《公司分拆上市的動(dòng)因和績(jī)效探析案例報(bào)告-特變電工公司為例》21000字（論文）

PAGE3公司分拆上市的動(dòng)因和績(jī)效分析案例報(bào)告—特變電工公司為例目錄TOC\o"1-3"\u1緒論 11.1選題的背景和研究意義 11.1.1選題背景 11.1.2研究意義 11.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及分析 21.2.1國(guó)外研究狀況 21.2.2國(guó)內(nèi)研究狀況 31.3研究?jī)?nèi)容和研究方法 41.3.1研究?jī)?nèi)容 41.3.2研究方法 52相關(guān)理論概述 62.1分拆上市的概念及相關(guān)理論 62.1.1分拆上市的概念 62.1.2分拆上市的相關(guān)理論 62.2績(jī)效的概念及評(píng)定方法 72.2.1績(jī)效的概念 72.2.2績(jī)效評(píng)定理論 83特變電工分拆上市的案例介紹及動(dòng)因分析 83.1我國(guó)分拆上市的發(fā)展及案例公司簡(jiǎn)介 83.1.1我國(guó)分拆上市的發(fā)展現(xiàn)狀 83.1.2案例公司簡(jiǎn)介 113.2分拆上市的動(dòng)因分析 113.3.1拓寬融資渠道，獲取融資資金 113.3.2降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，獲得重新估值 123.3.3激發(fā)管理層潛能，提高管理效率 123.3.4實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)集中化，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力 134特變電工分拆新特能源上市績(jī)效分析 134.1短期市場(chǎng)效應(yīng)分析 134.1.1股價(jià)變動(dòng)分析 134.1.2基于事件研究法的分析 144.2長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造分析 184.2.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 184.2.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 204.3案例小結(jié) 215結(jié)論及建議 225.1結(jié)論 225.2分拆上市的建議 235.2.1明確資金需求并合理利用資金 235.2.2選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行分拆 235.2.3分拆上市要符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略 235.2.4合理實(shí)施管理層激勵(lì)計(jì)劃 24參考文獻(xiàn) 261緒論1.1選題的背景和研究意義1.1.1選題背景隨著2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)科創(chuàng)板的正式上市，分拆上市的定義和模式再次引起了國(guó)內(nèi)相關(guān)研究學(xué)者的廣泛關(guān)注和深入研究，有相關(guān)的研究學(xué)者在經(jīng)過(guò)深入的研究和分析后明確表示，分拆上市是一種市場(chǎng)化的正常工具，能夠有效的幫助企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中提供新的發(fā)展思路，分拆上市本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種收縮性的資本運(yùn)營(yíng)方式，并不是隨著市場(chǎng)發(fā)展，近年來(lái)出現(xiàn)的一種新興概念，分拆上市的具體功效，在上世紀(jì)的美國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部已經(jīng)取得了較好的發(fā)展，由于收縮性的資產(chǎn)重組方式種類(lèi)較多，但是在資產(chǎn)重組方式中，最為重要的一種方式就是分拆上市模式，使用這種方式，不僅可以有效的幫助企業(yè)在縱向資本市場(chǎng)上取得更好的發(fā)展，同時(shí)也能夠幫助企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)內(nèi)部的股東對(duì)即將上市的企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)方面的深入了解和研究，隨著國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷完善，國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)取得了快速的發(fā)展，為了保證國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的企業(yè)取得更好的發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到了有效的完善和改變，在這種背景下，上市企業(yè)內(nèi)部對(duì)于收縮性資產(chǎn)重組方式的需求程度也越來(lái)越高，而分拆上市作為最重要的一種收縮性資產(chǎn)重組方式，對(duì)上市企業(yè)內(nèi)部的作用是十分巨大的，也被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的上市企業(yè)廣泛關(guān)注。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨著巨大的市場(chǎng)方面的壓力，尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上電氣機(jī)械行業(yè)以及器材制造行業(yè)方面，這一系列行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，主要的市場(chǎng)壓力來(lái)源于轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展方面帶來(lái)的需求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力過(guò)大帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，而在這種背景下，我國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)逐漸發(fā)展成為全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的光伏市場(chǎng)，隨著一帶一路戰(zhàn)略的不斷落實(shí)，相關(guān)新能源產(chǎn)業(yè)取得了快速穩(wěn)定的發(fā)展，在國(guó)家有關(guān)專(zhuān)業(yè)部門(mén)提供的相關(guān)政策扶扶持下，國(guó)內(nèi)的電氣機(jī)械行業(yè)以及器材制造行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中采取了分拆上市的方式，滿(mǎn)足了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同行業(yè)之間的發(fā)展需求，逐漸發(fā)展形成了雙主業(yè)的格局，因此，在本文的研究過(guò)程中，以特變電工企業(yè)為例，進(jìn)行了深入的研究和分析，對(duì)該企業(yè)內(nèi)部的分拆上市模式進(jìn)行了深入的了解，以及分拆上市后，企業(yè)內(nèi)部的績(jī)效方面進(jìn)行了深入的研究和分析，以求得到相關(guān)的數(shù)據(jù)支持。1.1.2研究意義（1）理論意義國(guó)內(nèi)相關(guān)研究學(xué)者針對(duì)分拆上市方面的研究起步較晚，發(fā)展時(shí)間相比于國(guó)外的相關(guān)研究而言，時(shí)間較短，理論基礎(chǔ)完善，程度不足，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究學(xué)者針對(duì)股票收益方面的深入研究和分析理論較多，在本文的研究過(guò)程中，以分拆上市的相關(guān)研究理論為基礎(chǔ)，結(jié)合當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)資產(chǎn)重組戰(zhàn)略進(jìn)行了深入的研究和分析，在研究過(guò)程中了解到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)重組戰(zhàn)略過(guò)程中，大多數(shù)采用并購(gòu)的方式為主進(jìn)行擴(kuò)張式的資產(chǎn)重組，很少有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中采取分拆上市的模式進(jìn)行收縮性的資產(chǎn)重組，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究學(xué)者對(duì)于分拆上市方面的研究理論完善程度不足，很少有企業(yè)在上市的過(guò)程中采取分拆上市的模式進(jìn)行上市，加上國(guó)家有關(guān)政府部門(mén)對(duì)于分拆上市模式的認(rèn)知程度不足，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的分拆上市模式，在發(fā)展過(guò)程中受到了嚴(yán)重的限制，本文的研究過(guò)程中，通過(guò)對(duì)分拆上市進(jìn)行深入的研究和分析，希望能為國(guó)內(nèi)的分拆上市方面的理論進(jìn)行有效的完善。（2）現(xiàn)實(shí)意義在本文的研究過(guò)程中，通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分拆上市的具體行動(dòng)原因進(jìn)行了深入研究和分析，以特變電工作為本文研究的主要對(duì)象進(jìn)行案例分析，明確該企業(yè)進(jìn)行分拆上市之后企業(yè)內(nèi)部的績(jī)效發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)一步了解該企業(yè)在進(jìn)行分拆上市發(fā)展過(guò)程中存在的一系列問(wèn)題，幫助企業(yè)明確在經(jīng)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中存在的一系列不足，并針對(duì)一系列問(wèn)題進(jìn)行成因分析，提出相對(duì)應(yīng)的解決對(duì)策，幫助企業(yè)取得更好的發(fā)展，同時(shí)，針對(duì)特變電工進(jìn)行分拆上市的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行有效的總結(jié)，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上其他企業(yè)進(jìn)行分拆上市的過(guò)程中提供理論和數(shù)據(jù)支持。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及分析1.2.1國(guó)外研究狀況1984年，外國(guó)學(xué)者M(jìn)ajluf和Myers在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中首次發(fā)現(xiàn)了IPO不對(duì)稱(chēng)信息模型，在他們的深入研究和分析過(guò)程中明確表示，企業(yè)進(jìn)行股票增發(fā)的行為，可能是由于掌握了較為完整信息的相關(guān)主體透露給掌握不完全信息的相關(guān)主體對(duì)掌握不完全信息的主體決策產(chǎn)生影響，所造成的一種行為。[1]1991年，外國(guó)學(xué)者Nanda根據(jù)Myers在專(zhuān)業(yè)性研究中，針對(duì)不對(duì)稱(chēng)信息模型進(jìn)行了深入的研究和分析？明確了解到，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，由于信息的內(nèi)外不對(duì)稱(chēng)，會(huì)導(dǎo)致其在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生拆分的現(xiàn)象，在這種情況下，如果對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資的相關(guān)主體積極的響應(yīng)，分拆上市模式，不僅能夠有效的幫助企業(yè)獲得更高的收益，同時(shí)，能夠幫助企業(yè)的子公司向市場(chǎng)傳遞企業(yè)的相關(guān)信息，幫助企業(yè)取得更好的發(fā)展，幫助企業(yè)調(diào)整股價(jià)。