《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》解讀

《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》解讀在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，多數(shù)資管產(chǎn)品已經(jīng)開始規(guī)范化運(yùn)作，所以在此基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍得以擴(kuò)大，文件內(nèi)容也聚焦在對(duì)幾類金融產(chǎn)品的投資要求上。但結(jié)合7號(hào)文和9號(hào)文的內(nèi)容來看，發(fā)生重大變化的是監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了保險(xiǎn)資金如果通過受托機(jī)構(gòu)投資金融產(chǎn)品，受托機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行主動(dòng)管理，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托或者提供通道（主要是通過單一資管計(jì)劃和單一私募理財(cái)產(chǎn)品的情況），這將會(huì)對(duì)市場(chǎng)上保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的委托投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，具體來看：（一）保險(xiǎn)資金投資金融產(chǎn)品范圍擴(kuò)大，包括資管產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品此前關(guān)于保險(xiǎn)資金投資金融產(chǎn)品的核心文件為保監(jiān)發(fā)〔2012〕91號(hào)文，時(shí)隔10年，現(xiàn)已不能適應(yīng)市場(chǎng)上種類紛繁的金融產(chǎn)品，而資管新規(guī)后資管機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品種類得到明確界定和規(guī)范，因此本此7號(hào)文新增理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、證券公司、證券資產(chǎn)管理公司、證券投資基金管理公司發(fā)行的單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃納入投資范圍，在其他金融產(chǎn)品上，新增了資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（此前只有信貸ABS）。從《中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）調(diào)研問卷》披露內(nèi)容來看，截至2020年末——在存量金融產(chǎn)品投資分布上，集合資金信托計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃為主要的投資產(chǎn)品，合計(jì)占總存量金融產(chǎn)品投資的96%。其中集合資金信托計(jì)劃為16456億元、債權(quán)投資計(jì)劃10574億元、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃593億元、銀行理財(cái)產(chǎn)品449億元、債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃5億元；而新增的金融產(chǎn)品仍以信托計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃為主，產(chǎn)品期限集中在3-5年。險(xiǎn)資屬于長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，目前已超過23萬億，新增的投資品種意味著其符合保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，同時(shí)也可以分散保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于激發(fā)機(jī)構(gòu)主動(dòng)提高與長(zhǎng)期投資匹配的投資管理能力。（二）在投資模式上，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司投資金融產(chǎn)品可選擇自行投資或委托保險(xiǎn)資管公司投資，委托投資中要求保險(xiǎn)資管公司必須進(jìn)行主動(dòng)管理需要注意的是，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司不得委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資單一資產(chǎn)管理計(jì)劃和面向單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品。如下圖所示，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)包括以下，保監(jiān)發(fā)〔2012〕90號(hào)文為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、委托投資業(yè)務(wù)（也稱專戶業(yè)務(wù)）和公募業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)依據(jù)，目前其仍以開展委托投資業(yè)務(wù)（專戶業(yè)務(wù)）為主，在專戶業(yè)務(wù)中，委托人主要是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通常負(fù)責(zé)投資指引的擬定，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)的策略配置和組合管理。結(jié)合起來看，保險(xiǎn)公司可以通過券商資管和公募基金投資單一計(jì)劃，但是必須投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)（包括標(biāo)準(zhǔn)化債券和股票）。但是不能投資單一的含有非標(biāo)資產(chǎn)的計(jì)劃；也不能通過保險(xiǎn)資管公司投資單一計(jì)劃。（隱含意思要投單一，自己投不要找保險(xiǎn)資管投；和之前2012年91號(hào)文比明文規(guī)定上放松了，但是執(zhí)行手段上把保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司16萬億委托投資投單一這個(gè)漏洞堵上了）。根據(jù)《中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》最新數(shù)據(jù)披露，截至2020年末，專戶業(yè)務(wù)管理規(guī)模16.46萬億，占比75.71%；組合類產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理規(guī)模2.22萬億，占比10.21%；另類產(chǎn)品業(yè)務(wù)（包含債權(quán)投資和股權(quán)投資）管理規(guī)模1.59萬億，占比7.33%；資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理規(guī)模0.06萬億元，占比0.29%；公募基金業(yè)務(wù)管理規(guī)模0.1萬億元，占比0.48%；養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理規(guī)模0.99萬億元，占比4.56%。