(shù)據(jù)OpenAIGPT-4omini--資料來源：公開資料、浦銀國際0模模型參數(shù)量AlexnetAlexnet注：E=IDC預測資料來源：IDC、浦銀國際資料來源：聯(lián)發(fā)科發(fā)布會、浦銀國際資料來源：英偉達2024年6月COMPUTEX發(fā)布會、浦銀國際0mmAI服務器出貨量（萬臺）AI服務器滲透率（右軸）20%15%10%5%0%注：E=TrendForce預測資料來源：TrendForce、浦銀國際資料來源：英偉達2024年6月COMPUTEX發(fā)布會、浦銀國際0非AI服務器收入（百萬美元）AI服務器收入（百萬美元）AI服務器滲透率（右軸）資料來源：Counterpoint、浦銀國際566端側AI大模型快速落地，帶動端云協(xié)同需求（圖表11和圖表12從而帶動相關半導體價值量的提升。臺積電曾在77代。云端協(xié)同可以更快帶動端側AI模型能力升級，保持AI手機滲透率AI筆記本電腦滲透率AI服務器滲透率注：AI服務器滲透率E=TrendForce預測，AI手機、AI手機及AIPC滲透率E=Counterpoint預測；AI筆記本電腦指具備高階AI功能的筆記本電腦資料來源：TrendForce、Counterpoint、浦銀國際4%4%4%5%資料來源：Counterpoint、浦銀國際8-GPU性能10核7/8核（2.6TFLOPS)資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際333資料來源：公開資料、浦銀國際資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際整理9全球AI算力芯片玩家借助行業(yè)紅利進入成長期而臺積電憑借其晶圓代工先進制程的領先地位，其收入同比增長33.6%至-資料來源：Wind、浦銀國際-資料來源：Wind、浦銀國際-資料來源：Wind、浦銀國際英特爾超威半導體英偉達資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際-注：E=浦銀國際預測；資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際0資料來源：Wind、浦銀國際50資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際浦銀國際的策略組今年發(fā)布兩篇關于降息周期與科技革命交匯下的資產配緒和風險溢價水平與當時的水平也較為接近，這或能為我們布局這一輪動下，科技龍頭公司的盈利增長預計仍較強勁，有望驅動股價向上。86420金融危機亞洲金融危機金融危機亞洲金融危機資料來源：CEIC、FactSet、Wind、浦銀國際預期AI算力等需求持續(xù)帶來半導體行業(yè)銷售資料來源：公開資料整理、浦銀國際0資料來源：FactSet、浦銀國際爾至強可擴展處理器，每個處理器多達64個核2個第四代或五代英特爾至強可擴展處理器，資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際智能手機：2024年、2025年連續(xù)兩年保持增長唯一一個達到雙位數(shù)增速的地區(qū)。緊隨其后的亞從價格段看，高端及低端價格帶機型份額均有提升。今年三季度，人民幣4.1個百分點。綜合來看，由于低端占比提升更多，高端機型相對優(yōu)異的表現(xiàn)與我們在安卓品牌端以及供應鏈端看到的情況類E=浦銀國際預測資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際預測資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際0注：E=浦銀國際預測；資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際0注：E=浦銀國際預測；資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際中國平均單價全球平均單價中國平均單價全球平均單價資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際0注：E=浦銀國際預測；資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際圖表36：中國智能手機出貨量季度預測（1Q22-00注：E=浦銀國際預測；資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際30%20%10% 30%20%10% 