2020年財政分析手冊

2020年財政分析手冊

對于宏觀經(jīng)濟(jì)金融分析而言，財政體系與財政政策的

重要性應(yīng)不亞于市場更為熟悉的貨幣政策領(lǐng)域。但是市場

對貨幣體系以及貨幣政策體溫感和感知度往往更強(qiáng)，而對

于財政政策卻常常僅限于減稅等領(lǐng)域。事實上，財政政策

與貨幣政策之間有著不可分割的關(guān)系，且前者的影響更加

捉摸不定。例如，近年的兩大體系之爭（詳見三次爭辯）

以及2021年1月下旬的“錢荒”，均與財政體系有密切

關(guān)系。

一、基本問題的說明

（-）財政體制的主要內(nèi)涵是財政核算

財政體制的主要內(nèi)涵是財政核算，即財政體制本身是

一種財政分配關(guān)系，而財政核算便是這種分配關(guān)系的量化

體現(xiàn)。

1、財政體制往往特指財政核算體制，也即以政府為對

象進(jìn)行核算的行為。特別需要指出的是，針對政府的核算

本身是以收付實現(xiàn)制為基本原則，即對當(dāng)期的支付進(jìn)行核

算。

2、事實上除財政體制核算外，還會有一個國民經(jīng)濟(jì)核

算體系（即SNA）,我們通常所談及的諸如GDP核算方法、

三駕馬車等均源于國民經(jīng)濟(jì)核算，它是對整個國民經(jīng)濟(jì)運

行的方方面面進(jìn)行核算的行為。

3、除以上兩種核算外，還有金融業(yè)綜合統(tǒng)計以及外管

局體系下的國際收支核算（含存量的國際投資頭寸表和流

量的國際收支平衡表）等核算值得關(guān)注。

（二）財政核算的外在體現(xiàn)是財政政策

財政體系的貫徹落實則主要依據(jù)財政核算，而財政核

算的外在體現(xiàn)則是財政政策。為便于理解，我們可以從國

民經(jīng)濟(jì)核算的維度進(jìn)行解釋。

1、國民經(jīng)濟(jì)核算體系可以衍生出宏觀經(jīng)濟(jì)金融分析中

常用的主要指標(biāo)和關(guān)系式，如GDP的三種核算方法、投入

產(chǎn)出表、資金流量表等等。

2、財政核算則相應(yīng)地可以衍生出中央及各級政府的收

入來源和支出流向，并通過調(diào)節(jié)收入結(jié)構(gòu)和資源投向（如

減稅、資金劃轉(zhuǎn)以及債務(wù)安排等），合理安排各級政府或

各環(huán)節(jié)的收支情況，進(jìn)一步?jīng)Q定實施何種財政政策。

二、對中國財政收入體制的討論

（一）整體情況：地方財政收支缺口顯著擴(kuò)大、缺口

率持續(xù)大幅抬升

1、我國的財政體制主要分為三個階段，即1949T978

年的“統(tǒng)收統(tǒng)支、高度集中“（財力主要集中于中央）；

1978—1994年的“劃分收支、分級包干“（財力下放到地

方）以及1994年之后的“分稅制”（財力主要集中于中

央）。

2、不過正是基于這種財政體制，才使得我國中央與地

方的財政收支情況呈現(xiàn)一定的差異性，也即中央的財政收

支差額呈逐步擴(kuò)大的盈余特征，而地方政府則呈現(xiàn)財政收

支逐步擴(kuò)大的缺口特征。

以2020年數(shù)據(jù)為例，中央財政收支相抵后還盈余4.77

萬億（2017年以來一直穩(wěn)定在5萬億附近），而地方財

政收支相抵后缺口達(dá)到11.04萬億元且擴(kuò)大趨勢非常明

顯。而從財政收支缺二率上來看，整體財政收支缺口率已

達(dá)34%以上，而地方財政收支缺口率更是高達(dá)110%以上。

3、這背后的原因與財政收入和支出的結(jié)構(gòu)有密切關(guān)

