第2章外匯匯率

第2章外匯匯率與匯率制度

主講：李佳珂第2章外匯匯率與匯率制度匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法1匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)2主要匯率理論3匯率制度及人民幣匯率制度4教學(xué)要求與重點(diǎn)教學(xué)要求

了解匯率的標(biāo)價(jià)方法；掌握匯率決定理論、影響匯率變動(dòng)的規(guī)律；掌握匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；了解匯率制度的類別及特點(diǎn)；了解人民幣匯率制度。教學(xué)重點(diǎn)

匯率的標(biāo)價(jià)方法；匯率決定理論；匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；各匯率制度的特點(diǎn)第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）匯率及其標(biāo)價(jià)方法１．匯率（ExchangeRate）、外匯行市、匯價(jià)

用一個(gè)國(guó)家的貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家的貨幣的比率。２．匯率的標(biāo)價(jià)方法Ａ．直接標(biāo)價(jià)法

用標(biāo)準(zhǔn)單位（1或100個(gè)單位）的外國(guó)貨幣作為基準(zhǔn),折算為一定數(shù)額的本國(guó)貨幣。例如：1美元=6.6905人民幣元（2010.10.07）第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）匯率及其標(biāo)價(jià)方法２．匯率的標(biāo)價(jià)方法

B．間接標(biāo)價(jià)法

用標(biāo)準(zhǔn)單位（1或100個(gè)單位）的本國(guó)貨幣作為基準(zhǔn),折算為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣。例如：1人民幣元=0.1495美元（2010.10.07）國(guó)際外匯市場(chǎng)上只有少數(shù)采用間接標(biāo)價(jià)法的貨幣,常見(jiàn)如英鎊、歐元等第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）匯率及其標(biāo)價(jià)方法２．匯率的標(biāo)價(jià)方法C．美元標(biāo)價(jià)法

用標(biāo)準(zhǔn)單位（1或100個(gè)單位）的美元作為基準(zhǔn),折算為一定數(shù)額的其它國(guó)家貨幣。例如：1美元=82.37日元（2010.10.07）

1美元=0.6278歐元第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）匯率及其標(biāo)價(jià)方法２．匯率的標(biāo)價(jià)方法

D．慣用語(yǔ)

①點(diǎn)(Point)：右起第一個(gè)數(shù)位,即0.0001為一點(diǎn)例如：１歐元＝9.3691人民幣元(10.07)１歐元＝9.2621人民幣元(10.06)10月7日歐元對(duì)人民幣匯率提高了1070點(diǎn)(9.3691-9.2621=0.1070)

注:日元例外,日元0.01為1點(diǎn)第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）匯率及其標(biāo)價(jià)方法２．匯率的標(biāo)價(jià)方法

D.慣用語(yǔ)

②升值/貶值、上浮/下浮

例如:１歐元＝9.3691人民幣元(10.07)１歐元＝9.2621人民幣元(10.06)

10月7號(hào)歐元升值/上浮,人民幣貶值/下浮第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）匯率的種類１．按銀行業(yè)務(wù)劃分Ａ.買入?yún)R率和賣出匯率Ｂ.中間匯率Ｃ.現(xiàn)鈔價(jià)第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）匯率的種類2．按外匯交易工具劃分Ａ.電匯匯率Ｂ.信匯匯率Ｃ.票匯匯率——用電訊通知付款的外匯價(jià)格。——用信函通知付款的外匯匯率?！趦稉Q各種外匯匯票、支票和其他票據(jù)時(shí)所采用的匯率。第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）匯率的種類3．按外匯交易收付時(shí)間劃分Ａ.即期匯率Ｂ.遠(yuǎn)期匯率4．按匯率計(jì)算方法劃分Ａ.基礎(chǔ)匯率Ｂ.交叉匯率

——交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議后，在兩個(gè)工作日以內(nèi)辦理交割的匯率?！p方達(dá)成外匯買賣協(xié)議后，在未來(lái)某一天進(jìn)行交割的匯率?！粐?guó)貨幣對(duì)國(guó)際上某一關(guān)鍵貨幣（美元）確定的比價(jià)?！ㄟ^(guò)兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計(jì)算出兩種不同貨幣之間的匯率。第2章外匯匯率與匯率制度一、匯率及匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）匯率的種類5．按外匯管理松緊劃分Ａ.法定匯率Ｂ.市場(chǎng)匯率6．按匯率用途劃分Ａ.單一匯率Ｂ.多種匯率/復(fù)匯率

