經(jīng)常性融資便利

經(jīng)常性融資便利經(jīng)常性融資便利(StandingFacilities)是為市場參與者直接提供或吸收資金，傳遞貨幣政策信息，以及控制隔夜市場利率的一種工具，是中央銀行限制銀行間利率波動性的一種直接手段。一般情況下，符合條件的金融機構(gòu)可以通過保證金貸款便利（marginallendingfacility）以合格資產(chǎn)做抵押從中央銀行那里獲得隔夜流動性。保證金貸款便利通常為隔夜市場利率提供了一個利率上限。金融機構(gòu)也可以通過存款便利（depositfacility）將每天多余的頭寸存入中央銀行。存款便利的利率通常為隔夜市場利率提供一個利率下限。很多國家的央行利用經(jīng)常性融資便利為市場參與機構(gòu)提供和吸收流動性，如美聯(lián)儲、歐央行、英格蘭銀行、加拿大央行、澳大利亞央行等。但各國央行經(jīng)常性融資便利操作的具體情況有所不同，下面以美聯(lián)儲和歐央行為例分別加以介紹。一、美聯(lián)儲的經(jīng)常性融資便利美聯(lián)儲在過去很多年沒有提供經(jīng)常性融資便利，而是通過貼現(xiàn)窗（discountwindow）以低于市場的利率向銀行提供貸款。由于銀行通過貼現(xiàn)窗貸款的意愿不斷下降，美聯(lián)儲對貼現(xiàn)窗政策進行了大幅修改，并從2003年1月9日開始提供經(jīng)常性融資便利。2007年8月開始，美聯(lián)儲對其貸款便利做出一系列改變，來提高市場流動性和整個市場的功能。這套便利使那些在金融市場中起重要作用的機構(gòu)可以從聯(lián)儲那里獲得流動性。聯(lián)儲流動性供給的新變化對貼現(xiàn)窗一級信貸方案（ThePrimaryCreditProgram）的條件進行了修正，并引入三個新便利：定期標售便利（TermAuctionFacility，簡稱TAF）,定期證券借貸便利（TermSecuritiesLendingFacility，簡稱TSLF），一級交易商信貸便利（PrimaryDealerCreditFacility，簡稱PDCF）。它們對聯(lián)儲流動性便利的改變包括：延長了獲得流動性的有效期間；放寬了合格抵押資產(chǎn)的種類；拓寬了一些交易的合格交易商的范圍；相對于聯(lián)邦基金利率降低了從聯(lián)儲借款的成本。這些新的便利可以歸類為兩種類型：●對存款機構(gòu)的貼現(xiàn)窗和對一級交易商的PDCF是有效的經(jīng)常性融資便利，為合格機構(gòu)提供日常融資。通過這些便利獲得資金的主動性在借款機構(gòu)，資金數(shù)量取決于借款機構(gòu)的需要以及抵押資產(chǎn)。聯(lián)儲為這種便利確定一個高于市場利率的固定利率，以防止機構(gòu)向聯(lián)儲進行不必要的借款?！駥Υ婵顧C構(gòu)的TAF和對一級交易商的TSLF構(gòu)成了第二種類型的便利。在這種便利中，融資期限較長，數(shù)量已事先確定，在已公布的日期進行拍賣，在之后的某個時間進行結(jié)算。這些便利是為了在期限上提高整體流動性環(huán)境，維護金融市場穩(wěn)定，而不是為了滿足個別機構(gòu)的日常需要。在這種類型的便利下，利率以及機構(gòu)之間資金的分配都是通過拍賣來決定的。（一）對存款機構(gòu)的融資便利貼現(xiàn)窗的一級信貸方案和TAF是針對存款機構(gòu)的融資便利。通過這兩項便利借款，可以用多種抵押資產(chǎn)擔保，包括對商戶和家庭的貸款。1、貼現(xiàn)窗的一級信貸方案貼現(xiàn)窗便利每個營業(yè)日都在進行，這是為了滿足存款機構(gòu)日?