《基于EVA視角下步步高集團的價值評估計算及分析案例》15000字

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基于EVA視角下步步高集團的價值評估計算及分析案例

摘要

企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營的過程當(dāng)中，不僅要關(guān)注過去一年來企業(yè)的收益狀況，還要關(guān)心企業(yè)在未來的發(fā)展情況如何，即企業(yè)在未來創(chuàng)造價值的能力，因此企業(yè)必須關(guān)注企業(yè)的附加經(jīng)濟價值（即EVA），它是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標(biāo)或一種方法，能更好的引導(dǎo)管理者利用財務(wù)報表和創(chuàng)造價值更高的投資項目，做出為企業(yè)向好發(fā)展的決策。

本篇論文主要是以EVA指標(biāo)的價值評估為中心展開研究，旨在探討企業(yè)在進行EVA考核前后的效用。在研究過程中，本文主要以現(xiàn)在的經(jīng)營環(huán)境為基礎(chǔ)提出研究的主題采取對理論文獻的研究，對EVA指標(biāo)的相關(guān)研究文章進行分析，闡述國內(nèi)外EVA的研究現(xiàn)狀，以理論為依據(jù)，再對步步高集團近三年財務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)查計算，用查到的企業(yè)數(shù)據(jù)為輔助進行分析，得出EVA指標(biāo)分析企業(yè)價值的重要性、可行性與必要性，并根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)指標(biāo)預(yù)測步步高集團未來的發(fā)展方向。

目錄

11692

摘要

3

6839

引言

1

28669

1研究背景及意義

2

12394

1.1研究背景

2

4502

1.2研究意義

2

7465

1.3研究思路與方法

3

27098

1.3.1研究思路

3

32634

1.3.2研究方法

3

11697

2文獻綜述

5

28470

2.1國外研究進展

5

14812

2.2國內(nèi)研究進展

5

4413

3基于EVA視角下企業(yè)的績效評價概述

8

30289

3.1企業(yè)集團的價值內(nèi)涵與計量

8

4571

3.1.1企業(yè)集團價值的內(nèi)涵

8

31128

3.1.2企業(yè)集團價值的計量

8

831

3.2企業(yè)運用EVA指標(biāo)進行績效評估的體系

9

5088

3.2.1EVA績效評價的概念

9

18606

3.2.2EVA的會計調(diào)整

10

26593

3.2.3EVA的基本公式

11

15455

4基于EVA視角下步步高集團的價值評估

13

10194

4.1步步高集團的情況簡介

13

27936

4.1.1集團基本情況

13

32500

4.1.2集團近年發(fā)展情況

13

31281

4.2計算2018—2020年步步高集團的EVA

22

13438

4.2.1計算稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）

22

1791

4.2.2計算投入資本(NA)

23

15091

4.2.3計算加權(quán)平均成本（WACC）

24

19872

4.2.4計算EVA

25

14124

4.3步步高集團的企業(yè)價值評估

26

20031

5結(jié)果分析和未來展望

28

9365

5.1計算結(jié)果分析

28

19160

5.2未來展望

28

10351

結(jié)論

30

31225

參考文獻

31

29723

附錄

33

引言

迄今為止，各行各業(yè)的企業(yè)多到數(shù)不勝數(shù)，各企業(yè)的發(fā)展也是不盡相同。企業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展水平是企業(yè)多年來努力經(jīng)營的結(jié)果，而為了企業(yè)未來可以更好地運營，企業(yè)都需要根據(jù)過去的經(jīng)營經(jīng)驗及歷年的財務(wù)數(shù)據(jù)估算企業(yè)在未來的發(fā)展情況，因此就需要一種可以計算企業(yè)現(xiàn)有價值的數(shù)據(jù)。本文主要論證的是經(jīng)濟增加值（EVA）數(shù)據(jù)計算企業(yè)價值，并以步步高集團為例計算其近年來的財務(wù)數(shù)據(jù)并加以分析。

經(jīng)濟增加值（EVA）的指標(biāo)在20世紀(jì)80年代的時候在國外開始出現(xiàn)，而中國應(yīng)用的相對較晚，在20世紀(jì)90年代的時候才引入我國，并且最開始并沒有受到很大關(guān)注，直至2001年前后，才引起學(xué)術(shù)界的激烈研究討論，此前我國還一直運用傳統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)對企業(yè)進行分析和規(guī)劃，相對落后。

本文以案例研究和指標(biāo)分析的方法對經(jīng)濟增加值進行詳細(xì)研究。文章會先通過一部分權(quán)威的期刊發(fā)表的文章著手，從經(jīng)濟增加值發(fā)展的背景著手了解，再進行計算公式的深入研究，分析公式的基本框架和計算意義，對中外做賬方式的不同分析國內(nèi)外計算公式的不同之處。之后找尋步步高集團所公示的的財務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)的發(fā)展信息，為經(jīng)濟增加值的指標(biāo)查證提供數(shù)據(jù)上的支持。經(jīng)濟增加值計算得出的指標(biāo)也將進行與傳統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)值相比較，分析二者指標(biāo)結(jié)果的可行性和其中的優(yōu)劣勢。最后通過計算的數(shù)據(jù)，結(jié)合年報信息總結(jié)步步高集團近年來的發(fā)展?fàn)顩r，研究步步高集團的各項指標(biāo)及能力，并參考相關(guān)案例分析文獻，對步步高集團過去的發(fā)展情況和未來的發(fā)展走向進行詳細(xì)分析探討，對其進行未來發(fā)展進行展望，并由此提出我個人的建議和其他觀點，由此完成整篇文章的探討研究。

1研究背景及意義

1.1研究背景

長期以來，企業(yè)評價自身盈利與否以及評估自身的價值一直運用傳統(tǒng)會計評價指標(biāo)，由于經(jīng)濟一體化的逐步深入和企業(yè)財務(wù)的管理目標(biāo)轉(zhuǎn)移向股東財富最大化，越來越多的公司意識到業(yè)績評價的重要性，這也使企業(yè)管理層的關(guān)注核心轉(zhuǎn)向了企業(yè)價值，明確企業(yè)要通過優(yōu)異的收益證明企業(yè)的價值，也要衡量股東的資本投入，其評價結(jié)果對企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃具有深遠(yuǎn)影響。我國運用的傳統(tǒng)會計指標(biāo)有杜邦分析、四項能力指標(biāo)、稅后凈利潤等，根據(jù)這些指標(biāo)進行決策的公司常常會出現(xiàn)短時期內(nèi)公司的業(yè)績好，幾年后出現(xiàn)迅速下滑的現(xiàn)象。

