新三板轉(zhuǎn)板制度優(yōu)化思考-基于藥石科技的案例分析18000字【論文】

1 11.2國(guó)內(nèi)外研究狀況 21.新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ) 22.轉(zhuǎn)板制度的思考 33.轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議 31.3課題研究方法 4 42新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ) 52.1新三板轉(zhuǎn)板制度的概念及分類 52.2引入新三板轉(zhuǎn)板制度的意義 62.3企業(yè)生命周期理論 7 3.1藥石科技公司背景 93.2轉(zhuǎn)板動(dòng)機(jī)分析 3.3轉(zhuǎn)板成本分析 3.4轉(zhuǎn)板效果分析 154基于案例的新三板轉(zhuǎn)板制度的思考 214.1新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng) 4.2新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板后面臨一定風(fēng)險(xiǎn) 215我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議 25.1加強(qiáng)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性 5.2完善不同資本市場(chǎng)間轉(zhuǎn)板機(jī)制 24隨著我國(guó)新三板市場(chǎng)的深度發(fā)展與創(chuàng)新，其規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。新三板是全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，解決了無(wú)數(shù)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，也為投資者提供了豐富的投資方式。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)"新三板"市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，給尚在初創(chuàng)期的中小企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，且大多中小企業(yè)存在內(nèi)部控制制度不完善，本文根據(jù)我國(guó)新三板掛牌企業(yè)現(xiàn)狀，分析其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出防范措施。新三板市場(chǎng)承擔(dān)著連接區(qū)域性資本市場(chǎng)和全國(guó)性股權(quán)市場(chǎng)的重任，而新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制是一種順應(yīng)企業(yè)生命周期、滿足企業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)直接融資內(nèi)生性需求的動(dòng)態(tài)機(jī)制。新標(biāo)準(zhǔn)，使掛牌企業(yè)在兩個(gè)甚至三個(gè)層次市場(chǎng)之間(新三板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)板)遷移或升降的制度安排，其中重點(diǎn)是新三板市場(chǎng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板要的前置條件：分層之后再分層，盡快增設(shè)“優(yōu)選層”或“精選層”。錢欣然(2017)接，開(kāi)設(shè)新三板轉(zhuǎn)板“綠色通道”,升板制度與降板制度相結(jié)合。彭運(yùn)朋(2020)分析轉(zhuǎn)板制度及實(shí)踐情況說(shuō)明，轉(zhuǎn)板制度在美國(guó)承擔(dān)的制度功能是強(qiáng)化交易場(chǎng)所之間的競(jìng)爭(zhēng)。紐交所、納斯達(dá)克等交易所在競(jìng)爭(zhēng)壓力下不斷調(diào)整和完善初期對(duì)企業(yè)的吸引力較為有限，因而監(jiān)管層自2012年即開(kāi)始提出建立從全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的希冀。張煒(2020)對(duì)新三板轉(zhuǎn)板制度落地帶來(lái)投資新機(jī)會(huì)進(jìn)行分析研究，投資者應(yīng)該看到新三板的投資風(fēng)險(xiǎn)大于現(xiàn)A股市場(chǎng)。特別是個(gè)人投資者，對(duì)三板精選層企業(yè)的比例不超過(guò)20%,開(kāi)放期投資比例不高15%,其他持股倉(cāng)位仍可以2.轉(zhuǎn)板制度的思考考，羅黨論，茍峻彬，唐芳(2019)以滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的新三板企業(yè)作為樣本，研上市輔導(dǎo)備案公告顯著推升了新三板擬上市企業(yè)的短期股價(jià)，公告后15個(gè)交易日的平均累計(jì)超額收益率約6%;上市編導(dǎo)備案公告顯著提高了新三板擬上市企業(yè)的定向增發(fā)實(shí)際融資的絕對(duì)額度和相對(duì)規(guī)模(相對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模),融資促進(jìn)效應(yīng)對(duì)于掛牌時(shí)業(yè)的估值及融資產(chǎn)生了顯著的抑制效應(yīng)。孫翠娥(2016)以新三板企業(yè)直接轉(zhuǎn)板升級(jí)為獲得上市資格這種寶貴的“殼資源”,則中小企業(yè)將要付出高貴的代價(jià)。從多層次資本3.轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議問(wèn)題也是很重要，學(xué)者們提出了相應(yīng)的優(yōu)化建議。