第6章證券投資管理培訓講學

第6章證券投資管理PowerPoint財務管理1證券投資管理第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)基金投資2證券投資：企業(yè)把資金用于購買股票、債券等金融資產(chǎn)，被稱為證券投資。證券投資與項目投資不同：項目投資是購買固定資產(chǎn)等實物資產(chǎn)，直接投資于生產(chǎn)活動，屬于直接投資；而證券投資是購買金融資產(chǎn)，這些資金轉(zhuǎn)移到企業(yè)手中后再投入生產(chǎn)活動，屬于間接投資。企業(yè)在進行證券投資時，必須對證券投資的價值進行評價，從證券市場上選擇合適的證券進行投資。3第一節(jié)證券投資概述一、證券的概念及其種類二、證券投資的目的與特征4案例：1.甲種債券面值2000元，票面利率為8%，期限為5年，每年付息，到期還本，某企業(yè)擬購買這種債券，當前的市場利率為10%，債券的市場價格是1800元，企業(yè)是否可以購買這種債券？如果債券是到期一次還本付息呢？如果期限縮短為3年？如果必要報酬率為6%？6案例2.有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，沒年支付一次利息，2008年9月1日發(fā)行，2013年9月1日到期?，F(xiàn)在是2011年9月1日，假設必要報酬率為10%，該債券的市場價格為1040元，問是否可以投資于該債券？7第二節(jié)債券投資發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。 投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為。債券投資一、債券及債券投資概述債券8與債券相關的概念 債券面值 債券票面利率 債券期限 債券的到期日一、債券及債券投資概述9二、債券投資的評價（一）債券價值的含義：未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。（二）計算：1、基本模型（按復利方式計算、按年付息）P＝未來各期利息收入的現(xiàn)值+未來到期本金的現(xiàn)值

P=I(P/A,k,n)+M(P/F,k,n)10案例：1.甲種債券面值2000元，票面利率為8%，期限為5年，每年付息，到期還本，某企業(yè)擬購買這種債券，當前的市場利率為10%，債券的市場價格是1800元，企業(yè)是否可以購買這種債券？11甲種債券的價值PV=2000×8%×（P/A，10%，5）+2000×(P/F，10%，5)=160×3.791+2000×0.621=1848.5612二、債券的評價（二）計算：2、一次還本付息且不計復利P＝（未來各期利息收入之和+未來到期本金）的現(xiàn)值

P=M(1+i×n)×(P/F,k,n)13案例：1.甲種債券面值2000元，票面利率為8%，期限為5年，每年付息，到期還本，某企業(yè)擬購買這種債券，當前的市場利率為10%，債券的市場價格是1800元，企業(yè)是否可以購買這種債券？如果債券是到期一次還本付息呢？債券價值PV=（2000+2000×8%×5）×（P/F，10%，5）2800×0.621=1738.814二、債券的評價（二）計算：3、零息債券（票面利率為0的債券）P＝到期本金的現(xiàn)值（三）決策原則：當債券價值＞購買價格可以購買P=F×(P/F,k,n)15案例：1.甲種債券面值2000元，票面利率為8%，期限為5年，每年付息，到期還本，某企業(yè)擬購買這種債券，當前的市場利率為10%，債券的市場價格是1800元，企業(yè)是否可以購買這種債券？如果債券是到期一次還本付息呢？如果期限縮短為3年？如果必要報酬率為6%？16如果期限縮短為3年？甲種債券的價值PV=2000×8%×（P/A，10%，3）+2000×(P/F，10%，3)=160×2.4869+2000×0.7513=1900.50如果必要報酬率為6%？PV=PV=2000×8%×（P/A，6%，3）+2000×(P/F，6%，3)=2168.58（元）17思考問題：債券的價值跟哪些因素有關？影響因素：票面利率、到期時間、面值、利息支付頻率、必要報酬率18案例2.有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2008年9月1日發(fā)行，2013年9月1日到期?，F(xiàn)在是2011年9月1日，假設必要報酬率為10%，該債券的市場價格為1040元，問是否可以投資于該債券？19三、流通債券的價值是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。特點：到期時間小于債券發(fā)行在外的時間；估價的時點不在發(fā)行日，可以使任意時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。20案例2.有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2008年9月1日發(fā)行，2013年9月1日到期?，F(xiàn)在是2011年9月1日，假設必要報酬率為10%，該債券的市場價格為1040元，問是否可以投資于該債券？PV=1000×8%×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）=138.84+909.1=1047.94（元）21四、債券收益（一）債券收益的來源及影響因素年利息收入債券收益資本利得（買賣價差）

