CPA-注冊(cè)會(huì)計(jì)師-財(cái)務(wù)成本管理-知識(shí)點(diǎn)講解及練習(xí)-第46講-期權(quán)投資策略(3)、期權(quán)的實(shí)值、虛值和平價(jià)

財(cái)務(wù)成本管理（2019）考試輔導(dǎo)第七章++期權(quán)價(jià)值評(píng)估第頁(yè)

【例題·單選題】同時(shí)售出甲股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為50元，到期日相同，看漲期權(quán)的價(jià)格為5元，看跌期權(quán)的價(jià)格為4元。如果到期日的股票價(jià)格為48元，該投資組合的凈收益是（

）元。（2014年）A.5B.7C.9D.11【答案】B【解析】該投資組合的凈收益=-（50-48）+（4+5）=7（元）?！纠}·多選題】甲投資人同時(shí)買(mǎi)入一只股票的1份看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為50元。到期日相同，看漲期權(quán)的價(jià)格為5元，看跌期權(quán)的價(jià)格為4元。如果不考慮期權(quán)費(fèi)的時(shí)間價(jià)值，下列情形中能夠給甲投資人帶來(lái)凈收益的有（

）。（2014年）A.到期日股票價(jià)格介于41元至50元之間B.到期日股票價(jià)格介于50元至59元之間C.到期日股票價(jià)格高于59元D.到期日股票價(jià)格低于41元【答案】CD【解析】多頭對(duì)敲，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過(guò)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益，本題期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本是9元，執(zhí)行價(jià)格是50元，所以股價(jià)必須大于59元或者小于41元?！臼謱?xiě)板】Su-50>5+4

Su>5950-Sd>5+4

Sd<41【例題·單選題】同時(shí)賣(mài)出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日均相同。該投資策略適用的情況是（

）。A.預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)B.預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)大幅度上漲C.預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)大幅度下跌D.預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定【答案】D【解析】對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。多頭對(duì)敲是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日均相同；而空頭對(duì)敲則是同時(shí)賣(mài)出只支股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日均相同。多頭對(duì)敲適用于預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)，但是不知道升高還是降低的情況，而空頭對(duì)敲則正好相反，它適用于預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定的情況，最好是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格不發(fā)生波動(dòng)，買(mǎi)入期權(quán)的一方不行權(quán)，則賣(mài)出期權(quán)的一方白白得到賣(mài)出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)?！纠}·單選題】下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是（

）。A.保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改變凈損益的預(yù)期值B.拋補(bǔ)性看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略C.多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本D.空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低凈收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)價(jià)格【答案】C【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但改變了凈損益的預(yù)期值；選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：拋補(bǔ)性看漲期權(quán)在股價(jià)上升時(shí)可以鎖定組合最高凈收入和組合最高凈損益，在股價(jià)下跌時(shí)可以使組合凈損益波動(dòng)的區(qū)間變小，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略；選項(xiàng)C是正確的：多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本；選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的：空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高凈收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)價(jià)格?！纠}·單選題】購(gòu)買(mǎi)股票加出售看漲期權(quán)組合，稱(chēng)為（

）策略。A.拋補(bǔ)性看漲期權(quán)B.保護(hù)性看跌期權(quán)C.多頭對(duì)敲D.空頭對(duì)敲【答案】A【解析】購(gòu)買(mǎi)股票加出售看漲期權(quán)組合，稱(chēng)為拋補(bǔ)性看漲期權(quán)；購(gòu)買(mǎi)股票加購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)組合，稱(chēng)為保護(hù)性看跌期權(quán)?！纠}·單選題】如果預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道變動(dòng)的方向是升高還是降低，此時(shí)，對(duì)投資者非常有用的一種投資策略是（

）。A.拋補(bǔ)性看漲期權(quán)B.保護(hù)性看跌期權(quán)C.空頭對(duì)敲D.多頭對(duì)敲【答案】D【解析】如果預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道變動(dòng)的方向是升高還是降低，此時(shí)，對(duì)投資者非常有用的一種投資策略是多頭對(duì)敲?！纠}·單選題】以某公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是55元，期權(quán)為歐式期權(quán)，期限1年，目前該股票的價(jià)格是44元，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為5元。如果到期日該股票的價(jià)格是34元。則購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)與購(gòu)進(jìn)股票組合的凈收益為（

