財務(wù)管理第7講-投資決策

第7講投資決策準(zhǔn)備知識

1、什么是固定資產(chǎn)？會計上的固定資產(chǎn)并不是指實(shí)物不能流動的資產(chǎn)，而是指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上，并在使用過程中保持原來物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。如房屋、機(jī)器設(shè)備、貴重儀器等。2、固定資產(chǎn)計提折舊的方法最常用的是平均年限法年折舊額=(原值—凈殘值)/折舊年限例：原值50000元，使用年限5年，殘值2500元，清理費(fèi)用500元。年折舊額=[50000-(2500-500)]/5=96003、現(xiàn)金流量的概念指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出數(shù)量。至少考慮從兩個期間來分析：建設(shè)期、營運(yùn)期現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1、現(xiàn)金流出量

2、現(xiàn)金流入量

3、凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量（NCF）＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量4、營業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。營業(yè)凈現(xiàn)金流量

=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本

=營業(yè)收入－(營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本)=營業(yè)收入－(營業(yè)成本－折舊)=營業(yè)利潤＋折舊如果要考慮所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量

=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

=營業(yè)利潤＋折舊－所得稅

=凈利潤＋折舊單選：計算營業(yè)現(xiàn)金流量時，每年凈現(xiàn)金流量可按公式（）來計算。A．NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本+所得稅B．NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅C．NCF=凈利+折舊+所得稅D．NCF=凈利+折舊-所得稅小結(jié)現(xiàn)金流入量：1）投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；2）殘值收入或者變現(xiàn)收入；3）項(xiàng)目結(jié)束時收回的營運(yùn)資金?，F(xiàn)金流出量：1）固定資產(chǎn)投資；2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營而需要的營運(yùn)資金；3）各種付現(xiàn)成本一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)考慮了資金的時間價值1、凈現(xiàn)值(NPV)把項(xiàng)目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算到零年（建設(shè)起初）的現(xiàn)值之和解題思路：①計算各年的現(xiàn)金凈流量②計算各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值③計算項(xiàng)目總凈現(xiàn)值注意區(qū)分NCF與NPV例：某人擬開設(shè)一個彩擴(kuò)店，通過調(diào)查研究提出以下預(yù)算方案：（見下頁）要求：用凈現(xiàn)值法（NPV）評價該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是否可行。

(1)設(shè)備投資：沖擴(kuò)設(shè)備購價20萬元，預(yù)計可使用5年，報廢時無殘值收入，該設(shè)備按直線法折舊。計劃在2007年1月1日購進(jìn)并立即投入使用。

