《基于灰色關聯度法的晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略實施效果評價實證探究》13000字（論文）

緒論研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國經濟的不斷發(fā)展和綠色、環(huán)保、新能源概念的深入，造紙業(yè)等傳統產業(yè)的生產和管理面臨著巨大挑戰(zhàn)。在這種環(huán)境下，造紙業(yè)要想實現健康、可持續(xù)發(fā)展，需要改善生產技術、引入環(huán)保設備、加強生產管理。同時，在“互聯網”和“物聯網”技術的沖擊下，大多數低端紙業(yè)公司的技術壁壘逐漸消失，競爭加劇了。《中國制造2025》還指出，向高端、智能、綠色和服務導向的過渡是傳統制造企業(yè)的新目標。作為傳統制造業(yè)的基礎產業(yè)，造紙業(yè)未來勢必要遵循國家的政策方向，從傳統的制造型向新型制造型或者制造服務型轉變是大勢所趨。作為公司戰(zhàn)略的重要組成部分，財務戰(zhàn)略在公司戰(zhàn)略的實施中起著關鍵作用。因此，如果紙業(yè)公司要實現轉型為新型制造型或者制造服務型的戰(zhàn)略目標，則必須注意財務戰(zhàn)略的選擇和優(yōu)化。1.1.2研究意義理論意義通過對企業(yè)內外環(huán)境分析并結合整體戰(zhàn)略的要求，能提高企業(yè)財務能力，提高了企業(yè)財務系統對環(huán)境的適應性，財務戰(zhàn)略注重系統性分析，這提高了企業(yè)整體協調性，從而提高了企業(yè)的協同效應，財務戰(zhàn)略著眼于長遠利益與整體績效，有助于創(chuàng)造并維持企業(yè)的財務優(yōu)勢，進而創(chuàng)造并保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢?，F實意義作為中國造紙業(yè)的龍頭，財務戰(zhàn)略也受到了晨鳴紙業(yè)的關注。財務戰(zhàn)略的成功實施提升了企業(yè)的核心競爭力和整體價值，因此，研究晨鳴紙業(yè)的財務戰(zhàn)略和實施效果具有一定的現實參考意義。1.2國內外文獻綜述1.2.1國外文獻綜述TheJournalofPrivateEquity（2018）研究了民營企業(yè)的資本與財務戰(zhàn)略的關系[1]。\t"/zn/Detail/index/GARJ2018/_blank"QinLiuetal.（2018）認為政府應根據企業(yè)采取的清潔焚燒行為的程度選擇財務戰(zhàn)略，以提高社會垃圾處理的整體績效[2]。IOPConferenceSeries:EarthandEnvironmentalScience（2018）基于多智能體進化博弈模型對城市垃圾清潔焚燒發(fā)電財務策略進行優(yōu)化[3]。\t"/zn/Detail/index/GARJ2019/_blank"CarloLanzollaetal.（2019）研究了中小企業(yè)即時財務戰(zhàn)略的智能算法[4]。CofinHabana（2019）對財務戰(zhàn)略質量以平衡計分卡與經濟增加值的關系角度來評估[5]。\t"/zn/Detail/index/GARJ2019/_blank"NendenKostinietal.（2019）采用描述性分析作為研究方法研究了印度尼西亞萬隆創(chuàng)意產業(yè)中小企業(yè)的金融戰(zhàn)略[6]

。1.2.2國內文獻綜述王滿（2006）建議在財務戰(zhàn)略的研究和實踐中應處理好財務戰(zhàn)略個性與共性的關系、財務戰(zhàn)略與其它職能戰(zhàn)略的關系、財務戰(zhàn)略與財務環(huán)境的關系、財務戰(zhàn)略與財務資源配置關系、公司治理結構與財務戰(zhàn)略的關系[11]。耿喜華等（2010）針對企業(yè)財務戰(zhàn)略實施管理框架的構建進行了研究[12]。徐璟娜（2011）認為財務學引入技術創(chuàng)新理論可行有效，技術資本與公司財務資本等其他資本的優(yōu)化配置，已成為公司財務戰(zhàn)略的基礎性內容[13]。王衛(wèi)星（2016）認為通過階段性現金短缺或盈余情況以及價值創(chuàng)造能力的有效評價，有利于企業(yè)制定合理的財務戰(zhàn)略[14]。李三林等（2018）針對性地提出合并后企業(yè)財務狀況的應對措施，以促進企業(yè)合并后實現自身發(fā)展規(guī)劃[15]。1.2.3文獻述評綜上所述，公司的經營、籌資、投資、分配及營運資金管理與財務戰(zhàn)略息息相關，若不合理的制定財務戰(zhàn)略將會對企業(yè)總體的長期發(fā)展帶來重大影響，所以，財務戰(zhàn)略的分析與制定體現著企業(yè)對處于不斷變化的競爭環(huán)境之中財務的過去運行情況及未來將準備如何運行的態(tài)度?；诖?，本文以晨鳴紙業(yè)為例，從投資、籌資、股利分配的財務戰(zhàn)略進行研究。