王姣，安丹丹(2019)認(rèn)為新三板市通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)的綜合整理和研究，每位學(xué)者對(duì)新三板轉(zhuǎn)板問(wèn)題研究面臨的挑戰(zhàn)、機(jī)遇和對(duì)策都提出了較多觀點(diǎn)和看法。但2020年全球新冠疫情的爆發(fā)，給世界政治經(jīng)濟(jì)秩序帶來(lái)的巨大沖擊，更加速了當(dāng)下國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)劇烈變化。這要求我們?cè)谛碌臅r(shí)代背景下，進(jìn)一步深入的研究促進(jìn)我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板問(wèn)題、良好發(fā)展的策略。1.3課題研究方法(1)文獻(xiàn)調(diào)研法。通過(guò)大量閱讀參考文獻(xiàn)，對(duì)其他有關(guān)新三板轉(zhuǎn)板制度的研究成果進(jìn)行分析，為研究我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板的現(xiàn)狀并提出優(yōu)化路徑提供參考和借鑒。(2)案例分析法。通過(guò)現(xiàn)實(shí)案例剖析國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)板現(xiàn)狀，分析轉(zhuǎn)板問(wèn)題的不足之處，對(duì)理論的梳理和個(gè)人的論證提供了鮮活的素材。本文的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容將有五個(gè)方面。第一章是文章緒論：闡述了研究新三板轉(zhuǎn)板問(wèn)題的背景和目的，以及目前研究現(xiàn)狀和課題研究方法，闡述文章的層次和結(jié)構(gòu)。第二章是新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ)概述：從新三板轉(zhuǎn)板制度的定義入手研究，總結(jié)了引入新三板轉(zhuǎn)板制度的意義，以及概括了企業(yè)生命周期理論。第三章是新三板轉(zhuǎn)板案例的分析，以藥石科技為例，通過(guò)研究案例來(lái)分析出轉(zhuǎn)板的必要性。第四章是基于案例的新三板轉(zhuǎn)板制度的思考。第五章是我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議。第六章是結(jié)論。對(duì)本文進(jìn)行概括性總結(jié)。轉(zhuǎn)板制度是指為規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)板行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，針對(duì)轉(zhuǎn)板行為設(shè)計(jì)的基本要求，包括轉(zhuǎn)板市場(chǎng)、對(duì)象、形式、規(guī)則、原則、條件、程序、信息披露、以及監(jiān)管等方面所設(shè)計(jì)的制度安排，并形成完整的制度規(guī)范。轉(zhuǎn)板制度有助于保持各個(gè)板塊市場(chǎng)的獨(dú)特性，發(fā)揮各個(gè)市場(chǎng)的功能，維持各個(gè)層次的收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一化，實(shí)現(xiàn)多元化交互式發(fā)展，形成強(qiáng)流通性的多層次資本市場(chǎng)體系。新三板是國(guó)內(nèi)非上市股份公司進(jìn)行股份的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和融資并購(gòu)等業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)，是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分。新三板已與主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)及場(chǎng)外市場(chǎng)的其他部分一起，構(gòu)成我國(guó)結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)。新三板即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，前身是2006年成立的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它已從試點(diǎn)轉(zhuǎn)為規(guī)范化運(yùn)營(yíng)，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的主要針對(duì)中小微型企業(yè)的全國(guó)性非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，屬于我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)不可或缺的組成部分，亦是承接場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)必不可少的紐帶。新三板轉(zhuǎn)板制度，是指證券主管機(jī)關(guān)為維護(hù)市場(chǎng)秩序，針對(duì)新三板轉(zhuǎn)板的要素而制定的一系列完整的規(guī)范制度。前述轉(zhuǎn)板是一個(gè)雙向性的流動(dòng)，故此，新三板的轉(zhuǎn)板應(yīng)該既包括掛牌公司向上游主板、創(chuàng)業(yè)板的升板流動(dòng)，即轉(zhuǎn)板上市，又包括掛牌公司停牌后向下游區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的降級(jí)流動(dòng)，也就是企業(yè)從三板市場(chǎng)退出，進(jìn)入四板市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”的種類包括升級(jí)轉(zhuǎn)板、降級(jí)轉(zhuǎn)板和平級(jí)轉(zhuǎn)板。