注：E=浦銀國際預測；資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際人民幣1,000以下人民幣1,000-2,000人民幣2,000-3,000人民幣3,000以上o資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際人民幣1,000-2,000人民幣1,000以下人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上人民幣2,000-3,000人民幣3,000以上150%100% 資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上人民幣1,000以下人民幣2,000-3,000人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際人民幣1,000-2,000人民幣1,000以下人民幣1,000-2,000人民幣3,000以上人民幣2,000-3,000人民幣3,000以上資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際5%0%資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際/6,499/6,7995倍（放大）,資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際于華為的出貨量相對偏弱。我們預計伴隨著AppleIntelligence在各個地區(qū)的都加速開發(fā)端側AI在其手機上的應用，從圖表46：全球智能手機出貨量份額按品牌拆分OO5%注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國際預測。資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際圖表48：中國智能手機出貨量份額按品牌拆分注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國際預測。資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國際預測。資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國際預測。資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際圖表51：亞洲其他地區(qū)智能手機出貨量份額按品注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，EMEA包括歐洲、中東及非洲，E=浦銀國際預測。資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際注：OPPO包括OPPO、OnePlus、realme品牌，vivo包含vivo和iQOO品牌，E=浦銀國際預測。資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際18%和29%（圖表53符合科技行業(yè)新技術初期滲透Q18%Q29%注：E=Counterpoint預測；資料來源：Counterpoint、浦銀國際手機品牌端側模型端側參數(shù)（億）蘋果AFM三星GeminiNano20/70合作谷歌GeminiNano20/70OPPOAndesGPTvivoBlueLM10/70MiLM13/64華為盤古魔法大模型資料來源：公開資料、浦銀國際具體功能具體功能智能寫作借用AI工具來寫短信、寫郵件，文字潤色、語音轉文字優(yōu)先級通知AI總結收到的信息，并且將高時效、高重要性的信息放到收件夾頂部照片搜索輸入文字，相冊會自動匹配到用戶想要的照片或者視頻SiriSiri理解能力、跨平臺信息調用能力將變強。例如，提醒航班信息照片優(yōu)化AI清除照片中背景干擾圖片生成輸入文字，AI生成圖片表情包混音功能在進行視頻拍攝的時候，手機可以智能識別現(xiàn)場亂入的其他人聲音，并且提供不同的混音選項視覺智能對相機所捕捉到的畫面展開分析。例如，將鏡頭對準一只狗，即可顯示其品種等相關信息資料來源：蘋果官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際333資料來源：公開資料、浦銀國際-注：生成速度基于70億參數(shù)大模型；資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際--------------------------------注：“-”表明未找到相關資料；資料來源：蘋果官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際消費電子持續(xù)受益于智能手機高端需求增長和汽車電子增量空間由于蘋果的iPhone仍然貢獻智能手機供應鏈利潤大頭，因此中國“果鏈”現(xiàn)較好的擴張。