阿里巴巴深度報告：用戶為先、ai驅(qū)動、戰(zhàn)略調(diào)整后重啟增長-國海證券-250101

2025年1月1日阿里巴巴-W(9988.HK)公司深度報告：用戶為先、S0350521090003chenmz@S0350521090003chenmz@羅婉琦(證券分析師)S0350524050002luowq@zhangjj02@最近一年走勢阿里巴巴-W恒生指數(shù)63% 47% 31% 14% -2%-18%阿里巴巴-W恒生指數(shù)表現(xiàn)阿里巴巴-SW恒生指數(shù)-2.0%3.2%-25.5%-5.2%10.8%17.6%市場數(shù)據(jù)2024/12/30當(dāng)前價格（港元）82.0052周價格區(qū)間（港元）64.60-118.70總市值（百萬港元）1,571,330.98流通市值（百萬港元）1,571,330.98總股本（萬股）1,906,955.08流通股本（萬股）1,906,955.08日均成交額（百萬港元）5,071.96近一月?lián)Q手（%）相關(guān)報告0.32《阿里巴巴-W（9988.HK）FY2025Q2財報點評：淘天商業(yè)化策略穩(wěn)步推進(jìn)，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長（買入）*互聯(lián)網(wǎng)電商*陳夢竹，張娟娟，羅婉琦》——2024-11-18《阿里巴巴-W（9988.HK）FY2025Q2財報前瞻：淘天貨幣化率企穩(wěn)，核心業(yè)務(wù)持續(xù)投入（買入）*互聯(lián)網(wǎng)電商*陳夢竹，張娟娟，羅婉琦》——2024-10-23《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2025Q1財報點評：淘天份額趨穩(wěn)關(guān)注變現(xiàn)提升，AI貢獻(xiàn)云增量（買入）*互聯(lián)網(wǎng)電商*陳夢竹，張娟娟，羅婉琦》——2024-08-18請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E營業(yè)收入（百萬元）941,1681,004,0801,108,6651,220,693增長率(%)79,741132,042149,527增長率(%)攤薄每股收益（元）3.996.216.617.48ROE(%)P/E19.312.411.710.30.9P/S1.6EV/EBITDA資料來源：Wind、國海證券研究所文中財報口徑均為人民幣，匯率參考2024年12月30日實時匯率1港元=0.94元人民幣請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3本篇報告核心解決以下問題：1）阿里巴巴集團(tuán)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略拐點管理層及組織架構(gòu)的轉(zhuǎn)變?nèi)绾危?）淘天電商業(yè)務(wù)拐點從GMV和Takerate兩個角度看“用戶為先、AI驅(qū)動”的內(nèi)部戰(zhàn)略、低價競爭趨緩的外部環(huán)境等因素影響幾何？3）阿里云業(yè)務(wù)拐點聚焦公AI驅(qū)動”兩大戰(zhàn)略重心，阿里巴巴持續(xù)加大改革力度，年輕化務(wù)。其中①淘天集團(tuán)戰(zhàn)略核心為用戶體驗及價格競爭力，面向未來三年的取舍；②云智能集團(tuán)戰(zhàn)略核心為公共云優(yōu)先、收入質(zhì)量及盈利能力提升；③菜鳥撤回IPO申請，加強與集團(tuán)核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同；④阿里國際商業(yè)戰(zhàn)略核心為加大投入、維內(nèi)回購力度最大的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，派發(fā)股息40億美元，對應(yīng)股東收益率達(dá)到9%。2024年2月，公司宣布將股份回購計劃增至650億美元，截至2024年9月30日，阿里股①電商GMV角度：淘寶平臺搜索權(quán)重按照“五星價格力”分配的體系被弱化，回歸按GMV分配流量，考核重點轉(zhuǎn)變?yōu)镚MV及AAC；抖音調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)優(yōu)先級，將GMV增長提至最高優(yōu)先級；長期二者GMV占比將趨于穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4出比ROI是影響商家預(yù)算分配的關(guān)鍵因素之一；從不同行業(yè)的商家調(diào)研結(jié)果），現(xiàn)淘天宣布于2024年9月開始收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費，費率為每筆訂單確源，應(yīng)用層與模型層協(xié)同發(fā)展打造生態(tài)優(yōu)勢，同時大模型相關(guān)服務(wù)同步帶動IaaS基礎(chǔ)算力、PaaS平臺產(chǎn)品及SaaS合作伙伴生態(tài)增長。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2024財年AI收入主要由模型訓(xùn)練平臺PAI和模型調(diào)用平臺百煉貢獻(xiàn)。l利潤端核心驅(qū)動：①核心產(chǎn)品降價及客戶結(jié)構(gòu)偏頭部化導(dǎo)致利潤請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5③Lazada：Lazada穩(wěn)居?xùn)|南亞市場TOP2電商平臺，平臺定位傾向品牌化與用戶體驗升級，與Shopee實現(xiàn)差異化競爭。從戰(zhàn)略定位及平臺調(diào)性來看，Lazada對標(biāo)國內(nèi)天Lazada經(jīng)歷組織架構(gòu)及戰(zhàn)略調(diào)整后再出發(fā)，陸續(xù)推出全/半托管模式帶動訂單增長。我們預(yù)計Lazada后續(xù)將通過提高變現(xiàn)【1688】國內(nèi)領(lǐng)先B2B批發(fā)電商平臺，積極拓展C端市場：1688已發(fā)展成魚開啟商業(yè)化打造堅實基礎(chǔ)，平臺將于2024年9月向全體賣家收取軟件服務(wù)費，未來3-5年內(nèi)閑魚仍聚焦用戶增長和活躍度，加快探索C端用戶抽【本地生活】餓了么UE持續(xù)改善推動到家業(yè)務(wù)虧損收窄，高德入局本地生活：①餓了么作為國內(nèi)頭部的本地生活服務(wù)及即時配送平臺，單位經(jīng)濟(jì)效益改善和交易規(guī)模擴6、盈利預(yù)測和投資評級：考慮到國內(nèi)電商業(yè)務(wù)商業(yè)化策略穩(wěn)步推進(jìn)以及其他非核心業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司FY2025-2027財年營收分別為10,041/11,087/12,207億元，歸母凈利潤分別為1,241/1,320/1,495億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為1,528/1,663/1,877億元，對應(yīng)攤薄EPS為6.2/6.6/7.5元，對應(yīng)Non-GAAPP/E為10x/9x/8x；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2025財年阿里巴巴合計目標(biāo)市值20,475億元，對應(yīng)目標(biāo)價107元人民幣/114港元，維持“買入”評級。