——指官方（央行）所規(guī)定的匯率——在自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯的實(shí)際匯率?！粐?guó)對(duì)外僅有一個(gè)匯率，或本幣對(duì)各種外幣的即期外匯交易的買賣價(jià)不超過(guò)2%。——一國(guó)對(duì)某一外國(guó)貨幣的匯價(jià)因用途及交易種類的不同而規(guī)定有兩種或兩種以上的匯率。第2章外匯匯率與匯率制度二、影響匯率的因素及匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）匯率決定的基礎(chǔ)1.金本位制——鑄幣平價(jià)2.紙幣本位制——法定平價(jià)第2章外匯匯率與匯率制度二、影響匯率的因素及匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（二）影響匯率變化的主要因素1．各國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策

例如：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快于他國(guó)，本幣升值；貨幣供給寬松，物價(jià)上漲，本幣貶值；貨幣供給緊縮，利率上升，本幣升值；……

2．國(guó)際收支狀況

例如：國(guó)際收支順差，本幣升值；國(guó)際收支逆差，本幣貶值；第2章外匯匯率與匯率制度二、影響匯率的因素及匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（二）影響匯率變化的主要因素3．通貨膨脹率

例如：通貨膨脹，本幣貶值……4．利率水平

例如：本國(guó)利率水平高于他國(guó)，資本內(nèi)流，本幣升值……5．市場(chǎng)預(yù)期心理

例如：預(yù)期本幣升值，本幣升值……（投機(jī)心理）6．各國(guó)匯率政策和對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)7．政治因素第2章外匯匯率與匯率制度思考題解讀人民幣外匯市場(chǎng)行情，熟悉不同的匯率類型。第2章外匯匯率與匯率制度課前閱讀人民幣升值跟你有何關(guān)系？？？第2章外匯匯率與匯率制度二、影響匯率的因素及匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（三）匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)1.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響A.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響匯率下降→進(jìn)口商品價(jià)格上漲→物價(jià)上漲匯率下降→外幣購(gòu)買力增強(qiáng)→加大對(duì)出口品的購(gòu)買→出口品價(jià)格上漲→物價(jià)上漲B.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民收入與就業(yè)的影響匯率下降→出口增加→國(guó)民收入增長(zhǎng)、就業(yè)增加2.

匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的影響第2章外匯匯率與匯率制度（三）匯率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)2.

匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的影響A.匯率變動(dòng)與對(duì)外貿(mào)易匯率下降→擴(kuò)大出口（商品、勞務(wù)、服務(wù)），抑制進(jìn)口B.匯率變動(dòng)與資本流動(dòng)匯率下降→資本撤離（貶值持續(xù)）、資本流入（幣值穩(wěn)定后）C.匯率變動(dòng)對(duì)官方儲(chǔ)備的影響匯率下降→出口增長(zhǎng)→官方儲(chǔ)備增長(zhǎng)匯率下降→資本外流→官方儲(chǔ)備減少第2章外匯匯率與匯率制度人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響？Q&A第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率決定理論購(gòu)買力平價(jià)貨幣分析法利率平價(jià)國(guó)際收支說(shuō)第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率決定理論（一）購(gòu)買力平價(jià)（1922/卡塞爾）1.開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律

如果不考慮交易成本等因素，同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的，我們可將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”（LawofOnePrice）。

A.可貿(mào)易商品(TradableGoods)：商品區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，此類商品我們可稱為可貿(mào)易商品。如：家電、衣服

B.不可貿(mào)易商品（Non-tradableGoods）：商品區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，此類商品可稱為不可貿(mào)易商品。如：不動(dòng)產(chǎn)、勞務(wù)第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率決定理論（一）購(gòu)買力平價(jià)2.絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在如下關(guān)系：

(α項(xiàng)表權(quán)數(shù))

