《步步高集團的價值評估分析案例》4900字

步步高集團的價值評估分析案例

目錄

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3909

步步高集團的價值評估分析案例

1

8467

1.1步步高集團的情況簡介

1

2837

1.1.1集團基本情況

1

10555

1.1.2集團近年發(fā)展情況

1

19190

1.2計算2018—2020年步步高集團的EVA

10

32564

1.2.1計算稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）

10

11354

1.2.2計算投入資本(NA)

11

17592

1.2.3計算加權(quán)平均成本（WACC）

12

25571

1.2.4計算EVA

13

13952

1.3步步高集團的企業(yè)價值評估

14

1.1步步高集團的情況簡介

1.1.1集團基本情況

步步高集團主要通過直營連鎖店開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，以商品零售，以超市、百貨等零售業(yè)態(tài)為廣大消費者提供商品零售服務(wù)，主要業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入將近百分之九十。2020年為止，公司在以湖南為中心的南方地區(qū)共開設(shè)各門店402家，在湖南、廣西兩省連鎖零售行業(yè)居于領(lǐng)先地位。在經(jīng)營模式上，超市業(yè)務(wù)以自營為主，百貨業(yè)務(wù)以聯(lián)營為主。

1.1.2集團近年發(fā)展情況

2018年，公司聯(lián)合線上巨頭騰訊、京東戰(zhàn)略投資人，共建智慧零售，成為中國零售業(yè)升級的領(lǐng)頭人；各區(qū)域分子公司整合，統(tǒng)一管理水平，提高管理效率；全面實施數(shù)字化戰(zhàn)略，積極進行經(jīng)營策略和經(jīng)營模式的現(xiàn)代化，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐；市場接觸面更快深入，以更快的速度獲取更多的市場資源和市場份額。公司的行動目的在于確保在充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭加劇的情況下，實現(xiàn)穩(wěn)定增長和新的收入。

據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站消息，2019年社會消費品零售總額411,649億元，比上年名義增長8.0%，同以前年度相比，零售行業(yè)整體仍然處于不活躍、不景氣的運行狀態(tài)。

2019年，公司營業(yè)收入196.61億元，同比增長6.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比上漲10.18%。同年公司積極打造智慧零售，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，通過在“數(shù)字化會員、數(shù)字化營銷、數(shù)字化運營”等方面持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)智慧零售模式到店到家雙線融合；公司還積極推進“聚焦以生鮮為核心”的供應(yīng)鏈變革，通過減少中間環(huán)節(jié)，到生鮮的培養(yǎng)基地直采，減少中間環(huán)節(jié)花銷的費用，提高商品毛利率。

2020年，由于新冠疫情的持續(xù)影響，國際環(huán)境依然錯綜復雜，中國零售行業(yè)實體門店的線下經(jīng)營受到較大影響。社會消費品零售總額首次出現(xiàn)下降，全年社會消費品零售總額同比下降3.9%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入156.38億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.12億元。

下表是步步高集團2018年—2020年的部分年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)。

資產(chǎn)負債表

2018

2019

2020

資產(chǎn)總計

229.3億

243.8億

245.5億

應(yīng)收賬款

7074萬

1.232億

1.532億

存貨

30.97億

25.47億

18.84億

流動資產(chǎn)合計

61.23億

63.86億

56.13億

固定資產(chǎn)

