非金融企業(yè)的融資方式及融資渠道

非金融企業(yè)的融資方式及融資渠道（完整版）

【目錄】

一、國內(nèi)非金融企業(yè)的融資方式概覽

1.1非金融企業(yè)融資方式的分類

1.2國內(nèi)非金融企業(yè)融資以間接融資為主

二、國內(nèi)非金融企業(yè)的間接融資渠道

2.1銀行貸款

2.2委托貸款

2.3信托融資

2.4融資租賃

2.5股票質(zhì)押

三、國內(nèi)非金融企業(yè)的直接融資工具

3.1企業(yè)債

3.2公司債

3.3銀行間非金融企業(yè)債務融資工具（超短融、短融、中票、PPN）

3.4企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）

3.5可轉(zhuǎn)債

3.6永續(xù)債

3.7各類債券融資工具發(fā)行條件對比

企業(yè)進行融資（貸款）時，往往面臨多種選擇，比如債權(quán)融資或股權(quán)融資，貸款或債券，短

期債務或K期債務，擔保債務或非擔保債務，專項資產(chǎn)籌資或普通籌資等。

不同融資方式的選擇與企業(yè)的特點和融奧需求有美。比如，對于要購置新飛機的航空公司來

說，由于投資規(guī)模較大且回收期較長，融資租賃是一種不錯的選擇，而融資租賃也是航空運

輸行業(yè)常用的融資方式；對于新興企業(yè)來說，其盈利具有較大的增長潛力和不確定性，股權(quán)

融資相比債權(quán)融資更加合適，而新興行業(yè)的資產(chǎn)負債率也通常偏低。

此外，不同的融資工具也有各自的限制條件，企業(yè)還需要考慮自身條件是否符合各種融資工

具的監(jiān)管要求。

本文中，我們還系統(tǒng)介紹了國內(nèi)非金融企業(yè)的債務融資工具，包括各類工具的發(fā)展現(xiàn)狀，融

資特點，監(jiān)管要求和發(fā)行條件，行業(yè)分類監(jiān)管標準等，并對不同融資工具的發(fā)行條件進行了

對比。

一、國內(nèi)非金融企業(yè)的融資（貸款）方式

1.1非金融企業(yè)融資方式的分類

企業(yè)的融資行為是一個重要的研究領域。從微觀角度，融資是一個企業(yè)發(fā)展的基礎，融資方

式的選擇會影響企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)和財務成本。從宏觀來看，融資是社會資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)

投資的橋梁，關(guān)系到社會資金的配置效率。

關(guān)于非金融企業(yè)的融資方式，一般有兩種基本的分類方法。

根據(jù)資金盈余方和短缺方是否直接發(fā)生融資關(guān)系（資金盈余方是否直接承擔投資風險;，可

以分為直接融資和間接融資。

間接融資：是指資金盈余單位與資金短缺單位之間不發(fā)生直接關(guān)系，而是分別與金融機構(gòu)發(fā)

生一筆獨立的交易，即資金盈余單位通過存款，或者購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行

的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后再由這些金融機構(gòu)以

貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給這些單位使

用，從而實現(xiàn)資金的融通，

直接融資：是指不經(jīng)過任何金融中介機構(gòu)，而由資金短缺單位直接與資金盈余單位協(xié)商進行

借貸，或通過有價證券及合資等方式進行的資金融通，如企業(yè)債券、股票、合資經(jīng)營等。

根據(jù)融資雙方權(quán)利義務的不同，可以分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。

債權(quán)融資：是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，企業(yè)通過債權(quán)融資獲得了資金，同時需要在

約定的期限內(nèi)履行還本付息的義務。

股權(quán)融資：是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)引進新股東，企業(yè)通過股權(quán)融資所獲得

的資金無須還本付息，但新股東將與老股東一起分享企業(yè)的盈利與增長。

1.2我國非金融企業(yè)融資以間接融資為主

不同國家的金融體制差異對企業(yè)的融資行為有很大的影響。比如，美國的非金融企業(yè)融資一

直以直接融資為主。

早期美國的企業(yè)主要依靠內(nèi)部資金積累，并通過銀行貸款來解決少量的短期資金需求。工業(yè)

革命發(fā)生后，企業(yè)的內(nèi)部枳累和銀行貸款已經(jīng)不能滿足生產(chǎn)規(guī)模的急劇擴大，以資本市場為

基礎的融資制度在美國獲得確V.,形成了以債券和股票為主要融資方式的直接融資模式。

1811年，美國紐約證券交易所建立，標志著美國證券市場的真正形成。之后，美國的企業(yè)

融資以資本市場直接融資為主，近年來直接融資比重維持在85%以上。

口本、德國歷史上曾是間接融資主導的國家，但在經(jīng)歷20世紀80年代的金融自由化改革之

后，這些國家的資本市場得到發(fā)展，目前直融的比重也有了很大提升。

口本、德國歷史上曾是典型的“間接融資主導”的國家。20世紀80年代，全球范圍內(nèi)很多

國家啟動了一輪金融自由化的改革，打破了銀行、證券、保險間的壁全，使其資本市場總體

規(guī)模顯著擴大。在經(jīng)歷20世紀80-90年代的金融自由化改革后，日本、德國直接融資的占

比持續(xù)提升，金融結(jié)構(gòu)不斷趨近于“市場主導型”。根據(jù)證監(jiān)會2015年發(fā)表的文章《宜接融

資和間接融資的國際比較》，20世紀90年代日本、德國直接融資的比例在40-50%左右，2012

年日本、德國直接融資比重已經(jīng)分別超過70%、60%.

改革開放以來，我國的金融體制經(jīng)歷了財政融資主導、財政融資退出由銀行貸款主導、間接

融資與直接融資并存的幾個階段。

我國金融機制的變遷主要經(jīng)歷了以下幾個階段：

改革開放前，我國企業(yè)基本依靠財政融資。20世紀50年代初期，我國確立了建設計戈!經(jīng)濟

體制的發(fā)展目標，建立信貸資金計劃配置制度成為計劃經(jīng)濟體制的客觀需要。從20世紀50

年代初期到70年代中期，財政一直承擔了固定資產(chǎn)投費的職責，銀行信用基本上沒有介入

其中，只提供流動貸款。

改革開放后，隨著財政融資逐步淡出，通過銀行貸款獲得間接融資成為國內(nèi)非金融企業(yè)最主

要的融資渠道。

90年代后，我國開始發(fā)展直融市場，企業(yè)還可以通過發(fā)行股票或債券的方式從資本市場直

接獲取資金。目前，我國已經(jīng)形成了以中央銀行為領導，以商業(yè)銀行為W體，多種金融機構(gòu)

并存、分工協(xié)作的金融體系。

目前我國的非金融企業(yè)融資以間接融資為主，直接融資的占比較低。

國際上普遍采用存品法計算直接融資的占比，即股市市值、債券余額和銀行貸款余額來計算

（債券余額中均剔除政府債券）。存量法下，直接融資比重=（股市市值+債券余額）/（股市

市值+債券余額+銀行貸款余額）=1-間接融資比重。由此計算，2017年我國直接融資比重約

35%。

二、國內(nèi)非金融企業(yè)的間接融資（貸款）渠道

根據(jù)《貸款通則》，貸款機構(gòu)是指在中國境內(nèi)依法設立的經(jīng)營貸款業(yè)務的中資金融機構(gòu)，必

須經(jīng)中國人民銀行批準經(jīng)營貸款業(yè)務，持有中國人民銀行頒發(fā)的《金融機構(gòu)法人許可證》或

《金融機構(gòu)營業(yè)許可證》，并經(jīng)工商行政管理部門核準登記。

國內(nèi)合法的融資（貸款）機構(gòu)，主要有以下四類:

銀行：包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城商行、農(nóng)商行、郵政儲蓄銀行、村鎮(zhèn)銀行等；

非銀行金融機構(gòu)：包括貸款公司、信托公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、保險公司、財務公

司、金融租賃公司等；

民間貸款機構(gòu)：包括各地小額貸款公司、典當行等；

主題金融公司：例如汽車金融公司、消費金融公司等：

國內(nèi)非金融企業(yè)常見的間接融資方式，主要有以下五種：

（1）銀行貸款（2）委托貸款（3）信托貸款（4）融資租賃（5）股權(quán)質(zhì)押

下面，我們就這幾種常見的間接融資方式——進行介紹

2.1、銀行貸款

銀行貸款是我國非金融企業(yè)最主要的融資方式之一。

按照《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》，金融業(yè)可以分為貨幣金融服務、資本市場服務、保險業(yè)、其他

金融業(yè)；貨幣金融服務又包括中央銀行服務、貨幣銀行服務、非貨幣銀行業(yè)務、銀行理財服

務、銀行監(jiān)管服務五類。貨幣銀行服務與非貨幣銀行服務的主要區(qū)別在于，是否有派生貨幣

的功能，銀行貸款就屬于貨幣銀行服務的范疇。

在我國，從事貨幣銀行服務金融機構(gòu)有商業(yè)銀行、政策性銀行、信用合作社、農(nóng)村資金互助

社等。商業(yè)銀行是指，依法設立的吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等業(yè)務的企業(yè)法人。

日前，符合《商業(yè)銀行法》的金融機構(gòu)有，國有大型商業(yè)銀行（5家）、全國股份制商業(yè)銀

行（12家）、城市商業(yè)銀行（134家）、農(nóng)村商業(yè)銀行（1311家）、郵政儲蓄機構(gòu)（1家）、

村鎮(zhèn)銀行（1594家）、外資銀行法人（41家）。

1984年以來，人民銀行對商業(yè)銀行貸款的調(diào)控方式主要經(jīng)歷了兩個階段：

第一階段（1984-1997年），人民銀行實行以貸款限額管理為主的調(diào)控方式。對于年度貸款

限額管理」由中國人民銀行根據(jù)國民經(jīng)濟增長對信貸資金的需求狀況，統(tǒng)一編制信貸計劃，

控制信貸總晟，再下達給專業(yè)銀行。各專業(yè)銀行分行必須在上級行批準的貸款額度內(nèi)使用信

貸資金，不得擅自突破。

第二階段（1998年之后），取消貸款規(guī)?？刂?，由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。人民銀行對商

業(yè)銀行貸款增加量的管理由指令性計劃改為指導性計劃，商業(yè)銀行以法人為單位對資金來源

與資金運用實行自求平衡，逐步實行資產(chǎn)負債比例管理。根據(jù)《商業(yè)銀行法》（2015）,商業(yè)

銀行貸款應當遵守下列資產(chǎn)負債比例管理的規(guī)定:資本充足率不得低下百分之八；流動性資

產(chǎn)余額與流動性負債余額的比例不得低于百分之二十五;對同一借款人的貸款余額與商業(yè)銀

行資本余額的比例不得超過百分之十；國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)對資產(chǎn)負債比例管理的其

他規(guī)定。

目前，央行主要通過貨幣政策工具間接調(diào)控貨幣供應總量，常用的貨幣政策工具有公開市場

操作、存款準備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策和窗口指導等。商業(yè)銀行是貨幣

政策的主要傳導媒介。

為控制業(yè)務風險，商業(yè)銀行需要對各地區(qū)和企業(yè)實行限額管理?！渡虡I(yè)銀行授權(quán)、授信管理

暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行應根據(jù)國家貨幣信貸政策、各地區(qū)金融風險及客戶信用狀況，規(guī)

定對各地區(qū)及客戶的最高授信額度。根據(jù)《商業(yè)銀行實施統(tǒng)一授信制度指引》，商業(yè)銀行對

每一個法人客戶都應確定一個最高授信額度，銀行對?該客戶提供的各類信用余額之和不得超

過該客戶的最高綜合授信額度。最高授信額度確定后，各種具體授信形式的發(fā)放仍應由信貸

管理部門逐筆審批，授信額度執(zhí)行部門主要負責授信形式發(fā)放的業(yè)務操作和相應的風險防范

及處置。因此，企業(yè)的最高授信額度只是其能夠獲得銀行貸款的上限，并不意味著企業(yè)一定

能夠獲得這一額度的銀行貸款。

銀行貸款有多種分類標準，

（1）按貸款期限長短，劃分為：短期貸款（1年以內(nèi)），中期貸款（1-5年），長期貸款（5

年以上），目前我國國有大型商業(yè)銀行的公司類貸款以中長期為主。

（2）按擔保方式的不同，主要有：抵押貸款、質(zhì)押貸款、保證貸款、信用貸款幾種類型，

目前銀行貸款中占比最高的為抵押貸款。

（3）按貸款用途的不同，劃分為：流動資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、并購貸款、房地產(chǎn)貸款、

項目融資貸款等幾種類型，

流動資金貸款：是指為了彌補企業(yè)流動資產(chǎn)循環(huán)中所出現(xiàn)的現(xiàn)金缺口，滿足企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營

過程中臨時性、季節(jié)性的流動資金需求，或者企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中長期平均占用的流動資

金需求，保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動進行而發(fā)放的貸款。流動資金貸款按貸款期限，可以分為

臨時貸款（3個月以內(nèi)）、短期貸款（3個月至1年）、中期貸款（1年至3年）等?！读鲃淤Y

金貸款管理暫行辦法》規(guī)定，流動資金貸款不得用于固定資產(chǎn)、股權(quán)等投資，不得用于國家

禁止生產(chǎn)、經(jīng)營的領域和用途。

固定資產(chǎn)貸款:是指貸款人向企（事）業(yè)法人或國家規(guī)定不以作為借款人的其他組織發(fā)放的，

用于借款人固定資產(chǎn)投資的本外幣貸款。固定資產(chǎn)貸款一般是中長期貸款。《固定資產(chǎn)貸款

管理暫行辦法》規(guī)定，貸款人應與借款人約定明確、合法的貸款用途，并按照約定檢查、監(jiān)

督貸款的使用情況，防止貸款被挪用。

并購貸款：是指商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購交易價款的貸款?！渡?/p>

業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》規(guī)定，并購交易價款中并購貸款所占比例不應高于60%,并

購貸款期限一般不超過七年。

房地產(chǎn)貸款：是指用于開發(fā)、建造向市場銷售、出租等用途的房地產(chǎn)項目的貸款，主要包括

土地儲備貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、法人商業(yè)用房按揭貸款、個人住房貸款四大類，公司業(yè)務

中的房地產(chǎn)貸款主要是指前三類。

項目融資貸款，是指符合以下幾個特征的貸款：

貸款用途通常是用于建造一個或一組大型生產(chǎn)裝置、基礎設施、房地產(chǎn)項目或其他項E，包

括對在建或已建項目的再融資；

借款人通常是為建設、經(jīng)營該項目或為該項目融資而專門組建的企事業(yè)法人，包括主要從事

該項目建設、經(jīng)營或融資的既有企事業(yè)法人；

還款資金來源主要依賴該項目產(chǎn)生的銷售收入、補貼收入或其他收入，一般不具備其他還款

來源。

項目融資貸款一般需要設定抵質(zhì)押擔保，根據(jù)《項目融資業(yè)務指引》，貸款人應當要求將符

合抵質(zhì)押條件的項目資產(chǎn)和/或項H預期收益等權(quán)利為貸款設定擔保，并可以根據(jù)需要，將

項目發(fā)起人持有的項目公司股權(quán)為貸款設定質(zhì)押擔保。

2.2、委托貸款

委托貸款是指由政府部門、企事業(yè)單位及個人等委托人提供資金，由貸款人（即受托人）根

據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸

款。

相對于自營貸款，委托貸款有以下兩個特點：

一、對委托人和借款人而言，委托貸款的用途、金額、期限、利率等由雙方協(xié)商確定；

二、對銀行等受托人而言，委托貸款業(yè)務不用墊付資金，也不承擔貸款風險，屬于金融機構(gòu)

