《白酒上市公司融資方式選擇的案例探析-以貴州茅臺為例》9600字（論文）

白酒上市公司融資方式選擇的案例分析—以貴州茅臺為例目錄TOC\o"1-3"\h\u一、引言 3（一）研究背景與意義 3（二）中國上市公司融資方式的選擇 4（三）文獻(xiàn)綜述 4二、貴州茅臺案例分析 5（一）影響貴州茅臺酒股份有限公司融資方式的因素分析 51.影響貴州茅臺酒股份有限公司融資方式的內(nèi)部因素 62.影響貴州茅臺酒股份有限公司公司融資方式的外部因素 6（二）貴州茅臺酒股份有限公司融資策略分析 7（三）貴州茅臺公司對中國其他上市公司融資方式選擇的啟示 7三、結(jié)論及其建議 8（一）給予貴州茅臺公司及我國上市公司融資方式的建議 81.給予貴州茅臺酒股份有限公司融資方式的建議 92.給予我國上市公司融資方式的建議 10四、結(jié)束語 10參考文獻(xiàn) 11一、引言（一）研究背景與意義1978年我國開始了改革開放，在此背景之下，我國的企業(yè)得到了較快的發(fā)展。此后，1上世紀(jì)90年12月19號，上海證券交易所開放交易；上世紀(jì)91年7月3號，深圳證券交易所開放交易：2021年11月15日，北京證券交易所開放交易，資本市場的繁榮發(fā)展進(jìn)一步推動了企業(yè)的發(fā)展。而說到資本市場，常年霸占A股市值第一的貴州茅臺酒股份公司便繞不過去了，貴州茅臺酒股份有限公司成立于1999年11月20日，公司主營貴州\t"/item/%E8%B4%B5%E5%B7%9E%E8%8C%85%E5%8F%B0%E9%85%92%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"茅臺酒系列產(chǎn)品的產(chǎn)出和販賣，進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷售，\t"/item/%E8%B4%B5%E5%B7%9E%E8%8C%85%E5%8F%B0%E9%85%92%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"防偽技術(shù)開發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開發(fā)。不斷鉆研并構(gòu)成了低度、高中低檔、極品三大系列70多個規(guī)格種類，全方位引領(lǐng)了中國白酒市場，從而站在了白酒市場\t"/item/%E8%B4%B5%E5%B7%9E%E8%8C%85%E5%8F%B0%E9%85%92%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"最高點(diǎn)，成為中國高端酒市場的冠軍。而貴州茅臺選擇以股權(quán)融資作為其主要融資方式，助力其在短短20年成為A股霸主、中國市值第一的公司。基于以上背景，可見融資方式的選擇對一個上市公司的作用十分巨大，上市公司融資方式選擇的合適與否，影響上市公司的發(fā)展前景。一方面，上市公司融資方式選擇的合適與否也會作用在資源的分配能否有用上。另一方面，上市公司是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，也是資本市場投資價(jià)值的發(fā)源地。與此同時，上市公司得到良好的發(fā)展，能夠提高其競爭力,推動資本市場穩(wěn)步發(fā)展，增強(qiáng)資本市場本身的生命力以及對參與者的吸引力。然而，由于受到外部、內(nèi)部、制度、環(huán)境等多種方面因素的影響，許多上市公司存在著許多問題，比如內(nèi)部管理混亂、盈利能力不強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，制約了上市公司自身的發(fā)展。而選擇正確且理性融資方式，能夠使得上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)合理化和完善化。（二）中國上市公司融資方式的選擇我國上市公司的融資形式主要有三種，一是債券融資，二是銀行貸款，三是股權(quán)融資。而其中最受我國上市公司所歡迎的則是股權(quán)融資。上市融資及發(fā)行股票成為大多數(shù)企業(yè)最看重的融資手段，資本市場的火爆也推動了上市公司數(shù)量的暴漲。從而也促使了更多的上市公司選擇股權(quán)融資的形式。而上市公司的資金來源主要有兩種：外源融資和內(nèi)源融資。上市公司對外融資可分為公司債券發(fā)行和金融公司貸款債券融資；配股及增發(fā)新股的股權(quán)方式；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)半債券的方式。上市公司的內(nèi)源融資是在公司內(nèi)部通過計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本，而不同行業(yè)選擇的方式不同。（三）文獻(xiàn)綜述傅偉（2007）基于我國上市公司融資方式的抉擇狀況，對我國上市公司的融資形式和公司結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成進(jìn)行一個總體的梳理，分析出作用于中國上市公司融資方式抉擇的內(nèi)因和外因[1]。