1.3研究方法與研究內容1.3.1研究方法本文采用文獻研究法、案例研究法和歸納總結法等作為主要的研究方法，具體使用如下：通過文獻研究法，對本文有一個初步認識，通過了解國內外的研究來總結前人的思想方法和分析過程，并在具體分析過程中借鑒使用；通過案例研究法，完成本文對晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略下的經營評估；通過歸納總結法，找出本文在研究過程中的不足之處，總結經驗。論文中使用的數據主要來自于中國知網、東方財富網、上海證券交易所官網、中國債券信息網等權威信息門戶。1.3.2研究內容本文共包括四部分內容：第一部分是緒論，具體包括本文的研究背景和意義、國內外文獻綜述、研究方法與研究內容等；第二部分介紹了公司財務戰(zhàn)略的相關概念及分類；第三部分是對晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的案例分析；第四部分是對晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的實施效果評價，最后得出結論。2相關概念與理論2.1財務戰(zhàn)略的內容作為公司戰(zhàn)略的一個分支，財務戰(zhàn)略將主要研究公司資金的有效分配，即資金的籌措、資金的使用和資金的分配。因此，財務戰(zhàn)略通常分為以下三個部分：投資戰(zhàn)略，籌資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略主要涉及公司資金使用的規(guī)劃，如何合理有效地使用資金是您投資戰(zhàn)略中的關鍵問題。根據投資戰(zhàn)略的內容，公司投資包括運營和非運營投資。運營投資主要包括購買生產設備，購買和建造廠房以及技術研發(fā)，營業(yè)外投資主要包括股票、基金、房地產等投資。根據基金的投資領域，一般分為兩個內容：內部投資和外部投資，投資方向規(guī)劃對企業(yè)的未來發(fā)展有重大影響?；I資戰(zhàn)略以及投資戰(zhàn)略是公司資金來源、方法和結果的審慎計劃。通過確定合理的資本目標實現籌資的最大效益是籌資戰(zhàn)略的主要目標。根據資金期限，可以分為長期籌資和短期籌資；根據籌資途徑的不同，可以分為內部籌資和外部籌資—內部籌資主要包括再分配的利潤籌資，而外部籌資包括銀行借款，上下游商業(yè)信貸以及股票和債券的發(fā)行。分配戰(zhàn)略主要是指公司利潤分配方案。目前，主流看法是企業(yè)分配的主要戰(zhàn)略體現在股利分配政策中。股利分配政策的實施通常涉及企業(yè)與利益相關者之間的問題。根據不同情況，企業(yè)采用的股利分配政策包括剩余股利政策，固定股利支付率政策和合理股利政策。在設計股利分配政策時，公司應考慮公司的現金流量和外部投資者的需求。2.2財務戰(zhàn)略的類型根據籌集及支出資金的特點，財務戰(zhàn)略可分為擴張型、穩(wěn)健型和收縮型三種類別。擴張型財務戰(zhàn)略的特征非常明顯，即該戰(zhàn)略的資源價值率表現水平角度。如果在實踐中應用擴張型財務戰(zhàn)略，那么企業(yè)必須投入大量的內外部資金才能實現公司規(guī)模的進一步擴大。因此，對籌資戰(zhàn)略的研究相對更為重要。在內部籌資方面，公司主要利用公司自有業(yè)務的留存收益來滿足公司的股權需求，因此，公司將以更少的利潤分配實現更大的利潤結余；在外部籌資方面，向他人借款是公司營運維持的常用手段。但是，僅通過外部貸款籌資會給企業(yè)帶來財務杠桿，這也確實會增加企業(yè)的財務風險，因此，股權籌資的適當組合是必不可少的。穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略的特點是適度分配，適度貸款和適度利潤。此類財務戰(zhàn)略通常與公司合理的策略保持一致，以保持穩(wěn)定增長。企業(yè)根據可用資源的使用情況以及自身的發(fā)展狀況和財務狀況，確定企業(yè)未來發(fā)展的速度和規(guī)模。適當而穩(wěn)健的財務戰(zhàn)略可根據負債維持適當的貸款額，投資適當的資金，并配合適當的利潤分配以實現公司的戰(zhàn)略目標。收縮型的財務戰(zhàn)略具有分配低，貸款少，利潤低的特點。當企業(yè)的內部和外部環(huán)境發(fā)生重大變化時，通常會采用這種財務戰(zhàn)略。為了解決企業(yè)的外部風險并簡化運營條件，企業(yè)通常會通過減少外國投資，處置相關資產，控制成本和支出以及增加庫存周轉率來加快其流動資金的流動性，重新分配公司資源以提高公司生存率。

3晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略分析3.1公司簡介山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司（簡稱晨鳴紙業(yè)）成立于1993年5月5日，注冊地位于山東省壽光市圣城街。晨鳴紙業(yè)是一家以造林、制漿、造紙為主要產業(yè)的大型企業(yè)集團。這是該國第一家以A、B和H股票形式上市的公司。它被評為中國排名前100位的公司之一，以及中國50家最具競爭力的藍圖公司之一?！俺盔Q”商標被公認為中國馳名商標，截止到2020年12月31日，晨鳴紙業(yè)的營業(yè)收入達到307.37億元，凈利潤達到17.12億元，位于造紙行業(yè)的第一名，總市值296.93億元，位于行業(yè)第三名。