為了避免上述情況，就找到了EVA指標(biāo)準(zhǔn)確評價公司創(chuàng)造價值能力。EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)會計指標(biāo)相比，會考慮投資者投入成本，客觀公正的反映出某一個會計期間內(nèi)公司的新增和毀損價值。讓EVA指標(biāo)作為業(yè)績評價的工具，恰好規(guī)避了傳統(tǒng)會計指標(biāo)所忽略的問題，使得經(jīng)濟增加值指標(biāo)所計算出來的指標(biāo)更具有實際參考的意義。但是經(jīng)濟增加值指標(biāo)起源與國外，并不是我國本土發(fā)明的指標(biāo)，因此在我們實際運用的過程中會因為計算方式的不同產(chǎn)生分歧，根據(jù)本來的經(jīng)濟增加值指標(biāo)和我國所列示的年報進行計算的話，許多數(shù)據(jù)會發(fā)生計算錯誤甚至根本無法計算的情況，經(jīng)過近年來數(shù)位學(xué)者的不斷探討研究對指標(biāo)計算改進，現(xiàn)在經(jīng)過調(diào)整的經(jīng)濟增加值指標(biāo)已經(jīng)可以很好的適應(yīng)我國財報數(shù)據(jù)，用來評估我國的企業(yè)價值。

1.2研究意義

上市企業(yè)的價值評估對于投資者和中介機構(gòu)是關(guān)注的重要因素，企業(yè)也通過指標(biāo)計算的結(jié)果吸引資本市場的力量，從而幫助企業(yè)更快更有效的進行融資，以研發(fā)新的技術(shù)、新的產(chǎn)品等，推動企業(yè)在市場中的發(fā)展與競爭。本文旨在采取EVA價值評估模型對步步高集團內(nèi)在價值進行分析，通過近三年數(shù)據(jù)計算企業(yè)EVA指標(biāo)進行分析，并對企業(yè)未來作出展望，給市場和機構(gòu)提出投資建議。

1.3研究思路與方法

1.3.1研究思路

本文主要采用的是案例研究法和指標(biāo)分析法研究步步高集團近年的EVA數(shù)值，并且對企業(yè)未來發(fā)展進行展望，分析現(xiàn)在步步高集團的發(fā)展情況，并為投資者是否投資提供參考依據(jù)。論文主要分成五部分：

第一部分主要介紹了用EVA指標(biāo)研究步步高集團經(jīng)濟增加值的研究背景、意義以及文章的研究思路和研究的方法

第二部分背景介紹，主要介紹了EVA指標(biāo)從提出至今的一些國內(nèi)外發(fā)展歷程以及迄今為止的學(xué)術(shù)成就。

第三部分主要為概念的介紹，首先解釋了企業(yè)集團價值的內(nèi)涵及其價值的計量；其次對EVA指標(biāo)體系進行概念、基本公式和評估過程中涉及到的會計調(diào)整的介紹；最后分析企業(yè)集團運用EVA指標(biāo)進行績效評價的價值功能分析。

第四部分為本文的重點，首先是對步步高集團進行介紹，之后便深扒細(xì)究其財務(wù)數(shù)據(jù)進行對應(yīng)的指標(biāo)計算，得出近3年的指標(biāo)結(jié)果后進行分析，并對未來幾年的EVA值進行預(yù)估，分析步步高集團未來的發(fā)展趨勢，并提出我個人的相關(guān)建議。

最后總結(jié)部分，總結(jié)全文我的研究內(nèi)容，并對文章中運用到的兩種價值評估指標(biāo)進行對比分析，由數(shù)據(jù)計算結(jié)果得出比較結(jié)論，強調(diào)對指標(biāo)運用和對步步高集團注意的問題等，發(fā)表我個人的看法。

1.3.2研究方法

（1）案例研究：

查閱國內(nèi)外有關(guān)于EVA指標(biāo)的相關(guān)核心期刊、學(xué)位論文、報紙、報告等文獻資料，挑選有關(guān)于研究使用EVA指標(biāo)評估企業(yè)價值的相關(guān)內(nèi)容及相關(guān)案例分析，結(jié)合現(xiàn)階段EVA的發(fā)展趨勢，參考現(xiàn)有企業(yè)EVA視角下企業(yè)價值的研究思路，構(gòu)建我目標(biāo)企業(yè)的研究框架，從而完成整篇論文。

（2）指標(biāo)分析：

相比較傳統(tǒng)會計指標(biāo)評價體系而言，基于EVA指標(biāo)的價值創(chuàng)造能力評價體系的設(shè)計更加科學(xué)合理，主要體現(xiàn)在以下三個方面:

①EVA指標(biāo)是基于財務(wù)報表的數(shù)據(jù)調(diào)整計算而得，將企業(yè)的資本利潤和企業(yè)的資本成本相結(jié)合，能夠真實地反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

②EVA指標(biāo)考慮全部資本的成本的運用效率，強調(diào)對股東投入資本價值創(chuàng)造，真正著眼于企業(yè)長期價值創(chuàng)造。

③EVA指標(biāo)引導(dǎo)企業(yè)管理者形成先進的價值管理理念，將其貫穿于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動之中，合理配置資源，及時消除不產(chǎn)生價值增值的資產(chǎn)或使用效率低下的資產(chǎn)。

2文獻綜述

2.1國外研究進展

20世紀(jì)80年代末到九十年代初，國外提出了一種業(yè)績評價的工具，即EVA（EconomicValueAdded）指標(biāo)計算，并開始了關(guān)于EVA的理論研究，最初發(fā)表面世的文章以介紹性質(zhì)的居多，從觀點上看，大多數(shù)對EVA模型表示肯定。從1996年開始，針對EVA創(chuàng)始人SternStewart&Co[1]提出的一些觀點，例如EVA的運用將會“戲劇性的”提升公司股市表現(xiàn)，對于傳統(tǒng)指標(biāo)而言EVA是一種“哲學(xué)性的”改變，他是公司唯一的業(yè)績衡量指標(biāo)等，表示疑問，并開始運用經(jīng)驗進行實踐研究來檢驗EVA的效用。EVA指標(biāo)從管理角度而言也屬于公司管理范疇內(nèi)，經(jīng)過不斷地研究探討，Lee和O’Nell、O’Connor[2]和Rafferty[3]提出，良好的公司治理機制可以更好地規(guī)范管理者行為并促進企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。

Manso[4]指出要獲得長期目標(biāo)的成功必須要對短期內(nèi)的“失敗”有更高容忍度，制定長期薪酬計劃、降低管理者被解雇風(fēng)險以及對良好業(yè)績給予及時回報都是對創(chuàng)新進行有效激勵所需的條件。Francis[5]等也發(fā)現(xiàn)對CEO的長期激勵與企業(yè)創(chuàng)新活動顯著正相關(guān)，可以激勵管理者做出對企業(yè)價值提升和長期發(fā)展的有力決策。

綜上所述，運用EVA指標(biāo)計算是學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為有效幫助企業(yè)衡量業(yè)績的指標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合EVA計算得出的數(shù)據(jù)從長遠(yuǎn)的角度看待公司的發(fā)展，對公司的管理者做出有效的激勵，讓企業(yè)的價值逐步提升。

