【申萬宏源】保險(xiǎn)行業(yè)健康保險(xiǎn)系列專題報(bào)告之一：新版定義與發(fā)生率修訂助力重疾險(xiǎn)發(fā)展變革

行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)新版定義與發(fā)生率修訂助力重疾險(xiǎn)非銀金融/非銀金融/“重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率整體小幅下行，科學(xué)“重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率整體小幅下行，科學(xué)定價(jià)下引導(dǎo)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展——《重大疾本期投資提示：的系列新規(guī)，劍指行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，相關(guān)政策的監(jiān)管思路一脈相承，可以從以下三方面歸納：1.強(qiáng)調(diào)健康險(xiǎn)重要性，監(jiān)管明確指出健康險(xiǎn)是國家多層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分，提升健康保險(xiǎn)的政治站位；2.完善健康保險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新版重疾定義和發(fā)生率表l為了更好地分析新版重疾發(fā)生率表對產(chǎn)品定價(jià)的影響，我們以當(dāng)前重新舊發(fā)生率下產(chǎn)品價(jià)格的定量測算。我們預(yù)計(jì)在新版重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表下，平均重疾產(chǎn)品分犧牲了重疾險(xiǎn)的早期現(xiàn)金價(jià)值，以此實(shí)現(xiàn)投保人與保險(xiǎn)公司的雙贏局面。從新產(chǎn)品較舊不同投保年齡段的下降幅度來看，整體較扁平。而以20n我們看好新冠肺炎疫情后居民對健康保障意識(shí)的提升帶動(dòng)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速提l投資建議：隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)和國內(nèi)新冠肺炎疫情防控形勢逐步l風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)率下調(diào)后投保人購買積極性實(shí)習(xí)生蔡蕊婷、吳子璇和侯西西對成文亦有請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明證券研究報(bào)告行業(yè)深度請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共29頁結(jié)論：我們預(yù)計(jì)新版重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表下，0至60歲投保人平均重疾產(chǎn)品價(jià)格將有約10%左右的降價(jià)。這一降價(jià)得益于新版重疾定義將甲狀腺癌分級輕重癥后經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率下行，并且3月實(shí)施的精算新規(guī)部分犧牲了重疾險(xiǎn)的早期現(xiàn)金價(jià)值，以此實(shí)現(xiàn)投保人與保險(xiǎn)公司的雙贏局面。我們看好新冠肺炎疫情后居民對健康保障意識(shí)的增加帶動(dòng)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速提升，加之存量重疾預(yù)計(jì)將在3Q20退出歷史舞臺(tái)，代理人宣傳下新客戶投保與老客戶加保一定程度會(huì)促進(jìn)今年全年健康險(xiǎn)的發(fā)展。監(jiān)管力爭到2025年，商業(yè)健康險(xiǎn)市場規(guī)模超過2萬億元，CAGR達(dá)18.9%，商業(yè)健康險(xiǎn)仍是未來5年保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展紅利期.投資建議：負(fù)債端，我們預(yù)計(jì)2Q20上市險(xiǎn)企NBV增速為10%，較1Q20的-20%顯著回暖；資產(chǎn)端，國內(nèi)十年期國債到期收益率從年內(nèi)最低點(diǎn)企穩(wěn)向上反彈近24個(gè)bp至2.73%，看好新冠肺炎疫情消退后帶動(dòng)估值與業(yè)績共振向上。推薦順序：中國人壽（首推，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期下純壽險(xiǎn)彈性更強(qiáng)，疊加2020年公司NBV增速、隊(duì)伍規(guī)模增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑上市同業(yè)，重振國壽下基本面改善持續(xù)性可期）、中國平安、新華保險(xiǎn)和中國太保。我們對比了新表（重疾發(fā)生率表）新定義（重疾定義）與舊表舊定義發(fā)生率差異。以28/25病種為例，新版定義下發(fā)生率較舊版重疾表平均下降23.3%，其中男性整體下降22.4%，女性整體下降24.2%。從新舊重疾產(chǎn)品“折扣率”來看，我們以20年繳費(fèi)為例，男性產(chǎn)品平均價(jià)格下降幅度約為7.7%，從不同投保年齡段的下降幅度來看，整體較扁平，40歲之后產(chǎn)品價(jià)格下降幅度略有提升。而以20年繳費(fèi)為例，女性產(chǎn)品平均價(jià)格下降幅度約為7.83%，但不同投保年齡段的差異相對較大，曲線較男性更為陡峭。女性新舊產(chǎn)品折扣率先升后降，投保年齡為20歲的女性，20年期繳價(jià)格下降幅度最大，達(dá)10.3%。根據(jù)產(chǎn)品的保險(xiǎn)責(zé)任給付現(xiàn)值的構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品中因重疾發(fā)生率降低使得死亡給付責(zé)任現(xiàn)值提升。30年歲男性20年期繳，新產(chǎn)品較老產(chǎn)品，死亡給付責(zé)任增加11.1%，重疾給付責(zé)任減少34.1%，輕癥給付責(zé)任減少44.5%。我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將在今年8月左右陸續(xù)完成全市場的重疾險(xiǎn)升級。相較于傳統(tǒng)定性分析，本文通過終身壽險(xiǎn)（主險(xiǎn)）+終身重疾（附加險(xiǎn)1）+輕癥責(zé)任（附加險(xiǎn)2）的產(chǎn)品組合為例進(jìn)行定量詳細(xì)測算。新版重疾表下產(chǎn)品定價(jià)將更為精細(xì)。我們預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)企EV中經(jīng)驗(yàn)偏差的負(fù)向擾動(dòng)將收窄，助力險(xiǎn)企長期穩(wěn)健經(jīng)營，穩(wěn)定死差益。長期來看，有助于提升健康險(xiǎn)產(chǎn)品對壽險(xiǎn)公司估值的穩(wěn)健性。新版重疾產(chǎn)品的“降價(jià)”是以未來“潛在賠付減少”為前提，預(yù)計(jì)產(chǎn)品NBVMargin仍將繼續(xù)保持高位。大灣區(qū)專屬產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率整體低于非大灣區(qū)，新產(chǎn)品推廣后，預(yù)計(jì)將比非大灣區(qū)產(chǎn)品平均帶來3%的折扣率。