國際金融學(xué) 第3章

第三章國際儲備

學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)本章，應(yīng)重點掌握國際儲備的概念、國際儲備的構(gòu)成、國際儲備的管理等方面的內(nèi)容；著重理解國際儲備的作用、國際儲備資產(chǎn)的來源與運用以及國際儲備與國際清償能力的聯(lián)系與區(qū)別等；同時一般了解我國的國際儲備情況。關(guān)鍵詞國際儲備黃金儲備外匯儲備特別提款權(quán)在IMF的儲備頭寸國際清償力第一節(jié)國際儲備概述一、國際儲備的含義及特征（一）國際儲備的含義

1．國際儲備的概念國際儲備(InternationalReserves)是一國貨幣當(dāng)局為彌補國際收支逆差，維持本國幣匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付而持有的、能為世界各國所普遍接受的資產(chǎn)。國際儲備是衡量一國經(jīng)濟實力的重要標(biāo)志。

2．國際儲備資產(chǎn)的特征作為國際儲備的資產(chǎn)必須具備以下三個特征：

(1)官方持有性，即作為國際儲備資產(chǎn)必須為該國貨幣當(dāng)局所持有。除此以外，任何企業(yè)、私人、非官方金融機構(gòu)所持有的黃金或外匯等資產(chǎn)都不是國際儲備。(2)自由兌換性，即作為國際儲備的資產(chǎn)必須是能同其他的貨幣相兌換，在國際上能被普遍接受的資產(chǎn)。

(3)使用的無條件性，即作為國際儲備的資產(chǎn)不僅要為政府所擁有，而且需要時能夠被政府無條件地安排使用。不能無條件安排使用的資產(chǎn)，不能算做一國的國際儲備。（二）國際儲備與國際清償力國際儲備僅是一國具有的、現(xiàn)實的對外清償能力；而國際清償力則是該國具有的、現(xiàn)實的清償能力和可能有的對外清償能力的總和。一、國際儲備的構(gòu)成在不同的歷史時期，充當(dāng)國際儲備的資產(chǎn)和種類不盡相同。發(fā)展到今天，主要有四種形式。對于任何一個國家來說，其國際儲備中至少包括兩項資產(chǎn)：黃金儲備和外匯儲備。如果該國還是國際貨幣基金組織的成員國，則其國際儲備中還包括第三項資產(chǎn)，即在基金組織的儲備頭寸。如果該國還參與特別提款權(quán)的分配，則其國際儲備中還包括第四項資產(chǎn)，即特別提款權(quán)。

（一）黃金儲備(GoldReserves)黃金儲備是一國貨幣當(dāng)局所持有的貨幣性黃金(MonetaryCold)，即作為流通手段和支付手段的黃金。由于黃金具有可靠的保值手段和不受國家力量干預(yù)的特點，因此它一直是國際儲備的主要來源之一。（二）外匯儲備(ForeignExchangeReserve)

外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，主要是銀行存款和國庫券等。它們往往要通過一定的國際儲備貨幣來表明。（三）在IMF的儲備頭寸(ReservePositioninIMF)

儲備頭寸稱為普通提款權(quán)(GeneraldrawingRights)，它是指會員國在IMF的普通賬戶中可以自由提取和使用的資產(chǎn)，包括該國在IMF的儲備頭寸和債權(quán)頭寸的兩部分。