升級(jí)轉(zhuǎn)板是指在原來(lái)位于較低層級(jí)的板塊市場(chǎng)掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過(guò)自身的不斷發(fā)展和經(jīng)營(yíng)后，其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)規(guī)模符合了申請(qǐng)轉(zhuǎn)到較高層級(jí)的板塊市場(chǎng)之間進(jìn)行的股權(quán)轉(zhuǎn)換。降級(jí)轉(zhuǎn)板是指在處于較高層次資本市場(chǎng)的上市公司，因無(wú)法滿足當(dāng)前所在市場(chǎng)的要求，從而主動(dòng)申請(qǐng)或被強(qiáng)制降到較低層次的市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)持續(xù)惡化時(shí)，其下滑的業(yè)績(jī)不在符合該層級(jí)板塊市場(chǎng)掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，市場(chǎng)主體就會(huì)被強(qiáng)制退出其所在層級(jí)板塊市場(chǎng)。這樣看來(lái)，降級(jí)轉(zhuǎn)板比升級(jí)轉(zhuǎn)板要復(fù)雜化一點(diǎn)。平級(jí)轉(zhuǎn)板是指在處于同一層級(jí)公司的兩個(gè)市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)換。新三板市場(chǎng)作為我國(guó)重要的資本市場(chǎng)，近些年來(lái)逐漸活躍起來(lái)，其中掛牌企業(yè)的數(shù)量在大大的提升，這標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的初步構(gòu)建并且逐步走向成熟階段發(fā)展。但是不同資本市場(chǎng)之間的流動(dòng)性仍有待提升。2020年中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議決議中提出，要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)必須牢牢把握服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保護(hù)投資者合法權(quán)益的根本宗旨，堅(jiān)持整體設(shè)計(jì)、突出重點(diǎn)、問(wèn)題導(dǎo)向的原則。且證監(jiān)會(huì)也會(huì)將加快構(gòu)建更加成熟更加定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系，不斷提升資本市場(chǎng)的吸引力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。轉(zhuǎn)板制度就是為了實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)體系之間相互連接的橋梁。2.2.1優(yōu)化市場(chǎng)資源配置我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系還不太健全，不同層次的市場(chǎng)間缺乏銜接，各市場(chǎng)孤立的發(fā)展，無(wú)法形成促進(jìn)企業(yè)協(xié)同發(fā)展。新三板是多層次資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要平臺(tái)。我國(guó)推行引入新三板轉(zhuǎn)板制度對(duì)新三板市場(chǎng)而言，一方面可以增強(qiáng)新三板融資能力和流動(dòng)性，也會(huì)激勵(lì)企業(yè)不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)的作用，融資難是我國(guó)中小企業(yè)面臨的主要問(wèn)題，解決好這個(gè)難題就等于新三板轉(zhuǎn)板成功了一小部分；另一方面引入轉(zhuǎn)板機(jī)制可以增強(qiáng)新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量，活躍新三板市場(chǎng)，使新三板掛牌企業(yè)可以達(dá)到直接轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)或二板市場(chǎng)上市交易，加大投資者對(duì)掛牌企業(yè)的投資，緩解融資難以及股權(quán)融資差的問(wèn)題。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)體系而言，引入新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制可以促進(jìn)新三板市場(chǎng)與高層次資本市場(chǎng)之間的交流與融合，有助于明確和優(yōu)化各層級(jí)間的市場(chǎng)定位和功能，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。對(duì)多層次資本市場(chǎng)，暢通了多層次資本市場(chǎng)的有效聯(lián)系，更好地實(shí)現(xiàn)了多層次資本市場(chǎng)間的互聯(lián)互通、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，使多層次資本市場(chǎng)真正成為一個(gè)有機(jī)整體，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2.2.2保護(hù)中小投資者利益作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，新三板肩負(fù)為眾多有發(fā)展前景的中小微企業(yè)服務(wù)的重任，并且還要打通與資本市場(chǎng)其他層次的有機(jī)聯(lián)系，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。