EVA概念及管理知識

EVA概念及管理知識傳統(tǒng)指標(biāo)凈現(xiàn)值投資收益率收入凈資產(chǎn)收益率每股凈收益2025/2/52會計不能反映真正的經(jīng)營早期經(jīng)營者本身往往就是所有者，在信息不對稱的情況下，承擔(dān)最大風(fēng)險的是債權(quán)人，所以，當(dāng)時的會計報告和披露的主要是債權(quán)人所關(guān)心的，根本沒有計入權(quán)益資本的成本。證券法規(guī)是另一方面。經(jīng)營者高估盈利和資產(chǎn)更容易被指為欺詐，而不是因為低估，所以會計師們傾向于謹(jǐn)慎、保守和穩(wěn)健。過去幾十年間商業(yè)的變化，很多新的商業(yè)很多商業(yè)形態(tài)是傳統(tǒng)會計難以準(zhǔn)確計量和表達的。2025/2/53會計指標(biāo)存在的問題會計實踐中有大量的不確定性如對折舊、存貨計價、壞帳準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)攤銷、收購時對商譽的處理會計政策的調(diào)整會很大地影響會計利潤，比如四項計提的強制執(zhí)行更何況,會計反應(yīng)的只是過去而非未來,只看會計報表就好象開車只看后視鏡。很多學(xué)者的研究表明，會計收益率全然不能反映真實的收益率，通貨膨脹使之更為惡化。2025/2/54那么，以現(xiàn)金流為指標(biāo)又如何呢？現(xiàn)金流固然與價值緊密相關(guān)，是評價整體項目或投資的良好指標(biāo)，但不是一個用于日常管理的好的績效指標(biāo)因為：在投資初期，現(xiàn)金流往往是負(fù)的，無法以此判斷經(jīng)理人員的當(dāng)期業(yè)績出現(xiàn)好的投資項目時，犧牲短期現(xiàn)金流，追求高投資回報有利于增加股東價值有較高的現(xiàn)金流并不一定代表良好的業(yè)績，可能是缺乏良好的投資機會，或過于保守的投資政策2025/2/55Value與MetricWarEVA SternStewart&Co.CVA HoltConsultingCo.CFROI BostonConsultingCo.EconomicProfit MckinseyCo.TSR BostonConsultingCo.DVA SternStewart&Co.2025/2/56EVA是什么經(jīng)濟增加值，EconomicValueAdded,EVA簡單地說，就是超過資本成本的投資回報當(dāng)投資回報多過資本成本時，就是創(chuàng)造了價值當(dāng)投資回報少于資本成本時，就是破壞了價值2025/2/57

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本EVA的概念簡潔明了...

收入成本費用息稅前收益所得稅稅后凈營業(yè)利潤投資到風(fēng)險程度相近的項目上可以獲得的收益——債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)成本資本成本=投資資本×加權(quán)資本成本2025/2/58EVA的淵源EVA是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作，1777年亞當(dāng)·斯密的《國富論》中就對經(jīng)濟利潤有了闡述古典經(jīng)濟學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德·馬歇爾在他的《經(jīng)濟學(xué)原理》中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤馬歇爾寫道：“（所有者或經(jīng)營者）按現(xiàn)行利率扣除其資本利息之后，所留下的利潤可稱為其經(jīng)營或管理的收益?！奔?，一公司在任意期間內(nèi)創(chuàng)造的價值（其經(jīng)濟利潤）不僅必須考慮到會計帳目中記錄的費用支出，還要考慮業(yè)務(wù)中所用資本的機會成本。

2025/2/59EVA的淵源EVA是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作，1777年亞當(dāng)·斯密的《國富論》中就對經(jīng)濟利潤有了闡述古典經(jīng)濟學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德·馬歇爾在他的《經(jīng)濟學(xué)原理》中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤1920年代，阿爾弗雷德·斯隆開始在通用汽車公司采用資產(chǎn)回報率概念，并引進了杜邦分析樹具體管理資產(chǎn)回報率。1958年、1961年默頓·米勒和佛朗哥·莫迪里亞尼的兩篇革命性論文奠定了現(xiàn)代價值評估理論的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)1970年代，威廉·夏普等人開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）使價值評估的可操作性更強，從此形成現(xiàn)在資本預(yù)算模型1974年，喬爾·斯特恩開始發(fā)表他關(guān)于EVA的學(xué)術(shù)文章。最主要的貢獻是會計調(diào)整。1982，SternStewart公司成立，EVA成為注冊商標(biāo)，EVA得到正式確立。2025/2/510EVA和DCF是等價的DCF:V=PV(FCF)EVA:V=K(0)＋PV(EVA)EVA(t)=NOPAT(t)－WACC×K(t－1)K(t)=K(t－1)＋NOPAT(t)－FCF(t)NOPAT(t)=FCF(t)＋K(t)－K(t－1)EVA(t)=FCF(t)＋K(t)－K(t－1)－WACC×K(t－1)=FCF(t)＋K(t)－(1＋WACC)×K(t－1)FCF(t)=EVA(t)－K(t)＋(1＋WACC)×K(t－1)DCF:V

=PV(FCF)=PV(EVA(t)－K(t)＋(1＋WACC)×K(t－1))=PV(EVA(t))－PV(K(t))＋PV((1＋WACC)×K(t－1))=PV(EVA(t))－PV(K(t))＋PV(K(t))＋K(0)=PV(EVA)＋K(0)=V2025/2/511EVA與股價直接相關(guān)...

