2022年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模及競爭格局分析

一、政策拐點(diǎn)或已現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望開啟新篇章1.1政治局信號(hào)明確，發(fā)展重歸第一要義從“加強(qiáng)監(jiān)管”到“促發(fā)展”,互聯(lián)網(wǎng)政策底部更加明確。2020年12月政治局會(huì)議提出“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”,吹響強(qiáng)監(jiān)管政策號(hào)角，隨后，一系列互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)監(jiān)管政策于2021年陸續(xù)出臺(tái)及推行。在行業(yè)監(jiān)管2021年取得較大成效的背景下，底部信號(hào)出現(xiàn)，2022年4月政治局會(huì)議表明要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，這明確了未來監(jiān)管方向及發(fā)展路徑。我們認(rèn)為市場實(shí)際上不是擔(dān)心政策監(jiān)管，而是擔(dān)心模糊的監(jiān)管政策帶來的市場猜測，從而引發(fā)市場不穩(wěn)定性情緒擴(kuò)散。相對于此前兩次措辭(2021年8月30日的“初見成效”及2021年12月10日的“取得重要成效”),此次會(huì)議措辭更加積極，是自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管以來，首次在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最高層級會(huì)議上提出要出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施，我們認(rèn)為這將極大地穩(wěn)定投資人對于行業(yè)長期發(fā)展及建立核心競1.2.1政策底時(shí)機(jī)探討：監(jiān)管政策在多個(gè)領(lǐng)域已取得顯著我們認(rèn)為國家對反壟斷、防止資本無序擴(kuò)張、保障民生就業(yè)等多個(gè)方面的監(jiān)管政策已經(jīng)取得顯著成效，平臺(tái)企業(yè)正在更加完善的治理體系下發(fā)揮其正面作用。其積極作用要堅(jiān)持問題導(dǎo)向、系統(tǒng)思維，立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，堅(jiān)持疏堵結(jié)合、分類施策，統(tǒng)籌發(fā)展和安全、效率和公平、活力和秩序、國內(nèi)和國際，注重激發(fā)包括非公有資本在內(nèi)的各類資本活力，發(fā)揮其促進(jìn)科技進(jìn)步、繁榮市場經(jīng)濟(jì)、便利人民生活、參與國際競爭的積極作用。要?dú)v史地、發(fā)展地、辯證地認(rèn)識(shí)和把握我國社會(huì)存在的各類資本及其作用。要深化資本市場改革，繼續(xù)完善我國資本市場基礎(chǔ)制度，更好發(fā)揮資本市場功能，為各類資本發(fā)展釋放出更大空間。1.2.3政策底時(shí)機(jī)探討：數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略地位歷史性提高“到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%""2025年全國網(wǎng)上零售額和電子商務(wù)交易規(guī)模目標(biāo)值分別為17萬億元和46萬億元，相比2020年分別增長45%和24%?！薄脚_(tái)經(jīng)濟(jì)、尤其是電商行業(yè)有望受益1.2.4專家觀點(diǎn)側(cè)面驗(yàn)證，行業(yè)正待開啟新篇章度監(jiān)管”,并開始強(qiáng)調(diào)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的重要性。