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明6.......................................................................................................................................................................10公司組織架構(gòu)變化：吳泳銘接任淘天及云智能集團(tuán)CEO，淘寶天貓再分拆..........................................................................................................................................................19淘天集團(tuán)收入驅(qū)動因素分析：GMV×Takerate角度用戶端：店鋪體驗分與商品體驗分PXI等相關(guān)指標(biāo)成為推薦算法的核心因素貨架電商GMV表現(xiàn)對比：淘天VS拼多多VS京東從商家ROI角度看廣告TR空間：匹配轉(zhuǎn)化效率是影響商家預(yù)算的關(guān)鍵因素之一從平臺產(chǎn)品角度看廣告TR空間：搜索廣告貢獻(xiàn)主要收入，全站推廣逐步放量從平臺政策看傭金TR空間：天貓取消年費，淘寶加收基礎(chǔ)軟件服務(wù)費0.6%請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明7.....................................................................................................................................................34PaaS：核心競爭力在于云廠商研發(fā)能力與產(chǎn)品組合豐富度SaaS：平臺模式的核心優(yōu)勢源于第三方合作生態(tài)的搭建........................................................................................................................................................47①跨境B2B—阿里巴巴國際站：與中國制造網(wǎng)的多維度對比分析②跨境B2C—AliExpress速賣通：全/半托管模式打造新增長引擎，與菜鳥協(xié)同加強③海外本土電商——Lazada：東南亞TOP2電商平臺，組織戰(zhàn)略優(yōu)化后再出發(fā)③海外本土電商——Lazada：基于不同運營模式/國家地區(qū)的GMV分布請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明85、戰(zhàn)略級創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)...........................................................................................................................................................................................................57【1688】國內(nèi)領(lǐng)先B2B批發(fā)電商平臺，積【釘釘】國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)級協(xié)同辦公平臺，聚焦PaaS化與生態(tài)化戰(zhàn)略【釘釘】AI賦能B端產(chǎn)品升級，構(gòu)建國內(nèi)開【本地生活】餓了么UE持續(xù)改善推動到家業(yè)務(wù)虧損收窄，高德入局本地生活 阿里巴巴業(yè)務(wù)總覽：2025財年SOTP目標(biāo)市值20,475億元，目標(biāo)價114港幣 請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明9請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明102009200920102011成立“阿里巴巴達(dá)摩院”（現(xiàn)稱天貓）20042013200720081999200320142015201620172018201920202007200819992003集團(tuán)CEO及東南亞電商平臺Lazada%300%3002019年11月阿里巴巴2018年5月阿里巴巴全資收購巴基斯坦電商公司Daraz，拓%2502018年3月阿里巴巴向Lazada2023年9月蔡崇信和吳泳銘正式接CEO。吳泳銘宣布確立“用戶為%2502018年3月阿里巴巴向Lazada2023年9月蔡崇信和吳泳銘正式接CEO。吳泳銘宣布確立“用戶為2028年的長期合作2019年9月阿里巴巴集團(tuán)成神劍”，張勇接任CEO200%2023年4月阿里發(fā)2017年6月阿里巴巴集團(tuán)正服務(wù)1億海外華人市場%%阿里巴巴集團(tuán)2016年11.11全球狂歡節(jié)成交額突破人民幣1,000阿里巴巴集團(tuán)2016年11.11全球狂歡節(jié)成交額突破人民幣1,000%2015年6月阿里巴巴集團(tuán)2018年8月阿里巴巴集團(tuán)啟GMV突破1萬億美元2020年12月14日市場監(jiān)管2024-06-190%2024-06-1902014-09-1-50%2014-09-1注：股價數(shù)據(jù)為美股阿里巴巴（BABA注：股價數(shù)據(jù)為美股阿里巴巴（BABA.N）數(shù)據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局，券商中國，人民網(wǎng)，新華網(wǎng)，第一財經(jīng)，請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明11財年分紅金額分紅計劃2024年40億美元董事會已批準(zhǔn)2024財年派發(fā)股息40億美元。2023年25億美元公司宣布2023財年首次派發(fā)年度股息，派息總金額將達(dá)到25億美元（約合人民幣178.94億元是阿里巴巴2014年上市美股，以及2019年再次回歸港股以來首次大規(guī)模分紅派息。2010年11億港元2010年12月，阿里巴巴宣布派發(fā)總計約11億港元（約合人民幣9.4億元），同時向員工增發(fā)上限為1.56億股的股權(quán)激勵。招攬員工、補償股東成為了此次派息的關(guān)鍵出發(fā)點。2009年10億港元阿里巴巴為慶祝公司成立10周年，向股東派發(fā)每股20港分的特別股息，總金額為10.1億港元(約合人民幣8.8億元)，創(chuàng)下當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)史上最大規(guī)模分紅。有效期至2027年3月。001,000美元本金額的票據(jù)轉(zhuǎn)換為9.5202股ADS，對應(yīng)初始轉(zhuǎn)換價格105.04行及流通的現(xiàn)有普通股約2.60%（包括ADS形式）。最新票據(jù)初始轉(zhuǎn)換率調(diào)整為每1,000美元本金額的票據(jù)轉(zhuǎn)換為9.7271股ADS，對應(yīng)初始轉(zhuǎn)換價年12月20日已發(fā)行及流通的現(xiàn)有普通股約2.65%（包括ADS形式）。此次調(diào)整后，公司可發(fā)行的普通股（包括以美國存億股普通股增至5.058億股普通股。