引入轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于保護(hù)中小投資者的利益，轉(zhuǎn)板制度下，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)可以向上升板，因此就能激勵(lì)新三板掛牌企業(yè)不斷地壯大自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提升競(jìng)爭(zhēng)力，從整體而言進(jìn)一步提升了新三板市場(chǎng)的質(zhì)量，降低了中小投資者們的投資風(fēng)險(xiǎn)，使新三板的流動(dòng)性增強(qiáng)?？梢允乖谛氯迳鲜械钠髽I(yè)轉(zhuǎn)板到更高層次的資本市場(chǎng)上市，回報(bào)前期持有新三板市場(chǎng)股份的投資者?？偠灾?，引入新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)的準(zhǔn)確定位，保障市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)投資者們也能把控風(fēng)險(xiǎn)；也有利于投資者們?nèi)グl(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資的價(jià)值。2.2.3優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)一個(gè)掛牌企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)完善、運(yùn)作規(guī)范且業(yè)績(jī)優(yōu)秀有望直接升板融資，這種預(yù)期鼓勵(lì)新三板掛牌企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，是企業(yè)股東及管理層主動(dòng)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、勤勉盡責(zé)的動(dòng)力。在降級(jí)轉(zhuǎn)板的壓力下，企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，治理結(jié)構(gòu)混亂、效率低下，盈利能力或是股價(jià)下跌，則面臨著從主板或二板市場(chǎng)轉(zhuǎn)入新三板的風(fēng)險(xiǎn)。這增加了企業(yè)的治理壓力，股東及管理層必須積極主動(dòng)地完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)效率，從而降低運(yùn)作不規(guī)范的機(jī)會(huì)成本。故引入新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于提高企業(yè)對(duì)公司治理的重視，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制。2.3企業(yè)生命周期理論企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，隨著企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中財(cái)務(wù)規(guī)范程度、信息披露程度和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的改變，企業(yè)對(duì)于資金的來(lái)源和需求也將隨之發(fā)生變化。企業(yè)剛成立時(shí)，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比較大，且實(shí)物資產(chǎn)較少，此時(shí)的企業(yè)想要獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款比較困難，所以企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)源性融資為主，即企業(yè)所有者的自有資金等。企業(yè)步入成長(zhǎng)階段，其規(guī)模的不斷擴(kuò)大使企業(yè)所需的發(fā)展資金也越來(lái)越多，因此企業(yè)為了彌補(bǔ)自有資金的不足不得不開(kāi)始尋求更多的融資渠道。由于成長(zhǎng)期的企業(yè)已經(jīng)具備了一定的資產(chǎn)規(guī)模，財(cái)務(wù)信息也更加規(guī)范，故此時(shí)的企業(yè)更多的是依靠外部融資，尤其是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資占比較大。當(dāng)企業(yè)步入穩(wěn)定增長(zhǎng)的成熟期，伴隨企業(yè)信息透明度和內(nèi)部管理制度的提升，此時(shí)的企業(yè)已經(jīng)具備了在資本市場(chǎng)直接融資的實(shí)力，所以企業(yè)可以選擇在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)由中小型企業(yè)到大型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。當(dāng)步入衰退期后，企業(yè)面臨著投資回報(bào)率和市場(chǎng)份額不斷下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)的企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)、股票回購(gòu)、清盤退市等方式完成企業(yè)的發(fā)展周期。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)所處的階段不同對(duì)資金的需求也有所不同，相應(yīng)的融資渠道和方式也會(huì)做出改變。