[2]在1982年，外國(guó)學(xué)者M(jìn)yerson等在專(zhuān)業(yè)性研究中，通過(guò)對(duì)比分析的模式，針對(duì)專(zhuān)業(yè)化企業(yè)和集團(tuán)企業(yè)中不同管理階層的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象造成的一系列成本問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究和分析。[3]2003年，外國(guó)學(xué)者Hulburt在專(zhuān)業(yè)性研究中，針對(duì)分拆上市模式的性質(zhì)進(jìn)行了深入的研究和分析，明確表示分拆上市本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種經(jīng)濟(jì)的手段，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中使用這種手段，能夠有效地幫助企業(yè)內(nèi)部的控制權(quán)和資源進(jìn)行轉(zhuǎn)移，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。[4]1995年，外國(guó)學(xué)者Jarrell和Comment在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中，通過(guò)深入的研究了解到，母公司在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)將自身不適合自身發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的相關(guān)業(yè)務(wù)分拆給子公司，能夠有效地幫助母公司在發(fā)展過(guò)程中對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行集中化管理，企業(yè)內(nèi)部的股東和投資人也能夠獲得更高的收益。[5]2018年，外國(guó)學(xué)者Leventis和Dasilas在專(zhuān)業(yè)性研究中，以歐洲市場(chǎng)內(nèi)部的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行分拆上市為主要研究對(duì)象，進(jìn)行深入的研究和分析后了解到，歐洲國(guó)家內(nèi)部的相關(guān)企業(yè)對(duì)于分拆上市模式的接受程度更高，使用分拆上市的模式，能夠有效地保護(hù)企業(yè)的股東利益，同時(shí)也能夠幫助企業(yè)獲得更好的發(fā)展。[6]2019年，外國(guó)學(xué)者M(jìn)ashwani在專(zhuān)業(yè)性研究中，以1985年到2015年期間共166家進(jìn)行分拆上市的企業(yè)作為主要的研究對(duì)象進(jìn)行了深入的研究和分析，通過(guò)分析了解到，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中正式宣布進(jìn)行分拆上市之前，此時(shí)母公司在發(fā)展過(guò)程中能夠獲得大量的超額收益。[7]1.2.2國(guó)內(nèi)研究狀況2009年，我國(guó)學(xué)者林旭東和聶永華在專(zhuān)業(yè)性研究中，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究成果進(jìn)行了總結(jié)和梳理，將企業(yè)發(fā)展過(guò)程中使用分拆上市的模式成因和動(dòng)機(jī)分為兩大類(lèi)，具體為信息不對(duì)稱(chēng)的相關(guān)研究和理論，以及分離收益的相關(guān)研究和理論兩類(lèi)。[8]2013年，我國(guó)學(xué)者張榕在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中明確表示，上市企業(yè)在進(jìn)行發(fā)展的過(guò)程中，將企業(yè)內(nèi)部的一系列業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆后再進(jìn)行上市的申請(qǐng)，能夠有效的幫助發(fā)揮企業(yè)的最大價(jià)值，有效的推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)管理的落實(shí)，充分的對(duì)其內(nèi)部已有的相關(guān)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，幫助企業(yè)獲得最大化的經(jīng)濟(jì)收益。[9]。2013年，我國(guó)學(xué)者肖大勇，羅昕等在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中，以同方股份作為主要的研究對(duì)象進(jìn)行了深入的研究和分析，明確了解到，該企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出利潤(rùn)較低，負(fù)債較高以及成長(zhǎng)空間較大等一系列的特征，該企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，對(duì)于資金方面的需求量較大，因此了解到該企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中實(shí)施分拆上市的主要原因在于有效的幫助企業(yè)本身的價(jià)值進(jìn)行提高，針對(duì)企業(yè)的融資方式進(jìn)行擴(kuò)張，幫助企業(yè)發(fā)展，獲得更多的資金。[10]2015年，我國(guó)學(xué)者傅琦遐在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中以康恩貝企業(yè)實(shí)施的分拆上市案例為主要的研究對(duì)象進(jìn)行了深入的研究和分析。[11]2018年，我國(guó)學(xué)者陳龍歐在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中，針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的鐵建裝備企業(yè)實(shí)施分拆上市模式的基本原因進(jìn)行了深入的研究和分析，了解到該企業(yè)實(shí)施這種模式的主要原因，是為了幫助企業(yè)內(nèi)部的資本架構(gòu)進(jìn)行有效的完善，提升企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品牌知名度，幫助企業(yè)緩解負(fù)債方面的壓力，幫助企業(yè)取得更好的發(fā)展。[12]2011年，我國(guó)學(xué)者于海云等在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中，針對(duì)2000年到2010年期間國(guó)內(nèi)七家上市企業(yè)實(shí)施分拆上市的案例為研究對(duì)象進(jìn)行了深入的研究和分析，明確了解到，這些企業(yè)使用分拆上市的模式，不僅僅幫助母公司在發(fā)展過(guò)程中獲得了更大的發(fā)展經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也幫助母公司的股東獲得了更多的財(cái)富。[13][14][15][18][20]2013年，我國(guó)學(xué)者張?jiān)娙A等人在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中，針對(duì)分拆上市方面的相關(guān)案例進(jìn)行了深入的研究和分析后，得出了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的企業(yè)進(jìn)行分拆上市的相關(guān)對(duì)策和建議。[16][17][19]近年來(lái)，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究學(xué)者針對(duì)分拆上市方面進(jìn)行了深入的研究和分析，針對(duì)國(guó)內(nèi)分拆上市方面的研究理論進(jìn)行了有效的完善。2018年，我國(guó)學(xué)者楊楊、于芝麥等在專(zhuān)業(yè)性研究中，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以2000年到2014年期間上市的38家企業(yè)作為主要的研究對(duì)象，進(jìn)行了深入的研究和分析，針對(duì)母公司實(shí)現(xiàn)分拆上市以后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的前后對(duì)比進(jìn)行了深入的明確，了解到母公司實(shí)現(xiàn)分拆上市之后，企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)償還能力得到了有效的提升，企業(yè)的融資渠道得到了有效的擴(kuò)張，企業(yè)取得更好的發(fā)展。[21]2018年，我國(guó)學(xué)者史建軍在相關(guān)專(zhuān)業(yè)性研究中，針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)微博上市進(jìn)行了深入的研究和分析，從多個(gè)角度針對(duì)該企業(yè)上市的案例進(jìn)行了深入的了解，明確了解到，該企業(yè)在進(jìn)行分拆上市之后，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況得到了有效的提升企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中的成本費(fèi)用，得到了有效的控制和降低企業(yè)取得了更好的發(fā)展。[22]2018年，我國(guó)學(xué)者張慧捷在專(zhuān)業(yè)性研究中乙同方股份作為主要的研究對(duì)象進(jìn)行了深入的研究和分析，明確了解到，該企業(yè)進(jìn)行分拆上市之后，企業(yè)本身的母公司技校和融資能力得到了有效的提升。[23]2019年，我國(guó)學(xué)者肖愛(ài)晶，耿輝建在專(zhuān)業(yè)性研究中，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的中心通信企業(yè)上市案例作為主要的研究對(duì)象進(jìn)行了深入的研究和分析應(yīng)用，多樣化的分析方式明確了解到該企業(yè)進(jìn)行上市之后，企業(yè)內(nèi)部績(jī)效的變化情況，通過(guò)研究和分析得出該企業(yè)進(jìn)行分拆上市之后，母公司的盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力得到了有效的提升。[24]1.3研究?jī)?nèi)容和研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容在本文的研究過(guò)程中，主要分為以下幾個(gè)部分進(jìn)行展開(kāi)，第一部分是緒論部分，針對(duì)本文研究過(guò)程中采取的研究方式，研究本文內(nèi)容的研究背景，以及研究本文的具體目的和意義進(jìn)行了全面的說(shuō)明，針對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)，為本文的研究提供了較為完善的理論基礎(chǔ)。