如果用PA與PB表示本國(guó)與外國(guó)的物價(jià)指數(shù)，則有：PA=ePB，變形可得：此為絕對(duì)購(gòu)買力的一般形式，意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。當(dāng)A國(guó)物價(jià)水平高于B國(guó)，A幣貶值。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率決定理論（一）購(gòu)買力平價(jià)3.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)A.相對(duì)購(gòu)買力決定匯價(jià)的公式：B.將本國(guó)的通貨膨脹率，外國(guó)的通貨膨脹率，引入相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，則有則相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可表示為：

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率決定理論（一）購(gòu)買力平價(jià)3.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)C.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可表示為：

其含義為匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的變化成比例，突出兩國(guó)通貨膨脹率的差異。E0基期的選擇應(yīng)是匯率等于絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)期的匯率，否則會(huì)發(fā)生均衡匯率E的偏離。如：A國(guó)通貨膨脹率上升，高于B國(guó)，則E值變大，A幣貶值。A幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買力的下降，則對(duì)外購(gòu)買力下降。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）

該理論認(rèn)為，兩國(guó)之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國(guó)的利率有密切聯(lián)系。其主要出發(fā)點(diǎn)是，投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益，應(yīng)該與按即期匯率折算成外匯在國(guó)外投資，再按遠(yuǎn)期匯率買回本國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相同，一旦兩者出現(xiàn)差異，投資者的套利行為仍將使匯率回復(fù)均衡水平。分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（CoveredInterestRateParity，簡(jiǎn)稱CIP）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UncoveredInterestRateParity，簡(jiǎn)稱UIP）。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）1.套補(bǔ)的利率平價(jià)假設(shè)自己是一個(gè)本國(guó)的投資者，可以自由進(jìn)出本國(guó)與外國(guó)金融市場(chǎng)，且資金在國(guó)際間流動(dòng)不存在任何交易成本。若投資者把手中的資金投資于一年期存款，則存在是投資于國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的兩種選擇。選擇需依據(jù)兩種選擇的各自收益率而定。假定本國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為，外國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為，即期匯率為，則可對(duì)比出國(guó)內(nèi)外的投資收益率。

投資于本國(guó)：1單位本國(guó)貨幣到期可增值為投資于外國(guó)：1單位本國(guó)貨幣到期可增值為

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）

假定一年期滿后，外匯市場(chǎng)上本外幣兌換比價(jià)為：

則投資于外國(guó)市場(chǎng)最終的收益額為：

由于未來(lái)的匯率變動(dòng)是不確定的，為了消除這種不確定性，可購(gòu)買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率記為：F，因此，我們就能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，確定一年期滿后，投資于國(guó)外金融市場(chǎng)的收益為：選擇哪一種投資方式取決于兩種方式收益率的高低，但只要國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的收益不相等，就會(huì)出現(xiàn)廣泛的套利行為。只有當(dāng)兩種投資方式的收益率完全相等，市場(chǎng)才處于平衡狀態(tài)，資金在國(guó)與國(guó)的流動(dòng)暫時(shí)停止。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，充分的投資者套利行為，會(huì)使市場(chǎng)最終出現(xiàn)以下關(guān)系：將即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系用升貼水率ρ代替，則

則與上式結(jié)合可得：即

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）上式，可變形為：由于ρ及i*均是很小的數(shù)值，它們的積可以省略，最終可得：此為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式，經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果A國(guó)（本國(guó)）利率高于B國(guó)（外國(guó)）利率，則A幣（本幣）在遠(yuǎn)期市場(chǎng)將貶值；如果A國(guó)（本國(guó)）利率低于B（外國(guó)）利率，則A幣（本幣）在遠(yuǎn)期將升值。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）2.

