一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析

中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論 基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)2023年12月一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析目錄引言 2 要點(diǎn)天市何成為12高險(xiǎn) 天津市作為典型的工業(yè)城市，舊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)乏力，產(chǎn)業(yè)重省之一 2 結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)滯后，前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴投資，而需求相對(duì)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，財(cái)政收入亦承壓下行，土地市場(chǎng)波天市解務(wù)得支持 動(dòng)較大；同時(shí)在發(fā)展過程中，天津市積累了大規(guī)模的債務(wù)，中層面 5 債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，務(wù)率高企。天市解務(wù)出努力 中央層面分三階段持續(xù)推進(jìn)地方債務(wù)化解工作，天津市在各—天市面 7 階段獲得不同程支持第階（201~2018年天津市中本化政策 政府發(fā)行置換債用于置換2014年摸的地方府具有還義務(wù)的或有債第二階（2019~022年6月天津?qū)騻榈捻?8作為建制縣化債第二批試點(diǎn)之一發(fā)行特殊再融資債償還存量結(jié)論 9 政府債務(wù)；第三段（203年7月至今，隨一子化債案出臺(tái)，天津市被列為高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份并再次發(fā)行特殊再融資債償還存量政債務(wù)。除中央層面的化債政策支持外，天津市自身也積極推動(dòng)區(qū)域聯(lián)絡(luò)人 債務(wù)化解工作，通過完善債務(wù)管理制度、置換債務(wù)、召開懇作者 談會(huì)、協(xié)調(diào)金融資源、推進(jìn)國(guó)企改革和盤活資產(chǎn)等方式化解政府公評(píng)部 區(qū)域債務(wù)并防范險(xiǎn)事件發(fā)生。郗玥 yxi@增加企業(yè)流動(dòng)性，降低融資成本，提振市場(chǎng)信心均發(fā)揮了有效作用；長(zhǎng)期來看，天津市廣義債務(wù)規(guī)模并未降低，且城投平臺(tái)融資政策明顯收緊，預(yù)計(jì)城投平臺(tái)將分化轉(zhuǎn)型發(fā)展，而債務(wù)化解本質(zhì)上還需要依賴創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。1一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論8%1%20222023武漢、南京等新一線城市，天津上市公司數(shù)量相對(duì)較少，而天津作為老牌工商業(yè)城市，國(guó)企數(shù)量眾多，但國(guó)企經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)較低，為此近年來天津大力推行混合所有制改革；人口方面，受北京及雄安新區(qū)虹吸效2016~202265.5%，常 20172,31015%。2019（資產(chǎn)）202020212022年受增值稅留抵退稅及疫情影響，天津市一般公共預(yù)算收入再次同比下滑。土地出讓收入方面，近年來房地產(chǎn)202262.39%3一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析圖1：天津市及全國(guó)平均圖1：天津市及全國(guó)平均GDP增速對(duì)比圖2：2022年天津市工業(yè)增加值構(gòu)成（%）數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論（二）天津市債務(wù)情況20228,645.6（（（31（17（142022202212,000億元2，（占比30（占比5、（AAA為主。 第一階段（20102015年左右濱海新區(qū)等新區(qū)建設(shè)籌集資金，城投債務(wù)快速增長(zhǎng)累積，在此階段天津市城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模平均每年增速2數(shù)據(jù)來源企業(yè)預(yù)警通。4一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析圖3：近年來天津市一般公共預(yù)算收入及政府性基金收入及增速情況數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖圖3：近年來天津市一般公共預(yù)算收入及政府性基金收入及增速情況數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖4：截至2022年末天津市政府債務(wù)余額區(qū)域分布情況圖5：截至2022年末天津市政府債務(wù)余額投向情況數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論在20左右，截至20151第二階段（2016~2019年左右，014年預(yù)算432016（2080%20195（2020~2021年左右25%整體來看，天津市作為典型的工業(yè)城市，舊