金融期貨中的套利與投機(jī)金融期貨套利交易的類型課件

第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)（一）跨期套利（合約內(nèi)價(jià)差套利）跨期套利是指在同一市場(chǎng)（同一交易所）同時(shí)買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對(duì)沖平倉獲利，套利交易中最普遍的一種策略。根據(jù)套利者對(duì)不同合約月份中價(jià)格較高的一邊的買賣方向不同，跨期套利可分為買入套利和賣出套利。根據(jù)所買賣的期貨合約交割月份及買賣方向的不同，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利、鷹式套利四種。第1頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)1、買入套利與賣出套利（1）買入套利。如果套利者預(yù)期不同交割月份期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大，則套利者將買入其中價(jià)格較高的合約，同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，這種套利方式成為買入套利。如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就可以通過將兩份合約平倉來獲利。第2頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題：一位美國金融市場(chǎng)的投資者，對(duì)聯(lián)邦國債市場(chǎng)進(jìn)行了長期研究之后發(fā)現(xiàn)，在4月中旬，芝加哥期貨交易所7月份交割的長期國債期貨合約價(jià)格為70.10美元，10月份合約價(jià)格為70.03美元，價(jià)差為7美分。該投資者預(yù)計(jì)，由于美國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，信貸需求壓力減小，因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降低利率，以提振美國經(jīng)濟(jì)，長期國債和長期國債期貨價(jià)格將上漲。并且7月至10月間的國債期貨合約之間的價(jià)差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。第3頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)也就是說，7月份期貨合約的價(jià)格漲幅將大于10月份合約的價(jià)格漲幅，并且凈持倉費(fèi)用將降低。因此，該投資者決定進(jìn)行跨期套利交易：買入1手近期月份期貨合約，同時(shí)賣出1手元琪期貨合約。結(jié)果，到6月份，美聯(lián)儲(chǔ)果然下調(diào)利率，國債期貨價(jià)格出現(xiàn)上漲，到6月10日，長期國債期貨7月份合約價(jià)格上漲至75.16美元，10月份合約價(jià)格漲至74.10美元，兩種合約價(jià)差擴(kuò)大到1.06美元，在此價(jià)格水平上，該投資者進(jìn)行了對(duì)沖平倉。第4頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)分析：4月15號(hào)，7月份合約，買入1手7月份合約，價(jià)格70.10美元；賣出1手10月份合約，價(jià)格70.03美元，價(jià)差0.07美元6月10號(hào)，7月份合約賣出1手，價(jià)格75.16美元，買入一手10月份合約，價(jià)格74.10美元，價(jià)差1.06美元第5頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)根據(jù)上述例子來進(jìn)行分析，近期月份期貨價(jià)格漲幅超過了遠(yuǎn)期月份期貨價(jià)格漲幅，因此套利者能從中獲取利潤。如果投資者單獨(dú)買入7月份長期國債期貨合約，并在6月10日對(duì)沖平倉，他可以獲得更大的利潤。但是，如果投資者判斷失誤，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制戰(zhàn)爭(zhēng)可能帶來的通貨膨脹壓力反而提高美聯(lián)儲(chǔ)利率，那么利率期貨價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)與該投資者預(yù)期相反的走勢(shì)，在這種情況下，單獨(dú)買入7月份長期國債期貨合約將造成很大損失，而進(jìn)行跨期套利交易雖然使投資者的預(yù)期利潤降低，但也有效的減少了投資者判斷失誤所帶來的損失，提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。第6頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題（外匯期貨買入套利）2月10日，某交易者在國際貨幣市場(chǎng)，預(yù)測(cè)美、德兩國間的利差會(huì)擴(kuò)大，于是買入1手6月期歐元期貨合約，價(jià)格為0.5785美元/歐元，同時(shí)賣出1手9月期歐元期貨合約，價(jià)格為0.5426美元/歐元。5月10日，該交易者分別以0.5733美元/歐元和0.5332美元/歐元的價(jià)格將手中合約對(duì)沖。