(2)門面裝修：裝修費(fèi)用8萬元，在裝修完工的2007年1月1日支付。

(3)收入與成本預(yù)計：預(yù)計2007年1月1日開業(yè)，第1年每月收入3萬元，其余4年每月收入4萬元，付現(xiàn)成本為收入的60％。

(4)營運(yùn)資金：開業(yè)時墊支2萬元，設(shè)備報廢時收回。

(5)所得稅率為30％，業(yè)主要求的投資報酬率最低為10％。年份NCF折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值0-301-30111.280.90910.25214.640.82612.09314.640.75110.99414.640.68310.00516.640.62110.33合計23.66凈現(xiàn)值的運(yùn)用：凈現(xiàn)值>0，則投資項(xiàng)目報酬率>預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值=0，則投資項(xiàng)目報酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值<0，則投資項(xiàng)目報酬率<預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。凈現(xiàn)值例題2某公司現(xiàn)有投資方案甲，有關(guān)資料如下：甲方案需一次性投資50萬元，預(yù)計使用年限為10年，殘值率為10％，投產(chǎn)后每年可獲得凈利5.5萬元。該公司設(shè)備采用直線法計提折舊，資金成本為10％。要求：計算甲方案的凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價。課后作業(yè)一次1、某方案需一次性投資50萬元，預(yù)計使用年限為15年，殘值率為10％，投產(chǎn)后每年可獲得凈利4萬元。該公司設(shè)備采用直線法計提折舊，資金成本為10％。要求：計算該方案的凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價。2、某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為8000元，其中7200元用于購買設(shè)備，800元用于墊支流動資金，墊支的流動資金可在項(xiàng)目結(jié)束后收回。該項(xiàng)目的有效期為三年，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)即可取得銷售收入：第一年4000元，第二年5500元，第三年6500元。每年的付現(xiàn)成本為：第一年1500元，第二年2000元，第三年1800元。該公司的所得稅率為30%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊，公司要求的最低報酬率為10%。要求：計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，判斷該項(xiàng)目是否被接受?2、獲利指數(shù)(PI)獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。例：大宇公司擬斥資100萬元投資A項(xiàng)目。A項(xiàng)目受益期為5年,每年現(xiàn)金凈流量如下表:該公司要求的投資報酬率最低為10％。要求：用獲利指數(shù)判斷A項(xiàng)目是否可行。年數(shù)12345現(xiàn)金凈流量（萬元）2030402010解：①計算未來報酬的現(xiàn)值②年數(shù)NCFPVIF10%,nNPV1200.90918.182300.82624.783400.75130.044200.68313.665100.6216.21合計120－－92.87獲利指數(shù)的運(yùn)用：當(dāng)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)>1時，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可行。當(dāng)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)<1時，凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目不可行。3、內(nèi)部報酬率(IRR)又稱為內(nèi)含報酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。也就是說，未來報酬的總現(xiàn)值＝該項(xiàng)目初始投資額。嘗試法①估計一個折現(xiàn)率，計算方案凈現(xiàn)值：如果為正數(shù)，應(yīng)提高折現(xiàn)率，進(jìn)一步測試。如果為負(fù)數(shù)，應(yīng)降低折現(xiàn)率，進(jìn)一步測試。②總能得到使NPV為正和為負(fù)的兩個折現(xiàn)率，并且這兩個折現(xiàn)率計算的NPV接近0。③用插值法求出IRR假設(shè)r1<r2，對應(yīng)的凈現(xiàn)值分別為NPV1和NPV2r1NPV1(NPV為正)IRR0r2NPV2(NPV為負(fù))IRR=r1+NPV1(r2-r1)/(NPV1–NPV2)內(nèi)含報酬率的運(yùn)用：當(dāng)內(nèi)含報酬率大于資金成本或企業(yè)要求的最低投資報酬率，說明項(xiàng)目可行；反之，則不可行。單選：當(dāng)貼現(xiàn)率與內(nèi)部報酬率相等時，（）。A．凈現(xiàn)值小于0B．凈現(xiàn)值等于0C．凈現(xiàn)值大于0D．凈現(xiàn)值不一定

某投資方案貼現(xiàn)率為18%時，凈現(xiàn)值為-3.17萬元，貼現(xiàn)率為16%時，凈現(xiàn)值為6.12萬元，則該方案的內(nèi)部報酬率為（）。A．14.68%B．16.68%C．17.32%D．18.32%例：大華公司現(xiàn)有B項(xiàng)目可以投資。初始投資額為80萬元，受益期為3年，每年現(xiàn)金凈流量分別為：20萬元、30萬元、40萬元。該公司能夠接受的最低投資報酬率為8％。要求：計算B項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率，并判斷大華公司是否會投資B項(xiàng)目。當(dāng)貼現(xiàn)率為10％時，NPV＝-7當(dāng)貼現(xiàn)率為6％時，NPV＝-0.84當(dāng)貼現(xiàn)率為5％時，NPV＝0.81IRR=5.5%IRR<8%，因此大華公司不會投資B項(xiàng)目。常用方法匯總非貼現(xiàn)的方法靜態(tài)投資回收期法（PaybackPeriod→PP

）平均報酬率法（AverageRateofReturn→ARR）凈現(xiàn)值法（NetPresentValue→NPV

）獲利指數(shù)法（ProfitabilityIndex→PI）

內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn→IRR）固定資產(chǎn)投資決策方法貼現(xiàn)的方法二、投資決策指標(biāo)的比較(一)單個方案方案入選：凈現(xiàn)值>0現(xiàn)值指數(shù)>1內(nèi)含報酬率>資金成本或企業(yè)要求的最低報酬率(二)方案比較無資本限量時：三種方法均可對是否采納作出正確的判斷?；コ夥桨福哼x用凈現(xiàn)值法。1、NPV與PI計算凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)使用的信息是相同的，因此得出的結(jié)論往往是一致的。但如果投資不相同時，可能會得出相悖的結(jié)論。4,1651.424,8701.24NPVPI-10,0006,0006,0005,000-20,00010,00010,00010,0000123方案2方案1年次例：有兩個投資方案，投資收益率10%，有關(guān)資料如表所示：分析：從計算結(jié)果來看，兩個方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，獲利指數(shù)都大于1，都是可以接受的方案。但兩個方案若為互斥項(xiàng)目，從凈現(xiàn)值法看，方案1優(yōu)于方案2；從獲利指數(shù)法看，則方案2優(yōu)于方案1。如果該企業(yè)只存在上述兩個投資方案而沒有其他投資機(jī)會，則應(yīng)選擇方案1。因?yàn)樽畲蟮膬衄F(xiàn)值符合企業(yè)的最高利益，即凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映回收額的多少。2、NPV與IRR多數(shù)情況下，運(yùn)用NPV法與IRR法得出的結(jié)論是相同的。在初始投資額不同、現(xiàn)金流量的分布不同時會產(chǎn)生不同的結(jié)論。初始投資額不同項(xiàng)目C0C1C2C3C4