）元。A.8B.6C.-5D.0【答案】B【解析】購(gòu)進(jìn)股票的凈收益-10元（34-44），購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)的凈收益16元[（55-34）-5]，則投資組合的凈收益6元（16-10）。【例題·單選題】以某公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是55元，期權(quán)為歐式期權(quán)，期限1年，目前該股票的價(jià)格是44元，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為5元。在到期日該股票的價(jià)格是58元。則購(gòu)進(jìn)股票與售出看漲期權(quán)組合的凈收益為（

）元。A.8B.16C.-5D.0【答案】B【解析】購(gòu)進(jìn)股票的凈收益14元（58-44），售出看漲期權(quán)的凈收益2元[-（58-55）+5]，則投資組合的凈收益16元（14+2）?！纠}·計(jì)算題】甲公司是一家上市公司，最近剛發(fā)放上年現(xiàn)金股利每股2.5元，目前每股市價(jià)60元。證券分析師預(yù)測(cè)，甲公司未來(lái)股利增長(zhǎng)率8%，等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率12%。市場(chǎng)上有兩種以甲公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)：歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)。每份看漲期權(quán)可買(mǎi)入1股股票，每份看跌期權(quán)可賣(mài)出1股股票，看漲期權(quán)價(jià)格每份5元，看跌期權(quán)價(jià)格每份2.5元。兩種期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格均為60元，期限均為1年。投資者小劉和小馬都認(rèn)為市場(chǎng)低估了甲公司股票，預(yù)測(cè)1年后股票價(jià)格將回歸內(nèi)在價(jià)值，于是每人投資62500元。小劉的投資是：買(mǎi)入1000股甲公司股票，同時(shí)買(mǎi)入1000份甲公司股票的看跌期權(quán)。小馬的投資是：買(mǎi)入甲公司股票的看漲期權(quán)12500份。（注：計(jì)算投資凈損益時(shí)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。）要求：（1）采用股利折現(xiàn)模型，估計(jì)1年后甲公司股票的內(nèi)在價(jià)值。（2）如果預(yù)測(cè)正確，分別計(jì)算小劉和小馬1年后的凈損益。（3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元，分別計(jì)算小劉和小馬的投資凈損益。（2018年第Ⅰ套）【答案】（1）1年后甲公司股票的內(nèi)在價(jià)值=2.5×（1+8%）/（12%-8%）×（1+8%）=72.9（元）（2）小劉1年后的凈損益=1000×（72.9-60）-2.5×1000=10400（元）小馬1年后的凈損益=（72.9-60）×12500-5×12500=98750（元）（3）小劉的投資凈損益=（40-60）×1000+[（60-40）-2.5]×1000=-2500（元）小馬的投資凈損益=-5×12500=-62500（元）。【手寫(xiě)板】P1=P0×（1+g）=[D0×（1+g）]÷（RS-g）×（1+g）=72.9（元）【例題·計(jì)算題】甲公司是一家上市公司，最近剛發(fā)放上年現(xiàn)金股利每股2.5元，目前每股市價(jià)60元。證券分析師預(yù)測(cè)，甲公司未來(lái)股利增長(zhǎng)率8%，等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率12%。市場(chǎng)上有兩種以甲公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)：歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)。每份看漲期權(quán)可買(mǎi)入1股股票，每份看跌期權(quán)可賣(mài)出1股股票，看漲期權(quán)價(jià)格每份5元，看跌期權(quán)價(jià)格每份2.5元。兩種期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格均為60元，期限均為1年。投資者小劉和小馬都認(rèn)為市場(chǎng)低估了甲公司股票，預(yù)測(cè)1年后股票價(jià)格將回歸內(nèi)在價(jià)值，于是每人投資62500元。小劉的投資是：買(mǎi)入1000股甲公司股票，同時(shí)買(mǎi)入1000份甲公司股票的看跌期權(quán)。小馬的投資是：買(mǎi)入甲公司股票的看漲期權(quán)12500份。（注：計(jì)算投資凈損益時(shí)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。）要求：（1）采用股利折現(xiàn)模型，估計(jì)1年后甲公司股票的內(nèi)在價(jià)值。（2）如果預(yù)測(cè)正確，分別計(jì)算小劉和小馬1年后的凈損益。（3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元，分別計(jì)算小劉和小馬的投資凈損益。（2018年第Ⅰ套）【答案】（1）1年后甲公司股票的內(nèi)在價(jià)值=2.5×（1+8%）/（12%-8%）×（1+8%）=72.9（元）（2）小劉1年后的凈損益=1000×（72.9-60）-2.5×1000=10400（元）小馬1年后的凈損益=（72.9-60）×12500-5×12500=98750（元）（3）小劉的投資凈損益=（40-60）×1000+[（60-40）-2.5]×1000=-2500（元）小馬的投資凈損益=-5×12500=-62500（元）。【手寫(xiě)板】P1=P0×（1+g）=[D0×（1+g）]÷（RS-g）×（1+g）=72.9（元）☆經(jīng)典題解【例題·單選題】甲公司股票當(dāng)前市價(jià)為20元，有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的6個(gè)月到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為25元，期權(quán)價(jià)格為4元，該看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是（

