財務(wù)管理6 項目投資管理

第六章項目投資決策知識目標能力目標內(nèi)容講解本章練習知識目標

了解項目投資的概念、類型及項目投資決策的程序；理解現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容；掌握現(xiàn)金凈流量的含義及計算方法；掌握各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標的含義、特點及計算方法；掌握項目投資決策評價指標的應(yīng)用。能力目標

能夠運用現(xiàn)金凈流量的計算方法確定各項目投資方案的現(xiàn)金凈流量；能夠運用非貼現(xiàn)指標為項目投資方案作出決策；能夠運用貼現(xiàn)指標為項目投資方案作出決策。第二節(jié)項目投資決策評價指標第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念內(nèi)容講解第三節(jié)項目投資決策分析方法的應(yīng)用二、項目投資的程序第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念內(nèi)容講解一、項目投資的含義與類型●●●●●三、項目計算期四、現(xiàn)金流量五、確定現(xiàn)金流量時應(yīng)考慮的問題

一、項目投資的含義與類型第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念●●●●●項目投資

是一種實體性資產(chǎn)的長期投資，是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。

一、項目投資的含義與類型第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念●●●●●新建項目以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴大再生產(chǎn)。更新改造項目以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴大再生產(chǎn)。

二、項目投資的程序第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(一)投資項目的設(shè)計●●●●●

由董事會提議，由各部門專家組成專家小組提出方案并進行可行性研究。投資規(guī)模大，所需資金多的戰(zhàn)略性項目

由主管部門提議，并由有關(guān)部門組織人員提出方案并進行可行性研究。投資規(guī)模小，投資金額不大的戰(zhàn)術(shù)性項目

二、項目投資的程序第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(二)項目投資的決策●●●●●1

估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；234

預(yù)計未來現(xiàn)金流量的風險，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值；

確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；

計算投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；5

通過項目投資決策評價指標的計算，作出投資方案是否可行的決策。45

二、項目投資的程序

對已作出可行決策的投資項目，企業(yè)管理部門要編制資金預(yù)算，并籌措所需要的資金，在投資項目實施過程中，要進行控制和監(jiān)督，使之按期按質(zhì)完工，投入生產(chǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟效益。第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(三)項目投資的執(zhí)行●●●●●

三、項目計算期第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念●●●●●項目計算期

是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的全部時間，用n表示。

三、項目計算期

項目計算期通常以年為單位，第0年稱為建設(shè)起點，若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零；項目計算期最后一年——第n年稱為終結(jié)點，可假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點，但更新改造除外。項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期，從項目投產(chǎn)日到終結(jié)點的時間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營期，也叫壽命期。第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念項目計算期(n)＝建設(shè)期＋經(jīng)營期●●●●●

四、現(xiàn)金流量第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念●●●●●現(xiàn)金流量

是指投資項目在其計算期內(nèi)因資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”概念是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項目有關(guān)的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。

四、現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(一)現(xiàn)金流入量●●●●●現(xiàn)金流入營業(yè)收入固定資產(chǎn)的余值回收流動資金其它現(xiàn)金流入量

四、現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(二)現(xiàn)金流出量●●●●●現(xiàn)金流出建設(shè)投資（含更改投資）墊支的流動資金經(jīng)營成本（或付現(xiàn)成本）

營業(yè)稅金及附加所得稅額其它現(xiàn)金流出量

四、現(xiàn)金流量第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(三)現(xiàn)金凈流量●●●●●現(xiàn)金凈流量

以是指投資項目在項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額，由于投資項目的計算期超過一年，且資金在不同的時間具有不同的價值。

四、現(xiàn)金流量第一節(jié)項目投資決策的相關(guān)概念

(三)現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量(NCF)＝年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量當流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值?！瘛瘛瘛瘛?/p>

現(xiàn)金凈流量的計算公式為：二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

內(nèi)容講解一、非貼現(xiàn)指標

●●●●●

一、非貼現(xiàn)指標第二節(jié)項目投資決策評價指標●●●●●非貼現(xiàn)指標

也稱為靜態(tài)指標，即沒有考慮資金時間價值因素的指標，主要包括投資利潤率、投資回收期等指標。

一、非貼現(xiàn)指標第二節(jié)項目投資決策評價指標

(一)靜態(tài)投資回收期●●●●●投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時間。

一、非貼現(xiàn)指標第二節(jié)項目投資決策評價指標

投資回收期是一個非貼現(xiàn)的反指標，回收期越短，方案就越有利。

(一)靜態(tài)投資回收期●●●●●1.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等其計算公式為：

一、非貼現(xiàn)指標第二節(jié)項目投資決策評價指標

如果投資項目投產(chǎn)后若干年(假設(shè)為M年)內(nèi)，每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，且有以下關(guān)系成立：