交易過程如下：2月10日：6月期歐元買入1手歐元期貨合約（開倉），價(jià)格0.5785美元/歐元，總價(jià)值72312.5美元；9月期歐元賣出1手歐元期貨合約（開倉），價(jià)格0.5426美元/歐元，總價(jià)值67825美元5月10日：6月期歐元賣出1手（平倉），價(jià)格0.5733美元/歐元，總價(jià)值71662.5美元；9月期歐元買入1手（平倉），價(jià)格0.5332美元/歐元，價(jià)值66650美元結(jié)果：6月合約損失650美元，9月合約盈利1175美元第7頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題（股指期貨買入套利）3月11日，某套利者發(fā)現(xiàn)IF0803（2008年3月到期的股指期貨合約）合約為4500點(diǎn)，IF0804合約未5000點(diǎn)，兩合約的價(jià)差位500點(diǎn)；而在IF0803合約到期前，套利者推測(cè)國家將出臺(tái)利多政策，大盤將有望扭轉(zhuǎn)疲弱局面，兩合約價(jià)差也必將逐步擴(kuò)大，在此預(yù)期下決定進(jìn)行買入套利的操作，即在賣出IF0803合約的同時(shí)，買入IF0804合約。而到了21日，IF0803到期時(shí)或者在其到期前，兩合約的價(jià)差一度維持在800點(diǎn)的水平而又缺乏繼續(xù)擴(kuò)大的信息支撐，則將量合約同時(shí)了結(jié)，從而獲得300點(diǎn)跨期套利收益。第8頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)（2）賣出套利。如果套利者預(yù)期不同交割月份的期貨合約價(jià)差將縮小，套利者可通過賣出其中價(jià)格較高的合約，同時(shí)買入價(jià)格較低的合約來進(jìn)行套利，這種套利方式稱為賣出套利。第9頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題：（股指期貨賣出套利）假定利率比股票分紅高3%，5月1日上午10點(diǎn)，滬深指數(shù)為3000點(diǎn)，滬深300股指期貨9月份合約未3100點(diǎn)，6月份合約價(jià)格為3050點(diǎn)，9月份期貨合約與6月份期貨合約之間的實(shí)際價(jià)差為50點(diǎn)，而理論價(jià)差為22.5點(diǎn)。因此，投資者認(rèn)為價(jià)差很可能縮小，于是買入1手6月合約，賣出1手9月合約。5月1日下午2點(diǎn)，9月合約漲至3150點(diǎn)，6月合約漲至3120點(diǎn)，9月期貨合約與6月期貨合約之間的實(shí)際價(jià)差縮小為30點(diǎn)。在不考慮成本的情況下，投資者平倉后每張合約獲利為20點(diǎn)*300元/點(diǎn)=6000元第10頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)過程：5月1日上午10點(diǎn)：買入1手6月合約，價(jià)格為3050點(diǎn)，賣出1手9月合約，價(jià)格為3100點(diǎn)，價(jià)差50點(diǎn)5月1日下午2點(diǎn)：賣出1手6月合約，價(jià)格為3120點(diǎn)，買入1手9月合約，價(jià)格為3150點(diǎn)，價(jià)差30點(diǎn)每張合約損益：6月合約+70點(diǎn)9月合約-50點(diǎn)價(jià)差縮小20點(diǎn)盈余：盈利20點(diǎn)*300元/點(diǎn)=6000元第11頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)2、牛市套利、熊市套利和蝶式套利（1）牛市套利：當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供給不足、需求旺盛而導(dǎo)致較近月份合約價(jià)格上漲幅度大于較遠(yuǎn)期限的上漲幅度，或者較勁月份的合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)期限的下跌幅度，無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，在這種情況下，買入較近月份的合約同時(shí)賣出較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性較大，稱這種套利為牛市套利。第12頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題：(股指期貨牛市套利)假設(shè)當(dāng)前IF1003合約價(jià)格為3500點(diǎn)，IF1006合約價(jià)格為3700點(diǎn)，價(jià)差為200點(diǎn)。如果某投資者看空近一個(gè)月的股市，認(rèn)為3月份、6月份合約的價(jià)差將縮小，他可以選擇同時(shí)買入1手3月合約，并賣出1手6月合約。在3月合約到期前，股市果然下跌，3月合約的價(jià)格為3400點(diǎn)，而4月合約的價(jià)格則變?yōu)?500點(diǎn)，價(jià)差縮小為100點(diǎn)。套利者欲兌現(xiàn)這部分收益，按反方向買賣，即可平倉，共實(shí)現(xiàn)收益100點(diǎn)即30000元。過程：當(dāng)前價(jià)格買入1手3月份合約，價(jià)格3500點(diǎn)；賣出1手6月份合約，價(jià)格3700點(diǎn)。價(jià)差200點(diǎn)日后價(jià)格賣出1手3月份合約，價(jià)格3400點(diǎn)；買入1手6月份合約，價(jià)格3500點(diǎn)。價(jià)差100點(diǎn)。最終價(jià)差縮小100點(diǎn)。盈利（（3400-3500）+（3700-3500））*300元/點(diǎn)=3萬元第13頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)如果投資者判斷失誤，IF1003合約下跌200點(diǎn)，IF1006合約下跌100點(diǎn)，價(jià)差增至300點(diǎn)，當(dāng)平倉時(shí)，共虧損30000元。