的中間業(yè)務，只收取手續(xù)費，不承擔貸款風險。

我國銀行業(yè)金融機構(gòu)委托貸款業(yè)務發(fā)展迅速。2000年10月，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于商

業(yè)銀行開辦委托貸款業(yè)務有關(guān)問題的通知》，中國人民銀行對?商業(yè)銀行開辦委托貸款業(yè)務由

審批制改為備案制。按照通知要求，商業(yè)銀行開始積極拓寬委托貸款業(yè)務范圍，除了代理發(fā)

放政策性和財政性委托貸款外，還承辦了企事業(yè)單位和個人委托貸款。截止2017年末，我

國金融機構(gòu)委托貸款余額為13.97萬億左右。

但是，早期我國一直沒有專門針對委托貸款的監(jiān)管辦法，各家銀行的委托貸款業(yè)務大多按照

1996年《貸款通則》的要求，結(jié)合各家銀行信貸政策開展。在此背景下，委托貸款業(yè)務出

現(xiàn)了以下幾方面問題：

第一，金融機構(gòu)加大委托貸款業(yè)務模式的創(chuàng)新，以規(guī)避信貸規(guī)模調(diào)控；

第二，部分委托貸款投向了房地產(chǎn)、政府融資平臺等限制性領域；

第三，部分金融機構(gòu)通過理財產(chǎn)品為委托貸款業(yè)務募集大量資金，若委托貸款不能正常償付

可能影響社會穩(wěn)定。

2018年1月5FI,銀監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，為商業(yè)銀行辦理委托貸款業(yè)

務提供了制度依據(jù)?！掇k法》從資金來源、資金用途等多方面加強監(jiān)管。資金來源方面，要

求商業(yè)銀行不得接受受托管理的他人資金、銀行的授信資金、具有特定用途的各類專項基金

等，使得銀行作為委托人的模式以及很多資管產(chǎn)品投資非標的模式被封堵。資金用途方面,

要求委托資金用途應符合法律法規(guī)、國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策，資金不得用于生產(chǎn)、經(jīng)營或

投資國家禁止的領域和用途。

2018年后，委托貸款存量規(guī)模持續(xù)下降。

2.3、信托融資

根據(jù)《信托法》的定義，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人,

由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或為特定目的，進行管理或者處分

的行為。信托公司是指，依照《中華人民共和國公司法》和《信托公司管理辦法》設立的，

主要經(jīng)營信托業(yè)務的金融機構(gòu)。

我國信托行業(yè)的發(fā)展始于1979年，目前信托已經(jīng)成為我國非銀行金融機構(gòu)中的重要組成部

分。截至2017年年末，管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達到26.25萬億元，在整個資產(chǎn)管理行業(yè)中規(guī)

模排名第二，僅次于銀行理財。

我國信托行業(yè)的發(fā)展歷程可以大致分為以下幾個階段：

第一階段（1979-2007年），信托業(yè)發(fā)展初期，相關(guān)的監(jiān)管措施尚未完善。1979年，國內(nèi)第

一家信托機構(gòu)中國國際信托投資公司成立，之后信托公司紛紛設立，1988年最高峰時共有

1000多家信托公司成立。但由于早期缺乏監(jiān)管措施，行業(yè)發(fā)展較為混亂無序，監(jiān)管部門對

信托業(yè)進行了六次大規(guī)模的清理整頓。

第二階段（2007年-2016年），信托業(yè)務逐步規(guī)范，銀信合作推動信托業(yè)邁入了快速發(fā)展的

軌道。2007年，銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，

信托行業(yè)的業(yè)務發(fā)展逐步邁入正軌。在2006-2007年股票大牛市、2008-2009年的四萬億計

劃的背景下，銀信合作業(yè)務得到快速發(fā)展。期間，由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外'也務需

求急速增長，配資業(yè)務、政信等基建和房地產(chǎn)業(yè)務、理財資金通過信托發(fā)放貸款等通道業(yè)務

開始大幅發(fā)展。

第三階段（2017年以后），銀信合作業(yè)務監(jiān)管趨嚴，房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府舉債融資行為逐

漸規(guī)范，信托行業(yè)正面臨新的變化和挑戰(zhàn)。2017年《信托登記管理辦法》出臺，信托業(yè)正

式建立了統(tǒng)一登記制度，市場規(guī)范化和透明度大大提升：與此同時，各項監(jiān)管政策如“三三

四”、《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》、《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務

的通知》等對房地產(chǎn)信托、政信合作業(yè)務、通道業(yè)務產(chǎn)生較大影響；2018年1月，又出臺

《關(guān)于進一步整治銀行業(yè)市場亂象的通知》，對監(jiān)管套利的通道業(yè)務進行嚴格限制。

2018年以來，信托行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩個季度下降。

根據(jù)受托人職責不同，信托產(chǎn)品分為以下三類：

融資類信托：是指將受托資金（或資產(chǎn)）以貸款、融資租賃等方式借給融資方，與融資方形

成債權(quán)債務關(guān)系；

投資類信托：是指將受托資金（或資產(chǎn)）以股權(quán)投資的方式參與到融資方的項目中，包括證

券投資信托、股權(quán)投資信托、權(quán)益投資信托等；

事務管理類信托：是指融資類信托和投資類信托之外的，只負責監(jiān)管、結(jié)算、托管、清算、

通道等事務性T作的信托聲品，通常是為了規(guī)避投資范圍或杠桿約束的通道類業(yè)務。

信托貸款屬于融資類信托的范疇，近年來受通道類業(yè)務擠壓，在信托資產(chǎn)中的占比有所下降。

2010年時融資類信托資產(chǎn)的占比曾高達60%,2012年以來銀信合作業(yè)務推動信托業(yè)規(guī)模大

幅增長，事務管理類信托的占比大幅上升。截止2017年底，融資類信托資產(chǎn)余額占比下降

至16.87%。2018年前兩個季度，隨著銀信合作業(yè)務的監(jiān)管加強，以通道業(yè)務為主的事務管

理類信托的資產(chǎn)規(guī)模和占比均下降。

信托資金的投向主要有工商企業(yè)、金融機構(gòu)、基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、證券投資五大方向。2018

年上半年，在房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道持續(xù)收緊的情況下，信托資金在房地產(chǎn)領域的配置力度加

大。房地產(chǎn)是2018年上半年信托資金五大投向中唯一一個絕對規(guī)模增加的領域。截2018

年6月底，信托資金配置到房地產(chǎn)領域的規(guī)模為2.5萬億元，較2017年年底增長了9.83%

左右。分行業(yè)來看，金融業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)、

建筑業(yè)是資金信托中占比最高的前五大行業(yè)，在資金信托投向中的占比分別為38.7%左右、

12.77%左右、12.15%左右、8.99%左右和6.11%左右。

2.4融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購

買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的

所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租

人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務后，對租賃物的歸屬沒有約定的或者約定不明的,

可以協(xié)議補充;不能達成補充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習慣確定，仍然不能確定

