財務(wù)管理：第六章 企業(yè)價值評估 資本成本

財務(wù)管理第六章企業(yè)價值評估第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)個別資本成本第三節(jié)綜合資本成本第四節(jié)邊際資本成本財務(wù)管理第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概述二、資本成本的意義三、決定資本成本高低的因素四、資本成本計量的一般模型財務(wù)管理資本成本是指企業(yè)籌措和使用資金需要付出的代價。資本成本是一種機會成本，是公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也是最低可接受的收益率、投資項目的機會收益率。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。短期負債的數(shù)額較小，融資成本較低，因此往往忽略不計。一、資本成本的概念

----資本成本概念財務(wù)管理1、籌資費用----又稱資本的取得成本，是指企業(yè)在籌措資本過程中為獲得資本而付出的費用。包括：為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等----固定性費用，與次數(shù)有關(guān)，是對籌資額的扣減。2、用資(使用)費用----又稱資本的占用成本，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中使用資金而向資本提供者付出的費用。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等----變動性費用，與資金的使用數(shù)量和時間有關(guān)。一、資本成本的概念

----資本成本內(nèi)容財務(wù)管理

表現(xiàn)形式：絕對數(shù)——資金成本額，相對數(shù)——資金成本率（每一元一年的資金成本額）。通常計算相對數(shù)。種類有：1、個別資本成本----是指單種籌資方式的資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本等，一般在比較各種籌資方式時使用2、綜合資本成本----是個別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，一般在進行資本結(jié)構(gòu)決策時使用3、邊際資本成本----是新籌集資本的加權(quán)平均成本，一般在追加籌資決策時使用一、資本成本的概念

----資本成本的種類財務(wù)管理1、在企業(yè)籌資決策中的作用(1)是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個重要因素(2)是選擇籌資渠道和、確定籌資方式的一個重要標準(3)是確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)(4)是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)2、在企業(yè)投資決策中的作用----是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準(1)資本成本作為貼現(xiàn)率(2)資本成本作為基準率3、資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用----評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的一個基準二、資本成本的意義財務(wù)管理三、決定資本成本高低的因素總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。證券市場條件影響證券投資的風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資情況，指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小。融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成的另一個因素。財務(wù)管理四、資本成本計量的一般模型

----測算原理K—資本成本率；D—每年企業(yè)實際負擔(dān)的用資費用；P—籌資金額；F—籌資費用；f—籌資費用率，即籌資費用占籌資金額的比率財務(wù)管理四、資本成本計量的一般模型

----所得稅效應(yīng)什么是所得稅效應(yīng)資本成本從稅前利潤中扣除，可用一部分應(yīng)上交國家所得稅利潤來支付，從而可以降低企業(yè)真正付出的代價。例：稅前利潤30萬，資本成本10萬，T=25%，若稅前支付，凈利潤15萬；若稅后支付，凈利潤為12.5萬；相差2.5萬，即為10×25%。因此：抵稅額＝Ｉ·Ｔ實際用資費用為：制度規(guī)定債務(wù)資本成本符合規(guī)定可稅前支付權(quán)益資本成本必須稅后支付財務(wù)管理第二節(jié)個別資本成本一、債務(wù)資本成本二、股東權(quán)益資本成本財務(wù)管理1、長期借款的資本成本每年付息一次每年付息超過一次Kl=[1+------------]Il(1-T)MM--1一、債務(wù)資本成本

----長期借款資本成本【例】ABC取得長期借款200萬元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次、到期一次還本。籌措這筆借款的費用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為25%。計算長期借款成本率財務(wù)管理2、公司債券的資本成本債券成本中的利息亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費用一般較高，應(yīng)予以考慮。債券的籌資費用即債券的發(fā)行費用，包括申請債券發(fā)行手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等?！纠磕称髽I(yè)發(fā)行長期債券1000萬元，票面利率為15％，發(fā)行費率為4％，所得稅稅率為25％。（１）按1：1.2溢價發(fā)行；（２）按1：0.8折價發(fā)行；（３）按1：1平價發(fā)行。計算資本成本一、債務(wù)資本成本

----債券資本成本財務(wù)管理例

某公司擬向銀行借款1000萬元，年利率8%；溢價發(fā)行債券1100萬元，籌資費用率為2%，債券面值1000萬元，票面年利率10%；企業(yè)所得稅稅率25%。要求：計算該公司借入資金的個別資本成本。財務(wù)管理(三)融資租賃的資本成本按設(shè)備價值和每期租賃費根據(jù)資金時間價值中貼現(xiàn)率計算方法計算(四)商業(yè)信用的資本成本有較高的資本成本。有代價信用。超過信用期付款有較低的資本成本，但影響企業(yè)信譽。展期信用。有現(xiàn)金折扣，但企業(yè)不接受折扣一、債務(wù)資本成本