提出了我國上市公司融資方式應(yīng)學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家的融資經(jīng)驗(yàn)，制定合適的融資策略，同時對規(guī)范中國上市公司融資方式提出自我的見解。胡春梅（2010）利用可持續(xù)增長模型和我國白酒業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率會對上市公司的造成怎樣的影響進(jìn)行分析，在文中以貴州茅臺公司為例，結(jié)合貴州茅臺近年來的可持續(xù)增長率提出了相關(guān)的建議[2]。劉一鳴（2014）利用現(xiàn)有的國內(nèi)外文獻(xiàn)和我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析出我國上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。利用交易成本、公司成長性、企業(yè)獲利能力等相關(guān)因素來解釋我國上市公司的融資偏好[3]。李斌、孫月靜（2013）利用假設(shè)法，假設(shè)企業(yè)只能選擇一種融資方式，既存在非此即彼的關(guān)系，根據(jù)公司盈利能力、公司信譽(yù)、公司成長機(jī)會、資本結(jié)構(gòu)、波動性、信息不對稱程度、融資風(fēng)險(xiǎn)七個變量建立模型，進(jìn)行數(shù)學(xué)分析，利用計(jì)算出的實(shí)證結(jié)構(gòu)對上市公司融資形式的影響內(nèi)外因進(jìn)行了分析[4]。二、貴州茅臺案例分析(一)影響貴州茅臺酒股份有限公司融資方式的因素分析1.影響貴州茅臺酒股份有限公司融資方式的內(nèi)部因素2016年—2020年貴州茅臺酒股份有限公司營業(yè)利潤率變動圖2-1資料來源：中國財(cái)報(bào)說網(wǎng)（1）盈利能力由上圖可知，貴州茅臺的營業(yè)利潤率很高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過白酒行業(yè)35.5%的中位數(shù)水平和A股上市公司的平均營業(yè)利潤率水平。營業(yè)利潤率是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，反映了企業(yè)管理者在不考慮營業(yè)外成本的情況下，通過經(jīng)營獲取利潤的能力。一家公司的收入減去成本與費(fèi)用之后，就叫做營業(yè)利益。營業(yè)利益金額的高低，代表一家公司賺錢的真本事高低。營業(yè)利潤率越高，營業(yè)收入轉(zhuǎn)化為營業(yè)利潤的比率越高，即企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。與此同時，貴州茅臺2021年的毛利率為91.3%，相當(dāng)于每100元的營業(yè)收入就有91.3元的毛利，成本低的同時也能賺取高額利潤，正是由于貴州茅臺盈利能力強(qiáng)，每股收益高，投資人更加看好貴州茅臺的前景，股價(jià)飆升的同時也促使貴州茅臺更多地采用股權(quán)融資的方式。（2）公司成長性根據(jù)信息傳遞理論，高增長率的企業(yè)通常是新成立的企業(yè)，還處于初生和發(fā)展階段，所以他們的資本并不多、規(guī)模也較小。在現(xiàn)實(shí)生活中，公司想通過銀行貸款必須使用有形資產(chǎn)做擔(dān)保，而成長性高的企業(yè)的資產(chǎn)主要是以專利等為主的無形資產(chǎn)，因此，公司的成長性越高銀行貸款就越低。而貴州茅臺酒股份有限公司創(chuàng)建較久，已經(jīng)不是初創(chuàng)企業(yè)，所以它更容易取得銀行貸款，銀行貸款融資比例較高[5]。（3）公司本身的信譽(yù)度及品牌優(yōu)勢大型的上市公司本身盈利性強(qiáng)、信譽(yù)度高、品牌力強(qiáng)，更容易得到銀行貸款及債券融資。而一些中小企業(yè)本身盈利性不強(qiáng)、業(yè)務(wù)處于剛起步的階段、信譽(yù)度較差，使得其較難獲得銀行貸款及債券融資。貴州茅臺酒股份有限公司作為全中國的知名大企，本身的信譽(yù)度極高，公司生產(chǎn)的貴州茅臺酒是我國醬香型白酒的典型代表，馳名中外，具有獨(dú)特的風(fēng)格、上好的品質(zhì)和更高的行業(yè)地位，因此也更容易獲得債券融資和銀行貸款[6]。（4）企業(yè)自身的經(jīng)營情況企業(yè)本身經(jīng)營情況好，收入較為穩(wěn)定，經(jīng)營的確定性較高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。反之，企業(yè)經(jīng)營情況差，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高就會導(dǎo)致企業(yè)管理者及投資人顧慮較多，進(jìn)行投資決策會更加謹(jǐn)慎，企業(yè)融資便較難。