2.2國內(nèi)研究進展

我國推行EVA時間較晚，在20世紀(jì)90年代時才引入我國，最早1994年才出現(xiàn)介紹EVA的相關(guān)文獻，歷時七年之久EVA才真正受到我國學(xué)術(shù)界內(nèi)的著重關(guān)注，到2004年初時與EVA相關(guān)的文獻達(dá)到360篇左右之多。之后，國務(wù)院國資委開始鼓勵中央企業(yè)采用經(jīng)濟增加值指標(biāo)，EVA的實際應(yīng)用范圍也因此不斷擴大，自2010年開始在中央企業(yè)全面推行EVA考核，截至目前已歷經(jīng)十一年，積累了豐富的經(jīng)驗。方瀾[6]介紹，在之后的應(yīng)用過程中，EVA的基本概念和計算方法陸續(xù)出現(xiàn)了不同的詮釋和提法。

在EVA與公司價值相關(guān)性的研究方面，國內(nèi)學(xué)者郭家虎與崔文娟[7]在分析了我國釀酒行業(yè)上市公司的EVA數(shù)據(jù)后得出結(jié)論：用EVA來解釋企業(yè)價值的優(yōu)勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他評價指標(biāo)。

李連燕[8]在提出了EVA與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)相比，EVA與股票價格回歸分析的擬合優(yōu)度更優(yōu)于凈利潤與股票價格回歸分析的結(jié)論。池國華等指出，EVA是一個可以反應(yīng)企業(yè)價值管理貢獻的評價指標(biāo)，所以被廣泛應(yīng)用于價值管理的實踐領(lǐng)域，之后的第二年池國華和祁云智[9]通過對美國SPX公司成功實施EVA價值管理的效果分析，提出我國企業(yè)在實施EVA價值管理時應(yīng)注意的六項問題。湯谷良和戴天婧[10]記錄，同年，為了引導(dǎo)中央企業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級，國務(wù)院國資委將EVA指標(biāo)在央企全面推行，這意味著對央企的關(guān)注點由企業(yè)資產(chǎn)體量和營業(yè)凈利潤逐步轉(zhuǎn)移到以EVA為導(dǎo)向的價值創(chuàng)造能力上來。

倪敏研[11]究認(rèn)為EVA更能相對真實、客觀地反映企業(yè)的價值變化，朱碧新[12]研究了給予EVA理論的中央企業(yè)績效評價，認(rèn)為EVA指標(biāo)在中央的全面推行雖然對中央企業(yè)的發(fā)展起到了促進作用，但同時也存在一定程度抑制成長傾向和一定程度的事后性。2014年，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于以經(jīng)濟增加值為核心加強中央企業(yè)價值管理的指導(dǎo)意見》，明確提出“中央企業(yè)要把經(jīng)濟增加值及其改善值作為各級出資企業(yè)負(fù)責(zé)人績效薪酬核定的重要指標(biāo)”。王永妍[13]表示EVA是一個定制化的工具，央企及其下屬企業(yè)集團在對內(nèi)推行EVA考核時應(yīng)根據(jù)各下屬單位的特點量身定做適合該崗位的EVA考核方案，并遵循相應(yīng)原則實施。

楊婧[14]、苑西恒研究認(rèn)為：EVA考核機制能提升公司運行效率和優(yōu)化資源配置，促使企業(yè)注重長期績效，抑制短期性行為，并能更為合理有效的解釋股價。但EVA畢竟不是本土產(chǎn)生，并不一定會完全適應(yīng)于我國其他所有制企業(yè)。羅來峰、馬永強[15]對中國式EVA考核進行了探索，在肯定成績的同時，也指出中國式EVA計算中會計調(diào)整項過于簡單不利于實現(xiàn)企業(yè)間差異化考核。

在“十三五”時期，我國會計改革與發(fā)展面臨推進管理會計廣泛應(yīng)用的新形勢?！笆濉币?guī)劃綱要中提出要提升會計工作管理能，以管理會計指引體系的深入發(fā)展為著手點，通過應(yīng)用經(jīng)濟增加值、平衡記分卡等工具方法，提升績效管理水平，激發(fā)價值創(chuàng)造活力，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)引入經(jīng)濟增加值的績效評價方法，是順應(yīng)時代的要求，有助于在如今高層次的管理水平中維持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。[16]“十四五”的綱要中提到，企業(yè)和行政事業(yè)單位會計工作應(yīng)堅持創(chuàng)新理念，不斷健全完善、推進會計工作和管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，更好的促進經(jīng)濟發(fā)展，為提升國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化提供數(shù)據(jù)支撐。

賈曉麗[17]和顧佳潔[18]認(rèn)為，由于中國國內(nèi)目前還沒有形成一種有效的以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的商業(yè)運行環(huán)境和市場經(jīng)濟背景，沒有與之相匹配的企業(yè)治理機制和經(jīng)營環(huán)境，使得EVA在中國的實施寸步難行，出現(xiàn)了水土不服的癥狀。姚金元[19]指出，目前經(jīng)濟增加值只是現(xiàn)代企業(yè)的一個重要考核指標(biāo)，以經(jīng)濟增加值為核心的價值管理體系尚未建立。韓宏元[20]指出應(yīng)進一步研究現(xiàn)代企業(yè)EVA的驅(qū)動因素，建立一套以EVA驅(qū)動因素為主導(dǎo)的價值考核體系，逐步引導(dǎo)企業(yè)從利潤創(chuàng)造轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值創(chuàng)造。不同的行業(yè)運用EVA指標(biāo)評價不會影響其效用，運用時應(yīng)當(dāng)認(rèn)真分析企業(yè)經(jīng)營特點，再結(jié)合實際，才有可能將EVA的有效性較好的發(fā)揮出來。

綜上所述，國內(nèi)引進EVA指標(biāo)并運用相對于國外而言相對較遲，且在理論創(chuàng)新方面，我國多是借鑒性的應(yīng)用，還并未完全的將指標(biāo)與公司實際情況進行適配應(yīng)用，建立以EVA為核心的管理體系。由國內(nèi)外學(xué)者的研究狀況和結(jié)論來看，相對傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，EVA對企業(yè)價值的解釋力度更強，公司還是應(yīng)該選擇EVA指標(biāo)，根據(jù)公司實際情況對指標(biāo)做出調(diào)整后作為衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的指標(biāo)，更利于公司的價值評判和未來的向好發(fā)展。

