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文檔簡介
國立成功大學(xué)工學(xué)院
工程管理碩士專班指導(dǎo)教授:江建利教授論文題目:臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營績效與價值評估學(xué)生:吳俊毅學(xué)號:N079413562025/2/82研究動機
企業(yè)及環(huán)境隨著時代的變遷由農(nóng)業(yè)到工業(yè),由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到高科技業(yè),企業(yè)的型態(tài)不斷的在改變,管理經(jīng)營方式也相繼創(chuàng)新,演變過程分為1.傳統(tǒng)理論時期(1900~1930)2.修正理論時期(1930~1960)3.當(dāng)代管理理論時期(1960~1980)4.跨世紀(jì)理論時期(1980~)。相對的,在財務(wù)分析對於環(huán)境的改變也會適時的轉(zhuǎn)變評估方式以符合適合管理或評估的方法。2025/2/83研究動機
世界能源危機將嚴(yán)重影響經(jīng)濟的發(fā)展,主要的能源--石油
主要的因素是來自全球景氣復(fù)甦增加了基本需求,石油供應(yīng)鏈處於滿載狀態(tài),造成供不應(yīng)求的情況,在經(jīng)濟學(xué)的理論中需求大於供給其石油價格自然會有上漲的結(jié)果。高油價環(huán)境引發(fā)了民眾對能源使用的危機,及引發(fā)通貨膨脹的連鎖效應(yīng)。
2025/2/84研究動機替代能源方向?qū)⒅卦谔柲茈姵丶颁囯x子電池做為儲存電能為研究對象主要的目的有二解決能源危機:目前這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)已達(dá)到一定水準(zhǔn),在市場上已販?zhǔn)垡欢螘r間,對於安全性、電性及未來需求量的估計也都可以取得。綠色環(huán)境保護(hù):符合綠色環(huán)保的條件,新能源的產(chǎn)生除了可以解決目前的能源危機之外,對於使用舊的能源所造成的環(huán)境污染狀況,在替代能源的選擇必須一併考慮。
2025/2/85研究動機
目前在證券市場中的投資人多數(shù)是散戶,他們?nèi)菀滓幻恋母鷱亩鄶?shù)人的投資行為進(jìn)行投資時,便構(gòu)成證券市場的跟從投資行為(Laffont&Maskin,1990;Banerjee,1992;Frootetal,1992)。
「跟從行為」(herdbehavior)意指一群投資人在沒有任何基本理由(withoutfundamentalreasons)之下採用相似投資行為的一種現(xiàn)象。提供一個正確且容易評估的方法,是投資人最大的期望,也是本研究的動機。2025/2/86研究目的
本論文的目的在於1.對經(jīng)濟附加價值做介紹以及說明計算2.EVA與傳統(tǒng)財務(wù)方法作分析比較,說明何者財務(wù)指標(biāo)具有較佳的解釋能力。3.本文將對臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營作檢討說明並提出未來可能的研究方向。2025/2/87研究流程
建立研究方向蒐集相關(guān)文獻(xiàn)建立研究目標(biāo)整理及歸納相關(guān)文獻(xiàn)建立研究架構(gòu)假設(shè)推導(dǎo)的定義變數(shù)樣本資料收集與整理統(tǒng)計模式分析證實結(jié)果與分析結(jié)論與建議2025/2/88理論探討與文獻(xiàn)回顧經(jīng)濟附加價值(EconomicValueAdded,EVA)
紐約SternStewart&Co.財務(wù)顧問公司於1991年所發(fā)展出來的績效衡量指標(biāo),用以衡量公司營運的實際獲利情形,也就是衡量公司創(chuàng)造經(jīng)濟價值能力的一種技術(shù)。
EVA是評估公司對資金使用的效率。換句話說,它是促使公司有效管理資金的一種財務(wù)工具,強調(diào)利用較少的資金成本來創(chuàng)造公司的經(jīng)濟價值。2025/2/89理論探討與文獻(xiàn)回顧例:
假設(shè)一個公司的投入資本(Investedcapital)為一億美金,其資金成本為12%,則公司必須創(chuàng)造超過一千兩百萬美元的報酬,才能促使公司經(jīng)濟價值的增加。目前有越來越多的公司以EVA為基礎(chǔ),將企業(yè)內(nèi)部有關(guān)管理者的升遷、薪酬、獎勵與股東價值(shareholdervalue)連結(jié)在一起。2025/2/810理論探討與文獻(xiàn)回顧Bennet,Linda(1995)EVA是衡量公司創(chuàng)造經(jīng)濟價值(EconomicValue)能力的一種專門技術(shù),藉以評估公司是否能夠創(chuàng)造超過其投入資產(chǎn)之資金成本的經(jīng)濟價值。Gressel,Mark(1996)經(jīng)濟附加價值(EVA)是一有關(guān)公司財務(wù)績效衡量的工具,結(jié)合了以前剩餘利益(Residual1ncome)的概念以及現(xiàn)代公司財務(wù)的基本方針,特別是有關(guān)『所有的資金皆有其成本存在』,以及「賺取超過資金成本的盈餘,為股東創(chuàng)造價值」這兩個觀念。
2025/2/811理論探討與文獻(xiàn)回顧武田哲男(1994)為滿足人心,企業(yè)和組織必須提供高品質(zhì)的附加價值。其所列之成熟化市場所要求的附加價值要素包括:舒適、便利、安全、樂趣、安心、快速、有趣、文化性、充裕、清潔感及實在感。如果在商品品質(zhì)、商品形象、對企業(yè)的信賴感也所差無幾--究竟對消費者會有什麼不同呢?重點就在於顧客滿意的程度。2025/2/812臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營概況
目前油價之所以起漲,主要的因素是來自全球景氣復(fù)甦增加了基本需求,石油供應(yīng)鏈處於滿載狀態(tài),造成供不應(yīng)求的情況。未來石油的產(chǎn)量有限,長時間的使用下石油的應(yīng)用將會被延用或深入的開發(fā)更佳的新產(chǎn)品及需求日益增加而資源日漸減少的情況之下,油價的飆漲已是勢在必行。如石油價圖所示,油價只會創(chuàng)歷史新高,要回到2000年的油價水準(zhǔn)已是不可能的事實。2025/2/813臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營概況
資料來源:MorganStanley(2007/01),IBT綜研所整理2003~2009多晶矽供需狀況左圖為太陽能電池的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量及價格的趨勢圖。太陽電池之上游。從2003年至今,這幾年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與太陽能電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,對矽晶材料的需求有顯著的增加,因此原物料漲價已是必然的趨勢。2004年底多晶矽價格報價漲了30%,2005年初再漲20%。預(yù)估2008年時多晶矽原料產(chǎn)能要增加至35,000公噸以上,才可解決原料供應(yīng)不足的影響。
2025/2/814臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營概況
鎳鎘鎳氫鋰離子電壓(V)1.21.23.7能量效率(%)7570>95壽命(cycles)500500>500記憶效應(yīng)有少許無價格(鎳鎘=1)11.22儲存差差佳高溫特性(60oC)差差佳尺寸圓型/方型圓型/方型圓型/方型毒性鎘(重金屬)無無小型二次電池包括鎳鎘電池、鎳氫電池及二次鋰電池,比較如左表。1.鎳鎘電池中會有鎘這種重金屬產(chǎn)生,造成環(huán)境的污染,由於環(huán)保訴求下,鎳鎘電池被取代已成趨勢。2.鎳氫電池雖比較沒有環(huán)保的問題,但是有以下3個缺點,1.能量密度低2.高溫特性差3.記憶效應(yīng)的缺點。3.在相同的電壓及電容量的需求下,鋰電池只要鎳氫電池一半以下的體積及重量。鋰離子電池具有工作電壓高、能量密度大、重量輕、壽命長及環(huán)保性佳等優(yōu)點。2025/2/815臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營概況鋰離子電池是屬於目前較新且技術(shù)已成熟的電池種類,由於它的電性、電壓及電容量有高於其他傳統(tǒng)電池的一倍以上的能力,未來仍有提昇的能力與技術(shù)。因此,電能方面在未來的應(yīng)用將可取代目前所有的傳統(tǒng)電池。2025/2/816臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營概況太陽能電池SWOT分析內(nèi)部強勢內(nèi)部弱勢上游半導(dǎo)體人才眾多,且具有國際水準(zhǔn)。