非套補(bǔ)的利率平價(jià)在套補(bǔ)的利率平價(jià)中，假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，還存在另一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行投資活動(dòng)。則若投資者預(yù)期一年后的匯率為：，則在國(guó)外金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收入為：第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）2.非套補(bǔ)的利率平價(jià)如果這一收入與投資本國(guó)金融市場(chǎng)的收入存在差異，同樣，投資者在市場(chǎng)上的相應(yīng)套利操作最終會(huì)使得下式成立：以表示預(yù)期的未來(lái)匯率變動(dòng)率，則上式為非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式，它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期未來(lái)匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在未來(lái)貶值。同樣，如果在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立的情況下，如果本國(guó)政府提高利率，而市場(chǎng)預(yù)期未改變的情況下，本幣的即期匯率將升值。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（二）利率平價(jià)理論（1923凱恩斯）意義：1.套補(bǔ)的利率平價(jià)具有很高的實(shí)踐價(jià)值，被作為指導(dǎo)公式廣泛運(yùn)用于交易之中，在外匯交易中處于市場(chǎng)創(chuàng)造者地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國(guó)間的利率差異來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。且在實(shí)證驗(yàn)證中，套補(bǔ)利率平價(jià)基本上都能比較好的成立。2.利率平價(jià)理論為各國(guó)對(duì)匯率的調(diào)節(jié)和干預(yù)提供了重要的依據(jù)。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（三）國(guó)際收支說(shuō)1.國(guó)際借貸說(shuō)1861年，英國(guó)學(xué)者戈森較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系，他的理論被稱為國(guó)際借貸說(shuō)。實(shí)際上講的是匯率由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定。理論認(rèn)為，外匯供求是由國(guó)際收支引起，當(dāng)一國(guó)進(jìn)入支出階段的外匯支出大于收入階段的外匯收入時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，因而本國(guó)貨幣匯率下降；反之，則本國(guó)貨幣匯率上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯借求相等時(shí)，匯率便處于均衡狀態(tài)。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（三）國(guó)際收支說(shuō)2.國(guó)際收支說(shuō)開(kāi)放條件下的凱恩斯模型是20世紀(jì)70年代之前占主導(dǎo)地位的匯率決定理論。早期的代表性理論是由米德于1951年提出來(lái)的，隨后蒙代爾、弗萊明提出了蒙代爾—弗萊明模型。盡管該模型提出的最初目的是研究國(guó)際收支問(wèn)題和分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中政策的含義，但是該模型也說(shuō)明了影響國(guó)際收支的主要因素，以這些因素借由國(guó)際收支作用于匯率的過(guò)程。很多學(xué)者運(yùn)用它來(lái)研究匯率決定問(wèn)題，形成了國(guó)際收支說(shuō)（BalanceofPaymentsApproach）的現(xiàn)代形式。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論（三）國(guó)際收支說(shuō)2.國(guó)際收支說(shuō)⑴國(guó)際收支說(shuō)基本原理:BP=CA+K，其中CA=f（Y,Y*,P,P*,e），K=f（i,i*,e,Eef）則BP=f（Y,Y*,P,P*,e,i,i*,Eef）=0，如果將除匯率外的其他變量均視為己經(jīng)定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平以平衡國(guó)際收支，即：e=g（Y,Y*,P,P*i,i*,Eef）

此為國(guó)際收支說(shuō)的基本形式第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論2.國(guó)際收支說(shuō)e=g（Y,Y*,P,P*i,i*,Eef）⑵基本分析Y上升→進(jìn)口上升→外匯需求增加→外幣升值，匯率上升Y*上升→出口增加→外匯供給就增加→外幣貶值，匯率下降

P上升→出口減少，經(jīng)常賬戶惡化→外匯供應(yīng)減少→外幣升值，匯率上升P*上升→出口增加，經(jīng)常賬戶改善→外匯供應(yīng)增加→外幣貶值，匯率下降本國(guó)利率上升→資金流入→外匯供給增加→外幣貶值，匯率下降外國(guó)利率上升→資金流出→外匯需求增加→外幣升值，匯率上升預(yù)期匯率上升→資本流出→外幣需求上升→外幣升值，匯率上升

