2025年1月A股及港股月度金股組合：關(guān)注“啞鈴”型配置

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、12月份A港股市場(chǎng)出現(xiàn)回暖 32、A股觀點(diǎn)“春季躁動(dòng)”行情或逐步開啟 43、港股觀點(diǎn)：有望震蕩上行 54、2025年1月A股金股組合 6武紀(jì)自可加強(qiáng)或來收速量周期 6芯際：3Q24創(chuàng)季新，4Q24續(xù)極指引 7興訊：24Q3承壓不深“+力”頭位 7來：OLED料收快增，8.6代OLED蒸發(fā)訂可期 8光源：Q2業(yè)預(yù)期光龍地穩(wěn)固 8力器換政改善營(yíng)勢(shì)，Q3利再創(chuàng)高 9國(guó)油能巨化改提效，造界一企業(yè) 10國(guó)油加大湖西項(xiàng)投，外源開能持提升 10商行資質(zhì)穩(wěn)健基面性強(qiáng) 11紫礦：績(jī)預(yù)期，2024Q3山銅量環(huán)分長(zhǎng)1%6% 135、2025年1月港股金股組合 13國(guó)動(dòng)盈能穩(wěn)步升進(jìn)步大金分紅 14芯際：3Q24創(chuàng)季新，4Q24續(xù)極指引 14米團(tuán)-W：IoT收&毛率望勁，SU7Ultra量版布位80+價(jià)帶 15山：3Q24整EBITDA實(shí)現(xiàn)9.8%，小米&山件態(tài)入有加增長(zhǎng) 16盟團(tuán)：SaaS業(yè)面臨痛，臺(tái)點(diǎn)策調(diào)整 16里業(yè)電市承壓大麥阿魚亮眼 17團(tuán)-W：3Q績(jī)期，將大Keeta投力度 176、風(fēng)險(xiǎn)提示 18基金基金1、12月份A港股市場(chǎng)出現(xiàn)回暖12月A股主要指數(shù)大多上漲。受政策利好提振等因素影響，12（截至27），A5012%9%0及中證0漲跌幅分別為+2、+6、-.。行業(yè)端漲跌互現(xiàn)，價(jià)值板塊漲幅居前。12月各行業(yè)漲跌互現(xiàn)，其中，受風(fēng)硬件端領(lǐng)域表現(xiàn)也較好，如通信、電子等。相對(duì)而言，房地產(chǎn)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)表現(xiàn)則較為落后。圖1：12月A股主要指數(shù)大多上漲 圖2：12月A股各行業(yè)漲跌互現(xiàn) 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024/12/27 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024/12/2712月港股市場(chǎng)出現(xiàn)回暖。12月受國(guó)內(nèi)政策利好提振、市場(chǎng)情緒回暖等因素影響，港股市場(chǎng)出現(xiàn)一定回暖。截至2024年12月27日，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、355.24.3%、+3.4%、+3.2%、+0.8%。圖3：12月恒生指數(shù)走勢(shì) 圖4：12月港股市場(chǎng)出現(xiàn)回暖資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024/12/27 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024/12/272A業(yè)盈利。121112預(yù)期有望持續(xù)改善，市場(chǎng)或逐步定價(jià)來年的經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利。多因素疊加，2025年A股“春季躁動(dòng)”行情或?qū)⒅鸩介_啟：1）A要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會(huì)議召開均可催化春季行情。121220252024A120232020A12二三季度，而后隨著美國(guó)大選塵埃落定，其對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的影響減弱。2024A表1：歷史來看，央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會(huì)議召開均可催化A股春季行情資料來源：新華網(wǎng)、央廣網(wǎng)、等，配置方向上，短期可關(guān)注高股息及主題成長(zhǎng)構(gòu)成的“啞鈴”策略。31-2可關(guān)注有色金屬、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備等行業(yè)。圖5：市場(chǎng)風(fēng)格未來或?qū)⒃诟吖上⒓爸黝}成長(zhǎng)間擺動(dòng)資料來源：預(yù)測(cè)。注：總量板塊指順周期板塊3、港股觀點(diǎn)：有望震蕩上行11月份的P、工業(yè)增加值、1等數(shù)據(jù)，相比于10月份而言均出現(xiàn)了不同程度的回暖，這將對(duì)于港股市場(chǎng)的表現(xiàn)形成支撐。121627TikTok可繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)及高股息占優(yōu)的“啞鈴”策略。1）景下國(guó)內(nèi)扶持政策有望持續(xù)出臺(tái)的自主可控、芯片、高端制造相關(guān)概念。2）包括通信、公用事業(yè)、銀行等行業(yè)。高股息策略仍然可以作為穩(wěn)定收益的底倉。