除了半導(dǎo)體原料價格低廉外,也可取得高品質(zhì)的原料。設(shè)備與晶圓廠相近,不需要再另外擴充設(shè)備,生產(chǎn)彈性大。且部份知識及經(jīng)驗可提昇生產(chǎn)品質(zhì)。相對於國際大廠,目前的光電轉(zhuǎn)換率仍有不足,待改善。矽原料為國外進(jìn)口,價與量均無法有效掌控,影響獲利。太陽能本業(yè)研究人員缺乏,半導(dǎo)體只能提供部份經(jīng)驗,無法全面性含蓋。政府投入在太陽光電推廣與研發(fā)之經(jīng)費為數(shù)億元,相對其他國家仍為少,國內(nèi)因研發(fā)投入不足,使得國際競爭力明顯劣於先進(jìn)國家。國內(nèi)市場規(guī)模太小,為發(fā)展太陽光電產(chǎn)業(yè)之障礙。外部機會外部威脅全球的趨勢及環(huán)保訴求,使太陽能成為重要能源之一。容易架設(shè)與大型硬體結(jié)合,市場需求日漸增加。法規(guī)的限制,使得更多新產(chǎn)品往太陽能的方式設(shè)計。矽原料掌控在少許國家中,易產(chǎn)生缺貨。再生能源的運用如水力與風(fēng)力。2025/2/817臺灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營概況鋰離子電池SWOT分析內(nèi)部強勢內(nèi)部弱勢1.品質(zhì)及可靠度。全自動化生產(chǎn),品質(zhì)一致。電池電壓變動較小,可做串並聯(lián)用。2.從電池製作到電池組裝均具備,在電池應(yīng)用上的問題能考慮得更為詳細(xì)。3.研發(fā)及改善快速。領(lǐng)先全世界生產(chǎn)高電容及高電流的鋰離子電池,應(yīng)用於電動工具。1.產(chǎn)品本身俱危險性,所以在檢驗成本較高。2.測試繁多,出貨前置時間太長。3.產(chǎn)品失效時,多半有燃燒現(xiàn)象不易追查真因。4.材料間相容性低,易污染造成性能降低。5.上游廠商幾乎都在國外,安全庫存高,成本相對增加。6.非主流產(chǎn)業(yè),人員流動率高。7.規(guī)模小,若有龐大的訂單,往往不會接下外部機會外部威脅1.環(huán)保電池(二次電池),是目前體積最小,容量最大的攜帶型能源,將取代傳統(tǒng)電池。未來電子產(chǎn)品體基設(shè)計將趨於小型,所以直接將以鋰電池的電壓予以設(shè)計。2.Sony電池發(fā)生意外,使得整體市場需求大於供給,鋰離子電池價格上揚。3.電動工具研發(fā)偏向使用鋰離子電池,目前已開發(fā)高電流(20A)。1.正極原料短缺,替換性不易。容易造成組裝時電壓異常。2.成本價格較其他電池種類高。3.所需資本額較小,進(jìn)入障礙低。4.大電流放電特性較鎳鎘為差,且電池對電壓敏感度高,需要保護(hù)線路保護(hù),無法直接銷售至最終使用者。5.未來燃料電池的開發(fā),對鋰電池將是一大衝擊。6.日本也開始著手製造大電流的鋰離子電池,工具電池將增加競爭壓力。2025/2/818企業(yè)經(jīng)營績效之衡量
日本經(jīng)營之神松下幸之助的名言:「企業(yè)本身是殘酷的,不賺錢是罪惡?!?,社會對於無法賺錢的企業(yè)並沒有憐憫的關(guān)懷及援助,反而是將之殘酷的淘汰。然而公司的倒閉將造成另一面的社會問題,將不斷惡性循環(huán)下去。
企業(yè)經(jīng)營的基本目的在於獲得利潤最大化,因此,財務(wù)績效將作為本研究最主要的績效之衡量指標(biāo)。
2025/2/819企業(yè)經(jīng)營績效之衡量績效的定義績效(Performance):為衡量組織達(dá)到目標(biāo)的程度。評估效率主要有由2個因素所構(gòu)成,其一為效率(Efficiency),可用以下公式表示:E=O/I(E:效率O:實際產(chǎn)出(Output)I:實際投入(Input))
效率為追求最低的資源浪費,強調(diào)是否用最正確的方式在處理事情(Dothethingsright)(PeterDrucker)。當(dāng)效率高時,表示相同的投入,將獲得更多的產(chǎn)出。2025/2/820企業(yè)經(jīng)營績效之衡量其二為效果代表一系統(tǒng)產(chǎn)出所達(dá)成預(yù)定目標(biāo)之程度,因此一系統(tǒng)之效果大小,乃預(yù)定目標(biāo)之內(nèi)容及程度之影響(許士軍)。可用以下公式表示:E=O/O(E:效果O:實際產(chǎn)出(Output)O:計劃產(chǎn)出(Objective))效果為追求最正確的策略方向,主要是評估是否選擇對的方向,著重於目標(biāo)的達(dá)成率及在高中層策略面是否用最正確的方式在決擇事情(Dotherightthings)(PeterDrucker)。當(dāng)效果高時,表示產(chǎn)出的結(jié)果與目標(biāo)接近的程度。2025/2/821企業(yè)經(jīng)營績效之衡量