A-1000003500035000

35000

35000B-1000040004000

4000

4000IRRA=14.97%IRRB=21.92%NPVA=10950NPVB=2680（10%）現(xiàn)金流量的分布不同項(xiàng)目C0C1C2C-1000050008000D-1000095003000IRRC=17.87%IRRD=20%NPVC=1153NPVD=1114（10%）出現(xiàn)NPV法與IRR法結(jié)論不同的原因：內(nèi)含報酬率法假定是以項(xiàng)目所具有的內(nèi)含報酬率進(jìn)行再投資；而凈現(xiàn)值法假定是以項(xiàng)目的資金成本進(jìn)行再投資。決策時以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。三、實(shí)際應(yīng)用（一）幾個成本概念相關(guān)成本：對決策有影響的各種形式的未來成本。無關(guān)成本：過去已經(jīng)發(fā)生，對未來決策沒有影響，在決策中不予考慮的成本。差量成本：決策時根據(jù)不同備選方案計算出來的成本差異。（二）固定資產(chǎn)更新決策對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策分為新舊設(shè)備使用壽命相同和不同兩種情況。新舊設(shè)備使用壽命相同的例題舊設(shè)備：原購置成本40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，期滿后無殘值。每年收入50000元，每年付現(xiàn)成本30000元。新設(shè)備：銷售舊設(shè)備得20000元，購置新設(shè)備60000元，估計可使用5年，期滿殘值10000元。每年收入80000元，每年付現(xiàn)成本40000元。資本成本率10%，所得稅率40%。方法一：分別計算不更新、更新時的NPV使用舊設(shè)備：年折舊額=(40000-20000-0)/5=4000NCF1~5=(50000-30000-4000)×(1-40%)+4000=13600NPV=13600×PVIFA10%,5=13600×3.791=51557.6(元)購置新設(shè)備：年折舊額=(60000-10000)/5=10000NCF0=-60000+20000=-40000NCF1~4=(80000-40000-10000)×(1-40%)+10000=28000NCF5=28000+10000=38000NPV=28000×PVIFA10%,4+38000×PVIF10%,5-40000=28000×3.170+38000×0.621-40000=72358(元)應(yīng)購置新設(shè)備方法二：計算兩種方案的凈現(xiàn)值差量（差量分析法）差量收入－差量成本＝差量利潤差量現(xiàn)金流入－差量現(xiàn)金流出＝差量現(xiàn)金凈流量計算差量現(xiàn)金凈流量的NPV為正，前方案好為負(fù)，后方案好①計算兩方案營業(yè)現(xiàn)金流量的差量14,40013,60028,000營業(yè)現(xiàn)金凈流量8,4009,60018,000稅后凈利14,00016,00030,000稅前凈利6,0004,00010,000折舊額10,00030,00040,000付現(xiàn)成本30,00050,00080,000銷售收入差量用舊購新項(xiàng)目②計算各年NCF的差量NCF0=-40,000NCF1～4=14,400NCF5=14,400+10,000=24,400③計算NPV的差量△NPV=14,400×3.170+24,400×0.621-40,000=20,800.4（三）項(xiàng)目壽命不等的投資決策在項(xiàng)目的壽命不同時，不能夠使用NPV、PI和IRR直接進(jìn)行比較。1、最小公倍壽命法求出兩個項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)，計算在最小公倍數(shù)年限內(nèi)的貼現(xiàn)指標(biāo)。例：A項(xiàng)目的使用壽命是3年，B項(xiàng)目的使用壽命是6年。最小公倍數(shù)是6年2、年均凈現(xiàn)值把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。例:某公司現(xiàn)有兩個投資項(xiàng)目,有關(guān)資料如下:該公司的資本成本率為10%。要求：用年均凈現(xiàn)值法確定兩個項(xiàng)目