資料來源資料來源：阿里巴巴公司公告，財聯(lián)社，Techweb，新京報，界面新聞，Wind，金融界，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明12吳泳銘集團(tuán)CEOCEO）吳泳銘（董事長兼云智能集團(tuán)CEO）吳泳銘集團(tuán)CEOCEO）吳泳銘（董事長兼云智能集團(tuán)CEO）集團(tuán)CEO）、（董事長）（大文娛集團(tuán)CEO兼董事長）沈輝（CEO）磊（CEO）...UC瀏覽器俞永福（集團(tuán)CEO兼董事長）①餓了么：韓鎏（CEO）、吳俞永福（集團(tuán)CEO兼董事長）①餓了么：韓鎏（CEO）、吳）；寧（CEO）、劉振飛（董事長）（阿里云CEO吳泳銘）公共云事業(yè)部（劉偉光）混合云事業(yè)部（李津）產(chǎn)品和研發(fā)側(cè)（阿里云CTO周靖人）（唐洪）（蔣江偉）AliExpressTrendyolLazadaDaraz蔣凡（電商事業(yè)群CEO）向吳泳銘匯報際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將歸屬新成立的電商事業(yè)群，隸屬于阿里巴巴集團(tuán)。A諶偉業(yè)（花名：處端）A諶偉業(yè)（花名：處端）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明公司戰(zhàn)略變化：吳泳銘明確“用戶為先、AI驅(qū)動”戰(zhàn)略重心，集中投入核心業(yè)務(wù)發(fā)出要約，以每股0.62美元的價格將其持有的所有菜鳥已發(fā)行股份向阿里巴巴集團(tuán)出售，總對價最高可達(dá)37.5億美元。阿里巴巴集團(tuán)擁資料來源資料來源：阿里巴巴公司官網(wǎng)，人民網(wǎng)，新華網(wǎng)，新京報，第一財經(jīng)，21財經(jīng)，澎湃新聞，36氪，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明14業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比：阿里巴巴（2024財年財報口徑）4144億元（占比44%/yoy+5%）3040億元（占比32%/4144億元（占比44%/yoy+5%）3040億元（占比32%/yoy+4%）（占比46%/yoy+5%）205億元（占比2%/yoy205億元（占比2%/yoy+15%）（占比12%/yoy+6%）團(tuán)817億元（占比9%/817億元（占比9%/yoy+60%）Lazada（占比11%/Lazada209億元（占比2%/209億元（占比2%/yoy+7%）IaaS（占比11%/yoy+28%）IaaS1064億元（占比11%/1064億元（占比11%/yoy+3%）PaaS（占比11%/yoyPaaS598億元SaaS（占比6%/yoy+19%）SaaS211億元（占比2%/yoy+15%）（占比2%/yoy+15%）標(biāo)藍(lán)色為測算數(shù)標(biāo)藍(lán)色為測算數(shù)據(jù)據(jù)1173億元（占比12%/yoy-14%）資料來源資料來源：阿里巴巴公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明15營收水平&營收結(jié)構(gòu)：營收增速逐步修復(fù)，電商及云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入00 資料來源：資料來源：Wind，阿里巴巴公司公告，國海證券研究所備注：阿里巴巴集團(tuán)2023/2024財年財報口徑有所調(diào)整請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明16分業(yè)務(wù)利潤：淘天集團(tuán)為主要利潤來源，云業(yè)務(wù)扭虧為盈，利潤率持續(xù)改善 00-500 資料來源：資料來源：Wind，阿里巴巴公司公告，國海證券研究所備注：阿里巴巴集團(tuán)2023/2024財年財報口徑有所調(diào)整請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明17盈利能力：公司加大核心業(yè)務(wù)投入，銷售費率上行，但整體利潤率有所波動015270514114790 ---經(jīng)調(diào)整凈利潤yoy經(jīng)調(diào)整EBITAyoy 4.0%2.0%%% 4.5%4.5%銷售費率研發(fā)費率-- 28%一27%27%29% 資料來源：資料來源：Wind，阿里巴巴公司公告，國海證券研究所備注：阿里巴巴集團(tuán)2023/2024財年財報口徑有所調(diào)整請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明18低價競爭趨緩的外部環(huán)境請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19>抖音直播電商。我們認(rèn)為，抖音ROI將呈現(xiàn)先升后降的趨勢（主），傭金變現(xiàn)率及其他（FY2024）3040億元（占比32%/yoy+4%）（FY2024）2183億元（FY2024）857億元GMV回歸健康增長趨勢：①平臺基于“用戶續(xù)擴充88VIP會員權(quán)益，促進(jìn)高凈值用戶購物頻次及ARPU的提升；②流量分配機制調(diào)期二者GMV占比將趨于穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20用戶端：貫徹用戶為先戰(zhàn)略，提升服務(wù)質(zhì)量以驅(qū)動用戶消費頻次提高增加88VIP會員權(quán)益，提高高凈值用戶粘性及消費頻次：2024年4月淘寶88VIP上線4600萬，2024年5月的88VIP會員數(shù)月環(huán)比增長超過2倍，同比增幅超過率是維持會員規(guī)模增長的重要因素，目前88VIP的續(xù)費率與亞馬遜、Costco等海外平臺的會員續(xù)費率相當(dāng)（后者均在90%左右）增加88VIP會員權(quán)益，提高高凈值用戶粘性及消費頻次：2024年4月淘寶88VIP上線4600萬，2024年5月的88VIP會員數(shù)月環(huán)比增長超過2倍，同比增幅超過率是維持會員規(guī)模增長的重要因素，目前88VIP的續(xù)費率與亞馬遜、Costco等海外平臺的會員續(xù)費率相當(dāng)（后者均在90%左右）。平臺擴充88VIP會員權(quán)益，有利于促進(jìn)高凈值用戶購物頻次及ARPU的提升。2024年“雙11”，淘寶88VIP會員規(guī)模持續(xù)擴大，截至11月11日零點，88VIP會員下單人數(shù)同比2023年增長超50%。88VIP年度合作品牌規(guī)模同比增長超300%。阿里巴巴88VIP會員數(shù)（萬人）阿里巴巴88VIP會員數(shù)（萬人）002022Q2202請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21用戶端：店鋪體驗分與商品體驗分PXI等相關(guān)指標(biāo)成為推薦算法的核心因素（商品體驗指數(shù)PXI）（商品體驗指數(shù)PXI）相比此前店鋪分?jǐn)?shù)高低與GMV直接掛開始，對店鋪綜合體驗分≥4.8分的商猜你喜歡、廣告投放等場景中的曝光機會越大。例如，平臺將給予商品體驗分4.6分越高，該店鋪商品在手淘首頁搜索的曝光度越將給予店鋪體驗分4.5分以上的店鋪商品更多流量）：）：價體系（綜合體驗分是針對店鋪整體體驗的評價體系）商品近期提供的服務(wù)體驗水平進(jìn)行評定，得分區(qū)間為0-100分（手淘首頁搜索曝光度）資料來源：淘寶教育資料來源：淘寶教育，千牛頭條，晚點LatePost，淘天速遞公眾號，語雀網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明22供給端：加大對品牌商品和產(chǎn)業(yè)帶商品的投入，強化平臺價格力優(yōu)勢駐淘天；3）淘天預(yù)計在2024年下半年引入更多具備價格優(yōu)勢的“l(fā)ll淘工廠商業(yè)化模式：平臺基于交易額收取8-11%萬商家GMV同比增長超過500%，超3萬商家訂單同比增長超過100%。