配套課件-《國際金融管理》

目錄跨國公司的目標(biāo)1跨國公司財務(wù)經(jīng)理的作用2代理理論和環(huán)境差異4國際金融管理的原理3第一節(jié)跨國公司的目標(biāo)一、跨國公司的定義和屬性(一)跨國公司的定義所謂跨國公司(MultinationalCorporation,簡稱MNC),是指由在兩個或更多國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所組成的國營、私營或混合所有制企業(yè)。(二)跨國公司的屬性1.多國性,即跨國公司是由分布在多個國家的實(shí)體所組成的一家企業(yè)。2.必須具有統(tǒng)一的決策體系和共同戰(zhàn)略,而不是多個企業(yè)的簡單組合。3.構(gòu)成跨國公司的企業(yè)之間必須具有所有權(quán)或其他形式的實(shí)際聯(lián)系,并且共享資源,分擔(dān)責(zé)任。第一節(jié)跨國公司的目標(biāo)二、跨國公司的發(fā)展由于現(xiàn)代交通與通信技術(shù)的發(fā)展,跨國公司的發(fā)展已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出亞當(dāng)·斯密(AdamSmith)和大衛(wèi)·李嘉圖(DavidRicardo)提出的經(jīng)典國際貿(mào)易理論的范疇?？鐕緞t成為各國在世界經(jīng)濟(jì)中傳遞競爭勢力的主要途徑?？鐕九c一般企業(yè)的不同之處在于,它通過集中管理,在世界范圍內(nèi)協(xié)調(diào)資源的分配。從整個公司利益出發(fā),對市場進(jìn)入、海外經(jīng)營、研究與開發(fā)、產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售及公司財務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一部署。所以說,跨國公司強(qiáng)調(diào)的是公司整體利益而不是每一個子公司的局部利益。第一節(jié)跨國公司的目標(biāo)三、跨國公司的國際投資方式(一)國際直接投資與國際證券投資的區(qū)別1.目的不同2.流向不同3.收益來源不同4.流動載體不同(二)國際直接投資與國際證券投資的融合20世紀(jì)80年代以來,跨國并購成為國際直接投資日益重要的一種投資方式。當(dāng)被收購企業(yè)在東道國是上市公司時,投資者既可以通過被收購企業(yè)每年的盈利收回投資,也可以通過出售其股票收回投資,此時,直接投資與證券投資緊密地聯(lián)系在一起。第一節(jié)跨國公司的目標(biāo)四、跨國公司的目標(biāo)通常,被普遍接受的跨國公司目標(biāo)是,使股東財富最大化。該目標(biāo)通過股票價格反映出來。股票價格反映的是市場對企業(yè)的未來利潤、利潤風(fēng)險、紅利政策以及企業(yè)未來經(jīng)營活動質(zhì)量的評價。企業(yè)未來經(jīng)營活動的質(zhì)量包括經(jīng)營的穩(wěn)定性、多樣化以及產(chǎn)品銷售的增長情況等。第一節(jié)跨國公司的目標(biāo)五、國際金融管理與國內(nèi)金融管理的區(qū)別概念國際金融管理國內(nèi)金融管理文化、歷史和機(jī)構(gòu)每一個國家的文化、歷史和機(jī)構(gòu)都有其獨(dú)特性,并成為國際金融管理的難點(diǎn)之一。每一國家的企業(yè)都在所熟悉的環(huán)境中進(jìn)行金融管理。公司治理每一個國家的金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營都有其獨(dú)特性。所有企業(yè)都在已知的監(jiān)管和機(jī)構(gòu)環(huán)境中進(jìn)行金融管理。匯率風(fēng)險跨國公司由于有海外子公司、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和外國競爭對手等,因此,它們總是承擔(dān)匯率風(fēng)險。雖然不存在海外子公司問題,但如果企業(yè)經(jīng)營進(jìn)出口且有海外競爭對手則承擔(dān)匯率風(fēng)險。政治風(fēng)險由于跨國公司有海外子公司,因此它們承擔(dān)政治風(fēng)險。企業(yè)可忽視政治風(fēng)險國內(nèi)金融理論的修正跨國公司海外經(jīng)營比較復(fù)雜,因此需要對諸如資本預(yù)算和資本成本等有關(guān)金融理論作必要的修正。無需修正國內(nèi)金融工具的修正跨國公司采用修正后的金融工具,如期貨、期權(quán)、互換和信用證等。無需修正第二節(jié)跨國公司財務(wù)經(jīng)理的作用一、進(jìn)行財務(wù)計(jì)劃與控制財務(wù)計(jì)劃與控制必須同步考慮。在進(jìn)行財務(wù)控制方面,財務(wù)經(jīng)理要建立財務(wù)預(yù)算等標(biāo)準(zhǔn),以將實(shí)際經(jīng)營業(yè)績與計(jì)劃達(dá)到的經(jīng)營水平進(jìn)行比較。對這些預(yù)算所做的準(zhǔn)備是一個計(jì)劃過程,但是,對預(yù)算的管理卻是一個控制過程。