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論2.國(guó)際收支說(shuō)⑶評(píng)價(jià)第一，指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系，對(duì)于分析匯率的決定因素，尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動(dòng)是極為重要的。其從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析匯率，是現(xiàn)代匯率理論中重要的一個(gè)分支。第二，國(guó)際收支說(shuō)沒(méi)有對(duì)影響國(guó)際收支的眾多變量之間的關(guān)系，以及它們與匯率之間的關(guān)系進(jìn)行深入探討，因而作為一種匯率理論來(lái)說(shuō)是不完整的。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法20世紀(jì)70年代以來(lái)，在外匯市場(chǎng)上90%以上的交易量都是與國(guó)際資金流動(dòng)有關(guān)。在資金流動(dòng)主宰了匯率的變動(dòng)之后中，外匯市場(chǎng)上的匯率呈現(xiàn)出了與股票市場(chǎng)等資產(chǎn)市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)相近的特點(diǎn)。這啟發(fā)人們將匯率看成一種資產(chǎn)價(jià)格，即一國(guó)貨幣資產(chǎn)用另一國(guó)貨幣進(jìn)行標(biāo)價(jià)的價(jià)格，這一價(jià)格是在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的。這一分析方法被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)，在20世紀(jì)70年代末以來(lái)取代了匯率的國(guó)際收支流量分析，成為匯率理論的主流。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法

匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法與傳統(tǒng)理論相比存在分析方法上的兩點(diǎn)不同。首先，決定匯率的是存量而不是流量因素。一種資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是由于整個(gè)市場(chǎng)改變了它對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)，因此在很少或沒(méi)有交易發(fā)生的情況下，資產(chǎn)價(jià)格有可能變動(dòng)甚至是相當(dāng)大的變動(dòng)，交易者在很不或沒(méi)有交易發(fā)生的情況下，資產(chǎn)價(jià)格有可能變動(dòng)甚至是相當(dāng)大的變動(dòng)，交易者直接標(biāo)高或標(biāo)低價(jià)格。

其次，在當(dāng)期匯率的決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。在資產(chǎn)市場(chǎng)上，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)期會(huì)非常迅速地反映在即期價(jià)格上，導(dǎo)致了在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯變化的情況下，匯率變動(dòng)卻可能極為劇烈。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法

在匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)分析中，分析假定有：第一，外匯市場(chǎng)是有效顯著，市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息。第二，分析對(duì)象是一高度開(kāi)放的小國(guó)，本國(guó)無(wú)法影響國(guó)際市場(chǎng)上的利率，本國(guó)居民只持有三種資產(chǎn)：本國(guó)資產(chǎn)、本國(guó)發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要本國(guó)債券）、外國(guó)發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要是外國(guó)債券）。第三，資金是完全流動(dòng)的，套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法在貨幣分析法中，又依據(jù)價(jià)格彈性的假定不同，分為彈性價(jià)格貨幣分析法（Flexible-priceMonetaryApproach）與粘性價(jià)格貨幣分析法（Sticky-priceMonetaryApproach）。⑴

彈性價(jià)格貨幣分析法（20C70年代弗蘭克J.A.Frenkel

）A.基本前提：對(duì)匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法建立在三個(gè)假定的基礎(chǔ)上：第一，垂直的供給曲線——經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)，貨幣供給的增加不能帶來(lái)產(chǎn)出的增加，只是價(jià)格水平的上漲；第二，穩(wěn)定的貨幣需求——貨幣需求是國(guó)民收入與利率的穩(wěn)定函數(shù)；第三，購(gòu)買力平價(jià)成立。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑴

彈性價(jià)格貨幣分析法（20C70年代弗蘭克J.A.Frenkel

）B.基本模型

在該匯率模型中，由于各國(guó)商品具有完全的替代性，商品套購(gòu)過(guò)程中一價(jià)定律成立，即購(gòu)買力成立：p=ep*在價(jià)格水平完全富有彈性的情況下，貨幣市場(chǎng)失衡則完全反映在商品商場(chǎng)上。因此，貨幣供給量的變動(dòng)，引起價(jià)格迅速調(diào)整，兩國(guó)價(jià)格水平取決于貨幣供應(yīng)和貨幣需求即：

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑴

彈性價(jià)格貨幣分析法（20C70年代弗蘭克J.A.Frenkel

）B.基本模型

依照購(gòu)買力平價(jià)：其中，兩國(guó)貨幣需求函數(shù)為：K—貨幣形式持有收入的比例；α—貨幣需求的收入彈性；β—貨幣需求的利率彈性。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑴

彈性價(jià)格貨幣分析法（20C70年代弗蘭克J.A.Frenkel

）B.基本模型

將兩國(guó)貨幣需求函數(shù)帶入購(gòu)買力平價(jià)，得兩邊取對(duì)數(shù)值，有e、ms、ms*、y*、y、i、i*均為匯率、貨幣供給、國(guó)民收入、利率的對(duì)數(shù)值。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法C.基本分析

Ms增加→公眾支出增加（以減少手中貨幣余額）→價(jià)格水平上升→本幣貶值（購(gòu)買力平價(jià)成立）Y增加→Md增加→公眾減少支出（以增加持有的貨幣余額）→價(jià)格水平下降→本幣升值利率上升→貨幣需求下降→公眾支出增加（以減少持有的貨幣余額）→價(jià)格水平上升→本幣貶值

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法

D.評(píng)價(jià)第一，引入貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等變量，使這一理論較購(gòu)買力平價(jià)能在對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中的分析中得到更廣泛應(yīng)用。第二，貨幣模型是一般平衡分析。包括了商品市場(chǎng)平衡（產(chǎn)出不變）、貨幣市場(chǎng)的平衡（貨幣供給等于貨幣需求）、外匯市場(chǎng)平衡（購(gòu)買力平價(jià)和非套補(bǔ)利率平價(jià)成立）。第三，貨幣模型是資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)中最簡(jiǎn)單的一種形式，反映出這一分析方法基本特點(diǎn)，使得它在各種分析中被經(jīng)常使用，也是更為復(fù)雜的匯率理論的基礎(chǔ)。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法F.實(shí)證檢驗(yàn)：有的研究者認(rèn)為，貨幣模型在分析匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)有幫助。如：美元與日元的變動(dòng)，日本的國(guó)民收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超過(guò)美國(guó)，與此相對(duì)應(yīng)的是日元相對(duì)于美元的長(zhǎng)期升值，一定程度上符合貨幣模型的分析。

（1965年美國(guó)GDP6989.9億美元，是日本的7.66倍；1983年美國(guó)GDP32757億美元是日本的3.06倍；1990年美國(guó)GDP53922億美元是日本的1.83倍。在25年間,日本的GDP增長(zhǎng)速度明顯快于美國(guó)。上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，日元開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，日元兌美元匯率也開(kāi)始從360∶1的固定低點(diǎn)升值，到“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署時(shí)的1985年9月，已升至240∶1。1985年廣場(chǎng)協(xié)議后，1995年一度達(dá)到最高點(diǎn)79：1。）第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑵粘性價(jià)格貨幣分析法粘性價(jià)格貨幣分析法又稱“超調(diào)模型”（OvershootingModel），是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什(Dornbush)于20世紀(jì)70年代提出的。這一模型的最大特點(diǎn)在于，認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性，這使得購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在由短期平衡向長(zhǎng)期平衡過(guò)渡的過(guò)程。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑵粘性價(jià)格貨幣分析法A.超調(diào)模型的平衡調(diào)整過(guò)程a.經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡在超調(diào)模型中，長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格是可以充分調(diào)整的，因此借助于貨幣模型來(lái)分析這一長(zhǎng)期平衡時(shí)各變量的調(diào)整情況。利用上節(jié)結(jié)論，長(zhǎng)期內(nèi)，本國(guó)的價(jià)格水平將同比例上漲，本國(guó)貨幣將貶值相應(yīng)幅度，而利率與產(chǎn)出不變。

第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑵粘性價(jià)格貨幣分析法A.超調(diào)模型的平衡調(diào)整過(guò)程b.經(jīng)濟(jì)的短期平衡