資料來源資料來源：36氪，封面新聞，極目新聞，千牛頭條，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，淘工廠官網(wǎng)，淘工廠公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明23外部低價競爭趨緩：多平臺弱化絕對低價戰(zhàn)略，GMV重回第一優(yōu)先級由低價帶來的高DAC（訂單量）。相比拼多多按照轉(zhuǎn)化率分發(fā)流量的邏輯（以低價換更高訂單量），淘寶按照GMV分發(fā)流量的邏輯將客單價也納入考量。是衡量消費體驗的“完美訂單率”、反映電商用戶規(guī)模的月★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★淘寶上線同款比價功能資料來源：億邦動力資料來源：億邦動力，千牛頭條，36氪，晚點LatePost，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明24主要電商平臺季度GMV對比（億元）主要電商平臺季度GMV對比（億元）--●●●●39%●%%62221- 資料來源：資料來源：Wind，各公司財報，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明25從商家ROI角度看廣告TR空間：匹配轉(zhuǎn)化效率是影響商家預(yù)算的關(guān)鍵因素之一價白牌-拼多多...商品商品vs流量匹配：轉(zhuǎn)化l廣告投放ROI資料來源資料來源：國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明26某食品飲料公司某美妝個護(hù)公司某鞋靴箱包公司某數(shù)碼家電公司vs<>>>資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明27匹配側(cè)：整體退款率淘天＜抖音，直播電商沖動型消費屬性更強某食品飲料公司顯著高于其他行業(yè)的退款率某美妝個護(hù)公司某鞋靴箱包公司某數(shù)碼家電公司vsvs<<資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國海證券研究所備注：退款率包括以下三種情況：拍下取消付款，退款無需退貨，退貨退款請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明28從平臺產(chǎn)品角度看廣告TR空間：搜索廣告貢獻(xiàn)主要收入，全站推廣逐步放量手淘搜索結(jié)果頁每隔5或10個寶貝有1個帶“廣告”標(biāo)的展示位手淘搜索結(jié)果頁每隔5或10個寶貝有1個帶“廣告”標(biāo)的展示位UD-TOPUD-TOP加速到AI智能投放的一站式營銷服務(wù)資料來源資料來源：阿里媽媽官網(wǎng)，萬堂書院，tech星球，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明29全站推廣工具基于自研LMA大模型盤活淘寶全局流量，實現(xiàn)付免聯(lián)動自然流量，為商品提供全站流量運營解決?案?；贚MA中AIGA（生成式行動）、AIGC（人工智能生成式內(nèi)容）以及AIGE（生成式出價）的能力，全站推廣的全站能力與產(chǎn)品價格的匹配程度；據(jù)智東西報道，參與全站推廣內(nèi)測的商家GMV增長2.97倍。全站推廣運作機制算法優(yōu)化ROI①操作簡單、打破付費流量與自然流量的壁全站推廣運作機制算法優(yōu)化ROI①操作簡單、打破付費流量與自然流量的壁全站推廣與現(xiàn)有廣告產(chǎn)品的核心差異AIGCAIGC（生成式內(nèi)容）AIGA（生成式行動）AIGA（生成式行動）AIGE（生成式出價）AIGE（生成式出價）使得全站推廣的全站ROI穩(wěn)定性提升。資料來源資料來源：萬堂書院，智東西，億邦動力，網(wǎng)經(jīng)社，雷遞，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明30從平臺政策看傭金TR空間：天貓取消年費，淘寶加收基礎(chǔ)軟件服務(wù)費0.6% l天貓取消年費：從2024年9月1日起將正式取消天貓商家的年費（年度軟件服務(wù)年費此前天貓商家每年需支付收取3-6萬元。2024.9月起入駐天貓的新商家不需要再支付年費；已經(jīng)支付2024年年費的商家，將陸續(xù)分批退還（2024.1-）；京東SOP5%5-8%5%5-17%0.5-5%3-10%5%5-20%4-5%6%2.5-5%8-15%2-5%6-8%5%2-10%6%2-10%1-3%2-8%2-3%10-12%2-5%2-8%2-5%8-15%2-3%3-8%2-3%8-15%3C數(shù)碼2%2-10%2%8-15%2-5%3-8%2%8-15%淘寶FY淘寶FY2025財年年化傭金收入測算（億元）有效費率（基于0.6%政策費率+減免措施）0.30%0.40%0.45%0.50%0.60%67898496918389 （獨立軟件供應(yīng)商）、云廠商等合作伙伴的軟件服務(wù)成本；淘天是格的，拼多多和抖音是基于消費者實付金額加上平臺優(yōu)惠金額等計算服消費者完成確認(rèn)收貨的訂單，也就是基于商家實際收到的貨款金額來確認(rèn)收貨前的退貨退款行為，淘天不會抽取這筆0.6%的費用；l影響測算：我們預(yù)計FY2025財年淘寶GMV（剔除異常訂單口徑）為3.7萬億元，假設(shè)實收高于12萬元的，基礎(chǔ)軟件服務(wù)費返還100%現(xiàn)金；對高客單和批發(fā)等商家，2024年9月1日-12月31日期間，電腦、手機、冰箱、珠寶等100多個品類的商品訂單，實行最高60元封頂?shù)氖召M標(biāo)準(zhǔn)；對腰部商家，確收成交金額在12萬-100萬的，將獲得基礎(chǔ)軟件服務(wù)費50%等額的廣告投放優(yōu)惠券），F(xiàn)Y2025財年有效費率在中性假設(shè)下為0.4%，對應(yīng)淘寶年化增收104億元。格競爭力，我們測算2024H1淘寶GMV增速高于天貓取消年費給予資料來源：資料來源：IT之家，晚點LatePost，亞馬遜官網(wǎng)，天貓官網(wǎng)，京東官網(wǎng)，抖音商家中心，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31 0.9%I主流電商平臺傭金貨幣化率對比主流電商平臺廣告貨幣化率對比測算說明：1）淘天測算說明：1）淘天FY2024財年對應(yīng)自然年2023.03-2024.03，以此類推；2）京東集團(tuán)廣告貨幣化率=3P廣告收入/3PGMV請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明32阿里巴巴淘天集團(tuán)收入及利潤預(yù)測阿里巴巴中國商業(yè)收入預(yù)測阿里巴巴中國商業(yè)收入預(yù)測FY2024AFY2025EFY2026EFY2027EFY24-27年3年CAGR%yoy5%2%8%9%%yoy4%3.7%8.4%8.9%淘天GMV（十億元）%yoy5.2%5.5%8.3%9.1%淘天集團(tuán)收入（百萬元）%yoy5.2%2.4%7.8%8.9%4%%yoy3%-3%5%9%AdjustedEBITAMargin44.8%42.5%41.5%41.5%2024Q4E2025Q1E882641074219300812891892434%yoy2.9%-2.2%0.5%4.2%4.7%6357480115703649658368182%yoy5.0%0.6%2.5%4.9%7.2%淘天GMV（十億元）2,0282,400%yoy10.1%9.0%2.5%4.0%6.6%淘天集團(tuán)收入（百萬元）93,216113,37398,994135,02498,122%yoy3.7%-1.4%1.4%4.6%5.3%3850148810445905729438565%yoy-1%-1%-5%-4%0%AdjustedEBITAMargin41%43%45%42%39%資料來源：資料來源：Wind，阿里巴巴公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明33請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明34汽車各占5%-8%、其他教育、2024財年金融和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)金府政育教產(chǎn)業(yè)調(diào)研，IaaS收入占比持續(xù)提升（對比22-23財年的55%-58%收入占比SaaS收入占比下降，主因阿里云自有通用SaaS產(chǎn)品資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國海證券研究所注：政府、汽車、教育、零售、醫(yī)療行業(yè)收入占比數(shù)據(jù)、客戶結(jié)構(gòu)為預(yù)測值請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明35IaaS：產(chǎn)品高度同質(zhì)化，關(guān)鍵在于自研技術(shù)+規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢l競爭核心在于自研技術(shù)+規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢：由于IaaS屬于基礎(chǔ)資源服務(wù)，各家云廠商IaaS產(chǎn)品形態(tài)相似度較高，定價能力較弱，使得IaaS產(chǎn)PaaS及SaaS產(chǎn)品，企業(yè)之間的技術(shù)優(yōu)勢只能體現(xiàn)在如何進(jìn)一步降低IaaS業(yè)務(wù)成本，主要通過降低硬件端成本+提高客戶端規(guī)模效應(yīng)這兩條路徑實現(xiàn)。阿里云通過自建數(shù)據(jù)阿里云IaaS產(chǎn)品分類阿里云IaaS產(chǎn)品分類計算云服務(wù)器云服務(wù)器ECSGPU云服務(wù)器彈性裸金屬服務(wù)器彈性容器實例ECI專有宿主機云虛擬主機計算巢服務(wù)輕量應(yīng)用服務(wù)器FPGA云服務(wù)器彈性加速計算實例云盒彈性伸縮高性能計算彈性高性能計算E-HPC批量計算無影無影云電腦無影云應(yīng)用無影終端無影云手機Serverless函數(shù)計算FCServerless應(yīng)用引擎SAE操作系統(tǒng)AlibabaCloudLinux邊緣計算邊緣節(jié)點服務(wù)ENS阿里云IaaS產(chǎn)品分類存儲混合云存儲云存儲網(wǎng)關(guān)混合云存儲混合云容災(zāi)服務(wù)HDR與CDN云上網(wǎng)絡(luò)負(fù)載均衡SLB彈性公網(wǎng)IP云數(shù)據(jù)傳輸共享帶寬共享流量包專有網(wǎng)絡(luò)VPC私網(wǎng)連接云解析PrivateZone網(wǎng)絡(luò)智能服務(wù)跨地域網(wǎng)絡(luò)云企業(yè)網(wǎng)CEN轉(zhuǎn)發(fā)路由器TR全球加速GACDNCDN全站加速DCDN混合云網(wǎng)絡(luò)VPN網(wǎng)關(guān)智能接入網(wǎng)關(guān)高速通道云連接器阿里云IaaS產(chǎn)品分類邊緣計算邊緣網(wǎng)絡(luò)加速ENA視圖計算容器服務(wù)Kubernetes版ACK容器計算服務(wù)ACS容器鏡像服務(wù)ACR服務(wù)網(wǎng)格ASM彈性容器實例ECI容器服務(wù)Serverless版ACKServerless容器服務(wù)Edge版ACKEdge分布式云容器平臺ACKOne基礎(chǔ)存儲服務(wù)塊存儲EBS對象存儲OSS文件存儲NAS文件存儲CPFS表格存儲Tablestore數(shù)據(jù)庫文件存儲DBFS存儲容量單位包SCU存儲數(shù)據(jù)服務(wù)日志服務(wù)SLS云備份CloudBackup智能媒體管理IMM網(wǎng)盤與相冊服務(wù)PDS數(shù)據(jù)遷移與工具閃電立方DataTransport分核心產(chǎn)品累計降價40%以上。降幅20.0%-41.2%，中國站降幅18.68%-26.07%。降價幅度超過20%；格全線下調(diào)15%至50%，存儲產(chǎn)品最高降幅達(dá)50%。2018201920232024資料來源資料來源：阿里云官網(wǎng)，快科技，TOM資訊，澎湃新聞，甲子光年，第一財經(jīng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明36PaaS：核心競爭力在于云廠商研發(fā)能力與產(chǎn)品組合豐富度l阿里云整體PaaS產(chǎn)品及行業(yè)解決方案豐富度較高，通過差異化供給有望獲得較強定價能力：①PaaS產(chǎn)品豐富度：從產(chǎn)品分類來看，阿里云在數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)、中間件等細(xì)分品類更加齊全，而騰訊云的安全產(chǎn)品更加豐富；②PaaS行業(yè)解決方案：阿里云行業(yè)解決方案豐富度主要基于1）較高的PaaS產(chǎn)品豐富度驅(qū)動更多組合的可能性；2）高研發(fā)投入驅(qū)動行業(yè)覆蓋顆粒度較細(xì)。針對單一PaaS產(chǎn)品，各家云廠商計費方式與產(chǎn)品價格相似，但基于PaaS延伸出的行業(yè)解決方案，各家云廠商客單價有所不同，主要取決于云廠商對于PaaS+IaaS產(chǎn)品的組合能力2812NoSQL數(shù)據(jù)庫4NoSQL數(shù)據(jù)庫74數(shù)據(jù)庫SaaS服務(wù)545169266332654442224855Serverless45934AI基礎(chǔ)產(chǎn)品2AI平臺產(chǎn)品26AI應(yīng)用產(chǎn)品344431254阿里云解決方案分類注：以上產(chǎn)品數(shù)量僅統(tǒng)計官網(wǎng)展示的產(chǎn)品大類，不包括各個產(chǎn)品的細(xì)分品類；以上行業(yè)解決方案分類數(shù)量僅統(tǒng)計官網(wǎng)展示的方案大類PaaS業(yè)務(wù)成本端構(gòu)成lPaaS是基于IaaS底層基礎(chǔ)設(shè)施衍生出的系統(tǒng)級服務(wù)，更突出云廠商定制化商業(yè)服務(wù)和產(chǎn)品技術(shù)等能力。IaaS資源成本~40%降低IaaS成本；IaaS資源成本~40%PaaS研發(fā)成本~30%阿里云PaaS研發(fā)人員占比PaaS研發(fā)成本~30%PaaS產(chǎn)品豐富度、性能、PaaS運營成本~30%PaaS運營成本~30%資料來源資料來源：阿里云官網(wǎng)，騰訊云官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明37SaaS：平臺模式的核心優(yōu)勢源于第三方合作生態(tài)的搭建SaaS業(yè)務(wù)成本端構(gòu)成平臺為第三方SaaS服務(wù)商SaaS業(yè)務(wù)成本端構(gòu)成平臺為第三方SaaS服務(wù)商上云等支持，加速SaaS公平臺作為SaaS合作伙伴與三方SaaS服務(wù)商提供營銷SaaS運營成本~20%PaaS資源成本~30%IaaS資源成本~50%數(shù)據(jù)與API交易額≥100萬元：3%5%10%10%5%5%5%5%5%5%阿里云VS阿里云VS騰訊云（2023年）數(shù)萬個產(chǎn)品（2023年）數(shù)萬個產(chǎn)品，涵蓋基礎(chǔ)軟件、企業(yè)應(yīng)用、安全、AI與大數(shù)據(jù)計算、數(shù)據(jù)與API等熱門類別（截至2024.12）vs（2023年）兩年SaaS伙伴數(shù)兩年SaaS伙伴數(shù)（截至2024.01）企業(yè)級SaaS應(yīng)用（截至2021.11）近兩年年收入過百萬的合作伙伴數(shù)企業(yè)客戶數(shù)量累計增長80%（截至2024.01）資料來源資料來源：阿里云官網(wǎng)，騰訊云官網(wǎng)，南方都市報，雷鋒網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，億歐智庫，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明38阿里云收入及利潤預(yù)測源，應(yīng)用層與模型層協(xié)同發(fā)展打造生態(tài)優(yōu)勢，同時大模型相關(guān)服務(wù)同步帶動IaaS基礎(chǔ)算力、PaaS平臺產(chǎn)品及SaaS合作伙伴生態(tài)增長。