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)乏力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)滯后，前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴投資，而需求相對(duì)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，財(cái)政收入亦承壓下行，土地市場(chǎng)波動(dòng)較大；同時(shí)在發(fā)展過程中，天津市積累了大規(guī)模的債務(wù)，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，債務(wù)率高企，區(qū)域受市場(chǎng)關(guān)注度高，因此天津市本次被列入12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份名單并不令人意外。二、天津市化解債務(wù)獲得的支持——中央層面整體來看，我國(guó)面臨地方債務(wù)總規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、地方債務(wù)占我國(guó)政府總債務(wù)比重高、地方債務(wù)中隱性債務(wù)占比高、部分區(qū)域償債壓力大等問題，若地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、再融資環(huán)境都可能產(chǎn)生重大不利影響。因此，中央層面也在持續(xù)推進(jìn)地方債務(wù)化解工作，中央出臺(tái)的一系列化債政策大體可以分為三個(gè)階段，天津市在各階段獲得不同程度支持。（2015~2018年201412.22018務(wù)僅余,151第二階段（2019~202年6月，第5一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析圖6：近年來天津市債務(wù)及債務(wù)率走勢(shì)情況圖6：近年來天津市債務(wù)及債務(wù)率走勢(shì)情況數(shù)據(jù)來源：Choice及政府網(wǎng)站，中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論2018再融資債，201971,579.231220219266,128年105,041.80第三階段（203年7月至今，2023年7月241.52023121529個(gè)省或計(jì)劃單列市共計(jì)發(fā)行了13,885.14億元特殊再融資債。具體來看天津市三輪化債情況：（2015~2018年2014年432013（20141月24日公告，截至2013年62,26.7851,089.36836.83986.29797.971,426.48494.31290.991,013.20506.86315.07款、信托融資和墊資施工、延期付款是政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要來源，分別為1,753.16億元、187.70億元和122.922,166.571,091.80701.2784.562015~2018775.391,691.914,078.3699.49%實(shí)現(xiàn)了債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低了政府部門的債務(wù)融資成本，推動(dòng)了地方政府債務(wù)管理體制改革的進(jìn)程，但本（201~2022年6月2019年61220201220216484務(wù)壓力。3政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，主要是政府部門、事業(yè)單位、融資平臺(tái)公司舉借，用財(cái)政資金償還的債務(wù)。4政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，主要是事業(yè)單位、融資平臺(tái)公司舉借，用非財(cái)政資金償還，由政府部門提供擔(dān)保，由舉債主體所屬部門出具反擔(dān)保的債務(wù)。但如果發(fā)生償債風(fēng)險(xiǎn)，通過部門預(yù)算資金或?qū)ｍ?xiàng)規(guī)費(fèi)代償。5果發(fā)生償債風(fēng)險(xiǎn)，政府有可能承擔(dān)一定的救助責(zé)任。6一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論（20237月至今20228,645.68,890.1億元，天津市限額空間較為有限，本輪債務(wù)化解中央可能是通過限額回收再分配機(jī)制進(jìn)行跨區(qū)域調(diào)配，給予天津市等限額空間較少但債務(wù)壓力較大的地區(qū)再分配額度的支持，再由地方政府發(fā)行特殊再融資政府債20231020231,286.33202312151,500681.67604.665102.71%~3.03%202335號(hào)文體現(xiàn)體來看，本輪債務(wù)置換本質(zhì)上是以低息換高息、以長(zhǎng)期換短期，可以一定程度上降低政府債務(wù)整體付息壓三、天津市化解債務(wù)付出的努力——天津市層面天津市積極推動(dòng)區(qū)域債務(wù)化解工作，通過完善債務(wù)管理制度、置換債務(wù)、召開懇談會(huì)、協(xié)調(diào)金融資源、推進(jìn)國(guó)企改革和盤活資產(chǎn)等方式化解區(qū)域債務(wù)并防范風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。