在短期內(nèi)，價(jià)格水平不發(fā)生變動(dòng)，而利率與匯率作為資產(chǎn)的價(jià)格則可以迅速調(diào)整，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中各變量呈現(xiàn)出與長(zhǎng)期平衡不同的特征。由于利率平價(jià)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中始終成立，所以可以利用利率平價(jià)來(lái)分析在短期內(nèi)匯率的變動(dòng)情況。根據(jù)非套補(bǔ)的利率平價(jià)的基本原理，決定即期匯率的主要因素是預(yù)期的未來(lái)匯率水平以及兩國(guó)的利率差異。本國(guó)貨幣擴(kuò)張前，外匯市場(chǎng)上處于平衡狀態(tài)，匯率不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，本國(guó)利率與外國(guó)利率，即期匯率水平與預(yù)期的未來(lái)匯率水平相等。第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑵粘性價(jià)格貨幣分析法A.超調(diào)模型的平衡調(diào)整過(guò)程b.經(jīng)濟(jì)的短期平衡⑴貨幣供給增加→利率下降（價(jià)格水平不變）→匯率上升，本幣貶值（投資者是理性預(yù)期的，預(yù)期到未來(lái)本幣匯率Eef將會(huì)處于長(zhǎng)期平衡水平e*，e*-e=i-i*推導(dǎo)出e=e*-(i-i*)）⑵i下降-I上升-國(guó)民收入增加⑶e上升-出口上升-國(guó)民收入增加（國(guó)民收入超出充分就業(yè)水平）第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑵粘性價(jià)格貨幣分析法A.超調(diào)模型的平衡調(diào)整過(guò)程c.短期向長(zhǎng)期調(diào)整⑴產(chǎn)出大于充分就業(yè)水平→價(jià)格水平上升（資源緊張）→貨幣需求上升→利率上升→匯率下降，本幣升值⑵利率上升→投資下降⑶本幣升值→出口下降（2、3共同作用下恢復(fù)到充分就業(yè)水平）第2章外匯匯率與匯率制度三、主要匯率理論4.貨幣分析法⑵粘性價(jià)格貨幣分析法B．評(píng)價(jià)超調(diào)模型是對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。由于采用了商品價(jià)格粘性，帶有凱恩斯傳統(tǒng)的分析方法，被研究者廣泛接受，已成為國(guó)際金融中對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀分析的最基本模型。首次涉及匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)立了匯率理論的重要分支——匯率動(dòng)態(tài)學(xué)，成為匯率理論中相對(duì)獨(dú)立的研究領(lǐng)域。鮮明政策含義。超調(diào)在資金自由流動(dòng)條件下的匯率自由調(diào)整現(xiàn)象的出現(xiàn)，使得匯率過(guò)度波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊甚至破壞。需要政府適當(dāng)干預(yù)。第2章外匯匯率與匯率制度課后練習(xí)：簡(jiǎn)述購(gòu)買力平價(jià)、利率平價(jià)及國(guó)際收支說(shuō)三種匯率決定理論。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)1.匯率制度，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定，匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。

2.固定匯率制（FixedExchangeRateSystem）⑴固定匯率制是指政府用行政或法律手段確定、公布、維持本國(guó)貨幣與某種參考物之間固定比價(jià)的匯率制度，其匯率波動(dòng)的界限規(guī)定在一定幅度之內(nèi)。⑵固定匯率制的類型

爬行釘住制、匯率目標(biāo)區(qū)制、貨幣局制3.浮動(dòng)匯率制（FloatingExchangeRateSystem）第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)2.固定匯率制（FixesExchangeRateSystem）⑵固定匯率制的類型

A.爬行釘住制（crawlingpegging）指匯率可以作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度，屬于固定匯率制這一大類，實(shí)施國(guó)負(fù)有維持某種平價(jià)的義務(wù)。這一制度有兩個(gè)基本特征。首先，該國(guó)負(fù)有維持某種平價(jià)的義務(wù)，這使得它屬于固定匯率制這一大類。其次，這一平價(jià)可以進(jìn)行經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅度的調(diào)整，這使得它與一般的可調(diào)整釘住制相區(qū)別，因?yàn)楹笳叩钠絻r(jià)調(diào)整很偶然，而且幅度較大。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)2.固定匯率制（FixesExchangeRateSystem）⑵固定匯率制的類型

B.匯率目標(biāo)區(qū)制廣義的匯率目標(biāo)區(qū)制是泛指將匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10%）的匯率制度。目標(biāo)區(qū)制下，政府并不嚴(yán)格承諾在任何情況下都對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以將匯率維持在目標(biāo)區(qū)內(nèi)；同時(shí)，目標(biāo)區(qū)制下匯率變動(dòng)的范圍更大。