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2024財年AI收入主要由模型訓(xùn)練平臺PAI和模型調(diào)用平臺百煉貢獻(xiàn)。FY2024AFY2025EFY2026EFY2027EFY24-27年3年CAGR云計算收入（百萬元）%yoy3.0%8.4%10.0% %yoy79%60%23%22%—AdjustedEBITAMargin6%8%9%10%—2024Q4E2025Q1E云計算收入（百萬元）%yoy3.4%5.9%7.1%9.7%10.8%%yoy45%155%89%23%31%AdjustedEBITAMargin6%9%9%9%7%資料來源：資料來源：Wind，阿里巴巴公司公告，華爾街見聞，第一財經(jīng)，網(wǎng)易新聞，36氪，證券時報網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明39阿里大模型：打造“統(tǒng)一模型底座+通用模型+行業(yè)模型”的通義大模型架構(gòu)通義千問（LLM）通義-視覺（CV）通義-M6（多模態(tài)）通義千問（LLM）通義-視覺（CV）通義-M6（多模態(tài)）數(shù)字人智能設(shè)計智慧法律圖像-音頻理解API插件圖像-音頻理解API插件巴所有產(chǎn)品未來將接入“通義千問”通義系列AI繪畫創(chuàng)作大模通義-視覺大模型：自下往上分為了模型StructBERT、生成式PALM、PLUG、多模態(tài)StructVBERT等。通義-M6：從2020年6月的3億參數(shù)基礎(chǔ)模型發(fā)展到2021年10月的10萬億參數(shù)全球最大預(yù)訓(xùn)練模通用統(tǒng)一大模型M6-OFA。資料來源：機器之心資料來源：機器之心，界面新聞，C114通信網(wǎng)，數(shù)據(jù)猿，澎湃新聞，IT之家，環(huán)球網(wǎng)科技，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明40阿里云百煉：一站式大模型應(yīng)用開發(fā)平臺，助力開發(fā)者快速開發(fā)大模型應(yīng)用資料來源資料來源：阿里云公眾號，量子位，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明41阿里云百煉：目前已集成通義系列和第三方大模型，涵蓋文本、圖像、音視頻等多模態(tài)Qwen）、超長文檔模型Qwen-Long?多模態(tài)模型：視覺理解模型通義千問VL、音頻?代碼模型：通義千問Coder支持StableDiffusion和FLUX。語音合成與識別支持CosyVoice和Sambert，實現(xiàn)文本轉(zhuǎn)語音，適支持Paraformer和SenseVoice，實現(xiàn)語音轉(zhuǎn)文本模型推理費用模型訓(xùn)練費用實例數(shù)量x實例單價（不滿1小時按1小時計費）-輕量版實例20元/小時例數(shù)量x實例單價（不滿1天按1天計費）-輕量版實例10,000元/月模型部署費用模型訓(xùn)練費用=（訓(xùn)練數(shù)據(jù)Token總數(shù)+資料來源資料來源：阿里云官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明42l支持業(yè)內(nèi)TensorFlow、PyTorch等多種深度學(xué)習(xí)框架。機器學(xué)習(xí)可視化開發(fā)工具PAIl支持業(yè)內(nèi)TensorFlow、PyTorch等多種深度學(xué)習(xí)框架。②多樣的產(chǎn)品輸出方式l支持AI高性能計算集群和輕量化輸出產(chǎn)品形態(tài)。l主流框架模型加速，使用PAIBlade提升RestNetTransformer+LM等十?dāng)?shù)個主流模型加速比。資料來源資料來源：阿里云官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明43阿里云PAI：多種適用客戶場景的計費方式，助力AI客戶實現(xiàn)云上降本智能標(biāo)注（iTAG）【免費】標(biāo)注平臺進(jìn)入PAI控制臺iTAG頁面即可使用?！靖顿M】標(biāo)注平臺當(dāng)標(biāo)注量大于等于10萬時，聯(lián)系PAI團(tuán)隊交互式建模（DSW）【免費試用】DSW產(chǎn)品新用戶專享，免費試用領(lǐng)取5000計算時免費額度，再使用免費機型創(chuàng)建DSW實例?！举Y源包】購買DSW資源包，再使用支持資源包抵扣的入門機型創(chuàng)建DSW后付費實例。?首次購買1個DSW資源包（入門版100計算時）價格為59元，后續(xù)購買將恢復(fù)原價?！竞蟾顿M】根據(jù)部署在通用計算資源公共資源組的DSW實例運行時長按量收費?！绢A(yù)付費】工作空間的資源配額創(chuàng)建的DSW實例，按專有資源購買時分布式訓(xùn)練（DLC）【免費試用】DLC產(chǎn)品新用戶專享，免費試用領(lǐng)取5000計算時免費額度，再使用免費機型提交分布式訓(xùn)練（DLC）任務(wù)?！竞蟾顿M】根據(jù)部署在公共資源的分布式訓(xùn)練任務(wù)運行時【預(yù)付費】工作空間的資源配額創(chuàng)建DLC任務(wù)，按照專有資源購買時長收費。模型在線服務(wù)（EAS）【免費試用】EAS產(chǎn)品新用戶專享，免費試用領(lǐng)取500元抵扣包?！竟?jié)省計劃】購買EAS抵扣包（59元抵扣200元資源包支持抵扣使用公共資源組部分機型創(chuàng)建的EAS服務(wù)產(chǎn)生的費用。（河源）。?首次購買EAS抵扣包入門版套餐價格為59元，支持抵扣200元消費金額，后續(xù)購買將恢復(fù)原價?！竞蟾顿M】?前往EAS專屬機器后付費頁面，提前購買后付費專屬資源組機器，根據(jù)購買的后付費專屬資源組【預(yù)付費】前往EAS專屬機器預(yù)付費頁面，提前購買預(yù)付費專屬資源組機器，根據(jù)專屬資源組機器購買時長收【搶占實例】資料來源資料來源：阿里云官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明44通義聽悟特色功能項；③大模型一鍵提取PPT、針對①通過Chrome插件生成雙語懸浮資料來源：機器之心資料來源：機器之心，科創(chuàng)板日報，站長之家，界面新聞，36氪，新華網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明45大模型應(yīng)用：AI+電商搜索應(yīng)用場景，AI助手“淘寶問問”上線測試u淘寶AI助手“淘寶問問”測評結(jié)果資料來源：央廣網(wǎng)資料來源：央廣網(wǎng)，電商在線，新京報，深響，手機淘寶APP，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明46請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明47國際數(shù)字