（四）特別提款權(quán)(SpecialDrawingRights，SDRs)特別提款權(quán)是IMF為解決會員國國際清償力不足而于1969年9月在IMF第二十四屆年會上創(chuàng)設(shè)的一種新的國際儲備資產(chǎn)，它是會員國原有的普通提款權(quán)以外的一種特殊提款權(quán)利，故稱為特別提款權(quán)。三、國際儲備的作用國際儲備是體現(xiàn)一個國家經(jīng)濟實力的重要標(biāo)志之一。各國都無一例外地保持一定數(shù)量的國際儲備。不同的國家保持國際儲備可能有各種各樣的目的。一般而言，國際儲備的基本作用主要有以下幾點：（一）維持國際支付能力，調(diào)節(jié)臨時性的國際收支不平衡（二）干預(yù)外匯市場，維持本幣匯率的穩(wěn)定（三）是一國向外舉債和償債能力的信用保證（四）維持一國內(nèi)部平衡（五）獲取國際競爭的優(yōu)勢第二節(jié)國際儲備的管理一、國際儲備管理的含義國際儲備管理，是指一國政府或貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時期內(nèi)本國的國際收支狀況和經(jīng)濟發(fā)展的要求，對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及儲備資產(chǎn)的運用等進行計劃、調(diào)整、控制，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、使用高效化的過程。從一個國家的角度看，國際儲備的管理涉及兩個方面：一是數(shù)量管理。也就是對國際儲備規(guī)模的選擇與調(diào)整，解決如何確定和保持適度的國際儲備水平（規(guī)模）的問題；二是對國際儲備結(jié)構(gòu)的確定與調(diào)整，解決如何實現(xiàn)儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化問題。我們通常將前者稱為國際儲備的規(guī)模管理，將后者稱為國際儲備的結(jié)構(gòu)管理。通過國際儲備的管理，一方面維持一國國際收支的正常進行；另一方面提高國國際儲備的使用效率。

二、國際儲備的規(guī)模管理一個國家究竟應(yīng)該持有多少國際儲備？這不僅影響該國的經(jīng)濟發(fā)展和對外經(jīng)濟交往，而且對世界經(jīng)濟的發(fā)展也有一定的影響。實踐證明，國際儲備并非越多越好。在特定時期內(nèi)，一國國際儲備如果超過了本國用于即期支付國際經(jīng)貿(mào)活動通常所需的程度，而且上述積累量達到一定程度，便形成了過量的儲備。那么，如果一個國家的國際儲備水平過低又會怎樣呢？國際儲備太少不能滿足其對外經(jīng)濟交往的需要，勢必會降低其對外經(jīng)濟交往的水平。此外，過少的儲備會削弱一國貨幣當(dāng)局平衡國際收支的能力，進而影響本國政府應(yīng)付各種國際支付的能力，更難以適應(yīng)緊急支付的需要。一國長期低水平保持國際儲備有可能引發(fā)國際支付危機。

（一）國際儲備的需求國際儲備的需求是國際儲備管理理論的中心問題。一國對國際儲備的需求主要來自以下幾個方面：

(1)用于彌補國際收支赤字的需要。

(2)干預(yù)外匯市場的需要。

(3)國際信貸保證需要。

(4)應(yīng)付突發(fā)事件引起的國際支付的需要。（二）國際儲備的供給一國國際儲備的供給取決于國際儲備的四個組成部分的增加或減少。國際儲備中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)對一個國家來說不能主動增減。這是因為，他們同一國的份額有關(guān)，而份額又是以該國的經(jīng)濟實力為基礎(chǔ)的，在其經(jīng)濟實力無明顯變化或在基金組織未調(diào)整份額的情況下，該國的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)就不會增減。因此，一國的國際儲備的增減主要取決于黃金儲備和外匯儲備的增減。1．黃金儲備一國黃金儲備的增加，是通過黃金的國內(nèi)外交易實現(xiàn)的。對于儲備貨幣的發(fā)行國來說，用本國貨幣在國際黃金市場上購買黃金，可以增加其國際儲備量。

2．外匯儲備外匯儲備的增加有以下途徑：

(1)國際收支順差是一國增加其外匯儲備的根本途徑。

(2)干預(yù)外匯市場所得的外匯。

(3)國際信貸。（三）確定適度國際儲備規(guī)模應(yīng)考慮的因素

1．國際收支流量的大小及其穩(wěn)定程度國際儲備的首要作用是調(diào)節(jié)國際收支。因此，國際收支流量的大小及其穩(wěn)定程度是確定國際儲備規(guī)模大小的主要因素。(1)貿(mào)易收支的穩(wěn)定程度。

