【華西證券】2025年海外經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望：資產(chǎn)將在美元維持強(qiáng)勢(shì)下演進(jìn)

證券研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1●美國(guó)：當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌勁，2025年在特朗普經(jīng)濟(jì)政策加持下，財(cái)政擴(kuò)張（減稅）是重要支撐因素，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高熱度。美國(guó)通脹不確定性較大，充分就業(yè)下的擴(kuò)張政策可能推升核心通脹，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏●歐洲：降息周期開啟以來(lái)，歐元區(qū)信用擴(kuò)張黃金黃金：短期，黃金價(jià)格回調(diào)：特朗普當(dāng)選，其將致力于結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，短期市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求有所下降；近期2發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體撒哈拉以南非洲34資料來(lái)源：資料來(lái)源：BLOOMBERG，華西證券研究所指標(biāo),特別是服務(wù)消費(fèi)；產(chǎn)能投資持續(xù)擴(kuò)張；財(cái)政5資料來(lái)源：資料來(lái)源：BLOOMBERG，華西證券研究所66050單位：十億美元%單位：十億美元%89華西證券研究所在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌勁較強(qiáng)和政府財(cái)政擴(kuò)張較大的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)通脹回落的信心有所減弱，后續(xù)降息短期上，美國(guó)大選可能不會(huì)直接影響美聯(lián)儲(chǔ)政策；但從中長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普的貿(mào)易和減稅等政策將刺激●本輪降息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息75BP，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)單位：%單位：%單位：%資料來(lái)源：WIND資訊，華西證券研究所2024年3月21日，日本央行首次加息（2007年2月以來(lái)首次）2024年7月31日，日本央行再次加息，將政策利率從0%-0.1%上調(diào)至0.25%左右。同時(shí)表示到2026年第一季度將把月度購(gòu)債速度降至約3萬(wàn)億日元（約為196億美元，相當(dāng)于近期購(gòu)債規(guī)模的一半）。日本經(jīng)濟(jì)的較快恢復(fù)、全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹共振上行，共同導(dǎo)致日本通脹顯著回升。但通脹率在2024二季度后有所回預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，日本央行將維持既有政策,等待觀察。日本央行資產(chǎn)負(fù)債表從2013年初的約160萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至峰值771萬(wàn)億日元（2024,3,20)。日本央行啟動(dòng)加息以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模有所收縮，降至750萬(wàn)億日元附近（2024,11,10）。從預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表將繼續(xù)有所收縮，但節(jié)奏不會(huì)快。經(jīng)歷一波較大的回調(diào)。2）上世紀(jì)70-80年代，降息黃金：2000年以來(lái)的三輪降息中，黃金均較顯著上漲。200分化。原因：在政策利率之外，黃金價(jià)格還受到通脹和分化。原因：在政策利率之外，黃金價(jià)格還受到通脹和期內(nèi)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，黃金價(jià)格往往在經(jīng)濟(jì)衰退前夕及資料來(lái)源：WIND資訊，華西證券研究所，漲跌幅是相對(duì)首次降息的前一個(gè)交易日收表：大類資產(chǎn)在降息周期的表現(xiàn)（累計(jì)漲跌幅度）單位：%資料來(lái)源：WIND資訊，華西證券研究所，漲跌幅是相對(duì)首次降息的前一個(gè)交易日收--- -- ------------------ --------特朗普獲勝，共和黨執(zhí)掌參眾兩院?在不考慮美聯(lián)儲(chǔ)被干涉的情況下，財(cái)政赤字和潛在的高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致美債收益率出現(xiàn)上升?降低企業(yè)稅和促增長(zhǎng)政策將支撐美股，尤其是小盤股和周期性行業(yè)?監(jiān)管放松，利好金融和化石燃料等監(jiān)管密集型行業(yè)?高關(guān)稅也利好美國(guó)國(guó)內(nèi)收入和供應(yīng)鏈敞口較高的公司股票?全面的高關(guān)稅政策將推動(dòng)美元走強(qiáng)黃金?短期：美債利率及美元上行，特朗普著力解決俄烏局勢(shì)，利空黃金?中期：關(guān)稅將加劇貿(mào)易摩擦，財(cái)政赤字貨幣化加重，對(duì)黃金價(jià)格形成支撐?美國(guó)國(guó)內(nèi)能源監(jiān)管放松，疊加可能放松對(duì)俄羅斯液化天然氣供應(yīng)的制裁，會(huì)擴(kuò)大全球石化能源供應(yīng)有色金屬?整體前景趨于平淡，關(guān)稅上調(diào)將對(duì)全球大宗商品需求構(gòu)成下行壓力?更高關(guān)稅政策可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)帶來(lái)壓力?！衩纻驶仡櫍?022年1月至2024年6月底，3個(gè)月期美債利率從0%上升至華西證券研究所華西證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：WIND資訊，華西證券研究所資料來(lái)源：WIND資訊，華西證券研究所 后的6個(gè)月內(nèi)增持分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于上證指數(shù)在5%—15%之間 公司股價(jià)相對(duì)中性分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)上證指數(shù)在-5%—5%之間 跌幅為基準(zhǔn)。賣出分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過(guò)15%作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此中性分析師預(yù)測(cè)在此期間行業(yè)指數(shù)相對(duì)上證指數(shù)在中性分析師預(yù)測(cè)在此期間行業(yè)指數(shù)相對(duì)上證指數(shù)在跌幅為基準(zhǔn)?；乇芊治鰩燁A(yù)測(cè)在此期間行業(yè)指數(shù)相對(duì)弱于地址：北京市西城區(qū)太平橋大街豐匯園11號(hào)豐匯時(shí)代大廈南本報(bào)告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)以及推測(cè)種判斷受到研究方法、研究依據(jù)等多方面的制約。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告視為做出投資決策的己的判斷。在任何情況下，本報(bào)告均未考慮到個(gè)別客戶的特殊投資目買賣、認(rèn)購(gòu)證券或者其他金融工具的保證或邀請(qǐng)。在任何情況下，本公資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來(lái)規(guī)范管理跨部門、跨關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的前提下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)