商業(yè)框架總覽跨境電商B2B業(yè)務(wù)跨境電商B2B業(yè)務(wù)跨境電商B2C業(yè)務(wù)跨境電商B2C業(yè)務(wù)LazadaTrendyol①會員收入：付費會員數(shù)↑、會員年費↑②增值服務(wù)收入：付費商家數(shù)↑、ARPU↑③客戶管理收入：活躍用戶數(shù)↑、瀏覽時長↑、廣告加載率↑、流量LazadaTrendyol①會員收入：付費會員數(shù)↑、會員年費↑②增值服務(wù)收入：付費商家數(shù)↑、ARPU↑③客戶管理收入：活躍用戶數(shù)↑、瀏覽時長↑、廣告加載率↑、流量售出率↑、廣告點擊率↑、廣告價格（CPC）↑、廣告主數(shù)量↑①物流服務(wù)收入①物流服務(wù)收入：履約訂單量↑、單均收入↑②營銷服務(wù)收入：活躍用戶數(shù)↑、瀏覽時長↑、廣告加載率↑、流量售出率↑、廣告點擊率↑、廣告價格（CPC）↑、廣告主數(shù)量↑③交易傭金收入：GMV↑、交易傭金率↑①傭金收入：GMV↑、交易傭金率↑②支付收入：GMV↑、支付手續(xù)費率↑③營銷服務(wù)收入：活躍用戶數(shù)↑、瀏覽時長↑、廣告加載率↑售出率↑、廣告點擊率↑、廣告價格（CPC）↑、廣告主數(shù)量↑Daraz④增值服務(wù)收入：付費商家數(shù)↑、ARPU值↑、履約訂單量↑、單均Daraz收入↑⑤直營商品銷售收入：商品銷量↑、客單價↑SaaS服務(wù)收入增長將成為國際站收入的主要驅(qū)動因素。引擎。Choice占速賣通整體訂單比例由2024年1月的約Lazada穩(wěn)居?xùn)|南亞市場TOP2電商平臺，平臺定位傾向品托管模式帶動訂單增長。我們預(yù)計后續(xù)Lazada將持續(xù)通過資料來源資料來源：阿里巴巴公司公告，阿里巴巴國際站官網(wǎng)，電商報，搜狐網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明48①跨境B2B—阿里巴巴國際站：國內(nèi)外貿(mào)批發(fā)電商龍頭，持續(xù)推進(jìn)全球貿(mào)易戰(zhàn)略l阿里巴巴國際站作為國內(nèi)外貿(mào)批發(fā)電商平臺以及②客戶管理服務(wù)，包括網(wǎng)站和APP端的P4P營銷服務(wù)。2024財年A平臺買家超過4800萬，覆蓋1的支付買家數(shù)同比增長35%左右。平臺持續(xù)推進(jìn)全球貿(mào)易戰(zhàn)略，2024財年內(nèi)收購知名B2B數(shù)字貿(mào)易平臺Visable，以擴大歐洲供應(yīng)商基礎(chǔ)。金品誠企80,000元/年外貿(mào)直通車（P4P）BrandZoneWeeklyDeals務(wù)資料來源資料來源：阿里巴巴公司公告，阿里巴巴國際站官網(wǎng)，電商報，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明49①跨境B2B—阿里巴巴國際站：與中國制造網(wǎng)的多維度對比分析VSVS阿里巴巴國際站2023年北美歐洲及東南亞市場的支付買家數(shù)同比增長35%左右。l截至2024年9月30日，中國制造網(wǎng)（Made-in-C）平臺收費會員數(shù)26,668位，較2024年半年度末增加934位。l截至2024年3月，A在中國和全球范圍內(nèi)擁有超過lB2B撮合交易模式lB2B撮合交易模式據(jù)客戶需求與平臺資源情況確定）理工具、CRMSaaS服務(wù)、P4P營銷服務(wù)、貿(mào)易擔(dān)保和履務(wù)費（P4P營銷服務(wù)）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明50①跨境B2B—阿里巴巴國際站：明確兩大戰(zhàn)略方向、AI賦能+半托管服務(wù)持下，2024財年阿里國際站SaaS服務(wù)收別為中小企業(yè)配備4個專業(yè)的AIAgent，成為首個專為外貿(mào)行業(yè)研發(fā)的國際站付費會員數(shù)量x訂閱滲透率x訂閱ARPU我們假設(shè)區(qū)間為10%-26%。國際站付費會員數(shù)量x訂閱滲透率x訂閱ARPU我們假設(shè)區(qū)間為10%-26%。于阿里國際站金品會員預(yù)估數(shù)量占比（2024財年為25%）來預(yù)測AI助手專業(yè)版的訂閱量占比。阿里國際站AI生意助手帶來的年化增量收入敏感性測算（百萬元）金品專業(yè)版本訂閱企業(yè)占比253285316348380411223255286318350382414224256288320352384416225258290354386419227259291324356389421228261293326358391423229262295328360393426231263296329362395428265298331364397431資料來源資料來源：電商報，阿里巴巴國際站官網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，華爾街見聞，阿里巴巴公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明51②跨境B2C—AliExpress速賣通：全/半托管模式打造新增長引擎，與菜鳥協(xié)同加強l速賣通（AliExpress）作為國內(nèi)領(lǐng)先B2C跨境電商平臺，推出Choice全/半托管模式打造新增長引擎：截至2024年12月，速賣通已覆蓋全球220個國家和地區(qū)，主要交易據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示（所選國家調(diào)查對象中在2022年7月至2023年6月內(nèi)于阿里速賣通有過消費的人數(shù)占比速賣通在西班牙的用戶滲透率最高達(dá)38%，按地區(qū)來看，歐洲和拉美是速賣通滲透率最高的兩大市場。平臺于2023年3月正式推出全托管服務(wù)，2023年8月試運行半托管服務(wù)，2024年1月半托管全面上線，Choice全/半托管模式帶動AIDC零售商業(yè)訂單增長強勁，Choice占速賣通整體訂單比例由2024年1月的約50%提升到2024年4月的約70%。菜鳥與速賣通優(yōu)選倉備貨量較2023年同期增長600%。（所選國家調(diào)查對象中在過去12個月內(nèi)于阿里速賣通有過消費的人數(shù)占比）5個國家。據(jù)北京商報網(wǎng)菜鳥與速賣通優(yōu)選倉備貨量較2023年同期增長600%。（所選國家調(diào)查對象中在過去12個月內(nèi)于阿里速賣通有過消費的人數(shù)占比）商家自運營（POP）POPPOP半托管商家自運營（POP）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明52③海外本土電商——Lazada：東南亞TOP2電商平臺，組織戰(zhàn)略優(yōu)化后再出發(fā)lLazada穩(wěn)居?xùn)|南亞市場TOP2電商平臺，平臺定位傾向品牌化與用戶體驗升級，與Shopee實現(xiàn)差異化競爭：Lazada成立于2012年，作為東南亞本土B2C電商平臺，目2023年GMV數(shù)據(jù)來看，Lazada位于東南亞地區(qū)電商TOP2位置，僅次于Shopee。從戰(zhàn)略定位及平臺調(diào)性來看，Lazada與國內(nèi)天貓或京東相似，重點投入電商基礎(chǔ)設(shè)施Lazada運營模式升級Lazada運營模式升級lLazada于2023年4月官宣開啟全托管模式，整合資源至lLazada于2023年4月官宣開啟全托管模式，整合資源至 我們看好Lazada運營模式升級后帶來的訂單增量。