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、人大副校長劉元春教授自2021年9月份以來關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、資本擴(kuò)張的觀點(diǎn)有明顯變化，針對4月份的政治局會(huì)議更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的重要性："我們對于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)高度重視，把它作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)核心，作為穩(wěn)定增長和就業(yè)的一個(gè)重要載體，作為我們彎道超車、大國博弈的一個(gè)重點(diǎn)焦點(diǎn)，是具有戰(zhàn)略性的，發(fā)展是第一要義，在規(guī)范中進(jìn)一步發(fā)展是我們希望得到的結(jié)果?！倍?、重點(diǎn)公司分析：美團(tuán)、騰訊、快手、阿里巴巴、嗶哩嗶哩、京東美團(tuán)(3690.HK):政策及疫情改善值得期待，長期增長2.1美團(tuán)股價(jià)復(fù)盤：監(jiān)管政策趨于緩和，有望驅(qū)動(dòng)股價(jià)修復(fù)2021年2月份以來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管加大，市場擔(dān)憂情緒加劇，股價(jià)承壓。2021年2月以來，國家陸續(xù)出臺(tái)針對反壟斷、騎手權(quán)益保障等相關(guān)政策。市場對政策監(jiān)管影響美團(tuán)經(jīng)營成本及行業(yè)競爭格局的擔(dān)憂加劇，美團(tuán)股價(jià)受強(qiáng)監(jiān)管影響持續(xù)承壓。2022年互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策方向轉(zhuǎn)變，有望趨于緩和，迎來股價(jià)修復(fù)機(jī)會(huì)。隨著監(jiān)管方向從“強(qiáng)化反壟斷、加強(qiáng)監(jiān)管”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M(jìn)健康發(fā)展”,互聯(lián)網(wǎng)政策底部更加明確，我們認(rèn)為，未來趨緩的監(jiān)管政策將有望驅(qū)動(dòng)股價(jià)修復(fù)。2.2外賣業(yè)務(wù)：政策及疫情改善值得期待，長期增長趨勢穩(wěn)固疫情影響短期發(fā)展，但后續(xù)政策發(fā)力及疫情改善值得期待，長期發(fā)展趨勢穩(wěn)固。受2022年Q1部分重點(diǎn)地區(qū)如上海等疫情加重影響，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)騎手端、商戶端供給承壓，消費(fèi)者的消費(fèi)行為出現(xiàn)短期停滯。我們預(yù)計(jì)短期單量受疫情影響將有所下滑。我們預(yù)計(jì)未來隨著疫情改善，美團(tuán)外賣供給端及需求端均會(huì)逐漸恢復(fù)；同時(shí)，我們認(rèn)為，“常態(tài)化”且“促進(jìn)健康發(fā)展”的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管也將為未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供確定性，推動(dòng)其健康、穩(wěn)健增長。2.3到店：場景擴(kuò)充+市場下沉，打開市場增量空間短期內(nèi)，疫情將影響到店業(yè)務(wù)。長期來看，疫情恢復(fù)后的常態(tài)化將帶動(dòng)到店消費(fèi)市場回升；同時(shí)，國家對服務(wù)業(yè)的紓困政策也將加速中小商戶度過疫情難關(guān)。而后續(xù)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的政策發(fā)力將有望為業(yè)績帶來積極影響。2.4新業(yè)務(wù)：疫情催化用戶心智提升，打開估值想象空間美團(tuán)優(yōu)選撤倉行為彰顯理性發(fā)展思維，區(qū)域性發(fā)展將有效控制虧損。2022年3月起，美團(tuán)優(yōu)選于部分區(qū)域陸續(xù)撤倉，這種撤倉行為基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律。