2023年度中證高收益?zhèn)袌?chǎng)分析報(bào)告

摘要美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模有所增加，發(fā)行成本持續(xù)上升。截至2023年末，美國(guó)高收益?zhèn)?.350.42%1836.1063.88%8.38%1.79BB+BB-3-7交易規(guī)模超公募市場(chǎng)；五是信用利差整體下行，波動(dòng)幅度明顯收窄。中資高收益美元債券信用利差持續(xù)收窄，違約規(guī)模同比下降。2023年末，中資高收3241251440.9017.14%、19.35%、6.97%255.5356.23%；平均發(fā)行成本為0.51350%違約情況有所收斂，違約規(guī)模同比下降。境內(nèi)高收益?zhèn)胬m(xù)規(guī)模下降，二級(jí)市場(chǎng)活躍度有所上升。截至2023年末，境內(nèi)高收益4011533559.969.68%6.71%7.19%CCC51.12%3年以內(nèi)，公/比基本持平；三是二級(jí)市場(chǎng)活躍度有所上升，交易所債券市場(chǎng)交投更為活躍。境內(nèi)新增違約債券規(guī)模同比大幅下降，違約債券處置持續(xù)推進(jìn)。2023年，境內(nèi)新增違約44.83%、65.87%、75.09%3424付、10家破產(chǎn)程序完結(jié)。一、美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)概況202312.350.42%。（一）發(fā)行規(guī)模有所增加，發(fā)行成本持續(xù)上升20231836.1063.88%38.38%1.79個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩年上升。600 30%500 25%400 20%300 15%200 10%100 5%0 0%2014201520162017201820192020202120222023高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模（十億美元，左軸）高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模占公司債券發(fā)行規(guī)模的比例（右軸）數(shù)據(jù)來源：SIFMA，中證指數(shù)圖表1美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模情況10%8%6%4%2%0%2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表2美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行成本情況（二）債券評(píng)級(jí)和剩余期限分布集中，行業(yè)分布較為分散BB+BB-50%B至B50.82+35.95CCCCCC12.42。從剩余期限分布來看，3-760%。具體來看，11.89%，1-319.52%，3-530.53%，5-731.51%，7-10年占11.93%，104.61%。1按照美國(guó)高收益?zhèn)ㄓ枚x，評(píng)級(jí)處于Baa3或BBB-等級(jí)以下的債券稱為高收益?zhèn)?，其中Baa3是穆迪評(píng)級(jí)符號(hào)，含義等同于標(biāo)普/惠譽(yù)的BBB-。本文所涉及的美國(guó)高收益?zhèn)椭匈Y高收益美元債券評(píng)級(jí)符號(hào)均為標(biāo)普/惠譽(yù)體系。

35%30%25%20%15%10%5%0% 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg3美國(guó)高收益?zhèn)u(píng)級(jí)分布（按規(guī)模）

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表4美國(guó)高收益?zhèn)Ｓ嗥谙薹植迹ò匆?guī)模）從行業(yè)250.82%13.47%11.70%，各行業(yè)占比差異較小，分布較為分散。25%20%15%10%5%0%非通金能必訊融源需消費(fèi)品

材 醫(yī) 科 工 必 料 療 技 業(yè) 需 保 消 事健 費(fèi) 業(yè)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表5美國(guó)高收益?zhèn)袠I(yè)分布（按規(guī)模）（三）交易活躍度有所下降，私募市場(chǎng)交易規(guī)模超公募市場(chǎng)20233117.554.19%，交易活65.58億美元，公募市場(chǎng)日均交易規(guī)模為51.97億美元，私募市場(chǎng)交易規(guī)模超過公募市場(chǎng)。2以BloombergBICS1級(jí)為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。3SIFMA發(fā)布新報(bào)告期數(shù)據(jù)時(shí)會(huì)同時(shí)修正歷史數(shù)據(jù)，以最新公布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。151296302014201520162017201820192020202120222023高收益?zhèn)站灰滓?guī)模數(shù)據(jù)來源：SIFMA，中證指數(shù)圖表6美國(guó)高收益?zhèn)站灰滓?guī)模（十億美元）100%80%60%40%20%0%2014201520162017201820192020202120222023私募市場(chǎng)占比 公募市占比數(shù)據(jù)來源：SIFMA，中證指數(shù)圖表7美國(guó)高收益?zhèn)灰资袌?chǎng)分布（四）信用利差整體下行，波動(dòng)幅度明顯收窄2023年，美國(guó)高收益?zhèn)庞美钫w呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，由年初的4.70%波動(dòng)至年末的3.39%，全年信用利差均值為4.21%，低于上年度4.40%的水平。分信用等級(jí)來看，各等級(jí)信用利差均值較上年度均有下行。其中，BB23.91BP，B36.47BP，CCC0.41BP。從信用利差變動(dòng)幅度來看，信用利差日變動(dòng)值在-40BP~50BP內(nèi)震蕩，日波動(dòng)絕對(duì)值超10BP21.15%12.1820BP的4.62%4.96個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)幅度明顯收窄。54