3基于EVA視角下企業(yè)的績效評價概述

3.1企業(yè)集團的價值內(nèi)涵與計量

3.1.1企業(yè)集團價值的內(nèi)涵

企業(yè)價值是指將企業(yè)視同為一般商品估計其貨幣價值，一般是指企業(yè)的綜合內(nèi)在價值，在一般情況下往往被理解為企業(yè)所能創(chuàng)造出的價值。指標(biāo)重點是考察企業(yè)的未來的盈利水平,一般企業(yè)會通過運用最新的技術(shù)、采用最新的工藝、對員工進行專業(yè)培訓(xùn)等方法，增強企業(yè)的盈利能力。

企業(yè)價值評估概念，是指具有一定資格的專業(yè)評估人員在法律制度規(guī)定的范圍內(nèi)，對評估對象在特定基準(zhǔn)日的價值做出評定估測，并發(fā)表專業(yè)意見的過程和行為。從財報的角度來看，資產(chǎn)負(fù)債表是以歷史成本計量的某一會計期間企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，其賬面價值并沒有考慮時間價值和通貨膨脹等其他因素，會低估企業(yè)價值，不能反映企業(yè)現(xiàn)在的價值和未來的價值。而股票的市場具有嚴(yán)重的投機性，企業(yè)的股價和其本身的最新價值并不一致，所以也不能通過股價計算企業(yè)真實公允價值。

未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率是公司內(nèi)在價值的關(guān)鍵指標(biāo)，在預(yù)測企業(yè)的這兩項的過程中一定要反復(fù)斟酌使預(yù)測值盡量貼合實際，最大程度做到不高估也不低估。股票投資者可根據(jù)計算出的企業(yè)內(nèi)在價值，取與其目前市場公允價值進行參考，判斷其市價是被高估還是低估，股票買進還是賣出。

3.1.2企業(yè)集團價值的計量

企業(yè)評估價值的意義的主要體現(xiàn)：

（1）企業(yè)價值管理。當(dāng)今，拋開會計核算的基本信息，企業(yè)經(jīng)營者會根據(jù)企業(yè)價值評估的信息，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和資源，使得企業(yè)的價值創(chuàng)造力不斷提高，進而實現(xiàn)股東財富的最大化目標(biāo)。

（2）企業(yè)投資決策和戰(zhàn)略決策。按照相關(guān)規(guī)定，專業(yè)的評估機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的真實價值為投資者是否可以進行投資提供重要決策依據(jù)，幫助投資人在眾多行業(yè)的眾多企業(yè)中找到被低估的企業(yè)，并實現(xiàn)最大程度的高收益。

（3）企業(yè)并購重組。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略性調(diào)整、社會資源調(diào)配體制進行重大改革的背景下，企業(yè)并購重組活動屢見不鮮，根據(jù)對企業(yè)價值的計量，從而做到企業(yè)之間更好的重組再分配，在一定程度上提升和促進企業(yè)的完善、價值評估的發(fā)展。

企業(yè)價值評估其特點如下；

系統(tǒng)性。是在考慮宏觀環(huán)境的條件下，企業(yè)價值評估要將企業(yè)看作一個有機的成體考慮所有影響企業(yè)獲利因素，而不是企業(yè)所有資產(chǎn)的簡單相加，如企業(yè)創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險能力、核心競爭力、戰(zhàn)略規(guī)劃能力，評估出企業(yè)整體價值。

動態(tài)性。企業(yè)是時刻都在運營的狀態(tài)，因此企業(yè)的自身價值在不同的時間段內(nèi)都是在變化的，其次考慮到資金的時間價值，資產(chǎn)自己本身的價值以及企業(yè)未來的現(xiàn)金流決定了企業(yè)預(yù)期報酬大小。而且，因為未來因素是不確定的，計算企業(yè)價值的過程中預(yù)測的未來現(xiàn)金流結(jié)果也不是一成不變的。

沒有絕對參照物。對于一般的某項資產(chǎn)，存在很多相似的交易市場，并有其自身的交易價格，而企業(yè)不同于一般的資產(chǎn)，不能在交易市場上找到相同或者相似的另外一家企業(yè)進行對比，所以也沒有辦法通過參照來確定企業(yè)的價值。

3.2企業(yè)運用EVA指標(biāo)進行績效評估的體系

3.2.1EVA績效評價的概念

EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫，一般翻譯為經(jīng)濟附加值。相對于傳統(tǒng)會計指標(biāo)而言，企業(yè)最終利潤是指稅后凈利潤，沒有考慮

資本成本

或資本費用，而EVA所計算企業(yè)創(chuàng)造價值能力是指從稅后利潤中扣除資本費用后的余額，更全面更真實的反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終價值。計算公式為：

經(jīng)濟附加值=稅后利潤-資本費用（3-1）

其計算公式為：

EVA=NOPAT-WACC×TC（3-2）

其中，NOPAT——公司的稅后利潤；WACC——加權(quán)平均資本成本；TC——企業(yè)資本投入。

EVA較好的體現(xiàn)了經(jīng)濟利潤的概念，能引導(dǎo)股東做出更加明智的投資決策。它最重要的特點是站在股東角度將股本成本考慮在內(nèi)定義了企業(yè)的利潤，在反應(yīng)公司創(chuàng)造的經(jīng)濟收益的同時也反映了為股東創(chuàng)造價值的能力，更符合經(jīng)濟收益的實質(zhì)，

3.2.2EVA的會計調(diào)整

因為財報給出的數(shù)據(jù)不能體現(xiàn)企業(yè)的利潤，所以EVA的計算是在傳統(tǒng)財務(wù)報表的基礎(chǔ)上對報表項目做出調(diào)整計算而得的。思騰斯特公司最初列出需要進行調(diào)整的科目有160項，但在實際運用過程中，依照會計的重要性原則和可行性原則，一般只需要根據(jù)公司的實際需要，對5到10項做出調(diào)整，通常的調(diào)整內(nèi)容包括遞延所得稅、商譽、財務(wù)費用、會計準(zhǔn)備及營業(yè)外收支、公允價值變動損益和投資收益等。

(1)遞延所得稅

當(dāng)會計核算所得稅與稅務(wù)局計稅基礎(chǔ)核算的所得稅不同時就產(chǎn)生了遞延所得稅。遞延所得稅資產(chǎn)在以后的一個會計年度中可以用來抵扣企業(yè)應(yīng)交所得稅，遞延所得稅負(fù)債是需要在以后的一個會計年度中支付的所得稅。已支付的遞延所得稅資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)從總資本中扣除，但尚未清償?shù)倪f延所得稅負(fù)債，仍作為資本的一部分保留在公司。因此在計算過程中，將本年度遞延所得稅余額加回TC中，并將本年度的遞延所得稅變化額加回NOPAT當(dāng)中。

(2)商譽

商譽是指企業(yè)投入的超過凈資產(chǎn)公允價值的差額，在將來可能能夠為企業(yè)帶來收益的潛在價值。在EVA計算中，商譽要作為資本成本，攤銷額應(yīng)加回NOPAT當(dāng)中，因為商譽也是企業(yè)的投資，該項投資應(yīng)能夠為企業(yè)帶來收益，提高股東價值。