可以看出新三板掛牌企業(yè)同樣適用于企業(yè)生命周期理論，在新三板掛牌的企業(yè)中小型科技公司占比較大，這些企業(yè)的特點(diǎn)是在成立初期主要依靠自有資金，在成長(zhǎng)起來(lái)后可以依靠抵押向銀行借款或是在滿足一定條件后掛牌新三板上市，實(shí)現(xiàn)股權(quán)交易。隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的進(jìn)一步壯大，新三板市場(chǎng)已無(wú)法滿足企業(yè)的資金需求，故此時(shí)企業(yè)紛紛產(chǎn)生了轉(zhuǎn)板至更高層次資本市場(chǎng)的訴求。3新三板轉(zhuǎn)板案例分析-------以藥石科技為例為全球醫(yī)藥企業(yè)構(gòu)建了一個(gè)包含3萬(wàn)多種品類多樣、結(jié)構(gòu)新穎、性能高效的藥物分子砌在2017年藥石科技作為新三板第一家轉(zhuǎn)板耗時(shí)最短的企業(yè)，值得對(duì)其完整的轉(zhuǎn)板過(guò)程展開(kāi)分析。在2016年6月7日正式在新三板系統(tǒng)掛牌，股票代碼為837311,隨后在2017年6月16日，藥石科技從新三板摘牌。在正式登陸新三板之前，藥石科技已經(jīng)從2016年4月29日開(kāi)始接受中信建投證券機(jī)構(gòu)的上市輔導(dǎo)，隨后，于2017年3月14日領(lǐng)取了《證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書(shū)》,證監(jiān)會(huì)也正式受理了該公司首次公開(kāi)發(fā)行全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)申請(qǐng)股價(jià)暫停交易并獲得同意，于2017年3月14日開(kāi)始暫停在新三板交易轉(zhuǎn)讓。之后在2017年9月18日，藥石科技公司收到了申請(qǐng)上市的反饋意見(jiàn)，申請(qǐng)材料在2017年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委第78次工作會(huì)議上審核通過(guò)，于2017年9月27日成功過(guò)會(huì)。3.2轉(zhuǎn)板動(dòng)機(jī)分析3.2.1技術(shù)創(chuàng)新需求優(yōu)勢(shì)目錄產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品工藝，為CDMO和仿制藥業(yè)務(wù)3.2.2經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張需求在經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的背景下，我國(guó)居民收入水平逐漸上升，居民的醫(yī)療支出也呈上升趨勢(shì)，國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展越來(lái)越重視。同時(shí)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正處于不斷發(fā)展的階段，整體上仍有較大的發(fā)展空間，作為醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的藥物分子市場(chǎng)砌塊市場(chǎng)的發(fā)展前景也值得關(guān)注。藥石科技公司屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，該行業(yè)的主要特征是通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模來(lái)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，為了維持經(jīng)營(yíng)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，藥石科技需要一定資金支撐。藥石科技公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是關(guān)于藥物分子砌塊的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)銷售，該技術(shù)屬于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，作為新藥開(kāi)發(fā)基石的藥石科技已經(jīng)具有一定市場(chǎng)規(guī)模，在此基礎(chǔ)上，仍需要不斷拓展藥物分子砌塊的銷售規(guī)模來(lái)促進(jìn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)。根據(jù)藥石科技科招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示如下圖3-1,藥石科技在2014-2016年產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入分別為7663.91萬(wàn)元、1.36億元以及1.88億元，同期扣非凈利潤(rùn)分別為2143.7萬(wàn)元、3752.3萬(wàn)元、4711.6萬(wàn)元，整體數(shù)值偏高的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)說(shuō)明其業(yè)績(jī)情況相當(dāng)優(yōu)異。與此同時(shí)，就上述數(shù)據(jù)反映的情況表明，在轉(zhuǎn)板前期藥石科技的經(jīng)營(yíng)規(guī)模呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，為了保持經(jīng)營(yíng)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，藥石科技急需資金來(lái)支撐經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，直接致使藥石科技公司產(chǎn)生轉(zhuǎn)板動(dòng)機(jī)并決定從新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。