6050403020100-10-20-30-40-50

10%8%6%4%2%美銀美國(guó)高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差(左軸，%）美銀美國(guó)高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差日變動(dòng)幅度(右軸，BP)

0%BB等級(jí)2022年利差均值

B等級(jí)

CCC及以下等級(jí)2023年利差均值數(shù)據(jù)來源：Wind圖表8美銀美國(guó)高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差

數(shù)據(jù)來源：Wind，中證指數(shù)圖表9美銀美國(guó)企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差年度均值（分等級(jí)）二、中資高收益美元債券市場(chǎng)概況截至2023年末，Bloomberg數(shù)據(jù)顯示中資高收益美元債券共計(jì)324只，涉及債券主體125家，債券規(guī)模1440.90億美元，較上年末分別下降17.14%、19.35%、6.97%。（一）發(fā)行規(guī)模有所上升，發(fā)行成本下行明顯202338255.53.56.23%7.73%0.51244.3195.61%，新發(fā)以融創(chuàng)中國(guó)債務(wù)重組為主。403020100發(fā)行數(shù)量(只)-左軸 發(fā)行規(guī)模(億元)-右

80400-40

10%9%8%7%6%5%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg10中資高收益美元債券發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表11中資高收益美元債券發(fā)行成本（二）主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)，多數(shù)撤銷債項(xiàng)評(píng)級(jí)從行業(yè)4分布來看，房地產(chǎn)行業(yè)債券規(guī)模占比最高，為80.42%，其次為金融服務(wù)行業(yè)，占比為6.63%，工業(yè)其他行業(yè)占比為4.68%，其他行業(yè)占比相對(duì)較低，均不足2%。4以BloombergBICS2級(jí)為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，剔除規(guī)模低于10億美元的行業(yè)。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表12中資高收益美元債券行業(yè)分布（按規(guī)模）量統(tǒng)計(jì)，BB+BB-19.75%，B+B-4.01%，CCC+CCC-5.25%，CC34.88%BB-15.63%，B+B-3.26%，CCC+CCC-4.79%，CC0.97%，C等級(jí)占14.12%24.67%36.56%。40%

50%30%20%10%

40%30%20%10%0% 0% 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg13中資高收益美元債券評(píng)級(jí)分布（按數(shù)量）

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表14中資高收益美元債券評(píng)級(jí)分布（按規(guī)模）（三）期限以1-3年中短期為主，到期收益率多數(shù)在50%以上從期限分布來看，中資高收益美元債券中，剩余期限低于0.5年的超短期債券規(guī)模占比為0.5-11-344.83%3-516.66%512.82%。[0%,8%)[8%,30%)8.17%，在[30%,50%)8.31%，在[50%,100%)16.55%100%51.69%。50%40%30%20%10%0% 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖表15中資高收益美元債券剩余期限分布（按規(guī)模）40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg16中資高收益美元債券到期收益率分布（按規(guī)模）（四）信用利差持續(xù)收窄，波動(dòng)幅度顯著下降信用利差516.72%利差持續(xù)收窄；信用利差日變動(dòng)值在-300BP~300BP20BP28.19%24.89個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)幅度顯著下降。28 3002624 20022 1002018 01614 -10012 -200102022/1/32022/1/242022/1/32022/1/242022/2/142022/3/72022/3/282022/4/182022/5/92022/5/302022/6/202022/7/112022/8/12022/8/222022/9/122022/10/32022/10/242022/11/142022/12/52022/12/262023/1/172023/2/72023/2/282023/3/212023/4/112023/5/22023/5/232023/6/132023/7/42023/7/252023/8/152023/9/52023/9/262023/10/172023/11/72023/11/282023/12/19信用利差(左，%) 信用利差變動(dòng)值(右軸，BP)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)17中資高收益美元債券信用利差趨勢(shì)5Bloomberg中國(guó)高收益美元債指數(shù)對(duì)美國(guó)國(guó)債的期權(quán)調(diào)整利差數(shù)據(jù)。（五）中資美元債券違約情況有所收斂，違約規(guī)模同比下降20222023年房地產(chǎn)支369156.7347.83%、83.33%、56.90%。200 5040150301002050100