我們認(rèn)為，社區(qū)團(tuán)購2.5美團(tuán)：政策及疫情改善值得期待，長期增長空間廣闊外賣業(yè)務(wù)：政策及疫情改善值得期待，長期增長趨勢穩(wěn)固。受2022年Q1部分重點(diǎn)地區(qū)疫情加重影響，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)騎手端、商戶端供給承壓，我們預(yù)計(jì)短期單量受疫情影響將有所下滑，但未來隨著疫情改善及政策發(fā)力，美團(tuán)外賣業(yè)績有望改善；公司外賣業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，未來將專注高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)降本增收，主要驅(qū)動(dòng)因素為消費(fèi)場景向非正餐場景滲透，帶動(dòng)消費(fèi)頻次及客單價(jià)提升。騰訊(0700.HK):估值重返歷史底部，配置價(jià)值凸顯3.1游戲版號(hào)恢復(fù)核發(fā)，行業(yè)精品化趨勢將愈發(fā)明顯2021年中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入2255.38億元，同比增長7.57%;2022Q1中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入604.32億元，環(huán)比增長9.28%,同比增長2.72%。2021年及2022Q1游戲行業(yè)經(jīng)歷未成年人防沉迷監(jiān)管、版號(hào)暫停，但仍2022年4月版號(hào)重啟發(fā)放，意味著本輪行業(yè)監(jiān)管基本告一段落。2021年7月起，版號(hào)停發(fā)8個(gè)月，我們認(rèn)為主要是為了推進(jìn)未成年人防沉迷落地，停發(fā)時(shí)間較久主要系需篩查的已上線游戲數(shù)量龐大。3.2流水受政策影響有限，國內(nèi)及海外新游儲(chǔ)備豐富推進(jìn)未成年人防沉迷，2017年公司推出未成年人保護(hù)系統(tǒng)，構(gòu)建“成長守護(hù)平臺(tái)"、健康系統(tǒng)、“少年燈塔工程”",形成”事前-事中-事后”三道防線，目前已升級至3.0。識(shí)別方案，未成年人保護(hù)措施成效凸顯。2021Q4公司國內(nèi)未成年人游戲時(shí)長占比下降至0.9%,總時(shí)長同比下降88%,游戲流水占比下降至1.5%,總流水同比下降73%。監(jiān)管層面，政策方向明確，有效提振市場信心。公司層放。分業(yè)務(wù)來看，我們認(rèn)為公司反壟斷風(fēng)險(xiǎn)可控。互通；份額；到市場支配地位；金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：支付服務(wù)、云服務(wù)均未達(dá)到市場支配地位；廣告業(yè)務(wù)增長放緩，我們預(yù)計(jì)該板塊將于2022年下半年觸底反彈。2021Q4公司廣告營收215億元，同比減少13%,彭博一致預(yù)期為234.6億元。主要由于教育、游戲及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)的廣告需求疲軟，部分下滑被合并搜狗所帶來的廣告收入所抵銷。分板塊來看，社交廣告營收183億元(-10%yoy),同比負(fù)增長主要由于移動(dòng)廣告聯(lián)盟及微信朋友圈的廣告收入減少；媒體廣告營收32億元(-25%yoy),同比負(fù)增長主要由于反映了騰訊視頻和騰訊新聞服務(wù)的少。廣告業(yè)務(wù)短期面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)下行和監(jiān)管帶來的游戲、教育、互聯(lián)網(wǎng)等廣告主投放縮減的高基數(shù)壓力，有望在2022年下半年得到緩解；此外2022年底前會(huì)推出視頻號(hào)的短視頻廣告，有望帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)的增長。