第二部分是相關(guān)理論的闡述部分，針對(duì)分拆上市模式的具體定義以及相關(guān)理論進(jìn)行了全面的說(shuō)明。第三部分是案例分析部分，首先，針對(duì)本文的主要研究對(duì)象特變電工企業(yè)進(jìn)行了基本情況介紹，明確了解該企業(yè)實(shí)施分拆上市的具體環(huán)節(jié)，對(duì)該企業(yè)實(shí)施分拆上市的原因和動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入的了解和分析。第四部分是針對(duì)企業(yè)進(jìn)行分拆上市以后的績(jī)效研究和分析部分，對(duì)實(shí)施分拆上市的企業(yè)內(nèi)部的績(jī)效進(jìn)行深入的研究和了解，并得出相關(guān)的結(jié)論。第五部分是本文研究?jī)?nèi)容的總結(jié)和未來(lái)發(fā)展的展望，總結(jié)全文得出，本文的研究結(jié)論，并針對(duì)本文研究過(guò)程中存在的一些不足進(jìn)行闡述。1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法在本文的研究過(guò)程中，以分拆上市作為主要的關(guān)鍵詞進(jìn)行了相關(guān)的文獻(xiàn)收集和總結(jié)，針對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)資料以及經(jīng)典的案例進(jìn)行了深入的數(shù)據(jù)收集和研究，喂，本文的研究?jī)?nèi)容提供了較為完善的理論基礎(chǔ)。（2）案例研究法在本文的研究過(guò)程中，以特變電工企業(yè)實(shí)施分拆上市的模式作為主要的研究對(duì)象，進(jìn)行了深入的研究和分析，使用案例分析法針對(duì)該企業(yè)實(shí)施紛爭(zhēng)上市的動(dòng)機(jī)和原因進(jìn)行了深入的了解，明確該企業(yè)實(shí)施分拆上市過(guò)程中存在的一系列不足，并提出相關(guān)的解決對(duì)策，為市場(chǎng)內(nèi)部同行業(yè)的企業(yè)發(fā)展提供理論性參考。圖1.3論文結(jié)構(gòu)樹(shù)狀圖圖1.3論文結(jié)構(gòu)樹(shù)狀圖特變電工分拆上市動(dòng)因及績(jī)效研究特變電工分拆上市動(dòng)因及績(jī)效研究相關(guān)理論概述結(jié)論及建議特變電工分拆上市的案例介紹及動(dòng)因分析緒論特變電工分拆新特能源上市績(jī)效分析相關(guān)理論概述結(jié)論及建議特變電工分拆上市的案例介紹及動(dòng)因分析緒論特變電工分拆新特能源上市績(jī)效分析2相關(guān)理論概述2.1分拆上市的概念及相關(guān)理論2.1.1分拆上市的概念分拆上市本質(zhì)上是一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段，是企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組的過(guò)程中采取的一種收縮式的資產(chǎn)重組方式，具體指的是母公司通過(guò)將相關(guān)的業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，對(duì)子公司或者相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行有效控制的一種方式，企業(yè)通過(guò)采取這一項(xiàng)方案，有效的幫助企業(yè)內(nèi)部的資源進(jìn)行優(yōu)化配置，幫助企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行有效的集中提升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力和水平為企業(yè)帶來(lái)更強(qiáng)的創(chuàng)新動(dòng)力和發(fā)展動(dòng)力，分拆上市的概念可以分為狹義上的概念和廣義上的概念，從廣義上來(lái)說(shuō)，分拆上市指的是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)，或者還未實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)，將企業(yè)內(nèi)部的一部分業(yè)務(wù)進(jìn)行分離，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市的整個(gè)過(guò)程，狹義上的分拆上市指的是已經(jīng)完成上市的起將子公司內(nèi)部的一系列業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)單獨(dú)分離出來(lái)進(jìn)行公開(kāi)招股的整個(gè)過(guò)程，在本文的研究過(guò)程中，采取的是狹義上的分拆上市定義和理念。2.1.2分拆上市的相關(guān)理論（1）融資策略理論在融資策略理論中明確表示，企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，離不開(kāi)大量的資金支持上市企業(yè)通過(guò)使用分拆上市的方式，能夠獲得較為充足的融資資金，一方面來(lái)說(shuō)，能夠有效的幫助企業(yè)的子公司獲得較為廣泛的融資渠道，幫助子公司取得更好的發(fā)展，從而幫助子公司發(fā)行相關(guān)的股票，從市場(chǎng)內(nèi)部籌集資金，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的發(fā)展，另一方面來(lái)說(shuō)，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部已有的一系列收益較低的資產(chǎn)，母公司在進(jìn)行評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，這一系列的資產(chǎn)難以進(jìn)行單獨(dú)上市之后，對(duì)母公司內(nèi)部一系列較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆，從而幫助某公司獲得大量的資金支持，更加順利地實(shí)現(xiàn)上市，為母公司獲得更加廣泛的融資渠道，幫助某公司取得更好的發(fā)展。（2）信息不對(duì)稱(chēng)理論的具體定義內(nèi)容在信息不對(duì)稱(chēng)理論中明確表示，上市企業(yè)內(nèi)部的管理層人員和相關(guān)的企業(yè)利益主體之間掌握信息的完整程度是不同的，對(duì)于企業(yè)的相關(guān)利益主體而言，在進(jìn)行相關(guān)的決策過(guò)程中，需要對(duì)企業(yè)的信息進(jìn)行全面的掌控，而如果這一系列的利益主體對(duì)于企業(yè)的信息掌握不完全，將會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致相關(guān)的利益主體對(duì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r了解程度不足，評(píng)估精準(zhǔn)性不足，因此，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中采取分拆上市的模式，對(duì)相關(guān)的利益主體進(jìn)行適當(dāng)?shù)男畔⑴叮故袌?chǎng)上的投資者獲取更加完善的企業(yè)信息，提升投資者對(duì)企業(yè)投資的意愿，幫助企業(yè)取得更大的收益。（3）管理層激勵(lì)理論的具體定義內(nèi)容在管理層激勵(lì)理論中明確表示，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中使用分拆上市的模式，能夠有效地將子公司變?yōu)楠?dú)立的法人，母公司的管理層在發(fā)展過(guò)程中，能夠享受企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的一系列利潤(rùn)，將企業(yè)發(fā)展的利益與股東的利益緊密結(jié)合，充分發(fā)揮管理層本身的潛力，有效的提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，由于企業(yè)在前期的發(fā)展過(guò)程中，激勵(lì)機(jī)制無(wú)法擴(kuò)張到下屬子公司的管理層內(nèi)部，因此，使用分拆上市的模式，能夠有效地對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策進(jìn)行完善，給予下屬子公司內(nèi)部的管理層人員直接的激勵(lì)，提升下屬子公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，幫助企業(yè)取得更好的發(fā)展。（4）業(yè)務(wù)核心化理論的具體定義內(nèi)容在業(yè)務(wù)核心化理論中明確表示，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中，如果業(yè)務(wù)的集中度不足，將會(huì)存在著負(fù)協(xié)同效應(yīng)的較大出現(xiàn)可能，一些公司在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)合理的使用資產(chǎn)重組的方式，幫助企業(yè)取得了快速穩(wěn)定的發(fā)展，獲得了更大的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了多樣化的經(jīng)營(yíng)方式改變，但在這一系列的過(guò)程中，由于企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度過(guò)快，導(dǎo)致一系列問(wèn)題的產(chǎn)生，其中最為嚴(yán)重的問(wèn)題就是企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程中產(chǎn)生的負(fù)協(xié)同效應(yīng)，因此，上市企業(yè)使用分拆上市的模式，幫助優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源配置，將企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行集中化管理，降低負(fù)協(xié)同效應(yīng)出現(xiàn)的可能，有效的提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中的市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，幫助企業(yè)取得更好的發(fā)展。2.2績(jī)效的概念及評(píng)定方法2.2.1績(jī)效的概念績(jī)效指的是組織針對(duì)某個(gè)團(tuán)體或個(gè)人在一段時(shí)間發(fā)展過(guò)程中工作的成果，進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，技校本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)管理學(xué)方面的定義，指的是成績(jī)和成效兩個(gè)方面定義的組合，在企業(yè)內(nèi)部績(jī)效通常用來(lái)評(píng)判員工在一段時(shí)間工作過(guò)程中的工作狀態(tài)和工作成果。2.2.2績(jī)效評(píng)定理論（1）短期績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)使用分拆上市的企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行有效的短期績(jī)效評(píng)價(jià)，重點(diǎn)在于必須資本市場(chǎng)的發(fā)展信息為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)價(jià)，針對(duì)企業(yè)進(jìn)行拆分上市的前期和后期造成的，企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中，股價(jià)以及收益方面的變動(dòng)進(jìn)行有效的了解和分析，以此為基礎(chǔ)，最投資者針對(duì)分拆上市，這一行為產(chǎn)生的反映進(jìn)行了解，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)短期績(jī)效評(píng)價(jià)，通過(guò)多樣化的評(píng)價(jià)和分析了解企業(yè)實(shí)施分拆上市能否獲得較為良好的短期績(jī)效發(fā)展，進(jìn)而針對(duì)企業(yè)實(shí)施分拆上市的短期進(jìn)行校進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)。 （2）長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)針對(duì)分拆上市的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)，通常評(píng)價(jià)的方式包括財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法指的是針對(duì)于企業(yè)發(fā)展過(guò)程中一系列特性相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，針對(duì)企業(yè)的盈利能力，債務(wù)償還能力以及運(yùn)營(yíng)能力等各個(gè)方面進(jìn)行深入的研究和了解，合理的引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，針對(duì)分拆上市企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行有效的分析和了解，明確了解到，企業(yè)實(shí)施分拆上市后，企業(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況是否得到有效的改善，進(jìn)行非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的過(guò)程中，通常針對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中，對(duì)于技術(shù)和產(chǎn)品的自主研發(fā)能力，員工本身的培訓(xùn)情況等各個(gè)方面進(jìn)行深入的了解和分析，在對(duì)企業(yè)實(shí)施分拆上市的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行有效評(píng)價(jià)的過(guò)程中，通過(guò)使用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)，提升評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性。