2022Q3

2022Q4

2023Q2

2023Q3

02023Q4新增首次期/違約債規(guī)模億美元,左軸) 新增首次期/違約債數(shù)量只,右)數(shù)據(jù)來源：Wind，中證指數(shù)圖表18中資美元債券首次展期或違約情況三、境內(nèi)高收益?zhèn)袌?chǎng)概況截至2023年末，境內(nèi)高收益?zhèn)?共計(jì)401只，涉及債券主體153家，債券規(guī)模3559.96億元，較上年末分別下降9.68%、6.71%、7.19%。（一）剩余期限主要集中在3年以內(nèi)，公/私募發(fā)行方式數(shù)量占比基本持平從剩余期限分布來看，境內(nèi)高收益?zhèn)Ｓ嗥谙拗饕性?年以內(nèi)，債券數(shù)量占比高達(dá)0.50.5-119.20%1-347.88%51.87%，略高于私募債券。6境內(nèi)高收益?zhèn)且詧?bào)告期末存量信用債券為基礎(chǔ)，選取中證隱含評(píng)級(jí)在A-等級(jí)及以下且中證估值收益率在8%以上的債券（不含違約債券）。 超短期 短期 中短期 長(zhǎng)期數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表19境內(nèi)高收益?zhèn)谙揞愋头植迹ò磾?shù)量）公募 私募數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表20境內(nèi)高收益?zhèn)l(fā)行方式分布（按數(shù)量）（二）隱含評(píng)級(jí)以CCC等級(jí)為主，房地產(chǎn)類債券數(shù)量占比高CCCA-15.21%，BBB、BBB10%。1251.12%20.45%量占比最低。70%60%50%40%30%20%10%0%A- BBB+ BBB BB B CCC數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表21境內(nèi)高收益?zhèn)凶C隱含評(píng)級(jí)分布（按數(shù)量）60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表22境內(nèi)高收益?zhèn)袠I(yè)分布（按數(shù)量）（三）二級(jí)市場(chǎng)活躍度有所上升，交易所債券市場(chǎng)交投更為活躍2023年，有行情的高收益?zhèn)瘮?shù)量占比為70.57%，二級(jí)市場(chǎng)高收益?zhèn)行С山还P數(shù)7較7同一債券當(dāng)日有多筆成交的視為一筆，成交收益率取當(dāng)日成交均值。202324220038含47含854029.43%8極不活躍 不活躍 一般活較為活躍 極為活躍數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表232023年高收益?zhèn)煌痘钴S度40%30%20%10%0% 交易所 銀行間數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表242023年高收益?zhèn)煌痘钴S度（分交易場(chǎng)所）1%100%10%。表格12023年高收益?zhèn)山皇找媛市袠I(yè)分布行業(yè)成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地產(chǎn)3.064.6917.1524.5350.5846.55工業(yè)40.4347.1710.970.480.9532.14金融75.3017.435.691.574.53可選消費(fèi)99.180.824.01原材料46.0653.410.543.06主要消費(fèi)90.470.192.996.362.93醫(yī)藥衛(wèi)生2.462.212.7029.9862.652.23行業(yè)成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上通信服務(wù)88.000.734.736.551.51醫(yī)療保健100.001.33信息技術(shù)100.001.33公用事業(yè)4.1747.2245.832.780.39總計(jì)29.9220.0012.0412.4025.65100.00數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)四、境內(nèi)違約債券市場(chǎng)概況（一）新增違約債券以房地產(chǎn)類為主，規(guī)模同比大幅下降202316家43337.5744.83%65.87%75.09%1339307.89億元，占比分別為81.25%、90.70%、91.21%。（二）違約債券存量規(guī)模有所下降，違約主體行業(yè)分布穩(wěn)定20231656585345.13億9.27%0.75%2.99%。從行業(yè)分布來看，違約債券主體行業(yè)20.97%9.57%1.22%，行業(yè)分布較為穩(wěn)定。40%30%20%10%0%房 工 地 業(yè) 產(chǎn) 費(fèi)

原 金 材 融 料 費(fèi)2023年度

公 用 事 業(yè) 2022年度

能 醫(yī) 源 藥 衛(wèi) 技生 術(shù)數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表25違約債券主體行業(yè)分布9一個(gè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃作為一個(gè)違約主體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，下同。（三）違約債券成交均價(jià)上漲，房地產(chǎn)類債券成交較活躍2023147602022年下降15.96個(gè)百分點(diǎn)，違約債券市場(chǎng)流動(dòng)性有所下降。23.5617.62%成交價(jià)格集中在(0,40)85.24%(0,10)[10,20)[20,30)元的債券數(shù)量占比為17.44[30,407.36[40,503.39[5070)11.37%。(0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) [50,70)262023年違約債券成交價(jià)格分布（元

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)價(jià)格多數(shù)在[10,30)(0,30)股份有限公司相關(guān)債券成交價(jià)格多數(shù)在(0,10)元。（四）違約債券處置持續(xù)推進(jìn)，34家違約主體有處置進(jìn)展20233424家有新增兌付、10家破產(chǎn)程序完結(jié)10。10此處破產(chǎn)程序完結(jié)包括破產(chǎn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢、破產(chǎn)清算程序終結(jié)、破產(chǎn)和解程序終結(jié)。表格22023年違約債券主體處置進(jìn)展違約債券主體違約處置進(jìn)展永城煤電控股集團(tuán)有限公司兌付完畢渤海租賃股份有限公司部分兌付暢星-高和紅星家居商場(chǎng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付誠(chéng)正1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付誠(chéng)正2號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付華泰佳越-蘇寧云新一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司部分兌付華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司部分兌付交銀施羅德-世歐商業(yè)廣場(chǎng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付金鴻控股集團(tuán)股份有限公司部分兌付九通基業(yè)投資有限公司部分兌付天風(fēng)-泛海民生金融中心2018年第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付天津渤海租賃有限公司部分兌付陽光城集團(tuán)股份有限公司2020年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)部分兌付招商財(cái)富-華泰-虹橋世界中心資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付中金公司-中信證券-融迅聯(lián)易融供應(yīng)鏈金融