201420153.2.3優(yōu)化公司治理需求根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)定：計(jì)劃上市的公司的實(shí)際控制人需要在近兩年無(wú)任何變化；公司最近2年內(nèi)董事、高管人員無(wú)重大改變未，董事會(huì)有2個(gè)以上由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的獨(dú)立董事；發(fā)行前股本總額不低于2000萬(wàn)，發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)，且股東不少于200人?；诖?，在新三板市場(chǎng)中準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板的企業(yè)需要完善公司治理結(jié)構(gòu)，具備一(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)持股數(shù)(股)持股比例1楊民民2吳希軍34上海國(guó)宏開(kāi)元投資中心5江蘇省恒川投資管理有限公司6北京恒通博遠(yuǎn)投資管理中心789吳耀君從表3-2可以看出，藥石科技的股權(quán)相對(duì)比較集中，公司創(chuàng)辦人楊民民先生具有絕對(duì)的控制地位。自公司成立以來(lái)，楊民民先生一直是實(shí)際控制人，其持有公司近30%制人截止16年期末未發(fā)生變更，是公司上市的必要因素之一。此外，藥石科技的公開(kāi)發(fā)行的股本總額滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件。在首次公開(kāi)發(fā)行前的股本總額為5500萬(wàn)，在發(fā)2000萬(wàn)以上，發(fā)行后股本數(shù)量需要大于等于3000萬(wàn)。(2)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)重大變化的情形，同時(shí)還建立完備的公司治理制度。如表3-3所示，藥石科技在上市前公司董事會(huì)由七名任期三年的董事組成，其中包括獨(dú)立董事三名，滿足上市規(guī)定的2發(fā)現(xiàn)，在2015年期間，藥石科技開(kāi)始進(jìn)行股份改革，之后不斷完善并建立了較為完備序號(hào)姓名公司職務(wù)1楊民民董事長(zhǎng)2吳希軍董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)3董海軍4董事56吳震東7曾詠梅8吳萬(wàn)亮監(jiān)事會(huì)主席9吳娟娟監(jiān)事陳娟監(jiān)事副總經(jīng)理副總經(jīng)理3.3轉(zhuǎn)板成本分析3.3.1資金成本藥石科技成功在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，需要耗費(fèi)大筆發(fā)行費(fèi)用和聘請(qǐng)上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)費(fèi)用。根據(jù)已知數(shù)據(jù)顯示，從直接發(fā)行費(fèi)用來(lái)看，如圖3-4和表3-5所示，耗費(fèi)總額達(dá)到2480.93萬(wàn)元，占據(jù)募集資金的12%。其中保薦及承銷費(fèi)用占據(jù)一半以上，占總費(fèi)用的3.80%和0.45%。此發(fā)行總費(fèi)用已從募集總資金里扣除，但2480.93萬(wàn)元占企業(yè)上市前一年全年凈利潤(rùn)3611.52萬(wàn)元的比重較高，權(quán)重達(dá)到68.69%,對(duì)于發(fā)展期間急需資金的藥藥石科技研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率藥石科技研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率0序號(hào)占比1直接發(fā)行費(fèi)2保薦及承銷費(fèi)3審計(jì)及驗(yàn)資456手續(xù)費(fèi)用3.3.2時(shí)間成本同時(shí)，藥石科技在轉(zhuǎn)板過(guò)程中耗費(fèi)了較大的時(shí)間成本。自2017年3月14日藥石科技提交創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市申請(qǐng)開(kāi)始，一直到2017年9月27日證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委審核3.4轉(zhuǎn)板效果分析3.4.1技術(shù)創(chuàng)新效果分析發(fā)明專利覆蓋的化學(xué)空間。僅2020年上半年，公司就設(shè)計(jì)5000余個(gè)分子砌塊及一個(gè)包含6000個(gè)多樣化的碎片分子片段庫(kù)(已達(dá)到2019年全年水平),開(kāi)發(fā)合成了近1000個(gè)有技術(shù)企業(yè)以及國(guó)內(nèi)知名CRO公司保持良好合作。與Agios的Tibsovo的項(xiàng)目從早期到發(fā)投入，2020年成立了化學(xué)與工程技術(shù)中心，組建了近百人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，專門負(fù)責(zé)包括微填充床加氫、連續(xù)流化學(xué)、催化技術(shù)和相關(guān)工程設(shè)備的新技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。在化學(xué)與工程技術(shù)中心框架下，新技術(shù)領(lǐng)域和有機(jī)化學(xué)工藝進(jìn)行融合與交叉，不僅提高了分子砌塊和下游關(guān)鍵中間體在生產(chǎn)過(guò)程的安全性、環(huán)保性，且使得成本和生產(chǎn)周期大幅下降，極大提升了分子砌塊及相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。