的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。

我國租賃行業(yè)的發(fā)展始于20世紀80年代。1981年4月，我國第一家中外合資租賃公司中

國東方租賃有限公司成立；1981年7月，國內(nèi)第一家金融租賃公司中國租賃有限公司成立，

我國融資租賃行業(yè)就此開啟。

2018年之前，根據(jù)監(jiān)管主體和機構(gòu)性質(zhì)的不同，我國融資租賃行業(yè)可以分為金融租賃公司

和融資租賃公司。

其中，金融租賃公司為非銀行金融機構(gòu)，由銀監(jiān)會監(jiān)管；融資租賃公司屬于服務性行業(yè)中的

一般工商企業(yè)，由商務部I克管，乂可以進一步分為外商投資融資租賃公司和內(nèi)資試點融資租

賃公司。

2018年5月，融資租賃由商業(yè)部劃到銀保監(jiān)會進行監(jiān)管，融資租賃行業(yè)的多頭監(jiān)管局面宣

告結(jié)束。2018年5月14日，商務部發(fā)布《商務部辦公廳關(guān)于融資租賃公司、商業(yè)保理公司

和典當行管理職責調(diào)整有關(guān)事宜的通知》，商務部已將制定融資租賃公司經(jīng)營和監(jiān)管規(guī)則職

責劃給銀保監(jiān)會。

2007年以來，融資租賃行業(yè)進入快速發(fā)展期，合同余額快速增長。2007年《金融租賃公司

管理辦法》頒布后，銀行、大型央企等參與金融租賃行業(yè)中，銀行控股的金融租賃公司憑借

母公司的融資和項目支持，業(yè)務規(guī)模迅速擴大。2007-2017年期間，融資租賃業(yè)的合同余額

從2007年底的240億元增長至2017年底的6.06萬億元，平均每年的同比增速達到112.15%。

據(jù)中國租賃聯(lián)盟、聯(lián)合租賃研發(fā)中心和天津濱海融資租賃研究院統(tǒng)計，2018年6月底全國

融資租賃合同余額約為635萬億元，較17年年底增長4.78%o

目前，國內(nèi)融資租賃行業(yè)基本由金融租賃公司、內(nèi)資租賃公司、外資租賃公司“三分天下”。

據(jù)統(tǒng)計，截止2017年12月，全國融資租賃企業(yè)共計9090家，金融租賃公司69家，內(nèi)資

租賃公司276家，外資租賃公司8745家。從租賃合同余額來看，2017年底全國融資租賃合

同余額為6.06萬億，金融租賃合同余額2.28萬億，內(nèi)資租賃公司合同余額1.88萬億，外資

租賃公司合同余額1.9萬億。

對于企業(yè)來說，融資租賃在重資產(chǎn)行業(yè)中較為常見。根據(jù)商務部發(fā)布的《中國融資租賃業(yè)發(fā)

展報告》(2016-2017),2016年融資租賃資產(chǎn)總額排名前五的行業(yè)分別是能源設備、交通運

輸設備、基礎設施及不動產(chǎn)、通用機械設備、工業(yè)設備.

目前，飛機租賃、船舶海工租賃、大型設備租賃等也已經(jīng)頗具規(guī)模。據(jù)上海證券報報道，根

據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會金融租賃專業(yè)委員會統(tǒng)計，截至2017年末，國內(nèi)有17家金融租賃公司開

展飛機租賃業(yè)務，總資產(chǎn)規(guī)模超過2945億元，經(jīng)營租住模式占比超過80%。在船舶租賃方

面，截至2017年末，國內(nèi)有12家金融租賃公司開展船舶租賃業(yè)務，總資產(chǎn)規(guī)模超過1511

億元。

2.5股票質(zhì)押

股票（權(quán)）質(zhì)押是指個人或企業(yè)將持有的股票作為質(zhì)押品，向券商、銀行、信托或個人融入

資金，在債務到期后歸還借款并解凍質(zhì)押股票的債務融資行為。

根據(jù)股票質(zhì)押交收場所的不同，股票質(zhì)押可以分為場內(nèi)質(zhì)押和場外質(zhì)押兩種。

其中，場內(nèi)質(zhì)押也即股票質(zhì)押式回購，需要向交易所中報交易；場外質(zhì)押無需向交易所申報，

直接在中證登辦理登記。2013年5月之前，股票質(zhì)押業(yè)務以場外為主，2013年5月證監(jiān)會

推出場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務后，場內(nèi)股票質(zhì)押逐漸成為主導。2013年5月24日，證監(jiān)會發(fā)布《股

票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法（試行）》，正式推出股票質(zhì)押式回購業(yè)務（場內(nèi)股票

質(zhì)押），之后股票質(zhì)押規(guī)模快速上升。

股票質(zhì)押已經(jīng)成為?種常見的融資手段。截至2018年11月15日，滬深兩市3560家.卜.市

公司中有3542家進行了股權(quán)質(zhì)押，占比接近99.5%；從質(zhì)押股數(shù)來看，全市場的質(zhì)押股數(shù)

為6444.3億股,約占A股總股本的10.03%。

（1）場內(nèi)股票質(zhì)押

場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務需要遵循《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法》的規(guī)定。2018年1

月12日，中國證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所會同中國證券登記結(jié)算有限責任公司修訂發(fā)布《股

票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法》，對融出方、融入方、標的證券、業(yè)務流程等多方

面進行了全面的規(guī)定。

場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務的融出方有證券公司（自有資金）、集合或定向資產(chǎn)管理計戈上根據(jù)《股

票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法》第十七條,場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務融出方包括證券公司、

證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集

合資產(chǎn)管理計劃或定向資聲管理客戶。證券公司及其資產(chǎn)管理子公司管理的公開募集集合資

產(chǎn)管理計劃不得作為融出方參與股票質(zhì)押回購。但是，銀行可以通過與券商合作成立資管計

劃間接參與場內(nèi)股票質(zhì)押，

場內(nèi)股票質(zhì)押在交易所內(nèi)完成股票質(zhì)押交收，當融資方發(fā)生違約時，可直接由證券公司向交

易所綜合業(yè)務平臺的股票質(zhì)押回購交易系統(tǒng)提交違約處置申報，并可直接在場內(nèi)賣出質(zhì)押股

票處置變現(xiàn)，處置所得優(yōu)先償付融出方。

（2）場外股票質(zhì)押

場外股票質(zhì)押不需要向交易所申報交易，直接在中證登辦理登記。場外股票質(zhì)押業(yè)務的登記

要求可以參考《中國結(jié)算深圳分公司證券質(zhì)押業(yè)務指南》（2017年8月修訂）、《中國結(jié)算上

海分公司營業(yè)大廳業(yè)務指南》（2018年8月修訂）。

場外股票質(zhì)押的融出方（質(zhì)權(quán)人）主要為銀行、信托等金融機構(gòu)。

當融資方發(fā)生違約時，場外質(zhì)押股票處置主要通過司法程序、協(xié)議處置股票和證券處置過戶

抵償債務等途徑實現(xiàn)。《中國結(jié)算深圳分公司證券質(zhì)押業(yè)務指南》規(guī)定，債務人不履行到期

債務或者發(fā)生當事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形時，質(zhì)押雙方可根據(jù)質(zhì)押證券處置協(xié)議約定，向

本公司申請質(zhì)押證券處置過戶業(yè)務。以質(zhì)押證券轉(zhuǎn)讓抵償質(zhì)權(quán)人應當參照市場價格，處置價

格不應低于質(zhì)押證券處置協(xié)議簽署日前二十個交易H該證券收盤價的平均價的90%,質(zhì)押證

券處置過戶業(yè)務應通過柜臺辦理。

三、國內(nèi)非金融企業(yè)的債券融資工具

我國非金融企業(yè)的債券融資T具種類眾多，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融

資券、定向工具（PPN）、公司債、企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）,以及可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債等股

債混合型融資工具。

根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的不同，我們可以將各種債券融資工具分為以下三類：

?發(fā)改委監(jiān)管：企業(yè)債、項目收益?zhèn)?/p>

?證監(jiān)會監(jiān)管：公司債、企業(yè)資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)債；