影響因素：票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格、出售價格22四、債券收益（二）債券收益率的計算1、票面收益率（名義收益率）＝債券年利息÷債券面值2、本期收益率（直接收益率或當前收益率）＝債券年利息÷債券買入價3、持有期收益率（1）不計復利，短期持有（持有時間＜1年）=-+=×23（二）債券收益率的計算3、債券持有期收益率（2）持有時間＞1年，且計復利★債券持有期收益率是投資者持有債券一直到債券到期時的收益率。又稱債券內(nèi)含收益率?！镞@個收益率是按復利計算的收益率，是指債券現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。

四、債券收益24四、債券收益（二）債券收益率的計算3、持有期收益率（2）持有時間＞1年，且計復利現(xiàn)金流出現(xiàn)值=現(xiàn)金流入現(xiàn)值時的折現(xiàn)率。①到期一次還本付息P=M(1+i×n)×(P/F,k,n)②分期付息，到期還本P=I(P/A,k,n)+M(P/F,k,n)25五、債券投資的風險1、違約風險--借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券第二節(jié)債券投資262、債券的利率風險

--由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。 債券的到期時間越長，利率風險越大。 規(guī)避方法：分散債券的到期日五、債券投資的風險273.購買力風險----由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。 規(guī)避方法：購買預期報酬率會上升的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、普通股等。五、債券投資的風險284.變現(xiàn)力風險----無法在短期內(nèi)以合理價格賣掉資產(chǎn)的風險。 規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券五、債券投資的風險295.再投資風險----短期債券到期時，找不到合適的投資機會的風險。規(guī)避方法：購買長期債券五、債券投資的風險30非系統(tǒng)風險：

違約風險流動性風險破產(chǎn)風險系統(tǒng)風險：

利率風險購買力風險再投資風險31第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特性二、股票價值的計算三、股票投資收益的計算32一、股票投資目的和特性(一)相關概念1.股票及股票投資(1)股票：股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。(2)股票投資：股票的持有者即為該公司的股東，對該公司財產(chǎn)有要求權(quán)。分享股利將其出售并期望售價高于買價而獲得資本利得。第三節(jié)股票投資332、股票的價值與股票價格股票的價值—— 是指其預期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實價值，又稱“股票的內(nèi)在價值”或“理論價值”。股票價格—— 是股票在證券市場上的交易價格。這是市場上買賣雙方進行競價后產(chǎn)生的雙方均能接受的價格。

如果證券市場是有效的，那么股票的價值與股票價格就應該是相等的。當兩者不相等時，投資者的套利行為將促使其市場價格向內(nèi)在價值回歸。

(一)相關概念34一、股票投資目的和特性(二)股票投資目的：獲利、控股(三)股票投資的特點：投資收益高；購買力風險低；擁有經(jīng)營控制權(quán)；求償權(quán)居后；價格不穩(wěn)定；收入不穩(wěn)定。(四)股票的分類：35二、股票價值的計算（一）股票估價的基本模式股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。=++++++++36二、股票價值的計算（二）短期持有準備出售股票的價值可獲得股利收入及資本利得收入，則股票價值為： +++==+37二、股票價值的計算（三）長期持有股票的價值1、股利固定模型(零成長股票的價值)假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：38（三）長期持有股票的價值2、股利固定增長模型(各年股利按照固定增長率增長)當g固定時，可簡化為：39（三）長期持有股票的價值2、股利固定增長模型(各年股利按照固定增長率增長)當預期報酬率與必要報酬率相等時，可變?yōu)橛嬎泐A期報酬率的公式(戈登模型)常用于普通股資本成本的計算40（三）長期持有股票的價值3、三階段模型

如果公司股利是不固定的，例如，在一段時間內(nèi)高速成長，在另一段時間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。

P＝股利高速增長階段現(xiàn)值+固定增長階段現(xiàn)值+固定不變階段現(xiàn)值41（四）決策原則當股票價值＞購買價格可以購買案例3：某公司發(fā)行的股票，投資人要求的必要報酬率為20%，最近剛支付的股利為每股2元，估計股利年增長率為10%，則該種股票的價值是多少？若目前股價是20元，投資者應否購買該股票？PV=2×（1+10%）/（20%-10%）=22（元）二、股票價值的計算42第三節(jié)股票投資三、股票投資收益的計算(一)本期收益率＝年現(xiàn)金股利÷本期股票價格×100%