(3)財務(wù)費用

財務(wù)費用一般指企業(yè)在資金使用過程中產(chǎn)生的費用，如債務(wù)利息，匯兌損益等，在計算EVA的過程中，企業(yè)的財務(wù)費用一般作為資本成本予以扣除，故而在NOPAT計算中應(yīng)加回財務(wù)費用，避免造成重復(fù)扣除的現(xiàn)象，因此此項需要調(diào)整。

(4)會計準(zhǔn)備

會計準(zhǔn)備主要指企業(yè)計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，是按照會計準(zhǔn)則謹(jǐn)慎性原則對資產(chǎn)未來預(yù)期的反映。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在資產(chǎn)未發(fā)生但預(yù)計要發(fā)生損失時計提，導(dǎo)致減少后的當(dāng)期會計利潤與當(dāng)期實際的經(jīng)營成果不符，使會計利潤和現(xiàn)金流出現(xiàn)差異。因而需要將本期計提的減值準(zhǔn)備加回NOPAT中，并將當(dāng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額加回TC當(dāng)中。

(5)營業(yè)外收支

營業(yè)外收支代表企業(yè)日常經(jīng)營以外的活動事項帶來的損益，影響企業(yè)凈利潤，但不能代表企業(yè)正常經(jīng)營能力，故而在NOPAT中應(yīng)加入本年營業(yè)外收入，減去本年營業(yè)外支出。

(6)公允價值變動損益

公允價值變動損益是企業(yè)還沒有實現(xiàn)的收益，計入會計利潤會影響企業(yè)利潤的質(zhì)量，因此，應(yīng)該在稅后凈營業(yè)利潤中扣除，而且加回公允價值變動損失。

(7)投資收益

投資收益是指營業(yè)收益加上非營業(yè)投資收益的和，而EVA計算中不包括非營業(yè)投資收益，所以，在NOPAT計算中應(yīng)將它扣除。

3.2.3EVA的基本公式

由上節(jié)可知，EVA的計算公式為：

EVA=NOPAT-WACC×TC（3-3）

(1)稅后營業(yè)凈利潤(NOPAT)

是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用后所得到的凈值，也即全部資本的稅后投資收益，反映公司資產(chǎn)的盈利能力。

針對公司情況在計算時對NOPAT進行調(diào)整：

NOPAT=稅后凈利潤+財務(wù)費用+未予資本化研發(fā)費用+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入+計提的各項減值準(zhǔn)備之和±公允價值變動損益（損失為加，收益則減）+商譽攤銷額+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額（3-4）

(2)投入資本總額(NA)

資本總額即債務(wù)資本和權(quán)益資本兩項總和，計算公式如下：

調(diào)整后的投入資本=資產(chǎn)總額-在建工程+各項減值準(zhǔn)備余額之和+商譽累計攤銷額+遞延所得稅負(fù)債余額-遞延所得稅資產(chǎn)余額+未予資本化研發(fā)費用累計額+公允價值變動損益累計影響額-無息流動負(fù)債（3-5）

(3)加權(quán)平均資本成本(WACC)

加權(quán)平均資本成本是指債務(wù)的單位成本和權(quán)益的單位成本按照其各自在資本結(jié)構(gòu)中所占的權(quán)重計算而得的平均單位成本，計算公式如下：

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益總額資本總市值×（權(quán)益資本成本）+債務(wù)總額資本總市值×債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）（3-6）

公式為：

WACC=EVRe+DV（1–T)Rd（3-7）

其中，Re——權(quán)益資本成本，是投資者的必要收益率；Rd——債務(wù)資本成本，E——股本的市場價值，D——債務(wù)的市場價值，V=E+D——企業(yè)的市場總價值，E/V——股本占融資總額的百分比，即資本化比率，D/V——債務(wù)占融資總額的百分比，即資產(chǎn)負(fù)債率，T——企業(yè)稅率。

4基于EVA視角下步步高集團的價值評估

4.1步步高集團的情況簡介

4.1.1集團基本情況

步步高集團主要通過直營連鎖店開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，以商品零售，以超市、百貨等零售業(yè)態(tài)為廣大消費者提供商品零售服務(wù)，主要業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入將近百分之九十。2020年為止，公司在以湖南為中心的南方地區(qū)共開設(shè)各門店402家，在湖南、廣西兩省連鎖零售行業(yè)居于領(lǐng)先地位。在經(jīng)營模式上，超市業(yè)務(wù)以自營為主，百貨業(yè)務(wù)以聯(lián)營為主。

4.1.2集團近年發(fā)展情況

2018年，公司聯(lián)合線上巨頭騰訊、京東戰(zhàn)略投資人，共建智慧零售，成為中國零售業(yè)升級的領(lǐng)頭人；各區(qū)域分子公司整合，統(tǒng)一管理水平，提高管理效率；全面實施數(shù)字化戰(zhàn)略，積極進行經(jīng)營策略和經(jīng)營模式的現(xiàn)代化，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐；市場接觸面更快深入，以更快的速度獲取更多的市場資源和市場份額。公司的行動目的在于確保在充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭加劇的情況下，實現(xiàn)穩(wěn)定增長和新的收入。

據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站消息，2019年社會消費品零售總額411,649億元，比上年名義增長8.0%，同以前年度相比，零售行業(yè)整體仍然處于不活躍、不景氣的運行狀態(tài)。

2019年，公司營業(yè)收入196.61億元，同比增長6.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比上漲10.18%。同年公司積極打造智慧零售，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，通過在“數(shù)字化會員、數(shù)字化營銷、數(shù)字化運營”等方面持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)智慧零售模式到店到家雙線融合；公司還積極推進“聚焦以生鮮為核心”的供應(yīng)鏈變革，通過減少中間環(huán)節(jié)，到生鮮的培養(yǎng)基地直采，減少中間環(huán)節(jié)花銷的費用，提高商品毛利率。

2020年，由于新冠疫情的持續(xù)影響，國際環(huán)境依然錯綜復(fù)雜，中國零售行業(yè)實體門店的線下經(jīng)營受到較大影響。社會消費品零售總額首次出現(xiàn)下降，全年社會消費品零售總額同比下降3.9%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入156.38億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.12億元。

下表是步步高集團2018年—2020年的部分年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)。

資產(chǎn)負(fù)債表

2018

2019

2020

資產(chǎn)總計

229.3億

243.8億

245.5億

應(yīng)收賬款

7074萬

1.232億

1.532億

存貨

30.97億

25.47億

18.84億

流動資產(chǎn)合計

64.23億

63.86億

56.13億

固定資產(chǎn)