3特變電工分拆上市的案例介紹及動(dòng)因分析3.1我國(guó)分拆上市的發(fā)展及案例公司簡(jiǎn)介3.1.1我國(guó)分拆上市的發(fā)展現(xiàn)狀和國(guó)外相比我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，并且一直處于探索發(fā)展階段，與此同時(shí)，在我國(guó)分拆上市的發(fā)展時(shí)間同樣較短。我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展的初期階段，證監(jiān)會(huì)明確表示境內(nèi)的企業(yè)直接H股上市以及紅籌結(jié)構(gòu)上市、“A+H”雙重上市都是違規(guī)行為，明確表示分拆上市是禁止的。證監(jiān)會(huì)于2015年前后逐漸開(kāi)始放松對(duì)分拆上市的監(jiān)控，并且該概念再一次引起廣泛的討論。中國(guó)平安在2018年分拆子公司平安好醫(yī)生并在香港正式上市，在社會(huì)各界引起轟動(dòng)和熱烈的討論。直到2019年年初，證監(jiān)會(huì)通過(guò)了多家企業(yè)分拆上市的申請(qǐng)。我國(guó)科創(chuàng)板于2019年中旬開(kāi)市，證監(jiān)會(huì)明確提出達(dá)到一定規(guī)模要求的部分上市公司能夠依照相關(guān)法律法規(guī)以及我國(guó)證監(jiān)會(huì)、交易所明文規(guī)定，對(duì)滿(mǎn)足要求的子公司進(jìn)行拆分，之后通過(guò)科創(chuàng)板上市，至今已經(jīng)有上海電氣、東港股份和西部材料等眾多企業(yè)表示其有分拆上市的計(jì)劃。針對(duì)分拆上市這一行為展開(kāi)研究和分析，可以依據(jù)子母公司上市地區(qū)之間的區(qū)別進(jìn)行劃分，分別為：第一項(xiàng)，境內(nèi)的上市公司將子公司分拆出來(lái)之后實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)的上市，例如我國(guó)部分A股類(lèi)型的上市公司將其下的某個(gè)子公司分拆到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)上市。第二項(xiàng)，母公司位于境外的上市公司將下屬子公司分拆之后實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)的上市，例如中概股企業(yè)在美國(guó)完成上市，并通過(guò)分拆上市這一方式實(shí)現(xiàn)了會(huì)到國(guó)內(nèi)進(jìn)行A股上市的目的。第三項(xiàng)，位于境內(nèi)的上市公司將下屬子公司分拆出來(lái)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)在境外的上市，例如我國(guó)一部分A股上市公司將其部分子公司分拆到我國(guó)香港地區(qū)、新加坡以及美國(guó)等地區(qū)進(jìn)行上市。本文主要的研究企業(yè)案例屬于第三種，特變電工是我國(guó)境內(nèi)A股上市公司，其下屬子公司分拆到香港進(jìn)行上市，因此本文針對(duì)深滬交易所公布的信息進(jìn)行梳理歸納，統(tǒng)計(jì)并分析我國(guó)境內(nèi)上市公司分拆子公司到香港進(jìn)行上市的情況，詳細(xì)情況如表3.1所示：表3.1境內(nèi)上市公司分拆子公司至香港上市的企業(yè)情況表年份母公司子公司2015年江河集團(tuán)（601886）承達(dá)集團(tuán)（1568.HK）2015年中國(guó)交建（601886）中交疏浚2015年中國(guó)鐵建（601186）鐵建裝備（1786.HK）2015年特變電工（600089）新特能源（1799.HK）2016年江河創(chuàng)建（601886）承達(dá)集團(tuán)（1568.HK）2016年福瑞股份（300049）法國(guó)Echosens公司2016年興業(yè)證券（601377）興證國(guó)際（8407.HK）2016年復(fù)星醫(yī)藥（600196）SISRAMMED（1696.HK）2017年杉杉股份（600884）富銀融資租賃（8452.HK）2017年交通銀行（601328）交銀國(guó)際（3329.HK）2017年長(zhǎng)江證券（000783）長(zhǎng)江證券國(guó)際金融2018年中國(guó)平安（601318）平安好醫(yī)生（1833.HK）2018年江河集團(tuán)（601886）梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)（2262.HK）2018年杉杉股份（600884）杉杉品牌（1749.HK）2018年江河集團(tuán)（601886）梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)（2262.HK）2019年泰格醫(yī)藥（300347）方達(dá)控股（1521.HK）2019年日照港股份（600017）日照港裕廊股份（6117.HK）2019年海通證券（600837）海通恒信國(guó)際租賃（1905.HK）2019年中集集團(tuán)（000039）中集車(chē)輛（1839.HK）2019年新華醫(yī)療（600587）華檢醫(yī)療（1931.HK）2019年復(fù)星醫(yī)藥（600196）復(fù)宏漢霖生物技術(shù)2019年保利地產(chǎn)（600048）保利物業(yè)（6049.HK）2019年藍(lán)光發(fā)展（600466）藍(lán)光嘉寶（2606.HK）2019年康德萊（603987）康德萊醫(yī)械（1501.HK）2019年天士力醫(yī)藥（600535）天士力生物醫(yī)藥2019年昆侖萬(wàn)維（300418）GrindrInc2019年遼寧成大（600739）遼寧成大生物注：無(wú)股票代碼的企業(yè)是已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的企業(yè)，正在進(jìn)行后續(xù)流程資料來(lái)源：依據(jù)深滬交易所公告整理所得由該表可以得知，我國(guó)境內(nèi)上市公司分拆子公司到香港進(jìn)行上市的公司數(shù)量在2000年到2015年之間比較少，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化潮流的推動(dòng)，資本市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展逐漸趨于成熟，2015年之后，我國(guó)成功進(jìn)行分拆上市的企業(yè)數(shù)量表現(xiàn)出明顯的增加趨勢(shì)，我國(guó)科創(chuàng)板在2019年開(kāi)市，證監(jiān)會(huì)仔細(xì)考慮眾多企業(yè)實(shí)際需求之后逐漸開(kāi)始放松對(duì)分拆上市的審核監(jiān)控，昆侖萬(wàn)維、天士力醫(yī)藥、遼寧成大等多家企業(yè)得到了可以分拆上市的批復(fù)。對(duì)我國(guó)分拆上市實(shí)際發(fā)展背景進(jìn)行綜合的分析，可以預(yù)見(jiàn)的是國(guó)內(nèi)企業(yè)之后實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的重要方向之一就是分拆上市。因此，本文以特變電工為主要研究案例，針對(duì)其分拆上市行為進(jìn)行深度剖析探究，為有計(jì)劃進(jìn)行分拆上的企業(yè)提供參考，具備一定的實(shí)際意義。3.1.2案例公司簡(jiǎn)介（1）特變電工簡(jiǎn)介特變電工全稱(chēng)為特變電工股份有限公司，（以下稱(chēng)為“特變電工”），是我國(guó)第一家變壓器市場(chǎng)上的上市公司，同時(shí)，也是國(guó)內(nèi)重大裝備制造業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，是享譽(yù)世界的知名國(guó)際電力成套項(xiàng)目總承包公司，也是國(guó)內(nèi)目前規(guī)模最大的電線電纜、變壓器和太陽(yáng)能主要控制部件研發(fā)、制造和對(duì)外出口基地。1993年2月特變電工得以創(chuàng)立，隨之快速發(fā)展壯大，于1997年中旬在我國(guó)上海證券交易所實(shí)現(xiàn)上市，股票代碼為600089，經(jīng)過(guò)二十年的進(jìn)步和發(fā)展，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)展，涵蓋了新能源產(chǎn)業(yè)、輸變電產(chǎn)業(yè)以及新材料能源企業(yè)。其中輸變電業(yè)務(wù)之下的主要工作內(nèi)容可劃分為五大模塊：電線電纜制作出售、變壓器、電力總承包、高壓開(kāi)關(guān)以及相關(guān)配套零件配件總承包。新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)更多的集中在逆變器以及多晶硅的研發(fā)制作和出售，以及設(shè)計(jì)并且主導(dǎo)建設(shè)光伏和相關(guān)風(fēng)能電站，景象相應(yīng)的調(diào)試和維護(hù)管理，提供綜合的能源處理方案。能源產(chǎn)業(yè)相比其他更加精簡(jiǎn)，業(yè)務(wù)關(guān)注重點(diǎn)集中在煤炭開(kāi)采和出售，保證經(jīng)濟(jì)效益最大化。新材料產(chǎn)業(yè)包括了電子鋁箔、精鋁以及電極箔等高新科技材料的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)銷(xiāo)售。公司業(yè)務(wù)在全國(guó)多地區(qū)開(kāi)展，在國(guó)內(nèi)具有18個(gè)制造業(yè)工業(yè)園區(qū)，并且逐步建立了“西北—西南—華南—華北—華東—東北”的制造體系，相輔相成，是有機(jī)結(jié)合的整體，其中幾項(xiàng)助力產(chǎn)業(yè)之間保持著相互支持、彼此助力的關(guān)系，形成了相對(duì)完善的產(chǎn)業(yè)鏈群和上市企業(yè)集群。（2）新特能源簡(jiǎn)介新特能源全稱(chēng)為誒新特能源股份有限公司，前稱(chēng)是特變電工新疆硅業(yè)有限公司，由特變電工股份有限公司以及新疆特變電工集團(tuán)有限公司在2008年年初聯(lián)合成立，注冊(cè)資本達(dá)到5.68億人民幣，并且該公司在2015年年底實(shí)現(xiàn)了在香港聯(lián)合交易所上市，股票代碼為1799.HK。新特能源主要業(yè)務(wù)范圍涵蓋了我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)上下游業(yè)務(wù)，主要集中在光伏項(xiàng)目和多晶硅生產(chǎn)承包方面，是我國(guó)目前較為領(lǐng)先的光伏項(xiàng)目承包商以及多晶硅生產(chǎn)商。其中該公司多晶硅產(chǎn)能高達(dá)3萬(wàn)噸，位居我國(guó)第二。光伏項(xiàng)目方面承建并、離網(wǎng)新能源電站多達(dá)5000座，裝機(jī)容量不小于7GW，在我國(guó)連續(xù)三年保持光伏安裝量第一，并且以成為超百億的新能源光伏產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為發(fā)展目標(biāo)，以期引領(lǐng)世界范圍內(nèi)的新能源行業(yè)發(fā)展。3.2分拆上市的動(dòng)因分析3.3.1拓寬融資渠道，獲取融資資金特變電工分拆上市新特能源的主要原因之一即獲得融資資金，在其實(shí)現(xiàn)分拆上市之前，新特能源業(yè)務(wù)開(kāi)展以及公司發(fā)展的唯一經(jīng)濟(jì)支持就是其母公司特變電工提供的資金支撐，在如今新能源領(lǐng)域快速發(fā)展的環(huán)境下，新特能源擁有的業(yè)務(wù)規(guī)模開(kāi)始不斷擴(kuò)大，隨之對(duì)資金的需求量也不斷增加，導(dǎo)致特變電工面臨較大的融資壓力，為此，特變電工選擇分拆上市的方式將新特能源進(jìn)行上市。采取這一上市方式的主要原因有：首先，分拆上市方式在股票發(fā)行方面具有相對(duì)較少的支出，實(shí)現(xiàn)分拆上市之后特變電工仍然是新特能源的最大股東，具有新特能源的實(shí)質(zhì)控股權(quán)，僅僅是將子公司的一小部分股權(quán)進(jìn)行出售，實(shí)現(xiàn)大量的資金籌集。