《信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估探究的相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述》9700字

信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究的相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u1980信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究的相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述 1164951.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論 17741.1.1價(jià)值評(píng)估定義 1283211.1.2價(jià)值評(píng)估的方法 2259471.2信息服務(wù)企業(yè)評(píng)估綜述 365211.2.1.信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究 495841.2.2信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇 6299611.3企業(yè)價(jià)值非財(cái)務(wù)指標(biāo)研究 798401.4文獻(xiàn)綜述 71.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論1.1.1價(jià)值評(píng)估定義企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的思想最初起源于上個(gè)世紀(jì)五十年代的歐洲，自學(xué)界提出企業(yè)價(jià)值的概念，就受到了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資本市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，“企業(yè)作為一種具有價(jià)值屬性的商品”[1]這一觀點(diǎn)得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)可。企業(yè)價(jià)值主要通過兩個(gè)層面進(jìn)行體現(xiàn)，第一是企業(yè)的目前的經(jīng)營狀況和盈利能力，是否可以實(shí)現(xiàn)利潤的正增長，其產(chǎn)品是否被市場(chǎng)認(rèn)可；第二是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，即企業(yè)是否具有持續(xù)發(fā)展和盈利的能力。兩個(gè)不同的層面反映出企業(yè)價(jià)值對(duì)不同群體的意義對(duì)于企業(yè)管理者來說，企業(yè)的盈利能力是企業(yè)價(jià)值最直觀的表現(xiàn)，對(duì)于投資者而言，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營及盈利能力也是其進(jìn)行投資決策的重要參考因素。20世紀(jì)初，學(xué)界提出企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文·費(fèi)雪（IrvingFisher）在其著作《資本與收入的性質(zhì)》中提出財(cái)務(wù)預(yù)算理論，具體描述了資本價(jià)值的來源，他認(rèn)為資本的價(jià)值是未來預(yù)期可以得到的收入進(jìn)行折現(xiàn)之后的值，因此資本本身并不具有價(jià)值，是由于資本擁有將來可以獲得預(yù)期收入的能力，因此資本才有了價(jià)值。財(cái)務(wù)預(yù)算的理論為從收益角度進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估奠定了理論基礎(chǔ)[2]。20世紀(jì)50年代，莫頓·米勒（MertonMiller）和弗蘭克·莫迪利亞尼（FrancoModigliani）發(fā)表了著名的MM理論，理論認(rèn)為假設(shè)忽略企業(yè)所得稅的存在，企業(yè)運(yùn)營中一樣存在著各種風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不同的企業(yè)其資本結(jié)構(gòu)也不同，因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市值沒有關(guān)系[3]。20世紀(jì)60年代，夏普（WilliamF.Sharpe）創(chuàng)造性地提出資本資產(chǎn)的定價(jià)模型，他認(rèn)為企業(yè)的單一資產(chǎn)期望收益率，是由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩部分構(gòu)成，此時(shí)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)控制[4]。Marsh(1999)認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值可以看成是一種企業(yè)管理結(jié)構(gòu),這種管理結(jié)構(gòu)可以用來評(píng)價(jià)企業(yè)管理狀況、指導(dǎo)企業(yè)活動(dòng),并因此繼續(xù)為企業(yè)股東創(chuàng)造更多的收益[5]。1.1.2價(jià)值評(píng)估的方法傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有市場(chǎng)法、折線現(xiàn)金流量法、實(shí)物期權(quán)法：（1）市場(chǎng)法。市場(chǎng)法是假設(shè)企業(yè)在其經(jīng)營環(huán)境中持續(xù)經(jīng)營，分析企業(yè)所處的行業(yè)情況和企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，尋找一個(gè)或多個(gè)處于相同行業(yè)的目標(biāo)企業(yè)作為參照物，對(duì)目標(biāo)企業(yè)與參照企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析和對(duì)比，得到企業(yè)的計(jì)值比率之后進(jìn)行修正，最終得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量并計(jì)算現(xiàn)值之后求和，最終得到企業(yè)價(jià)值，折線現(xiàn)金流量法中未來現(xiàn)金流量和選取合適的折現(xiàn)率是最關(guān)鍵的兩個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要充分考慮外部環(huán)境和企業(yè)發(fā)展的影響，選取合適的折現(xiàn)率，才能將預(yù)期收益進(jìn)行合理科學(xué)的折現(xiàn)，從而準(zhǔn)確的反映企業(yè)的營運(yùn)收益情況。