(2)國際收支的差額狀況及穩(wěn)定程度。

2．其他調(diào)節(jié)國際收支措施的運用及其有效性

3．匯率制度和匯率政策選擇

4.一國在國際金融市場上的融資能力

5．國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度

6．一國貨幣的國際地位

7．持有國際儲備的機會成本

8．國際貨幣合作狀況可見，適度國際儲備規(guī)模的確定是很復(fù)雜的事，僅從某個因素來考慮是片面的，應(yīng)該將上述各種因素綜合起來考慮。

（四）適度國際儲備量的確定方法由于影響適度國際儲備量的因素眾多且其作用相互交織，加上現(xiàn)實經(jīng)濟生活中存在著大量不確定性因素，要精確衡量一國最適度國際儲備量相當(dāng)困難，甚至是不可能的。目前，國際上廣為采用且簡便易行的確定適度國際儲備量的方法是所謂“比例分析法”。其基本結(jié)論是：實施嚴(yán)格外匯管制的國家，因該國政府能高效地控制進口，故儲備可相對少一些，但底限不低于20%。對于絕大多數(shù)國家而言，保持儲備額占年進口額的20%—40%是較為合適的。如按全年儲備對進口額的比例計算，約為25%，即一國的儲備量應(yīng)以滿足3個月的進口為宜。綜上所述，最適度國際儲備量是一個難以準(zhǔn)確界定的變量，迄今也沒有一個確切的衡量標(biāo)準(zhǔn)。因此，對國際儲備的總量管理而言，更具實際意義的或許是綜合權(quán)衡考慮影響國際儲備量的眾多因素，以宏觀經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)為根本前提，按照持有儲備的邊際成本最小化和邊際收益最大化原則，確定一個國際儲備量的適度區(qū)域。概括而言，一國國際儲備適度區(qū)域的確定原則是：根據(jù)該國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r來確定國際儲備量的上、下限。上限是指該國經(jīng)濟高速發(fā)展、進口急劇增長年份所需要的最高儲備量，稱“保險儲備量”；下限是指該國經(jīng)濟緩慢增長，進口大量削減年份所需要的最低儲備量，稱“經(jīng)常儲備量”。上限表示該國擁有充分的國際清償能力，下限則意味著國民經(jīng)濟發(fā)展的臨界制約點。上、下限之間的范圍則構(gòu)成國際儲備的適度區(qū)域。

三、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理（一）結(jié)構(gòu)管理的原則國際儲備結(jié)構(gòu)管理的目的是針對不同形式儲備資產(chǎn)各自的流動性、安全性和盈利性，揚長避短，不斷調(diào)整四種儲備資產(chǎn)的數(shù)量組合，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化，使其發(fā)揮最大的效能。國際儲備的結(jié)構(gòu)管理就主要集中在黃金儲備和外匯儲備上。（二）國際儲備管理的內(nèi)容

1．黃金儲備管理黃金具有較好的安全性，但缺乏流動性和盈利性。鑒于黃金所具有的安全性特點，在國際儲備中有必要保持適量的黃金儲備。但是，由于黃金的流動性較差，而且黃金價格的變化捉摸不定。因此，黃金儲備的數(shù)量不宜過多，應(yīng)保持穩(wěn)定。

(3)資產(chǎn)組合。將一定的黃金儲備按照流動性、收益性的原則，及時轉(zhuǎn)換成收益性高、流動性強的外匯儲備，并根據(jù)市場匯率的變動情況，再進行適當(dāng)調(diào)整。2．外匯儲備的管理外匯儲備的管理也因此成為國際儲備管理的重點。外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理主要是儲備貨幣的幣種管理和儲備資產(chǎn)的投資管理。