貴州茅臺酒股份有限公司長期經(jīng)營狀況良好，公司融資渠道廣、管理層進(jìn)行投資決策時顧慮較少，從而也使得貴州茅臺有著寬廣的融資方向，如股權(quán)融資、債券融資、銀行貸款等[7]。2016年—2020年貴州茅臺酒股份有限公司資本負(fù)債率變動圖2-2資料來源：中國財(cái)報(bào)說網(wǎng)（5）資本負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是衡量債權(quán)人為上市公司提供運(yùn)營所需要的資本來進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與債權(quán)融資是息息相關(guān)的，它反映了借款在企業(yè)全部資產(chǎn)中所占的比例，以及企業(yè)通過借款進(jìn)行經(jīng)營的能力。資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本比重越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。通過負(fù)債占資產(chǎn)比率，可以看出股東對公司的態(tài)度。經(jīng)營穩(wěn)健的公司，其資本負(fù)債率一般低于60%，股東出資多，公司不需要大量向銀行借錢，股東認(rèn)可公司發(fā)展并看好將來的前景。由上圖可知貴州茅臺公司2020年的資本負(fù)債率僅為21.4%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平，也代表貴州茅臺公司生意火爆很賺錢，股東出資多，十分看好。因此貴州茅臺公司更傾向于選擇股權(quán)融資的融資方式，減少向外舉債的數(shù)額，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[8]。（6）融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)與銀行貸款和債券融資兩種融資方式具有負(fù)相關(guān)的關(guān)系；融資風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)源融資和股權(quán)融資兩種融資方式具有正相關(guān)的關(guān)系。融資風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取銀行貸款和債券融資的難度也越大，使得企業(yè)更多地選擇股權(quán)融資和內(nèi)源融資。貴州茅臺會根據(jù)現(xiàn)有的融資風(fēng)險(xiǎn)，適時去進(jìn)行融資方式的選擇，從而最大程度低降低融資風(fēng)險(xiǎn)。（7）信息對稱程度投資人對企業(yè)的信息對稱程度會影響企業(yè)的融資方式。外部的投資人對企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況了解的越多，信息對稱水平越高，就越容易取得外源融資；但企業(yè)信息不對稱的程度越高，投資者獲取企業(yè)內(nèi)部信息越困難，導(dǎo)致其外源融資越少?？偠灾畔ΨQ程度與外源融資和債券融資正相關(guān)，與內(nèi)源融資負(fù)相關(guān)。貴州茅臺作為上市公司，必須按照法律、行政法規(guī)的規(guī)定披露財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況和重大訴訟情況，并在每個會計(jì)年度內(nèi)每半年公布一次財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告。這使得企業(yè)經(jīng)營信息透明化，投資人對企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況了解較多，信息對稱程度高，投資人會更愿意對經(jīng)營狀況好、企業(yè)信息透明的企業(yè)加大投資力度，提高了貴州茅臺的股權(quán)融資比率。2.影響貴州茅臺酒股份有限公司公司融資方式的外部因素（1）我國的經(jīng)濟(jì)制度十一屆三中全會后，中國開始開展改革開放。1979年，鄧小平和陳云同志首次提出計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)并不矛盾的概念。1995年，黨的十四屆五中全會通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第九個五年規(guī)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，其中指出，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵之一是經(jīng)濟(jì)體制由傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變。