（3）實(shí)物期權(quán)法。實(shí)物期權(quán)法是在實(shí)物資產(chǎn)的投資決策中引入股權(quán)定價(jià)模型理論，需要假設(shè)參數(shù)進(jìn)行分析。在研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中應(yīng)當(dāng)充分考慮到不同性質(zhì)企業(yè)的不同特點(diǎn)，分別采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，以此為出發(fā)點(diǎn)分別對(duì)一般性企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型、動(dòng)態(tài)評(píng)估模型、剩余收益等理念對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了合理的評(píng)估。（4）EVA法。20世紀(jì)90年代，美國思滕思特咨詢公司的創(chuàng)始人在剩余收益的理論基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同的會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整，主要通過對(duì)企業(yè)的資本總額和稅后凈營業(yè)利潤進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的會(huì)計(jì)事項(xiàng)符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵，使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)賬面上消除因會(huì)計(jì)處理不同而產(chǎn)生的問題，從而引出了EVA的概念。美國通用汽車公司最早引入了經(jīng)濟(jì)增加值思想，但EVA在實(shí)踐層面的突破是可口可樂公司的重組。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估法是從價(jià)值創(chuàng)造的角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)行成本扣除時(shí)扣除債務(wù)成本和股權(quán)成本。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估法的評(píng)估認(rèn)為在價(jià)值創(chuàng)造大于價(jià)值毀損的情況下，企業(yè)股東財(cái)富的增加，才被認(rèn)為企業(yè)真正獲得了利潤。EVA價(jià)值評(píng)估模型根據(jù)階段分類主要分為三類，單階段模型、雙階段模型和三階段模型，常用的是單階段模型和雙階段模型。與市場(chǎng)法相比，EVA價(jià)值評(píng)估模型不需要參照企業(yè)，是對(duì)企業(yè)自身和行業(yè)發(fā)展進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估。市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)評(píng)估的關(guān)鍵是要尋找合適的參照企業(yè)，并且參照企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)具有相關(guān)性，假如無法找到參照企業(yè)，就無法進(jìn)行對(duì)比得出企業(yè)價(jià)值。與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比，EVA價(jià)值評(píng)估模型更具操作性，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在評(píng)估利潤變動(dòng)較大的企業(yè)時(shí)并不適用。而且現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，評(píng)估指標(biāo)關(guān)注的是企業(yè)的現(xiàn)金流量，EVA法關(guān)注了企業(yè)資本的利用效率。EVA法在20世紀(jì)末開始受到國內(nèi)的關(guān)注，在CNKI數(shù)據(jù)庫可以檢索到最早研究EVA的是1994年楊繼良在財(cái)會(huì)通訊上發(fā)表的《美國企業(yè)財(cái)務(wù)考核的新趨向——“經(jīng)濟(jì)增加值”（EVA）評(píng)估法》[6]，他提出建立一種適合經(jīng)濟(jì)環(huán)境的考核制度，是改善企業(yè)管理的極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。21世紀(jì)以來，EVA的探討也越來越多，胡繼之、呂一帆等（2000）在研究EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)指標(biāo)時(shí)，選取A股174家不同的上市企業(yè)股票作為樣本，通過測(cè)算得出，傳統(tǒng)指標(biāo)對(duì)與企業(yè)的股票收益呈正相關(guān)，但是當(dāng)股票隨著動(dòng)態(tài)市場(chǎng)的變化而變化的，EVA指標(biāo)較傳統(tǒng)指標(biāo)更具說服力[7]。朱菲和陳萍（2007）在研究中分析了由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性，EVA難以推行的原因，必須依照我國國情對(duì)EVA指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的修正才能發(fā)揮最大的作用[8]。池國華（2013）研究指出EVA考核可以有效的提升企業(yè)價(jià)值，可以對(duì)抑制過度投資，提升企業(yè)價(jià)值提出建議[9]。我國的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論主要是建立在國外已有的理論基礎(chǔ)之上的，但伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法研究越來越多，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法也進(jìn)行了不同的研究。張先治（2000）選用了現(xiàn)金流量法，從現(xiàn)金流量法的角度介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法和流程，主要評(píng)書了折現(xiàn)估值法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的優(yōu)越性[10]。汪平（2001）在收益法的預(yù)期折現(xiàn)理論研究中，具體在現(xiàn)金流折現(xiàn)的理論基礎(chǔ)上的對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的進(jìn)行應(yīng)用，主要分析影響企業(yè)現(xiàn)金流變化的內(nèi)外部因素[11]。