M×投產(chǎn)后M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF)≥投資總額。則可用上述公式計算投資回收期

(一)靜態(tài)投資回收期●●●●●

一、非貼現(xiàn)指標【例5-5】某投資項目投資總額為100萬元，建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后第1年至第8年每年現(xiàn)金凈流量為25萬元，第9年，第10年每年現(xiàn)金凈流量均為20萬元。要求：計算項目的投資回收期。第二節(jié)項目投資決策評價指標解：因為8×25≥投資額100萬元

所以投資回收期＝2＋＝6(年)

(一)靜態(tài)投資回收期●●●●●

一、非貼現(xiàn)指標2.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標表5-2單位：元項目計算期乙方案現(xiàn)金凈流量(NCF)年末尚未回收的投資額1300007000023400036000338000044200005460000

(一)靜態(tài)投資回收期●●●●●

則需計算各年尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期。

要求：乙方案出示投資100000元，計算乙方案的投資回收期。

一、非貼現(xiàn)指標2.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標乙方案投資回收期＝2＋＝2.95(年)

(一)靜態(tài)投資回收期●●●●●

從表5-2可得出，乙方案的投資回收期在第2年與第3年之間，用插入法可計算出：

一、非貼現(xiàn)指標第二節(jié)項目投資決策評價指標

(二)投資利潤率●●●●●投資利潤率

又稱投資報酬率，是指項目投資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。

一、非貼現(xiàn)指標第二節(jié)項目投資決策評價指標

(二)投資利潤率●●●●●

投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。投資利潤率的決策標準

一、非貼現(xiàn)指標

投資利潤率的計算公式為：第二節(jié)項目投資決策評價指標投資利潤率＝×100%

(二)投資利潤率●●●●●

一、非貼現(xiàn)指標

上式公式中分子是平均利潤，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡單計算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。第二節(jié)項目投資決策評價指標

(二)投資利潤率●●●●●

一、非貼現(xiàn)指標【例5-3】某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，投資總額均為10萬元，全部用于購置新的設(shè)備，折舊采用直線法，使用期均為5年，無殘值，其他有關(guān)資料如表5-1所示：第二節(jié)項目投資決策評價指標

表5-1單位：元項目計算期甲方案乙方案利潤現(xiàn)金凈流(NCF)利潤現(xiàn)金凈流(NCF)0(100000)(100000)115000350001000030000215000350001400034000315000350001800038000415000350002200042000515000350002600046000合計75000750009000090000

(二)投資利潤率●●●●●

一、非貼現(xiàn)指標

要求：計算甲、乙兩方案的投資利潤率。第二節(jié)項目投資決策評價指標解：甲方案投資利潤率＝＝30%乙方案投資利潤率＝＝36%

從計算結(jié)果來看，乙方案的投資利潤率比甲方案的投資利潤率高6%(36%－30%)，應(yīng)選擇乙方案。

(二)投資利潤率●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標●●●●●貼現(xiàn)指標也稱為動態(tài)指標，即考慮資金時間價值因素的指標。

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標●●●●●貼現(xiàn)指標凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率等指標

二、貼現(xiàn)指標

凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報酬率水平。凈現(xiàn)值的計算公式為：第二節(jié)項目投資決策評價指標NPV＝

式中：n——項目計算期(包括建設(shè)期與經(jīng)營期)；

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；

(P/F，i，t)——第t年、貼現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)；

A0---原始投資額

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，項目計算期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。所以，凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要條件。凈現(xiàn)值指標的決策標準

二、貼現(xiàn)指標

1.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，建設(shè)期為零時凈現(xiàn)值的計算公式為：凈現(xiàn)值＝經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)－原始投資額第二節(jié)項目投資決策評價指標

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

【例5-7】某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲得利潤4000元，假定貼現(xiàn)率為12%。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。第二節(jié)項目投資決策評價指標解：NCF0＝-30000(元)NCF1-6＝4000＋＝9000(元)NPV＝9000×(P/A,12%,6)－30000

＝9000×4.1114－30000＝7002.6(元)

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

凈現(xiàn)值的計算公式為：凈現(xiàn)值＝∑(經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量×各年的現(xiàn)值系數(shù))

－原始投資額

二、貼現(xiàn)指標

2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●【例5-8】假定【例5-7】中，投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤分別為3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，其他資料不變。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

解：NCF0＝-30000(元)

年折舊額＝＝5000(元)NCF1＝3000＋5000＝8000(元)NCF2＝3000＋5000＝8000(元)NCF3＝4000＋5000＝9000(元)NCF4＝4000＋5000＝9000(元)NCF5＝5000＋5000＝10000(元)NCF6＝6000＋5000＝11000(元)

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

解：NPV＝8000×(P/F,12%,1)＋8000×(P/F,12%,2)

＋9000×(P/F,12%,3)＋9000×(P/F,12%,4)