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共29頁 6 6 7 8 20 23 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共29頁圖1：2010年2025年人身險(xiǎn)中健康險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速 6圖2：1Q20健康險(xiǎn)保費(fèi)增速繼續(xù)保持增長 6圖3：6病種（2007版定義）經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖4：25病種（2007版定義）經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖5：新舊重疾定義6病種經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖6：新舊重疾定義28/25病種經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖7：6病種大灣區(qū)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖8：28病種大灣區(qū)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖9：嚴(yán)重惡性腫瘤（2020版定義）占比 圖10：3病種輕度疾?。?020版定義）占比 圖11：新舊重疾定義下28/25病種經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率對比 圖12：新舊精算新規(guī)下預(yù)定附加費(fèi)用率上限變化（計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值） 圖13：30歲男性，保額為20萬元，20年期繳終身壽險(xiǎn)+終身重疾+輕癥責(zé)任產(chǎn)品組合新老產(chǎn)品定價(jià)構(gòu)成 圖14：新產(chǎn)品和老產(chǎn)品對死亡率敏感性對比 圖15：新產(chǎn)品和老產(chǎn)品對定價(jià)利率敏感性對比 圖16：新產(chǎn)品和老產(chǎn)品對疾病發(fā)生率敏感性對比 圖17：新產(chǎn)品和老產(chǎn)品對輕癥賠付比例敏感性對比 圖18：2011年以來上市險(xiǎn)企NBV對疾病發(fā)生率提升10%的敏感性（絕對值）17圖19：2019年末上市險(xiǎn)企NBV對疾病發(fā)生率提升10%的敏感性 圖20：上市險(xiǎn)企近年來健康險(xiǎn)保費(fèi)收入占比 圖21：2019年平安NBV死費(fèi)其他差占比 圖22：不同繳費(fèi)期限下新表新產(chǎn)品價(jià)格較舊表舊產(chǎn)品價(jià)格折扣率（男性） 圖23：不同繳費(fèi)期限下新表新產(chǎn)品價(jià)格較舊表舊產(chǎn)品價(jià)格折扣率（女性） 圖24：30歲男性下新表新產(chǎn)品價(jià)格較舊表舊產(chǎn)品價(jià)格折扣率 20圖25：30歲女性下新表新產(chǎn)品價(jià)格較舊表舊產(chǎn)品價(jià)格折扣率 20圖26：不同繳費(fèi)期限下大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格較非大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格折扣（男性） 21圖27：不同繳費(fèi)期限下大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格較非大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格折扣（女性） 21請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共29頁圖28：2018年廣東（含深圳）地區(qū)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入各險(xiǎn)企市占率排名 22圖29：2019年內(nèi)地訪客赴港投保險(xiǎn)種新單保費(fèi)占比 22圖30：中國香港地區(qū)人口生命表死亡率與中國內(nèi)地比較 23圖31：新單保費(fèi)構(gòu)成（單位：十億港元） 23圖32：9M19中國香港地區(qū)新單保費(fèi)市占率結(jié)構(gòu) 23圖33：2003年健康險(xiǎn)月度保費(fèi)收入及增速 24圖34：“非典”疫情前后香港險(xiǎn)企新單保費(fèi)同比增速 24圖35：上市險(xiǎn)企PEV估值與長端利率關(guān)系圖 25表1：2019年以來關(guān)于重疾險(xiǎn)新規(guī)逐步落地 7表2：《重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表（2020)（征求意見稿)》較2010年版本對比 8表3：新舊重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表比值（用百分比表示，大于100%表明前者發(fā)生率更大，小于100%表明后者發(fā)生率更大） 9表4：《重大疾病保險(xiǎn)的疾病定義使用規(guī)范》（2007版VS2020版） 9表5：新老產(chǎn)品定價(jià)基本假設(shè) 表6：新老產(chǎn)品不同繳費(fèi)期限下不同年份的附加費(fèi)用率（假設(shè)） 表8：保單定價(jià)過程（以30歲男性，保額為20萬元，20年期繳終身壽險(xiǎn)+終身重疾+輕癥責(zé)任產(chǎn)品組合為例） 表9：2019年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入排名前五產(chǎn)品一覽表 表10：《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》中涉及保險(xiǎn)的描述 20表11：保險(xiǎn)行業(yè)重點(diǎn)公司估值表（2020年5月20日） 25表12：保險(xiǎn)行業(yè)P/EV估值歷史水平（2020年5月20日） 26表13：新版重疾產(chǎn)品定價(jià)結(jié)果 27請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共29頁健康保險(xiǎn)是由保險(xiǎn)公司對被保險(xiǎn)人因健康原因或者醫(yī)療行為的發(fā)生給付保險(xiǎn)金的保險(xiǎn)，主要包括醫(yī)療保險(xiǎn)、疾病保險(xiǎn)、失能收入損失保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)以及醫(yī)療意外保險(xiǎn)等。2020年1月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕52號(hào)），其中在人身險(xiǎn)方面：52號(hào)文提到：大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、各類健康和養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，...，提供包括醫(yī)療、疾病、康復(fù)、照護(hù)、生育等，覆蓋群眾生命周期、滿足不同收入群體需要的健康保險(xiǎn)產(chǎn)品。2020年1月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的意見》，其中提到：力爭到2025年，健康險(xiǎn)市場規(guī)模超過2萬億元，我們預(yù)計(jì)未來6年的CAGR約為18.9%，行業(yè)發(fā)展空間可期。