王建中、李海英（2004）對(duì)用股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型評(píng)估出來的企業(yè)整體價(jià)值與企業(yè)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，得出了在我國現(xiàn)如今的資本市場(chǎng)下，采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型是能夠合理評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值的[12]。孫靖、肖淑芳（2005）主要針對(duì)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中重要的兩個(gè)參數(shù)—現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行了深入的研究，探討如何對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚沟觅N現(xiàn)現(xiàn)金流量法能夠更好地應(yīng)用于處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)的整體價(jià)值評(píng)估過程中[13]。除了像現(xiàn)金流量貼現(xiàn)等傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，杭省策，張姣姣（2011）在評(píng)估的過程中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)與財(cái)務(wù)比率的結(jié)合，提出了基于剩余收益基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。為了提高價(jià)值評(píng)估模型的客觀性和可檢驗(yàn)性，研究者融入了客觀會(huì)計(jì)計(jì)量的元素，用公司預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值和賬面權(quán)益價(jià)值來估算公司股票的內(nèi)在價(jià)值，最后參照與實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值之間的誤差范圍是否可接受來證明剩余收益模型的可行性[14]。郝冬梅，賀森（2012）創(chuàng)新地提出了智力資本與企業(yè)價(jià)值的緊密關(guān)系，研究了企業(yè)智力資本的變化給企業(yè)整體價(jià)值帶來的影響。合理引入智力資本目的在于增強(qiáng)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的有效性，突出智力資本的重要作用，另一方面能夠進(jìn)一步完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，加強(qiáng)企業(yè)管理者、決策者對(duì)企業(yè)智力資本的重視[15]。陳立波（2013）主要運(yùn)營灰色馬爾科夫法，將灰色馬爾科夫法應(yīng)用在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過程中，針對(duì)評(píng)估測(cè)算周期長的情況，以及企業(yè)經(jīng)營波動(dòng)大和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料少的實(shí)際情況，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中模擬出了灰色馬爾科夫預(yù)測(cè)體系，并應(yīng)用到MX公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例中[16]。與傳統(tǒng)的評(píng)估操作相比，灰色馬爾科夫法的預(yù)測(cè)結(jié)果更加符合企業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)展軌跡，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度和可靠性都有較大的提高，因而對(duì)我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)具有較好的借鑒價(jià)值。但從總體上看，我國對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估無論從理論研究層面還是從實(shí)踐積累層面都存在一些不足，尚處在介紹和比較淺顯的研究階段，還未形成一套科學(xué)的評(píng)估體系。1.2信息服務(wù)企業(yè)評(píng)估綜述改革開放以來，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。二十一世紀(jì)以來，我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，逐漸走出一條政府引導(dǎo)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，開放發(fā)展的道路，成為我國最具有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)之一。信息服務(wù)在技術(shù)進(jìn)步的基礎(chǔ)上應(yīng)運(yùn)而生，不同的信息軟件提供商滿足了人民對(duì)信息技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)不斷增長的需求。作為有著高風(fēng)險(xiǎn)高增長的信息技術(shù)企業(yè)，其發(fā)展前景不確定性大，因此相較于傳統(tǒng)行業(yè)，信息技術(shù)企業(yè)的估值存在較大難度。1.2.1.信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究隨著國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)理論的不斷研究和拓展，信息技術(shù)企業(yè)估價(jià)的理論基礎(chǔ)得到了豐富和完善。