45.07億

45.98億

49.28億

流動負(fù)債合計

118.2億

134.7億

147.8億

負(fù)債合計

134.1億

165.4億

169.5億

實收資本

8.639億

8.639億

8.639億

股東權(quán)益合計

95.24億

78.34億

75.98億

負(fù)債和股東權(quán)益總計

95.24億

78.34億

75.98億

表4.12018年—2020年資產(chǎn)負(fù)債表摘要

利潤表

2018

2019

2020

營業(yè)總收入

184.6億

197.3億

157.4億

營業(yè)收入

184.0億

196.6億

156.4億

營業(yè)總成本

182.4億

195.2億

155.8億

營業(yè)成本

141.8億

149.2億

109.2億

利息費用

0.01億

3.39億

2.18億

營業(yè)外收入

3346萬

2314萬

1861萬

營業(yè)外支出

5307萬

2260萬

3073萬

利潤總額

2.231億

2.263億

1.384億

凈利潤

1.615億

1.816億

1.195億

每股收益

0.1816

0.2

0.13

表4.22018年—2020年利潤表摘要

現(xiàn)金流量表

2018

2019

2020

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計

211.8億

225.0億

227.7億

經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計

211.8億

225.0億

227.7億

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

12.90億

17.63億

13.49億

投資活動現(xiàn)金流入小計

13.19億

9.599億

3.477億

投資活動現(xiàn)金流出小計

40.71億

40.60億

20.86億

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

-27.51億

-31.00億

-17.38億

籌資活動現(xiàn)金流入小計

79.62億

108.4億

106.8億

籌資活動現(xiàn)金流出小計

69.71億

95.24億

106.9億

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

9.909億

13.14億

-1689萬

表4.32018年—2020年現(xiàn)金流量表摘要

根據(jù)財報的摘要內(nèi)容進行財務(wù)指標(biāo)的計算，可以得出步步高集團的四項能力指標(biāo)如下：

圖4.12018年—2020年償債能力指標(biāo)

由表中數(shù)據(jù)可以看出，三年來，企業(yè)的銷售前景較好，存貨逐年大幅下降，而公司近年規(guī)模擴張速度較快，資金來源主要靠公司運營的積累、經(jīng)營性的負(fù)債積累以及銀行貸款的增加，使得集團的流動比率呈逐年下降的趨勢，且處于較低的水平，同時銀行貸款的增加使現(xiàn)金流量比率呈相對減少的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年增加的趨勢。

綜上可知，企業(yè)的償債能力有所減小。

圖4.22018年—2020年營運能力指標(biāo)

由表中數(shù)據(jù)可以看出，營運能力的三項指標(biāo)都是逐年下降的趨勢。公司在銷售商品過程中主要以現(xiàn)款結(jié)算為主，因此前期應(yīng)收賬款指標(biāo)數(shù)據(jù)較高，應(yīng)收賬款期末余額較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高；后期主要是因報告期聯(lián)營模式由總額法改按凈額法確認(rèn)收入，以及經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展需要應(yīng)導(dǎo)致收賬款余額增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率便呈逐年下降趨勢發(fā)展。

2018年到2019年存貨周轉(zhuǎn)率基本持平，2020年同樣受到收入確認(rèn)方式的改變，存貨周轉(zhuǎn)率也減少。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年減少，主要原因是：公司將部分自用房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，該部分采用房產(chǎn)公允價值計量使其價值增加，同時資產(chǎn)總額大幅增加。綜上可知，企業(yè)的營運能力有小幅減小。

圖4.32018年—2020年盈利能力指標(biāo)

從報表的數(shù)據(jù)可知，2018年—2020年內(nèi)，因為受疫情的影響，公司的營業(yè)狀態(tài)不甚良好，營業(yè)收入，營業(yè)成本，營業(yè)外收如，營業(yè)外支出金額都有相應(yīng)的減少，公司的股東權(quán)益報酬率和每股收益都呈反向變化，數(shù)據(jù)指標(biāo)有小幅增加的趨勢，而公司因產(chǎn)生銀行貸款項目擴大規(guī)模，因此產(chǎn)生的利息支出大幅增加，因此也導(dǎo)致了公司銷售凈利率的大幅減小。

綜上可知，公司的盈利能力相比之前有所減小。

圖4.42018年—2020年發(fā)展能力指標(biāo)

公司的營業(yè)收入增長率在三年內(nèi)是逐漸向好發(fā)展的，在2018年數(shù)值為負(fù)值，說明2018年的銷售收入相比于2017年來說有所減少，但在2019年和2010年兩年中，銷售收入又逐步恢復(fù)到正軌。

公司三年的凈利潤增長率都為正數(shù)，即三年來公司的凈利率是逐年在增長的，當(dāng)屬2019年時凈利率增長的幅度最大。

股東權(quán)益增長率在2019年時出現(xiàn)了負(fù)增長，企業(yè)的股東權(quán)益驟然減少，企業(yè)自有資本積累減慢。2020年時，又恢復(fù)到正增長19.43%，本期股東權(quán)益相較上年來講增加較多，企業(yè)自有資本積累恢復(fù)增長。

資產(chǎn)增長率在三年中都呈正數(shù)增長，說明企業(yè)在這三年當(dāng)中規(guī)模都有在擴大，而2019年增長幅度較小，2020年增長幅度最大，說明2020年的規(guī)模擴張速度相較于前兩年比較是最快的。

綜上可知，企業(yè)的規(guī)模有在逐年擴大，收入和利潤都有在不同程度的增加，企業(yè)發(fā)展前景向好發(fā)展，未來規(guī)?？赡芨?。

圖4.52018年杜邦分析圖

圖4.62019年杜邦分析圖

圖4.72020年杜邦分析圖

上面三張圖為步步高集團2018年—2020年三年的杜邦分析數(shù)據(jù)圖。

權(quán)益乘數(shù)反映的是公司的融資情況。2018年至2020年公司的權(quán)益乘數(shù)逐年增加，權(quán)益乘數(shù)隨資產(chǎn)負(fù)債率是同方向變動，由前文分析營運能力也可知公司的負(fù)債是逐年增多，資產(chǎn)負(fù)債率在逐年遞增，同上文償債能力的分析結(jié)果一致。

權(quán)益乘數(shù)越高說明公司運用外部資金為本公司所有者賺取額外利潤的能力就越強，但與此同時公司的財務(wù)風(fēng)險能力也在變大。權(quán)益乘數(shù)是對提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿的作用，公司適度的開展負(fù)債經(jīng)營，合理安排資本結(jié)構(gòu)，預(yù)估未來可以提高公司的凈資產(chǎn)收益率。

提高凈資產(chǎn)收益率還可以通過提高總資產(chǎn)報酬率實現(xiàn)，其主要是擴大營業(yè)收入，通過提高企業(yè)商品的競爭力實現(xiàn)，并且提高企業(yè)內(nèi)部的管理控制，降低成本費用，合理規(guī)劃商品的購進和出售。

