方大炭素動態(tài)報告：節(jié)能降碳政策推動電爐鋼發(fā)展期待公司業(yè)績回暖

目錄石墨電極價格走低，業(yè)績承壓 3節(jié)能降碳政策有望在2025年大力推動電爐鋼發(fā)展 5公司作為石墨電極龍頭，受益于行業(yè)回暖 7盈利預(yù)測與投資建議 8風(fēng)險提示 9插圖目錄 11表格目錄 11石墨電極價格走低，業(yè)績承壓產(chǎn)，壓制石墨電極需求，石墨電極行業(yè)整體表現(xiàn)慘淡，年內(nèi)價格走弱。圖1：國內(nèi)電爐鋼開工率（單位：%） 圖2：國內(nèi)電爐鋼利潤承壓（單位：元/噸） 2018年 2019年 2020年月月月月月月月月月月月月月

2021年 2022年 2023年2024年

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螺紋鋼：高爐：利潤：中國（日）螺紋鋼：電爐：利潤（日）2020/012021/012022/012023/012024/01資料來源：Mysteel， 資料來源：Mysteel，圖3：低硫石油焦價格走勢（單位：元/噸） 圖4：石墨電極價格走勢（單位：元/噸） 2022/042022/072022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10

石油焦：1#：市場主流價：東北地區(qū)（日）石油焦：2#：市場主流價：華東地區(qū)（日）

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石墨電極：超高功率：500mm：市場價：中國（日）石墨電極：超高功率：600mm：市場價：中國（日）2021/01 2022/01 2023/01 2024/01資料來源：Mysteel， 資料來源：Mysteel，2.57億元，同比-33.23%；扣非歸母凈利潤1.67億，同比-48.43%。圖5：2024Q1-3，公司營收同比下降19% 圖6：2024Q1-3，公司歸母凈利潤同比下滑33% 0

營業(yè)收入（萬元） 營收YOY（右軸

40%20%0%-20%-40%-60%

歸母凈利（萬元）150,000 扣非歸母凈利（萬元）歸母凈利YOY（右軸）150,000 扣非歸母凈利YOY（右軸）0

150%100%50%0%-50%-100% 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖7：公司毛利率、凈利率情況 圖8：公司資產(chǎn)負(fù)債率低位 總資產(chǎn)（萬元） 總負(fù)債（萬元）凈利率 毛利率50%40%30%20%10%0%

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資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）