系。例如，地方政府僅擁有財政收入的55%不到，但需要

承擔(dān)財政支出的85%以上，造成地方政府本身的財政負(fù)擔(dān)

顯著大于收入的情況。

（-）收入與支出劃分維度

1、稅收貢獻(xiàn)了全部財政收入的80-85%

（1）稅收收入約貢獻(xiàn)了財政收入的80-85%o而在稅收

來源中，增值稅和消費稅（含營業(yè)稅與進(jìn)口環(huán)節(jié)）、企業(yè)

所得稅、個人所得稅等貢獻(xiàn)85%以上。

（2）分稅制主要體現(xiàn)在收入端。其中與國家權(quán)益、宏

觀調(diào)控相關(guān)的稅種歸于中央（如關(guān)稅、消費稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)

的增值稅、央企等），與經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接相關(guān)的部分稅種則

有中央與地方共享（如非進(jìn)口環(huán)節(jié)的增值稅、企業(yè)和個人

所得稅、資源稅、城建稅、印花稅等），剩余部分則歸地

方（如城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅、城建稅、土地增值

稅、房產(chǎn)稅、契稅以及地方國企上繳利潤等）。

2、支出方面亦有所側(cè)重

中央和地方政府在支出層面也呈現(xiàn)一定的差異，中央

主要負(fù)責(zé)國家安全、外交、中央國家機(jī)關(guān)運轉(zhuǎn)以及宏觀調(diào)

控、經(jīng)濟(jì)、社會、文化發(fā)展的所需支出，地方則主要負(fù)責(zé)

轄區(qū)行政機(jī)關(guān)運轉(zhuǎn)以及轄區(qū)經(jīng)濟(jì)、社會、文化等發(fā)展所需

的支出。

（三）中央與地方關(guān)聯(lián)維度

正是前面所討論的中央與地方財政收支的差異性，才

使得在收入和支出兩個維度外，還存在其它一些主要平衡

地方財政收支差異的部分，如中央地方的轉(zhuǎn)移支付、稅收

返還和地方上解等。

1、轉(zhuǎn)移支付主要是為了解決中央與地方政府、地方政

府之間的財力分配不均的問題。其中主要包括一般性轉(zhuǎn)移

支付和專項轉(zhuǎn)移支付兩大類，前者主要是為了彌補地方政

府之間的財務(wù)差距以實現(xiàn)地方公共服務(wù)能力的均等化，后

者則主要有服務(wù)“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社保保障和

就業(yè)等具體目的。

2、稅收返還主要包括增值稅返還、所得稅基數(shù)返還、

成品油價格和稅費改革稅收返還等項目。

3、地方上解主要指按照規(guī)定上解中央的各項收入，具

體包括原體制下的上解收入和出口退稅專項上解收入。

三、對中國財政預(yù)算體制的討論

明確財政收入體制后，進(jìn)一步對中國財政核算的模式

進(jìn)行討論。2020年12月7日，財政部發(fā)布《關(guān)于編制2020

年度中央和地方財政決算（草案）的通知》（財庫（2020）

41號），意味著2020年決算工作和2021年預(yù)算工作已

正式啟動，今年全國兩會上將進(jìn)一步見分曉（屆時再進(jìn)行

分析）。

（-）整體情況說明：縱向五級預(yù)算和橫向四類預(yù)算

整體上看我國的財政預(yù)算體制主要從縱向（按照政府

層級）和橫向（按照經(jīng)濟(jì)性質(zhì)）兩個維度劃分。

1、我國實行一級政府一級預(yù)算總共五級的預(yù)算體制。

主要包括（1）中央；（2）省、自治區(qū)、直轄市；（3）

設(shè)區(qū)的市、自治州、縣、自治縣；（4）不設(shè)區(qū)的市、市

轄區(qū)；（5）鄉(xiāng)、民族鄉(xiāng)、鎮(zhèn)等五級。

其中，國務(wù)院編制中央預(yù)算草案，并由全國人大批準(zhǔn)