同時(shí)，未來(lái)快速的發(fā)展能夠促進(jìn)特變電工獲得相當(dāng)程度上的高收益。其次，新特能源資金籌措渠道會(huì)更加多元，新特能源實(shí)現(xiàn)分拆上市之后其資金需求可以通過(guò)多渠道實(shí)現(xiàn)，不會(huì)僅局限于其母公司的財(cái)力支持。除此之外，新特能源在香港聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)分拆上市為其提供了更加廣闊的融資平臺(tái)，豐富其融資渠道，有利于促進(jìn)其大量資金籌措。3.3.2降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，獲得重新估值特變電工主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋了新能源業(yè)務(wù)、輸變電業(yè)務(wù)、新材料以及能源業(yè)務(wù)，市場(chǎng)投資人針對(duì)公司開(kāi)展價(jià)值評(píng)估通常會(huì)以其母公司特變電工整體的估值為依據(jù)，如果市場(chǎng)投資人想要深入了解該公司各類(lèi)業(yè)務(wù)的實(shí)際價(jià)值時(shí)，因?yàn)榕缎畔⒕哂械牟煌耆詫?dǎo)致市場(chǎng)投資人和公司管理人員之間存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，市場(chǎng)投資人基于某類(lèi)業(yè)務(wù)展開(kāi)價(jià)值評(píng)估通常缺乏準(zhǔn)確性，和實(shí)際情況不符。特變電工成功實(shí)施了新特能源的分拆上市后，和新特能源相關(guān)的一系列經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)信息都會(huì)依據(jù)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的實(shí)際規(guī)定及時(shí)向市場(chǎng)投資人進(jìn)行信息反饋和發(fā)布，保證其披露的信息更充分詳細(xì)，極大程度上緩解了新特能源內(nèi)部管理人員和市場(chǎng)投資人雙方之間的信息失衡問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)市場(chǎng)投資者對(duì)特變電工以及新特能源的進(jìn)行更加準(zhǔn)確的估值，特變電工也可以經(jīng)過(guò)新的估價(jià)而得到估值溢價(jià)。新特能源作為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)其具備的發(fā)展前景被市場(chǎng)看好，分拆上市之后能夠得到股價(jià)收益，籌集到公司未來(lái)發(fā)展需要的大量資金。3.3.3激發(fā)管理層潛能，提高管理效率特變電工實(shí)現(xiàn)新特能源分拆上市之后，新特能源的管理人員也隨之和特變電工進(jìn)行了分離，得到更強(qiáng)的自主性和獨(dú)立性，具備對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的決策權(quán)。同時(shí)也會(huì)受到資本市場(chǎng)監(jiān)督管理者的直接監(jiān)管，公司股東也可以通過(guò)公司運(yùn)營(yíng)和發(fā)展了解到公司實(shí)際業(yè)績(jī)情況，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)公司管理層的評(píng)判，促進(jìn)管理人員一直保持對(duì)工作的責(zé)任心，提高工作水平。此外，分拆上市實(shí)現(xiàn)之后，新特能源管理人員的切身利益和公司的實(shí)際發(fā)展情況之間形成更加緊密的關(guān)系，管理人員工作會(huì)表現(xiàn)出更強(qiáng)烈的主動(dòng)性、積極性，以期通過(guò)提升公司的實(shí)際業(yè)績(jī)來(lái)保障其本身的利益，這也在相當(dāng)程度上激勵(lì)了管理人員，促進(jìn)母公司和子公司實(shí)現(xiàn)分別管理，提升工作效率，提升公司管理效果。3.3.4實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)集中化，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力特變電工是一個(gè)同時(shí)開(kāi)展多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的集團(tuán)公司，涉及較為廣泛的業(yè)務(wù)，分拆之前因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)范圍較為廣泛，對(duì)新特能源的運(yùn)營(yíng)監(jiān)管以及資源配置都存在一定限制，實(shí)現(xiàn)分拆之后，子母公司的發(fā)展注意力都集中在各自專(zhuān)注的領(lǐng)域中，通過(guò)分拆，母公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變得更加合理，資源分配和利用效率也得以?xún)?yōu)化，子公司業(yè)務(wù)集中在新能源業(yè)務(wù)方面，受到的監(jiān)管和資源配置的限制都會(huì)一定程度上降低，新特能源實(shí)現(xiàn)上市之后會(huì)和市場(chǎng)投資人直接面對(duì)面交流，能夠通過(guò)資本市場(chǎng)得到公司本身持續(xù)發(fā)展需要的資金，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善和優(yōu)化，自行制定決策，保證公司核心業(yè)務(wù)持續(xù)快速的發(fā)展，提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4特變電工分拆新特能源上市績(jī)效分析4.1短期市場(chǎng)效應(yīng)分析短期市場(chǎng)效應(yīng)分析主要是指基于緩解信息不對(duì)稱(chēng)情況、獲得重新估值的動(dòng)因，分別從累計(jì)超額收益率以及股價(jià)變動(dòng)兩個(gè)層面展開(kāi)分析，評(píng)估其短期分拆績(jī)效，因?yàn)樾绿啬茉捶植鹕鲜兄暗墓蓛r(jià)數(shù)據(jù)是不能獲得的，因此估價(jià)變動(dòng)分析以及累計(jì)超額收益率的分析都是以其母公司，即特變電工的數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)。4.1.1股價(jià)變動(dòng)分析估價(jià)的變化和波動(dòng)相當(dāng)程度上反映了市場(chǎng)投資人對(duì)公司分拆上市行為的態(tài)度，如果市場(chǎng)投資人認(rèn)為其實(shí)際價(jià)值被低估就會(huì)提升其持股量，公司實(shí)際股票價(jià)格也會(huì)隨之呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，特變電工第一次公布其分拆上市信息是在2015年4月14日，本文以此為基準(zhǔn)選擇了公告之前6個(gè)月以及公告之后2個(gè)月的股價(jià)展開(kāi)分析，分析期內(nèi)的股價(jià)波動(dòng)如圖4-1所示：圖4-1特變電工股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)圖從圖中可以得知，特變電工股票幾個(gè)在2015年4月有顯著的上升趨勢(shì)，當(dāng)月收盤(pán)價(jià)格達(dá)到了17.59元，和上個(gè)月收盤(pán)價(jià)格相比較提高了22%，和前期股價(jià)水平相比較具有更加明顯的增幅，信息公告日之后兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)雖然有一定幅度的下降，但是和公告發(fā)布之前的價(jià)格相比仍按較高。因此，以股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)分析，市場(chǎng)投資者對(duì)其分拆上市行為持看好態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)其分拆上市行為同樣看好。4.1.2基于事件研究法的分析事件研究法是指對(duì)特變電工的累計(jì)超額收益率展開(kāi)分析，以此為基礎(chǔ)對(duì)其分拆上市行為的短期績(jī)效展開(kāi)評(píng)估。（1）確定研究事件和事件日2015年4月14日，特變電工首次發(fā)布了有關(guān)獨(dú)立董事針對(duì)公司所屬企業(yè)境外上市相關(guān)事項(xiàng)的獨(dú)立意見(jiàn)，審議后通過(guò)《關(guān)于新特能源股份有限公司境外上市方案的議案》。這意味著市場(chǎng)第一次獲得特變電工分拆上市新特能源獲得批復(fù)相關(guān)信息的實(shí)踐為2015年4月14日，因?yàn)榉植鹕鲜姓嬲陌l(fā)生時(shí)間在之前的信息中就已經(jīng)有所展現(xiàn)，股票價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)和變化變化，因此將分拆上市的第一次宣告日期作為事件日，而不是將其實(shí)際發(fā)生日作為事件日，如此一來(lái)可以更加明顯的看出分拆上市時(shí)間對(duì)其股價(jià)的影響。因此，本案例當(dāng)中所指的事件日是特變電工首次公布分拆上市獲得批復(fù)的實(shí)際公告日期，即2015年4月14日。（2）確定事件窗口期和估計(jì)期事件窗口期的選定需要關(guān)注一下兩點(diǎn)：首先事件窗口期必須包含事件整個(gè)完整的發(fā)展過(guò)程。其次需要全力避免任何可能對(duì)股價(jià)變化造成影響的事件出現(xiàn)。依據(jù)上述兩個(gè)注意事項(xiàng)，本文將2015年4月15日作為第0個(gè)交易日，公告日之前的一個(gè)交易日采用-1進(jìn)行表示，公告日之后的交易日則采用1進(jìn)行表示，以此類(lèi)推將特變電工分拆上市新特能源這一事件發(fā)生的窗口期定為（—10，10），在該時(shí)間段內(nèi)，如果出現(xiàn)停牌狀態(tài)就自動(dòng)依照順序進(jìn)行后延。如果要對(duì)事件發(fā)生進(jìn)而對(duì)股價(jià)變化產(chǎn)生的影響進(jìn)行評(píng)判，就必須預(yù)測(cè)事件期的累計(jì)超額收益率，首先要運(yùn)算事件期的正常收益率，將計(jì)算值和企業(yè)實(shí)際收益率相比并計(jì)算出超額收益率，最后，將計(jì)算出的超額收益了依次累計(jì)相加，得到所需的累計(jì)超額收益率。對(duì)于正常收益率計(jì)算而言，因?yàn)楹褪录A(yù)估期存在關(guān)聯(lián)，因此對(duì)事件預(yù)估期的選定方面大部分的研究都集中于事件窗口期以前的100天到200天，依據(jù)實(shí)際情況，將之前所做的研究當(dāng)做參考依據(jù)，本文將事件預(yù)估期選擇確定為（-130，-10）此時(shí)間段內(nèi)120個(gè)交易日。（3）計(jì)算累計(jì)超額收益率第一步確定正常收益率，本文選取使用頻率相對(duì)較高的市場(chǎng)調(diào)整方法評(píng)估正常收益率，即Rit+=*Rmt(1)其中，Rit表示股票i處于t時(shí)期獲得的實(shí)際收益率，Rmt表示市場(chǎng)位于t時(shí)期時(shí)得到的收益率，Rit和Rmt的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。其中α表示的是截距，β表示的是股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用事件估計(jì)期Rit以及Rmt各項(xiàng)實(shí)數(shù)對(duì)數(shù)據(jù)，通過(guò)回歸分析得到α和β。在確定的事件估計(jì)期內(nèi)，共選擇120組數(shù)據(jù)，通過(guò)excel中回歸分析功能得出回歸擬合圖，如下4-2所示，并得到線性回歸方程為Rit=-0.0004+0.745*Rmt，其中α0.0004，β0.745，將數(shù)據(jù)代入確定的事件窗口期（-10，10）內(nèi)具有的每個(gè)市場(chǎng)日收益率，最終，通過(guò)一系列運(yùn)算得出所需的正常收益率數(shù)據(jù)。