在這期間，這些廠商的利潤大多處于歷史次高位或者新高。源車企大力推動智能化。億元，且保持相對穩(wěn)定的毛利率，成為利潤貢獻越來越重要的部分。例如，新能源車行業(yè)滲透率上揚帶動銷量高速增長，因此我們預0 E=FactSet預測；資料來源：FactSet、浦銀國際E=FactSet預測；資料來源：FactSet、浦銀國際0E=FactSet預測；資料來源：FactSet、浦銀國際0E=FactSet預測；資料來源：FactSet、浦銀國際E=FactSet預測；資料來源：FactSet、浦銀國際0E=FactSet預測；資料來源：FactSet、浦銀國際量會受益于全球智能手機出貨量略好的增長，也會享增長帶來的更高的利潤率。第二，行業(yè)競爭格局改善明的手機攝像頭模組出貨量約1億顆，同比增長567、圖表68、圖表69）。進入10月、11月，舜宇這與我們調研中溝通的結果類似，即舜宇、一步提升競爭烈度的意愿較低。并且，手機品牌客戶上有所讓步，為攝像頭模組行業(yè)玩家留出利潤現(xiàn)相對較弱，但是我們預期今年下半年其產品72）來看，潛望長焦、光學防抖、大底等配置依然向。雖然這并不一定帶來單機光學零部件價值量的顯著0手機攝像頭模組（千/月）月度環(huán)比（右軸）年度同比（右軸）資料來源：公司公告，浦銀國際0手機鏡頭模組（千/月）月度環(huán)比（右軸）——年度同比（右軸）資料來源：公司公告，浦銀國際0攝像頭模組（千/月）月度環(huán)比（右軸）年度同比（右軸）資料來源：公司公告，浦銀國際0mm月度營收（新臺幣百萬）月度環(huán)比（右軸）年度同比（右軸）資料來源：公司公告，浦銀國際3倍（放大）,3倍（放大）,5倍（放大）,5倍（放大）,1111注：“廣、超、長”指廣角、超廣角、長焦資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際43431111資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際成智能駕駛任務，包括但不限于自智駕提升至百公里甚至數(shù)百公自動識別紅綠燈通過路況、自動超行施工障礙物等，新增后向緊急制0高精地圖覆蓋路段內自動調整車自動駕駛能力依托多車型矩陣車道巡航輔助增強、側向障礙物防7自動緊急制動輔助系統(tǒng)、前向碰撞資料來源：公司官網(wǎng)、公司官方微信公眾號、公開資料、浦銀國際整理資料來源：乘聯(lián)會、科瑞咨詢、浦銀國際>50萬元%%資料來源：佐思汽研、浦銀國際40萬元以上86420資料來源：NE時代ADAS數(shù)據(jù)庫、浦銀國際54.4%54.4%.資料來源：乘聯(lián)會、科瑞咨詢、浦銀國際>50萬元資料來源：佐思汽研、浦銀國際40萬元以上40萬元以上50資料來源：NE時代ADAS數(shù)據(jù)庫、浦銀國際頭部新勢力單車攝像頭使用量在10顆以上（年和2025年達到3.15億顆和3.40億顆，同比在智駕SoC中，一方面，端到端模型對于車端端側AI算力需求提出更高要求7711110000///00135531077注：部分車型已經(jīng)過一次或以上改款，表格中所列示的相關信息以目前在售的版本為準。對于搭載激光雷達的感知融合方案車型，列示售價范圍僅包括配置激光雷達的版本；MP=MegaPixels，是“百萬像素”的英文縮寫；資料來源：懂車帝、新出行、各公司官網(wǎng)、浦銀國際整理0L2級及以上智駕滲透率（右軸）資料來源：NE時代、蓋世汽車研究院、佐思汽研、乘聯(lián)會、浦銀國際0NPU算力（TOPS）CPU算力（kDIMPS）資料來源：IHS、易觀分析、浦銀國際新車城市NOA裝配率（右軸）50資料來源：佐思汽研、NE時代、乘聯(lián)會、浦銀國際算力要求（TOPS）1000+~~資料來源：IHS、易觀分析、浦銀國際0注：E=TSR預測；資料來源：TSR、浦銀國際布局消費電子2025年AI增量和復蘇增長產能或者并購產能進行擴張的公司。