后執(zhí)行；地方各級政府編制本級預(yù)算草案，并由同級人大

批準(zhǔn)后執(zhí)行。我們前面所指的地方財政收支主要指地方各

級預(yù)算收支。

2、我國財政目前只有預(yù)算流量表，沒有與之相對應(yīng)的

存量。當(dāng)然近兩年國有資本的存量情況也開始逐步在公

布，算是在做出一些努力。

3、我國的預(yù)算按照經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分為（1）一般公共預(yù)算

（即我們通常所談及的財政收入）；（2）政府性基金預(yù)

算（即為支持特定公共事業(yè)發(fā)展籌集的?？顚Ｓ梅嵌愂?/p>

入）；（3）國有資本經(jīng)營預(yù)算（依法收取的稅后利潤、

股利股息、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入等國有資本收益）；（4）社會

保險基金預(yù)算（國家通過一般稅收、社會保障費及其他渠

道籌集資金、專門用于社會保障的專項預(yù)算）等四類，且

每一類預(yù)算均分為全國、中央與地方三級體系。

其中一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算與社會保險基金

預(yù)算為絕對主導(dǎo)部分，且除一般公共預(yù)算和社?；痤A(yù)算

外的政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算一般會呈現(xiàn)盈余

狀態(tài)，因此政府性基金和國有資本經(jīng)營與社?；痤A(yù)算的

年度結(jié)轉(zhuǎn)余額部分往往會用來彌補一般公共預(yù)算的缺口。

4、根據(jù)《預(yù)算法》的規(guī)定，一般公共預(yù)算、政府性基

金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算應(yīng)當(dāng)保持

完整、獨立。政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會

保險基金預(yù)算應(yīng)當(dāng)與一般公共預(yù)算相銜接，這就意味著四

類預(yù)算模式下，相互之間可以通過一些結(jié)轉(zhuǎn)項、基金和資

金調(diào)入等進(jìn)行銜接。因此在計算財政收支總額，不能簡單

相加，需要剔除重復(fù)項（如社?；鹗杖胫械呢斦a貼收

入、一般公共預(yù)算調(diào)入政府性基金的稅收返還項目以及其

它）。

（二）一般公共預(yù)算（收入端含財政與調(diào)入資金，支

出端含轉(zhuǎn)移支付和返還）

一般公共預(yù)算即我們通常所談及的財政收入。事實上,

每年財政部門報送人大審批的赤字，便是一般公共預(yù)算中

的收支差額，而這部分差額理論上全部通過新增債務(wù)來彌

補。

但也有例外，如以前年度結(jié)轉(zhuǎn)資金（以前年度已經(jīng)列

支）、調(diào)入的預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金（與當(dāng)年公共預(yù)算收入無

關(guān)）和部分專項債券（計入政府性基金）。

1、一般公共預(yù)算主要以稅收收入為核心，同時支出方

面主要為了維持國家機(jī)構(gòu)運轉(zhuǎn)、維護(hù)國家安全、進(jìn)行宏觀

調(diào)控、保障和改善民生等領(lǐng)域。

2、中央政府的收入端主要包括一般財政收入、中央預(yù)