（2）熊市套利當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供給過剩，需求相對(duì)不足時(shí)，一般來說，較近月份的合約價(jià)格下跌幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下降幅度，或者較勁月份的合約價(jià)格上升幅度要小于較遠(yuǎn)期合約的價(jià)格上升幅度。無論是在正向市場(chǎng)還是在反向市場(chǎng)，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時(shí)買進(jìn)較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性較大，稱這種套利為熊市套利。第14頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題：（股指期貨熊市套利）假設(shè)當(dāng)前IF1003合約價(jià)格為3500點(diǎn)，IF1006合約價(jià)格為3700點(diǎn)，價(jià)差為200點(diǎn)；如果某投資者看多近一個(gè)月的股市，認(rèn)為3月份、6月份合約的價(jià)差將增大，他可以選擇賣出1手3月份合約，并買入1手6月份合約。在3月合約到期前，股市果然大漲，3月合約的價(jià)格為3600點(diǎn)，而6月合約的價(jià)格為3850點(diǎn)，價(jià)差擴(kuò)大為250點(diǎn)。投資者欲兌現(xiàn)這部分收益，按反方向買賣，即可平倉，共實(shí)現(xiàn)收益50點(diǎn)即15000元。過程：當(dāng)前價(jià)格賣出1手3月份合約，價(jià)格為3500點(diǎn)；買入1手6月份合約，價(jià)格為3700點(diǎn)，價(jià)差為200點(diǎn)日后價(jià)格買入1手3月份合約，價(jià)格為3600點(diǎn)；賣出1手6月份合約，價(jià)格為3850點(diǎn)，價(jià)差為250點(diǎn)損益分析：價(jià)差擴(kuò)大50點(diǎn)，盈利（（3500-3600）+（3850-3700））*300=15000第15頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)如果投資者判斷失誤，IF1006合約上漲100點(diǎn)，而IF1003合約上漲150點(diǎn)，價(jià)差縮小至150點(diǎn)，當(dāng)平倉時(shí)，共虧損15000元。由此可見，跨期套利是否可以獲取收益取決于投資者的判斷是否正確；如果套利者的判斷有誤，則依然可能在“套利”過程中遭受損失。然而，與直接根據(jù)對(duì)股市走勢(shì)的判斷投機(jī)不同的是，跨期套利由于實(shí)際投資的是價(jià)差，因此風(fēng)險(xiǎn)要小于投機(jī)。第16頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)（3）蝶式套利蝶式套利策略涉及三個(gè)合約：依次為近月、中月和遠(yuǎn)月合約。是指買入（或賣出）近月合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約（居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和），利用不同合約月份相關(guān)價(jià)格關(guān)系的變化謀取利潤的套利行為。蝶式套利的特點(diǎn)：實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利組成連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)買賣指令第17頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題：（股指期貨蝶式套利）假設(shè)當(dāng)前IF1003合約價(jià)格為3500點(diǎn)，IF1006合約價(jià)格為3750點(diǎn)，IF1009合約價(jià)格為4100點(diǎn)。如果投資者認(rèn)為IF1006合約的價(jià)格被低估，而IF1003和IF1009合約的價(jià)格相對(duì)高估，即3、6月份合約的價(jià)差和6、9月份合約的價(jià)差都不合理，他希望從兩個(gè)價(jià)差中獲利，則可以選擇賣出1手IF1003和1手IF1009合約，同時(shí)買入2手IF1006合約。假設(shè)在IF1003合約到期前的價(jià)格為3300點(diǎn)，IF1006合約的價(jià)格為3600點(diǎn)，IF1009合約的價(jià)格為3800點(diǎn)，則該投資者蝶式套利的收益為60000元。交易過程：當(dāng)前價(jià)格賣出1手3月份合約，價(jià)格3500點(diǎn)；買入2手6月份合約，價(jià)格3750點(diǎn)，賣出1手9月份合約，價(jià)格4100點(diǎn)日后價(jià)格買入1手3月份合約，價(jià)格3300點(diǎn)；賣出2手6月份合約，價(jià)格3600點(diǎn)；買入1手9月份合約，價(jià)格3800點(diǎn)第18頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)每張合約盈利：3月份合約：3500-3300=200點(diǎn)6月份合約：2*（3600-3750）=-300點(diǎn)9月份合約：4100-3800=300點(diǎn)最終盈虧：（200-300+300)點(diǎn)*300元/點(diǎn)=60000元在上例中，蝶式套利實(shí)際上是由一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利組成。