0健康險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）同比增速（右軸）健康險(xiǎn)壽險(xiǎn)人身險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn) 健康險(xiǎn)壽險(xiǎn)人身險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)2010年至2019年，健康險(xiǎn)保費(fèi)收入呈持續(xù)增長態(tài)勢，由677億元快速增長至7066億元，復(fù)合年增長率高達(dá)29.8%（而同期人身險(xiǎn)保費(fèi)增速為12.6%）。從各年實(shí)際增速來看，2011年至2016年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入增速持續(xù)加快，2016年增速達(dá)近年來高點(diǎn)67.71%，2017年后開始放緩，2018年開始恢復(fù)至穩(wěn)步增長水平。1Q20受新冠肺炎疫情的沖擊，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入增速分別為2.7%和0.3%，而健康險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)保持21.6%強(qiáng)勁增長，并且我們看好新冠肺炎疫情后居民對健康保障意識(shí)的增加帶動(dòng)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速提升。我們以2003年“非典”為例，國內(nèi)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入快速恢復(fù)，3月-6月健康險(xiǎn)保費(fèi)收入單月同比增速分別為37%、70%、309%和265%，彼時(shí)內(nèi)地險(xiǎn)企的保費(fèi)收入主“非典”疫情沖擊下，新單增速僅為2.0%，3Q03和4Q03快速恢復(fù)至22.3%和27.8%，2003年全年新單增速為18.2%，較2002年的11.0%繼續(xù)小幅提升?！胺堑洹币咔殡m然打亂了險(xiǎn)企經(jīng)營的短期節(jié)奏，但從長期看優(yōu)秀的代理人隊(duì)伍、被激發(fā)的公眾保險(xiǎn)意識(shí)和“非典”疫情消退后積壓的保險(xiǎn)需求均將刺激保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展。從2019年年末以來，行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)關(guān)于健康險(xiǎn)的一系列新規(guī)，劍指行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，相關(guān)政策的監(jiān)管思路一脈相承，可以從以下三方面歸納：1.強(qiáng)調(diào)健康險(xiǎn)重要性。近年來政策逐步提升健康保險(xiǎn)的政治站位,強(qiáng)調(diào)其保障屬性。 2019年11月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《健康保險(xiǎn)管理辦法》明確指出健康保險(xiǎn)是國家多層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分。堅(jiān)持健康保險(xiǎn)的保障屬性，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司遵循審慎、 穩(wěn)健原則，不斷豐富健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，改進(jìn)健康保險(xiǎn)服務(wù)。2020年3月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》，促進(jìn)多層次醫(yī)療保障體系發(fā)展中提到，加快發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)，豐富健康保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，用足用好商業(yè)健康保險(xiǎn)個(gè)人所得稅政策，研究擴(kuò)大保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍。加強(qiáng)市場行為監(jiān)管，突出健康保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售、賠付等關(guān)鍵環(huán)節(jié)監(jiān)管，提高健康保障服務(wù)能力。2.完善健康保險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2020年3月和5月先后對新版重疾定義和經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表公開征求意見。2007年，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)與中國醫(yī)師協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布現(xiàn)行重疾定義規(guī)范，2020年3月，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《重大疾病保險(xiǎn)的疾病定義使用規(guī)范修訂版（征求意見稿）》，對多種疾病的定義更加準(zhǔn)確規(guī)范，最大程度地避免可能出現(xiàn)的理賠爭議和理解歧義，以更好滿足當(dāng)前行業(yè)發(fā)展和消費(fèi)者的需求。2013年，中國精算師協(xié)會(huì)組織行業(yè)首次編制了《中國人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表(2006-2010)》，對促進(jìn)健康保險(xiǎn)發(fā)展起到了重要作用。2020年5月，精算師協(xié)會(huì)發(fā)布《中國人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表（2020征求意見稿）》，對包含波動(dòng)性調(diào)整因子、未來趨勢調(diào)整因子在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)邊際進(jìn)行了科學(xué)、合理調(diào)整，有利于促進(jìn)重疾險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)更加科學(xué)合理。3.平衡保險(xiǎn)公司和消費(fèi)者利益。一方面，健康險(xiǎn)是壽險(xiǎn)公司利潤和新業(yè)務(wù)價(jià)值的重要來源，在保險(xiǎn)姓保、回歸保障本源的行業(yè)發(fā)展趨勢下，健康險(xiǎn)將成為未來險(xiǎn)企重要量價(jià)貢獻(xiàn)來源；另一方面，投保人日益增長的風(fēng)險(xiǎn)保障需求需要更豐富和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供給，如何平衡好保險(xiǎn)公司和消費(fèi)者之間的利益是行業(yè)和監(jiān)管的長期課題。