圖4-2事件窗口期超額收益率和累計(jì)超額收益率表事件窗口期超額收益率和累計(jì)超額收益率事件窗口期交易日超額收益率實(shí)際收益率市場(chǎng)收益率正常收益率累計(jì)超額收益率-102015/3/273.94%0.20%0.11%3.83%-3.62%-92015/3/305.93%2.85%2.08%3.85%7.68%-82015/3/31-2.77%-1.12%-0.87%-1.90%5.78%-72015/4/19.99%1.69%1.22%8.78%14.56%-62015/4/22.52%0.34%0.22%2.31%16.87%-52015/4/3-1.17%1.01%0.71%-1.88%14.99%-42015/4/70.87%2.64%1.93%-1.05%13.94%-32015/4/8-1.17%0.94%0.66%-1.83%12.10%-22015/4/9-0.37%-0.98%-0.77%0.40%12.50%-12015/4/105.52%1.93%1.40%4.12%16.62%02015/4/140.18%0.36%0.23%-0.0516.56%12015/4/15-4.92%-1.06%-0.83%-4.09%12.47%22015/4/163.12%2.92%2.14%0.98%13.45%32015/4/174.60%2.37%1.73%2.87%16.32%42015/4/207.23%-1.63%-1.25%-2.68%22.13%52015/4/21-1.46%1.69%1.22%-2.68522.13%62015/4/220.77%2.48%1.80%-1.04%21.09%72015/4/231.58%0.34%0.21%1.36%22.46%82015/4/24-3.21%-0.52%-0.43%-2.78%19.67%92015/4/270.44%3.29%2.41%-1.97%17.71%102015/4/28-5.61%-1.04%-0.82%-4.79%12.91%第二步，計(jì)算累計(jì)超額收益率。采用事件窗口期的實(shí)際收益率和經(jīng)線性回歸方程運(yùn)算得到的正常收益率相減，得到各項(xiàng)超額收益率的值。之后，經(jīng)過(guò)系列運(yùn)算得到累計(jì)超額收益率，通過(guò)這一數(shù)據(jù)對(duì)分拆上市行為可能對(duì)企業(yè)估價(jià)產(chǎn)生的影響進(jìn)行判別，進(jìn)一步評(píng)判分拆上市行為可能帶來(lái)的短期成效。時(shí)間窗口期超額收益率和累計(jì)超額收益率的具體運(yùn)算結(jié)果如表4-1所示。事件窗口期內(nèi)獲得的超額收益率和累計(jì)超額收益率的實(shí)際情況、詳細(xì)趨勢(shì)圖見(jiàn)下圖4-3：圖4-3超額收益率和累計(jì)超額收益率趨勢(shì)圖由表4-1可知，特變電工處于(-10,10)的窗口期時(shí)得到了極為明顯的、正向累計(jì)超額收益率，從中可知企業(yè)實(shí)施分拆上市在相當(dāng)程度上促進(jìn)母公司特變電工的股東得到了更豐富的財(cái)富，意味著分拆上市行為的實(shí)現(xiàn)使母公司股東得到較多效益，證券公司對(duì)其分拆上市行為也表示支持?；谔刈冸姽し植鹕鲜欣塾?jì)超額收益率變化圖可知，特變電工在事件窗口期內(nèi)的累計(jì)超額收益率除了宣告日之前第十個(gè)交易日之外，都位于零刻度之上，并且展現(xiàn)出逐漸提升的趨勢(shì)，并且上升的勢(shì)頭在宣告日之后的第四個(gè)交易日特別明顯，并且宣告之后的第四天達(dá)到了峰值，之后開(kāi)始出現(xiàn)回落。總而言之，盡管累計(jì)超額收益率在后期出現(xiàn)回落，但是其在事件窗口期內(nèi)整體表現(xiàn)出上升趨勢(shì)，展現(xiàn)了投資人對(duì)其分拆上市行為的積極態(tài)度，投資人對(duì)特變電工分拆上市新特能源行為的支持和看好。與此同時(shí)，公司通過(guò)分拆上市行為向投資人傳遞出母公司實(shí)際價(jià)值被低估的信號(hào)，促使公司的估值變得更加準(zhǔn)確合理，因此，基于短期資本市場(chǎng)，分拆上市實(shí)際績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)異，得到廣泛支持，產(chǎn)生積極的市場(chǎng)效應(yīng)。4.2長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造分析特變電工實(shí)施分拆上市選擇的是其特變電工多業(yè)務(wù)當(dāng)中較為優(yōu)質(zhì)的一項(xiàng)，即新特能源業(yè)務(wù)。其具有的其他業(yè)務(wù)和分拆上市行為之間的關(guān)聯(lián)程度不大，因此，需要針對(duì)分拆上市前后的長(zhǎng)期績(jī)效波動(dòng)進(jìn)行研究，對(duì)其子公司新特能源展開(kāi)單獨(dú)的考察更加直接，相關(guān)性也更大，可以更加合理的反映分拆上市行為對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的影響。因此，要以子公司新特能源的分析為基礎(chǔ)分析長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，將主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析以獲得融資資金動(dòng)因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)，依據(jù)籌集資金的實(shí)際用途，展開(kāi)對(duì)新特能源子公司分拆上市前后的各個(gè)能力指標(biāo)的變化的分析，并且和行業(yè)均值進(jìn)行比較分析，與此同時(shí)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)增加值，綜合全面的分析公司價(jià)值。非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要是以提升管理效率以及核心競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)，主要針對(duì)新特能源子公司分拆上市之后的研發(fā)創(chuàng)新能力以及團(tuán)隊(duì)管理水平進(jìn)行綜合分析。4.2.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（1）盈利能力分析新特能源在對(duì)所募集到的相關(guān)資金進(jìn)行拆分上市時(shí)，其中用于建設(shè)和發(fā)展BOO項(xiàng)目的資金總額占比達(dá)到65%。從其盈利能力展開(kāi)研究，其中主要涉及到企業(yè)對(duì)上市前后的資金進(jìn)行分拆而造成自身盈利能力和BOO項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀況兩個(gè)維度。其中針對(duì)上市前后的自身盈利能力變動(dòng)的分析而言，往往需要借助銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)；而當(dāng)涉及到上市前后企業(yè)的BOO項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀況的變化分析，往往需要借助商品、資產(chǎn)已經(jīng)資本經(jīng)營(yíng)等指標(biāo)。在開(kāi)展相關(guān)調(diào)查研究時(shí)通過(guò)與同行業(yè)均值之間進(jìn)行對(duì)比來(lái)分析，其中具體的調(diào)查數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。表新特能源及行業(yè)盈利能力指標(biāo)指標(biāo)20132014201520162017201820192020銷(xiāo)售凈利率3.388.805.416.256.906.396.467.25行業(yè)均值11.6413.1212.4713.6614.4513.519.5611.48總資產(chǎn)報(bào)酬率2.635.775.615.074.674.293.994.67行業(yè)均值6.216.305.615.586.075.995.465.79凈資產(chǎn)收益率6.4915.499.3310.058.687.206.807.88行業(yè)均值7.127.857.665.867.08由上表可知，針對(duì)新特能源的盈利能力分析而言，其研究的相關(guān)調(diào)查指標(biāo)在2014年均有較大的增幅，究其原因主要是企業(yè)大規(guī)模的擴(kuò)展多晶硅業(yè)務(wù)和BT項(xiàng)目，使得整體收入有所提升。不僅如此，單看相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的增幅可以發(fā)現(xiàn)，多晶硅產(chǎn)品的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)近一倍，而平均產(chǎn)能擴(kuò)張也同比增長(zhǎng)近1.15倍，由于平均產(chǎn)能的擴(kuò)大使得企業(yè)可以在大幅度降低生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上獲取更多的經(jīng)濟(jì)收益，所以多晶硅業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況較好；而針對(duì)BT項(xiàng)目而言，其與其他項(xiàng)目相比各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都有著較大的增長(zhǎng)率，所以該企業(yè)在2014年有著較為光明的發(fā)展空間，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也較大。并且隨著企業(yè)分拆上市的完成，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都受到其帶來(lái)的正面作用而有所獲利。其中在2017年整體增幅最為明顯。其中不管是針對(duì)多晶硅業(yè)務(wù)還是BOO項(xiàng)目而言，都有著遠(yuǎn)超于其他時(shí)期的業(yè)績(jī)和產(chǎn)量，使得該年度企業(yè)獲利最大。而后由于受到整個(gè)大市場(chǎng)環(huán)境的影響，多晶硅產(chǎn)品的市場(chǎng)出現(xiàn)低迷導(dǎo)致企業(yè)在2018年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不佳的狀況，不僅相關(guān)指標(biāo)的增幅難以達(dá)到預(yù)期水平，還影響其整體盈利能力有所下降。不管從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展角度可以看出，新特能源在實(shí)現(xiàn)分拆上市后有著更為廣闊的發(fā)展空間，后續(xù)的發(fā)展必定是穩(wěn)步上升。對(duì)比同行業(yè)均值可以發(fā)現(xiàn)，在實(shí)現(xiàn)分拆上市后，新特能源有著遠(yuǎn)超于同業(yè)均值的凈資產(chǎn)收益率。而針對(duì)銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率而言，其相關(guān)指標(biāo)卻難以達(dá)到行業(yè)均值，仍需要不斷的發(fā)展。結(jié)合新特能源在分拆上市前后的相關(guān)數(shù)據(jù)的變動(dòng)狀況可以發(fā)現(xiàn)，在上市前該企業(yè)的后兩項(xiàng)指標(biāo)就一直處于遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的狀態(tài)，而伴隨著企業(yè)分拆上市的完成，借助資產(chǎn)效應(yīng)等該兩項(xiàng)指標(biāo)正在逐步縮小與市場(chǎng)均值之間的差距。也就是說(shuō)，在分拆上市完成之后，新特能源的資本經(jīng)營(yíng)能力較為優(yōu)異，而涉及到商品和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力時(shí)則需要進(jìn)一步的改善和優(yōu)化。針對(duì)新特能源的BOO項(xiàng)目而言，通過(guò)從項(xiàng)目投入使用后所產(chǎn)生的收入和毛利兩個(gè)維度來(lái)對(duì)其盈利狀況進(jìn)行分析，結(jié)合其當(dāng)前的使用數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究，具體調(diào)查數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。表項(xiàng)目盈利情況分析指標(biāo)201620172018收入（千元）127,677308.328584,404占總收入百分比（%）1.062.74.85同比增長(zhǎng)率（%）141.4989.54毛利（千元）91,077201,389373,201占總毛利百分比（%）4.568.0815.48同比增長(zhǎng)率（%）121.1285.31毛利率（%）71.3365.3263.86由上表可知，新特能源的BOO項(xiàng)目自投入使用以來(lái)，其不斷的擴(kuò)大自身的生產(chǎn)規(guī)模，所獲得的收入也在逐步增加，其中以2017年的增幅最為明顯，同比增長(zhǎng)了1.4倍。