管理EVA就等于管理公司的價值PVCF1股價PVCF3PVCF2PVNOPATC自由現(xiàn)金流折現(xiàn)

EVA折現(xiàn)

PVEVA1PVEVA2PVEVA3PVEVAC投資資本股價MVA公司的MVA在其預(yù)期EVA的凈現(xiàn)值加總的上下波動2025/2/512衡量公司成功最終財務(wù)目標(biāo)是!數(shù)量可觀并且持續(xù)增長的市場溢價總市值投入資本MVA市場增加值=總市值－投入資本2025/2/513MVA記分板MVA贏家可口可樂 $1241微軟 833英特爾 850默克 725菲利浦·莫利斯 598寶潔 545?？松?515強生 488大通銀行 437輝瑞 408MVA輸家ITT ($771)通用汽車 (524)Loews (464)美國運通公司 (367)福特汽車 (340)旅行者集團 (195)RJRNabisco (144)PG&E (70)飛利浦 (64)DEC公司 (60)數(shù)據(jù)來源：Finegan&Gressle，1996年總市值 $1345投入資本 104市場增加值 $1241總市值 $1355投入資本 1879市場增加值 ($524)結(jié)論:

可口可樂和通用汽車的市值相當(dāng)，但通用汽車比可口可樂多投資了1775億美元。

2025/2/514會計調(diào)整有價證券

從資本和NOPAT中剔除壞帳

用凈壞帳損失替代壞帳準(zhǔn)備

存貨

將LIFO調(diào)為FIFO 在建工程

從資本中剔除商譽攤銷

調(diào)回商譽攤銷收購時產(chǎn)生的商譽

包含在資本中研究開發(fā)費用

資本化,在5年以上的期限內(nèi)攤銷營銷和廣告費用

資本化,在3年以上的期限內(nèi)攤銷非經(jīng)常項目

正?；①Y本化非營業(yè)項目

收入正?；①Y本化稅負(fù)

只計入營業(yè)利潤的現(xiàn)金稅負(fù)期權(quán)

在NOPAT計為費用,在市場價值中計入當(dāng)前期權(quán)價值匯兌損益調(diào)整

計入NOPAT注:來自SternStewart公司為了得到最符合經(jīng)濟意義的“利潤”，需要的調(diào)整：2025/2/515通用語言 信息迅速有效地流轉(zhuǎn)EVA財務(wù)管理體系EVA

傳統(tǒng)財務(wù)管理體系缺乏通用的價值指標(biāo)高度依賴于公司的凝聚力和對部門的協(xié)調(diào)能力信息轉(zhuǎn)換低效率分配資源、指導(dǎo)價值評估、考核業(yè)績和與投資者溝通的通用語言降低了對公司凝聚力和協(xié)調(diào)力的依賴實時的、有意義的信息轉(zhuǎn)換只問一個問題：我們?nèi)绾胃纳艵VA2025/2/516原材料人工成本其他廠房/設(shè)備其他存貨應(yīng)收款應(yīng)付款商譽其他無形資產(chǎn)收入稅金營業(yè)費用資本成本投入資本資本成本稅后凈營業(yè)利潤EVA圖例:高度影響中度影響低度影響數(shù)量銷售成本銷售/管理費用債務(wù)成本權(quán)益成本固定資本營運資本其他價格舉例:利用“價值樹分析”評估EVA對價值驅(qū)動因素的敏感性2025/2/517激勵制度：使經(jīng)理人員象所有者一樣思考建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵制度使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。經(jīng)營者的獎勵是他為所有者創(chuàng)造的增量價值的一部分。以EVA為績效指標(biāo)，可以使經(jīng)理人員象所有者一樣思考和行為?？梢栽诤艽蟪潭壬暇徑庖蛭校黻P(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險和逆向選擇。最終降低全社會的管理成本。正確的激勵制度的建立和實施是落實EVA的最關(guān)鍵的制度保障。最終必將對組織行為產(chǎn)生積極影響2025/2/518傳統(tǒng)的年度激勵方案目標(biāo)獎金營業(yè)利潤預(yù)算80%120%激勵制度：將薪水與EVA緊密聯(lián)系起來2025/2/519目標(biāo)獎金EVA業(yè)績目標(biāo)要點:上不封頂，下不保底獎金庫目標(biāo)自我調(diào)整更大的激勵力度EVA激勵方案激勵制度：將薪水與EVA緊密聯(lián)系起來2025/2/520目標(biāo)獎金EVA業(yè)績目標(biāo)要點:上不封頂，下不保底獎金庫目標(biāo)自我調(diào)整更大的激勵力度

激勵制度：將薪水與EVA緊密聯(lián)系起來如：每年末，以當(dāng)年實際達到的EVA水平與EVA目標(biāo)水平之間的差距的1.5倍變換下一年度的EVA目標(biāo)。2025/2/521目標(biāo)$BonusEVA業(yè)績目標(biāo)要點:上不封頂，下不保底獎金庫目標(biāo)自我調(diào)整更大的激勵力度

目標(biāo)可反映:統(tǒng)一的改進程度競爭對手改進程度市場預(yù)測激勵制度：將薪水與EVA緊密聯(lián)系起來2025/2/522EVA的分析方法市場價值未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值未來EVA的現(xiàn)值當(dāng)前EVA的現(xiàn)值投入資本未來增長價值（FutureGrowthValue,FGV)當(dāng)前營運價值（CurrentOperationValue,COV)2025/2/523舉例：用EVA看amazon市場價值108億未來EVA的現(xiàn)值105億當(dāng)前EVA的現(xiàn)值3億資料來源：《商業(yè)周刊》，1998年12月14日我們可以從105億的FGV倒推出amazon在未來10年所需增長速度：59.6%！相應(yīng)地銷售額要從1998年的5.9億增長到10年后的630億！1997年，美國圖書零售額是118億，假如每年增長3%，10年后只能到160億的規(guī)模，遠遠小于amazon的“銷售額”?。?025/2/524SternStewar