在績效的評估中,當(dāng)公司評估某一項做為考績重點時,該項就會被重視,因此企業(yè)文化會因為企業(yè)重視的方向而有所不同。
轉(zhuǎn)換投入因素資源產(chǎn)出目標(biāo)成果科技研究回饋檢討衡量評估產(chǎn)業(yè)活動2025/2/822企業(yè)經(jīng)營績效之衡量
企業(yè)的績效評估分為二類,一為財務(wù)方面的指標(biāo),另一種為經(jīng)營方面的指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)方面:(傳統(tǒng)指標(biāo)
)
每股盈餘(Earningpershare,EPS)營業(yè)淨(jìng)利潤(Returnofsale,ROS)資產(chǎn)報酬率(returnofasset,ROA)股東權(quán)益報酬率(returnofequity,ROE)資本報酬率(returnofcapital,ROC)
2025/2/823企業(yè)經(jīng)營績效之衡量於1992年在哈佛商業(yè)評論中由哈佛商學(xué)院Kaplan與Norton所發(fā)表的「平衡計分表」(Balancedscorecard,BSC),主要訴求為運用4個構(gòu)面評估組織績效,分別為1.客戶觀點:站在客戶的立場,了解客戶對公司的印象。目的在分析客戶所關(guān)心的時間、價值、績效與服務(wù),評估績效為客戶滿意度。2.企業(yè)內(nèi)部觀點:
企業(yè)內(nèi)部的特點,對於流程及管理方面的優(yōu)勢。對於組織內(nèi)部的流程,單位之間的生產(chǎn)及問題處理是否合理化,績效評估為內(nèi)部流程的邏輯合理化。3.學(xué)習(xí)和成長觀點:
企業(yè)創(chuàng)新與改變現(xiàn)狀的成度及不斷的學(xué)習(xí)能力是否有持續(xù)的進(jìn)行。績效評估為創(chuàng)新學(xué)習(xí)與成長。4.財務(wù)觀點:
在股東的立場,看待公司的獲利能力。以傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)表示財務(wù)狀況,目的在於使企業(yè)必須重視股東權(quán)益??冃гu估為財務(wù)的獲利能力。經(jīng)營指標(biāo)方面
2025/2/824企業(yè)經(jīng)營績效之衡量財務(wù)對股東的表現(xiàn)客戶對顧客的表現(xiàn)願景與策略企業(yè)內(nèi)部流程哪些流程應(yīng)表現(xiàn)卓越學(xué)習(xí)與成長如何創(chuàng)新與改進(jìn)的能力過去現(xiàn)在未來Kaplan與Norton認(rèn)為績效評估是由企業(yè)策略所產(chǎn)生出來的,任何一個環(huán)節(jié)均是相互關(guān)連,必須同時注意且同時成長的,所以平衡計分卡的平衡方式是由外部的股東與內(nèi)部的績效間的平衡,由財務(wù)與非財務(wù)之間的平衡,由過去與未來之間的平衡。如左圖所示:2025/2/825企業(yè)經(jīng)營績效之衡量傳統(tǒng)指標(biāo)EPS、ROE、ROA的缺失:
每股盈餘(EPS)在EPS不考慮權(quán)益資金成本的情況下。當(dāng)公司的運作是減少研發(fā)支出或一切的長期投資計劃時,將會使得負(fù)債成本降低,此時公司的投資報酬率就容易大於稅後負(fù)債資金成本,若投資報酬率小於加權(quán)平均資金成本時,公司經(jīng)營表面上是提高盈餘,但實質(zhì)則是股東權(quán)益受損。