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和主觀因素可以發(fā)現(xiàn)，在2017年該企業(yè)加快對(duì)自營(yíng)電站的建設(shè)，通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)確保有效的將BOO項(xiàng)目高達(dá)620MW的實(shí)現(xiàn)。不僅如此，當(dāng)前整個(gè)建設(shè)項(xiàng)目的數(shù)值已經(jīng)突破100MW，并且將逐步的擴(kuò)大規(guī)模，確保自身收入水平的不斷提升，所以在該發(fā)展背景下新特能源的BOO項(xiàng)目在2017年獲得較大的毛利增幅。而結(jié)合相關(guān)毛利率水平進(jìn)行分析，當(dāng)毛利率水平較高時(shí)，其能夠在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中降低自身的發(fā)展成本并帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)收益，所以在BOO項(xiàng)目的較大毛利率的幫助下，新特能源在2017年有著較大的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)由于BOO項(xiàng)目的毛利占比總毛利的比值增加，進(jìn)一步提升了整個(gè)BOO項(xiàng)目在企業(yè)中的重要程度，其為企業(yè)所能夠帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益也將逐步提升。（2）償債能力分析新特能源在對(duì)所募集到的相關(guān)資金進(jìn)行拆分上市時(shí)，其中用于償還貸款的資金總額占比達(dá)到20%。從其償債能力展開(kāi)研究，其中針對(duì)短期償債能力而言，在進(jìn)行分析時(shí)往往需要借助流動(dòng)比率和速動(dòng)比率兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行。而當(dāng)涉及到長(zhǎng)期償債能力的分析時(shí)，往往需要借助資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行。在開(kāi)展相關(guān)調(diào)查研究時(shí)通過(guò)與同行業(yè)均值之間進(jìn)行對(duì)比來(lái)分析，其中具體的調(diào)查數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。表新特能源及行業(yè)償債能力指標(biāo)指標(biāo)20132014201520162017201820192020流動(dòng)比率0.910.951.011.091.031.040.961.04行業(yè)均值0.530.520.510.550.650.790.810.88速動(dòng)比率0.810.670.700.740.780.860.620.97行業(yè)均值0.510.500.470.490.620.80.810.86資產(chǎn)負(fù)債率83.3276.6270.4770.1270.7568.3770.576.57行業(yè)均值69.5669.3970.6371.5969.8168.468.867.63由上表的相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，針對(duì)新特能源的流動(dòng)比率而言，其相關(guān)數(shù)值的增長(zhǎng)出現(xiàn)在新特能源完成拆分的那一天即2015年12月31日以及拆分一年后的相同時(shí)間點(diǎn)上，雖然之后的兩年，即2017年和2018年的相同時(shí)間點(diǎn)其流動(dòng)比率的增幅有所下降，但是對(duì)比完成拆分的2015年而言，其整體數(shù)值仍然較高；而針對(duì)新特能源的速動(dòng)比率而言，其相關(guān)數(shù)值的下降出現(xiàn)在新特能源完成分拆以前，而之后在完成分拆的那一天便出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)，而后以一定的速率穩(wěn)定的增長(zhǎng)。對(duì)比同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)的均值可以發(fā)現(xiàn)，新特能源的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有著高于行業(yè)均值的水平，表明企業(yè)的短期償債能力較為優(yōu)異，在整個(gè)行業(yè)中有著較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。而針對(duì)新特能源的資產(chǎn)負(fù)債率而言，其相關(guān)數(shù)值的大幅下降則出現(xiàn)在新特能源完成分拆的那一天，隨后以原有數(shù)值的70%一致保持著，雖然每年都有所變動(dòng)，但是整體而言一直圍繞著相關(guān)數(shù)值變動(dòng)。對(duì)比同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)的均值可以發(fā)現(xiàn)，新特能源的資產(chǎn)負(fù)債率由分拆完成前的高于市場(chǎng)均值的情況逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榉植鹜瓿珊蟮陀谑袌?chǎng)均值的情況，說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債能力在分拆完成后也有一定的提升。（3）營(yíng)運(yùn)能力分析新特能源在對(duì)所募集到的相關(guān)資金進(jìn)行拆分上市時(shí)，其中用于運(yùn)營(yíng)資金的總額占比達(dá)到10%。從其運(yùn)營(yíng)能力展開(kāi)研究，為確保有效的對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和狀況進(jìn)行細(xì)致和準(zhǔn)確的研究分析，往往需要涉及到企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。在開(kāi)展相關(guān)調(diào)查研究時(shí)通過(guò)與同行業(yè)均值之間進(jìn)行對(duì)比來(lái)分析，其中具體的調(diào)查數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。表新特能源及行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)指標(biāo)20142015201620172018存貨周轉(zhuǎn)率（次）82.162.84行業(yè)均值（次）37.454.525.497.649.62應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.543.133.823.053.06行業(yè)均值（次）3.883.743.653.152.72總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.410.430.450.380.36行業(yè)均值（次）70.190.19結(jié)合上述調(diào)查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，針對(duì)新特能源的存貨周轉(zhuǎn)率而言，在其完成分拆上市之后該指標(biāo)有明顯的下降趨勢(shì)，具體原因是因?yàn)槭艿椒植鹕鲜械挠绊?，企業(yè)對(duì)于新項(xiàng)目的投入增加，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的存貨量也一直增加，而不能有效的將大量存儲(chǔ)的產(chǎn)品進(jìn)行銷(xiāo)售使其整體存貨周轉(zhuǎn)率也受到一定的負(fù)面影響；針對(duì)新特能源的應(yīng)收賬款和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，在其完成分拆上市后的一年，兩項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值由上漲逐步變?yōu)橄陆?，?dǎo)致該現(xiàn)象的主要原因是在2016年，由于BOO項(xiàng)目的新設(shè)立，為企業(yè)的整體發(fā)展和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定的便利和優(yōu)勢(shì)，而后在整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境的影響下，風(fēng)電、光伏發(fā)電等的市場(chǎng)價(jià)格降低導(dǎo)致新特能源在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)無(wú)法獲得之前一樣的盈利規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)整體收入下降。也就是說(shuō)，由于新特能源在分拆上市后將主要的精力集中在光伏項(xiàng)目上，使得企業(yè)不斷的加大對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的存貨、應(yīng)收賬款額等，雖然各個(gè)指標(biāo)當(dāng)前受到各種政策的影響將逐步下調(diào)，但是與分拆上市前的狀況相比仍然處于較高的水平，企業(yè)后續(xù)需要有效的提升其整體運(yùn)營(yíng)能力來(lái)確保項(xiàng)目規(guī)模的擴(kuò)大不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展造成負(fù)面影響。對(duì)比行業(yè)均值發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)完成分拆上市后，由于企業(yè)整體投資建設(shè)需要花費(fèi)大量的時(shí)間，其存貨周轉(zhuǎn)率往往無(wú)法提升到與市場(chǎng)均值相同的水平，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則逐步的縮小與市場(chǎng)均值之間的差距，對(duì)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，其數(shù)值一直高于市場(chǎng)均值。也就是說(shuō)，在完成拆分上市后，新特能源需要加大對(duì)存貨的管理和調(diào)整來(lái)重點(diǎn)處理企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率。4.2.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（1）研發(fā)能力新特能源在對(duì)所募集到的相關(guān)資金進(jìn)行拆分上市時(shí)，其中用于研發(fā)活動(dòng)的資金總額占比達(dá)到5%。從其研發(fā)能力展開(kāi)研究，為確保有效的對(duì)企業(yè)的研發(fā)能力和狀況進(jìn)行細(xì)致和準(zhǔn)確的研究分析，往往需要對(duì)企業(yè)的專(zhuān)利數(shù)量變動(dòng)情況以及研發(fā)成果等指標(biāo)進(jìn)行分析。在開(kāi)展相關(guān)調(diào)查研究時(shí)通過(guò)與同行業(yè)均值之間進(jìn)行對(duì)比來(lái)分析，其中具體的調(diào)查數(shù)據(jù)見(jiàn)下表表專(zhuān)利數(shù)量變動(dòng)情況項(xiàng)目20162017201820192020國(guó)內(nèi)授權(quán)專(zhuān)利（件）322452430國(guó)際PCT（件）664參與編制標(biāo)注數(shù)（項(xiàng))1169513837新特能源分拆上市后募集的資金，其中為保證企業(yè)整體研發(fā)水平一直處于頂尖水平，共計(jì)投入資金為58.66百萬(wàn)元。結(jié)合上表的相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在2017和2018年，新特能源的專(zhuān)利數(shù)量明顯增加，究其原因是這段時(shí)間企業(yè)增加對(duì)科研的投入力度，使得內(nèi)部科研團(tuán)隊(duì)的整體研發(fā)水平和動(dòng)力都較強(qiáng)。（2）管理團(tuán)隊(duì)水平分析為有效的對(duì)新特能源的管理團(tuán)隊(duì)的水平進(jìn)行研究分析，往往需要對(duì)企業(yè)的員工教育程度和培訓(xùn)情況等指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，從而有效的判定其管理層的整體素質(zhì)水平。