我們建議投資人關注比亞迪電子股票代碼公司過去5年估值百分位市盈率2024年股價回報2023年股價回報2022年股價回報2021年股價回報2020年股價回報1810HKEquity小米集團-W80%80%25.195%43%-42%-43%208%688036CHEquity傳音控股30%16.90%81%-48%4%237%AAPLUSEquity蘋果98%98%32.329%49%-26%35%82%285HKEquity比亞迪電子52%52%14.116%47%-12%-29%172%600745CHEquity聞泰科技51%20.9-14%-20%-59%31%7%002475CHEquity立訊精密33%17.121%9%-35%-12%100%300433CHEquity藍思科技74%74%20.473%28%-54%-24%124%2018HKEquity瑞聲科技84%84%19.468%31%-42%-28%-36%2382HKEquity舜宇光學科技33%21.5-8%-23%-62%46%27%1478HKEquity丘鈦科技93%93%15.742%5%-58%-23%3%603501CHEquity韋爾股份18%26.6-6%39%-66%35%61%資料來源：Bloomberg、Wind、浦銀國際注：按政策發(fā)布時間先后排列；資料來源：政府網(wǎng)站、公開資料、浦銀國際整理《關于進一步做好家電以舊資料來源：政府網(wǎng)站、浦銀國際整理僅針對個人消費者，要求報廢國三及以下排放標準燃在此前的補貼范圍基礎上，擴展補貼范圍，支持老舊對報廢燃油乘用車并購買符合要求燃油乘用車的，補對報廢燃油乘用車或新能源乘用車，并購買2.0為規(guī)范置換流程，真實反映政策拉動效果，新增規(guī)定資料來源：政府網(wǎng)站、浦銀國際整理注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日資料來源：Bloomberg、浦銀國際半導體行業(yè)：生成式AI算力需求依然是2025年半導體行業(yè)最大增量預計2025年半導體行業(yè)維持增長0全球半導體銷售額（億美元）同比增速（右軸）注：E=Gartner預測資料來源：Gartner、浦銀國際全球半導體銷售額同比費城半導體指數(shù)市盈率（TTM，右軸)0資料來源：Wind、美國半導體行業(yè)協(xié)會、費城證券交易所、浦銀國際注：E=全球半導體貿易組織（WSTS）預測資料來源：Wind、美國半導體行業(yè)協(xié)會、世界銀行、全球半導體貿易組織、浦銀國際30%20%10% 資料來源：Wind、美國半導體行業(yè)協(xié)會、浦銀國際半導體設計環(huán)節(jié)今年周期下行與我們上文分析的全球智能手機行業(yè)增長趨勢保持一致。全球智能手機的出貨量同比增速在2022年四季度錄得低點-供應鏈的溝通類似。三星電子的存儲業(yè)務收入同比增速在今年三季度達到93%和96%，均處于上行階段的高點。開啟下行。這是明年半導體行業(yè)規(guī)模預測增封測封測制造設計設備注：設計、制造、封測采用中國臺灣地區(qū)數(shù)據(jù)，設備采用日本數(shù)據(jù)；同比增速取自月度數(shù)據(jù)三月平均資料來源：Wind、日本半導體制造裝置協(xié)會、浦銀國際53%2021/620注：設計、制造、封測采用中國臺灣地區(qū)數(shù)據(jù)，設備采用日本數(shù)據(jù)；同比增速取自月度數(shù)據(jù)三月平均資料來源：Wind、日本半導體制造裝置協(xié)會、浦銀國際注：手機E=浦銀國際預測，筆記本電腦、AI服務器E=TrendForce預測資料來源：TrendForce、浦銀國際模擬電路邏輯電路微處理器傳感器分立器件50%40%30%20%10% 注：E=全球半導體貿易統(tǒng)計組織預測資料來源：Wind、全球半導體貿易統(tǒng)計組織、浦銀國際DRAMDDR4DRAMDDRDRAMDDR4資料來源：Bloomberg、DRAMeXchange、浦銀國際0注：采用日歷年資料來源：Bloomberg、浦銀國際NANDFlash128GbNANDFlash64Gb 資料來源：Bloomberg、DRAMeXchange、浦銀國際0注：采用財務年（FYFY2024為2023年9月至2024年9月資料來源：Bloomberg、浦銀國際0資料來源：Bloomberg、浦銀國際DXI指數(shù)0資料來源：Wind、DRAMeXchange、浦銀國際注：E=根據(jù)市場調研整理資料來源：DigiTimes、臺積電、浦銀國際00E=PrecedenceResearch預測資料來源：PrecedenceResearch、浦銀國際資料來源：TechInsights、浦銀國際資料來源：Gminsights、浦銀國際0E=Yole預測資料來源：Yole、浦銀國際1-0-注：“-”指暫無相關信息資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際-資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際半導體晶圓代工行業(yè)首次覆蓋中，我們認為中國在地化的晶圓維持高需求增長。全球各地政府都在爭取晶圓代工龍頭本地地區(qū)貿易摩擦風險。