2025/2/826企業(yè)經(jīng)營績效之衡量總資產(chǎn)報酬率(ROA)總資產(chǎn)報酬率的分子為稅後淨(jìng)利未扣除股東權(quán)益的資金成本,分母為資產(chǎn)包括了負(fù)債與股東權(quán)益,並不是以投入資金為計算方式。因此,若資金來源以權(quán)益資金為主時,利息費用就可以降低,ROA的分子就會變大,進(jìn)而提高總資產(chǎn)報酬率,誤導(dǎo)投資成長的決策。2025/2/827企業(yè)經(jīng)營績效之衡量股東權(quán)益報酬率(ROE)股東權(quán)益報酬率的分母只有到舉債資金成本,並未將股東權(quán)益之加權(quán)平均資金成本考慮進(jìn)去。若經(jīng)理人為了提高ROE比率,可以使用負(fù)債融資的方案,但是負(fù)債融資過高的情況會使得利息費用增加,會有財務(wù)槓桿的風(fēng)險,反而使公司增加財務(wù)風(fēng)險。2025/2/828企業(yè)經(jīng)營績效之衡量綜合以上的缺失,主要的問題可分為以下二點:1.忽略權(quán)益成本使用資金必須支付成本,是企業(yè)使用資金的基本觀念。在傳統(tǒng)指標(biāo)的公式中只考慮到負(fù)債的資金成本,這會導(dǎo)致管理當(dāng)局偏向使用權(quán)益資本,以為權(quán)益資本是一種免費的資源,若當(dāng)中有錯誤的投資,企業(yè)將容易造成資金周轉(zhuǎn)不靈等的財務(wù)風(fēng)險。2.在會計制度方面一般的公認(rèn)的會計原則(GAAP)的計算式中,並無考慮到資金成本。加上在目前的會計制度下,衡量公司績效均是短期指標(biāo),且太過強調(diào)利潤數(shù)字。而且在應(yīng)計的基礎(chǔ)下,會計方法的可選擇性與財務(wù)報表編制的彈性。因此,容易造成經(jīng)理人在處理資金時會偏向追求短期利潤,而減少企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的投資概念。2025/2/829企業(yè)經(jīng)營績效之衡量經(jīng)濟附加價值管理模式一套以股東價值為基礎(chǔ)的績效衡量體系,以替換既有的財務(wù)性績效衡量指標(biāo),遂被提出。盼能有效規(guī)範(fàn)偏離股東價值極大化的企業(yè)經(jīng)理人。其中以經(jīng)濟附加價值、市場附加價值較為常見,將探討此二者。
2025/2/830企業(yè)經(jīng)營績效之衡量財務(wù)導(dǎo)向 經(jīng)濟附加價值計算上並未納入非財務(wù)性因素。結(jié)果導(dǎo)向 經(jīng)濟附加價值事實上難以將各種裁量性的項目,先行加以排除,例如廠房設(shè)備維修等。規(guī)模差異 並未針對各部間規(guī)模大小不同的問題,進(jìn)行控制處理。2025/2/831企業(yè)經(jīng)營績效之衡量經(jīng)濟附加價值的績效指標(biāo)經(jīng)濟附加價值EVA是用於衡量在一特定期間公司的資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值是否高於其資金成本的一種衡量方式。EVA它強調(diào)所有的資金都有其成本存的觀念,主要是它不受一般公認(rèn)會計原則限制。因此,可以藉由調(diào)整約當(dāng)權(quán)益(equityequivalents)項目,避免會計上的扭曲。改變一般經(jīng)理人只重視短期績效,而忽略其所應(yīng)負(fù)責(zé)的長期投資的效益。2025/2/832經(jīng)濟附加價值
經(jīng)濟附加價值EVA係以傳統(tǒng)的會計報表為基礎(chǔ),再加上約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備(equityequivalentreserves)項目之調(diào)整,以確實反映盈餘的現(xiàn)金效果。企業(yè)所產(chǎn)出的價值較易衡量,但投入資源的衡量卻較棘手。EVA之定義,係衡量公司在某一段期間所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值,是否高於其所用資產(chǎn)之資金成本的績效管理指標(biāo),如下列公式所示:EVA=(資本報酬率-資金成本率)×期初總投入資本
=(ROIC-WACC)×IC2025/2/833經(jīng)濟附加價值EVAt=NOPATt-(WACCt×ICt-1)=EBIATt+AcctAdjop-WACCt×(Capital+AcctAdjc)
