國際金融學(xué)：案例 1998香港保衛(wèi)戰(zhàn)

導(dǎo)火索戰(zhàn)地快報凱旋之后1998香港保衛(wèi)戰(zhàn)導(dǎo)火索1997年10月，國際大炒家在東南亞屢屢得手之后，即對港元發(fā)動狙擊，那時他們沒有多少港元，于是就在市場上賣空，企圖制造港元貶值的氣氛誘使香港居民紛紛拋售手中的港元，擠兌美元，但香港人沒有跟著起哄，金融管理局和各銀行也把拆息扯高到空前的280厘，炒家到期不得不以極高利率借入港元平倉，損失慘重而離場。在這個回合中，炒家雖然敗退，但高息也給香港經(jīng)濟帶來了負(fù)面影響，股市樓市應(yīng)聲呆滯，恒指與樓價節(jié)節(jié)下跌，中小企業(yè)利息負(fù)擔(dān)加重，經(jīng)營困難，市面日益不景氣。1998年1月和6月，港元兩度受到?jīng)_擊，但規(guī)模不大，炒家被高息所制，不甚得手，但他們失之東隅，收之桑榆，乘息口上升、股市下跌之機從恒指期貨獲利不少，他們從中嘗到了甜頭后，調(diào)整策略，在8月上中旬，大舉狙擊港元，并肆無忌憚地擾亂股市，集中做期指淡倉。他們用利息只有5厘的美元大筆吸納港元，然后在貨幣市場上拆出，其中最多的一天就拋出了300個億港元。他們不僅不怕金融管理局扯高拆息，而且還希望拆息越高越好，因為高息即能為他們拆出去的港元賺到可觀的息差，又可通過高息壓低股價，以利于淡倉。到8月13日，恒指降為6600點，期指淡倉的未平倉合約累積到11.2萬張，由于恒指每跌1點，每張淡倉期指合約即可賺50港元，而在此前的19個交易日，恒指就急挫了2000多點。國際大炒家的意圖昭然若揭。戰(zhàn)地快報8月14日一開市，香港金融管理局首次動用外匯基金進入股市、期市，大量收進藍籌股和期票，同時提高銀行隔夜拆息率，夾擊國際炒家。8月28日是香港恒指的結(jié)算日，炒家們手中有大批合約必須出手，若當(dāng)天股市、匯市能穩(wěn)定在高位或繼續(xù)走高，炒家將損失10億美元左右的老本，在外圍股市普遍下挫的不利情況下，香港特區(qū)政府先后投入1000個億港元護盤，頂住了國際炒家的拋售壓力，終于使恒指到28日以7829.74點收市，國際炒家受到重創(chuàng)。戰(zhàn)地快報討論題：1、國際大炒家在上述較量中都采取了那些投機手法？這些手法有何特點？2、上述國際炒家是典型的立體投機行為，你是如何理解“立體投機”的？3、在國際金融市場上，股票、外匯、貨幣、期指等市場的內(nèi)在聯(lián)系如何？立體投機策略，即采取各類（三個或者三個以上）金融工具同時進行投機性沖擊的策略

1、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場上進行投機，具體做法是從當(dāng)?shù)劂y行貸款或離岸市場融資獲取足夠的弱幣（港幣），在現(xiàn)貨市場上猛烈拋售換取外幣（美元），引起市場對該貨幣的貶值預(yù)期，從而引發(fā)跟風(fēng)性拋售，待其貶值以后再從即期外匯市場以低價回購該貨幣償還貸款。

2、利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場進行投機，具體做法是向當(dāng)?shù)劂y行購買大量遠(yuǎn)期合約，賣空遠(yuǎn)期弱幣（港幣），銀行為了規(guī)避風(fēng)險會設(shè)法軋平貨幣頭寸，即在現(xiàn)貨市場上售出該貨幣換取外幣，也會引起如上的效應(yīng)。待該貨幣貶值后投機者（索羅斯）可以用到期日相同金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對沖，或到期時在現(xiàn)貨市場以外幣換取該貨幣進行交割。

3、利用外匯期貨和期權(quán)交易進行沖擊，手段與遠(yuǎn)期外匯交易類似（不詳細(xì)說明）

4、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)進行投機。具體做法是當(dāng)貨幣當(dāng)局（港幣）遇到大量拋售本幣時，為了維持匯率穩(wěn)定（港幣與美圓掛鉤），將會入市干預(yù)，吸納被拋售的本幣，同時提高本幣的短期貸款利率以提高投機者的投機成本。這兩種做法都會抬高本幣的利率。而投機者預(yù)期利率會大幅上升，可以利用利率互換合約，以固定利率換取浮動利率獲利。由于利率上升會引起當(dāng)?shù)毓墒械南碌?，投機者還可以通過賣空當(dāng)?shù)毓善边M行牟利。

立體投機國際投機家先在貨幣市場上大量拆借港幣，拋售港幣，迫使港府急劇拉高貨幣市場同業(yè)拆息；貨幣市場同業(yè)拆息急劇上升引起股票市場下跌；同時引起衍生市場上恒生股票指數(shù)期貨大幅下跌；恒指期貨大幅下跌又加速了股票市場的下跌；股票下跌又使外國投資者對香港經(jīng)濟和港幣信心銳減，紛紛拋出港股換回美元，使港幣面臨新一輪貶值壓力……國際投機家進攻香港金融市場時充分運用了這種“立體投機”策略：首先在貨幣市場上，拆借大量港幣；在股票市場上，借入成分股；在股票期指市場累計期指空頭；然后在外匯市場上利用即期交易拋空港幣，同時賣出港幣遠(yuǎn)期合約；迫使港府提高利率捍衛(wèi)聯(lián)系匯率；在股票市場上，將借入成分股拋出，打壓期指……。綜合看來，基于金融市場之間的密切聯(lián)系，“立體布局”使投機家的風(fēng)險暴露相互加強的同時更令杠桿投機威力和收益大增。

港幣實行聯(lián)系匯率制，聯(lián)系匯率制有自動調(diào)節(jié)機制，不易攻破。但港幣利率容易急升，利率急升將影響股市大幅下跌，這樣的話，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向銀行借貸港幣，使港幣利率急升，促使恒生指數(shù)暴跌，便可向在其他國家一樣獲得投機暴利。

自1997年10月以來，國際炒家4次在香港股、匯、期三市上下手，前三次均獲暴利。1998年7月