中國電子品牌、中國電子制造商也會有較用中國大陸本土的晶圓代工廠產品，以避免潛在的地區(qū)貿易摩在中美關系可能波動前進的過程中，我們對于中國半導體在地美國將華為及其70個分支機構納入“實體清單”，美國產品及美國技術含量＞25%美國商務部發(fā)布公告，將中芯國際及附屬公司加入實體清單，采購含美技術設備需美國將多家中國半導體企業(yè)，如飛騰信息、申威、國科微、中科微、云芯微、新華三半導體等列入美國半導體設備企業(yè)（AMAT、LRCX美國芯片法案頒布，對在美國建廠給予補貼，獲得補美國商務部BIS公布了《對向中國出口英特爾和高通被停止了向華為供貨的許可，這可能意味客戶身份（KYC）流程。三星也采取了類似的行動，向大陸客戶發(fā)出了類資料來源：公開資料收集、浦銀國際部件、EDA廠商刪除了帶寬指標，增加了“性能密度”資料來源：公開資料收集、浦銀國際半導體晶圓代工：半導體晚周期賽道，基本面穩(wěn)步上行2024年中國半導體晶圓代工行業(yè)收入增速經(jīng)歷比較圓代工行業(yè)收入增速以及行業(yè)利潤仍然將處于溫和復蘇的狀態(tài)。這與半導0——中芯國際市盈率華虹半導體市盈率費城半導體指數(shù)市盈率（TTM)全球半導體銷售額同比（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：FactSet、Wind、美國半導體協(xié)會、浦銀國際0中芯國際市盈率華虹半導體市盈率全球晶圓代工指數(shù)估值中國臺灣地區(qū)晶圓收入同比（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%注：全球晶圓代工指數(shù)包括聯(lián)電、世界先進、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔資料來源：FactSet、Wind、美國半導體協(xié)會、浦銀國際50臺積電市盈率——費城半導體指數(shù)市盈率（TTM)臺積電收入同比（右軸）全球半導體銷售額同比（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：FactSet、Wind、美國半導體協(xié)會、浦銀國際中芯國際華虹半導體臺積電全球晶圓代工80%60%40%20% 注：4Q24E=公司營收指引中位數(shù)計算可得，全球晶圓代工指數(shù)包括聯(lián)電、世界先進、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔資料來源：公司公告、浦銀國際中芯國際全球晶圓代工華虹半導體中芯國際全球晶圓代工華虹半導體注：4Q24E=公司營收指引中位數(shù)計算可得，全球晶圓代工指數(shù)包括聯(lián)電、世界先進、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔資料來源：公司公告、浦銀國際60%40%20% 注：E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際80%60%40%20% 注：E=浦銀國際預測資料來源：公司公告、浦銀國際中國晶圓代工廠商的市凈率估值仍然處于偏低位置，市盈率估值先于基本指數(shù)升幅與全球/A股半導體指數(shù)較為一致。中國晶圓代工行業(yè)指數(shù)和臺積00注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自過去12個月滾動市盈率；資料來源：Wind、浦銀國際——費城半導體指數(shù)費城半導體指數(shù)市盈率（TTM,右軸） 40 注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自過去12個月滾動市盈率；資料來源：FactSet、浦銀國際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2019年7月1日以來；資料來源：FactSet、浦銀國際6543210注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2019年7月1日以來；資料來源：FactSet、浦銀國際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2019年7月1日以來；資料來源：FactSet、浦銀國際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2018年6月1日以來；資料來源：FactSet、浦銀國際543210注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2018年6月1日以來；資料來源：FactSet、浦銀國際86420注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，歷史均值取自2018年6月1日以來；資料來源：FactSet、浦銀國際功率半導體：低壓器件觸底復蘇，高壓器件仍有壓力毛利率仍然在觸底的過程中。