本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham，1934）在其著作《證券分析》（SecurityAnalysis）提出價(jià)值投資理念[17]；莫迪格利安尼（Modigliani，1958）和米勒（Miller，1958）發(fā)表了其對(duì)完美市場(chǎng)假說研究成果：資本結(jié)構(gòu)的MM理論；威廉·夏普（WilliamSharp，1963）找到了將資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)量化的方法，即：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM）；金﹒法瑪（EugeneFama，1965）在對(duì)資本市場(chǎng)有效性研究后，提出了有效市場(chǎng)假說（EfficientMarketsHypothesis，簡(jiǎn)稱EMH）理論；諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓（JamesTobin，1969）提出的托賓Q值（Tobin′sQ）的概念，為投資者評(píng)估企業(yè)是否具備投資價(jià)值提供了新的視角；美國學(xué)者斯蒂芬·羅斯（StephanRoss，1976）在其發(fā)表的《資本資產(chǎn)定價(jià)套利理論》一文中提出了套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory，APT），該理論相對(duì)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型適用條件更加寬松，應(yīng)用更具可操作性[18]。信息技術(shù)企業(yè)首次公開發(fā)行新股的價(jià)格制定過程中，為了利益相關(guān)者的合法權(quán)益必須保證價(jià)格的合理性，估價(jià)顯得尤為重要?，F(xiàn)階段普遍認(rèn)同的信息技術(shù)企業(yè)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有收益折現(xiàn)法、相對(duì)估價(jià)法和實(shí)物期權(quán)法等。菲什(Fishe，2002)發(fā)表文章解釋了是股票的鰭狀肢（StockFlippers）如何影響信息技術(shù)企業(yè)定價(jià)和穩(wěn)定性的[19]。德默斯（Demers，2007）和喬斯（Joos，2007）全面闡述了忽視潛在價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，指出了正確合理的信息技術(shù)企業(yè)估價(jià)的重要性。詹金森（Jenkinson，2009）和瓊斯（Jones，2009）從對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究分析得出潛在投資項(xiàng)目定價(jià)和分配的影響因素。在國內(nèi)學(xué)者的研究中，郭建華等（1999）較傳統(tǒng)估值技術(shù)而言，比較認(rèn)同“相對(duì)估價(jià)法”的思路，提出了企業(yè)首次增發(fā)新股的市盈率定價(jià)模型。何旭強(qiáng)等（1999）對(duì)過往大量上市公司的數(shù)據(jù)分析，利用實(shí)證的方法對(duì)信息技術(shù)企業(yè)定價(jià)合理性做了評(píng)價(jià)[20]。寧文昕、于明濤（2006）等考慮了競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響，得出兩者成反比的的結(jié)論，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過程中根據(jù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來判斷企業(yè)蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)的種類[21]。潘建光（2009）將信息技術(shù)企業(yè)分為三個(gè)成長階段，分別為創(chuàng)意期、創(chuàng)業(yè)期、蛻變期，并采用適宜不同階段的價(jià)值評(píng)估方法，將傳統(tǒng)方法和期權(quán)方法有效地結(jié)合起來，用動(dòng)態(tài)理念對(duì)信息企業(yè)價(jià)值重新闡釋[22]。張春源、李姚礦（2009）等在考慮企業(yè)發(fā)展能力指數(shù)以及運(yùn)營健康度對(duì)折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量模型中參數(shù)產(chǎn)生的影響，提出了修正信息技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。企業(yè)的估值結(jié)果對(duì)管理者和企業(yè)發(fā)展有良好的促進(jìn)作用[23]。于輝、王宇（2018）選擇市凈率作為企業(yè)估值的指標(biāo)，認(rèn)為投資者的最優(yōu)估值與企業(yè)的最低估值相差過大，因此為了平衡投融資雙方的利益，在進(jìn)行高成長性企業(yè)、資產(chǎn)較少的企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，選擇市凈率指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)估值可以有效激勵(lì)管理者，能夠通過市凈率指標(biāo)促進(jìn)企業(yè)的快速成長，并對(duì)投資者的投資判斷提供參考[24]。國內(nèi)一些學(xué)者還從期權(quán)的角度探索信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，高錫榮，楊建（2017）選擇實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型從期權(quán)的角度對(duì)騰訊公司進(jìn)行估值，研究結(jié)論得出，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)價(jià)值是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的重要組成部分，在企業(yè)初創(chuàng)期間，營業(yè)收入的增長率與互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)價(jià)值成正比，長期企業(yè)經(jīng)營成本系數(shù)恰恰相反。在得出以上研究結(jié)果后，作者提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以通過增加網(wǎng)絡(luò)用戶的數(shù)量和降低成本可以增加互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值。朱武祥（2019）提出用戶價(jià)值概念，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在經(jīng)營過程中其運(yùn)營成本很低，企業(yè)價(jià)值與用戶數(shù)量的平方成正比。當(dāng)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定時(shí)，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)可以利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法求得，而不易量化的風(fēng)險(xiǎn)可以看作企業(yè)的一個(gè)看漲或看跌期權(quán)，這樣就可以用BS模型評(píng)估企業(yè)的價(jià)值[25]。