①2023年12月，TikTok通過與印尼科技巨頭GoTo達(dá)成戰(zhàn)略合作回ShopeeLazada請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明53③海外本土電商——Lazada：基于不同運營模式/國家地區(qū)的GMV分布2023年12月，TikTok通過與印尼科GoTo達(dá)成戰(zhàn)略合作回歸印尼市場，TikTok份額，對Lazada在該地區(qū)的銷售額造成一定資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，界面新聞，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明54④海外本土電商——Trendyol：土耳其電商平臺龍頭，陸續(xù)拓展歐洲及中東地區(qū)2023年至2027年土耳其電商市場將以13.65%的年復(fù)合增長率增長，預(yù)計2027年市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)312.8億美元。2023年土耳其電商平臺市場份額排名（億美元）1Trendyol90.78594.48714.7%49.0%2Hepsiburada49.07649.07650.7%25.0%3Amazon16.8097287.8209.1%37.1%土耳其市場和歐洲、中東地區(qū)，覆蓋海外本土B2C電商業(yè)務(wù)、跨境電商業(yè)務(wù)、物流履約服務(wù)TrendyolExpress和即時配送業(yè)務(wù)的TrendyolGO2023年土耳其電商平臺市場份額排名（億美元）1Trendyol90.78594.48714.7%49.0%2Hepsiburada49.07649.07650.7%25.0%3Amazon16.8097287.8209.1%37.1%務(wù)量將增長超過30億歐元。Trendyol與阿塞拜疆最大的控股公司PashaHolding合作，在阿塞TrendyolGroup首席執(zhí)行官ErdemInan表示：“在2024年，我保加利亞、斯洛伐克等地，在東歐地區(qū)成功覆蓋約200萬客戶?！?024.012023.052022.05AMZ123，ECDB，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明55②國際數(shù)字商業(yè)核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)阿里巴巴國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入預(yù)測阿里巴巴國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入預(yù)測FY2024AFY2025EFY2026EFY2027EFY24-27年3年CAGR國際零售商業(yè)收入（百萬元）60.3%30.9%23.8%15.6%—國際批發(fā)商業(yè)收入（百萬元）7%10%8%7%—國際數(shù)字商業(yè)收入（百萬元）45.5%26.7%21.0%14.3%—-8035-12,415-7,138—63%-55%43%137%—AdjustedEBITAMargin-8%-10%-5%—2024Q3E2024Q4E2025Q1E國際零售商業(yè)收入（百萬元）56%38%35%29%24%國際批發(fā)商業(yè)收入（百萬元）10.8%12.4%9.4%10.5%9.4%國際數(shù)字商業(yè)收入（百萬元）45.1%32.4%29.2%25.7%21.0%-4085-3706-2905-2522-3282-88%-782%-657%20%20%AdjustedEBITAMargin-15%-13%-9%-7%-10%資料來源資料來源：阿里巴巴公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明56請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明57【1688】國內(nèi)領(lǐng)先B2B批發(fā)電商平臺，積極拓展C端市場工作內(nèi)容，據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，AI經(jīng)營顧問助力商家運營成平均生意機會提升50%。l1688平臺用戶增長亮眼，用戶畫像以一二線城市的工作內(nèi)容，據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，AI經(jīng)營顧問助力商家運營成平均生意機會提升50%。 l年費分為三檔：基礎(chǔ)-誠信通6,688元/年、高階-實力商家36,800元/ll幫賣-供應(yīng)鏈服務(wù)費：僅對幫賣商品訂單支付金額收取交易傭金5%封頂，請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明58【閑魚】國內(nèi)頭部二手閑置交易平臺，持續(xù)強化社區(qū)屬性，開啟流量變現(xiàn)（費率0.6%）（費率1%）（費率0.6%）（費率1%）取0.6%的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費，單筆最高不超過60元。l若基于截至2024年3月閑魚日均10億交易費率，閑魚年度交易額3650億元×0.6%服務(wù)費率≈22億元服務(wù)費收入。筆訂單將按照實際成交額的1%收取軟件服閑置交易APP行業(yè)用戶規(guī)模及年輕人群1.78161511.5416%4% 48.20%2248160多抓魚愛回收找靚機轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)閑魚月活躍用戶規(guī)模（萬人）同比增速2023年4月2024年4月行業(yè)月活躍用戶規(guī)模（億人）年輕人群占比2024年4月閑置交易行業(yè)主流APP 49.50%-48%32%19%3735請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明59【釘釘】國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)級協(xié)同辦公平臺，聚焦PaaS化與生態(tài)化戰(zhàn)略用，從最初的企業(yè)通訊APP，功能逐步橫向延伸至OA、HR、財稅、OKR等辦公領(lǐng)域，同時不斷豐富SaaS生態(tài)，企業(yè)可通過釘釘開放平臺上的SaaS軟件，低成本搭建數(shù)字化應(yīng)用，通業(yè)數(shù)達(dá)12萬；截至2024年8月，釘釘已開放超過3800個API接口，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供開放兼容的環(huán)境。?釘盤：100GB企業(yè)存儲空間60分鐘?數(shù)字化工作臺：支持更多置頂應(yīng)100GB?釘盤：1TB企業(yè)存儲空間24小時?開放能力：付費API調(diào)用量50萬營?本地運行：核心服務(wù)可在本地運行資料來源：釘釘官網(wǎng)資料來源：釘釘官網(wǎng)，釘釘公眾號，中國日報網(wǎng)，央廣網(wǎng)，齊魯壹點，Microsoft官網(wǎng)，數(shù)字營銷市場，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明60釘釘專業(yè)版釘釘專屬版釘釘混合版面向中小企業(yè)深度協(xié)同釘釘專業(yè)版釘釘專屬版釘釘混合版面向中小企業(yè)深度協(xié)同、資產(chǎn)安全、靈活開放面向中大型企業(yè)安全合規(guī)、自主可控、專屬AI面向大型組織公私結(jié)合、本地運行、一致體驗2023年4月接入通義大模型至今已完成20多條產(chǎn)品700個。②AI搜索：釘釘上線全新的“人一樣對任務(wù)進(jìn)行深度思考和合理拆解；②感知系統(tǒng)方面，AI助理可以感知到時間和事件在行動系統(tǒng)方面，AI助理對工作流進(jìn)行大幅AI能力的升級，還將通過AssistantAPI和資料來源：釘釘官網(wǎng)資料來源：釘釘官網(wǎng)，釘釘公眾號，新浪財經(jīng)，國海證券研究所