指標(biāo)

時間

(49)步步高

行業(yè)平均

行業(yè)中值

ROE(%)

3年平均

1.97

8.81

5.57

18年

1.95

9.94

6.21

19年

2.39

9

6.67

20年

1.58

7.49

4.04

凈利率(%)

3年平均

0.85

12.4

3.51

18年

0.87

12.3

3.34

19年

0.92

11.29

3.57

20年

0.76

13.62

3.05

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)

3年平均

80.01

107.64

83.79

18年

92.6

123.96

107.49

19年

83.11

113.79

92.96

20年

64.32

85.16

42.18

權(quán)益乘數(shù)(%)

3年平均

291.6

209.2

218.46

18年

240.8

207.52

220.67

19年

310.9

209.46

219.25

20年

323.11

210.63

210.03

表4.5零售行業(yè)公司杜邦分析比較

從杜邦分析的角度來看，步步高集團在整個零售行業(yè)的排名處于第49位。從上表可以看出，步步高集團的ROE、凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值以及中值，處于相對靠后的位置，只有權(quán)益乘數(shù)處于高于行業(yè)均值及中值的位置，綜合上述圖標(biāo)中步步高集團公司單獨的杜邦分析以及行業(yè)杜邦分析數(shù)據(jù)對比判斷，步步高集團是以增加銀行貸款，積累充分的外部資金，擴大門店的銷售規(guī)模，加強公司的內(nèi)部管理控制，兩種措施提高公司未來的收益率，兩種措施也與通過杜邦分析得出的提高凈資產(chǎn)收益率的思路相吻合。

排名

代碼

簡稱

總市值(億元)

流通市值(億元)

營業(yè)收入(億元)

凈利潤(億元)

1

601933

永輝超市

431.1

431.1

698.4

-25.16

2

601828

美凱龍

344.5

250.2

155.1

21.89

3

002024

蘇寧易購

328.6

267.9

1156

-81.16

4

600415

小商品城

303.7

301

60.34

13.29

5

000785

居然之家

296.4

124.9

97.73

17.67

21

002251

步步高

72.48

72.48

104.7

1.882

行業(yè)平均

78.71

65.91

114.2

0.986

行業(yè)中值

48.39

37.78

23.9

1.134

表4.5零售行業(yè)公司規(guī)模比較數(shù)據(jù)表

圖4.8零售行業(yè)公司規(guī)模比較圖

上圖表是2020年4月14日更新數(shù)據(jù)，由上可以看出，步步高集團在整個零售行業(yè)中目前總市值排名第21名，總市值、流通市值、營業(yè)收入、凈利潤都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的中值，屬于整個行業(yè)相對靠前的位置。其中總市值低于平均值6億元左右，營業(yè)收入低于平均值10億元，而流通市值和凈利潤指標(biāo)都不同城的的高于行業(yè)平均值。整體來說，在如今大的環(huán)境下，步步高集團雖然不是處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，但公司抗住了疫情的影響，依舊有投入也有凈利潤的回報，是向好發(fā)展的狀態(tài)，且發(fā)展前景非?？捎^。

4.2計算2018—2020年步步高集團的EVA

4.2.1計算稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）

在計算NOPAT時，根據(jù)前文分析對NOPAT指標(biāo)做出適應(yīng)于本公司的相應(yīng)調(diào)整，再根據(jù)步步高集團2018-2020年的年報得到相應(yīng)的數(shù)據(jù)，根據(jù)修改過的公式指標(biāo)列表，具體結(jié)果如下：

指標(biāo)

2018

2019

2020

稅后凈利潤

160241643.37

181613876.98

119529971.42

財務(wù)費用

183875343.21

322027373.55

377059249.70

未予資本化的研發(fā)費用

4225437.72

0

0

營業(yè)外支出

53074036.97

22599567.91

30732474.64

-營業(yè)外收入

33457969.63

23139188.84

18606882.23

計提的各項減值準(zhǔn)備之和

54668903.76

104075358.2

146160586.6

±公允價值變動損益

13568079.31

32863465.04

22190001.67

商譽攤銷額

100991782

96801187.99

94740120.86

遞延所得稅負(fù)債增加額

502634712.4

-17414989.38

-174345910

-遞延所得稅資產(chǎn)增加額

15855246.85

-60478447.04

-83220736.06

表4.6NOPAT數(shù)據(jù)表

由上表可計算得三年NOPAT值分別為：

NOPAT（2018）=920950725.7

NOPAT（2019）=529166640.9

NOPAT（2020）=362586054.5

4.2.2計算投入資本(NA)

在計算總投入資本時，根據(jù)前文介紹的對指標(biāo)數(shù)據(jù)的調(diào)整以及根據(jù)財務(wù)報表取得的數(shù)據(jù)，求得2018年—2020年三年的NA值如下表：

指標(biāo)

2018

2019

2020

資產(chǎn)總額

20910215860.78

28568839109.66

30368193904.20

在建工程

454104503.43

573700366.22

583124609.03

各項減值準(zhǔn)備余額之和

33174593.49

104075358.2

146160586.6

商譽累計攤銷額

100991782

96801187.99

94740120.86

遞延所得稅負(fù)債余額

519314559.20

450136312.37

453408220.38

-遞延所得稅資產(chǎn)余額

237480789.35

56512097.15

182684291.48

未予資本化研發(fā)費用累計額

4225437.72

0

0

-無息流動負(fù)債

5250696968.87

5238816126.89

2881113876.54

表4.7NA數(shù)據(jù)表

由上表可計算得三年NA值分別為：

NA（2018）=16533848978

NA（2019）=24498224110

NA（2020）=28581829273

4.2.3計算加權(quán)平均成本（WACC）

計算加權(quán)平均成本，需要計算出的相關(guān)指標(biāo)如下：

債務(wù)資本成本率=利率×（1-所得稅稅率）（4-1）

其中，利率取值為銀行中長期（3至5年期）貸款基準(zhǔn)利率，三年均取值4.75%，則三年的債務(wù)資本成本可計算為：

Rd（2018，2019，2020）=4.75%×（1-25%）=3.56%

股本資本成本=無風(fēng)險收益率+β×市場風(fēng)險溢價（4-2）

公式為：

Re=Rf+β（Rm-Rf）（4-3）

無風(fēng)險收益率Rf取上海證券交易所當(dāng)年最長期的國債年收益率，三年分別為：

指標(biāo)

2018

2019

2020

無風(fēng)險收益率Rf

3.72%

3.18%

3.25%

表4.12018年—2020年風(fēng)險收益率

為方便計算，設(shè)β=1，即設(shè)步步高集團三年的資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場投資組合的風(fēng)險情況一致。

計算市場風(fēng)險溢價（Rm-Rf），因為步步高集團并沒有發(fā)行的企業(yè)債券，沒有債券利率可以計算指標(biāo)，按照企業(yè)一般債券的利率在6%~9%之間，取中間值7.5%進行估算，因此可計算得：