林穎華（2018）通過對(duì)蘇寧云商采用自由現(xiàn)金流法進(jìn)行評(píng)估，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，選取歷史營業(yè)收入、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展前景指標(biāo)，對(duì)蘇寧云商的綜合企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，研究得出股價(jià)被低估的結(jié)論并認(rèn)為該企業(yè)具有有很大的投資潛力。[26]。針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)高的特點(diǎn)，國內(nèi)學(xué)者的研究也逐漸變多。談多嬌（2010）基于客戶價(jià)值理論在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，選擇了影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的客戶數(shù)量、客戶收入、客戶位置、網(wǎng)頁點(diǎn)擊率等多個(gè)考量指標(biāo)，將這些指標(biāo)納入互聯(lián)個(gè)企業(yè)估值中。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中逐漸關(guān)注了用戶流量這重要因素[27]。宋立偉，祁大偉（2018）在對(duì)我國新興獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，比較了新興獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展情況，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶作為目標(biāo)消費(fèi)者，他們的消費(fèi)價(jià)值、口碑價(jià)值、廣告費(fèi)轉(zhuǎn)嫁價(jià)值是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的中重要因素，在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值時(shí)不能忽略用戶流量這個(gè)指標(biāo)，而有價(jià)值的客戶會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的消費(fèi)行為，這些有價(jià)值的客戶在未來的價(jià)值折現(xiàn)總和就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值[28]。范興權(quán)，盧俊曄（2016）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要以用戶為導(dǎo)向，產(chǎn)品更新快、創(chuàng)新能力強(qiáng)，因此，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值的時(shí)候應(yīng)當(dāng)著重考慮企業(yè)的用戶數(shù)及其活躍度和用戶的消費(fèi)能力，因此對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值進(jìn)行修正，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展模式是，先采用免費(fèi)模式培育目標(biāo)客戶市場(chǎng)，然后再轉(zhuǎn)化有消費(fèi)行為的客戶，因此就存在前期虧損后期盈利的情況，所以在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，其商業(yè)模式、用戶活躍度、用戶的消費(fèi)能力、用戶忠誠度等都應(yīng)考慮在內(nèi)[29]。黃婧涵、李奉書（2010）認(rèn)為商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中也非常重要，研究選擇Uber作為研宄對(duì)象，利用DCF模型進(jìn)行Uber的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在研究結(jié)論上得出，商業(yè)模式的不同會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成巨大影響，并提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法應(yīng)當(dāng)考慮商業(yè)模式的適用問題[30]。1.2.2信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇（1）成本法及局限性分析成本法是將企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評(píng)估價(jià)值加總確定評(píng)估對(duì)象的整體價(jià)值的方法，該方法以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，通過計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的重建價(jià)格或者重置價(jià)格，加總得到企業(yè)的整體價(jià)值。但是信息服務(wù)企業(yè)擁有較高的智力資本投入，企業(yè)整體的獲利能力和企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)加總所計(jì)算的獲利能力存在很大的差異。除此之外，信息服務(wù)業(yè)的未來發(fā)展具有很大的不確定性，僅僅使用成本法的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，不能完全反映企業(yè)未來的潛在成長價(jià)值。（2）市場(chǎng)法及局限性分析市場(chǎng)法是通過對(duì)比市場(chǎng)上公開交易的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)格，根據(jù)評(píng)估對(duì)象與可比案例的交易條件、基本狀況等差異進(jìn)行調(diào)整，將可比企業(yè)的定價(jià)進(jìn)行分析和調(diào)整從而得出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，市場(chǎng)法的實(shí)際運(yùn)用中主要包括市盈率法、市凈率法以及營業(yè)收入比例法。