2020年2月，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《普通型人身保險(xiǎn)精算規(guī)定》，調(diào)整了健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)保障類產(chǎn)品的最低現(xiàn)金價(jià)值參數(shù)（前期年份推動(dòng)此類產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下降，并加速推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)保障類產(chǎn)品發(fā)展。2020年4月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于長期醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率調(diào)整有關(guān)問題的通知》，在堅(jiān)持市場化的基礎(chǔ)上，制定費(fèi)率調(diào)整基本要求，細(xì)化保險(xiǎn)公司不得上浮費(fèi)率的“負(fù)面清單”，規(guī)范險(xiǎn)企經(jīng)營銷售行為，強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。《健康保險(xiǎn)管理辦法》保險(xiǎn)）納入健康保險(xiǎn)范疇；定》請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共29頁和銷售積極性）《重大疾病保險(xiǎn)的疾病定中風(fēng)后遺癥3種核心疾病，按照嚴(yán)重程度分為重度疾增加病種數(shù)量，適度擴(kuò)展保障范圍，將原有25種重疾定義完善擴(kuò)展為28種重度疾病和3種輕度疾?。弧吨袊松肀ｋU(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表（2020）編制新重疾定義下的粵港澳大灣區(qū)多病種重疾表，助力國家粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略發(fā)展需要；編制新重疾定義下的兩種老年人代表性重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率參考表，滿足老年人健康保障需求；編制全國范圍的新重疾定義下的2020年版重疾表、數(shù)據(jù)更新的2007年版重疾表，進(jìn)一步深資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，中國精算師協(xié)會(huì)，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，申2020年5月，中國精算師協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《中國人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表（2020征求意見稿）》，并向全行業(yè)征求意見。新版重疾表分病種合計(jì)經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表4張（6病種、25病種、28病種），粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)品專屬經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表2張（6病種、28病種單病種經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表1張（嚴(yán)重惡性腫瘤分病種因重疾導(dǎo)致死亡比例表2張（K1、K2整體發(fā)生率較舊版下降，新版發(fā)生率平均約為舊版的93%。CI1（2020）6病種（2007版定義）CI2（2020）CI3（2020）CI4（2020）CI5（2020）（大灣區(qū)產(chǎn)品專屬）CICI6（2020）中國內(nèi)地和中國香港地區(qū)的市場需求和監(jiān)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共29頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共29頁CI7（2020）（大灣區(qū)產(chǎn)品專屬）（大灣區(qū)產(chǎn)品專屬）定價(jià)更為科學(xué)與合理，定價(jià)更為科學(xué)與合理，K（2020）表(2006-2010)》為了更直觀分析發(fā)生率表前后變化，我們使用新舊重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表比值來表示變化程度，如下表所示（用百分比表示，大于100%表明前者發(fā)生率更大，小于100%表明后者發(fā)生率更大）。區(qū)新表新定義/新表舊定義6病種（2007版定義）6病種（2007版定義）6重度疾病病種（2020版定義）6重度疾病病種（2020版定義）25病種（2007版定義）25病種（2007版定義）28重度疾病病種（202028重度疾病病種（2020版定義）嚴(yán)重克羅恩病——瘺管形成、嚴(yán)重潰瘍性結(jié)腸炎——須結(jié)腸請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共29頁對于07版重疾定義，新經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率較舊版整體略有提升，女性較男性提升幅度更大，高齡階段有所減少，預(yù)計(jì)主要受甲狀腺檢出率提升所致。以6病種（2007版定義）為例，新經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率較舊版平均小幅提升2.2%，其中男性整體下降7.8%，女性整體提升12.2%。男性發(fā)生率在20-44歲之間提升，其中33歲提升最高達(dá)53%；女性發(fā)生率在18-56歲之間提升，年齡區(qū)間較男性更寬，其中27歲提升最高達(dá)132%。新版發(fā)生率在嬰幼兒、青少年和高齡階段整體減少，其中男性7歲發(fā)生率僅為舊表的59%。以25病種（2007版定義）為例，新經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率較舊版平均小幅下降3.6%，其中男性整體下降12.3%，女性整體提升5.1%。男性發(fā)生率在21-43歲之間提升，其中34歲提升最高達(dá)47%；女性發(fā)生率在19-55歲之間提升，年齡區(qū)間較男性更寬，其中33歲提升最高達(dá)110%。新版發(fā)生率在嬰幼兒、青少年和高齡階段整體減少，其中男性7歲發(fā)生率僅為舊表的52%。 0505——男女0505新表舊定義/舊表舊定義——男女對于20版重疾表，新版定義下發(fā)生率較舊定義整體略有下降，女性較男性下降幅度更大，年輕階段有所減少而高齡階段略有增加，預(yù)計(jì)主要受甲狀腺癌分級輕重癥，總體賠付略有下降所致。“輕度甲狀腺癌”的病死率極低，治療費(fèi)用不高，后續(xù)康復(fù)成本普遍較低，剔除后產(chǎn)品價(jià)格下降，有望形成投保人與保險(xiǎn)公司雙贏局面。以6病種（2020版重疾表）為例，新版定義下發(fā)生率較舊版平均下降14.7%，其中男性整體下降10.1%，女性整體下降19.2%。男性發(fā)生率在9-60歲之間下降，其中29歲下降最高達(dá)45%；女性發(fā)生率在0-73歲之間下降，年齡區(qū)間較男性更寬，其中24歲下降最高達(dá)68%。新版定義下發(fā)生率在高齡階段整體小幅提升，其中男性72歲發(fā)生率為舊表的102%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共29頁以28/25病種（2020版重疾表）為例，新版定義下發(fā)生率較舊版平均下降13.0%，其中男性整體下降8.1%，女性整體下降17.9%。