3.2晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略環(huán)境及生命周期分析3.2.1戰(zhàn)略環(huán)境分析2020年，我國人均生活用紙不足7公斤，而日本和韓國人均生活用紙分別為19.7和13.8公斤。在“十三五”期間，中國開發(fā)和創(chuàng)新了現代化的造紙生產設備，不僅顯著提高了國內造紙產品的質量，而且還培養(yǎng)了許多高品質的品牌企業(yè)。在展示技術進步以促進企業(yè)發(fā)展的行業(yè)中，從我國國內生產總值發(fā)生變化、增長速度、人均用紙量及造紙技術進步來看，紙產品的消費量有增長的潛力，造紙行業(yè)未來將發(fā)展良好。同時，造紙業(yè)作為一種高能耗，高污染的產業(yè)，受到近年來發(fā)布的國家相關法律法規(guī)的影響，同時也受到美國廢物關稅增加的影響。在中美貿易戰(zhàn)期間，紙產品的價格上漲幅度更大，造紙業(yè)處于更加艱難的戰(zhàn)略環(huán)境中。3.2.2所屬生命周期判斷運用現金流量法，可以從不同的角度來分析企業(yè)的財務運營質量，具體表現為現金流是否穩(wěn)定，財務活動的方向性。下表1顯示了晨鳴紙業(yè)從2015年到2020年的凈現金流量。表1顯示，晨鳴紙業(yè)經營活動產生的現金流量為正，除2015年經營活動產生的凈現金流量。2015年至2020年的投資凈現金流量為負。除了2018年，2019年和2020年，晨鳴紙業(yè)籌資活動的凈現金流量為正，而晨鳴紙業(yè)的現金和現金等價物的余額為正。表1晨鳴紙業(yè)現金流量表單位：萬元年份投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額經營活動產生的現金流量凈額現金及現金等價物余額2015-346058.551406367.42-972136.35188810.752016-366745.42162956.56215304.93197986.102017-363085.24447713.682376.60280440.842018-177899.10-1285315.811409970.19238155.822019-202555.30-948742.771223270.72289032.802020-18103.98-959403.791125980.27438917.00數據來源：數據來自財經網站，整理所得。根據表1，我們可以發(fā)現，對比去年同期，晨鳴紙業(yè)在2016年實施的各項投資活動，并沒有產生可觀的現金流量，相反，還大幅下降，這主要是由于晨鳴紙業(yè)的收購和以現金支付的比例較之2016年有了顯著的上升。2019年同比下滑了多個百分點，通過進一步調查分析，發(fā)現導致這種結果的主要原因是公司方面需要為承擔債務進行償還，進而產生大量的現金支付活動。2020年，這一數據繼續(xù)保持下滑的態(tài)勢，在該時間段，公司承擔的負債主要為銀行貸款。由以上內容可以判斷得出，晨鳴紙業(yè)目前處于成長階段。3.3晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略現狀分析3.3.1投資戰(zhàn)略當前，晨鳴紙業(yè)對外開展投資的重心屬于典型的內部投資，所以，在數據分析上，通過選擇，最后定位在資本投資回報率以及資產收益率等相關指標上。表2投資效率指標數值年份201520162017201820192020銷售凈利率4.84%8.96%12.75%8.88%5.77%6.20%總資產收益率4.01%4.83%6.62%5.56%4.71%4.65%凈資產收益率6.05%9.29%13.57%10.02%6.58%7.05%投入資本回報率3.66%5.05%7.24%5.79%5.04%5.01%數據來源：數據來自財經網站，整理所得。2015-2018年資產利潤和平均投資資本比率的增長趨勢表明：該公司的投資戰(zhàn)略在過去幾年中取得了一些成果。2019年，除了銷售總利潤率呈上升趨勢外，其他指標均降至負值。晨鳴紙業(yè)積累了大量商譽減值的主要原因是由于過高的銷售成本吞噬了大量利潤，其中銷售成本占營業(yè)收入的一半以上。晨鳴紙業(yè)各項財務指標的歷年變化，主要與晨鳴紙業(yè)的產品結構，品牌效益，準確營銷的普及以及技術改進（這些技術可降低成本和提高效率）的持續(xù)優(yōu)化有關。3.3.2籌資戰(zhàn)略公司的籌資結構在成長階段通常是靈活的，但應合理劃分資本和貸款籌資的份額，并應根據晨鳴紙業(yè)的發(fā)展需求選擇合理的籌資方式。一方面，至關重要的是控制籌資風險，從而使兩者都具有最佳比率。晨鳴紙業(yè)之間的短期籌資相對較大，主要通過抵押、擔保貸款和信用貸款進行。表3債權籌資年份20162017201820192020短期借款（萬元）金額2787550.703509657.494022794.543688315.603279399.30比重59.68%61.31%65.50%69.99%64.24%長期借款（萬元）金額693559.88764612.30779893.45914033.97807715.10比重53.30%42.24%43.25%48.31%54.84%數據來源：數據來自中財網，整理所得。通過對晨鳴紙業(yè)財務報表的分析，總債務規(guī)模呈下降趨勢，貸款規(guī)模不大。該公司的大部分資金來源都是不良的，總流動負債占總負債的比例非常高，大部分維持在60%左右。在表3中，總貸款籌資主要基于短期借款。然而，短期貸款在2019年急劇上升至3688315.60萬元，長期借款占比比起短期借款低，這表明該公司常使用短期借款來維持公司的日常業(yè)務。由此可見，晨鳴紙業(yè)的貸款人的籌資結構不是很合理，因此晨鳴紙業(yè)需要改變貸款人的籌資結構，增加長期貸款籌資方式，減輕企業(yè)償還貸款的壓力。表4股權籌資年份方式金額（萬元）2000首發(fā)1456002000增發(fā)1456002014優(yōu)先股225000數據來源：數據來自問財網，整理所得。2014年，為了平衡長期借款的大幅增加，晨鳴紙業(yè)發(fā)行了大量的優(yōu)先股，2016年，晨鳴紙業(yè)申請非公開發(fā)行普通股，并上調了注冊資本，使股東權益大大超過了負債總額。通常，總部的大多數資本需求都是通過股權獲得的，這有效地降低了公司的籌資風險，避免資本周轉效率過快。3.3.3分配戰(zhàn)略對于處于成長階段的晨鳴紙業(yè)，其股息分配戰(zhàn)略是低股息戰(zhàn)略。表5顯示，從2015年到2019年，晨鳴紙業(yè)每10股的派息數量先增后減。在2018年以前，晨鳴紙業(yè)由于負收益而沒有支付，并且股票數量漲幅較小。2018年，隨著晨鳴紙業(yè)的凈利潤由負轉正，股東將獲得每10股派0.5元的股息。表5股利分派方案年份每10股派息數每10股轉贈數20151.40-20163.00-20176.00-20186.005.0020192.40-20201.47-數據來源：數據來自財經網站，整理所得。表6股利分派情況年份凈利潤股利支付率留存收益率201597793.1656.88%43.12%2016202260.5856.29%43.71%2017375896.2825.22%74.78%2018256473.8627.78%72.22%2019175329.8221.52%78.48%2020190621.3332.25%67.75%數據來源：數據來自中財網，整理所得。表6顯示，晨鳴紙業(yè)的凈利潤從2015年到2017年有所增加，2018年后又走下坡路。2016年，由于晨鳴紙業(yè)收購康源藥業(yè)有限公司，公司的凈利潤超過20億元人民幣，超過了期許值。企業(yè)保持的內部積累有升有降，晨鳴紙業(yè)分配了生產活動的凈利潤總額，容易出現資金不足的問題。在企業(yè)中，2019年晨鳴紙業(yè)的凈利潤降至175329.82萬元，因此晨鳴紙業(yè)股利支付率最低，也沒有轉換股份數量。表5和表6還表明，晨鳴紙業(yè)選擇的分配方法是現金股利分配。采用這種方法分配股息的好處是，它可使投資者收到與投資者的目標更為一致的現金。但是，由于受到造紙業(yè)政治法律環(huán)境，經濟環(huán)境和社會文化環(huán)境的影響，其所處的總體經濟環(huán)境發(fā)展緩慢，盈利能力和收入水平逐漸下降。晨鳴紙業(yè)重申其6股股息的10股分紅政策已導致晨鳴紙業(yè)最初的現金流量不足和未分配利潤，這沒有對晨鳴紙業(yè)的盈利能力和改善的經營狀況做出貢獻。結合以上分析得出2019年晨鳴紙業(yè)的資金嚴重不足，因此晨鳴紙業(yè)選擇支付低股息或分配股息?？偠灾?，本章從晨鳴紙業(yè)的投資戰(zhàn)略，籌款戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略中的三個方面分析了晨鳴紙業(yè)的財務戰(zhàn)略。分析了晨鳴紙業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)境后，緊接著說明了選擇晨鳴紙業(yè)當前財務戰(zhàn)略的原因。影響晨鳴紙業(yè)生命周期分析的因素得出的結論是：晨鳴紙業(yè)處于成長階段，晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇在很大程度上與其所屬的生命周期特征相符。

4晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略實施效果評價4.1指標的選取晨鳴紙業(yè)的財務戰(zhàn)略專門針對三個方面：投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略。實施這三個戰(zhàn)略將改變相關指標，由于戰(zhàn)略實施的效果，因此使用灰色關聯分析法將會計變量轉換為可以識別財務戰(zhàn)略以及財務戰(zhàn)略不同指標之間相關性的變量。選擇指標時，主要從晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的三個方面進行選擇。在投資戰(zhàn)略方面，本文選擇凈資產利潤、凈銷售額百分比、股本投資回報率和凈資產凈利潤率來評估晨鳴紙業(yè)投資戰(zhàn)略的實施情況。在籌資戰(zhàn)略方面，本文選擇流動性比率、資產負債率、資本比率和股東資本比率來衡量晨鳴紙業(yè)的籌資戰(zhàn)略的執(zhí)行情況。