算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入部分、從中央政府性基金預(yù)算和中央

國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入資金三個部分。支出端則包括一般

財政支出、對地方的稅收返還和轉(zhuǎn)移支付。

3、地方政府的收入端主要包括一般財政收入、中央的

稅收返還和轉(zhuǎn)移支付以及調(diào)入資金三部分，支出則為一般

財政支出。

4、除一般財政收支外，稅收返還和轉(zhuǎn)移支付是大頭，

2020年預(yù)算高達(dá)8.39萬億。此外，對中央政府而言，2020

年預(yù)算下的政府性基金和國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入資金等

有8880億元，地方政府則高達(dá)2.11萬億。

（三）政府性基金預(yù)算（含地方賣地收入、彩票收入

以及專項債券收入等）

1、政府性基金收入端主要是指國家向社會征收以及出

讓土地、發(fā)行彩票、發(fā)行專項債券等方式獲得的收入，具

體包括全國政府性基金收入（以土地使用權(quán)出讓收入為

主）、上年結(jié)轉(zhuǎn)收入和地方政府專項債券收入等三大部分。

其中，在政府性基金項下列支的地方專項債券具有特

定用途，2015-2020年期間地方政府專項債券募集收入分

別為0.10萬億、0.40萬億、0.80萬億、1.35萬億元、

2.15萬億元和3.75萬億。

2、大的口徑來看，地方政府性基金收入由國有土地使

用權(quán)出讓收入（占比53.10%）,地方專項債募集資金收

入（占比30.40%）和中央轉(zhuǎn)移支付（占比6.50%）三部分

構(gòu)成，且地方政府專項債券募集資金占比正逐步擴(kuò)大。

這里的土地出讓收入也就是我們通常所說的賣地收

入，2015年以來地方政府的賣地收入逐年攀升，已由2015

年的3.18萬億攀升至目前的7萬億以上。

3、由于每一項政舟性基金結(jié)轉(zhuǎn)資金規(guī)模一般不超過該

項基金當(dāng)年收入的30%。意味著一般情況下需要將政府性

基金項目中結(jié)轉(zhuǎn)較多的資金（超過30%）調(diào)入一般公共預(yù)

算統(tǒng)籌使用，剩余的結(jié)轉(zhuǎn)資金繼續(xù)?？顚Ｓ?。

（四）國有資本經(jīng)營預(yù)算：調(diào)入一般公共預(yù)算的比例

逐年提高至35%左右

1、國有資本經(jīng)營預(yù)算是國有資本進(jìn)行存量調(diào)整和增量

分配而發(fā)生的各項收支預(yù)算，而國有資本經(jīng)營預(yù)算收入主

要包括國有資本帶來的利潤收入、股利與股息收入、產(chǎn)權(quán)

轉(zhuǎn)讓收入、清算收入、其他國有資本經(jīng)營收入以及結(jié)轉(zhuǎn)收

入等六項。

2、納入國有資本經(jīng)營預(yù)算編制范圍的企業(yè)包括國資委

監(jiān)管企業(yè)、最高檢所屬企業(yè)、教育部所屬企業(yè)、工信部所

屬企業(yè)、體育總局所屬企業(yè)、中國際貿(mào)易促進(jìn)委員會所屬

企業(yè)、中央文化企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室履

行出資人職責(zé)的中央文化企業(yè)、中國煙草總公司、中國郵

政集團(tuán)、中國鐵路總公司等。

3、國有資本經(jīng)營的支出主要包括資本性支出（如注入

資本金、增加資本性投入等）以及費用性支出、國有資本

經(jīng)營預(yù)算補充社?；鸬闹С龅?。

4、自2010年以來，國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入一般公共

預(yù)算的比例在逐步提高，其中2015年為16%、2016年為

19%、2017年為22%、2018年25%,2019年為28%、2020

年預(yù)算為35%O

（五）社?；痤A(yù)算：可通過一般公共預(yù)算和國有資

本經(jīng)營預(yù)算進(jìn)行平衡

社會保險基金預(yù)算主要是指對社會保險繳款、一般公

共預(yù)算安排和其他方式募集資金、專項用于社會保險的收

支預(yù)算。

1、我國自2010年才開始編制社會保險基金預(yù)算，將

企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、工傷

保險、生育保險、城續(xù)居民社會養(yǎng)老保險、新農(nóng)保、城鎮(zhèn)

居民醫(yī)保和新農(nóng)合等所有社會保險基金納入。

此外財政部、人力資源社會保障部和國家衛(wèi)生計生委

每年也會定期發(fā)布全國社會保險基金決算報告，詳細(xì)公開

各項基金收支數(shù)據(jù)。

2、社會保險基金收入可由一般公共財政預(yù)算、國有資

本經(jīng)營預(yù)算等進(jìn)行補助，但不能用于平衡其它三類預(yù)算。

例如，根據(jù)2017年11月9日國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)劃

轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨傅耐ㄖ罚▏l(fā)