=(ROICt-WACCt)×ICt-1NOPATtWACCtICt-1EBIATtAcctAdjopAcctAdjcROICt:本期稅後淨(jìng)營業(yè)利益(netoperatingprofitsaftertaxes)。:加權(quán)平均資金成本(weightedaveragecostofcapital)。:期初總投入資本(investedcapital)。:稅前息後盈餘(earningsbeforeinterestbutaftertax)。:營業(yè)利益方面的會計調(diào)整項目(sternstewartadjustmentstoaccountingmeasuresofoperatingprofits)。:資金成本方面的會計調(diào)整項目(sternstewartadjustmentstoaccountingmeasuresofoperatingcapital)。:投入資本報酬率,等於稅前息後盈餘除以投入資本(returnoninvestedcapital)。2025/2/834經(jīng)濟附加價值EVA=NOPAT?WACC×ICNOPAT=稅後淨(jìng)利+約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備增(減)數(shù)+稅後利息支出在此先將稅後利息支出加回,避免在減除負(fù)債資金成本時重複扣除。約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備增(減)數(shù)=研發(fā)費用+推銷費用±短期投資備抵跌價損失增加數(shù)(減少數(shù))±長期投資備抵跌價損失增加數(shù)(減少數(shù))±應(yīng)收帳款備抵呆帳增加數(shù)(減少數(shù))±存貨備抵跌價損失增加數(shù)(減少數(shù))±遞延所得稅負(fù)債增加數(shù)(減少數(shù))±遞延所得稅資產(chǎn)減少數(shù)(增加數(shù))。IC=總資產(chǎn)-遞延所得稅-短期投資-在建工程-非計息負(fù)債+約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備2025/2/835經(jīng)濟附加價值加權(quán)平均成本-WACCWACC=Rd*(1-T)*Wd+Re*We其中Wd:負(fù)債資金成本佔總資本的比例We:權(quán)益資金成本佔總資本的比例Rd:負(fù)債資金成本Re:權(quán)益資金成本Rd*(1-T):負(fù)債後的稅後成本(利息費用可降低成本)2025/2/836經(jīng)濟附加價值Merton(1973)CAPM:
E(Rei)=Rf+βi
【E(Rm)-Rf】
最低
風(fēng)險
風(fēng)險價格,稱為市場風(fēng)險
報酬率
數(shù)量
溢酬(marketriskpremium)
其中E(Re):代表預(yù)期報酬率
i:代表第i項風(fēng)險性資產(chǎn)
Rm:代表市場報酬率,以i股票來說,其市場指股票市場。
Rf:代表無風(fēng)險利率,一般為長期政府公債利率,臺灣習(xí)慣用銀行一年期定存利率來衡量。
β:貝他係數(shù),是這條迴歸方程式中自變數(shù)的估計係數(shù)。稱為市場敏感度指標(biāo),若>1則表示變動幅度比市場高,風(fēng)險高,反之,則低。簡單的說,由此模式計算出的證券預(yù)期報酬率,可說是投資人投資該股票所希望得到的「必要報酬率」(hurdlerate),對股票發(fā)行公司來說,這便是權(quán)益資金的成本。2025/2/837經(jīng)濟附加價值A(chǔ)企業(yè)2000年2001年2002年ROIC9%11%13%WACC10%12%12%Capital$500$900$1,200EVA(11%
12%)
$500=
$5(13%
12%)
$900=$9StandardizedInvestedCapital500/500
100=100900/500
100=1801200/500
100=240StandardizedEVA(11%
12%)
$100=
$1(13%
12%)
$180=$1.82025/2/838經(jīng)濟附加價值B企業(yè)2000年2001年2002年ROIC8%9%15%WACC9%11%12%Capital$60$90$150EVA(9%
11%)
$60=
$1.2(15%
12%)
$90=$2.7StandardizedInvestedCapital60/60
100=10090/60
100=150150/60
100=250StandardizedEVA(9%
11%)
$100=
$2(15%
12%)
$150=$4.52025/2/839經(jīng)濟附加價值EVA功效