圖6：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處在改善進(jìn)程之中 圖7：港股走勢(shì)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)領(lǐng)域指標(biāo)2024-112024-10領(lǐng)域指標(biāo)2024-112024-10經(jīng)濟(jì)運(yùn)行%)5.45.3%)3.33.4%)9.39.3%)9.49.4%)-10.4-10.3%)3.04.8進(jìn)口(%)-3.9-2.3出口(%)6.712.7景氣調(diào)查I%)50.350.1價(jià)格指數(shù)CPI(%)0.20.3PPI(%)-2.5-2.9核心CPI(%)0.30.2貨幣供應(yīng)M1(%)-3.7-6.1M2(%)7.17.5人民幣貸款:新增(億元)5,8005,000%)7.78.0社會(huì)融資規(guī)模:新增(億元)23,26214,120%)7.87.8資料來源：， 資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024/12/274、2025年1月A股金股組合我們篩選了如下10支股票作為1月A股金股組合：寒武紀(jì)-U、中芯國(guó)際、中興通訊、奧來德、陽光電源、格力電器、中國(guó)石油、中國(guó)海油、、紫金礦業(yè)。寒武紀(jì)是我國(guó)稀缺的AI算力芯片廠商。2016IP為該市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。2024Q320241.927%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.210%。2024Q31.211.9426%。第三季度營(yíng)收同比高增主要由于公司繼續(xù)拓展市場(chǎng)2024Q3574個(gè)百分點(diǎn)，136個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于公司營(yíng)業(yè)收入同比增加，以及公司調(diào)整戰(zhàn)所減少。存貨+預(yù)付賬款大幅增長(zhǎng)，或積極備貨交付期。20248.542024Q23.042023Q37.21202410.152024Q27.802023Q37.682024Q3風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)工作未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AI應(yīng)用推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)虧損帶來的持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中芯國(guó)際：3Q244Q24延續(xù)積極指引3Q243Q2421.734%，收入增長(zhǎng)主要受平均銷售價(jià)格SPQ毛利率20.5%18~20%6.6pct，系稼動(dòng)率增長(zhǎng)有效攤薄單位折舊成本，疊ASP2.232.061.492.024Q242%，系公司經(jīng)同客戶協(xié)商、晶圓出貨量影ASP18%~20%，19%20248027%；17%。3Q2412ASP3Q42.67pct。2）尺寸：3Q241278.54.5pct4.9pct82Q241286.4%，美國(guó)收入占比10.6%，歐亞區(qū)占比36.1pct2Q243Q243Q24123Q24稼動(dòng)率90.4，13.3pct5.2pct12124Q2420252）資本支出：3Q2411.7947.6%，系此前戰(zhàn)略布24H23）產(chǎn)能：3Q242.11212SP提升。Q約當(dāng)8英寸的月產(chǎn)能增至88.43萬片，環(huán)比增長(zhǎng)5.6，公司指引4Q24將釋放3萬片28902025風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)管制趨嚴(yán)；下游需求疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。患夹g(shù)不及預(yù)期。中興通訊：24Q3龍頭地位24年Q3單季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期：24Q3275.573.9421.748.23%；扣非后歸母19.3511.7340.354.28pct。收入和利潤(rùn)同比下降主要系運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)受運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑影響承壓。5G基站、5G場(chǎng)份額全球第二，RAN5G5G5G-A的商用部署和落地，中興通訊與運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行了全場(chǎng)景技術(shù)創(chuàng)新與合作，共同打造“空天地一體化”5G-A25805G-A800GOTN2000km50GPON兆接入體驗(yàn)，助力行業(yè)進(jìn)入萬兆光網(wǎng)時(shí)代。案。AI2*200GOLink施建設(shè)項(xiàng)目落地。風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開支下降風(fēng)險(xiǎn)、AI算力需求不及預(yù)期、中美科技博弈。