?銀行間交易商協(xié)會監(jiān)管：中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、PPN、ABN等；

3.1企業(yè)企

企業(yè)債是指境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，依照法定程序公開發(fā)行、并約定在一定期限內(nèi)還本付

息的有價證券。但是，金融債券和外幣債券除外。

根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》

（2008）,“企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證

券，包括依照公司法設立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。上市公司發(fā)行

的公司債券按其他有關(guān)規(guī)定執(zhí)行「

（1）企業(yè)債的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

我國企業(yè)債的發(fā)展始于20世紀80年代。1987年3月，國務院公布《企業(yè)債券管理暫行條

例》，將企業(yè)債券納入全國信貸資金計劃。1993年3月，國務院修訂頒布《企業(yè)債券管理條

例》，規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行。1994年起，我國企業(yè)債券主要有中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券

兩個品種，中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券由中國人民銀行會同國家計劃委員會審批，地方企業(yè)發(fā)行

企業(yè)債券由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。

2008年1月2FI,國家發(fā)改委出臺《關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)

事項的通知》，企業(yè)債券的發(fā)行制度發(fā)生重大變革。一方面，簡化了企業(yè)債的發(fā)行環(huán)節(jié)，將

企業(yè)債券發(fā)行核準程序由原先的“先核定規(guī)模、后核準發(fā)行"兩個環(huán)節(jié)簡化為“直接核準發(fā)

行”一個環(huán)節(jié)，并要求發(fā)改委自受理企業(yè)發(fā)債申請之日起要在3個月內(nèi)做出核準或者不予核

準的決定。此外，拓寬了債券募集資金的適用范圍，除了固定資產(chǎn)投資外，還可以用于并購、

調(diào)整債務結(jié)構(gòu)、補充流動資金等。

2008年后，企業(yè)債的發(fā)行量大幅增長。尤其是2009年以后隨著各地民生工程的啟動，各地

城投企業(yè)大展發(fā)行企業(yè)債，推動企業(yè)債的融資規(guī)?？焖僭鲩L。企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模在2014年

達到歷史峰值，全年共發(fā)行583只，規(guī)模合計6962億元。

2014年以后，隨著地方政府債務和城投債的監(jiān)管趨嚴，企業(yè)債的發(fā)行量開始出現(xiàn)下降。2014

年9月《國務院關(guān)于加強北方政府性債務管理的意見》（43號文）的出臺明確政府和企業(yè)責

任，政府債務不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務不得推給政府償還，切實做到誰借誰還、風險自

擔，劃清了地方政府債務界線，意在剝離地方融資平臺的政府融資職能。截止2018年11

月18日，我國企業(yè)債的存量規(guī)模為2.55萬億元左右，占全部信用債存量的14.67%左右，占

債券市場存量的3.05%左右。

目前，企業(yè)債有地方企業(yè)債、中央企業(yè)債、集合企業(yè)債、項目收益?zhèn)膫€細分品種。地方企

業(yè)債和中央企業(yè)債在企業(yè)債發(fā)展早期就已經(jīng)存在，集合企業(yè)債、項目收益?zhèn)鶆t是后來的創(chuàng)新

品種。集合企業(yè)債誕生于2007年，但近年來的發(fā)行量一直較小，2007年至今總共發(fā)行了

26只集合企業(yè)債，平均每只的募集資金規(guī)模為6.68億左右。項目收益?zhèn)前l(fā)改委2015年

推出的新品種，與傳統(tǒng)企業(yè)債的主要區(qū)別在于劃清了與地方政府債務的界限，明確了還款資

金來源全部或主要來自項目建成后的運營收益，2018年項FI收益?zhèn)陌l(fā)行只數(shù)接近同期企

業(yè)債發(fā)行總數(shù)的10%左右,

（2）企業(yè)債的發(fā)行特點

我國企、亞債的發(fā)行人主要是地方國企，央企和民企的占比較低。企業(yè)債發(fā)展初期，主要是為

國家批準的大中型項目籌集建設資金，發(fā)行人也以大型央企為主。2008年以后，企業(yè)債逐

漸成為地方國企（包括城投企業(yè)）的重要融資手段。2016年至2018年發(fā)行的企業(yè)債中，地

方國企占比仍在97%以上，其中有96%為城投企業(yè)。

企業(yè)債的發(fā)行期限較長（一?般在3-10年之間），7年附提前償還條款的企業(yè)債最為常見。提

前償還條款在企業(yè)債中非常常見，提前償還條款是指在債券存續(xù)期的后幾個年度按照一定比

例償還債券本金，因此債券的久期會小于到期期限。2016-2018年發(fā)行的1081只企業(yè)債中，

到期期限為7年的企業(yè)債占比接近80%,大多含提前償還條款。

（3）企業(yè)債的主要監(jiān)管規(guī)則和發(fā)行要求

企業(yè)債的發(fā)行實行核準制,2015年11月，《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強風險防范和改

革監(jiān)管方式的意見》（3127號文）中提出，發(fā)債企業(yè)可選擇以一次核準、分期發(fā)行的方式發(fā)

行債券。

目前，申請發(fā)行企業(yè)債券的主要法律和業(yè)務規(guī)則有，《證券法》，《企業(yè)債券管理條例》（2011）,

《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)夕亍核準程序有關(guān)事項的通知》（2008

年），《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進一步強化企業(yè)債券風險防范管理有關(guān)問題的通知》

（2012）,《關(guān)于全面加強企業(yè)債券風險防范的若干意見》（2014）,《國家發(fā)展改革委辦公廳

關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（2015）,

《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強風險防范和改革監(jiān)管方式的意見》

（2015年）等文件中的最新要求。根據(jù)以上文件，發(fā)行企業(yè)債至少需要滿足下表中的條件。

項目收益?zhèn)饕枰獫M足《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》和《項目收益?zhèn)芾頃盒修k

法》對公開發(fā)行和非公開發(fā)行債券的要求。符合申報發(fā)行條件的項目收益?zhèn)?，不受企業(yè)債券

關(guān)于發(fā)債指標、地區(qū)債務率、應收款項比例、短期高利融資、資產(chǎn)負債率等的限制。

根據(jù)《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》，發(fā)行項目收益?zhèn)?，應按照企業(yè)債券申報程序和要求

報國家發(fā)展改革委核準。項目收益?zhèn)缮暾堃淮魏藴?，根?jù)項目資金需求進度分期發(fā)行,

但應自核準起兩年內(nèi)發(fā)行完畢。

項目收益?zhèn)梢怨_發(fā)行，也可以面向機構(gòu)投資者非公開發(fā)行?！俄椖渴找?zhèn)芾頃盒?/p>

辦法》中明確，“項目收益?zhèn)梢砸哉袠嘶虿居浗n形式公開發(fā)行，也可以面向機構(gòu)投資

者非公開發(fā)行。非公開發(fā)吁的，債項評級應達到AA及以上，每次發(fā)行時認購的機構(gòu)投資者

不超過二百人，單筆認購不少于500萬元人民幣。”

此外，項目收益?zhèn)€對募集資金用途、募投項目、發(fā)行期限等有一些額外的要求（見下表）。

對■于募集資金用途，要求只能用于該項目建設；對于發(fā)行期限，要求不得超過募投項目的運

營周期；對于募投項目，要求能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金沆，并且在每個計息年度項目收入能

夠完全覆蓋債券利息。

（4）企業(yè)債的行業(yè)分類監(jiān)管

企業(yè)債的行業(yè)分類監(jiān)管，主要是針對城投企、業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)展開。對于城投和房