）元。A.0B.1C.4D.5【答案】A【解析】由于股票當(dāng)前市價(jià)為20元，看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為25元，則該看漲期權(quán)屬于虛值期權(quán)，而虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零?！纠}·單選題】某看漲期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)為22元，執(zhí)行價(jià)格為36元，則該期權(quán)處于（

）。A.實(shí)值狀態(tài)B.虛值狀態(tài)C.平價(jià)狀態(tài)D.不確定狀態(tài)【答案】B【解析】對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱(chēng)期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”或稱(chēng)此時(shí)的期權(quán)為“虛值期權(quán)”（折價(jià)期權(quán)）。【例題·多選題】出現(xiàn)下列（

）情形時(shí)，期權(quán)為虛值期權(quán)。A.當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)B.當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)C.當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)D.當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)【答案】BD【解析】對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”；對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱(chēng)期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”?？键c(diǎn)四期權(quán)價(jià)值的含義及其比較名稱(chēng)含義要點(diǎn)闡釋期權(quán)的到期日價(jià)值針對(duì)歐式期權(quán)或美式期權(quán)而言，是指期權(quán)在到期日被執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值期權(quán)到期日價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)到期日的價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值專(zhuān)門(mén)針對(duì)美式期權(quán)而言，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)被立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)的價(jià)值超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是一種等待的價(jià)值。對(duì)于美式期權(quán)，在其他條件一定的情形下，到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)就越高。期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)也稱(chēng)為“期權(quán)的時(shí)間價(jià)值”，但和“貨幣的時(shí)間價(jià)值”不同，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是“波動(dòng)的價(jià)值”，時(shí)間越長(zhǎng)，出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)就越大；而貨幣時(shí)間價(jià)值是“延續(xù)的價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長(zhǎng)，貨幣的時(shí)間價(jià)值就越大

☆經(jīng)典題解【例題·多選題】甲股票當(dāng)前市價(jià)20元，市場(chǎng)上有以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為18元。下列說(shuō)法中，正確的有（

）。（2017年第Ⅰ套）A.看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)B.看漲期權(quán)時(shí)間溢價(jià)大于0C.看跌期權(quán)處于虛值狀態(tài)D.看跌期權(quán)時(shí)間溢價(jià)小于0【答案】ABC【解析】對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，選項(xiàng)A正確；對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，選項(xiàng)C正確；期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是一種等待的價(jià)值，只要未到期，時(shí)間溢價(jià)就大于0，選項(xiàng)B正確，選項(xiàng)D錯(cuò)誤?！纠}·單選題】某公司股票的當(dāng)前市價(jià)為10元，有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為8元，到期時(shí)間為三個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為3.5元。下列關(guān)于該看跌期權(quán)的說(shuō)法中，正確的是（

）。A.該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)B.該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為2元C.該期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)為3.5元D.買(mǎi)入一股該看跌期權(quán)的最大凈收入為4.5元【答案】C【解析】對(duì)于看跌期權(quán)，實(shí)值是指執(zhí)行價(jià)格大于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格；虛值是指執(zhí)行價(jià)格小于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格；平價(jià)是指標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格。由題目資料可知，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，平價(jià)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤；期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值=3.5-0=3.5（元），所以，選項(xiàng)C正確；買(mǎi)入看跌期權(quán)的凈收入=max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）=max（8-股票市價(jià)，0），假設(shè)該公司股票在未來(lái)三個(gè)月中的某個(gè)時(shí)刻市價(jià)為0，則買(mǎi)入一股該看跌期權(quán)的最大凈收入為8元，所以，選