45.07億

45.98億

49.28億

流動負債合計

118.2億

134.7億

147.8億

負債合計

131.1億

165.4億

169.5億

實收資本

8.639億

8.639億

8.639億

股東權(quán)益合計

95.24億

78.34億

75.98億

負債和股東權(quán)益總計

95.24億

78.34億

75.98億

表1.12018年—2020年資產(chǎn)負債表摘要

利潤表

2018

2019

2020

營業(yè)總收入

184.6億

197.3億

157.4億

營業(yè)收入

184.0億

196.6億

156.4億

營業(yè)總成本

182.4億

195.2億

155.8億

營業(yè)成本

141.8億

149.2億

109.2億

利息費用

0.01億

3.39億

2.18億

營業(yè)外收入

3346萬

2314萬

1861萬

營業(yè)外支出

5307萬

2260萬

3073萬

利潤總額

2.231億

2.263億

1.384億

凈利潤

1.615億

1.816億

1.195億

每股收益

0.1816

0.2

0.13

表1.22018年—2020年利潤表摘要

現(xiàn)金流量表

2018

2019

2020

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計

211.8億

225.0億

227.7億

經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計

211.8億

225.0億

227.7億

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

12.90億

17.63億

13.49億

投資活動現(xiàn)金流入小計

13.19億

9.599億

3.477億

投資活動現(xiàn)金流出小計

40.71億

40.60億

20.86億

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

-27.51億

-31.00億

-17.38億

籌資活動現(xiàn)金流入小計

79.62億

108.4億

106.8億

籌資活動現(xiàn)金流出小計

69.71億

95.24億

106.9億

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

9.909億

13.14億

-1689萬

表1.32018年—2020年現(xiàn)金流量表摘要

根據(jù)財報的摘要內(nèi)容進行財務(wù)指標的計算，可以得出步步高集團的四項能力指標如下：

圖1.12018年—2020年償債能力指標

由表中數(shù)據(jù)可以看出，三年來，企業(yè)的銷售前景較好，存貨逐年大幅下降，而公司近年規(guī)模擴張速度較快，資金來源主要靠公司運營的積累、經(jīng)營性的負債積累以及銀行貸款的增加，使得集團的流動比率呈逐年下降的趨勢，且處于較低的水平，同時銀行貸款的增加使現(xiàn)金流量比率呈相對減少的趨勢，資產(chǎn)負債率呈逐年增加的趨勢。

綜上可知，企業(yè)的償債能力有所減小。

圖1.22018年—2020年營運能力指標

由表中數(shù)據(jù)可以看出，營運能力的三項指標都是逐年下降的趨勢。公司在銷售商品過程中主要以現(xiàn)款結(jié)算為主，因此前期應(yīng)收賬款指標數(shù)據(jù)較高，應(yīng)收賬款期末余額較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高；后期主要是因報告期聯(lián)營模式由總額法改按凈額法確認收入，以及經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展需要應(yīng)導致收賬款余額增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率便呈逐年下降趨勢發(fā)展。

2018年到2019年存貨周轉(zhuǎn)率基本持平，2020年同樣受到收入確認方式的改變，存貨周轉(zhuǎn)率也減少。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年減少，主要原因是：公司將部分自用房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，該部分采用房產(chǎn)公允價值計量使其價值增加，同時資產(chǎn)總額大幅增加。綜上可知，企業(yè)的營運能力有小幅減小。

圖1.32018年—2020年盈利能力指標

從報表的數(shù)據(jù)可知，2018年—2020年內(nèi)，因為受疫情的影響，公司的營業(yè)狀態(tài)不甚良好，營業(yè)收入，營業(yè)成本，營業(yè)外收如，營業(yè)外支出金額都有相應(yīng)的減少，公司的股東權(quán)益報酬率和每股收益都呈反向變化，數(shù)據(jù)指標有小幅增加的趨勢，而公司因產(chǎn)生銀行貸款項目擴大規(guī)模，因此產(chǎn)生的利息支出大幅增加，因此也導致了公司銷售凈利率的大幅減小。

綜上可知，公司的盈利能力相比之前有所減小。

圖1.42018年—2020年發(fā)展能力指標

公司的營業(yè)收入增長率在三年內(nèi)是逐漸向好發(fā)展的，在2018年數(shù)值為負值，說明2018年的銷售收入相比于2017年來說有所減少，但在2019年和2010年兩年中，銷售收入又逐步恢復到正軌。

公司三年的凈利潤增長率都為正數(shù)，即三年來公司的凈利率是逐年在增長的，當屬2019年時凈利率增長的幅度最大。

股東權(quán)益增長率在2019年時出現(xiàn)了負增長，企業(yè)的股東權(quán)益驟然減少，企業(yè)自有資本積累減慢。2020年時，又恢復到正增長19.43%，本期股東權(quán)益相較上年來講增加較多，企業(yè)自有資本積累恢復增長。

資產(chǎn)增長率在三年中都呈正數(shù)增長，說明企業(yè)在這三年當中規(guī)模都有在擴大，而2019年增長幅度較小，2020年增長幅度最大，說明2020年的規(guī)模擴張速度相較于前兩年比較是最快的。

綜上可知，企業(yè)的規(guī)模有在逐年擴大，收入和利潤都有在不同程度的增加，企業(yè)發(fā)展前景向好發(fā)展，未來規(guī)?？赡芨?。

圖4.52018年杜邦分析圖

圖4.62019年杜邦分析圖

圖4.72020年杜邦分析圖

上面三張圖為步步高集團2018年—2020年三年的杜邦分析數(shù)據(jù)圖。

權(quán)益乘數(shù)反映的是公司的融資情況。2018年至2020年公司的權(quán)益乘數(shù)逐年增加，權(quán)益乘數(shù)隨資產(chǎn)負債率是同方向變動，由前文分析營運能力也可知公司的負債是逐年增多，資產(chǎn)負債率在逐年遞增，同上文償債能力的分析結(jié)果一致。