地產(chǎn)企業(yè)，除了滿足企業(yè)債的一般性要求之外，還需要滿足額外的行業(yè)限制性要求；優(yōu)質(zhì)企

業(yè)發(fā)行企業(yè)債的要求則在企業(yè)債的一般性要求上有所放寬。

1、對城投企業(yè)的分類監(jiān)管標準

2014年9月21日，國務院下發(fā)《國務院關(guān)于加強地方政府性債務管理的意見》（43號文），

之后發(fā)改委也相應收緊了城投企業(yè)的發(fā)債要求。

2014年9月26日，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于全面加強企業(yè)債券風險防范的若干意見》，文件中要

求：

1）發(fā)債城投企業(yè)，其償債資金來源70%以上必須來自企業(yè)自身收益。

2）經(jīng)營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設，且占企業(yè)收入比重超過30%的

城投企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，必須提供城投企業(yè)所在地政府本級債務余額和綜合財力的完整

信息以及地方政府對在建項H資金來源的制度性安排。

3）申請發(fā)債城投企業(yè)，不得注入公立學校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)。

已將上述資產(chǎn)注入城投企業(yè)的，在計算發(fā)債規(guī)模時，必須從凈資產(chǎn)規(guī)模中予以扣除。

4）區(qū)域全口徑債務率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)可能新增政府性債務的發(fā)債申

請。地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當年GDP

的比值超過8%的（2015年5月1327號文中將這一比例上調(diào)至12%）,其所屬城投企業(yè)發(fā)債

應嚴格控制。

5）城投企業(yè)單次發(fā)債規(guī)模，原則上不超過所屬地方政府上年本級公共財政預算收入。

2015年2月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步改進和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》，要求企

業(yè)與政府簽訂的建設一移交（BT）協(xié)議收入，政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還，

不能作為發(fā)債償債保障措施。

2018年2月，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳財政部辦公廳關(guān)于進一步增強企業(yè)債券

服務實體經(jīng)濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》（194號文），純公益性項目不得作為募投

項目申報企業(yè)債券。

2、對房地產(chǎn)企業(yè)的分類監(jiān)管標準

發(fā)改委對于房企的分類監(jiān)管側(cè)重對開發(fā)項目類型進行區(qū)分，禁止商業(yè)性房地產(chǎn)項目通過企業(yè)

債券融資，但對保障性住房、棚戶區(qū)改造、安置性住房項目較為友好。

2014年5月，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實推進棚

戶區(qū)改造建設有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財金[2014]1047號），要求加大企業(yè)債券與其他商業(yè)

銀行貸款實施棚戶區(qū)改造“債貸組合”的力度，支持一般房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)債承

擔棚戶區(qū)改造項目建設任務。

2016年"月11日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券審核落實房地產(chǎn)調(diào)控政策的意見》，要求：

1、除了保障性住房、棚戶區(qū)改造、安置性住房項目以外，嚴禁商業(yè)性房地產(chǎn)項目企業(yè)債融

資。

2、出現(xiàn)以下四類情況之一，將不允許發(fā)行企業(yè)債券用于安置性住房建設：

（1）高庫存城市；（2）高資產(chǎn)負債率（高于65%）或資產(chǎn)規(guī)模較小（小于60億元）的企業(yè);

（3）回遷安置比例較少的項目，回遷安置房投資比例占項目總投資低于60%的項目；（4）

未繳納土地出讓金、未取得土地權(quán)證的項目。

3、對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的分類監(jiān)管標準

發(fā)改委對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的認定主要是以信用評級為參考，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債的主要方式有，放開

發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標限制、簡化發(fā)行審核程序、減少募集資金用途限制、增加非公開的發(fā)行方

式等。

2015年5月，《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設促

進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，要求對于債項信用等級為AAA級、或由資信狀況良好的擔保

公司（主體評級在AA+及以上）提供第三方擔保、或使用有效資產(chǎn)進行抵質(zhì)押擔保使債項級

別達到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領域消費工程項目融

資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標的限制。

2015年11月，《美于簡化企業(yè)債券審報程序加強風險防范和改革監(jiān)管方式的意見》提出，

符合以下條件之一，并僅在機構(gòu)投資者范圍內(nèi)發(fā)行和交易的債券，可■豁免委內(nèi)復審環(huán)節(jié)：1、

主體或債券信用等級為AAA級的債券。2、由資信狀況良好的擔保公司（指擔保公司主體評

級在AA+及以上）提供無條件不可撤銷保證擔保的債券.3、使用有效資產(chǎn)進行抵、質(zhì)押擔

保，且債項級別在AA+及以上的債券。

2018年12月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資，進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)

濟能力的通知》，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)認定的標準有：主體信用等級達到AAA；主要經(jīng)營財務指標應

處于行業(yè)或區(qū)域領先地位（卜表中列示）等。優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券實行“即報即審”，安排專人對

接、專項審核，比照我委“加快和簡化審核類”債券審核程存，并適當調(diào)整審核政策要求：

1、允許使用不超過50%的債券募集資金用于補充營運資金。2、鼓勵符合條件的優(yōu)質(zhì)上市公

司及其子公司發(fā)行企業(yè)債券。3、允許優(yōu)質(zhì)企業(yè)依法依規(guī)面向機構(gòu)投資者非公開發(fā)行企業(yè)債

券。對債券資金用途實行正負面清單管理，正面清單應符合國家產(chǎn)'業(yè)政策，負面清單包括但

不限于：將募集資金借予他人，用于房地產(chǎn)投資和過剩產(chǎn)能投資，用于與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)

的股票買賣和期貨交易等風險性投資，用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。

3.2公司公

公司債是指，公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債屬于證

監(jiān)會的監(jiān)管范疇，公司債的發(fā)行主體為公司形式的法人機構(gòu)，包括股份有限公司和有限責任

公司，地方融資平臺除外。

（1）公司債的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

我國公司債市場誕生于2007年，2007年8月14日，證監(jiān)會頒發(fā)《公司債券發(fā)行試點辦法》。

早期由于發(fā)行門檻較高（限于A股或H股上市公司），公司債的發(fā)展受到了很大的限制。

2015年1月16日，證監(jiān)會正式發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，對《公司債券發(fā)行

試點辦法》進行了修訂，主要內(nèi)容有：1、擴大發(fā)行主體范圍。《管理辦法》將原來限于?境內(nèi)

證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴大

至所有公司制法人。2、豐富債券發(fā)行方式。在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點經(jīng)驗的基礎上，對

非公開發(fā)行以專門章節(jié)作出規(guī)定，全面建立非公開發(fā)行制度。3、簡化發(fā)行審核流程。取消

公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡化審核流程。

《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》出臺后，公司債的發(fā)吁量和存量規(guī)模快速上升。2015年

以前公司債是信用債中規(guī)模最小的品種（2014年底公司債在信用債中的占比僅7.23%）,年

發(fā)行量不超過3000億，2015年后公司債年發(fā)行規(guī)模突破一萬億，在信用債中的占比明顯上

升。

目前，公司債已經(jīng)成為我國信用債中存量規(guī)模最大的品種。截止2018年11月18口，我國

公司債的存量規(guī)模為5.6萬億左右，占全部信用債存量規(guī)模的32%左右。

（2）公司債的發(fā)行特點

從發(fā)行人來看，公司債的發(fā)行人構(gòu)成較企業(yè)債更加均衡，民企和央企在公司債中的占比明顯

高于在企業(yè)債中的占比。目前存量公司債中，地方國企的占比為49%左右，央企占比22%

左右，民企占比18%左右，

公司債有公開和非公開兩種發(fā)行方式。目前存量公司債中，公開發(fā)行的余額占56%左右，非

公開發(fā)行的余額占44%左右。

期限方面，公司債中最為常見的期限有3+2年、2+1年、3年、5年等，總體來看期限較企

業(yè)債偏短。公司債中附加條款的種類非常多，最為常見的附加條款為回售條款、調(diào)整票面利

率條款。目前存續(xù)的公司嘖中，有70%以上的附有回售條款，75%以上的附有票面利率調(diào)整

條款。

（3）公司債的主要監(jiān)管規(guī)則和發(fā)行要求

公司債可以公開或非公開發(fā)行，其中公開發(fā)行實行核準制，非公開實行備案制。

公開發(fā)行公司債券應當經(jīng)中國證監(jiān)會核準。公開發(fā)行公司債券，可以申請一次核準，分期發(fā)