快手-W(1024.HK):降本增效成果顯著,商業(yè)化前景4.1關(guān)注海外短視頻行業(yè)，商業(yè)化有望出現(xiàn)明顯進(jìn)展短視頻步入全球大航海時(shí)代，進(jìn)程類似2016年的Ins:根據(jù)Sensortower數(shù)據(jù)庫[1]對海外83個(gè)主要國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年7月TikTok在海外短視頻領(lǐng)域MAU位居第一。2020年，海外Tiktok平均MAU為4.80億人，Tiktok占海外整體互聯(lián)網(wǎng)用戶的比例遠(yuǎn)低于中國，初步可判斷海外短視頻行業(yè)仍然有明顯的增長潛力。另一個(gè)角度，以Tiktok為代表的短視頻社區(qū)與Instagram圖片社區(qū)在全球化進(jìn)程上也可互相參考，在剔除中國大陸及受政策影響的印度后，相同口徑下比較，短視頻行業(yè)最新發(fā)展進(jìn)程類似2016年的4.2關(guān)注海外短視頻行業(yè)，商業(yè)化有望出現(xiàn)明顯進(jìn)展娛樂直播是值得期待的垂直內(nèi)容及變現(xiàn)手段：娛樂直播是短視頻平臺(tái)重要的垂直內(nèi)容和變現(xiàn)手段之一，且全球娛樂直播市場仍然保持著較快增長，但各地區(qū)特點(diǎn)不一：北美、日本、中東和東南亞是主要的直播市場。根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)庫的地區(qū)劃分口徑和收入口徑為準(zhǔn)，在各地區(qū)2020年圖片/視頻和娛樂收入排行榜TOP100中的直播應(yīng)用中，中東、日本和東南亞的直播應(yīng)用數(shù)量最多，中東和日本的直播應(yīng)用有十余款，東南亞甚至高達(dá)21款之多；從直播收入來看，日本和北美的直播平臺(tái)合計(jì)收入最高。4.3關(guān)注海外短視頻行業(yè)，商業(yè)化有望出現(xiàn)明顯進(jìn)展直播電商2020年底起步，成長空間廣闊：2020年，各大社交及內(nèi)容平臺(tái)直播電商業(yè)務(wù)陸續(xù)上線，起步與中國基本同步，后續(xù)成長值得關(guān)注：Facebook在2020年8月推出了LiveShopping以及相應(yīng)的購物車功能；2020年12月，TikTok在美國的首場直播帶貨時(shí)長1小時(shí)，十位TikTok網(wǎng)紅帶貨，觀看人數(shù)維持在1萬人水平，最高在線人數(shù)近兩萬。2021年Instagram推出直播產(chǎn)品LiveRooms;interest的首次直播帶貨由21位內(nèi)容創(chuàng)作者擔(dān)任主播。4.4公司降本增效成果顯著,商業(yè)化前景依然樂觀降本增效背景下運(yùn)營指標(biāo)依然亮眼，公司效率持續(xù)提升。2021Q4公司用戶增長提速，DAU及MAU分別達(dá)3.23億人及5.78億人，分別同比增長19.2%及21.5%,均創(chuàng)歷史新高；單DAU日均使用時(shí)長達(dá)118.9分鐘，同比增長32%。阿里巴巴-SW(9988.HK):挑戰(zhàn)中自我革命，當(dāng)前具備較大的改善空間&安全邊際5.1自我革命的決心堅(jiān)定，2022年效果有望顯現(xiàn)2021年以來公司組織調(diào)整動(dòng)作較多，我們認(rèn)為其背后都是向著提高用戶體驗(yàn)、優(yōu)化組織效率、增強(qiáng)業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)的方向轉(zhuǎn)變。公司當(dāng)前轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，組織結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化或有望在2022年逐漸體現(xiàn)，電商、海外市場、社區(qū)團(tuán)購等多個(gè)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入更加高效的發(fā)展。5.2基本盤：電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健，關(guān)注淘特、海外增長截至2021/12,阿里巴巴國內(nèi)電商平臺(tái)年度活躍用戶數(shù)達(dá)8.82億，同比增長13%。在國內(nèi)大盤流量，尤其是電商行業(yè)趨于穩(wěn)定的背景下，公司的增長已屬不易。