由于新特能源2015年12月31日上市，因此主要根據(jù)2015年-2018年的年報(bào)資料進(jìn)行整理，對(duì)新特能源分拆上市后員工的教育程度和培訓(xùn)情況進(jìn)行分析，分別如表4-7和表4-8所示。表4-7新特能源2015年-2018年員工教育程度教育程度2015201620172018研究生及以上（%）8.549.449.758.25本科（%）45.8847.034738.31大專(zhuān)（%）45.5843.5243.2553.44表4-8新特能源2015年-2018年員工培訓(xùn)情況項(xiàng)目2015201620172018參與培訓(xùn)人次500058001199412000全員培訓(xùn)率82%91%100%100%由表4-7可以發(fā)現(xiàn)，針對(duì)員工的學(xué)歷組成和構(gòu)成比例而言，新特能源在完成分拆上市后企業(yè)內(nèi)部擁有研究生以上的員工數(shù)量不斷增加，而到了2018年由于整體發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，從事生產(chǎn)活動(dòng)的相關(guān)職員的數(shù)量大幅度增加，導(dǎo)致雖然研究生以上的員工數(shù)量雖然不斷增多，但是其增幅要遠(yuǎn)低于大專(zhuān)學(xué)歷的員工的增幅。不僅如此，結(jié)合表4-8的相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，新特能源在完成分拆上市后逐步加大了對(duì)員工的培訓(xùn)力度，其中重點(diǎn)涉及到經(jīng)營(yíng)管理、專(zhuān)業(yè)技術(shù)等內(nèi)容，并且整個(gè)培訓(xùn)規(guī)模和范圍也逐步擴(kuò)大，受眾也逐漸增加，其中到了2017年培訓(xùn)率為100%。也就是說(shuō)，在新特能源完成分拆上市后，企業(yè)不僅獲取了更多高學(xué)歷的專(zhuān)業(yè)人才，同時(shí)還通過(guò)各種培訓(xùn)活動(dòng)來(lái)逐步提升職員的整體專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，企業(yè)后續(xù)的發(fā)展將獲得更大的支撐。4.3案例小結(jié)結(jié)合短期市場(chǎng)效益的相關(guān)研究分析發(fā)現(xiàn)，新特能源在完成分拆上市后，其母公司的整體市場(chǎng)股價(jià)受到新特能源快速發(fā)展壯大的影響正在逐步提升，并且準(zhǔn)時(shí)完善了正累計(jì)超額收益率的目標(biāo)。也就是說(shuō)，當(dāng)前整個(gè)投資市場(chǎng)熱衷于特變電工的分拆上市的行為，并且加大投資力度。而結(jié)合長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，針對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)分析而言，新特能源在完成分拆上市后，通過(guò)BOO項(xiàng)目的建設(shè)和發(fā)展，企業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)上占據(jù)了更大的市場(chǎng)份額，整體經(jīng)營(yíng)收益有所提高，并且償債能力和成長(zhǎng)能力等也受到了其收入增長(zhǎng)的正面反饋而有所提升，雖然運(yùn)營(yíng)能力有所下降，但是其下降幅度并不大，后續(xù)可以通過(guò)管理和優(yōu)化來(lái)逐步提升。結(jié)合上述相關(guān)調(diào)查研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大的變動(dòng)時(shí)，新特能源整體的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展會(huì)受到極大的影響，由于其往往將重點(diǎn)放在多晶硅和光伏項(xiàng)目上，所以相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)變動(dòng)以及相關(guān)政策的變動(dòng)都會(huì)極大程度的影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。通過(guò)將經(jīng)濟(jì)增加值結(jié)合到相關(guān)研究分析的內(nèi)容當(dāng)中能夠發(fā)現(xiàn)，由于完成了分拆上市，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)增加值不斷提升，為企業(yè)在整個(gè)行業(yè)中賺取了更大的市場(chǎng)地位。而結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，在完成分拆上市后，新特能源加大對(duì)企業(yè)內(nèi)容研發(fā)的支撐和幫助，通過(guò)招募更多具有高學(xué)歷的專(zhuān)業(yè)水平和不斷開(kāi)展職業(yè)技能等培訓(xùn)活動(dòng)來(lái)提升職員的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，為其研發(fā)帶來(lái)了極大的幫助。綜上所述，在分拆上市后，企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)發(fā)展受到了極大的正面影響，不僅有了更高的財(cái)務(wù)能力和非財(cái)務(wù)能力，同時(shí)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力也將獲得提升。5結(jié)論及建議5.1結(jié)論本文在對(duì)特變電工進(jìn)行分拆上市新特能源的相關(guān)案例中進(jìn)行分析時(shí)主要從動(dòng)因和績(jī)效等維度入手，首先結(jié)合其開(kāi)展分拆上市的行為動(dòng)機(jī)來(lái)進(jìn)行分析，隨后將動(dòng)因和績(jī)效之間建立相應(yīng)的聯(lián)系來(lái)分析完成分拆上市后企業(yè)的績(jī)效的變動(dòng)情況，最后針對(duì)當(dāng)前新特能源的整體發(fā)展?fàn)顩r來(lái)判定特變電工實(shí)行分拆上市是否達(dá)成預(yù)期目標(biāo)。從獲取融資資金的動(dòng)因出發(fā)，在募集資金的利用效果上，其中用于建設(shè)和發(fā)展BOO項(xiàng)目的資金總額占比達(dá)到65%。而大量的投入使得BOO項(xiàng)目順利建設(shè)為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的收入；其中用于償還債務(wù)的資金總額占比達(dá)到20%，并且在完成分拆上市后企業(yè)有著較強(qiáng)的償債能力來(lái)應(yīng)對(duì)后續(xù)的發(fā)展；其中用于運(yùn)營(yíng)的資金總額占比達(dá)到10%，雖然在完成分拆上市后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力有所下降，但是并沒(méi)有和原有數(shù)值之間有著較大的差距；其中用于研發(fā)活動(dòng)的資金總額占比達(dá)到5%，企業(yè)在完成分拆上市后，大量的資金投入使得其專(zhuān)利數(shù)量和研發(fā)技術(shù)等都有著明顯的提升。所以從資金的利用效果進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)完成分拆上市可以將所掌握的資金最大化的使用，從而逐步提升自身的整體價(jià)值和實(shí)力。從降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，獲得重新估值的動(dòng)因出發(fā)，特變電工通過(guò)分拆上市的方式有效的提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)信息的披露水平，確保投資市場(chǎng)能夠掌握更多真實(shí)有效的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，從而在開(kāi)展相關(guān)投資活動(dòng)時(shí)能夠做出精準(zhǔn)的判斷。對(duì)于特變電工而言，其旗下的新特能源有著較大的發(fā)展空間，企業(yè)整體所能夠收獲的投資總額也將逐步提升并達(dá)到預(yù)期效果。從激發(fā)管理層潛能，提高管理效率的動(dòng)因出發(fā)，在完成分拆上市后，企業(yè)內(nèi)部整體員工的學(xué)歷水平不僅得到了提升，并且在不斷擴(kuò)大規(guī)模和范圍的培訓(xùn)獲得的加持下，企業(yè)內(nèi)部相關(guān)員工的整體專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)也得到了提升，管理層的整體素養(yǎng)有著較好的完善，企業(yè)在開(kāi)展后續(xù)發(fā)展時(shí)有著更大的發(fā)展空間。對(duì)于特變電工而言，其通過(guò)分拆上市的方式將新特能源的實(shí)際控制權(quán)掌握在手中，而通過(guò)加大對(duì)新能源市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，其集中力量將所掌握的資金進(jìn)行最大化的使用，通過(guò)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)各項(xiàng)發(fā)展能力，從而逐步的提升企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為達(dá)成企業(yè)業(yè)務(wù)集中化、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的目標(biāo)而不斷努力。5.2分拆上市的建議5.2.1明確資金需求并合理利用資金對(duì)于企業(yè)而言，其為了融資往往選擇通過(guò)分拆上市等方式，確保在合理有效的融資計(jì)劃加持下，將所籌集到的相關(guān)資金最大化的利用，從而確保企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。而在制定相關(guān)融資計(jì)劃時(shí)，企業(yè)需要結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r、業(yè)務(wù)水平以及后期發(fā)展規(guī)劃等進(jìn)行詳細(xì)有效的設(shè)計(jì)和計(jì)劃，同時(shí)將融資的使用方式、使用效率、使用途徑等考慮在內(nèi)，確保最終所形成的融資計(jì)劃可以有效的幫助企業(yè)完成融資的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值提升的目的。而在制定了相關(guān)融資計(jì)劃后，還需要加強(qiáng)監(jiān)管活動(dòng)確保各項(xiàng)資金的使用都能夠符合相關(guān)管理規(guī)定。5.2.2選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行分拆通過(guò)分拆上市，能夠?qū)⑵髽I(yè)內(nèi)部涉及到資金使用的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊和領(lǐng)域的披露信息詳細(xì)的進(jìn)行公布，從而極大化的補(bǔ)充投資市場(chǎng)的財(cái)務(wù)信息資料，確保后續(xù)投資主體在開(kāi)展相關(guān)投資活動(dòng)時(shí)能夠借助大量真實(shí)準(zhǔn)確的披露信息來(lái)做出最為恰當(dāng)?shù)耐顿Y行為，優(yōu)化整個(gè)投資環(huán)境，提升投資質(zhì)量和效率。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)在開(kāi)展分拆上市活動(dòng)時(shí)，由于涉及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)信息，所以相關(guān)信息被更多的披露會(huì)引來(lái)更多的投資者，使得企業(yè)整體的市場(chǎng)價(jià)值和股價(jià)都有所提升，為企業(yè)贏取充足的資金，其后續(xù)開(kāi)展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也能夠更為方便有效；但是當(dāng)企業(yè)開(kāi)展的分拆上市活動(dòng)涉及到非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)，由于整體運(yùn)營(yíng)狀況不佳等負(fù)面信息的披露，往往會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生更為嚴(yán)重的負(fù)反饋效應(yīng)，其不僅無(wú)法獲得充足的投資，還會(huì)在一定程度上對(duì)母公司的發(fā)展造