第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)2.固定匯率制（FixesExchangeRateSystem）⑵固定匯率制的類型

C.貨幣局制/聯(lián)系匯率制度（香港）指在法律中規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證這一法定匯率的匯率制度，是一種特殊的固定匯率制。特征：貨幣局通常要求貨幣發(fā)行必須以一定的外國(guó)貨幣作為準(zhǔn)備金并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金要求。這一制度下，貨幣發(fā)行量不再完全由貨幣當(dāng)局的主觀愿望及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際狀況決定，而是取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)2.固定匯率制（FixesExchangeRateSystem）⑵固定匯率制的作用A.固定匯率制為國(guó)際貿(mào)易與投資提供穩(wěn)定環(huán)境B.固定匯率制下一國(guó)難以執(zhí)行獨(dú)立的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策三元悖論(TheImpossibleTrinity，保羅·克魯格曼)，其含義是：本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。

C.使一國(guó)經(jīng)濟(jì)暴露在國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩之中第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)2.浮動(dòng)匯率制（FloatingExchangeRateSystem）⑴指匯率水平完全由外匯市場(chǎng)上的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。

⑵浮動(dòng)匯率制的類型單獨(dú)浮動(dòng)匯率(SingleFloatingRate)：一國(guó)貨幣的幣值不與任何外國(guó)貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，如美、日等。聯(lián)合浮動(dòng)匯率(JointFloatingRate)：參加聯(lián)合浮動(dòng)的國(guó)家組成集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)貨幣間實(shí)行固定匯率，規(guī)定匯率波動(dòng)幅度，各有關(guān)國(guó)家有義務(wù)共同維持彼此間匯率的穩(wěn)定，對(duì)集團(tuán)外國(guó)家的貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（一）匯率制度(Exchangerateregime)2.浮動(dòng)匯率制（FloatingExchangeRateSystem）⑶浮動(dòng)匯率制的作用A.浮動(dòng)匯率波動(dòng)的頻繁會(huì)增加國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)B.有利于防止國(guó)際游資對(duì)國(guó)家貨幣的沖擊，節(jié)約外匯儲(chǔ)備C.有利于一國(guó)獨(dú)立執(zhí)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策D.可能助長(zhǎng)外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（二）人民幣匯率制度的演變與改革1.人民幣匯率制度的演變改革開(kāi)放前，在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，人民幣匯率由國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格的管理和控制。⑴新中國(guó)成立初期的單一浮動(dòng)匯率制（1949～1952年）⑵五六十年代的單一固定匯率制（1953～1972年）⑶布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制（1973～1980年）第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（二）人民幣匯率制度的演變與改革1.人民幣匯率制度的演變黨的十一屆三中全會(huì)以后，我國(guó)進(jìn)入了向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的改革開(kāi)放新時(shí)期。為鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)出口的積極性，我國(guó)的匯率體制從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。⑷官方匯率與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)、外匯調(diào)劑價(jià)并存（1981～1984年）⑸官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并存（1985～1993年）⑹1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，形成市場(chǎng)匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過(guò)調(diào)控市場(chǎng)保持人民幣匯率穩(wěn)定。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度（二）人民幣匯率制度的演變與改革1.人民幣匯率制度的演變⑹1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，形成市場(chǎng)匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過(guò)調(diào)控市場(chǎng)保持人民幣匯率穩(wěn)定。

1997年以前，人民幣匯率穩(wěn)中有升，海內(nèi)外對(duì)人民幣的信心不斷增強(qiáng)。但此后由于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，為防止亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)貨幣輪番貶值使危機(jī)深化，中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，主動(dòng)收窄了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。事實(shí)上成為盯住美元的匯率制度。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度1.人民幣匯率制度的演變⑺自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率制度主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率浮動(dòng)，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號(hào)作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。第2章外匯匯率與匯率制度四、匯率制度與人民幣匯率制度2.人民幣匯率制度的改革⑴1994年1月1日，以匯率并軌為核心的外匯體制改革⑵2005年7月21日人民幣匯率制度改革

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