（2017）49號），劃轉(zhuǎn)比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權(quán)的10機(jī)

3、由于財政補貼的存在，使得我國社?；鹑笨跀?shù)值

表面上看不大。例如，2020年預(yù)算數(shù)據(jù)顯示，2020年度

全國社保基金收支缺口達(dá)到4996.73億元，但當(dāng)年財政補

貼規(guī)模合計達(dá)21628.95億元。

四、對政府債務(wù)限額的討論

政府債務(wù)也是財政體制的一部分，特別是對于地方政

府而言，債券已經(jīng)成為其重要資金來源渠道。不過這里并

不進(jìn)行深入探討，關(guān)于地方政府債務(wù)的詳細(xì)分析可參見地

方政府債務(wù)手冊（2020年版）。

2020年的中央國債和地方政府債券預(yù)算余額限額分別

為21.30萬億和28.81萬億，合計達(dá)到50.11萬億，實際

數(shù)則為46.17萬億。

五、對中國宏觀稅負(fù)的討論：三種測算口徑

對宏觀稅負(fù)的衡量根據(jù)政府收入內(nèi)涵的不同通常有三

種口徑。這里政府收入的內(nèi)涵主要借鑒了IMF發(fā)布的《政

府財政統(tǒng)計手冊》，其政府財政收入主要包括稅收、社會

保障繳款、贈與和其他收入，即增加政府權(quán)益或凈值的部

分。這里需要注意的是，IMF口徑計算的宏觀稅負(fù)不應(yīng)包

括土地出讓收入（因為其是政府土地資產(chǎn)的減少和貨幣資

金的增加、不帶來政府權(quán)益變化）。

（一）狹義口徑的宏觀稅負(fù)，即稅收收入/GDP。

（二）中性口徑的宏觀稅負(fù)，即（稅收收入+社會保障

繳款）/GDP

（三）廣義口徑的宏觀稅負(fù)，即（一般公共預(yù)算收入+

政府性基金收入+國有資本經(jīng)營收入+社會保險基金收入-

國有土地使用權(quán)出讓收入-重復(fù)項）/GDP。

六、對政府存款的討論

根據(jù)央行披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1月我國政府

存款規(guī)模高達(dá)35.72萬億，但是地方政府又面臨較大的債

務(wù)壓力，這種看似矛盾的現(xiàn)象需要進(jìn)一步分析。事實上，

2021年1月下旬的“錢荒”實際上也與上述現(xiàn)象有密切

關(guān)系。

（一）概念辨析：政府存款、財政性存款、國庫存款

等

1、主要關(guān)系式

我國財政國庫管理制度缺乏統(tǒng)一的口徑，產(chǎn)生了多種

混合性表述和概念，如政府存款、財政性存款、國庫存款、

財政存款、國庫定期存款等。對于這些概念之間關(guān)系的梳

理大致如下：

政府存款二財政性存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體存款

財政性存款二國庫存款+其他財政存款

國庫存款=財政存款+財政過渡存款

其他財政存款二劃繳財政存款+待結(jié)算財政存款+財政

專用基金存款+財政預(yù)算外存款+國庫定期存款

其中，政府存款是指財政資金的備付結(jié)存余額（即前

面所討論的公共財政收支、政府性基金收支、債務(wù)性融資

等資金流形成的賬戶余額），即以備未來支出。具體包括

三部分：（1）流向央行國庫形成的財政存款（反應(yīng)在央

行資產(chǎn)負(fù)債表中、目前為5.35萬億）；（2）流向商業(yè)銀

行的國庫現(xiàn)金定期存款（反應(yīng)在金融機(jī)構(gòu)的信貸收支表

中、目前為）；（3）反應(yīng)在各類財政專戶中的存款（含

機(jī)關(guān)團(tuán)體存款）。

2、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款

機(jī)關(guān)團(tuán)體存款具體是指機(jī)關(guān)法人、事業(yè)法人、軍隊、

武警部隊、團(tuán)體法人存放在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的定活期存款

以及上述單位委托銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展委托業(yè)務(wù)沉淀在

銀行的貨幣資金。具體分為公積金以及政府資金下?lián)苤量?/p>

教、文衛(wèi)、軍隊等機(jī)關(guān)事業(yè)單位的結(jié)余資金（2021年1

月余額約為30萬億）。

央行發(fā)布的《關(guān)于改革存款準(zhǔn)備金制度的通知》（銀

發(fā)（1998）118號）明確從1998年3月21日起，機(jī)關(guān)團(tuán)