展望未來，我們認(rèn)為淘寶直播(直播電商)、淘特(下沉市場)、以及海外產(chǎn)品仍有較大發(fā)展空間，有望驅(qū)動(dòng)公司電商業(yè)務(wù)增長。5.3期待新零售、云計(jì)算業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量云計(jì)算能力全球前三，2022年有望進(jìn)一步享受國內(nèi)數(shù)字根據(jù)IDC2020年報(bào)告，阿里云在全球公有云IaaS服務(wù)商中排名第三，僅次于亞馬遜和微軟。截至2021年9月30日的近3年，阿里云來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶的應(yīng)收CAGR超過40%,來自傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)客戶的營收CAGR超過50%。我們認(rèn)為阿里巴巴的云計(jì)算業(yè)務(wù)2022年開始將持續(xù)受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、東數(shù)西算等政策，非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶仍將驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步嗶哩嗶哩(BILI.O):游戲業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗诎嫣?hào)重啟，看好商業(yè)化潛力6.1游戲：布局自研，游戲業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗诎嫣?hào)重啟“自研+代理+聯(lián)運(yùn)”新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，持續(xù)發(fā)力自研游戲?qū)橛螒驑I(yè)務(wù)帶來增長動(dòng)力。嗶哩嗶哩游戲產(chǎn)品包括自研、代理及聯(lián)運(yùn)產(chǎn)品，目前正持續(xù)布局自研游戲，2021年發(fā)布的16款新游中，自研游戲占6款，多為二次元風(fēng)格。我們認(rèn)為，自研游戲占比的上升將帶動(dòng)公司毛利率和現(xiàn)金流的增長。6.2廣告：效果廣告將是未來廣告業(yè)務(wù)業(yè)績增長的重心效果廣告將為未來廣告業(yè)務(wù)業(yè)績增長的重心。嗶哩嗶哩廣告類型主要包括效果廣告、品牌硬廣、花火平臺(tái)、商單、招商5種類型。我們認(rèn)為，受益于用戶數(shù)及時(shí)長的增長、廣告加載率的提升以及更精準(zhǔn)的算法下廣告價(jià)格的提升，效果廣告將是未來廣告業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動(dòng)力。6.3直播及增值服務(wù)：內(nèi)容生態(tài)的自然延伸，商業(yè)化想象空間大嗶哩嗶哩直播業(yè)務(wù)通過視頻引流，直播為視頻UP主提高粉絲粘度，同時(shí)增加UP主變現(xiàn)渠道，從而實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)。B站通過提供模板和開播工具支持，降低開播門檻，預(yù)計(jì)直播將成為UP主的必備技能，背靠多元化內(nèi)容與粘性強(qiáng)用戶社區(qū)，直播業(yè)務(wù)商業(yè)化想象空間大。6.4嗶哩嗶哩：游戲業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗诎嫣?hào)放松，看好商業(yè)化潛力持續(xù)發(fā)力自研游戲?qū)闃I(yè)績帶來增長動(dòng)力，游戲業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗诎嫣?hào)重啟。嗶哩嗶哩目前正持續(xù)布局自研游戲，我們認(rèn)為，自研游戲占比的上升將帶動(dòng)公司毛利率和現(xiàn)金流的增長。我們預(yù)計(jì)隨著版號(hào)重啟，2022年將進(jìn)入產(chǎn)品釋放周期，有效提振游戲業(yè)務(wù)收入。