財務(wù)管理：證券價值評估

證券估價的基本原理資產(chǎn)特征：預(yù)期現(xiàn)金凈流量預(yù)期現(xiàn)金流入量持續(xù)時間預(yù)期現(xiàn)金凈流量風(fēng)險水平投資者的意愿：對風(fēng)險的評估對風(fēng)險的承受意愿證券的價值

證券的價值就是證券預(yù)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。證券的估價受資產(chǎn)的特征和投資者要求的報酬率兩個因素的影響。投資者要求的報酬率現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)值第一節(jié)債券價值評估

一、債券及其特征二、債券的估價方法三、債券的收益率四、債券投資的優(yōu)缺點一、債券及其特征債券債券指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。債券契約規(guī)定的基本要素1.債券面值----是指債券的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。2.債券票面利率----是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率；票面利率不同于實際利率。實際利率通常是指按復(fù)利計算的一年期的利率3.債券的到期日----是指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期日，以便到期歸還本金。二、債券的估價方法

－－估價方法（1）1、一般情況下的債券估價模型－－按期付息，到期還本（1）現(xiàn)金流量（2）估價模型...

P?II

I

I＋M012n-1

n=I×(PVIFAk,n)+M×(PVIFk,n)=

(1+k)tI(1+k)n+F(1+

k)1(1+k)2(1+k)nV=++...+II+MI【例】ABC公司擬于本年1月1日購入ABC公司于當(dāng)日發(fā)行的面值為1000元的債券，票面利率為8%，期限為5年，每年12月31日計算并支付一次利息，同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值是多少？二、債券的估價方法

－－估價方法（2）2、一次還本付息且不復(fù)利債券估價模型（1）現(xiàn)金流量（2）估價模型...

N*I＋M01

2n-1

nV=(1+k)nN*I+M=（N*I+M

）×(PVIFk,n)【例】某企業(yè)擬購入另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，企業(yè)才能購買？二、債券的估價方法

－－估價方法（3）3、貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型（1）現(xiàn)金流量（2）估價模型...

M01

2n-1

nV=(1+K)nM=M×(PVIFK,n)【例】某債券面值為1000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？三、債券的收益率債券收益率----在一定時期內(nèi)所得收益與投入本金的比率。為方便比較，債券收益一般以年率為計算單位。債券收益率有票面收益率、本期收益率、持有期收益率和到期收益率等多種，這些收益率分別反映投資者在不同買賣價格和持有年限下的不同收益水平。三、債券的收益率

----票面收益率和本期收益率（一）票面收益率票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。票面利率反映了債券按面值購入、持有到期滿所獲得的收益水平

（二）本期收益率本期收益率又稱直接收益率或當(dāng)前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格之比率，其計算公式為：

【例】某投資者購買面值為1000元、票面利率為8%、每年付息一次的債券100張，償還期5年。如果購買價格分別是950元，該債券的本期收益率為多少？三、債券的收益率

----持有期收益率（三）持有期收益率債券的持有期收益率指債券持有人在持有期間得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入和資本損益水平

根據(jù)債券持有期長短和計息方式不同，債券持有期收益率的計算公式存在差異。1.持有時間較短（不超過一年）【例】某投資者某年1月1日以980元的價格購入A公司債券10張，該債券面值1000元，票面利率8%，期限為3年，半年付息一次，當(dāng)年7月1日獲上半年利息40元，9月30日以995元的價格賣出。要求計算該債券的收益率。三、債券的收益率

----持有期收益率2.持有期較長（超過一年）應(yīng)按復(fù)利計算持有期年平均收益率，即使債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其購入價格的折現(xiàn)率。特別地，如果債券持有至到期，計算出的收益率又稱為到期收益率。（１）到期一次還本付息債券（２）每年末付息、到期還本債券三、債券的收益率

----持有期收益率（例）【例】ABC公司201年2月1日平價購入一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其購買該債券的到期收益率？買價為1105元時，債券的到期收益率？四、債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：本金安全性高收入比較穩(wěn)定較好的流動性缺點：購買力風(fēng)險比較大沒有經(jīng)營管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險第二節(jié)股票價值評估

一、股票及其構(gòu)成因素二、股票的估價方法三、股票的預(yù)期報酬率四、股票投資市盈率分析五、股票投資的優(yōu)缺點一、股票及其構(gòu)成因素股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司的財產(chǎn)有要求權(quán)。股票的構(gòu)成因素包括股票價值、價格和股利。1.股票價值現(xiàn)金流入包括兩部分：每期將要獲得的股利以及出售股票時得到的價格收入。

2.股票價格股票之所以有價格，可以買賣，是因為它能給持有人帶來預(yù)期收益。

3.股利股利是股份公司從公司利潤中分配給股東的投資回報，也稱“紅利”或“股息”。

二、股票的估價方法

股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。Dt

－－未來股利Pn

－－未來出售普通股股票價格為了和股票的市價相區(qū)別，通常把股票的預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值稱為“股票的內(nèi)在價值”。它是股票的真實價值，也叫理論價值。...

P?D1D2

Dn-1

Dn＋Pn012n-1

n（一）股票估價的基本模式１.股東永遠(yuǎn)持有股票

2.短期持有后轉(zhuǎn)讓三、股票的估價

－－股票估價模型（1）(1+

K)1(1+K)2(1+K)nP=++...+D1Dn

+

PnD2=

(1+K)tDt+(1+K)n

Pn（二）零成長股票的價格三、股票的估價

－－股票估價模型（2）(1+

K)1(1+K)2(1+K)

P=++...+D0D

+P

D2+=

(1+K)tDt(1+K)￥P￥令N趨近于無窮大P＝DK【例】

某股票每年每股分配股利2元，最低報酬率為16%，則該股票價值是多少？（三）固定成長股票的價值企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)是不斷成長的。各公司的成長率不同，但就整個平均來說應(yīng)等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。三、股票的估價

－－－－股票估價模型（3）g

: 固定增長率(1+

K)1(1+K)2(1+K)

V=++...+D0(1+g)D0(1+g)

D0(1+g)2=(K

-g)D1【例】

ABC公司的必要報酬率為16%，年增長率為12%，基期股利為2元，則股票的內(nèi)在價值為多少？三、股票的預(yù)期報酬率股票的收益率應(yīng)是使股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于股票購入價格的折現(xiàn)率。根據(jù)固定增長股利模型，我們知道在有效市場中，預(yù)期報酬率就是與該股票風(fēng)險相適應(yīng)的必要報酬率。