奧來德：OLED8.6代OLED發(fā)源訂單可期OLEDOLED24Q1和24Q2公司OLED材料業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為9億元和1億元，OLED24Q3OLED24Q20.924Q1-Q3OLED3.035.124Q30.324Q3OLED6OLED24Q1-Q36OLED8.6OLED19.61.111.54pct。雖然研發(fā)投入的提升暫時(shí)性影響了公司當(dāng)期業(yè)績(jī)，但是公司高世代蒸發(fā)源研發(fā)項(xiàng)目已于20248OLED8.6OLED材料方面，公司RGBPrimeSPI8.6OLED8.610月公司子公司上海6AMOLED生產(chǎn)線蒸發(fā)源改造項(xiàng)目，代表著公司在6OLED蒸發(fā)源領(lǐng)域的營(yíng)收仍具有持續(xù)性。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)，OLED材料放量不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。陽光電源：Q2深耕海外市場(chǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期。2024H1，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6-8.3%40.8+12.1ct統(tǒng)werTian2.0及工商業(yè)液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)werStack200CS在全球范圍內(nèi)廣lgiaz簽約了7.8GWh中東SSE320MW/640MWh技術(shù)進(jìn)步疊加渠道拓展，光伏逆變器業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024H1，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.93+12.3%37.62%+1.7pct。24H1，公司面向國(guó)內(nèi)工商業(yè)用戶發(fā)布了新一代大功率組串逆變器SG150CX-CN和戶用逆變器SGT-P2-CN；為迎接歐洲乃至全球各地快速發(fā)展的陽臺(tái)光伏和家庭綠電應(yīng)用場(chǎng)景，公司發(fā)布了首個(gè)微型逆變器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager490新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)放量，毛利率同比大幅提升。2024H1，公司新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.55億元，同比+18.45%；毛利率為16.88%，同比+5.38pct公司貢獻(xiàn)持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)隽?。風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。Q3凈利率再創(chuàng)新高收入分析：24Q4主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)有望好轉(zhuǎn)。1）公司收入可以拆分為主營(yíng)業(yè)務(wù)（原材料貿(mào)易241主營(yíng)業(yè)務(wù)收入0（yy+10%其他業(yè)務(wù)103（yo-43三季報(bào)披露前三季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13222.91454524Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)422y-10其他業(yè)務(wù)2yy-50Q3主營(yíng)Q3格力空調(diào)內(nèi)銷/出口的出貨量同比-20/+43%，考慮到Q3外銷景氣度Q38其他業(yè)務(wù)延續(xù)上半年的下降趨勢(shì)，主要是主動(dòng)收縮非主營(yíng)業(yè)務(wù)，以便聚焦高毛利的核心業(yè)務(wù)。盈利分析：Q3凈利率創(chuàng)單季歷史新高。24Q3公司毛利率29.7%（yoy-0.5pcts），銷售費(fèi)用率同比-4.4pctsyoy+3.9pcts。Q3材料的影響。24Q316.7%（同比+3.4pcts），24Q3Q3622618141109（8-9）。3）金：Q376Q281Q129風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，以舊換新政策效果低于預(yù)期。流企業(yè)1998202350500市公司，中國(guó)石油股份公司控股昆侖能源、大慶華科兩家上市公司。202331608-7.01508比+6.3%，年末總資產(chǎn)44756億元，同比+1.8%，年末凈資產(chǎn)26088億元，同比+4.0%。業(yè)務(wù)涵蓋油氣全產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)凸顯。（1）在油氣和新能源領(lǐng)域，公司2023年公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量0+0.8%，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量1529+5.1%10444+1.42023814202319015137階段、各三步走”戰(zhàn)略路徑，目標(biāo)建設(shè)世界一流企業(yè)。