1.重新檢視資本成本傳統(tǒng)的績效評估指標(biāo)只考慮到籌措資金的負(fù)債成本,忽略了權(quán)益方面的成本,EVA強調(diào)所有的資金都有其機會成本。2.引導(dǎo)正確的營運決策經(jīng)理人必須在兩難間,即營運成本與資本成本之間,做適當(dāng)取捨時,EVA的平衡機制可以提供明確而客觀的衡量依據(jù)。2025/2/840經(jīng)濟附加價值3.專業(yè)投資的轉(zhuǎn)變企業(yè)內(nèi)部最有價值的資源,是全體員工的創(chuàng)造力及追求成功的意志力。EVA管理系統(tǒng)可以提供員工更好的訊息與願景,讓員工得以衡量自我的表現(xiàn),並給予合理的報酬,以致能達(dá)到驚人的績效。4.滿足企業(yè)利害關(guān)係人EVA衡量股東報酬,因為股東是企業(yè)經(jīng)營的最後受益人。EVA也是能夠滿足企業(yè)所有關(guān)係人的單一績效衡量指標(biāo),解決了傳統(tǒng)多項績效衡量指標(biāo)間互相重疊、矛盾、衝突之困擾。2025/2/841經(jīng)濟附加價值約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備由於傳統(tǒng)獲利能力指標(biāo)係根據(jù)一般公認(rèn)會計原則(generallyacceptedaccountingprinciples,GAAP)計算,在會計的保守原則下,扭曲了公司真實的報酬率。避免因一般會計原則所造成的潛在資訊曲解(potentialdistortion)的科目,統(tǒng)稱為約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備(equityequivalentsreserves)。重新調(diào)整會計科目,找出約當(dāng)權(quán)益的準(zhǔn)則如下:1.從應(yīng)計基礎(chǔ)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金基礎(chǔ):加回各類沒有現(xiàn)金流出的會計準(zhǔn)備,例如:遞延所得稅準(zhǔn)備。2.從債權(quán)人清算角度轉(zhuǎn)換成股東永續(xù)經(jīng)營角度:債權(quán)人傾向站在清算角度,不願意將公司的無形資產(chǎn)(如研發(fā)經(jīng)費)資本化。惟以股東永續(xù)經(jīng)營角度視之,應(yīng)將所有會帶來經(jīng)濟效益的支出視為資本投入。2025/2/842經(jīng)濟附加價值
為忠實反應(yīng)公司的價值,須將會計之應(yīng)計基礎(chǔ)制,調(diào)整為約當(dāng)現(xiàn)金基礎(chǔ)制,茲將重要會計調(diào)整項目摘要說明如下:後進(jìn)先出存貨準(zhǔn)備(LIFOreserve)各項準(zhǔn)備遞延所得稅營業(yè)租賃商譽研發(fā)訓(xùn)練支出無形資產(chǎn)分?jǐn)傎M用折舊停業(yè)部門等其他特殊項目會計調(diào)整項目
2025/2/843經(jīng)濟附加價值2025/2/844市場附加價值
股權(quán)與債權(quán)合計的總市值(totalmarketvalue)與總資本之間的差額,稱為市場附加價值(marketvalueadded,MVA),定義如下列公式所示:市場附加價值(MVA)=市值(MV)-總資本(EBV)MVA=(股東權(quán)益的市場價值+債權(quán)的市場價值)
-(股東權(quán)益的經(jīng)濟帳面價值+債權(quán)的經(jīng)濟帳面價值)MVA=(期末流通在外股數(shù)×每股市價+債權(quán)的市場價值)
-(股東權(quán)益的帳面價值+約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備+債權(quán)的帳面價值)MVA定義2025/2/845市場附加價值
MVA是企業(yè)增加股東財富的累計金額,可以顯示股東權(quán)益增加或減少部份,因此MVA是從外部衡量經(jīng)營績效的指標(biāo)。MVA也反映經(jīng)營階層對企業(yè)長期規(guī)劃的成效,因市值包含了對預(yù)期長期報酬的折現(xiàn)值。2025/2/846市場附加價值
MVA功效1.創(chuàng)造股東財富2.市值與創(chuàng)造財富無關(guān)3.NPV與MVA正相關(guān)凈現(xiàn)值(netpresentvalue,NPV)大於零的計畫案時,其市場附加價值也會增加。NPV是計算公司未來各期的現(xiàn)金量折現(xiàn)值總和,扣除當(dāng)初投入的資本而得。
NPV法的未來各期現(xiàn)金量折現(xiàn)值總合,即為MVA法中公司資本的市場價值。換言之,公司MVA之增加(減少),即表示公司投資了NPV>0(<0)的計畫。