40%30%20%10%0% 資料來源：wind， 資料來源：wind，節(jié)能降碳政策有望在2025展1/4（長流程（短流程CO22.2CO2排放0.51/4。類別高爐-轉(zhuǎn)爐長流程類別高爐-轉(zhuǎn)爐長流程電爐短流程噸鋼CO2排放/kg2200500原料到鋼水能耗（噸鋼標(biāo)煤）15.89.48建設(shè)周期（年）20.6資料來源：電爐鋼與轉(zhuǎn)爐鋼成本比較，國內(nèi)電爐煉鋼發(fā)展緩慢，2023年電爐煉鋼占比不到10%。受制于廢鋼資源回收質(zhì)量參差不齊，電力成本競爭力不強等原因，2023年國內(nèi)電爐煉鋼占比僅9.6%，據(jù)鑫欏資訊測算，2024年電爐鋼占比緩慢增長至10.5%?！朵撹F行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》要求2025年底電爐鋼占比力爭達(dá)到155272025315%9（征求意見稿2025圖9：中國電爐鋼占比（單位：%） 15%20%15%15%10%5%0%資料來源：Mysteel，鑫欏資訊，《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，2025年電爐鋼產(chǎn)量有望突破1.3億噸，石墨電極需求有望逐步回暖。根據(jù)鑫欏資訊估算2025年電爐鋼產(chǎn)量在政策帶動下，有望增長27%，達(dá)到1.34億噸，石墨電極需求有望逐步回暖。圖10：2025年電爐鋼產(chǎn)量有望超過1.3億噸 資料來源：鑫欏資訊，公司作為石墨電極龍頭，受益于行業(yè)回暖超高功率石墨電極項目陸續(xù)投產(chǎn)，龍頭地位更加穩(wěn)固。隨著合肥炭素5萬噸5由于投產(chǎn)石墨電極項目主要是超高功率產(chǎn)品系列，未來公司高端石墨電極產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升。項目實施公司項目類型項目實施公司項目類型總產(chǎn)能（萬噸）新增產(chǎn)能（萬噸）項目進(jìn)度產(chǎn)品合肥炭素遷建5399%超高功率石墨電極眉山方大新建5598%超高功率石墨電極成都蓉光遷建2.50.5已投產(chǎn)超高功率石墨電極成都炭材新建3350%特種石墨資料來源：公司公告，（注：項目進(jìn)度截至2024年年中）特種石墨逐步放量。公司全資子公司成都炭材是目前中國生產(chǎn)等靜壓石墨制3能逐步投放，業(yè)績貢獻(xiàn)有望抬升。圖11：特種石墨項目逐步放量（單位：噸） 特種石墨產(chǎn)量16000特種石墨產(chǎn)量140001200010000800002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A資料來源：遼寧方大集團(tuán)實業(yè)有限公司2024年度跟蹤評級報告，盈利預(yù)測與投資建議2024-2026億元，對應(yīng)現(xiàn)價，2024-2026年P(guān)E61/45/35倍。節(jié)能表3：方大炭素盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）5,1324,3285,1615,966增長率（%）-3.5-15.719.315.6歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）416331446568增長率（%）-50.4-20.534.927.3每股收益（元）0.100.080.110.14PE48614535PB1.21.21.21.2資料來源：，預(yù)測；（注：股價為2024年12月30日收盤價）風(fēng)險提示項目不及預(yù)期：公司石墨電極部分工序需要采購海外設(shè)備，物流等原因能建設(shè)，公司新增產(chǎn)能投放可能不及預(yù)期。原料漲價超預(yù)期：影響，價格波動較大。下游需求不及預(yù)期：一方面，廢鋼回收量存在不確定性，有可能影響電爐煉鋼發(fā)展公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E主要財指標(biāo) 2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入5,1324,3285,1615,966成長能力（%）營業(yè)成本4,1553,5774,1514,663營業(yè)收增長率 -15.6719.2615.59營業(yè)稅金及附加61616575EBIT長率 -38.1194.3250.23銷售費用120117124143凈利潤長率 -20.5334.9427.26管理費用382346387447盈利能力（%）研發(fā)費用907890104毛利率 19.0317.3519.5721.84EBIT318197383575凈利潤率 8.117.648.659.52財務(wù)費用-136-145-163-160總資產(chǎn)益率1.921.552.012.47資產(chǎn)減值損失-66-60-22-24凈資產(chǎn)益率2.442.042.713.39投資收益15292612償債能力營業(yè)利潤519432600775流動比率 4.894.063.583.40營業(yè)外收支-7122速動比率 3.983.392.942.82利潤總額512433602777現(xiàn)金比率 2.842.472.122.02所得稅9195133179資產(chǎn)負(fù)率（%） 15.0417.3619.5220.83凈利潤421338470598經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤416331446568應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 38.1147.0045.0045.00EBITDA6325817861,004存貨周天數(shù) 180.47175.00150.00145.00總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.250.200.240.26資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)（元）貨幣資金6,1916,2066,5557,067每股收益 0.100.080.110.14應(yīng)收賬款及票據(jù)1,5651,2481,4761,606每股凈產(chǎn) 4.244.034.094.16預(yù)付款項86107125140每股經(jīng)現(xiàn)金流 0.210.330.170.24存貨1,8671,5451,8221,878每股股利 0.030.050.07其他流動資產(chǎn)9621,0711,1081,188估值分析流動資產(chǎn)合計10,67210,17711,08711,878PE 48614535長期股權(quán)投資6,7756,7756,7756,775PB 1.21.21.21.2固定資產(chǎn)2,6662,6432,6522,635EV/EBITDA 23.4125.4318.8114.73無形資產(chǎn)443448453457股息收率（%） 0.641.001.41非流動資產(chǎn)合計11,03611,10311,10111,073資產(chǎn)合計21,70821,28022,18722,951短期借款4316318311,031現(xiàn)金流表（萬元） 2023A2024E2025E2026E應(yīng)付賬款及票據(jù)8668231,0681,134凈利潤 421338470598其他流動負(fù)債8831,0551,1971,330折舊和銷 313384403429流動負(fù)債合計2,1802,5093,0973,495營運資變動 149663-199-111長期借款638738788838經(jīng)營活現(xiàn)金流 8561,347678951其他長期負(fù)債447447447447資本開支 -443-391-391非流動負(fù)債合計1,0851,1851,2351,285投資 741-9000負(fù)債合計3,2653,6944,3324,780投資活現(xiàn)金流 809-386-317-331股本4,0264,0264,0264,026股權(quán)募資 000少數(shù)股東權(quán)益1,3691,3751,3991,429債務(wù)募資 372300250250股東權(quán)益合計18,44217,58717,85518,171籌資活現(xiàn)金流 1,511-945-12-109負(fù)債和股東權(quán)益合計21,70821,28022,18722,951現(xiàn)金凈量 3料來源：公司公告、預(yù)測插圖目錄圖1：國內(nèi)電爐鋼開工率（單位：%） 3圖2：國內(nèi)電爐鋼利潤承壓（單位：元/噸） 3圖3：低硫石油焦價格走勢（單位：元/噸） 3圖4：石墨電極價格走勢（單位：元/噸） 3圖5：2024Q1-3，公司營收同比下降19% 4圖6：