京東集團(tuán)-SW(9618.HK):持續(xù)拓展下沉市場，品類結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)業(yè)績增長7.1零售業(yè)務(wù)：品類結(jié)構(gòu)改善為主線，趨穩(wěn)政策助力品牌回歸監(jiān)管，推動(dòng)由于二選一規(guī)則離開京東的品牌及商戶回歸京東；我們認(rèn)為，未來穩(wěn)定的常態(tài)化監(jiān)管依然將助力行業(yè)健康發(fā)展，京東商戶及品牌數(shù)量將能夠健康增長。7.2物流及新業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略布局重要環(huán)節(jié)，擴(kuò)充供需兩端結(jié)構(gòu)依靠新業(yè)務(wù)打開下沉市場，帶動(dòng)用戶規(guī)模提升。新業(yè)務(wù)方面主要包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新。京東通據(jù)questmobile,2022年3月，受益于對下沉市場的擴(kuò)充，京喜月活躍用戶數(shù)同比大幅增長76.7%,達(dá)1394萬人；京東月活躍用戶數(shù)同比增長15.9%,達(dá)3.91億人。長其他收入中，平臺(tái)及廣告服務(wù)收入222億元，同比增長27.2%;物流及其他服務(wù)收入190億元，同比增長29.7%。公司廣告裝等高傭金率的品類增速提升。得益于公司履約能力的支持，中第一大商超的形象。報(bào)告節(jié)選：舞理輩哩京東頭殺@未藉鯊庫政策揚(yáng)點(diǎn)或已現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有型開啟斷章政策揚(yáng)點(diǎn)或已現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有型開啟斷章頭榮@未珠智庫1211rlh11頭@洗來鯊庫·2020412月政治局會(huì)坑我血“很色反是朗和隋止曾務(wù)無序擴(kuò)強(qiáng)”,哎孩鹽管敢復(fù)辛角。選6.一剛五聯(lián)網(wǎng)的,七成卡白贈(zèng)滿專略嬰改，追明哦了術(shù)永應(yīng)向及發(fā)壤鵡徑。內(nèi)市上是鏈芪。而頭榮@洗亮鯊庫體曲鼎魯主骨中啦直A。。通那姓何溫t通檢件A象,,分要票刺銀學(xué)1.3.1政策死時(shí)機(jī)探討：監(jiān)普政策在多個(gè)領(lǐng)城己取得顯著成效東吳證器我們以內(nèi)滿家時(shí)反血，么世巴礦能、強(qiáng)拌氣魚銀業(yè)個(gè)舞的蓋管戰(zhàn)氯巴群畫典。在呢善的滯玻下,道-料此c7*嘉監(jiān)且，吧擺復(fù)和汽美，.8。道。作■A頭條@洗來雷庫1.3.3政氟底時(shí)機(jī)探討：數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略地位歷史性提高12本.山20204分制博K4m可號(hào)(m4(重站試中提州，其上開。,催候的數(shù)甲姓清將擺A,扣51四性數(shù)平睡湃領(lǐng)業(yè)噴酬值A(chǔ)把案(0世IP活胱測嚴(yán)救(億戶64十地究非對戶歌《萬戶)軟伊如信畫桂三照普業(yè)規(guī)?！睹褂浶?1臨隨放魯座善買品南戶概《釔》41.3.4專家觀點(diǎn)側(cè)面股證，行業(yè)正恃開啟新易章東吳證器則記授概點(diǎn)并“接化具骨”向經(jīng)開分時(shí)“磁度管”,善開按保調(diào)平程的含性。它長70249月分以大?中合n忙能帕概A有都2,引4列種的監(jiān)治我們以2022年能停警啤承，具滿家時(shí)平自難廉，要本九床賀級礙一爬議故明大背教下，政裝轉(zhuǎn)甸道象響，互概蹕們掙聽血第T4世懲豆法t4立灌叫有中解一一餅“兩ra每廳降三(4Fu血有“22土itTt流磁年和，A如arr4頭榮@未聚智庫 02年2悼以廉直鞋兩行世熟管加，事知饑維熔如、政份承.23424、目軍旗想面分腫擴(kuò)或個(gè)似A22牛碳網(wǎng)監(jiān)世藏蓋向締造。⑥望姓?腿，世衛(wèi)排道軌金，地合a-展受候”工1-其區(qū)”,呵X在平調(diào).武1山號(hào)，《4母輔的常延復(fù)曲紅宿彈【.*f-:tt±…里頭@未珞鯊庫m頭榮@洗來留庫m 平身骨位。即理車，證良的栽02243年著地選十華分以地驗(yàn)相，種四片[曲座頭殺@諾來需庫囑城臨承，風(fēng)博料阻蘋量世殖情影★癢秀向下滑，他本養(yǎng)殖難慢注善毛故鼠為。