2025/2/847研究架構(gòu)研究動機與目的理論探討與文獻(xiàn)回顧相關(guān)文獻(xiàn)回顧市場附加價值經(jīng)濟附加價值能源產(chǎn)業(yè)概況EVA對MVA更有解釋能力調(diào)整後EVA對RI符合能源產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營績效EVA比傳統(tǒng)績效指標(biāo)更符合能源產(chǎn)業(yè)驗證及結(jié)果2025/2/848研究假說1.臺灣能源產(chǎn)業(yè)EVA對MVA更有解釋能力2.調(diào)整後EVA對RI符合能源產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營績效3.EVA比傳統(tǒng)績效指標(biāo)更符合能源產(chǎn)業(yè)2025/2/849樣本選擇與資料來源半導(dǎo)體/晶元產(chǎn)業(yè)合晶EVARIEPSROEROAMVA9299.71233132.71231.50.0374510.015045-24019366.4900585.490051.610.0348340.021308-3784.239474.2144893.214481.740.0376320.0218544455.27695551.0734570.78764.360.0689370.05041222011.43
中美晶EVARIEPSROEROAMVA92-44.5315-40.6671-0.0222350.01740430439.279330.05531.89798-0.0376460.03201121278.0794-23.5926-15.30971.760.0280830.023234552.25595451.7395465.46315.310.0577210.050825-12199
嘉晶EVARIEPSROEROAMVA92-125.134-123.134-0.07-0.00156-0.00118-121.893-71.5257-66.52571.120.025150.016621-865.494-117.89-112.890.510.0113910.007852924.2259563.1972667.759473.020.0577480.0421695552.9222025/2/850樣本選擇與資料來源太陽能電池茂迪EVARIEPSROEROAMVA92412.077676.077615.080.111280.0627327465.1993860.3272269.327212.530.1530470.08018322529.7941767.914671.89618.520.1438140.108892122196.5951559.0291593.95216.010.1583010.091169182370.2
益通EVARIEPSROEROAMVA92-23.8968-23.8968-1.17-0.03751.4010426969364.1658965.134200.0952770.06835213843.294233.1086233.108600.1129360.09546258906.895506.1758519.187918.160.0793150.06239949805.62025/2/851樣本選擇與資料來源鋰電池正極材料長園EVARIEPSROEROAMVA92-29.1239-26.1239-1.79-0.08955-0.0305258493-31.2645-24.45450.190.0080.00476287294-81.3764-79.3764-2.58-0.13902-0.0745316295-64.8432-62.8432-1.25-0.07366-0.642469.5
鋰電池能元EVARIEPSROEROAMVA92-436.544-335.544--0.14727-0.0247-9019.293-413.473-336.473--0.05954-0.01017-10994.494-573.759-502.759-4.9-0.18341-0.04942-6886.4295-334.496-282.496-1.66-0.05092-0.01291-4889.52025/2/852樣本選擇與資料來源電池組裝順達(dá)科EVARIEPSROEROAMVA9292.9859129.76232.880.1477060.073684307.893288.2954292.38427.10.1752630.1209041013.6294335.5808342.89156.60.1058630.07724688295250.4418255.84146.560.0724190.0475593496.32
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