20202023期風(fēng)險(xiǎn)、境內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。能力持續(xù)提升8200/日，海外資源開發(fā)能力持續(xù)提升。項(xiàng)目位于加拿大14蒸汽重力輔助泄油（SAGD）820258200薩帕斯卡地區(qū)的長(zhǎng)湖及其他三個(gè)油砂項(xiàng)目1006.1/礎(chǔ)。海外產(chǎn)量跨越式增長(zhǎng)，助力公司增儲(chǔ)上產(chǎn)。2024Payara172.9量，同比大增12.2，海外產(chǎn)量占公司總產(chǎn)量的比重達(dá)到%。本次加拿大長(zhǎng)Mero3產(chǎn)量的增長(zhǎng)為公司整體上產(chǎn)做出重要貢獻(xiàn)。28.14美元/-0.8%1美元/-1.5DDA為6美元/桶油當(dāng)2024Q33美元/+0.6+3.78.02美元/+5.0，環(huán)比+19.54年全年資本開支預(yù)算總額1250720780-800202、2025年度產(chǎn)量中樞增速分別為4.7、11.3。公司將推進(jìn)項(xiàng)目按計(jì)劃投產(chǎn)，助推“增儲(chǔ)上產(chǎn)”再上新臺(tái)階。風(fēng)險(xiǎn)提示：原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)、勘探開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、成本波動(dòng)。：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，基本面韌性強(qiáng)營(yíng)收及盈利同比降幅均季環(huán)比收窄，基本面韌性較強(qiáng)。招行1-3Q營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降2.9%、2.7%、0.6%，降幅較24H1分別收窄0.2、1.9、0.7pct。營(yíng)收主要構(gòu)成上：（1）凈利息收入同比下降3.1%，降幅較24H1提振；（2）2.624H11.2pct，主要受凈其24H16.6pct24H11.7pct。11.8、3.1pct；從邊際變化看，提振因素主要包括：規(guī)模擴(kuò)張拉動(dòng)作用維入負(fù)向拖累略走闊、撥備正貢獻(xiàn)收窄。擴(kuò)表速度環(huán)比提升2.4pct24Q39.674-1.5c0.8pct61.21-3Q6306182615161039584551741136060922327245信貸增量主要由零售貢獻(xiàn)，季末零售貸款占比2Q0.4pct52.93Q0.9微貸款的組織力度等方式加以應(yīng)對(duì)，消費(fèi)貸款、小微貸款分別較年初分別增長(zhǎng)3Q存款對(duì)負(fù)債增量貢獻(xiàn)占比超8成，存款定期化態(tài)勢(shì)延續(xù)。24Q3行8.89.41.71.5pct，86.3%，較上季末持平。1-3Q510356583869883%。24Q314.3%、5.9%；零售存款0.1pct50.620236.5pct，存款定期化態(tài)勢(shì)延續(xù)。1-3Q24H11bp1.99%；3Q1.972Q下降2bp1-3Q24H13.492Q分別下降75bp1-3Q24H13bp1.641.542Q均下降4b0月85bp，1D7D5bp，協(xié)定存款大幅度下調(diào)20245.6bp。-Q非利息凈收入同比降幅走闊至2.6%6.6ct。1-3Q2.69541.2pct。前三季37.824H11.9pct續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降16.9557投資意愿偏弱影響，其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降27.6%至17459（YoY增主要是受代銷規(guī)模增長(zhǎng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重因素提振；代理保險(xiǎn)收入57億（YY-54.60（YoY-26.57（YY-31.4%）等延續(xù)同比承壓態(tài)勢(shì)；（2）凈其他非息收入同比增長(zhǎng)28.2%至3973Q24H16.6pct。不良率持平于0.94%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。3Q636億，較年初增加近0億，不良貸款率為0.94，較上季末持平。-Q公司新48227（年化）1.021bp77.514.6（不含信用卡107.141.40.324Q32Q6bp1.32Q6bp1.36%。1-3Q3638.636352/平均總資產(chǎn)（年化）0.43%，5bp3Q2Q2.3pct432.2%，撥貸比4.06，較Q末略降2b。3Q3.8pct24Q3/一級(jí)/14.73%、16.99%、18.67%，較上季末分別提升87、90、72bp。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不及預(yù)期，可能對(duì)居民就業(yè)、收入等產(chǎn)生影響，影響公司零售信貸及財(cái)富管理需求；房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放超預(yù)期，拖累資產(chǎn)質(zhì)量。4.10紫金礦業(yè)：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，2024Q3礦山金銅產(chǎn)量環(huán)比分別增長(zhǎng)1%、6%202Q3礦產(chǎn)金銅產(chǎn)量環(huán)比+1/+62024Q32024Q3礦產(chǎn)金產(chǎn)量為18.9噸，同比+6.2，環(huán)比+1.4%；2024Q327.1+5.92024Q3COMEXLME銅均價(jià)分別為2446美元/3美元/+4-6+26%、+11%。