此后，“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制”逐漸被放棄使用，“社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制”逐漸成為歷史舞臺的主角[9]。國家通過宏觀調(diào)控手段調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐步向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變。。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，主要進(jìn)行以財(cái)政為主的資金分配，在這個期間，企業(yè)的融資形式較為簡單，主要以財(cái)政融資的方式融資，占有主導(dǎo)地位的是銀行融資。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟(jì)體制的期間，我國開始出現(xiàn)了多種融資方法和融資形式，但仍然是銀行融資的融資形式占據(jù)主導(dǎo)位置[10]。在我國實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)體制時期，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制不竭補(bǔ)充自我的同時，金融市場也一直發(fā)展完善，A股上市公司數(shù)量大幅提升，企業(yè)融資方式不斷變化的同時，也誕生了許多新的融資方式。上市公司往往采用發(fā)行新股、增持股份、配股等融資方式，企業(yè)單一的銀行融資方式逐漸轉(zhuǎn)化為債券、股票等直接融資方式，股權(quán)融資形式成為企業(yè)的第一選擇[11]。（2）融資相關(guān)的政策和法律一個國度公布的法律和政府政策會對企業(yè)融資方式的抉擇產(chǎn)生重大影響。隨著近年來融資政策的施行，上市公司定向增發(fā)行為的數(shù)量大大提升。而我國存在企業(yè)債券管理?xiàng)l例對發(fā)行債券的規(guī)則，使得債券發(fā)行的“門檻”不但高，而且發(fā)行數(shù)量也受到很大限制。企業(yè)要承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，卻要花費(fèi)大量的精力而只能獲得較少的資金。因此，企業(yè)普遍不傾向于選擇這種融資方式。而一個國度政府出臺的相干政策也會影響企業(yè)融資方式的抉擇。相關(guān)政策包括了財(cái)政政策、金融政策和經(jīng)濟(jì)增長政策等等，其出臺的相關(guān)政策所鼓勵的融資方式優(yōu)惠力度大、門檻低、參與方式多樣、風(fēng)險(xiǎn)低，吸引企業(yè)進(jìn)行相干的融資方式的抉擇[12]。（3）資本市場的成熟度影響選擇融資方式的關(guān)鍵因素之一就是資本市場的成熟度。在資本市場興旺的地域或國度，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、制度完善、可供選擇的金融工具發(fā)達(dá)，企業(yè)的融資方式能夠在市場中進(jìn)行抉擇，從而構(gòu)成完善恰當(dāng)?shù)娜谫Y構(gòu)造。而在經(jīng)濟(jì)與資本市場不發(fā)達(dá)的國家，經(jīng)濟(jì)落后影響金融工具選擇較少，市場不發(fā)達(dá)導(dǎo)致企業(yè)融資難度大，融資方式單一、低級。因此，一個地域或國度的資本市場成熟度高或低，會在一定程度上影響當(dāng)?shù)厣鲜泄镜娜谫Y方式的選擇。隨著我國上世紀(jì)多個證券交易所的建立，我國的資本市場也因此得到了高效的發(fā)展，貴州茅臺也把握了這個機(jī)會，火速成為中國A股上市公司市值第一，推動了公司進(jìn)一步的發(fā)展。但與此同時，我國的資本市場存在著的許多問題也制約了貴州茅臺的發(fā)展。首先就是我國資本市場融資成本過高，也促使股票市場與債券市場發(fā)展失去平衡。上市公司籌集資金以應(yīng)用于各個生產(chǎn)階段和生產(chǎn)環(huán)境中，不同的上市公司需要的資金數(shù)量和資金成本的多寡是不一樣的，所以資金所帶來的的融資成本關(guān)系到是否能被上市公司所接受。大多數(shù)上市公司傾向于選擇融資成本較低與收益率高的資金，而不會去選擇融資成本過高的資金，從而會給上市公司帶來資金上的不便。當(dāng)今，我國上市公司的主要融資市場包含股票市場與債券市場。但我國現(xiàn)今存在著股票市場發(fā)展快速而債券市場發(fā)展較為落后的問題，形成市場的失衡，資本市場成熟度的不同影響了上市公司的融資形式的抉擇。大部分的上市公司融資主要抉擇為以股票融資為主的融資形式，這是由于我國的股票市場成熟度高，融資成本相對低，資格審查過程便利；有的上市公司主要選擇債券市場，因?yàn)檫@些上市公司認(rèn)為相比我國的股票市場，我國的債券市場的融資風(fēng)險(xiǎn)較低及融資收益較穩(wěn)定。