----融資租賃資本成本財務(wù)管理1、普通股的資本成本(1)股利貼現(xiàn)模型固定股利模型

kS=D1/P0

固定增長模型

kS=(D1/P0)+gD1

D2

D(1+kc)1(1+kc)2(1+kc)+...++P0=

二、股東權(quán)益資本成本

----普通股資本成本發(fā)行價扣除每股發(fā)行費用（或計算的普通股籌資總額扣除發(fā)行費用總額）【例】ABC公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費用率為5%，預(yù)計第一年發(fā)放股利12元，以后每年增長4%，該普通股成本為多少？財務(wù)管理

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利不變或增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定。(2)資本資產(chǎn)定價模型KS=RF+β(Rm-RF)

根據(jù)風(fēng)險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險補償予以確定。(3)風(fēng)險溢價法KS=Kb+RS通常為的4%~6%二、股東權(quán)益資本成本

----普通股資本成本財務(wù)管理2、優(yōu)先股的資本成本3、留用利潤的資本成本留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除所宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積和未分配利潤。留存收益的所有權(quán)屬于普通股股東所有。實質(zhì)是普通股股東對企業(yè)的追加投資，其成本屬于機會成本。因此，計算視同發(fā)行普通股，但是內(nèi)部籌資沒有籌資費用。kP=D

/P0（１-fP）二、股東權(quán)益資本成本

----優(yōu)先股和留用利潤資本成本財務(wù)管理（1）面值發(fā)行優(yōu)先股500萬元，年股息率10%，籌資費用率為3%；（2）溢價發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價格3.20元，籌資費用率為5%，基期每股股利0.25元，預(yù)計以后每年遞增3%；（3）留用利潤200萬元。所得稅稅率25%。要求：計算該公司各種資金的個別資金成本。（1）優(yōu)先股的資本成本為：（3）留存收益的資本成本為：（2）普通股的資本成本為：財務(wù)管理綜合資本成本一般是以各種資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。公式：

Kw=KlWl+KbWb+kpWp+KcWc+KrWr在實際計算時，可分三個步驟進行：第一步，先計算個別資本成本。第二步，再計算各資本的權(quán)數(shù)。第三步，利用公式計算出綜合資本成本。第J種個別資金占全部資金的比重第J種個別資金成本第三節(jié)綜合資本成本財務(wù)管理接前例要求：根據(jù)前述練習(xí)資料計算該公司的綜合資本成本。解：根據(jù)資料計算個別資本占全部資本的比重為：全部資本=1000+1100+500+3200+200=6000（萬元）銀行借款占=1000/6000×100%=16.67%

債券占=1100/6000×100%=18.33%

優(yōu)先股占=500/6000×100%=8.33%

普通股占=3200/6000×100%=53.33%

留用利潤占=200/6000×100%=3.34%財務(wù)管理1、按賬面價值確定資本比例

優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結(jié)果不符合實際，不利于作出正確的決策。2、按市場價值確定資本比例

優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前實際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權(quán)數(shù)對今后的指導(dǎo)意義不大。3、按目標價值確定資本比例

優(yōu)點：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點：證券市場價格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。過去的資本結(jié)構(gòu)目前的資本結(jié)構(gòu)未來的目標資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)綜合資本成本

----價值基礎(chǔ)的選擇財務(wù)管理第四節(jié)邊際資本成本一、邊際資本成本的概念資本的邊際成本是指資本每增加一個單位而增加的成本邊際資本成本需要按加權(quán)平均法來計算，而且其資本比例必須以市場價值確定。二、邊際資本成本的計算（一）確定目標資本結(jié)構(gòu)（二）確定各種資本的成本（三）根據(jù)目標結(jié)構(gòu)和各種資本成本變化的分界點（四）計算邊際資本成本財務(wù)管理第四節(jié)邊際資本成本【例】ABC公司擁有長期資金2000萬，其中長期借款400萬，長期債券600萬，普通股1000萬。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬定追加籌資，經(jīng)分析認為籌集新的資金仍保持目前的資金來源結(jié)構(gòu)，試測算追加籌資的邊際資本成本。1.測算隨著追加籌資的增加各種資本成本的變化，并計算籌資分界點（見下表）。財務(wù)管理2.計算邊際資金成本籌資方式資金來源結(jié)構(gòu)追加籌資額資金成本籌資分界點長期借款20%40000元以內(nèi)40000～80000元80000元以上5%7%9%200000元400000元——長期債券30%300000元以內(nèi)300000～450000元450000元以上10%11%12%1000000元1500000元——普通股50%600000元以內(nèi)600000～900000元900000元以上13%14%15%1200000元1800000元——籌資總額范圍測算表財務(wù)管理籌資總額籌資方式資金來源結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本200000元以內(nèi)長期借款長期債券普通股20%30%50%5%10%13%10．5%200000～400000元長期借款長期債券普通股20%30%50%7%10%13%10．9%400000～1000000元長期借款長期債券普通股20%30%50%9%10%