在分配戰(zhàn)略方面，在參考、借鑒其他學者研究文獻成果的基礎上，本文最終定位股利分配率以及保留收益率等幾個重要的股利分配指標。值得注意的是，在所有指標中，“令人滿意的現金投資比率”主要是指對公司運營增加的資本支出和庫存所產生的現金的能力以及發(fā)行現金股利的能力的評估。4.2灰色關聯度計算4.2.1無量綱化處理首先，我們需要對整個數列開展詳細的分析、判定，通過挑選，最終選定的財務數據均來自于公司2015-2020年財務報表公布的數值，以此作為參考數列，記作X0,X0={X0(K),K=1,2,...m}，各個年份的數據構成比較序列X，Xi={Xi(K),K=1,2,...m}，i=1,2，...n。從根本來看，本文所列示出來的原始數量綱呈現出差異化的特征，所以就一般情況來看，部分數值的表現結果會偏大，部分數值則是偏小。就深入分析原因，導致這種結果得因素不在于數量自身的內部性質，主要源自于數量綱種類的差異化。因此，在權衡對比多種計算方法后，最終選定均值化法的方式，對所有數量綱實施無量綱化的操作，具體為：k=1,2,...m；i=1,2,...n。下面是對晨鳴紙業(yè)財務指標無量綱化的結果：表7投資戰(zhàn)略無量綱化表財務指標201520162017201820192020平均值凈資產收益率6.05%9.29%13.57%10.02%6.58%7.05%0.0876銷售凈利率4.84%8.96%12.75%8.88%5.77%6.20%0.0790投入資本回報率3.66%5.05%7.24%5.79%5.04%5.01%0.0530總資產凈利潤率1.25%2.46%3.56%2.44%1.79%2.08%0.0226數據來源：數據來自中財網，計算整理所得。表8無量綱化表財務指標201520162017201820192020凈資產收益率0.3450.4801.0000.5270.3610.378銷售凈利率0.3330.5111.0000.5050.3620.376投入資本回報率0.5250.6441.0000.7320.6430.639總資產凈利潤率0.6310.7821.0000.7790.6910.728數據來源：數據來自SPSSAU，計算整理所得。表9籌資戰(zhàn)略無量綱化表財務指標201520162017201820192020平均值流動比率0.720.770.860.780.850.700.78資產負債率77.86%72.58%71.34%75.43%73.11%71.83%73.69%產權比率351.72%264.66%248.90%307.08%271.90%254.94%283.20%數據來源：數據來自中財網，計算整理所得。表10無量綱化表財務指標201520162017201820192020流動比率0.7860.8511.0000.8650.9810.763資產負債率1.0000.9070.8870.9550.9150.895產權比率1.0000.3710.3330.5350.3920.347數據來源：數據來自SPSSAU，計算整理所得。表11分配戰(zhàn)略無量綱化表財務指標201520162017201820192020平均值股利支付率56.88%56.29%25.22%27.78%21.52%32.25%36.66%留存收益率43.12%43.71%74.78%72.22%78.48%67.75%63.34%數據來源：數據來自中財網，計算整理所得。表12無量綱化表財務指標201520162017201820192020股利支付率1.0000.9680.3580.3780.3330.418留存收益率0.3330.3370.8270.7391.0000.622數據來源：數據來自SPSSAU，計算整理所得。4.2.2計算關聯系數在此之后，基于X0（k）的數值結果，將其和Xi（k）進行關聯，算出程度值，再依賴于鄧氏關聯度分析法，首先計算比較序列內所有元素的關聯系數，然后以同樣的方法，算出參考序列中所有元素的關聯系數，相關計算如下表所示：表13投資戰(zhàn)略灰色關聯系數財務指標20162017201820192020灰色關聯度凈資產收益率9.29%13.57%10.02%6.58%7.05%1.000銷售凈利率8.96%12.75%8.88%5.77%6.20%0.865投入資本回報率5.05%7.24%5.79%5.04%5.01%0.600總資產凈利潤率2.46%3.56%2.44%1.79%2.08%0.433數據來源：數據來自中財網，計算整理所得。表14籌資戰(zhàn)略灰色關聯系數財務指標20162017201820192020灰色關聯度流動比率0.770.860.780.850.700.380資產負債率72.58%71.34%75.43%73.11%71.83%0.372產權比率264.66%248.90%307.08%271.90%254.94%1.000數據來源：數據來自中財網，計算整理所得。表15分配戰(zhàn)略灰色關聯系數財務指標20162017201820192020灰色關聯度股利支付率56.29%25.22%27.78%21.52%32.25%0.507留存收益率43.71%74.78%72.22%78.48%67.75%0.939數據來源：數據來自中財網，計算整理所得。