注：年現(xiàn)金股利--指上年每股股利本期股票價格—指該股票當日證券市場收盤價

43三、股票投資收益的計算(二)持有期收益率1.持有期＜1年（不考慮時間價值）二、股票投資收益的計算44三、股票投資收益的計算(二)持有期收益率2.持有期≥1年（按每年復利一次）解方程，求得i即為持有期收益率二、股票投資收益的計算45案例：甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有M公司股票、N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準備投資一家公司股票。M公司現(xiàn)行市價為每股3.5元，上年每股股利為0.15元，預計以后每年以6%的增長率增長。N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為0.6元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為10%。要求：代甲企業(yè)作出股票投資決策，并計算長期持有該股票的投資收益率。二、股票價值的計算46案例5：乙公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%、30%和20%，其β系數(shù)分別為2、1和0.5.市場收益率為15%，無風險收益率為10%。A股票當前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長8%。要求：（1）計算甲公司證券組合的必要投資收益率；（2）投資A股票的必要投資收益率；（3）利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。二、股票價值的計算47第四節(jié)基金投資一、基金投資的含義及特點二、基金投資的分類三、基金投資的財務評價48一、基金投資的概念和特點(一)概念--是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式.(二)特點1、優(yōu)點：(1)可以在不承擔太大風險的情況下獲得較高收益。(2)具有專家理財優(yōu)勢，具有資金規(guī)模優(yōu)勢2、缺點：(1)無法獲得很高的投資收益(2)在大盤整體大幅度下跌時，投資人可能承擔較大風險第四節(jié)基金投資491、按組織形式：契約型、公司型2、按發(fā)行限制條件：封閉型、開放型3、按投資標的：股票、債券、貨幣、期權(quán)、認股權(quán)證、專門基金二、基金投資的分類50(一)基金的價值1、基金價值的內(nèi)涵：目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量。--用基金凈資產(chǎn)價值表示2、基金單位凈值(NAV)(1)概念：是在某一時點每一基金單位(或基金股份)所具有的市場價值。(2)計算公式：

其中：基金凈資產(chǎn)價值=基金總資產(chǎn)市場價值-基金負債總額三、基金投資的財務評價51(一)基金的價值2、基金單位凈值(NAV)(3)基金的報價①封閉型基金二級市場上交易價格

--由供求關系和基金業(yè)績決定，圍繞基金單位凈值上下波動②開放型基金的柜臺交易價格--以基金單位凈值為基礎，采用兩種報價形式：三、基金投資的財務評價52(二)基金收益率三、基金投資的財務評價53【題6—1】原組合期望收益率=10%×50÷300+12%×250÷300=11.67%β系數(shù)=1.2×50÷300+0.35×250÷300=0.4917；新組合期望收益率=10%×50÷450+12%×200÷450+15%×200÷450=13.11%β系數(shù)=1.2×50÷450+0.35×200÷450+1.57×200÷450=0.9867；收益變化率=（13.11%-11.67%）÷11.67%=12.34%風險變化率=（0.9867-0.4917）÷0.4917=100.67%結(jié)論：該方案收益雖上漲了12.34%，但風險卻上升100.67%，風險與收益不對稱，因而這種調(diào)整是不利的。54【題6—2】（1）預期收益率=12%+1.08（15%-10%）=17.4%（2）股票價值=8×（1+5.4%）/（17.4%-5.4%）=70.26（元）（3）因為股票的內(nèi)在價值為70.26元，小于股票的市價80元，所以不可以購買。55【題6—3】（1）本年度凈利潤=(1000-300×10%)×（1-25%）=727.50（萬元）（2）應計提的法定公積金=727.50×10%=72.75（萬元）應計提的任意公積金=727.50×5%=36.38（萬元）（3）可供投資者分配的利潤=250+727.50-72.75-36.38=868.37（萬元）（4）每股支付的現(xiàn)金股利=（868.37×20%）÷90=1.93（元/股）（5）普通股資本成本率=1.93÷[15×（1-2%）]+4%=17.13%長期債券資本成本率=10%×（1-25%）=7.50%56（6）財務杠桿系數(shù)=1000÷（1000-300×10%）=1.03利息保障倍數(shù)=1000÷（300×10%）=33.33（倍）（7）風險收益率=1.4×（12%-8%）=5.60%必要投資收益率=8%+5.60%=13.60%（8）債券發(fā)行價格=200×（P/F，12%，5）+200×10%×（P/A，12%，5）=200×0.5674+20×3.6048=185.58（元）（9）每股價值=1.93÷（13.60%-4%）=20.10（元/股）即當股票市價每股低于20.10元時，