行。中國證監(jiān)會受理申請文件后，依法審核公開發(fā)行公司債券的申請，自受理發(fā)行申請文件

之日起三個月內(nèi)，作出是否核準的決定，并出具相關(guān)文件。自中國證監(jiān)會核準發(fā)行之日起,

發(fā)行人應當在十二個月內(nèi)完成首期發(fā)行，剩余數(shù)量應當在二十四個月內(nèi)發(fā)行完畢。

非公開發(fā)行公司債實行備案制。根據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，非公開發(fā)行公司債

券，應當在每次發(fā)行完成后五個工作日內(nèi)向中國證券業(yè)協(xié)會備案，具體可參考《非公開發(fā)行

公司債券備案管理辦法》。非公開發(fā)行公司債券，可以申請在證券交易所、全國中小企業(yè)股

份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)、證券公司柜臺轉(zhuǎn)讓，具體可參考《上海證券

交易所非公開發(fā)行公司債券業(yè)務管理暫行辦法》、《深圳證券交易所非公開發(fā)行公司債券業(yè)務

管理暫行辦法》。非公開僅對合格投資者發(fā)行，體現(xiàn)了風險自擔的原則。

發(fā)行條件方面，公開發(fā)行公司債需要同時符合《證券法》、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》

等文件的規(guī)定。公開發(fā)行可以分為大公募和小公募，根據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，

資信狀況符合以卜標準的公司債券可以選擇向公眾投資者公開發(fā)行（大公募）：1、發(fā)行人最

近三年無債務違約或者遲延支付本息的事實；2、發(fā)行人最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分

配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；3、債券信用評級達到AAA級；4、中國證監(jiān)會根據(jù)投

資者保護的需要規(guī)定的其他條件。未達以上標準的公司債券公開發(fā)行應當面向合格投資者

（小公募）。

非公開發(fā)行公司債券，發(fā)夕亍人需要滿足《證券法》、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》、《非公

開發(fā)行公司債券項目承接負面清單指引》的相關(guān)要求。

我們整理了全部有關(guān)公開和非公開發(fā)行公司債的政策文件，公司申請公開或非公開發(fā)行公司

債，至少需要滿足下表中的條件。

對?比來看，非公開發(fā)對于發(fā)行人的要求較公開發(fā)行要寬松許多。發(fā)行審批方面，公開發(fā)行需

要經(jīng)證監(jiān)會核準（核準制），而非公開只需在發(fā)行后向證券業(yè)協(xié)會備案（備案制）：對于發(fā)行

人，公開發(fā)行要求發(fā)行人“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”，而非

公開只需滿足負面清單的要求即可，沒有對財務指標和債券累計余額的要求;信用評級方面,

公開發(fā)行強制評級，非公開發(fā)行是否評級則由發(fā)行人自行決定。

無論公開還是非公開發(fā)行，公司債均將地方政府融資平臺公司排除在外。《公司債交易管理

辦法》中明確，發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司?！斗枪_發(fā)行公司債券項目承接負面

清單指引》中也將地方政府融資平臺公司納入負面清單。據(jù)第一財經(jīng)等新聞媒體報道，上交

所在2016年9月2口的新聞發(fā)布會上表示，對融資平臺的甄別標準為：一是發(fā)行人被列入

中國銀監(jiān)會地方政府融奧平臺名單的，不得發(fā)行公司債券；二是發(fā)行人屬于退出平臺類，或

者涉及土地開發(fā)、政府項目代建等相關(guān)業(yè)務的，其報告期發(fā)行人來自所屬地方政府的收入占

比超過50%的。

（4）公司債的行業(yè)分類監(jiān)管

房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能行業(yè)的公司發(fā)行公司債（公開和非公開），除了上述一般性法律法規(guī)和規(guī)

范性文件之外，還需要滿足滬深交易所的分類監(jiān)管函的要求。2016年10月，滬深交易所陸

續(xù)發(fā)布《關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函》，房地產(chǎn)業(yè)采取“基礎范

國+綜合指標評價”的分類監(jiān)管標準，產(chǎn)能過剩行業(yè)（煤炭、鋼鐵）采取“產(chǎn)業(yè)政策+綜合指

標評價”的分類監(jiān)管標準，

1、房地產(chǎn)企業(yè)分類監(jiān)管標準

房地產(chǎn)企業(yè)申請發(fā)行公司債，應該符合的基礎條件有：主體評級AA及以上，并能夠嚴格執(zhí)

行國家房地產(chǎn)行業(yè)政策和市場調(diào)控政策的：境內(nèi)外上市的房企；以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企；省

級政府（含直轄市）、省會城市、副省級城市及計劃單列市的地方政府所屬的房企；中國房

地產(chǎn)業(yè)協(xié)會排名前100名的其他民營非上市房企。

下列房企除外：1）報告期內(nèi)違反“國辦發(fā)（2013）17號”規(guī)定的重大違法違規(guī)行為，或經(jīng)

國土資源部門查處且尚未按規(guī)定整改；2）房地產(chǎn)市場調(diào)控期間，在重點調(diào)控的熱點城市存

在競拍“地土”，哄抬地價等行為；3）前次公司債券募集資金尚未使用完畢或者報告期內(nèi)存

在違規(guī)使用募集資金問題，

符合以上基礎范圍要求的房地產(chǎn)企業(yè)通過“綜合指標評價”作進一步遴選。

房地產(chǎn)行業(yè)綜合指標有:

1、最近一年末總資產(chǎn)小于200億；

2、最近一年度營業(yè)收入小于30億；

3、最近一年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為負；

4、最近一年末扣除預收款后資產(chǎn)負債率超過65%：

5、房地產(chǎn)業(yè)務非一二線城市占比超過50%。

觸發(fā)上述兩項指標劃分為關(guān)注類，發(fā)行人及主承銷商應按照要求作進?步披露和核查；觸發(fā)

三項指標以上（含三項）劃分為風險類，主承銷商應嚴格風險控制措施，審慎承接相關(guān)項目。

募集資金用途方面，房地產(chǎn)企業(yè)的公司債券募集資金不得用于購置土地。1）募集資金用于

還貸的，應逐筆披露擬償還借款或債務的明細，債務到期情況，募資償還銀行貸款或其他債

務后，債務籃子應保持適當分散，保持債券（包括債務融資工具）和銀行貸款存量的合理匹

配。

2）用于補流的，發(fā)行人應明確用款主體，對流動資金進行測算，并在募集說明書中作出相

關(guān)披露，解釋說明測算選取增長率等指標的合理性。

3）用于項FI的，保障性住房和普通商品住房項目最低資本金比例應不低于20%,其他項目

應不低于25%。

發(fā)行人應披露項目基本情況、建設投資情況、資金來源等，并測算項目資金缺口和預計項目

未來收益。發(fā)行人應針對募集資金監(jiān)管專戶，約定存續(xù)期的監(jiān)管機制和信息披露安排，并提

供監(jiān)管協(xié)議。

2、產(chǎn)能過剩企業(yè)分類監(jiān)管標準

產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)申請發(fā)行公司債必須符合產(chǎn)業(yè)政策的要求，具體要求可參見《關(guān)于試行