權(quán)益乘數(shù)越高說明公司運用外部資金為本公司所有者賺取額外利潤的能力就越強，但與此同時公司的財務(wù)風險能力也在變大。權(quán)益乘數(shù)是對提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿的作用，公司適度的開展負債經(jīng)營，合理安排資本結(jié)構(gòu)，預估未來可以提高公司的凈資產(chǎn)收益率。

提高凈資產(chǎn)收益率還可以通過提高總資產(chǎn)報酬率實現(xiàn)，其主要是擴大營業(yè)收入，通過提高企業(yè)商品的競爭力實現(xiàn)，并且提高企業(yè)內(nèi)部的管理控制，降低成本費用，合理規(guī)劃商品的購進和出售。

指標

時間

(49)步步高

行業(yè)平均

行業(yè)中值

ROE(%)

3年平均

1.97

8.81

5.57

18年

1.95

9.94

6.21

19年

2.39

9

6.67

20年

1.58

7.49

4.04

凈利率(%)

3年平均

0.85

12.4

3.51

18年

0.87

12.3

3.34

19年

0.92

11.29

3.57

20年

0.76

13.62

3.05

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)

3年平均

80.01

107.64

83.79

18年

92.6

123.96

107.49

19年

83.11

113.79

92.96

20年

61.32

85.16

42.18

權(quán)益乘數(shù)(%)

3年平均

291.6

209.2

218.46

18年

240.8

207.52

220.67

19年

310.9

209.46

219.25

20年

323.11

210.63

210.03

表4.5零售行業(yè)公司杜邦分析比較

從杜邦分析的角度來看，步步高集團在整個零售行業(yè)的排名處于第49位。從上表可以看出，步步高集團的ROE、凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠低于行業(yè)均值以及中值，處于相對靠后的位置，只有權(quán)益乘數(shù)處于高于行業(yè)均值及中值的位置，綜合上述圖標中步步高集團公司單獨的杜邦分析以及行業(yè)杜邦分析數(shù)據(jù)對比判斷，步步高集團是以增加銀行貸款，積累充分的外部資金，擴大門店的銷售規(guī)模，加強公司的內(nèi)部管理控制，兩種措施提高公司未來的收益率，兩種措施也與通過杜邦分析得出的提高凈資產(chǎn)收益率的思路相吻合。

排名

代碼

簡稱

總市值(億元)

流通市值(億元)

營業(yè)收入(億元)

凈利潤(億元)

1

601933

永輝超市

431.1

431.1

698.4

-25.16

2

601828

美凱龍

344.5

250.2

155.1

21.89

3

002024

蘇寧易購

328.6

267.9

1156

-81.16

4

600415

小商品城

303.7

301

60.34

13.29

5

000785

居然之家

296.4

124.9

97.73

17.67

21

002251

步步高

72.48

72.48

104.7

1.882

行業(yè)平均

78.71

65.91

111.2

0.986

行業(yè)中值

48.39

37.78

23.9

1.134

表4.5零售行業(yè)公司規(guī)模比較數(shù)據(jù)表

圖4.8零售行業(yè)公司規(guī)模比較圖

上圖表是2020年4月14日更新數(shù)據(jù)，由上可以看出，步步高集團在整個零售行業(yè)中目前總市值排名第21名，總市值、流通市值、營業(yè)收入、凈利潤都遠遠高于行業(yè)的中值，屬于整個行業(yè)相對靠前的位置。其中總市值低于平均值6億元左右，營業(yè)收入低于平均值10億元，而流通市值和凈利潤指標都不同城的的高于行業(yè)平均值。整體來說，在如今大的環(huán)境下，步步高集團雖然不是處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，但公司抗住了疫情的影響，依舊有投入也有凈利潤的回報，是向好發(fā)展的狀態(tài)，且發(fā)展前景非常可觀。

1.2計算2018—2020年步步高集團的EVA

1.2.1計算稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）

在計算NOPAT時，根據(jù)前文分析對NOPAT指標做出適應(yīng)于本公司的相應(yīng)調(diào)整，再根據(jù)步步高集團2018-2020年的年報得到相應(yīng)的數(shù)據(jù)，根據(jù)修改過的公式指標列表，具體結(jié)果如下：