男性發(fā)生率在8-58歲之間下降，其中29歲下降最高達(dá)40%；女性發(fā)生率在7-69歲之間下降，年齡區(qū)間較男性更寬，其中25歲下降最高達(dá)64%。新版定義下發(fā)生率在高齡階段整體小幅提升。新版重疾定義調(diào)整的主要變化之一是對惡性腫瘤區(qū)分成輕度、重度兩類，將原屬于惡性腫瘤TNM分期為T1N0M0期或更輕分期的乳頭狀或?yàn)V泡狀甲狀腺癌劃歸為輕度惡性腫瘤，這一變化會(huì)使得嚴(yán)重惡性腫瘤的發(fā)生率下降1，而輕度惡性腫瘤的發(fā)生率有所提高。新表新定義/新表舊定義0505——男女新表新定義/新表舊定義0505——男女對于20版重疾表，大灣區(qū)專屬產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率整體低于非大灣區(qū)，且高齡階段比低齡階段更低，男性比女性下降幅度更大。大灣區(qū)多病種重疾表是助力國家粵港澳大灣區(qū)的戰(zhàn)略發(fā)展需要。以6病種為例，大灣區(qū)專屬重疾產(chǎn)品發(fā)生率平均約為非大灣區(qū)的90%，其中男性整體下降12.2%，女性整體下降8.0%。男性發(fā)生率在9-14歲之間小幅提升而其余階段均下降，其中62歲后下降最高達(dá)20%；女性發(fā)生率在9-15歲之間小幅提升而其余階段均下降，其中43歲下降最高達(dá)17%。大灣區(qū)產(chǎn)品發(fā)生率在嬰幼兒、年輕階段和高齡階段整體低于非以28病種為例，大灣區(qū)專屬重疾產(chǎn)品發(fā)生率平均約為非大灣區(qū)的90%，其中男性整體下降13.2%，女性整體下降8.2%。男性發(fā)生率在各年齡段均出現(xiàn)下降，其中64歲后下降最高達(dá)19%；女性發(fā)生率在10-16歲之間小幅提升而其余階段均下降，其中43歲下降最高達(dá)17%。大灣區(qū)產(chǎn)品發(fā)生率在嬰幼兒、年輕階段和高齡階段整體低于非大灣區(qū)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共29頁大灣區(qū)/非大灣區(qū)95%90%85%80%0505——男女大灣區(qū)/非大灣區(qū)95%90%85%80%0505——男女嚴(yán)重惡性腫瘤（2020版定義）發(fā)生率占男性，高齡階段逐漸降低。3病種輕度疾?。?020版定義）發(fā)生率占28種重疾以嚴(yán)重惡性腫瘤（2020版定義）為例，嚴(yán)重惡性腫瘤發(fā)生率占28種重疾發(fā)生率的比例平均為55.4%，女性整體占比為61.6%，男性整體占比為49.2%。其中女性29-49歲占比超80%，42歲占比最高為88%；男性12歲占比最高為72%，男性心腦血管類疾病發(fā)生率高于女性，因此男性占比雖低于女性但也處于高位。嚴(yán)重惡性腫瘤在高齡階段占比低于年輕階段，其中90歲以上占比低于30%。以3病種輕度疾?。?020版定義）為例，3病種輕度疾病發(fā)生率占28種重疾發(fā)生率的比例平均為43.1%，女性整體占比為61.9%，男性整體占比為24.2%。其中女性21-35歲占比超100%，男性21-35歲占比超50%。3病種輕度疾病在嬰幼兒階段占比低于年輕階段，其中10歲以下占比低于5%。嚴(yán)重惡性腫瘤新定義/28病種新定義0606——男女80%60%40%20%為了更好地分析新版重疾發(fā)生率表對產(chǎn)品定價(jià)的影響，本章我們以當(dāng)前重疾險(xiǎn)市場中更為普遍的終身壽險(xiǎn)（主險(xiǎn)）+終身重疾（附加險(xiǎn)1）+輕癥責(zé)任（附加險(xiǎn)2）的產(chǎn)品組合為例進(jìn)行測算。我們使用新版重疾定義下的28病種的經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率和舊版重疾定義下的25病種經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率兩張表作為基礎(chǔ)，并結(jié)合2020年3月發(fā)布的精算新規(guī)中對平均附加費(fèi)用率上限的小幅下調(diào)，對產(chǎn)品費(fèi)率進(jìn)行定量測算。本章產(chǎn)品定價(jià)基本假設(shè)如下所示：1.“新產(chǎn)品”指2020年重疾定義下按照新版重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率定價(jià)的產(chǎn)品；與之相對，“老產(chǎn)品”指2007年版定義下按照舊版重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率定價(jià)的產(chǎn)品。2.輕癥賠付率從“老產(chǎn)品”的30%小幅調(diào)整至20%，發(fā)生率均采用3病種輕度疾?。?020版定義）經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率占比表。新老產(chǎn)品定價(jià)利率均為2.5%。3.結(jié)合2020年3月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《普通型人身保險(xiǎn)精算規(guī)定》（精算新規(guī)）中對小幅下調(diào)健康險(xiǎn)等保障型業(yè)務(wù)平均附加費(fèi)用率上限的精神，我們將10年及以下期繳的平均附加費(fèi)用率從14.0%小幅下調(diào)至13.5%（20年及以上期繳的平均附加費(fèi)用率從12.0%小幅下調(diào)至11.5%）。其中“新產(chǎn)品”下20年及以上期繳前6年的附加費(fèi)用率分別為60%、40%、40%、30%、30%和30%。（舊表舊定義）（新表新定義）28重度疾病病種（2020版定義）經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率男女表（CI4）新表新定義較舊表舊定義重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率差異。以28/25病種為例，新版定義下發(fā)生率較舊版重疾表平均下降23.3%，其中男性整體下降22.4%，女性整體下降24.2%。男性發(fā)生率在所有年齡段均下降，其中7歲下降最高達(dá)48%；女性發(fā)生率在39-46歲之間小幅提升，其余年齡區(qū)間均下降，其中0歲下降最高達(dá)61%。新版定義下發(fā)生率在嬰幼兒、青少年及高齡階段整體下降，其中女性20歲之前發(fā)生率下降超40%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共29頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共29頁新表新定義/舊表舊定義80%60%40%20%0505——男女交費(fèi)期為10年交費(fèi)期為10年我們以30歲男性，保額為20萬元的終身壽險(xiǎn)（主險(xiǎn)）+終身重疾（附加險(xiǎn)1）+輕癥責(zé)任（附加險(xiǎn)2）產(chǎn)品組合為例，“新產(chǎn)品”20年期繳下首年期交保費(fèi)為7034元，較“老產(chǎn)品”的7552元，降價(jià)幅度約為6.9%。具體定價(jià)結(jié)果請參考附表。（舊表舊定義）（新表新定義）28重度疾病病種（2020版定義）首年期交保費(fèi)（元）首年期交保費(fèi)（元）75527034請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共29頁例）賠付（元）賠付（元）賠付（元）給付（元）123456789-------4給付給付（元）給付（元）6161000（元）資料來源：中國精算師協(xié)會(huì)，申萬宏源研究；注：限于篇幅部分保單年度計(jì)根據(jù)產(chǎn)品的保險(xiǎn)責(zé)任給付現(xiàn)值的構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品中因重疾發(fā)生率降低使得死亡給付責(zé)任現(xiàn)值提升。