；蛞馔馊谫Y的需要。例如，如果一家存款機構(gòu)收到意外的證券交付，或者其資金管理系統(tǒng)遇到操作性障礙，它就可能面臨隔夜透支風險。為避免透支，銀行可以通過貼現(xiàn)窗的一級信貸方案來借得資金。2、定期標售便利TAF是2007年12月12日推出的，提供定期融資。達到一級信貸方案合格要求的存款機構(gòu)同樣可使用TAF，同時貼現(xiàn)窗接受的抵押資產(chǎn)即可作為TAF的抵押資產(chǎn)。同貼現(xiàn)窗相比，每次TAF標售的資金總量是由聯(lián)儲預先確定并公布的，利率通過存款機構(gòu)之間的競爭程序確定，投標利率最高的機構(gòu)將得到資金。與貼現(xiàn)窗當日結(jié)算不同，TAF的資金交付是延遲的，因此不能滿足個別存款機構(gòu)對資金的即時需要。TAF資金的結(jié)算日也是預先公布的。（二）對一級交易商的融資便利聯(lián)儲銀行的公開市場操作是在拍賣交易中與一級交易商買賣證券，或者說聯(lián)儲銀行賣出證券，再按照協(xié)議買回證券，通過這種回購向一級交易商貸出資金。2008年3月開始，回購市場的壓力不斷增加，回購融資量大幅下降，相應地，成本在提高。為解決這種緊張形勢，聯(lián)儲推出了以下兩項融資便利。1、一級交易商信貸便利（PDCF）PDCF于2008年3月16日推出。聯(lián)儲認為，金融市場存在異常和緊急的情況（包括嚴重的流動性缺乏），這使多個市場的機能受到削弱的威脅，因此推出PDCF。一級交易商使用PDCF，與其參與公開市場操作有所不同，主要體現(xiàn)在兩個方面。第一，PDCF允許的擔保資產(chǎn)范圍比公開市場操作要廣；第二，PDCF的利率是固定的，而不是通過拍賣機制確定的。PDCF與提供給存款機構(gòu)的貼現(xiàn)窗一級信貸方案相似。與貼現(xiàn)窗一樣，貸出資金的數(shù)量取決于個別一級交易商的需要，利率與存款機構(gòu)通過貼現(xiàn)窗借款的利率相同，且PDCF也是每日進行。PDCF通過確保交易商能夠獲得資金，來提高市場流動性，鼓勵一級交易商做市，并提供信貸給客戶。2、定期證券借貸便利(TSLF)TSLF于2008年3月11日推出，是一項針對一級交易商的固定期限借貸便利。TSLF允許交易商以缺乏流動性的證券做抵押來投標，交換高流動性的國庫證券。這項便利意圖提高金融市場中國庫證券和其它抵押證券的流動性，從而使金融市場的功能更加成熟。同聯(lián)儲其它流動性便利相比，TSLF較為中性，因為它是以抵押證券為擔保貸出國庫證券。也就是說，不需要公開市場操作來彌補TSLF下的借貸。二、歐元體系的經(jīng)常性融資便利

經(jīng)常性融資便利是歐央行系統(tǒng)的一項重要貨幣政策工具，其主要目的是提供和吸收隔夜流動性，傳遞歐央行貨幣政策取向和確定隔夜市場利率的上下限。經(jīng)常性融資便利包括保證金貸款便利和存款便利，實際上是歐央行系統(tǒng)向歐元區(qū)金融機構(gòu)提供的隔夜拆借服務。一般由歐元區(qū)成員國中央銀行進行管理和操作，歐央行只規(guī)定經(jīng)常性融資便利的條件，并保證融資條件在歐元區(qū)保持一致。歐元區(qū)的金融機構(gòu)只要以充足的合格資產(chǎn)為抵押，都可以利用保證金貸款便利按歐央行規(guī)定的隔夜貸款利率從歐央行系統(tǒng)進行隔夜拆借，以解決頭寸不足問題，歐央行對貸款量沒有限制。在正常情況下，歐央行為保證金貸款便利規(guī)定的利率決定著歐元區(qū)隔夜拆借市場利率的上限。另一方面，歐元區(qū)的金融機構(gòu)也可以利用存款便利將每天