此種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的數(shù)據(jù)大多來自于公開市場(chǎng)，需要較為成熟的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，本文所選取的行業(yè)為計(jì)算機(jī)技術(shù)業(yè)的二級(jí)分類級(jí)即信息服務(wù)業(yè)，參照物的選取較難，其次信息服務(wù)企業(yè)的特征是，無形資產(chǎn)占比較大，對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異也較大，需要調(diào)整的項(xiàng)目眾多，會(huì)使得評(píng)估結(jié)果缺乏合理性。（3）傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法及局限性分析現(xiàn)金流量法是指在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)基礎(chǔ)上，首先預(yù)測(cè)企業(yè)未來各期的收益，并按一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)為評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，加總得到企業(yè)總體價(jià)值的方法。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在計(jì)算的過程中，將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用全部或部分費(fèi)用化，在期末抵扣凈利潤，這樣在計(jì)算過程中就會(huì)忽略研發(fā)費(fèi)用指出在未來創(chuàng)造的價(jià)值，并且傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法無法將一些干擾現(xiàn)金流量的短期或偶然性因素進(jìn)行排除，所以在進(jìn)行信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，并不適用。（4）EVA價(jià)值模型及局限性分析EVA價(jià)值模型是經(jīng)濟(jì)增加值法，20世紀(jì)90年代，美國思滕思特咨詢公司的創(chuàng)始人在剩余收益的理論基礎(chǔ)上，提出了不同的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)，通過對(duì)企業(yè)的資本總額和稅后凈營業(yè)利潤進(jìn)行不同的調(diào)整，使其符合企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵，以此消除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)賬面上一些因處理不同而產(chǎn)生的評(píng)估結(jié)果失真，引出了EVA的概念。美國通用汽車公司最早引入了經(jīng)濟(jì)增加值思想，但EVA在實(shí)踐層面的突破是可口可樂公司的重組。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估法是從價(jià)值創(chuàng)造的角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)行成本扣除時(shí)不僅要扣除債務(wù)成本，還要扣除股權(quán)成本。利用企業(yè)稅后經(jīng)驗(yàn)收入減去資本成本的差值，資本成本包括企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，當(dāng)EVA值為正數(shù)時(shí)，意味著企業(yè)股東的可支配的財(cái)富增加，企業(yè)的價(jià)值相應(yīng)增加。EVA估值法采用的經(jīng)濟(jì)利潤屬于會(huì)計(jì)利潤，但是在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中，沒有考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。1.3企業(yè)價(jià)值非財(cái)務(wù)指標(biāo)研究MargaritoGrant（1988）首次提出企業(yè)價(jià)值的估算不能只關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，在關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，更應(yīng)當(dāng)注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度[31]。在經(jīng)濟(jì)與科技快速發(fā)展的當(dāng)下，企業(yè)的人力資源管理、內(nèi)部管理水平以及研發(fā)創(chuàng)新能力這些非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要的影響，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體估值時(shí)，不僅要關(guān)注財(cái)務(wù)表現(xiàn)，關(guān)注三張表內(nèi)的內(nèi)容，也應(yīng)更加關(guān)注非財(cái)務(wù)因素指標(biāo)對(duì)企業(yè)潛在價(jià)值的重要影響。學(xué)者對(duì)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，主要有理論的探索和實(shí)際的應(yīng)用。非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家FredLuthans提出了權(quán)變理論，他認(rèn)為企業(yè)所處的行業(yè)和所面臨的環(huán)境各不相同，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中應(yīng)用同一種方法有失偏頗，因此他借鑒權(quán)變理論，認(rèn)為投資者應(yīng)該根據(jù)自身所處的行業(yè)、自身的發(fā)展階段，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)計(jì)運(yùn)用一套自己的價(jià)值評(píng)估體系（Othley1980）[32]。在之后的理論探索中，平衡計(jì)分卡的提出也是將非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的一個(gè)重要探索，KaplanNorton發(fā)表在1992年《哈佛商業(yè)評(píng)論》一月與二月號(hào)，強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模式只能衡量過去發(fā)生的事項(xiàng)（落后的結(jié)果因素），但無法評(píng)估企業(yè)前瞻性的投資（領(lǐng)先的驅(qū)動(dòng)因素），因此，必須改用一個(gè)將組織的愿景轉(zhuǎn)變?yōu)橐唤M由四項(xiàng)觀點(diǎn)組成的績效指標(biāo)架構(gòu)來評(píng)價(jià)組織的績效[33]。