據(jù)測算，新產(chǎn)品較老產(chǎn)品，死亡給付責(zé)任增加11.1%，重疾給付責(zé)任減少34.1%，輕癥給付責(zé)任減少44.5%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共29頁組合新老產(chǎn)品定價(jià)構(gòu)成 -老產(chǎn)品新產(chǎn)品死亡給付重疾給付輕癥給付為了更好分析“新產(chǎn)品”和“老產(chǎn)品”下，產(chǎn)品費(fèi)率影響因素，我們進(jìn)行敏感性分析。我們繼續(xù)以30歲男性，保額為20萬元的終身壽險(xiǎn)（主險(xiǎn)）+終身重疾（附加險(xiǎn)1）+輕癥責(zé)任（附加險(xiǎn)2）的產(chǎn)品組合為例，分別測算新老產(chǎn)品下，產(chǎn)品費(fèi)率對死亡率、定價(jià)利率和疾病發(fā)生率的敏感性。我們使用“新產(chǎn)品”敏感性/“老產(chǎn)品”敏感性作為前后敏感性程度的比較。我們發(fā)現(xiàn)：新產(chǎn)品對死亡率和預(yù)定利率的敏感性略有提升，對疾病發(fā)生率和輕癥賠付比例的敏感性略有下降，我們認(rèn)為主要受產(chǎn)品定價(jià)中死亡給付、重疾給付和輕癥給付的占比發(fā)生變化所致。對死亡率敏感性新產(chǎn)品老產(chǎn)品對利率敏感性新產(chǎn)品老產(chǎn)品請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共29頁對輕癥賠付比例敏感性新產(chǎn)品老產(chǎn)品對疾病發(fā)生率敏感性1.0%0.5%0.0%新產(chǎn)品老產(chǎn)品在重疾表修訂的答記者問中，協(xié)會(huì)特意強(qiáng)調(diào)新版重疾表修訂在曲線形態(tài)和發(fā)生率水平上較現(xiàn)行重疾表均發(fā)生了一定變化，特別是對風(fēng)險(xiǎn)邊際進(jìn)行了科學(xué)優(yōu)化，有利于促進(jìn)重疾險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)更加科學(xué)合理。新版重疾表對包含波動(dòng)性調(diào)整因子、未來趨勢調(diào)整因子在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)邊際進(jìn)行了科學(xué)、合理調(diào)整。重疾產(chǎn)品定價(jià)將更為精細(xì)，同時(shí)新表引入了嚴(yán)重惡性腫瘤和3病種輕度疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生表。我們預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)企EV中經(jīng)驗(yàn)偏差的負(fù)向擾動(dòng)將收窄，助力險(xiǎn)企長期穩(wěn)健經(jīng)營，穩(wěn)定死差益。根據(jù)上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值（EV）敏感性分析表中，新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）對疾病發(fā)生率提升10%的敏感性結(jié)果，可知2011年以來隨著上市險(xiǎn)企逐步加大長期健康險(xiǎn)的布局和投入，NBV對疾病發(fā)生率的敏感性逐步提升。我們以2016年為起始年份（正式實(shí)施償二代），2019年末上市險(xiǎn)企NBV對疾病發(fā)生率提升10%下的敏感性（絕對值）提升幅度為：新華保險(xiǎn)（從3.9%提升到9.1%）、中國人保（從1.6%提升到6.6%）、中國人壽（從1.9%提升到3.8%）、中國太保（從3.3%提升到4.6%）、中國平安（從8.3%下降到8.0%）。升10%的敏感性（絕對值）平安國壽太保新華人保友邦請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共29頁對于長期保障型產(chǎn)品，死差占比是NBV貢獻(xiàn)的重要來源。我們以中國平安為例，2019年平安人壽長期保障型產(chǎn)品NBV死差及其他差占比為75.1%，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV死差及其他差占比為64.9%。健康保險(xiǎn)具有償二代下資本消耗低、新業(yè)務(wù)價(jià)值率較高以及在保險(xiǎn)姓保下符合政策導(dǎo)向的特征。2019年平安壽、國壽、太保壽、新華和人保壽健康保險(xiǎn)收入占總保費(fèi)的比例達(dá)17.5%、18.6%、20.7%、38.2%和20.5%（其中平安和太保為長期健康險(xiǎn)，國壽、新華和人保壽險(xiǎn)為健康險(xiǎn)口徑，平安為規(guī)模保費(fèi)口徑）。國壽首年期交前十大主銷產(chǎn)品中6款為保障型產(chǎn)品；特定保障型產(chǎn)品保費(fèi)占首年期交保費(fèi)的比重同比提升8.6個(gè)百分點(diǎn)，特定保障型業(yè)務(wù)保單件數(shù)與件均保費(fèi)同步提升。平安依托“產(chǎn)品+”策略，構(gòu)建多層次產(chǎn)品體系，推動(dòng)保障型產(chǎn)品和長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的發(fā)展，支持高價(jià)值業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。在保費(fèi)收入排名前五的產(chǎn)品中，新華、太保壽和平安壽分別有2款（健康無憂、多倍保）、3款（金佑2014、金諾2018、金佑2017）和1款（平安福終身壽）保障型產(chǎn)品，而同期國壽和人保壽險(xiǎn)仍主要以年金和兩全產(chǎn)品為主。國壽城鄉(xiāng)居民大病團(tuán)體醫(yī)療保險(xiǎn)（A型）首次進(jìn)入銷售排名前五的產(chǎn)品。 利差占比死差、費(fèi)差和其他差占比壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)長期保障型（分紅型）紅型）A款（2014版）保險(xiǎn)（A款）（2018版）（B款）紅型）A款（2017版）險(xiǎn)（分紅型）璽越人生（少兒版）璽越人生（少兒版）年金保險(xiǎn)（分紅型）保險(xiǎn)（分紅型）（分紅型）（分紅型）璽越人生（成人版）年金保險(xiǎn)（分紅型）險(xiǎn)（白金版）（分紅型）保險(xiǎn)（分紅型）資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：加淺藍(lán)色底色表明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共29頁預(yù)計(jì)重疾險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格整體小幅下行，有望進(jìn)一步刺激投保人的購買積極性。新重疾定義對惡性腫瘤區(qū)分成重度和輕度兩類，并將甲狀腺癌按照嚴(yán)重程度進(jìn)行分級。因此，新定義下嚴(yán)重惡性腫瘤的發(fā)生率下降，而輕度惡性腫瘤的發(fā)生率有所提高，整體看降低了經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率，重疾險(xiǎn)產(chǎn)品整體費(fèi)率有望小幅下行，投保人購買積極性有望提升。女性產(chǎn)品價(jià)格較男性下降幅度略大，不同投保年齡新舊產(chǎn)品“折扣率”曲線較男性更為陡峭。