既然是一個(gè)牛市套利加一個(gè)熊市套利，為什么不分兩次套利操作？第19頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)因?yàn)?，如果將一個(gè)蝶式套利分成兩個(gè)套利進(jìn)行操作，有可能會(huì)喪失第二個(gè)套利機(jī)會(huì)，這是由于第一次套利結(jié)束后，6月合約的價(jià)格在套利行為的影響下會(huì)趨于合理，即使6月合約的價(jià)格仍被低估，但留給第二次套利的空間也大大變小。因此，一旦判斷中間合約的價(jià)格與兩頭合約的價(jià)格相比被高估或低估，則應(yīng)該采取蝶式套利來獲取兩個(gè)價(jià)差波動(dòng)帶來的利潤。在具體操作中，可根據(jù)四個(gè)合約的不同走勢(shì)，構(gòu)建更為復(fù)雜的套利組合。第20頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)（4）鷹式套利鷹式套利是利用4種不同的期限合約之間的異常價(jià)差來獲取利潤的跨期套利策略。對(duì)于滬深300股指期貨而言，就使用當(dāng)月、次月、季月和次季合約。當(dāng)投資者認(rèn)為次月合約相對(duì)于當(dāng)月合約被高估（低估），而季月合約相對(duì)于遠(yuǎn)月合約被高估（或低估）時(shí)，可以同時(shí)進(jìn)行當(dāng)月合約與次月合約的賣出套利（買入套利）、季月合約與次季合約的買入套利（賣出套利），由此形成跨期套利組合即鷹式套利。需要注意的是，雖然相對(duì)而言，跨期套利是一種最簡(jiǎn)單的套利模式，但操作上有時(shí)也最不容易把握。這在于套利的時(shí)機(jī)往往稍縱即逝，沒有在合適的時(shí)機(jī)入市，可能就再也無法入市；若不能迅速判斷，很可能很長時(shí)間形成的利差在瞬間消失。另外，還因?yàn)榻桓畹匚坏牟顒e有時(shí)會(huì)不斷的強(qiáng)化某種價(jià)差的變化趨勢(shì)，而無法使其逆轉(zhuǎn)，這樣過分拘泥于絕對(duì)價(jià)差達(dá)到某一水平而進(jìn)行的跨期套利，往往會(huì)因?yàn)槌霈F(xiàn)新的不可逆極限價(jià)差導(dǎo)致套利失敗。第21頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)（二）跨品種套利（合約間價(jià)差套利）定義：是利用兩種或三種不同種類但相互關(guān)聯(lián)的金融期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買進(jìn)或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的金融期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)將這些合約對(duì)沖平倉獲利。例題：（國債期貨跨品種套利）2003年第1季度后，美國失業(yè)率持續(xù)攀升，物價(jià)大幅下跌，經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，某投資者擔(dān)心這會(huì)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫，從而美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局可能會(huì)進(jìn)一步降低利率以抵制潛在的通貨緊縮。該投資者認(rèn)為利率的下調(diào)將會(huì)引起中長期債券價(jià)格的大幅波動(dòng)，并會(huì)使得5年期國債和長期國債價(jià)差縮小，于是該投資者決定在5年期國債期貨和長期國債期貨之間進(jìn)行跨品種套利交易。他在4月中旬以110.25美元的價(jià)格買進(jìn)1手9月份交割的長期國債期貨合約，同時(shí)賣出1手9月份交割的5年期國債期貨合約。到6月26日，美聯(lián)儲(chǔ)果然第22頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)宣布將利率降低25個(gè)基點(diǎn)，造成債券價(jià)格紛紛上揚(yáng)，但5年期國債期貨合約價(jià)格上漲幅度明顯低于長期國債期貨合約價(jià)格的上漲幅度，價(jià)差縮小。于是，該投資者在6月底將所持有的國債期貨合約對(duì)沖獲利。8月15日，賣出1手5年期國債期貨合約，價(jià)值為110.25美元；買入1手長期國債期貨合約，價(jià)值為102.15美元；價(jià)差為8.1美元10月15日，買入1手5年期國債期貨合約，價(jià)值為122.23美元；賣出1手長期國債期貨合約，價(jià)值為117.04美元；價(jià)差為5.19美元盈虧：5年期合約損失11.98美元；長期國債期貨合約盈余14.89美元；價(jià)差縮小2.91美元第23頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)在跨品種套利交易中，投資者所關(guān)心的只是價(jià)差的變動(dòng)情況，而不是絕對(duì)價(jià)格的變動(dòng)情況；如果投資者發(fā)現(xiàn)兩種相關(guān)股指期貨合約間的價(jià)差大于其正常的價(jià)差，并預(yù)期此價(jià)差將縮小時(shí)，他就會(huì)買進(jìn)被低估的合約，賣出被高估的合約；當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)，對(duì)沖合約獲利。