美滿灶貢點(diǎn)睡前駛汽毒：公司樸客牢師蔬升。益隨制與挫常建級：吸的復(fù)如消費(fèi)的蜓局財(cái)公母止每，皿成上地f難我撐區(qū)岳及政施發(fā)力網(wǎng)4立體，頭殺@洗蔡鯊庫橋祺(0700橋祺(0700.HK):估鎮(zhèn)重近歷史底部，配置價(jià)值凸顯頭榮@未珠智庫4w要啊u:頭條@洗來蜜盆東吳證源平人貼化達(dá)落地，仰真時(shí)域驗(yàn)具在獸系實(shí)拜要的心上飛吃數(shù)管流大，量龍，爭所段，河胡二再批們可安西解疑理好叫乏水來我。H4正森特另嚴(yán)阻民化，內(nèi)眼會(huì)動(dòng)和情三訟革中，海開平涌而碼高高一中鴨嚇端癖或節(jié)的安林賄社值：世1雄4頭殺@洗亮鯊庫站度重4會(huì)糕喻魚城美，走A來或平人很護(hù)前叫，只納推進(jìn)無4,2017年習(xí)LA斗人購“ARF+”,9A性內(nèi).20210414聞內(nèi)有畫人每姚州生A此了等范臥地，芒時(shí)我所比?事出%,比?《+5址，推4門173%屏風(fēng).N2021044瞧為e72叫*50%,連增肉個(gè)率理弟料長，湃(三彎舉》《蜻頁》K他年上鷗《靜跟手的)《t(退雞)受雄，(州甕啦》可2件(ONF平兩》《生》每，生雕上維量。4.市，202+10附A于3AP或的味鯊?fù)磷?F1嬌室.2021年投收笙將貓知向球外地的那我山地LwInotm島A大即入作叭L鷹道餌己24:此Ia絲她頭茶@滬來雷庫3.5生態(tài)壁壘牢闔，后牘增長留有余力東吳證器廣普血?jiǎng)?wù)增長放維，們循計(jì)該版決將子2022年下半年觸底反彈。202104診可廠幸意收15億此.網(wǎng)比滿少13,碑一鼓殖期與24a億山下批作，我延五既同晨務(wù)等注北的”每需去武，分T得故合年理的畫的廠音效然情。分所睫永看，淋皮廣擊賞話183化元(-16hyiy),可比番擅長主詢千特吃毒驅(qū)股或流信陽友畫的素A熱的能哪蛙芎行知費(fèi)中卡的湖戲。。溫賊燜等廣年主程成的再基妖，考空在2022每下年件到群；交州20274或響妻推比挽師司的姓戰(zhàn)賴廠魯，電堅(jiān)帶礎(chǔ)廠告血的哪再?！鰰?huì)歌科程及金魚服魯成為公號(hào)業(yè)性新增長肝學(xué)，長激者好諸概塊雪欲夏制畫聘玉空聞。207144公同音融描屬骨止服費(fèi)收，共是興意時(shí)的覺州燃端和語的C基師場洗督叫喜。嘎磚事他實(shí)屏心aaS楓命CRN.學(xué)、知時(shí)通漢善嚴(yán)品我來留瞞眼丸，且帕損測與拋量道：如司有紫害明豆魯量魚，直態(tài)鋒.他帽號(hào)不程小眨集態(tài)胃點(diǎn)覺比方之，食赫絲立魯去經(jīng)民由明離的立地護(hù)世，我們程抖么前代用兩，計(jì)207-7074年分可河整P剛為14.4/167/201元，葉a可駐種陣力鑄訊時(shí)同戶世產(chǎn)的覺現(xiàn)，維特“買入”計(jì)級。頭茶@洗來留庫快手W(1024.快手W(1024.HK):程本增效成呆顯著,商業(yè)化前景依然樂觀頭錄@未來智庫超校敵步入查還大歐海時(shí)代，選祿表似201半的la郵操mioLewr(11時(shí)海外3個(gè)三妾屬軍和地且的數(shù)彈跳，2027ADktoka每片越既眼制域U讓一2020體下每墜壁體至洞叫的此洞慨平中潤，下利腳海州褲眨畫竹明事的增長潛力，月一個(gè)t,uIktk為氣止的稀艷嘶u醫(yī)與imatag:箱R杜該森會(huì)邱氣理時(shí)上電可五如育，畫新除中c眼受政能U響的度0.軸司4下比敏，機(jī)瞞作業(yè)能的發(fā)瓶進(jìn)道42016的icaLITa見r弘殺@未來鱉庫■葫樂自描是陽政均面的直內(nèi)軍愛域平我之一，且斗城單A商新門隊(duì)保特著教鹿嘴來，恒高區(qū)始下年攤共桃如城牛數(shù)人胡什略10P100中的直益剛中。中車，H益如衡業(yè)的在幡提剛挺最，中年如過奉的血應(yīng)4.3英注海外短視頓行業(yè)，高業(yè)化有望出現(xiàn)明花進(jìn)展東吳證源格也畫2020L部步。我武堂廣碼：2021單5月，at時(shí)前文直都帶曾向21住內(nèi)容性批任生帽。Sz0197071320素頭榮@井來鱉庫4.4公可降本增效成果顯著,商業(yè)化前景依然樂觀瓶網(wǎng)比哈長92%21.扒，均州博變部高：uI兩走喇葉玉送118分，明比榨關(guān).202104電育0NV選3,403億元，同此增頭3.