天津市加強(qiáng)專項(xiàng)債券全周期管理，強(qiáng)化項(xiàng)目質(zhì)量源頭把控，出臺(tái)專項(xiàng)債券項(xiàng)目庫管理辦法；建立專項(xiàng)債券正負(fù)面清單，從嚴(yán)審慎分配新增債券額度；實(shí)行常態(tài)化安排發(fā)行，同時(shí)所有新發(fā)專項(xiàng)債券全部通過含權(quán)或等額本金償還方式發(fā)行，避免償債責(zé)任后移；實(shí)行區(qū)級(jí)專項(xiàng)債券資金專戶管理；出臺(tái)專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績(jī)效管理辦法；部署上線專項(xiàng)債券穿透式監(jiān)測(cè)系統(tǒng)；制發(fā)市級(jí)事業(yè)單位地方政府專項(xiàng)債券償債備付金管理暫通過債務(wù)置換，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。歷史上各金融機(jī)構(gòu)也對(duì)天津市區(qū)域債務(wù)化解工作提供了重要支持，例20203安排產(chǎn)品落地，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)國(guó)有六大行、浦發(fā)銀行、招商銀行、民生銀行共同參團(tuán)，簽署了天津高速25734.3元全部納入置換范圍，通過延長(zhǎng)存量債務(wù)貸款、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)等方式構(gòu)建良性的高速公路投融資和償債機(jī)制。201820216200202237一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論通過國(guó)企改革與資產(chǎn)盤活，提升企業(yè)造血能力。國(guó)企改革三年行動(dòng)實(shí)施以來，天津市推動(dòng)各項(xiàng)改革舉17202356A3A對(duì)接行業(yè)管理部門支持盤活、對(duì)接金融機(jī)構(gòu)助力盤活、對(duì)接專業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化盤活，并按照“商務(wù)樓宇、生產(chǎn)要素、老舊廠房、承債土地、零散地塊、金融賦能”六種盤活類型，推進(jìn)土地房產(chǎn)盤活工作。通過資產(chǎn)盤四、中央本輪化債政策對(duì)天津市債務(wù)情況的影響從短期來看，本輪化債對(duì)天津市城投企業(yè)緩解短期債務(wù)壓力，增加企業(yè)流動(dòng)性，降低融資成本，提振市場(chǎng)情緒均發(fā)揮了有效作用；長(zhǎng)期來看，天津市廣義債務(wù)規(guī)模并未降低，且城投平臺(tái)融資政策明顯收緊，預(yù)計(jì)城投平臺(tái)將分化轉(zhuǎn)型發(fā)展，而債務(wù)化解本質(zhì)上還需要依賴創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。2023天津市城投債共計(jì)發(fā)行3701.713,54.4016.31億元；其中，2023年10月以來，天津市城投債凈流出態(tài)勢(shì)明顯，11月和12月凈流出規(guī)模均超過200億元；44.5010~1216.29城投債利率和利差方面，2023820231~76.74%467BP8~124.09%190BP，分別下降2.65個(gè)百分點(diǎn)和277P10~123.5和153P，1282023年1~7076（暫不考慮含權(quán)債券8~121.090.33城投債認(rèn)購倍數(shù)方面，20238倍數(shù)大幅上漲，其中天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司發(fā)行70倍。2023783202310356本節(jié)中2023年指2023年1月1日至2023年12月22日。8一攬子化債背景下天津市債務(wù)情況解析 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論點(diǎn)省份債務(wù)增量，城投債凈融資規(guī)模呈流出態(tài)勢(shì)，提前兌付情況亦有所增加。從短期來看，本輪化債對(duì)天津市城投企業(yè)緩解短期債務(wù)壓力，增加企業(yè)流動(dòng)性，降低融資成本，提振市場(chǎng)情緒，化解尾部風(fēng)險(xiǎn)等均發(fā)揮了有效作用。 僅是將隱性變?yōu)轱@性，政府的廣義債務(wù)規(guī)模并未降低，且中央對(duì)于地方城投平臺(tái)融資政策明顯收緊，天津市城投企業(yè)后續(xù)投資審批或?qū)⑹艿揭欢ㄖ萍s，可供投資的標(biāo)的和方向受限，預(yù)計(jì)將重點(diǎn)圍繞區(qū)域產(chǎn)業(yè)配套投資、緊迫的民生需求、現(xiàn)金流能夠自平衡的項(xiàng)目等方面進(jìn)行選擇。因此，天津市債務(wù)化解歸根結(jié)底還需要依賴創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，一方面帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，穩(wěn)定拓寬稅收來源，另一方面推動(dòng)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型，通過國(guó)企改革、盤活資產(chǎn)等增強(qiáng)自身造血能力從而進(jìn)入良性循環(huán)，而部分沒有能力實(shí)現(xiàn)結(jié)論在發(fā)展過程中，天津市積累了大規(guī)模的債務(wù)，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，債務(wù)率高企，區(qū)域內(nèi)國(guó)企短期債務(wù)壓力12省份名單并不令人意外。過去近十年間，無論是中央層面還是天津市地方層面對(duì)化解