體存款不再作為財政性存款，作為一般存款。

3、國庫定期存款

（1）國庫存款屬于財政資金，各級國庫存款的支配權(quán)

屬于本級政府財政部門。也即除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定

外，未經(jīng)本級政府財政部門同意，任何部門、單位和個人

都無權(quán)凍結(jié)、動用國庫庫款或者以其他方式支配已入國庫

的庫款。

（2）2006年起，央行和財政部共同對政府存款實施現(xiàn)

金管理，將一部分政府存款存入商業(yè)銀行定期存款，歸為

一般存款管理，取名為“國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存

卦”o

4、其它政府存款

（1）國庫存款和劃繳財政存款不計入M2,也無需繳納

存款準(zhǔn)備金。

（2）財政專用基金存款、財政預(yù)算外存款、國庫定期

存款以及機(jī)關(guān)團(tuán)體存款屬于商業(yè)銀行的負(fù)債來源（一般存

款），需要繳納存款準(zhǔn)備金，同時也需要計入M2。

（-）政府存款：規(guī)模已接近36萬億

目前對政府存款數(shù)據(jù)的披露主要有以下幾個口徑（數(shù)

據(jù)截至2021年1月）：

1、貨幣當(dāng)局（央行）的資產(chǎn)負(fù)債表，其披露的政府存

款規(guī)模為5.35萬億.

2、金融機(jī)構(gòu)信貸收支表披露的政府存款規(guī)模為35.72

萬億,其中包括機(jī)關(guān)團(tuán)體29.99萬億和財政性存款5.65

萬億?？梢钥闯鰴C(jī)關(guān)團(tuán)體存款本身季節(jié)性并不突出，而央

行的政府存款以及金融機(jī)構(gòu)的財政性存款季節(jié)性比較明

顯。

3、中資全國性大型銀行、中小型銀行的國庫定期存款

余額分別為2038.61億元和2818.22億元，合計為4857

億元。

（三）政府存款與流動性：2021年1月“錢荒”的原

兇

由于機(jī)關(guān)團(tuán)體存款歸于商業(yè)銀行的一般存款（且?guī)缀?/p>

沒有季節(jié)性特征），因此其整體對流動性的影響和一般存

款無異。事實上，政府存款中真正對流動性有影響的部分

是財政存款，由于財政存款余額可以理解為財政收入與財

政支出的差額，而這一差額通常與經(jīng)濟(jì)形式以及財政資金

的收繳有密切關(guān)系，因此會對流動性產(chǎn)生一定程度的擾

動，比如2021年1月下旬的“錢荒”。

1、長周期上受財政政策影響

長周期上來看，財政存款的變化主要受財政收入與支

出兩端的共同影響，而財政收支會進(jìn)一步受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)

境變化和相應(yīng)財政政策的影響。通常情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于

向上階段時，財政收入會相應(yīng)增加（增幅往往會大于經(jīng)濟(jì)

增速），財政支出則相應(yīng)保持平穩(wěn)，此時財政存款余額會

對應(yīng)增加。反則反之。

2、財政存款增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少，影響貨幣投放

央行貨幣的投放主要依賴于外匯占款的變化、公開市

場等貨幣政策操作以及政府存款的變化等三個維度。同時

考慮到，

基礎(chǔ)貨幣的變化U外匯占款變化+對其他存款性公司

債權(quán)-政府存款的變化

因此政府存款本身的變化會影響到基礎(chǔ)貨幣，由于政

府存款的短期變化依賴于稅收的收繳，并進(jìn)一步會導(dǎo)致商

業(yè)銀行一般存款發(fā)行變化，從而影響到存款準(zhǔn)備金，并進(jìn)