藥石科技公司子設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)在2020年繼續(xù)強(qiáng)化新穎獨(dú)特分子砌塊的設(shè)計(jì)，全年共設(shè)計(jì)11,000多個(gè)分子砌塊及一個(gè)包含8,000個(gè)多樣化的碎片分子片段庫(kù)，開(kāi)發(fā)合成了2,500余個(gè)有特色的分子砌塊，完成了100多項(xiàng)目的方法創(chuàng)新。2020年，公司及子公司共申請(qǐng)中國(guó)專利47項(xiàng)，PCT專利申請(qǐng)4項(xiàng)，并獲得35項(xiàng)專利授權(quán)。公司通過(guò)不斷加大創(chuàng)新力度，在光催化、不對(duì)稱催化、碳?xì)浠罨?、酶催化等技術(shù)取得了較好的突破，提升了公公司具有獨(dú)特的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，離不開(kāi)優(yōu)秀的人才管理。公司員工的教育背景以有機(jī)化學(xué)、藥物化學(xué)、應(yīng)用化學(xué)、制藥工程、化學(xué)工程與工藝等相關(guān)專業(yè)為主。董事長(zhǎng)楊民民博士早前就職于羅氏，對(duì)新藥研發(fā)有著深刻而獨(dú)特的理解，認(rèn)識(shí)到分子砌塊在研發(fā)中的關(guān)鍵作用，選擇在分子砌塊領(lǐng)域布局；公司核心技術(shù)人員楊民民博士、董海軍博士、LIULIU博士等，在化學(xué)制藥領(lǐng)域具有良好的專業(yè)教育和學(xué)術(shù)背景，同時(shí)具備在知名跨國(guó)藥企的藥品開(kāi)發(fā)、管理經(jīng)驗(yàn)。優(yōu)秀的管理、研發(fā)人才為推動(dòng)公司研發(fā)水平的提升，以及與跨國(guó)醫(yī)藥公司的合作都做出了不可缺少的貢獻(xiàn)。因此，藥石科技基于技術(shù)創(chuàng)新的極大需求，具有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)板動(dòng)機(jī)，以期推動(dòng)公司進(jìn)一步創(chuàng)新技術(shù)和研發(fā)產(chǎn)品，助力公司取得更多先進(jìn)技術(shù)成果，保持長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.4.2公司效果分析(1)融資規(guī)模擴(kuò)大藥石科技的融資規(guī)模擴(kuò)大。從藥石科技新三板市場(chǎng)的融資情況來(lái)看，如表3-6所示。公司通過(guò)新三板市場(chǎng)募集資金達(dá)到5000萬(wàn)元。結(jié)合實(shí)際狀況具體來(lái)看，2016年8月23日，藥石科技啟動(dòng)新增股票的掛牌轉(zhuǎn)讓，股票增發(fā)數(shù)量為500萬(wàn)股且每股發(fā)行價(jià)格是10元，因此募資數(shù)額為5000萬(wàn)元。在新三板募集資金主要是根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求，所融資金為公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供有力保障，然而隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，也需要更多資金來(lái)維持這種迅速發(fā)展的趨勢(shì)。實(shí)際募集時(shí)間發(fā)行類別資金總額(元)定向增發(fā)5000萬(wàn)首發(fā)A股1.827億從藥石科技在創(chuàng)業(yè)板的融資情況來(lái)看，藥石科技通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市公開(kāi)募集1.827億股票達(dá)到1833.3334'萬(wàn)股，按發(fā)行價(jià)格募資總額達(dá)到1.827億元，募集資金主要應(yīng)用于(2)品牌效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)時(shí)期，藥石科技并沒(méi)有躋身于藥物研發(fā)企業(yè)的20強(qiáng)行列，然而，據(jù)藥智網(wǎng)出具的最新報(bào)告顯示，藥石科技目前位于2019年中國(guó)CRO公司前20強(qiáng)，排名第13位。作為藥物模不如其他公司，因此，在綜合藥物研發(fā)外包行業(yè)(CRO)綜合排名中躋身20強(qiáng)，已經(jīng)活動(dòng)次數(shù)增多，品牌國(guó)內(nèi)外影響力增強(qiáng)。信息顯示，在2016年-2017年上半年新三板掛牌期間，公司沒(méi)有參與過(guò)業(yè)界重要會(huì)議活動(dòng)。然而，2018-2019年公司新聞報(bào)道明顯增多，公司受邀參與世界制藥原料中國(guó)展活動(dòng)、亞洲醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)袖峰會(huì)2019醫(yī)藥研究及創(chuàng)新發(fā)展論壇等國(guó)內(nèi)重大會(huì)議，并在2019中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資大會(huì)榮獲“新中國(guó)成立70周年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)驕子企業(yè)”稱號(hào)。除了參與國(guó)內(nèi)活動(dòng)，藥石科技也出席歐洲藥在2018年期間接納了幾十家海內(nèi)外領(lǐng)先的醫(yī)藥研發(fā)公司來(lái)參觀，參觀企業(yè)高度認(rèn)可公(3)公司戰(zhàn)略價(jià)值兩個(gè)方面：3.4.3市場(chǎng)效益分析2020年，新型冠狀病毒肺炎疫情在全球范圍蔓延，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了短期影公司研發(fā)平臺(tái)持續(xù)加大新工藝和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)投入，2020年成立了化學(xué)與工程技該公司在2020年進(jìn)一步明確了以分子砌塊為核心資源，通過(guò)提供藥物發(fā)現(xiàn)解決方-流團(tuán)隊(duì)奠定基礎(chǔ)。