總的來說，我國的資本市場不完善、成熟度存在差別，使得上市公司在資本市場的選擇出現(xiàn)明顯的傾向性，主要以股票融資方式為主，而較少使用債券融資方式。（4）經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期企業(yè)在選擇融資方式時都會考慮到社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生很大的影響。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮的周期，企業(yè)需要的資金量不斷增加，大部分上市公司會增加負(fù)債、提高資產(chǎn)負(fù)債率以籌集到充足的資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加大對外的投資，開發(fā)新的市場，從而抓住自身發(fā)展的機(jī)遇，推進(jìn)上市公司獲得進(jìn)一步的提高，在這一時期中，中國宏觀經(jīng)濟(jì)較好，國民收入增加、人民生活水平獲得提升、消費(fèi)者可支配收入獲得提升、新的企業(yè)相關(guān)法律實(shí)行的同時，有助于提高白酒企業(yè)的競爭力和改善白酒行業(yè)的經(jīng)營局勢，從而也推進(jìn)了貴州茅臺公司在經(jīng)濟(jì)繁榮時期的快速發(fā)展。反之，在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條的周期，經(jīng)濟(jì)形勢下行，人民可支配收入降低，企業(yè)需要的資金量不斷減少，由于遭到外部環(huán)境的影響，上市公司為了維持本身的資本構(gòu)造，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會盡量降低負(fù)債資本，縮減生產(chǎn)規(guī)模，控制并縮小自己的市場，從而避免自身陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，以貴州茅臺為主的上市公司會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期來選擇合適的融資策略和融資方式來配合自身的發(fā)展。（二）貴州茅臺酒股份有限公司融資策略分析表2-1貴州茅臺負(fù)債率情況表貴州茅臺公司201220132014201520162017201820192020資產(chǎn)負(fù)債率（%）21.220.416.023.332.828.726.522.521.4流動負(fù)債率（%）21.220.416.023.332.828.726.522.521.4長期負(fù)債率（%）0.00.00.00.00.00.00.00.00.0（1）穩(wěn)健的融資策略由上表可看出，貴州茅臺采納了穩(wěn)健的融資戰(zhàn)略，貴州茅臺長期以來資產(chǎn)負(fù)債率十分低，公司中所有的債務(wù)都是流動負(fù)債，且貴州茅臺公司自1998年以來便沒有長期債務(wù)，表達(dá)出公司極少進(jìn)行債務(wù)籌資行為，資本結(jié)構(gòu)以直接權(quán)益融資為主，幾乎不運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，體現(xiàn)出貴州茅臺熱衷于股權(quán)融資的偏好，從而有效地減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表2-2貴州茅臺營收情況表貴州茅臺公司201220132014201520162017201820192020營收（百億元）2.653.093.163.273.895.827.368.549.49ROE(%)45.039.432.026.424.433.034.533.131.4（2）依托良好業(yè)績助力股權(quán)融資由上表可看出，貴州茅臺近幾年的營收飛速上漲，數(shù)額巨大，擁有良好的業(yè)績，有利于加強(qiáng)投資人的信心。因?yàn)橘F州茅臺對股權(quán)融資具備較強(qiáng)的偏好，其凈資產(chǎn)收益率便須要比較好的業(yè)績方能保證其股權(quán)融資工作的勝利。2012年至2020年，貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率水平良好，位于行業(yè)頭部位置，遠(yuǎn)高于好公司ROE>20的標(biāo)準(zhǔn)，股東投資所獲得報(bào)酬率高，自然會對該公司青睞有加，加大投資，從而促使貴州茅臺方便地進(jìn)行股權(quán)融資。（3）合理募集和利用資金融資方式的選擇和籌集利用的資金要配合自身生產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展的需要，適合自身需求才是最重要的，也更有利于發(fā)展。企業(yè)募集的資金不足會影響企業(yè)的日常經(jīng)營生產(chǎn)活動，過多地募集資金會造成資金的浪費(fèi)和閑置，對企業(yè)自身的發(fā)展沒有幫助。