一步影響基礎(chǔ)貨幣。整體上看，當(dāng)政府存款開始減少，也

即財政政策趨向于積極或財政資金趨向于投放時，意味著

基礎(chǔ)貨幣將相應(yīng)增加，反則反之。

3、短周期上季節(jié)性特征突出的財政存款對流動性影響

較大

財政存款的季節(jié)性特征比較突出，且主要體現(xiàn)在以下

兩個方面：

(1)諸如企業(yè)所得稅等稅種為按季預(yù)繳，導(dǎo)致財政性

存款余額具有明顯的季節(jié)性特征，使得財政收入在1月、

2月、5月、7月、10月等月份出現(xiàn)高峰。

(2)由于財政預(yù)算需要經(jīng)過本級政府人大批準(zhǔn)且政

府委托代建項目多為按季或按年結(jié)算，因此財政支出高點

往往發(fā)生在季末月份，導(dǎo)致財政支出的規(guī)律很難把握，我

們理解今年的財政支出變慢或更為謹(jǐn)慎可能導(dǎo)致市場出

現(xiàn)“錢荒”。

例如，2021年1月央行資產(chǎn)負(fù)債表上的政府存款余額

達(dá)到5.35萬億，環(huán)比大幅增加L48萬億，意味著相對應(yīng)

的基礎(chǔ)貨幣投放減少了L48萬億。

七、對中國財政政策的討論

（一）機(jī)理：積極財政政策往往會推動利率趨于上行

并擠壓私人投資空間

財政政策與貨幣政策共同構(gòu)成宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的主

體（其它還有諸如產(chǎn)業(yè)政策等），對財政政策經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理

的理解，需要借助于一些簡單的假設(shè)。即，

以上關(guān)系式可以告訴我們兩個結(jié)論：

1、當(dāng)增加政府購買或降低稅率時，有助于提升國民收

入水平，也即積極的財政政策有助于增加國民收入。

2、在國民收入相對保持穩(wěn)定的情況下，減稅或增加政

府購買往往會使得利率水平趨于上行，也即擠壓投資。因

此積極的財政政策雖然可以緩解陷入困境中的經(jīng)濟(jì)，但往

往也會推動利率上行，并在一定程度上擠壓私人投資的空

間，從而導(dǎo)致積極財政政策的效果會出現(xiàn)一定折扣。

(二)財政政策回溯與展望

1、整體基調(diào)：2009年以來財政政策取向一直為“積極”、

已持續(xù)11年

通過梳理歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會議可以發(fā)現(xiàn)，除在

2005-2008年保持穩(wěn)健取向外，2009年以來的財政政策在

取向上均為“積極”。也即2007-2008年金融危機(jī)以來，

國內(nèi)財政政策一直保持積極態(tài)度，只是在力度上有所差

異，當(dāng)然也正是十余年的積極財政政策，造成了政府債務(wù)

壓力越來越大、不斷累積。

2、專項債與減稅降費：持續(xù)攀升

(1)減稅降費是我們對財政政策的直觀感受。

2016-2020年期間，減稅規(guī)模分別達(dá)到0.50萬億、0.57

萬億、L10萬億、2萬億和2.50萬億。

(2)專項債發(fā)行也是積極財政政策的體現(xiàn)。2016-2020

年期間，地方專項債的發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到0.40萬億、0.80

萬億、1.35萬億、2.15萬億和3.75萬億。

3、赤字率：預(yù)計2021年重回3%附近

3%的財政赤字率一直是一個警戒線，此次在特殊內(nèi)外

環(huán)境下，首次將財政赤字率大幅提升0.80個百分點至

3.60%以上，這也是我國歷史上赤字率第一次突破3虬而

赤字規(guī)模也由2019年的2.76萬億擴(kuò)大至2020年的3.76

萬億。

（三）財政政策五點展望：中央經(jīng)濟(jì)工作