房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函》。

符合產(chǎn)業(yè)政策的過剩產(chǎn)能企業(yè)，根據(jù)綜合指標評價劃分為正常類、關(guān)注類和風險類。煤炭和

鋼鐵行業(yè)的綜合指標中，觸發(fā)兩項指標劃分為關(guān)注類，發(fā)行人及主承銷商應按照要求作進一

步披露和核查；觸發(fā)三項指標以上（含三項）劃分為風險類，主承銷商應嚴格風險控制措施，

審慎承接相關(guān)項目。

煤炭行業(yè)的綜合指標有：

1、最近一年末總資產(chǎn)小于400億：

2、最近一年度營業(yè)收入小于150億;

3、最近一年度毛利率小于10%；

4、最近一年度凈利潤小于0；

5、最近一年末資產(chǎn)負債率超過75%；

6、最近兩年（三年）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流豉平均值小于0。

觸發(fā)兩項指標劃分為關(guān)注類，觸發(fā)三項指標以上（含三項）劃分為風險類。

鋼鐵行'業(yè)的綜合指標有：

1、最近一年末總資產(chǎn)小于800億：

2、最近一年度營業(yè)收入小于450億；

3、最近一年度毛利率小于5%；

4、最近一年度凈利潤小于0；

5、最近一年末資產(chǎn)負債率超過80%；

6、最近兩年（三年）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量平均值小于0。

煤炭、鋼鐵企業(yè)的募集資金用于項目，應符合如下要求：

1）鋼鐵項目最低資本金比例應不低于40%,煤炭項目最低資本金比例應不低于30%。

2）根據(jù)國家政策，煤炭企業(yè)原則上應停止新建煤礦項目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項目和產(chǎn)能

核增項目；確需新建煤礦的，一律實行減鼠置換；在建煤礦項目應按一定比例與淘汰落后產(chǎn)

能和化解過剩產(chǎn)能掛鉤，已完成淘汰落后產(chǎn)能和化解過剩產(chǎn)能任務的在建煤礦項目應由省級

人民政府有關(guān)部門予以公告。鋼鐵企業(yè)原則上不得用于新增產(chǎn)能項目。

3）發(fā)行人應披露項目基本情況、建設投資情況、資金來源等，并測算項目資金缺口和預計

項目未來收益。

4）發(fā)行人應設立募集資金監(jiān)管專戶，約定存續(xù)期的監(jiān)管機制和信息披露安排，并提供相應

的監(jiān)管協(xié)議。

3.3銀行間非金融企業(yè)債務融資工具（短融、中票、PPN等）

銀行間市場非金融企業(yè)債務融資工具，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)

行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。

我國銀行間市場債務融資工具的注冊發(fā)行，由中國銀行間市場交易商協(xié)會進行自律管理。

2008年4月9日，人民銀行公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》,

明確企業(yè)發(fā)行銀行間市場債務融資工具應在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊，賦予了交易商

協(xié)會對銀行間市場債務融資工具的監(jiān)管職能。2008年以來，銀行間市場在最開始的短期融

資券的基礎上，增加了中票、超短融、PPN、資產(chǎn)支持票據(jù)等多個品種，債務融資工具品種

不斷豐富。

目前，銀行間市場的非金融企業(yè)債務融資工具有：中期票據(jù)（MTN）、短期融資券（CP）、超

短期融資券（SCP）、非公開定向發(fā)行債務融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、項目收

益票據(jù)（PRN）、中小企業(yè)集合票據(jù)（SMECN）等。

（1）非金融企業(yè)債務融資工具的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

短期融資券是銀行間市場上最早出現(xiàn)的債務融資工具。2005年5月24日，央行發(fā)布了《短

期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》，允許符合

條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券，之后短期融資券的發(fā)行采用備案制。2008

年4月9日，人民銀行公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，明確

企業(yè)發(fā)行銀行間市場債務融資工具應在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊。由此，短期融資券

的發(fā)行由備案制變?yōu)樽灾?，并且由人民銀行監(jiān)管變?yōu)橛山灰咨虆f(xié)會進行監(jiān)管。

中期票據(jù)是銀行間市場繼短融后推出的一項中期融資工具，誕生于2008年。2008年4月9

口，人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》后，中期票據(jù)正式

出現(xiàn)在銀行間市場，之后發(fā)行量逐年增加。

超短期融資券是交易商協(xié)會在2010年年底推出的品種，近年來超短融的發(fā)行量持續(xù)增長，

并于2014年超過短期融資券。2010年12月21日，銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市

場費金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務規(guī)程（試行）》，開始接受超短融的注冊。超短融的發(fā)行期限

不超過270天，募集資金應用于符合國家法律法規(guī)及政黃要求的流動資金需要，不得用于長

期投資，是企業(yè)補充流動資金的重要工具。2010年以來，超短融的發(fā)行主體經(jīng)歷了多次擴

容，在銀行間市場非金融企業(yè)債務融資工具總量中的占比不斷提高。與短融相比，超短融的

注冊發(fā)行更加便利（比如不受發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的紅線限制等），受到市場的廣泛歡迎，2014

年以后超短融的年發(fā)行量已經(jīng)超過短融。

非公開定向債務融資工具也是銀行間市場中的一個主要的融資工具，最初發(fā)行始于2011年。

2011年4月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資

工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，之后銀行間債券市場推出定向債務融資工具。根據(jù)該《發(fā)行規(guī)

則》，非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構(gòu)投資人發(fā)行

債務融資工具，并在特定磯構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓。2011年至2014年期間，銀行間非公

開定向債務融資工具的發(fā)行量快速增長，但2015年后有所下降，主要與公司債新規(guī)出臺后

私募公司債對非公開定向債務融資工具產(chǎn)生了一定的分流有關(guān)。

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行始于2009年，這一品種自推出后市場接受度一直較低，發(fā)

行量較小，目前存量規(guī)模已經(jīng)為0。2009年11月，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場中小

非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》，當月第一只中小非金融企業(yè)集合票據(jù)成功發(fā)行。集合票據(jù)

的特點是各個發(fā)行人的主體評級都比較低、但整體的債項評級較高，因此擔保人在其中承擔

了較大的信用風險。中小非金融企業(yè)集合票據(jù)自推出后發(fā)行量一直較小，2009年至2015年

期間共發(fā)行126只，募資規(guī)模合計300億元,2016年后已經(jīng)沒有新的中小非金融企業(yè)集合

票據(jù)發(fā)行。

資產(chǎn)支持票據(jù)是銀行間交易商協(xié)會于2012年推出的創(chuàng)新產(chǎn)品，屬于資產(chǎn)證券化的范疇。2012

年8月，交易商協(xié)會正式頒布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，相關(guān)的

產(chǎn)品試點同步推出。資產(chǎn)支持票據(jù)可以公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行。2016年12月120,

交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》，在2012年的舊指引的基礎上

拓寬了基礎資產(chǎn)的范圍，并且將信用評級的要求由雙評級改為單評級，在交易結(jié)構(gòu)中引入了

特定目的載體（SPV）,使資產(chǎn)出表和破產(chǎn)隔離成為可能。

項目收益票據(jù)于2014年正式推出，發(fā)行規(guī)模一直較小。2014年7月11日，在化解和防范

地方政府債務風險的背景下，交易商協(xié)會出臺《銀行間債券市場非金融企業(yè)項目收益票據(jù)業(yè)

務指引》，要求通過成立項目公司等方式注冊發(fā)行項目收益票據(jù)，以達到項目風險和政府風

險相隔離的目標。項目收益票據(jù)自推出以來發(fā)行數(shù)量一直較少，2014年至今僅發(fā)行了24只，

總募資規(guī)模在100億左右。

目前，中票、定向工具、超短融是銀行間市場非金融企業(yè)債務融資工具中規(guī)模最大的三個品

種。截止2018年11月26日，銀行間市場的非金融企業(yè)債務融資工具的存量規(guī)模合計9.46