所以貴州茅臺公司的融資方式的選擇策略是合理籌集和利用資金，根據(jù)公司運(yùn)營和生產(chǎn)所需的資金需求來進(jìn)行融資從而提高資金利用率，避免浪費(fèi)，保障生產(chǎn)經(jīng)營活動的同時，促成貴州茅臺公司的疾速發(fā)展[13]。（4）及時調(diào)整公司的管理結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)企業(yè)融資帶來了資金，資金在企業(yè)的使用必然會流轉(zhuǎn)于各個利益主體，這就對各個利益主體的權(quán)利和義務(wù)提出了新的要求，而具有差異的融資形式會對公司的管理結(jié)構(gòu)造成影響，因此，貴州茅臺公司在日常運(yùn)營中會及時調(diào)整公司的管理結(jié)構(gòu)，對相關(guān)權(quán)利和義務(wù)關(guān)系進(jìn)行界定。與此同時，貴州茅臺公司在融資的過程中也會及時調(diào)整好本身的資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整好長期負(fù)債資本與短期負(fù)債資本的比例關(guān)系、負(fù)債資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，在保障最大利益的同時，控制好資本風(fēng)險(xiǎn)。（三）貴州茅臺公司對中國其他上市公司融資方式選擇的啟示（1）提高盈利能力，吸引股權(quán)融資影響一個公司股價(jià)最重要的因素便是公司的成長性，成長性便與公司的盈利能力息息相關(guān)，公司能給投資人帶來相應(yīng)的報(bào)酬，投資人相應(yīng)地也會更加看好一個公司未來的前景，提升投資信心，加大對公司的股權(quán)投入量，從而提升股權(quán)融資。2021年貴州茅臺酒股份有限公司的毛利率為91.3%，相當(dāng)于每100元的商品里有91.3元的毛利，這種盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)甚至全部上市公司的平均水平，這種盈利能力吸引了大量的股權(quán)融資。因此，中國其余的上市公司應(yīng)學(xué)習(xí)貴州茅臺公司，提升品牌力和品牌價(jià)值，提高產(chǎn)品的盈利能力，提升投資人的信心，以良好的業(yè)績吸引更多的投資人參與投資，以更多的股權(quán)融資滿足公司發(fā)展需求，以此不斷進(jìn)步，達(dá)到企業(yè)與投資人的雙贏[14]。（2）選擇符合公司發(fā)展需求、穩(wěn)健的融資策略，降低融資風(fēng)險(xiǎn)貴州茅臺公司長期以來依托其良好的業(yè)績，采取穩(wěn)健的融資策略，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直在20%左右，遠(yuǎn)低于全行業(yè)的平均水平，公司負(fù)債以流動負(fù)債為主，沒有長期負(fù)債，公司經(jīng)營壓力和融資風(fēng)險(xiǎn)小，從而有利于公司放心大膽地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營和投融資活動。因此，中國其他上市公司應(yīng)學(xué)習(xí)貴州茅臺公司，采取符合公司發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展需求且穩(wěn)健的融資策略，適度減少資產(chǎn)負(fù)債率水平，根據(jù)公司發(fā)展需求資金量來進(jìn)行借債，負(fù)債以流動負(fù)債為主，減少長期負(fù)債的數(shù)量，以此降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)[15]。三、建議及結(jié)束語（一）給予貴州茅臺公司及我國上市公司融資方式的建議1.給予貴州茅臺酒股份有限公司融資方式的建議（1）適量增加非流動負(fù)債根據(jù)上文分析，貴州茅臺公司一直采取穩(wěn)健的融資策略，負(fù)債以流動負(fù)債為主，自1998年至2020年，貴州茅臺公司非流動負(fù)債占總資產(chǎn)比率為0%，2021年非流動負(fù)債比率為0.2%，處于長期負(fù)債幾乎為零的局面。較為穩(wěn)妥的融資戰(zhàn)略有利于降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也會增加公司的資金成本。以長期債務(wù)為主的非流動負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng)，可以增大權(quán)益的資金利用率的效應(yīng)。貴州茅臺近幾年?duì)I收不斷增加，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，能夠選擇適當(dāng)增加非流動負(fù)債規(guī)模，運(yùn)用此杠杠效應(yīng)降低資金的成本，提升權(quán)益資金的收益率水平，提升股東的收益和提高公司的品牌價(jià)值和市場價(jià)值。