我們認為功率半導體行業(yè)利潤同比翻正仍然功率廠商在其中的電源管理芯片的部分功率器件也將獲40%30%20%10% 注：中國大陸功率半導體營收取自士蘭微、揚杰科技、華微電子、捷捷微電、臺基股份總營收；中國臺灣地區(qū)功率半導體營收取自順德、德微、杰力、富鼎、大中、尼克森、麗正、漢磊、嘉晶總營收。數(shù)據(jù)截至3Q24；資料來源：FactSet、Wind、浦銀國際注：中國大陸功率半導體營收取自士蘭微、揚杰科技、華微電子、捷捷微電、臺基股份總營收；資料來源：FactSet、Wind、浦銀國際0注：海外功率半導體營收取自英飛凌、安森美、意法半導體、三菱電機、富士電機、威士科技功率業(yè)務營收。數(shù)據(jù)截至3Q24；資料來源：FactSet、Wind、浦銀國際 注：中國臺灣晶圓廠包括聯(lián)電、世界先進、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆；中國臺灣功率半導體取自順德、德微、杰力、富鼎、大中、尼克森、麗正、漢磊、嘉晶；資料來源：Wind、FactSet、公司財報、浦銀國際0中國半導體指數(shù)中國功率半導體擬合指數(shù)0——中國功率半導體擬合指數(shù)海外功率半導體擬合指數(shù)（右軸）400注：中國功率半導體行業(yè)估值由浦銀國際擬合，數(shù)據(jù)截至2024年6月18日；資料來源：FactSet、Wind、浦銀國際注：中國和海外功率半導體行業(yè)估值由浦銀國際擬合，數(shù)據(jù)截至2024年6月18日；資料來源：FactSet、Wind、浦銀國際0費城半導體指數(shù)市盈率中國大陸功率半導體市盈率（右軸）80400注：中國大陸功率半導體營收取自士蘭微、揚杰科技、華微電子、捷捷微電、臺基股份總營收；資料來源：FactSet、Wind、浦銀國際從公司個體角度看，功率廠商受益于新能源車和AI的紅利。因此，我們建議投資人關注新潔能（605111.CH）、揚杰科技0——費城半導體指數(shù)全球晶圓代工擬合指數(shù)海外功率半導體擬合指數(shù)中國半導體指數(shù)（右軸）中國功率半導體擬合指數(shù)（右軸）5004003002000注：全球圓廠包括聯(lián)電、世界先進、穩(wěn)懋、漢磊、宏捷科技、茂硅、元隆、高塔；中國功率半導體包括士蘭微、揚杰科技、華微電子、捷捷微電、臺基股份；海外功率半導體取自英飛凌、安森美、意法半導體、三菱電機、富士電機、東芝、威世科技資料來源：Wind、FactSet、公司財報、浦銀國際2025年科技行業(yè)配置策略我們建議投資人關注最為受益于生成式AI算力芯片的兩大玩家臺積電），益于AI服務帶來的增量業(yè)務。同時建議關注揚杰科技，AI大模型需求爆發(fā)持續(xù)性弱于2.新能源車等業(yè)務擴張持續(xù)推動部分玩家的成長動能，帶來優(yōu)于智能手機行業(yè)的全球智能手機需求邊際復蘇不海外宏觀經(jīng)濟下行拖累手機出1.中國半導體晶圓代工行業(yè)基本面在2.晶圓代工的產能利用率和價格逐步緩3.中國晶圓代工廠商市凈率估值具備吸智能手機等消費電子終端需求2.中國高壓功率器件有望跟隨海外功率高端功率器件成長速度慢于預注：*為細分板塊首選資料來源：浦銀國際科技硬件行業(yè)估值及回報科技硬件行業(yè)指數(shù)及估值表現(xiàn)0注：截至2024年12月6日收盤價；資料來源：Wind、浦銀國際00注：截至2024年12月6日收盤價；資料來源：Wind、浦銀國際00注：截至2024年12月6日收盤價；市盈率取自未來12個月市盈率資料來源：FactSet、浦銀國際0注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自未來12個月市盈率；資料來源：FactSet、浦銀國際00注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自過去12個月滾動市盈率；資料來源：Wind、浦銀國際0注：截至2024年12月6日收盤價，歷史均值取自2015年1月1日至今；資料來源：FactSet、浦銀國際注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自未來12個月市盈率，歷史均值取自2020年9月7日至今；資料來源：FactSet、浦銀國際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，市盈率取自過去12個