4.3計算各級指標的權重通過上述計算操作流程后，再提煉出所有財務指標的灰色關聯度，將其計算結果與關聯度的總值進行除操作，最終得到的結果便是每一級財務指標所對應的權重數值。表16財務指標權重一級指標二級指標灰色合計二級一級投資戰(zhàn)略凈資產收益率1.0002.8980.3450.475銷售凈利率0.8650.298投入資本回報率0.6000.207總資產凈利潤率0.4330.150籌資戰(zhàn)略流動比率0.3801.7520.2170.287資產負債率0.3720.212產權比率1.0000.571分配戰(zhàn)略股利支付率0.5071.4460.3510.238留存收益率0.9390.649數據來源：數據來自前面表格，計算整理所得。從上表可以看出，晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的灰色關聯度從大到小，分別是投資戰(zhàn)略，籌資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略，表明影響最大的戰(zhàn)略是公司的投資戰(zhàn)略；投資戰(zhàn)略中的灰色關聯度凈資產收益率，其影響最大；晨鳴紙業(yè)在股息分配戰(zhàn)略中，留存收益比率灰色關聯度最大，因此對晨鳴紙業(yè)股息分配戰(zhàn)略影響最大。分配晨鳴紙業(yè)指標的權重后，有必要計算和分析晨鳴紙業(yè)綜合指標，以獲得晨鳴紙業(yè)指標的等級和得分，并更直觀地了解晨鳴紙業(yè)的財務戰(zhàn)略實施結果。因此選擇效率比方法是因為它可以滿足晨鳴紙業(yè)的多指標財務戰(zhàn)略的評估要求，并且可以更客觀地評估晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的實施情況。下面，效率比率法與指數權重相結合將被用來全面評估晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的執(zhí)行情況。4.4財務戰(zhàn)略實施效果綜合評價以特定的評估標準為依據，通過計算和分析各種特定的指標來評估晨鳴紙業(yè)的發(fā)展狀況。但是，晨鳴紙業(yè)的財務戰(zhàn)略包含許多特定內容，而每個特定內容對于每個特定戰(zhàn)略目標而言都是不同的?！耙粋€指標”不是對財務戰(zhàn)略特定部分的績效影響的全面衡量，因此本文使用灰色關聯和效率比方法來分析和計算晨鳴紙業(yè)的目標。這不僅是對這些特定指標的簡單評估，而且是對晨鳴紙業(yè)各個部門的績效以及所選指標的整體財務戰(zhàn)略的綜合評估。表17財務指標具體得分總得分一級指標一級指標得分二級指標具體得分56.215投資戰(zhàn)略43.503凈資產收益率55.695銷售凈利率26.254投入資本回報率50.894總資產凈利潤率39.795籌資戰(zhàn)略66.043流動比率21.187資產負債率20.495產權比率100.000分配戰(zhàn)略70.029股利支付率70.213留存收益率69.930數據來源：數據來自前面表格，計算整理所得。結合表17展示的數據，我們可以發(fā)現，公司目前的財務戰(zhàn)略經過實施后最終匯總得到的分數為56.215，這代表著晨鳴紙業(yè)在該年度實施的財務戰(zhàn)略，對公司帶來的效益并沒有起到多少帶動租用。不過，依據實際情況，財務戰(zhàn)略的組成部分呈現多元化的特征，對于所有的內容的實踐效果，需要結合實際情況來進行分析，不能一概而論。4.4.1投資戰(zhàn)略到2020年，由于產業(yè)結構的優(yōu)化，品牌的可見效應和成本管理的加強，晨鳴紙業(yè)的各項投資指標表現的數據都呈現好轉的趨勢，但是，這在一定程度上也象征著在該階段，公司在運營過程中，財務表現并不是非常好，尤其是穩(wěn)定性，需要采取措施予以解決。第一，對投資項目的評價不嚴格。晨鳴紙業(yè)的投資和建設項目需要籌集大量資金，并且投資于該項目的資金無法在短時間內迅速償還。如果公司的投資項目沒有得到嚴格評估并且無法與公司的財務戰(zhàn)略合作，那么公司資產的收益率和投資資本指數值將下降，即使當前正在進行的項目也將被終止或終止。由于投資前缺乏嚴格的項目評估和全面的研究，晨鳴紙業(yè)不僅在初期損失了大量的金錢和時間，而且錯過了晨鳴紙業(yè)開發(fā)其他項目的能力。第二，投資回收期長。在外國投資方面，總部將購買股權證券等。然而，晨鳴紙業(yè)籌集的大部分資金用于公司自己的生產和建設以及大規(guī)模擴張，而外國投資相對較少。根據對晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略矩陣的上述分析，盡管價值下降，晨鳴紙業(yè)對種植基地以及車間的相關建設投入并沒有減少，相對于其他回報見效比較快的投資項目，此類投資所耗費的時間周期比較長，且可得到的經濟回報率比較低，所以嚴重影響了公司投資效率的提升。與此同時，因為大多公司前期開展的投資項目在最后的效益回報階段并沒有實現預期目標，所以這影響了公司2019年投資效率的相關指標表現。第三，資本利用率低。根據2015-2020年度報告，晨鳴紙業(yè)失業(yè)資金主要來源于銀行存款，用于保證資本財富管理以及基礎項目和生產線。