指標(biāo)

2018

2019

2020

（Rm-Rf）

3.78%

4.32%

4.25%

表4.22018年—2020年市場風(fēng)險溢價表

綜上可計算得出三年Re值：

指標(biāo)

2018

2019

2020

Re=Rf+[Rm-Rf]×β

2.75%

2.45%

1.76%

表4.32018年—2020年市場風(fēng)險溢價表

根據(jù)上述計算結(jié)果及列出WACC相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：

指標(biāo)

2018

2019

2020

公司股本的市場價值E

7758636264.49

7,465,447,881.70

7,219,893,791.56

公司債務(wù)的市場價值D

5112165200.00

8378882774.21

7730510929.97

公司的市場總值V

12416696961.06

資本化比率E/V

0.62

0.49

0.50

資產(chǎn)負(fù)債率D/V

0.41

0.55

0.54

企業(yè)稅率T

0.25

0.25

0.25

加權(quán)平均成本W(wǎng)ACC

2.08%

1.69%

1.36%

表4.4WACC數(shù)據(jù)表

表中的股本市場價值取所有者權(quán)益的總額；債務(wù)的市場價值取值為：短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付賬款的總額。

4.2.4計算EVA

根據(jù)前文介紹的EVA公式以及計算EVA所用到的指標(biāo)值，則得出步步高集團三年EVA數(shù)據(jù)圖表如下：

指標(biāo)

2018

2019

2020

NOPAT

920,950,725.70

529166640.9

362,586,054.50

TC

16,533,848,978.39

24,498,224,110.40

28,581,829,273.05

WACC

2.08%

1.69%

1.36%

EVA值

577046666.9

115146653.4

-26126823.61

表4.5EVA數(shù)據(jù)表

圖4.1EVA數(shù)據(jù)圖

4.3步步高集團的企業(yè)價值評估

從圖中可以直觀的看到三年來步步高集團EVA取值的變化趨勢，從2018年到2020年，步步高集團的EVA整體是下降趨勢的，2018年到2019年之間下降幅度極大，到2020年時其EVA值已為負(fù)值。究其下降原因，NOPAT與EVA的變化呈正比，NOPAT三年呈下降趨勢，原因是2019年與2020年兩年的“未予資本化的研發(fā)費用”金額為零，很大程度上減少了NOPAT的值，其次是計提的減值準(zhǔn)備也在三年中逐年減少，指標(biāo)中的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債增加額在2019年和2020年兩年中出現(xiàn)了負(fù)增長的情況，且遞延所得稅資產(chǎn)的增加額絕對值數(shù)額相對遞延所得稅負(fù)債的負(fù)增長額數(shù)額較大，財務(wù)費用增加，因此相抵減之后也需要減去較大數(shù)額，綜上的數(shù)據(jù)變化，NOPAT值在三年的數(shù)值是逐年減小。

NA與EVA值變化呈反方向變動，NA指標(biāo)每年都在增長，其具體增長的根本原因是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的需要，公司的短期借款及長期借款逐年增多，同時公司為擴大經(jīng)營規(guī)模，在建工程數(shù)額增加，總資產(chǎn)增加。2020年的無息流動負(fù)債減少至之前的一半，計算后NA的指標(biāo)還是處于增長的趨勢。

WACC與EVA的變動方向相反，2018年至2020年公司的股本市值減少，債務(wù)市值增加，公司的總市值增加后減少，減少幅度不大，計算后三年WACC的值呈下降趨勢。

5結(jié)果分析和未來展望

5.1計算結(jié)果分析

同前文傳統(tǒng)會計指標(biāo)相比較，財報和盈利能力反映出來的都是公司在這三年中都有利益在流入公司為正值，且近年來企業(yè)的發(fā)展整體是成向好的趨勢，毛利率較前一年比較有3%~5%的上漲，另外企業(yè)開始著手門店擴張，三年中平均每年新開門店四十多家，各報告期內(nèi)的銷售費用、管理費用、財務(wù)費用、研發(fā)費用小幅增加，且在大環(huán)境下，由于疫情影響企業(yè)各門店都需要大量購進新冠疫情防護物資和門店消殺等剛性支出，導(dǎo)致費用增加，所以平均每年的三項費用大概在400000萬元左右。但也由于疫情影響，線下門店受影響程度也不小，在2020年的利潤大幅下降，相對于前兩年比較，2020年的凈利潤和盈利能力都相對較低。

通過EVA的分析，得出公司在扣除股東資本成本后，有盈利的背后股東財富在減少的真實情況。2018年和2019年兩年中，EVA>0，步步高集團在這兩年中給股東的投資創(chuàng)造了相對應(yīng)的價值，2019年的EVA值有所下降，即公司在這一年內(nèi)為股東創(chuàng)造收益的能力下降。2020年EVA<0，表明在2020年公司的經(jīng)營情況雖然良好，但是實際上并沒有給股東創(chuàng)造新價值，且股東的財富在減少。

本文對步步高集團的企業(yè)價值從傳統(tǒng)會計指標(biāo)和EVA指標(biāo)兩種方法中都進行了簡單的計算，EVA指標(biāo)的部分?jǐn)?shù)據(jù)計算難度大，采用了估計值計算，得出的結(jié)論也排除了相應(yīng)指標(biāo)的影響，可能會出現(xiàn)一些結(jié)果的偏差。

5.2未來展望

總和前文的計算結(jié)果來看，步步高集團在2018年至2020年三年中，受疫情影響較大，期間損益的金額較多；其次是步步高集團為擴大規(guī)模增加利潤，給公司增加資產(chǎn)的同時增加了大量負(fù)債，公司的資產(chǎn)負(fù)債率增加，在短期內(nèi)公司將會著重于償還負(fù)債，給股東帶來的經(jīng)濟利益也就會減少，根據(jù)目前公司的凈利潤和同行業(yè)相比較，預(yù)估公司尚且為正的凈利潤，在未來公司規(guī)模擴張完成后，凈利潤會增加，帶來良好的收益，償還負(fù)債的同時給股東創(chuàng)造更多的價值。

在如今網(wǎng)購盛行的時代，大眾更愿意足不出戶的進行購物，享受送貨上門的服務(wù)，這樣快捷方便又節(jié)省時間，還避免了現(xiàn)在疫情不穩(wěn)定局勢下的人員接觸，雖然企業(yè)的規(guī)模不斷地在擴大，各地區(qū)都有公司新增的門店，且利潤可觀，但我建議公司線上線下同時發(fā)展，以便順應(yīng)時代潮流，同時勸誡各位投資者理性投資。

結(jié)論

本篇論文主要是以EVA指標(biāo)為基礎(chǔ)，研究步步高集團近三年來的經(jīng)濟增加值情況