從新舊產(chǎn)品“折扣率”來看，我們以20年繳費(fèi)為例，男性產(chǎn)品平均價(jià)格下降幅度約為7.7%，從不同投保年齡段的下降幅度來看，整體較扁平，40歲之后產(chǎn)品價(jià)格下降幅度略有提升。而以20年繳費(fèi)為例，女性產(chǎn)品平均價(jià)格下降幅度約為7.83%，但不同投保年齡段的差異相對較大，曲線較男性更為陡峭。女性新舊產(chǎn)品折扣率先升后降，投保年齡為20歲的女性，20年期繳價(jià)格下降幅度最大，達(dá)10.3%。新表新定義下產(chǎn)品價(jià)格/舊表舊定義產(chǎn)品價(jià)格-1投保年齡 新表新定義下產(chǎn)品價(jià)格/舊表舊定義產(chǎn)品價(jià)格-1投保年齡 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共29頁價(jià)格折扣率30歲男性投保新表新產(chǎn)品定價(jià)/舊表舊產(chǎn)品定價(jià)-1 折扣率30歲女性投保新表新產(chǎn)品定價(jià)/舊表舊產(chǎn)品定價(jià)-1 不過需要注意的是，產(chǎn)品的“降價(jià)”是以未來“潛在賠付減少”為前提，預(yù)計(jì)產(chǎn)品NBVMargin仍將繼續(xù)保持高位。2019年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，文中17次提到保險(xiǎn)一詞，多方位指導(dǎo)粵港澳大灣區(qū)保險(xiǎn)業(yè)的合作與發(fā)展。針對粵港澳保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)合作開發(fā)創(chuàng)新型跨境機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)和跨境醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品，為跨境保險(xiǎn)客戶提供便利化承保、查勘、理賠等服務(wù)，按規(guī)定共同發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)，探索建設(shè)國際航運(yùn)保險(xiǎn)等創(chuàng)新型保險(xiǎn)要素交易平臺(tái)等。家）家）請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁共29頁用根據(jù)前文分析可知，對于20版重疾表，大灣區(qū)專屬產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率整體低于非大灣區(qū)，且高齡階段比低齡階段更低，男性比女性下降幅度更大。新產(chǎn)品下，大灣區(qū)較非大灣區(qū)產(chǎn)品“折扣率”來看，我們以20年繳費(fèi)為例，男性產(chǎn)品平均價(jià)格下降幅度約為3.27%，從不同投保年齡段來看，40歲之后產(chǎn)品價(jià)格下降幅度略有提升。而以20年繳費(fèi)為例，女性產(chǎn)品平均價(jià)格下降幅度約為2.12%，女性新產(chǎn)品折扣率先升后降再升。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管細(xì)則將對大灣區(qū)產(chǎn)品購買資格作出限制。新表新定義下大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格/非大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格-1投保年齡新表新定義下大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格/非大灣區(qū)產(chǎn)品價(jià)格-1投保年齡請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁共29頁新版重疾定義中提到粵港澳大灣區(qū)，囊括了廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶九個(gè)珠三角城市，區(qū)內(nèi)重疾險(xiǎn)保費(fèi)費(fèi)率未來有望降低。此前《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》中提到“有序推動(dòng)大灣區(qū)內(nèi)保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品跨境交易”，我們認(rèn)為監(jiān)管意欲讓重疾產(chǎn)品能夠兼顧中國內(nèi)地和中國香港地區(qū)的市場需求和監(jiān)管規(guī)范。目前中國香港具備重疾險(xiǎn)可分紅等優(yōu)勢，監(jiān)管做大做強(qiáng)珠三角城市保險(xiǎn)業(yè)提升競爭力的意圖躍然紙上。根據(jù)2018年廣東（含深圳）地區(qū)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入排名來看，在剔除以資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債增長前海人壽和華夏人壽后排名前五的公司分別為：平安壽險(xiǎn)（占比26.3%）、國壽股份（占比17.0%）、太保壽險(xiǎn)（占比3.6%友邦保險(xiǎn)（占比3.5%）和太平人壽（占比3.3%）?？春迷诖鬄硡^(qū)內(nèi)業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先壽險(xiǎn)公司搶占先機(jī)。2019年內(nèi)地訪客赴港投保險(xiǎn)種中，重疾險(xiǎn)新單占比約為10.8%，終身壽險(xiǎn)仍是貢獻(xiàn)最大險(xiǎn)種，占據(jù)內(nèi)地訪客新單保費(fèi)半壁江山達(dá)56.5%。 比萬用壽險(xiǎn)終身壽險(xiǎn),萬用壽險(xiǎn)中國香港是全球保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度排名領(lǐng)先的地區(qū)，同時(shí)內(nèi)地消費(fèi)者前往中國香港購買保險(xiǎn)的熱情持續(xù)高漲。根據(jù)Sigma雜志統(tǒng)計(jì)，2018年中國香港壽險(xiǎn)保費(fèi)深度達(dá)16.81%，全球僅次于中國臺(tái)灣地區(qū)，壽險(xiǎn)保費(fèi)密度達(dá)8204美元，位列全球第一，是全球壽險(xiǎn)平均發(fā)展水平最高的地區(qū)。中國香港壽險(xiǎn)業(yè)在死亡概率、疾病發(fā)生率、預(yù)定利率、投資收益、保險(xiǎn)合同條款內(nèi)容等方面比內(nèi)地壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有一定的競爭優(yōu)勢，自律和他律相結(jié)合的現(xiàn)代化保險(xiǎn)監(jiān)管制度也為中國香港壽險(xiǎn)業(yè)健康有序發(fā)展提供了有效保障，稅收、法律、利率等配套制度環(huán)境也是促進(jìn)中國香港保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，因此內(nèi)地消費(fèi)者購買中國香港保險(xiǎn)的熱情持續(xù)高漲。其一，由于中國香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高，醫(yī)療保障條件等也相對較好，中國香港不同年齡的死亡率明顯低于內(nèi)地，中國香港居民男性和女性死亡率分別為內(nèi)地居民的61.2%和63.8％；中國香港居民預(yù)期壽命為85周歲，內(nèi)地居民預(yù)期壽命為78歲。同等條件下，中國香港壽險(xiǎn)產(chǎn)品純保險(xiǎn)費(fèi)率更低。