月滾動市盈率，歷史均值取自2015年1月5日至今；資料來源：Wind、浦銀國際00注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自過去12個月滾動市盈率；資料來源：Wind、浦銀國際5040注：截至2024年12月6日收盤價，市盈率取自未來12個月市盈率；資料來源：FactSet、浦銀國際0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，市盈率取自過去12個月滾動市盈率，歷史均值取自2015年1月5日至今；資料來源：Wind、浦銀國際5040注：數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，市盈率取自未來12個月市盈率；資料來源：FactSet、浦銀國際股票代碼公司名稱市值(美元百萬)股價(當?shù)刎泿?股價變動年初至今(%)EPS同比增長2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E2026E半導體超威半導體211,208(12%)53%40%40.627.42454TTEquity聯(lián)發(fā)科66,4031,350.034%4.94.7英特爾86,778(60%)0.80.8平均美國M7蘋果3,725,899246.533.430.39.08.351.937.3英偉達3,411,702136%49%47.732.01,597,766632.779%24.221.3GOOGLUSEquity谷歌2,399,70740%5.84.6特斯拉1,363,537424.871%亞馬遜2,421,186230.352%32.327.2微軟3,338,187449.034.329.6平均半導體設計-海外QCOMUSEquity高通公司177,5714.23.9英偉達3,411,702136%49%47.732.02454TTEquity聯(lián)發(fā)科66,4031,350.034%4.94.7超威半導體211,208(12%)53%40%40.627.4平均晶圓代工-海外2330TTEquity845,6761,060.079%5.14.02303TTEquity聯(lián)華電子42.5(19%)GLOBALFOUNDRIES24,35943.9(28%)44,72436%30.323.74.94.3688981CHEquity44,72487.2(81%)37%115.284.64.84.14.44.2華虹半導體6,37278%40%0.70.76770TTEquity力積電(47%)0.80.75347TTEquity世界5,12890.8塔爾半導體5,46149.1平均IDM–海外英飛凌45,62433.2(12%)(15%)40%安森美28,94168.0(19%)德州儀器174,87231.625.39.59.1意法半導體23,675(48%)(17%)61%恩智浦55,874219.84.44.05.34.7英特爾86,778(60%)0.80.8平均半導體設計-中國603501CHEquity韋爾股份(81%)25%26.421.04.33.6603160CHEquity匯頂科技5,46986.749.842.14.43.9688008CHEquity瀾起科技68.7(79%)35%37.327.5603986CHEquity兆易創(chuàng)新7,70084.2(79%)24%33.326.9300782CHEquity卓勝微7,442(28%)(79%)34%47.335.34.74.2平均半導體設備688012CHEquity205.834%(79%)35%50.337.3002371CHEquity北方華創(chuàng)28,579390.959%(82%)26%27.121.65.44.35.74.6285,475714.428.022.6ASM國際27,337528.440%24%29.924.0平均智駕芯片(61%)486%81%58.232.2英偉達3,411,702136%49%47.732.0QCOMUSEquity177,5714.23.9恩智浦55,874219.84.44.05.34.7德州儀器174,87231.625.39.59.1安霸3,01572.3黑芝麻智能2,0316723JPEquity瑞薩電子25,0042,038.0(20%)(99%)24%注：E=Bloomberg一致預測，A股港股截至2024年12月12日收盤，美股截至2024年12月11日收盤；資料來源：Bloomberg、公司公告、浦銀國際免責聲明本報告之收取者透過接受本報告（包括任何有關的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條