（三）9號(hào)文對(duì)保險(xiǎn)資金投資模式進(jìn)行同步修訂，再次強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)資金委托投資不得投資于面向單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的單一資產(chǎn)管理計(jì)劃這意味著保險(xiǎn)公司如果要投資單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，只能自主投資。結(jié)合此前的保監(jiān)發(fā)〔2012〕90號(hào)文內(nèi)容來看，保險(xiǎn)資金通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行投資的模式包括三種：——“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為受托人，可以接受客戶委托，以委托人名義，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！币卜Q“專戶業(yè)務(wù)”，此前適用保監(jiān)發(fā)〔2012〕60號(hào)文。——“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以設(shè)立資產(chǎn)管理產(chǎn)品，為受益人利益或者特定目的，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！币卜Q“產(chǎn)品業(yè)務(wù)”?！ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司符合有關(guān)規(guī)定的，可以向有關(guān)金融監(jiān)管部門申請(qǐng)，依法開展公募性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。和本次9號(hào)文相關(guān)的為委托投資業(yè)務(wù)，9號(hào)文壓實(shí)了保險(xiǎn)資管公司的主動(dòng)管理職責(zé)，并重申受托人不得“將受托資金投資于面向單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的單一資產(chǎn)管理計(jì)劃；”、“為委托人提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”。同時(shí)要求保險(xiǎn)公司自身投資單一資產(chǎn)管理計(jì)劃和面向單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品，必須完善投資管理人選聘標(biāo)準(zhǔn)和流程，審慎制定投資指引，維護(hù)資產(chǎn)安全。（四）7號(hào)文和9號(hào)文在具體的要求上有松有緊與此前的相關(guān)規(guī)定相比，7號(hào)文一方面放松了部分委托人、受托人的資質(zhì)條件、放寬了委托人的自主投資權(quán)，比如取消了對(duì)保險(xiǎn)資金投資信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等產(chǎn)品外部信用評(píng)級(jí)要求，旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司通過提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，壓實(shí)主體責(zé)任。另一方面則是強(qiáng)化了受托人的責(zé)任，9號(hào)文明確列明了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的十一大禁止行為：（一）違反委托投資管理協(xié)議或委托投資指引；（二）承諾受托管理資產(chǎn)不受損失，或者保證最低收益；（三）不公平對(duì)待不同資金，包括直接或間接在受托投資賬戶、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品賬戶、自有資金賬戶之間進(jìn)行利益輸送等；（四）混合管理自有資金與受托資金；（五）挪用受托資金；（六）以保險(xiǎn)資金及其投資形成的資產(chǎn)為他人提供擔(dān)保；（七）違規(guī)將受托管理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)委托；（八）將受托資金投資于面向單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的單一資產(chǎn)管理計(jì)劃；（九）為委托人提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)；（十）利用受托資金為委托人以外的第三人謀取利益，或者為自己謀取合同約定報(bào)酬以外的其他利益；（十一）以資產(chǎn)管理費(fèi)的名義或者其他方式與委托人合謀獲取非法利益。（五）保險(xiǎn)資金投資集合資金信托和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品需同時(shí)參考其他文件保險(xiǎn)資金投資集合資金信托，在符合本次7號(hào)文的基礎(chǔ)上還應(yīng)遵守銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕144號(hào)文的相關(guān)規(guī)定。而保險(xiǎn)資管產(chǎn)品涉及的組合類產(chǎn)品，債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃中，保險(xiǎn)資金投資的組合類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的相關(guān)規(guī)定，而債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃是保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要工具，投資運(yùn)作上參考保險(xiǎn)資管“1+3”規(guī)則體系（保險(xiǎn)資管產(chǎn)品以《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）為上位規(guī)則，并且在資管新規(guī)的指導(dǎo)下，再進(jìn)一步形成“1+3”制度框架，其中《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》為母辦法、《組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則》、《債權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》和《股權(quán)投資計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》三個(gè)細(xì)則與三類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)。）。（六）為符合穿透監(jiān)管，要求保險(xiǎn)資金投資金融產(chǎn)品需要穿透底層并納入相應(yīng)的投資比例管理穿透讓保險(xiǎn)資金投資金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得以充分反映，7號(hào)文要求保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司投資面向單一投資者發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)按照穿透原則將基礎(chǔ)資產(chǎn)分別納入相應(yīng)投資比例進(jìn)行管理。保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司投資的其他理財(cái)產(chǎn)品納入其他金融資產(chǎn)投資比例