指標

2018

2019

2020

稅后凈利潤

160241643.37

181613876.98

119529971.42

財務(wù)費用

183875343.21

322027373.55

377059249.70

未予資本化的研發(fā)費用

4225437.72

0

0

營業(yè)外支出

53074036.97

22599567.91

30732474.64

-營業(yè)外收入

33457969.63

23139188.84

18606882.23

計提的各項減值準備之和

54668903.76

104075358.2

146160586.6

±公允價值變動損益

13568079.31

32863465.04

22190001.67

商譽攤銷額

100991782

96801187.99

94740120.86

遞延所得稅負債增加額

502634712.4

-17414989.38

-174345910

-遞延所得稅資產(chǎn)增加額

15855246.85

-60478447.04

-83220736.06

表4.6NOPAT數(shù)據(jù)表

由上表可計算得三年NOPAT值分別為：

NOPAT（2018）=920950725.7

NOPAT（2019）=529166640.9

NOPAT（2020）=362586054.5

1.2.2計算投入資本(NA)

在計算總投入資本時，根據(jù)前文介紹的對指標數(shù)據(jù)的調(diào)整以及根據(jù)財務(wù)報表取得的數(shù)據(jù)，求得2018年—2020年三年的NA值如下表：

指標

2018

2019

2020

資產(chǎn)總額

20910215860.78

28568839109.66

30368193901.20

在建工程

454104503.43

573700366.22

583124609.03

各項減值準備余額之和

33174593.49

104075358.2

146160586.6

商譽累計攤銷額

100991782

96801187.99

94740120.86

遞延所得稅負債余額

519314559.20

450136312.37

453408220.38

-遞延所得稅資產(chǎn)余額

237480789.35

56512097.15

182684291.48

未予資本化研發(fā)費用累計額

4225437.72

0

0

-無息流動負債

5250696968.87

5238816126.89

2881113876.54

表4.7NA數(shù)據(jù)表

由上表可計算得三年NA值分別為：

NA（2018）=16533848978

NA（2019）=24498224110

NA（2020）=28581829273

1.2.3計算加權(quán)平均成本（WACC）

計算加權(quán)平均成本，需要計算出的相關(guān)指標如下：

債務(wù)資本成本率=利率×（1-所得稅稅率）（4-1）

其中，利率取值為銀行中長期（3至5年期）貸款基準利率，三年均取值4.75%，則三年的債務(wù)資本成本可計算為：

Rd（2018，2019，2020）=4.75%×（1-25%）=3.56%

股本資本成本=無風險收益率+β×市場風險溢價（4-2）

公式為：

Re=Rf+β（Rm-Rf）（4-3）

無風險收益率Rf取上海證券交易所當年最長期的國債年收益率，三年分別為：

指標

2018

2019

2020

無風險收益率Rf

3.72%

3.18%

3.25%

表1.12018年—2020年風險收益率

為方便計算，設(shè)β=1，即設(shè)步步高集團三年的資產(chǎn)的風險收益率與市場投資組合的風險情況一致。

計算市場風險溢價（Rm-Rf），因為步步高集團并沒有發(fā)行的企業(yè)債券，沒有債券利率可以計算指標，按照企業(yè)一般債券的利率在6%~9%之間，取中間值7.5%進行估算，因此可計算得：

指標

2018

2019

2020

（Rm-Rf）

3.78%

1.32%

1.25%

表1.22018年—2020年市場風險溢價表

綜上可計算得出三年Re值：

指標

2018

2019

2020

Re=Rf+[Rm-Rf]×β

2.75%

2.45%

1.76%

表1.32018年—2020年市場風險溢價表

根據(jù)上述計算結(jié)果及列出WACC相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：

指標

2018

2019

2020

公司股本的市場價值E

7758636261.49

7,465,447,881.70

7,219,893,791.56

公司債務(wù)的市場價值D

5112165200.00

8378882771.21

7730510929.97

公司的市場總值V

12416696961.06

資本化比率E/V

0.62

0.49

0.50

資產(chǎn)負債率D/V

0.41

0.55

0.54

企業(yè)稅率T

0.25

0.25

0.25

加權(quán)平均成本W(wǎng)ACC

2.08%

1.69%

1.36%

表1.4WACC數(shù)據(jù)表

表中的股本市場價值取所有者權(quán)益的總額；債務(wù)的市場價值取值為：短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付賬款的總額。

1.2.4計算EVA

根據(jù)前文介