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁共29頁 03690369資料來源：香港精算師協(xié)會(huì)，中國精算師協(xié)會(huì)，申其二，中國香港保險(xiǎn)市場較中國內(nèi)地更為成熟，不同公司壽險(xiǎn)核心條款內(nèi)容差異較大，產(chǎn)品個(gè)性化選擇更為豐富。中國香港壽險(xiǎn)將末期疾病也納入賠付責(zé)任范圍，對吸煙群體和非吸煙群體實(shí)行差異化費(fèi)率，投保年齡多高于內(nèi)地壽險(xiǎn)投保年齡最大上限，部分重疾險(xiǎn)提供多倍保障。中國香港分紅型終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品非保證收益部分占比更大，繳費(fèi)期間一般都在10年以下，相當(dāng)于終身儲(chǔ)蓄，產(chǎn)品條款設(shè)計(jì)考慮了多種形式的儲(chǔ)蓄投資需求。預(yù)期壽命越長，分紅險(xiǎn)(不保證收益)可獲得的賠付較非分紅險(xiǎn)高。其三，中國香港絕大部分的保費(fèi)和保額均以美元或港幣計(jì)價(jià)，如果人民幣貶值預(yù)期較大，美元持續(xù)走強(qiáng)，部分內(nèi)地消費(fèi)者通過壽險(xiǎn)消費(fèi)進(jìn)行資產(chǎn)增值和保值，也是導(dǎo)致中國香港保險(xiǎn)消費(fèi)熱潮的原因之一。-友邦安盛保險(xiǎn)（百慕大）太平香港友邦安盛保險(xiǎn)（百慕大）太平香港保誠保險(xiǎn)匯豐人壽宏利（國際）4.4存量產(chǎn)品短期可能會(huì)迎來“炒作”今年下半年新版重疾定義和發(fā)生率表終稿落地后，目前在售重疾險(xiǎn)將會(huì)陸續(xù)停售，新重疾險(xiǎn)的定價(jià)、經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率、現(xiàn)金價(jià)值、疾病定義等方面也都會(huì)出現(xiàn)較大的變化。而每當(dāng)保險(xiǎn)產(chǎn)品停售之時(shí)，市場上都會(huì)出現(xiàn)各式所謂“炒?！保@次的重疾險(xiǎn)停售也不例外。新版重疾定義和發(fā)生率征求意見稿發(fā)布以來，部分代理人片面夸大甲狀腺癌剔除、輕癥賠付比例下降等促銷產(chǎn)品銷售。存量重疾產(chǎn)品短期迎來“炒作”。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第24頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第24頁共29頁監(jiān)管的本意是升級產(chǎn)品以更好促進(jìn)重疾險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展。新版重疾剔除的并不是“甲狀腺也就是說，嚴(yán)重程度高于Ⅰ期的甲狀腺癌，仍舊是會(huì)被當(dāng)做重疾賠付?？陀^來看，我們看好新冠肺炎疫情后居民對健康保障意識(shí)的提升帶動(dòng)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速提升，加之存量重疾將在3Q20退出歷史舞臺(tái)，代理人宣傳下新客戶投保與老客戶加保一定程度會(huì)促進(jìn)今年全年健康險(xiǎn)的發(fā)展。50單月保費(fèi)（億元）同比增速（右軸）l關(guān)鍵結(jié)論：我們預(yù)計(jì)在新版重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表下，重疾產(chǎn)品價(jià)格將有約10%左右的降價(jià)。這一降價(jià)得益于新版重疾定義將受甲狀腺癌分級輕重癥，并部分犧牲了重疾險(xiǎn)的早期現(xiàn)金價(jià)值，以此實(shí)現(xiàn)投保人與保險(xiǎn)公司的雙贏局面。我們預(yù)計(jì)3Q20新版重疾定義和經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率下的全新產(chǎn)品將陸續(xù)上架。我們預(yù)計(jì)，經(jīng)征求意見后，新版《疾病定義使用規(guī)范》將于6月發(fā)布，結(jié)合新版《重大疾病發(fā)生率表》，保險(xiǎn)公司將在8月份左右陸續(xù)完成全市場的重疾險(xiǎn)升級。l投資建議：隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)和國內(nèi)新冠肺炎疫情防控形勢逐步向好，關(guān)注長端利率企穩(wěn)向上，保險(xiǎn)板塊投資機(jī)會(huì)。展望二季度：1）負(fù)債端，受益于一季度隊(duì)伍線上增員的有序推進(jìn)和行業(yè)失業(yè)率的小幅上行，預(yù)計(jì)二季度后壽險(xiǎn)新單有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。同時(shí)，我們看好新冠肺炎疫情后居民對健康保障意識(shí)的提升帶動(dòng)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速提升，加之存量重疾將在3Q20退出歷史舞臺(tái)，代理人宣傳下新客戶投保與老客戶加保一定程度會(huì)促進(jìn)今年全年健康險(xiǎn)的發(fā)展。預(yù)計(jì)2Q20上市險(xiǎn)企NBV增速為10%；2）資產(chǎn)端，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，權(quán)益市場逐步回暖，十年國債到期收益率有望在二季度見底企穩(wěn)，板塊估值掣肘逐步解除，看好新冠肺炎疫情消退后帶動(dòng)估值與業(yè)績共振向上。國內(nèi)十年期國債到期收益率從年內(nèi)最低點(diǎn)企請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第25頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第25頁共29頁穩(wěn)向上反彈近24個(gè)bp至2.73%。2Q20至今滬深300指數(shù)上漲6.8%，較1Q邊際回暖，而同期2Q19滬深300指數(shù)下跌近1.2%。一季報(bào)是全年業(yè)績底正在逐步驗(yàn)證，投資收益對業(yè)績的拖累有望逐季改善。當(dāng)前，平安、國壽、太保和新華對應(yīng)2020年P(guān)/EV分別為0.96X、0.73X、0.57X和0.62X；分別處于2011年歷史分位數(shù)的28.3%、2.6%、1.3%和3.1%，推薦順序：中國人壽（首推，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期下純壽險(xiǎn)彈性更強(qiáng)，疊加2020年公司NBV增速、隊(duì)伍規(guī)模增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑上市同業(yè)，重振國壽下基本面改善持續(xù)性可期）、中國平安、新華保險(xiǎn)和中國太保。2019-012019-042019-072019-10l風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅波動(dòng)，長端利率趨勢性下行，保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期EVPS最新收盤價(jià)2017A2018A2019A2020E2021EP/EV2017A2018A2019A2020E2021E中國平安73.045.1454.8465.6776.3689.88中國平安1.621.331.110.960.81中國人壽27.225.9