公司營(yíng)業(yè)收入水平及盈利規(guī)模進(jìn)一步提升，新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.22億元，如表3-7所示，較上年同期增加54.36%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.94億元，較上年同期增加18.71%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.05億元，較上年同期增加18.66%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.84億元，較上年同期增加21.13%,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)2.72億元，同比增長(zhǎng)113.71%。為保留和激勵(lì)核心人才，2019年公司實(shí)施了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施增加公司管理費(fèi)在擴(kuò)張市場(chǎng)需求方面，該公司重點(diǎn)圍繞分子砌塊及CDMO業(yè)務(wù)，一方面，關(guān)注核基于分子砌塊業(yè)務(wù)所奠定的良好的客戶資源和團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)能力，通過(guò)加強(qiáng)CDMO品牌建鍵中間體及原料藥的CDMO業(yè)務(wù)合作。營(yíng)業(yè)收入歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)基本每股收益(元/股)稀釋每股收益(元/股)-1.18%2020年末2019年末2018年末資產(chǎn)總額歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)基于分子砌塊業(yè)務(wù)合作，公司積累了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在前期良好的交付和服務(wù)基礎(chǔ)上，公司商務(wù)團(tuán)隊(duì)不斷深化與優(yōu)質(zhì)、重點(diǎn)客戶的合作，在擴(kuò)充分子砌塊項(xiàng)目管線的同時(shí)，增加產(chǎn)業(yè)鏈靠后端更高附加值、更穩(wěn)定需求的關(guān)鍵中間體和API開(kāi)發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目，建立長(zhǎng)期、多項(xiàng)目以及覆蓋新藥研發(fā)早期、臨床前及臨床開(kāi)發(fā)直至商業(yè)化階段的全面合作。2020年，公司承接的分子砌塊及CDMO項(xiàng)目中，有430余個(gè)處在臨床前至臨床Ⅱ期，超過(guò)35個(gè)處在臨Ⅲ期至商業(yè)化階段；除以上項(xiàng)目外，另有560余個(gè)公斤級(jí)以上項(xiàng)目?？偠灾驹?020全年不斷發(fā)展，提高自身實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高自身經(jīng)營(yíng)擴(kuò)藥石科技在新三板掛牌期間僅有過(guò)一次交易行為，股票流動(dòng)性較差，其中不乏市場(chǎng)本身制度存在薄弱環(huán)節(jié)。在2016年8月23日，藥石科技股票以每股十元的價(jià)格增發(fā)500萬(wàn)股，通過(guò)此次交易成功融資5000萬(wàn)。但自此以后，公司再無(wú)任何公開(kāi)交易股票的行為，可見(jiàn)新三板時(shí)期藥石科技股票的活躍度極低。通過(guò)分析研究得出，造成藥石科技流動(dòng)性較差的主要原因是市場(chǎng)交易制度不完善、投資者門檻較高。在交易制度方面，藥石科技轉(zhuǎn)板前市場(chǎng)存在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，這種交易制度充斥于新三板市場(chǎng)中，逐漸使得市場(chǎng)流動(dòng)性減弱。同時(shí)，在藥石科技轉(zhuǎn)板背景下新三板市場(chǎng)的投資者參與門檻較高，加劇了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。按照準(zhǔn)入規(guī)定，個(gè)人投資者名下最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日的日均金融資產(chǎn)需在500萬(wàn)元人民幣以上，同時(shí)具有2年以上證券、基金、期貨投資經(jīng)驗(yàn)；而機(jī)構(gòu)投資者要求注冊(cè)資本實(shí)繳總額達(dá)到500萬(wàn)元人民幣以上?？梢钥闯?，新三板進(jìn)行投資的門檻嚴(yán)格，較高的準(zhǔn)入要求讓眾多投資者望而卻步，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)整體交易活躍度較低，藥石科技也因此受到影響，出現(xiàn)股票流動(dòng)性較差的情形。由此得出西南辦市場(chǎng)的流動(dòng)性不強(qiáng)。4.2新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板后面臨一定風(fēng)險(xiǎn)藥石科技登陸創(chuàng)業(yè)板后股價(jià)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)震蕩起伏現(xiàn)象，股價(jià)長(zhǎng)期波動(dòng)對(duì)公司以及投資者帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。雖然從前文研究可知，在上市短期內(nèi)股價(jià)受到市場(chǎng)熱捧處于不斷上升的趨勢(shì)，但是，隨著市場(chǎng)熱度的下降，長(zhǎng)期股價(jià)隨