(1)幣種管理。

(2)外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。按照變現(xiàn)能力劃分，外匯儲備可以分為三級：四、美國、日本：雙層次的儲備管理體系美國和日本采取由財政部和中央銀行共同管理外匯儲備的管理體系。（一）美國的儲備管理體系美國的儲備管理體系由財政部和美聯(lián)儲共同管理。美國的國際金融政策實際上是由美國財政部負(fù)責(zé)制定的，美聯(lián)儲則負(fù)責(zé)國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲備管理上，兩者共同協(xié)作，以保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實上，從1962年開始，財政部和美聯(lián)儲就開始相互協(xié)調(diào)對外匯市場的干預(yù)，具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)邦儲備銀行實施，它既是美聯(lián)儲的重要組成部分，也是美國財政部的代理人。從20世紀(jì)70年代后期開始，美國財政部擁有一半左右的外匯儲備，而美聯(lián)儲掌握著另一半。

（二）日本的儲備管理體系日本財務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲備管理體系由財務(wù)省負(fù)責(zé)，根據(jù)日本《外匯及對外貿(mào)易法》的規(guī)定，財務(wù)省為了維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對外匯市場采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財務(wù)省認(rèn)為有必要采取行動干預(yù)外匯市場時，按照財務(wù)省的指示，進行實際的外匯干預(yù)操作。第三節(jié)我國的國際儲備管理一、我國國際儲備的構(gòu)成及特點（一）我國國際儲備的構(gòu)成及發(fā)展變化（略）（二）我國外匯儲備的發(fā)展變化（略）（三）我國國際儲備的特點

改革開放以來，我國國際儲備呈現(xiàn)以下特點：

(1)黃金儲備穩(wěn)定。

(2)外匯儲備的增長既迅速又曲折。

(3)在IMF中的儲備頭寸和SDRs在我國國際儲備中不占重要地位。

(4)我國國際儲備的作用正日益全面化。二、我國國際儲備的規(guī)模管理理論上，國家外匯儲備規(guī)模由外匯儲備的需求與供給兩方面決定。較為全面地考察我國國際儲備的適度規(guī)模，要考慮如下問題：

(1)在今后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，我國的外匯儲備將保持較高水平。

(2)中國的外匯儲備的合理規(guī)模是一個動態(tài)概念。

(3)中國持有較大規(guī)模的外匯儲備有利于經(jīng)濟發(fā)展。

(4)不能低估國際儲備過高的負(fù)面影響。

總之，國際儲備的適度規(guī)模是一項動態(tài)指標(biāo)，其具體數(shù)量取決于一個國家不斷變化著的國際收支的實際運行狀況及決定國際收支變化的一切因素。故在考察和確定特定時期我國國際儲備的適度規(guī)模時，必須充分考慮到同期我國國際收支的運行狀況及其變化趨勢。三、我國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理（一）管理的對象從一般意義上說，我國國際儲備結(jié)構(gòu)管理的對象仍是黃金、外匯、SDRs和在IMF中的儲備頭寸四個部分之間的構(gòu)成比例和運行安排問題，但外匯儲備的管理是結(jié)構(gòu)管理的核心。（二）管理的內(nèi)容

(1)外匯儲備的安全性管理。

(2)外匯儲備的流動性管理。

(3)外匯儲備的盈利性管理。

（三）外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的原則

(1)幣種多元化分散風(fēng)險。

(2)與所需相匹配。

(3)資產(chǎn)的安全性、收益性、流動性相結(jié)合。

(4)我國國際儲備結(jié)構(gòu)管理中存在的問題。

(5)我國國際儲備結(jié)構(gòu)管理的改革措施：①強化中央銀行對國際儲備的管理職能。②具體劃分國家外匯結(jié)存中實際外匯儲備和經(jīng)常性外匯收支之間的界限。③以國家的外匯庫存為核心，逐步建立