晨鳴紙業(yè)的投資戰(zhàn)略在某些程度上來分析，尚處于比較傳統、偏保守的狀態(tài)，所以，在優(yōu)化和控制公司投資風險的基礎上，要想增加資金運用的效率顯然有著非常大的難度。4.4.2籌資戰(zhàn)略總籌資戰(zhàn)略相對較好，盡管晨鳴紙業(yè)不斷成長發(fā)展，但其籌資戰(zhàn)略越來越趨向于傾斜。該公司通過借款獲得的資金較多，資金的主要來源是債務籌資。盡管晨鳴紙業(yè)正在為公司未來發(fā)展的企業(yè)形象大力轉變營銷方式并增加廣告投資，但這并不能完全抵消晨鳴紙業(yè)先前的影響力，這表明晨鳴紙業(yè)的投資戰(zhàn)略仍然存在許多缺陷。第一，籌資方法上晨鳴紙業(yè)主要使用借款、抵押來籌集資金，貸款籌資主要基于長期和短期銀行貸款，也將使用留存收益。但是，晨鳴紙業(yè)使用外部籌資，并且必須支付大量的經紀費和會計費。最初的股東也擔心自己資本的稀釋，如果使用貸款籌資，則會發(fā)生利息費用，但是，如果晨鳴紙業(yè)使用企業(yè)節(jié)省下來的資金，則無需支付這些費用。第二，資金結構沒有根據。晨鳴紙業(yè)本金貸款方法多為短期貸款，特別是有抵押貸款和擔保貸款。但是，由于公司的資金沒有用盡，不可能及時償還，因此有拍賣其資產的危險，導致公司無法正常運作。而且，絕大多數國外貸款是短期貸款，償還期短會給公司帶來還本付息的壓力，給公司帶來更大的財務風險。晨鳴紙業(yè)目前正處于成長階段，項目規(guī)模和建設規(guī)模的擴大將需要大量資金，如果財務結構不合理，將不會為晨鳴紙業(yè)的可持續(xù)發(fā)展做出貢獻。第三，流動性風險高。2015年至2020年，由晨鳴紙業(yè)短期償付能力和長期償付能力的分析得出結論：晨鳴紙業(yè)流動比率、速動比率和貨幣比率遠低于上面給出的值，反映了晨鳴紙業(yè)的短期性。債務償付能力弱，同時，總部設在壽光的流動性風險相對較高，外商引資較為落后。4.4.3分配戰(zhàn)略現金股利主要用于公司的股利分配戰(zhàn)略。晨鳴紙業(yè)近幾股利分配的現金紅利較之前相比低許多，股利分配額下降的現實，表明不穩(wěn)定性缺陷的存在。對于處于成長階段的晨鳴紙業(yè)，這種財務戰(zhàn)略通常是與晨鳴紙業(yè)的企業(yè)發(fā)展模式一致，這表明晨鳴紙業(yè)當前的凈利潤或投資效應不足以分配現金股利。因此，總部應根據股息分配戰(zhàn)略調整派息比率。關于利潤分配多少的問題，晨鳴紙業(yè)應考慮公司的當前發(fā)展階段和未來資本需求的計劃，并根據宏觀環(huán)境做出最終決定。晨鳴紙業(yè)的股息分配戰(zhàn)略似乎不盡人意，這是財務戰(zhàn)略中最低的估值戰(zhàn)略，缺點如下：盡管高分紅政策可能會改善公司在投資者中的形象，但公司并未考慮到股東的利益。此外，隨著股份數量的增加，資本的價值將增加，這與晨鳴紙業(yè)的當前運營狀況不符。如果晨鳴紙業(yè)向股東分配更多的股息，將減少公司的留存收益并間接減少公司的內部籌款。為了維持晨鳴紙業(yè)的連續(xù)生產和運營，晨鳴紙業(yè)應從外部吸引資金，這將支付籌資成本并增加晨鳴紙業(yè)的價值。5晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略優(yōu)化建議5.1投資戰(zhàn)略優(yōu)化策略嚴格控制晨鳴紙業(yè)的投資規(guī)模。首先，評估晨鳴紙業(yè)應投資的項目，以確定該項目是否可行，該項目在晨鳴紙業(yè)內部可能存在的風險。寬容度，這是對晨鳴紙業(yè)收益的全面評估，以及在投資完成后多長時間才能獲得預期收益；然后評估建設項目所需的資金，并根據其可行性確定項目；最后，總部將監(jiān)督項目實施過程，及時處理項目實施問題，并比較實際和估計資金之間的差額。企業(yè)項目，應進行適當的調整，并始終觀察該項目的內外部環(huán)境，因為項目建設周期通常很長，因此，如果發(fā)現在項目實施期間不需要該項目，則應停止損失或及時減少晨鳴紙業(yè)可能遭受的損失。5.2籌資戰(zhàn)略優(yōu)化策略晨鳴紙業(yè)的籌集資金的方法主要是通過股票發(fā)行來籌集資金。雖然它降低了晨鳴紙業(yè)的還貸風險，但它并未充分發(fā)揮財務杠桿的作用，并且在運營中相對保守。晨鳴紙業(yè)可以適當增加貸款籌資比例，當晨鳴紙業(yè)的未計利息和稅項的總資產超過公司貸款的價值時，貸款籌資方法可以發(fā)揮財務杠桿作用并增加公司的價值。同時，貸款籌資產生的利息也可以從稅收中扣除。貸款籌資包括兩種籌資方式：長期和短期貸款。晨鳴紙業(yè)短期貸款大于長期貸款。到期時，短期貸款的本金和利息必須同時償還；而長期貸款可以在更長的時間內分期償還。目前，在總部的增長期，由于資本流動性不足，長期貸款更適合于總部發(fā)展，因此總部可以適當地增加長期貸款的份額。同時，晨鳴紙業(yè)從2015年到2020年的生產和經營狀況以及利潤率并不十分令人滿意，因此，隨著債務籌資的增加，它還必須控制債務籌資比例，以避免財務杠桿帶來的財務風險。5.3分配戰(zhàn)略優(yōu)化策略在過去的6年中，晨鳴紙業(yè)的盈利能力低于造紙行業(yè)中的其他公司。