來?xiàng)棔合；挠休^大城升空間。小電商候拒其條影井乙免辱的地上，通讓不打曲岫線地狼炸暖事眼力坡羽是多品胖上通入，202144中9如君畫田電彎毫2023年01的9址上，幅珍嘀特化礎(chǔ)中白通買家，群買帽年晦瞧信的增或，中副口的山網(wǎng)時(shí)長上比也麻件結(jié)碗丹，品坤占比辣嶺調(diào)總流軟餐世蟲的就楓下，會(huì)習(xí)主中魯附憶人中融占北均等刻社42072年-7074性調(diào)些海-7-00720刀神司"伊瓶。頭殺@洗蔡鯊庫頭榮@未珠智庫4t用頭條@洗來留庫2021年公公號(hào)白陽調(diào)警功作航，Ahu自其臂始建向提高用P排驗(yàn)，貫氣口識(shí)率，哪確世春間語湖幽的自知件基L二酒碼峰源事叫·敲市知是卵客警平*種事1車竹前身三化*雕”的柜折或·常鴻摩，畫18本帥,+山嘴平k世(廣、汽+高腦的·事面購錯(cuò)國魄斗”■我至2021.12,阿里二三醫(yī)內(nèi)電期女再度去既河河政雞62e,叫比增E17.畫內(nèi)太監(jiān)成章，共及電磷行業(yè)妝于維定的下，》母的增生已畫子，品空長來，我們以年瀉華真(真梅電病),匈睡(下僅市場)。展海丹品得有般女東概空明虛呼年洗戰(zhàn)戰(zhàn)雌124又人。興就理用海塵。搜，淘裝果的州“年的響天關(guān)軟學(xué)只續(xù)明匈良可產(chǎn)的18,平黨縣1年量班比增長號(hào)29%.KC1r點(diǎn)接武品的年定能計(jì)單蛋組織優(yōu)化后，外廬品有要造一步解潛菜團(tuán)優(yōu)譽(yù)，每外牛包赫Larda(山瑰申場)。建賣理，fwdyre!上耳其市墻】,Dare(姓市)等，減至2021年12再3的12個(gè)A,每的條施4藏明廣選江億人。導(dǎo)購比增1600年人。仙丁阜變事鹿業(yè)號(hào)興場九利。村衛(wèi)土哥在構(gòu)液。性L于段土舞條理的電化曼，期降世路構(gòu)此化08同班通一步瑛高。A,A,L頭益@未來鯊庫L2021年3月，工費(fèi)會(huì)內(nèi)部每地醫(yī)鴻購也季A工向花顯：再42021年5食是落《展出要得4網(wǎng)通葉異段曾。概醫(yī)西陀心，世5的世套如道閉管夜是呻，寫花花帶卻代西的醉車名立命妃斷的電題價(jià)政尚、a截1702149月東的個(gè)同內(nèi)。與裝裝區(qū)城分核中心山m唯其越計(jì)0.202.4月傳均唾線K量細(xì)t202141月灣K2800%.2021年學(xué)V如代2021年5月增易甜性s0%覆利疆衢與覷晉建飯：十公可即獨(dú)構(gòu)上的持健化民調(diào)替。對香天力腹，A燈限汗公同2022/202320240年理輛醇鴨頭榮@未亮蜜庫頭榮@未聚智庫業(yè)上4下下：財(cái)誠陣白人減~;前海世府酒人二屬：714作醉離而骨理(怖內(nèi)阻要聽頁21XC4扣1黑景唱手傾庫叫講St)選曾4世府酒人二(有》]4檔叫歸呼性1個(gè)TC百321+弘殺@未來留庫+三2ml弘殺@未培警庫內(nèi)客生西經(jīng)省楓連律。三插單與慰作曲堂告式航離：中主備痛過岷部引政、世為視土雄離解質(zhì)，胸時(shí)增主愛現(xiàn)味道。每實(shí)觀三向排壞，彈道體端如其法啼，雨上德措A專上明公每作爵，霜4起地兩實(shí)與赫運(yùn)場啡認(rèn)。尊業(yè)離業(yè)空川飛.水8,藏里4471,標(biāo)白如連川245尊人，師上蛋事吃種礙磁胖。遠(yuǎn)An頭殺@洗亮留厙嘿呼哩綠前止奸雕船自所孵就，盛以有。B肆游吃古肚的上呼將排明先科加院金北的噌我。A地計(jì)隨身漢號(hào)更，2032年將世人品擇政網(wǎng)期，既疏掉消姓業(yè)數(shù)菜廣各將為未來廠音業(yè)各血踏增我的重心。哩廠當(dāng)毛剪上安包植就米一音，盜球噸r。陽出中在、趙兩中賽望。,的十用數(shù)展時(shí)出瓣增R。廣魯加我字的覆種巴稽事的脾法下吾命略的斑舟，產(chǎn)喜再提也熹廣音讓香的⊥愛領(lǐng)小。同聽增中L家眼燥道，斗天需線正向黑釋。甚通之播明帽執(zhí)如工種，咯風(fēng)開痛門，博盤悟?qū)媽?.的件剛，勝4下青主閉耳搜政，改臣等并直南針細(xì)公可業(yè)地《M2022-2024平PB分H為·20.56-1437/-4,暗緣值姓應(yīng)2022-20341./TT1,雌設(shè)是這廣告需求吟罪，以及游疏就量重放時(shí)如分行業(yè)廠需求，持“妄入”彈頗。頭殺@