反之，如果投資者發(fā)現(xiàn)兩種指數(shù)期貨合約之間的價(jià)差小于其正常價(jià)差，并預(yù)期此價(jià)差將擴(kuò)大時(shí)，他將會(huì)買進(jìn)被高估的合約，賣出被低估的合約，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，對(duì)沖合約獲利。由此可見，在上述兩種情況下，無論是價(jià)格上漲還是價(jià)格下跌，只要投資者對(duì)價(jià)差變動(dòng)的預(yù)期準(zhǔn)確，都可以獲利。第24頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)（三）跨市套利（市場(chǎng)間價(jià)差套利）定義：是指在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種期貨合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同種期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所同時(shí)對(duì)沖在手的合約而獲利。從廣義上來講，跨市套利是利用金融商品價(jià)格因空間差而出現(xiàn)的差異及因空間差而導(dǎo)致的波動(dòng)幅度和變動(dòng)方向的差異來進(jìn)行交易獲得收益的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這種套利可以在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間、異地交易之間以及國內(nèi)交易所與國外交易所之間進(jìn)行。第25頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)例題：（國債期貨跨市套利）2003年初，美國地方政府發(fā)行的免稅市政債券為投資者帶來的收益幾乎與同類美國國債一樣。但投資者注意到，2003年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望，通貨膨脹率在長期走低之后也有上升的勢(shì)頭，一些觀察家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)官員開始擔(dān)心目前的處于底部的聯(lián)邦基金利率很有可能引發(fā)很多影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大問題，聯(lián)邦利率很有可能在將來某個(gè)時(shí)期調(diào)高，而市政債券則更容易受市場(chǎng)利率上升的影響。因此，該投資者決定利用這一機(jī)會(huì)在市政債券現(xiàn)貨和10年期美國國債期貨之間進(jìn)行跨市套利交易。他于2月份在債券現(xiàn)貨市場(chǎng)以99.05美元的價(jià)格賣空1手免稅市政債券，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以102.2美元的價(jià)格買進(jìn)1手10年期美國國債期貨9月合約，二者價(jià)差為3.15美元。到8月份，美聯(lián)儲(chǔ)果然宣布提高聯(lián)邦基金利率，市政債券和國債價(jià)格都出現(xiàn)下跌，分別跌至95.6美元和99.95美元，市政債券價(jià)格下跌幅度較大，兩者價(jià)差擴(kuò)大到4.35美元。于是該投資者買進(jìn)市政債券，并將國債期貨合約平倉。第26頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)過程：2月15日，市政債券賣出1手，價(jià)格為99.05美元；買入1手10年期國債期貨合約，價(jià)格為102.2美元；價(jià)差為3.15美元8月15日，買入1手市政債券，價(jià)格為95.6美元；賣出1手10年期美國國債期貨合約，價(jià)格為99.95美元；價(jià)差為4.35美元盈虧：市政債券盈利99.05-95.6=3.45美元10年期國債期貨合約虧損102.2-99.95=-2.25美元價(jià)差擴(kuò)大4.35-3.15=1.2美元第27頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)由于該投資者準(zhǔn)確預(yù)見了利率變動(dòng)趨勢(shì)，套利是成功的。如果投資者僅賣空市政債券，那么他就能獲得更高的利潤，但也將自己置于很大的風(fēng)險(xiǎn)中，如果他判斷失誤，利率不升反降，那么他將遭受很大的損失。進(jìn)行跨市套利就能避免這一風(fēng)險(xiǎn)，即使出現(xiàn)利率下降的不利局面，投資者在市政債券上的損失也將會(huì)得到期貨收益的彌補(bǔ)，因此雖然跨市套利交易沖銷了部分利潤，但同時(shí)也降低了可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第28頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點(diǎn)注意：（1）跨市套利是利用兩個(gè)不同的交易所交易的相同合約之間的價(jià)格差價(jià)，在一個(gè)交易所建立一種合約多頭（空頭）的同時(shí)，在另一個(gè)交易所建立相同合約的空頭（多頭），以從中獲利。（2）在市場(chǎng)間價(jià)差套利中，投資者在兩個(gè)不同市場(chǎng)所買進(jìn)和賣出的也不一定是完全相同的金融期貨合約。（3）在市場(chǎng)間價(jià)差套利