2023年度中證估值產(chǎn)品質量分析報告

摘要中證收益率曲線保持準確與穩(wěn)定，充分發(fā)揮定價基準功能。2023年，從市場行情來看，中證收益率曲線在各期限與可靠成交收益率、經(jīng)紀商雙邊報價收益率中間值的距離均值均在2BP15BP80%15BP95%0.298.59%0.599.74%0.20.5元以內的行情占比為%，中證估值質量保持穩(wěn)定。中證隱含評級調整及時，風險預警效果顯著2023236317276.80%6363.42%12466536233各地區(qū)城投債隱含違約率均有所下降，房地產(chǎn)行業(yè)隱含違約率維持高位。區(qū)域方面，各地0.61%0.56%0.53%0.50%0.05%0.06%14.50%，仍處于歷史高位。一、收益率曲線質量檢驗（一）質量分析方法1、檢驗對象與統(tǒng)計區(qū)間質量檢驗的對象為中證債券收益率曲線族，收益率曲線類別及名稱如表格1所示1。本次檢驗的時間范圍為2023年1月1日至2023年12月31日，合計242個交易日。表格1中證債券收益率曲線族類別及名稱曲線類別曲線名稱利率類中證國債收益率曲線中證國開債收益率曲線中證進出口行債收益率曲線中證農(nóng)發(fā)債收益率曲線中證地方政府債收益率曲線金融類中證商業(yè)銀行普通債收益率曲線族(AAA~AA-)中證同業(yè)存單收益率曲線族(AAA~AA-)中證商業(yè)銀行二級資本債收益率曲線族(AAA-~AA-)中證商業(yè)銀行無固定期限債收益率曲線族(AAA-~AA-)中證證券公司債收益率曲線族(AAA~AA-)中證銀行業(yè)非存款類金融機構債收益率曲線族(AAA~AA-)產(chǎn)業(yè)類中證公司債收益率曲線族(AAA~AA-)中證企業(yè)債收益率曲線族(AAA~AA-)中證中短票據(jù)收益率曲線族(AAA+~AA-)中證非公開發(fā)行產(chǎn)業(yè)債收益率曲線族(AAA~AA-)中證可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債收益率曲線族(AAA~AA)中證鐵道債收益率曲線城投類中證城投債收益率曲線族(AAA~AA-)中證非公開發(fā)行城投債收益率曲線族(AAA~AA-)中證可續(xù)期城投債收益率曲線族(AAA~AA)1未含2023年12月29日起新增發(fā)布的中證央企發(fā)行人交易所債券收益率曲線與中證行業(yè)債券收益率曲線。曲線類別曲線名稱綠色類中證城投綠債收益率曲線族(AAA/AA+)中證產(chǎn)業(yè)綠債收益率曲線族(AAA+/AAA)央企發(fā)行人中證央企發(fā)行人交易所債券收益率曲線族(首批15條)資料來源：中證指數(shù)2、指標計算說明中證收益率曲線準確性指標通過計算曲線樣本券二級市場可靠成交/報價收益率與相應曲線到期收益率的距離，檢驗中證收益率曲線的準確性。行情距離定義為：????=?????????其中，????為債券可靠成交/報價收益率與曲線收益率的差異，????為債券可靠成交/報價收益5BP的占比，用于衡量收益率曲線的代表性。中證收益率曲線日間變動指標性。關鍵期限變動量計算方式為：?????=????,???????,???1其中，?????k的收益率變動量，????,??、????,???1分別為曲線tt-1k（二）1、收益率曲線準確性分析20235BP98%96%96%97%15BP位于94%、92%以上。收益率曲線與可靠成交行情距離整體小于可靠報價行情距離。15BP的占比

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)20232BP以內，中證收益率曲線具有較高的準確性與代表性。表格2曲線在指定期限與可靠行情距離均值（BP）指標種類曲線種類0-1年1-5年5年以上成交雙邊成交雙邊成交雙邊偏離均值(BP)利率類0.530.240.140.27-0.250.1金融類0.30.040.140.48-0.990.33產(chǎn)業(yè)類1.021.32-0.210.05-0.18-0.07城投類1.060.870.220.150.140.13綠色類-0.59-0.27-0.44-0.450.080.09央企發(fā)行人-0.170.06-0.39-0.21-0.8-0.07數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2、收益率曲線關鍵期限穩(wěn)定性分析202315BP80%15BP95%以上，中證收益率曲線具有較高的穩(wěn)定性。圖表2曲線在指定期限變動量分布（%）

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)二、債券估值質量檢驗（一）質量分析方法1、檢驗對象與統(tǒng)計區(qū)間年1月1日至2023年12月31日，合計242個交易日。2、指標計算說明設第??天的估值偏差集合為Φ??={??????

|????

=???? ?????}????

為債券??在??日的，??

??，??

??，??

??，??估值行情距離，????為債券??在??日的估值凈價，????為債券??在??日的成交/報價市場價格。??，?? ??，??Φ??集合的五個關鍵分位10%、30%、50%、70%90%分位數(shù)，用來描述每日估值與行情的差異情況。（二）中證估值與二級市場價格差異1、利率債估值與市場行情差異分析2023年，中證利率債估值與可靠成交價格距離在0.2元以內的行情占比為98.59%，距離0.50.296.09%0.598.72%。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表3利率債成交/報價行情凈價與估值距離（元）2、信用債估值與市場行情差異分析2023年，中證信用債估值與可靠成交價格距離在0.2元以內的行情占比為92.14%，距離0.50.292.91%0.599.15%。圖表4信用債成交/報價行情凈價與估值距離（元）

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)三、中證隱含評級分析（一）隱含評級統(tǒng)計信息2023243963AAAAA級別，級別整體偏高。圖表52023年中證隱含評級及外部評級分布

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)202315001AA2級別債券占9.9582.97A15.49（二）隱含評級遷移情況1、城投債隱含評級遷移情況20233中發(fā)生隱含評級調整的債券合計17276.80%。1239AA2、AA-2指公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具品種（含期間到期債券，不含資產(chǎn)支持證券及可轉可交換債。3采用中證城投債分類標準。488AAAA246所示。圖表62023年城投債隱含評級遷移矩陣

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)5家、14719738只、839850只。上調主體多位于江浙地區(qū)，涉及12466536家，債券數(shù)量233只。圖表7城投債隱含評級變動區(qū)域及行政級別分布

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)4隱含評級遷移矩陣表示，從期初某級別遷移至期末某級別的債券數(shù)量占期初該級別債券總數(shù)的百分比。2、產(chǎn)業(yè)債隱含評級遷移情況2023年，產(chǎn)業(yè)債中發(fā)生隱含評級調整的債券合計636只，占全部產(chǎn)業(yè)債的比例為3.42%。385AA-A+251AA+8所示。圖表82023年產(chǎn)業(yè)債隱含評級遷移矩陣

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)從行業(yè)5726462140只、32只、26只。5采用中證二級行業(yè)分類標準。圖表9產(chǎn)業(yè)債隱含評級變動行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)四、中證隱含違約率分析（一）隱含違約率定義券未來一段時間內累計信用違約概率的信用風險量化指標6。（二）隱含違約率分類分析10含違約率均值（，縱軸表示“隱含違約率標準差（。1、城投債隱含違約率分析20