此四項(xiàng)指標(biāo)分別是：財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營和學(xué)習(xí)與成長，根據(jù)此提出平衡計(jì)分卡在企業(yè)績效管理與企業(yè)價(jià)值評(píng)估中具有應(yīng)用的空間。在非財(cái)務(wù)指標(biāo)參與企業(yè)價(jià)值研究的文獻(xiàn)中，黃生權(quán)，李源(2014)在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值時(shí)，考慮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為輕資產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)、人才等非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響較大，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用模糊層次分析法以及模糊實(shí)物期權(quán)分析的方法所得結(jié)果具有合理性[34]。黃日雄（2018）在基于考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析中分析了如企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、行業(yè)特性、生命周期等非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析的影響，得出企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的績效評(píng)價(jià)、發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略管理都具有重要的影響作用[35]。董太輝（2019）在非財(cái)務(wù)指標(biāo)在房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用中提到通常情況下，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的過程中很大程度忽略了非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于財(cái)務(wù)分析的完整性、全面性的作用，并主要通過企業(yè)員工指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營分析指標(biāo)和客戶指標(biāo)三個(gè)方面探討在房地產(chǎn)企業(yè)中建立非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系[36]。1.4文獻(xiàn)綜述通過上述對(duì)信息服務(wù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、方法運(yùn)用以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的綜述，本文分析得出以下結(jié)論：首先，根據(jù)我國信息軟件服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況和特點(diǎn)，已有文獻(xiàn)對(duì)信息軟件服務(wù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的研究方向，主要集中在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法的選取，現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)法都是常用的傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，也有對(duì)于信息服務(wù)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值影響因素的研究。在閱讀前人的文獻(xiàn)和研究的基礎(chǔ)上，分析比較不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的適用性和局限性，在對(duì)信息服務(wù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，將非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響納入考慮之中，綜合考慮信息軟件服務(wù)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。其次，在學(xué)習(xí)國內(nèi)外研究學(xué)者們的研究之后，EVA法所提出的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)在測(cè)算中進(jìn)行了多項(xiàng)會(huì)計(jì)調(diào)整，可以還原企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營情況，因此在方法上優(yōu)于其它財(cái)務(wù)指標(biāo)。本文根據(jù)信息服務(wù)企業(yè)利潤不穩(wěn)定，處于謹(jǐn)慎性要求大幅計(jì)提商譽(yù)和無形資產(chǎn)的特點(diǎn)，認(rèn)為EVA法較為適用于信息服務(wù)企業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。但與此同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型沒有考慮對(duì)信息服務(wù)企業(yè)具有較大影響的非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，因此需要利用層次分析法，對(duì)企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合考慮和評(píng)價(jià)，最終得到一個(gè)合理的信息服務(wù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系。最后，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的適用性已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)的研究，特別是如何將企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)量體系，國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)所研究行業(yè)的不同，選取不同的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為對(duì)企業(yè)實(shí)際價(jià)值和未來價(jià)值不確定性的影響。