成本：2024Q32024Q219105/32058/35549/噸，環(huán)比2024Q2分別+2.6/-6/+2.9%/金精礦成本分別為290/162元/克，環(huán)比-1/+3.3。財(cái)務(wù)：2024Q315.92024Q1/2024Q20.6/-6.42024定套期關(guān)系的衍生工具公允價(jià)值變動(dòng)損益——商品套期合約”貢獻(xiàn)，2024Q3公允價(jià)值大幅回升或主要為冶煉企業(yè)套期保值公允價(jià)值的變動(dòng)貢獻(xiàn)。2025受項(xiàng)目權(quán)證辦理手續(xù)滯后以及碳酸3Q2025行業(yè)：看好銅金價(jià)格繼續(xù)上行。1）銅：銅礦和廢銅逐步趨緊，下半年電解2024Q42024Q42024Q42）金：美國(guó)進(jìn)入降息周期，ETF投資需求有望回歸，持續(xù)看好金價(jià)上行。風(fēng)險(xiǎn)提示：銅金價(jià)格下行超預(yù)期，銅金等項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。表2：2025年1月A股金股EPS與PE光大策略A股1月金股組合EPS（元）PE（倍）代碼證券名稱行業(yè)2024(E)2025(E)2024(E)2025(E)688256.SH-U電子-0.47-0.01--688981.SH中芯國(guó)際電子0.480.67203.1145.5000063.SZ中興通訊通信1.992.1420.118.7688378.SH奧來德電子0.651.1135.220.6300274.SZ陽光電源電力設(shè)備5.426.0814.012.4000651.SZ格力電器家用電器5.415.888.37.7601857.SH中國(guó)石油石油石化0.960.999.39.0600938.SH中國(guó)海油石油石化3.073.339.48.7600036.SH招商銀行銀行5.826.056.86.5601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬1.271.5112.010.1資料來源：，預(yù)測(cè)，PE采用2024年12月27日收盤價(jià)計(jì)算5、2025年1月港股金股組合720251股重點(diǎn)推薦標(biāo)的：中國(guó)移動(dòng)、中芯國(guó)際、小米集團(tuán)-W、金山云、微盟集團(tuán)、阿里影業(yè)、美團(tuán)-W。整體收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。個(gè)人市場(chǎng)方面，收入2,552億元，同比下降1.6；移10926ARPU51.01.46987.52.72848萬戶；寬帶RU4元，同比增長(zhǎng)0.2%。政企市場(chǎng)方面，收入1,120億元，同比增長(zhǎng)7.3；政企客戶數(shù)達(dá)到3,038萬家，凈增201萬家。新興市場(chǎng)方面，26613.2%。3.5%，5G11.7%，上崗數(shù)字5.515430.812.0pct0.287意見指引下，未來競(jìng)爭(zhēng)有望得到緩解。股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中芯國(guó)際：3Q244Q24指引3Q243Q2421.734%，環(huán)比增長(zhǎng)平均銷售價(jià)格SPQ毛利率20.5%18~20%6.6pct，系稼動(dòng)率增長(zhǎng)有效攤薄單位折舊成本，疊ASP2.232.061.492.024Q242%，系公司經(jīng)同客戶協(xié)商、晶圓出貨量影ASP18%~20%，19%20248027%；17%。3Q2412ASP3Q42.67pct。2）尺寸：3Q241278.54.5pct4.9pct82Q241286.4%，美國(guó)收入占比10.6%，歐亞區(qū)占比3%，6.1pct2Q243Q243Q24123Q24稼動(dòng)率90.4，13.3pct5.2pct12124Q2420252）資本支出：3Q2411.7947.6%，系此前戰(zhàn)略布24H2產(chǎn)能：3Q242.11212SP提升。Q約當(dāng)8英寸的月產(chǎn)能增至3萬片，環(huán)比增長(zhǎng)5.6，公司指引4Q24將釋放3萬片28902025風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)管制趨嚴(yán)；下游需求疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；技術(shù)不及預(yù)期。W：IoT營(yíng)收&Ultra80+萬價(jià)格帶3Q24出貨量Canalys103142803/環(huán)比提升%SP7月公司發(fā)布折疊旗艦XFold4和首款小折疊XFlip，有望帶動(dòng)3Q24手機(jī)SP同比提10%11001029158145004499ASPBOM2Q2413Q24-12%水平；由于3Q24上游成本漲價(jià)趨緩、疊加4Q24旗4Q2424-13%左右。IoT3Q2420%，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或?qū)h(huán)比略增：IoT們預(yù)計(jì)IT業(yè)務(wù)3Q24營(yíng)收同比幅度有望超20%；毛利率方面，預(yù)計(jì)平板、可3Q24業(yè)務(wù)毛利率提升至20以上的歷史新高水平。