（2）進(jìn)一步完善公司的資本結(jié)構(gòu)貴州茅臺的融資形式以內(nèi)部權(quán)益融資為主，而這種方式所帶來的局限就是能夠提供的資金有限，從而也會限制公司的增長速度。因此，貴州茅臺可以在以內(nèi)源融資為基礎(chǔ)的同時，引入更多的外源融資，權(quán)衡好兩者的比例實(shí)現(xiàn)平衡增長。引入更多股權(quán)融資的同時也要適量引入債券融資、銀行貸款等方式，補(bǔ)充更多的資金，讓其資本結(jié)構(gòu)更加合理，提高資金的管理水平。2.給予我國上市公司融資方式的建議（1）完善融資結(jié)構(gòu)，推動債券市場的發(fā)展如今我國上市公司大部分首選的融資方式都是股權(quán)融資，而較少選擇債券融資方式。構(gòu)成這種狀況的主要起因就是我國的債券市場落后，對我國上市公司融資方式選擇進(jìn)行限制也對我國資本市場的發(fā)展造成了制約。所以要想緩解這種狀況首先就要發(fā)展我國的債券市場，一方面，我國要提高對債券市場的支持力度，加強(qiáng)原有的債券融資政策力度或出臺新的債券融資優(yōu)惠政策，激勵更多的上市公司選擇債券融資形式，實(shí)施相關(guān)的措施，簡政放權(quán)，加強(qiáng)債券融資平臺建設(shè)，降低債券融資成本；另一方面，進(jìn)一步完善補(bǔ)充債券市場的結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)建設(shè)市場的基礎(chǔ)設(shè)施和市場機(jī)構(gòu)，完善相應(yīng)的評級制度、信譽(yù)擔(dān)保制度等，減少相應(yīng)的限制，讓企業(yè)發(fā)行的債券與該企業(yè)的信用等級相干，加強(qiáng)信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，讓其他投資者增加對債券市場的信用度，從而進(jìn)一步推進(jìn)債券市場發(fā)展，讓外部環(huán)境一同監(jiān)督，共同完善債券市場的結(jié)構(gòu)。（2）加大內(nèi)源融資比例，降低融資風(fēng)險(xiǎn)研究和相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國上市公司主要以外源融資為主，而內(nèi)源融資的比例較少。因此，要想有健康的融資方式就必須減少外源融資比例，增加內(nèi)源融資比例，從而提高融資的能力，降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國主要選擇外源融資較少選擇內(nèi)源融資的原因一是企業(yè)經(jīng)營成本較高，二是企業(yè)盈利能力較差，所以要想加大內(nèi)源融資比例首先要幫助企業(yè)降低經(jīng)營成本，加強(qiáng)盈利能力和創(chuàng)新能力，妥善利用好企業(yè)內(nèi)部資金，增加內(nèi)源融資比例。（3）加強(qiáng)市場和企業(yè)各方面的監(jiān)管，完善和規(guī)范市場制度當(dāng)前，在市場外部和企業(yè)內(nèi)部，都存在著一系列的監(jiān)管缺失所帶來的問題。為加強(qiáng)市場外部方面的監(jiān)管，應(yīng)從以下幾個方面：一.加強(qiáng)信息披露，完善信息披露制度，可以使證券市場透明化，助力投資人了解更多的信息，保障證券市場的正確運(yùn)營。在上市公司進(jìn)行融資行為時，不斷補(bǔ)充上市公司信息披露制度，建立相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制，對違反上市公司信息披露的行為進(jìn)行處罰；二.完善相應(yīng)的市場監(jiān)管法律。學(xué)習(xí)其他發(fā)達(dá)國家的證券市場監(jiān)管法律，對自身法律的不足加以完善，出臺更多更完備的法律來與現(xiàn)有的法律形成配套的監(jiān)管，建立科學(xué)和完備的證券市場法律體系；三.及時對市場進(jìn)行清理。市場要優(yōu)勝劣汰，及時清除經(jīng)營失敗的上市公司，加強(qiáng)對已有的上市公司的監(jiān)管，從而激勵上市公司努力改善業(yè)績和規(guī)范融資方式。企業(yè)內(nèi)部也要做出改善。一.要優(yōu)化上市公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)。讓股權(quán)適當(dāng)分散在各個股東手中，不要讓大股東掌握過多的股權(quán)從而擁有決定性的話語權(quán)。其次，不要讓股權(quán)過于分散，否則會影響上市公司無法做出高效快速的經(jīng)營決策并且缺少對決策有影響的大股東；二.優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)。利用好上市公司的現(xiàn)有資產(chǎn)，對企業(yè)的資本成本進(jìn)行及時地計(jì)算，降低企業(yè)的資本