本文在相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合信息軟件服務(wù)企業(yè)自身的特點(diǎn)，運(yùn)用層次分析法作為將主觀化的非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化，進(jìn)而進(jìn)行合理的企業(yè)估值。[1]吉笑妍,張立民.實(shí)物期權(quán)法在油氣企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2025,(03):95-97.[2]劉亞璇,李春波.基于改進(jìn)DEVA模型的線上健身平臺(tái)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].中國市場(chǎng),2024,(35):49-52.[3]許明宇.基于FCFF模型的軟件企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].現(xiàn)代營銷(下旬刊),2024,(12):100-102.[4]張玉婷.公司收并購中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].商展經(jīng)濟(jì),2024,(23):180-183.[5]李啟元,吳孝靈.基于DEVA-BASS模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以叮咚買菜為例[J].江蘇商論,2024,(12):34-39.[6]管仕平,李悅欣.基于FCFF-BS模型的復(fù)星醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].河北企業(yè),2024,(12):107-110.[7]吳禮鴻,張春華.基于所得稅優(yōu)惠組合的企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2024,(23):114-118.[8]王雪瑩,邊瑞.數(shù)智情境下基于智力資本的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估探討[J].現(xiàn)代商業(yè),2024,(23):120-124.[9]唐梟靚靚,楊洪濤.基于CNN-LSTM和實(shí)物期權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以網(wǎng)易公司為例[J].全國流通經(jīng)濟(jì),2024,(23):89-92.[10]郝玲.中科曙光企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].現(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)和信息化,2024,14(11):236-239.[11]李強(qiáng)強(qiáng).ESG因素對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響機(jī)制研究[J].中國會(huì)展(中國會(huì)議),2024,(22):131-133.[12]肖慧.基于改進(jìn)剩余收益模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以中鎢高新為例[J].投資與合作,2024,(11):155-157.[13]王嗣淇,馮金麗.基于改進(jìn)CVBC模型的在線音樂平臺(tái)企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].商業(yè)觀察,2024,10(33):35-39+43.[14]彭旭.基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用研究[N].財(cái)會(huì)信報(bào),2024-11-18(007).[15]杜鵬飛.EVA管理方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的計(jì)算分析和應(yīng)用[J].現(xiàn)代企業(yè),2024,(11):12-14.[16]王純宇,陶權(quán).人工智能企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以科大訊飛為例[J].新會(huì)計(jì),2024,(11):32-36.[17]薛雨佳.互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究[J].商業(yè)觀察,2024,10(32):112-115.[18]羅丹雅.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法討論[J].商業(yè)2.0,2024,(32):33-35.[19]李舟,王苒.基于FCFF和模糊B-S組合模型的醫(yī)藥制造企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].中國市場(chǎng),2024,(32):107-112.[20]胡露雅,賴玥.數(shù)字文化企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].商業(yè)觀察,2024,10(31):43-47.[21]彭子航.基于EVA模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估[N].財(cái)會(huì)信報(bào),2024-11-04(006).[22]王夢(mèng)超,孟興云,鐘美.基于CVBC模型的網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)價(jià)值評(píng)估探究——以嗶哩嗶哩為例[J].全國流通經(jīng)濟(jì),2024,(20):176-180.[23]譚戩玉,李飛星.數(shù)字經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)價(jià)值增值機(jī)理及評(píng)估研究[J].商業(yè)觀察,2024,10(30):25-29+52.[24]孟廣,潘立,張雪珂.基于ESG評(píng)價(jià)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究綜述[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào),2024,(10):104-107.[25]黃森燊,馮貴芳,宋開東,林小渝.基于B-S模型的金融企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估研究[J].河北金融,2024,(10):65-72.[26]閔遵榮.企業(yè)價(jià)值評(píng)估視角下的股權(quán)投資理論探討[J].老字號(hào)品牌營銷,2024,(20):137-139.[27]周顯揚(yáng),譚冰.基于FCFF和B-S組合模型的生物醫(yī)藥企業(yè)價(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