＋10000×(P/F,12%,5)＋11000×(P/F,12%,6)

－30000

＝8000×0.8929＋8000×0.7972＋9000×0.7118

＋9000×0.6355＋10000×0.567411000×0.5066－30000

＝6893.1(元)

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

(一)凈現(xiàn)值(NPV)●●●●●凈現(xiàn)值的優(yōu)點一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟價值。二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量；體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一。三是考慮了投資風險性，因為貼現(xiàn)率的大小與風險大小有關(guān)，風險越大，貼現(xiàn)率就越高。

二、貼現(xiàn)指標

現(xiàn)值指數(shù)是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與原始投資額的比值，其計算公式為：第二節(jié)項目投資決策評價指標現(xiàn)值指數(shù)＝

(二)現(xiàn)值指數(shù)(PI)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資本成本；現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資本成本。第二節(jié)項目投資決策評價指標

(二)現(xiàn)值指數(shù)(PI)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

所以，對于單一方案的項目來說，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項目可行的必要條件。當有多個投資項目可供選擇時，現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報酬水平就越高，所以應(yīng)采用現(xiàn)值指數(shù)大于1中的最大者。第二節(jié)項目投資決策評價指標

(二)現(xiàn)值指數(shù)(PI)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

【例5-10】根據(jù)【例5-7】的資料。要求：計算凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)。第二節(jié)項目投資決策評價指標

(二)現(xiàn)值指數(shù)(PI)●●●●●凈現(xiàn)值率＝＝0.2334現(xiàn)值指數(shù)＝

＝1.2334現(xiàn)值指數(shù)＝凈現(xiàn)值率＋1＝0.2334＋1＝1.2334解：

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●內(nèi)含報酬率

是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●凈現(xiàn)值不能揭示各個方案本身可以達到的實際報酬率是多少。

內(nèi)含報酬率實際上反映了項目本身的真實報酬率。

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●

內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。用內(nèi)含報酬率評價項目可行的必要條件

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標1.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，即：經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF)×年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A，IRR，t)－投資總額＝0

內(nèi)含報酬率具體計算的程序如下：

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●年金現(xiàn)值系數(shù)＝(2)根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報酬率的范圍。

(3)用插入法求出內(nèi)含報酬率。(1)計算年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A，IRR，t)

二、貼現(xiàn)指標

第二節(jié)項目投資決策評價指標【例5-12】根據(jù)【例5-7】的資料要求：計算內(nèi)含報酬率。解：(P/A，IRR，6)＝＝3.3333查表可知18%IRR20%3.49763.33333.3255IRR＝18%＋×(20%－18%)＝19.91%

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等若投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等；或建設(shè)期不為零，投資額是在建設(shè)期內(nèi)分次投入的情況下，無法應(yīng)用上述的簡便方法，必須按定義采用逐次測試的方法，計算能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即內(nèi)含報酬率。第二節(jié)項目投資決策評價指標

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●【例5-13】根據(jù)【例5-8】資料。要求：計算內(nèi)含報酬率

解：先按16%估計的貼現(xiàn)率進行測試，其結(jié)果凈現(xiàn)值2855.8元，是正數(shù)；于是把貼現(xiàn)率提高到18%進行測試，凈現(xiàn)值為1090.6元，仍為正數(shù)，再把貼現(xiàn)率提高到20%重新測試，凈現(xiàn)值為－526.5元,是負數(shù)，說明該項目的內(nèi)含報酬率在18%-20%之間。有關(guān)測試計算見表5-3所示

二、貼現(xiàn)指標

2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標5-3單位：元年份現(xiàn)金凈流量(NCF)貼現(xiàn)＝16%貼現(xiàn)＝18%貼現(xiàn)＝20%現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0(30000)1(30000)1(30000)1(30000)180000.86216896.80.847567800.83336666.4280000.74325945.60.71825745.60.69445555.2390000.64075766.30.60865477.40.57875208.3490000.55234970.70.51584642.20.48234340.75100000.476247620.437143710.401940196110000.41044514.40.37044074.40.33493683.9凈現(xiàn)值2855.81090.6-526.5

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)項目投資決策評價指標

用插入法近似計算內(nèi)含報酬率:18%IRR20%NPV＝1090.6NPV＝0NPV＝－526.5IRR＝18%＋×(20%－18%)＝19.35%

內(nèi)含報酬率是個動態(tài)相對量正指標，它既考慮了資金時間價值，又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀，但該指標的計算過程比較復(fù)雜。

(三)內(nèi)含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現(xiàn)指標

凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR指標之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：第二節(jié)項目投資決策評價指標

(四)貼現(xiàn)評價指標之間的關(guān)系

當NPV＞0時,NPVR＞0,PI＞1,IRR＞i

當NPV＝0時,NPVR＝0,PI＝1,