我們看好T業(yè)務(wù)在自研品類加3Q242Q242Q242Ultra80全年研發(fā)投入將超140億1）10已成功交付200003Q24汽車業(yè)務(wù)毛利率在2Q24的15.4%毛利率基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。2）新品方面:10月29日新品發(fā)布會(huì)上公司發(fā)布SU7Ultra量產(chǎn)版、卡位高端，該車預(yù)售價(jià)格81.49103680風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)出貨承壓；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預(yù)期。EBITDA&持續(xù)賦能小米&金山生態(tài)系統(tǒng)，2025-27三年框架協(xié)議收入上限總額達(dá)113億元。11192025-2027（云解決方案，以及技術(shù)支持、維護(hù)升級(jí)等其他相關(guān)或相似服務(wù)），同時(shí)受益于WSI商業(yè)化推進(jìn)++自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)存儲(chǔ)手機(jī)×AT分部的持續(xù)發(fā)展，公2025-202727.8/37.4/48.1113202311）。3Q24公有云營(yíng)收回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)，AI布局已初見成效。3Q2411.8AI4.8%，主要系該季度公司繼續(xù)主動(dòng)減少CDN業(yè)務(wù)規(guī)模。I方面，3Q24I收入達(dá)31%。AIAI2）AI帶動(dòng)公司數(shù)據(jù)清洗業(yè)務(wù)算力及存儲(chǔ)需求實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；3）公司在自動(dòng)駕駛和智能機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破。行業(yè)云持續(xù)深耕優(yōu)勢(shì)細(xì)分領(lǐng)域，重視項(xiàng)目的盈利能力+可持續(xù)性。3Q24行業(yè)云實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同比/16.7%/8.0%。公司持續(xù)聚焦公共服務(wù)療健康和金融領(lǐng)域做深做強(qiáng)標(biāo)桿項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)提示：云行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)云拓展不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期等。微盟集團(tuán)：SaaS整（SaaS）收入7億元（Y-31.0），系公司業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)及餐飲出表綜合影響所致；付費(fèi)商戶數(shù)6.87萬名（YY-31.3%），RU為3元（YY+0.5）。智慧零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.04（Y-2.662.4258011130719.1GMV及訂單量同比分別增長(zhǎng)384243%、1924來一定收入與毛利的增量。家解決方案收入3.81（Y-24.5TSO收入及金融收入受廣告凈返點(diǎn)率的下降；付費(fèi)商戶7萬名（Y-4.4%），RU為0.98萬元（YoY-21.0%）。公司助力商戶投放的廣告毛收入約為83.42億元，同比增長(zhǎng)19.4%，主要系：1）深耕騰訊生態(tài)，視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程加速，24H1微盟視頻號(hào)17.7878152%。隨著平臺(tái)返點(diǎn)政策調(diào)整逐步傳遞至下游廣告主，預(yù)計(jì)下半年凈返點(diǎn)率將有所回彈。持續(xù)推進(jìn)AIAI微盟WI上線得帆aaS平A+aaSWISaaS為商家提供智慧經(jīng)營(yíng)解決方案，618AI72%、220%；公司241推出WIPro，提供個(gè)性化I定制解決方案。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；客戶拓展不及預(yù)期；平臺(tái)返點(diǎn)政策變動(dòng)。&阿里魚表現(xiàn)亮眼大麥演出內(nèi)容及票務(wù)業(yè)務(wù)增速較快，收入結(jié)構(gòu)多元性助力增長(zhǎng)：1）務(wù)收入12.2億元（y-17.3），主要原因是市場(chǎng)環(huán)境低迷，公司電影項(xiàng)目投資不達(dá)預(yù)期。a）FY25H170353b）電視劇內(nèi)容方面，F(xiàn)Y25H1c）演麥演出內(nèi)容收入提升至大麥全部收入的20-30票務(wù)及科技平臺(tái)收入12.3億138.6%，主要原因是大麥票務(wù)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。a)電影票務(wù)VP”會(huì)員體系用2000出GMV70%；FY25H1200025003）IP衍生品業(yè)務(wù)方面，收入實(shí)現(xiàn)0億元（yoy-3.4%），IPIPFY25H140%，