因此，晨鳴紙業(yè)的內部保留率較低，晨鳴紙業(yè)的現金在過去6年一直供不應求，現金的表現能力也比較差，通過前文所述，我們可以發(fā)現，晨鳴紙業(yè)目前的經營發(fā)展正處于快速成長的階段。那么結合實際情況，晨鳴紙業(yè)管理層對現有的股利分配政策進行調整和優(yōu)化，設定一個期限，在該期限內公司將采取低股息的現金股利分配政策，同時將節(jié)約下來的資金?？顚Ｓ?，全部投入到公司運營結構的優(yōu)化與業(yè)務規(guī)模的擴大上來。如果對原有的股利分配政策進行調整，減少現金股利的分配規(guī)模，總部公司為了確保股東的切身權益，可以適當地推出股票股利分配的相關新政策。這樣的一種股利分配模式，雖然投資者并沒有獲得多少實質性的現金股利，但獲得的股票股利，大概率可以提振投資者的信心，凝聚他們對晨鳴紙業(yè)未來發(fā)展的凝聚力。與此同時，將節(jié)余下來的現金全部用于公司運營，可以避免公司流失現金的財務風險。另外，通過研究，筆者發(fā)現目前晨鳴紙業(yè)的股權激勵計劃實施對象僅僅局限于管理層這一級別，這樣的計劃顯然是不科學、不全面的，也不利于企業(yè)員工隊伍的穩(wěn)定性。在參考、借鑒業(yè)內其他企業(yè)的成功經驗基礎上，為了加強員工對公司的向心力、凝聚力，公司方面可以調整股權激勵計劃，將表現較好，對公司發(fā)展做出重大貢獻的員工也包含到股權激勵對象中來，如此一來，公司員工將會在工作中更加積極、主動，公司經營效率也將獲得顯著的提升。5.4加強財務戰(zhàn)略和其他戰(zhàn)略的相互配合企業(yè)的經營往往是由各種戰(zhàn)略組合、協調共同實施完成的，僅僅依靠財務戰(zhàn)略，顯然無法完全實現企業(yè)運營的戰(zhàn)略目標。只有將財務戰(zhàn)略與其他戰(zhàn)略緊密結合起來，且所有的分支戰(zhàn)略目標都必須服務于總體戰(zhàn)略，公司的運營效率才能夠得到有效的提升。相對于其他運營戰(zhàn)略，財務戰(zhàn)略的特征比較特殊，即對資金具有分配的權利，且不管是在公司生產的初始階段還是其他階段，財務戰(zhàn)略都始終發(fā)揮著其應有的作用，一旦離開財務戰(zhàn)略，那么企業(yè)的生產、運營也就無從談起。所以，要想保障企業(yè)的生產運營順利進行，處理好財務戰(zhàn)略以及其他戰(zhàn)略之間的關系是非常重要的，例如：如果公司在一段時間內需要對某一個特定的項目進行投資，那么公司就需要從企業(yè)目前的財務戰(zhàn)略出發(fā)，綜合考慮營銷策略、業(yè)務開發(fā)情況以及掌握的各類資源，對有限的資源進行合理、公平地分配。除此之外，在項目實施的流程中，可以建立一個監(jiān)控系統，以便實時了解項目，應及時糾正與最初制定的財務戰(zhàn)略不一致的地方，并應考慮其他戰(zhàn)略來量身定制。最后，晨鳴紙業(yè)還應對每個戰(zhàn)略和總體戰(zhàn)略的實施情況進行評論，即監(jiān)視、評估總體戰(zhàn)略的實施情況以及每個戰(zhàn)略之間的合作程度，從而為進一步選擇晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略及實施提供指導。

6結論本文以晨鳴紙業(yè)為案例研究，通過“灰色關聯度的計算、關聯系數的計算以及無量綱化處理”的方法，計算得出公司的財務戰(zhàn)略實施得分為56.215，晨鳴紙業(yè)的股息分配戰(zhàn)略不盡人意，資產負債率平均值為73.69%，籌資風險較高，最終得出結論如下：首先，晨鳴紙業(yè)目前正在增長，為了抓住發(fā)展機遇，實現經濟快速增長，必須充分利用制藥公司的扶持政策，結合公司內部和外部的發(fā)展環(huán)境，科學有效地選擇制定財務戰(zhàn)略，使得晨鳴紙業(yè)生命周期的財務戰(zhàn)略與晨鳴紙業(yè)戰(zhàn)略的實際執(zhí)行相一致，財務戰(zhàn)略更加可行和有效；其次，總部目前的財務戰(zhàn)略得到了進一步的優(yōu)化，但是相對于理想成本，目前的財務戰(zhàn)略實施情況還存在一些不小的差距，宜對項目進行全面評估且采用低股利分配方法有效地使用資金，晨鳴紙業(yè)還應實施激勵普通員工的資本激勵措施，以提高員工的信心和積極性；最后，選擇和實施企業(yè)財務戰(zhàn)略僅僅是開始，而平穩(wěn)有效地實施財務戰(zhàn)略是企業(yè)的目標，為了保證公司設定的財務戰(zhàn)略能夠于實踐中獲得較好的落實，管理人員必須要提前熟知財務戰(zhàn)略的內容，且通過各種方法來優(yōu)化財務戰(zhàn)略的評估標準，并確保協調和促進公司的財務戰(zhàn)略和其他戰(zhàn)略。但也存在以下不足之處：灰色關聯度分析法可借鑒資料的匱乏；選擇指標的主觀性；財務戰(zhàn)略實施效果測算的樣本選取有限，所以對晨鳴紙業(yè)財務戰(zhàn)略的評價有一定片面性。所以，在設計公司的財務戰(zhàn)略時，必須要從實際出發(fā)，特別是充分考慮到公司掌握的資金實力，設計初合理恰當的財務戰(zhàn)略，進而促進自身的發(fā)展，增強企業(yè)在復雜激烈的市場環(huán)境中的競爭力。

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