當(dāng)跨國公司實(shí)施其財務(wù)預(yù)算與控制時,外匯市場和國際會計(jì)起著非常重要的作用。因此,跨國公司的財務(wù)報告和控制與其日常業(yè)務(wù)經(jīng)營的控制技術(shù)關(guān)系密切。正確的財務(wù)報告是企業(yè)進(jìn)行有效管理的基石,而對于跨國經(jīng)營的企業(yè)而言,精確的財務(wù)數(shù)據(jù)尤其重要。第二節(jié)跨國公司財務(wù)經(jīng)理的作用二、實(shí)施投資決策當(dāng)跨國公司財務(wù)經(jīng)理策劃為企業(yè)分配資金時,最重要的一項(xiàng)工作是精明地在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行投資。當(dāng)然,安排資產(chǎn)投資的總原則仍是圍繞企業(yè)總的經(jīng)營目標(biāo),即在確保實(shí)現(xiàn)股東財富最大化的前提下進(jìn)行資產(chǎn)投資。財務(wù)經(jīng)理在進(jìn)行國際投資并最大化地實(shí)現(xiàn)股東財富的同時,必須考慮到風(fēng)險與回報問題,力圖將風(fēng)險減少到最低限度。第二節(jié)跨國公司財務(wù)經(jīng)理的作用三、實(shí)施籌資決策跨國公司財務(wù)經(jīng)理的第三方面的作用是按照最有利的條件為企業(yè)籌集資金。如果所計(jì)劃的現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入,則財務(wù)經(jīng)理必須考慮從企業(yè)外部獲得額外的資金。由于籌集資金的來源很多,不同來源使其利息成本和期限也各不相同,因此,財務(wù)經(jīng)理必須在權(quán)衡成本和風(fēng)險等因素之后,選擇一種最適合本企業(yè)的資金來源。第二節(jié)跨國公司財務(wù)經(jīng)理的作用四、財務(wù)經(jīng)理作用的變化20世紀(jì)80年代以來,隨著競爭的國際化以及信息技術(shù)所帶動的國際金融市場一體化趨勢的加強(qiáng),跨國公司財務(wù)經(jīng)理的作用也在不斷擴(kuò)大。他們的作用已經(jīng)不僅僅局限于在各種資產(chǎn)中有效地分配企業(yè)資金,以及按照有利條件為企業(yè)籌集資金,而且越來越多地參與到企業(yè)戰(zhàn)略的選擇中。例如,企業(yè)業(yè)務(wù)的性質(zhì)選擇及企業(yè)如何實(shí)施兼并與收購策略等。第三節(jié)國際金融管理的原理一、市場的不完整性不完全的各國市場為企業(yè)走出國門、從事國際商務(wù)創(chuàng)造了機(jī)遇,從而使它們能夠利用各國生產(chǎn)要素市場、產(chǎn)品市場以及金融資產(chǎn)市場的不完整性創(chuàng)造利潤。例如,日本汽車生產(chǎn)廠商可以通過在美國設(shè)立自己的子公司,就地生產(chǎn)、就地銷售,以此來躲避美國對進(jìn)口外國汽車的限制。第三節(jié)國際金融管理的原理二、風(fēng)險—回報的相關(guān)性企業(yè)為了使風(fēng)險最小化,不僅要在國內(nèi)項(xiàng)目方面實(shí)現(xiàn)多元化,也應(yīng)在投資國別方面實(shí)現(xiàn)跨國經(jīng)營。企業(yè)跨國經(jīng)營的獲利機(jī)會也多于單純在國內(nèi)經(jīng)營的企業(yè)?？鐕究梢詫⑵渖a(chǎn)廠家設(shè)在任何一個能夠使其利潤最大化的國家,可以在任何一個能夠使其籌資成本最小化的資本市場融資。此外,它還可以從匯率變動中獲益。顯然,跨國經(jīng)營活動中較低的風(fēng)險和較高的獲利能力能夠使其比國內(nèi)企業(yè)獲得更好的風(fēng)險與回報組合。第三節(jié)國際金融管理的原理三、多元化的組合效應(yīng)所謂組合效應(yīng),是指隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加,該組合的總風(fēng)險將減少。雖然有許多條件都能夠?qū)@一原則進(jìn)行解釋,但是,多元化在這里最值得一提。組合效應(yīng)對大的跨國公司進(jìn)行跨國、跨行業(yè)和跨貨幣經(jīng)營做出了恰當(dāng)合理的解釋。一些跨國公司,如美國的可口可樂公司、瑞士的雀巢公司等,它們投資的國別幾乎遍布世界各地。但是,很難預(yù)測其海外子公司的未來效益在哪些國家更好一些,因而這些公司顯然是想通過多國經(jīng)營達(dá)到在總體上降低風(fēng)險的目的。第三節(jié)國際金融管理的原理四、國際化優(yōu)勢企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外投資能夠充分發(fā)揮生產(chǎn)國際化的優(yōu)勢。這些優(yōu)勢主要取決于三個方面:投資區(qū)位、所有權(quán)和國際化。例如,本田公司具有技術(shù)、品牌、資本和營銷手段等所有權(quán)優(yōu)勢,而泰國具有豐富資源、廉價勞動力和低稅率等區(qū)位優(yōu)勢。第三節(jié)國際金融管理的原理五、規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)的資產(chǎn)投資存在規(guī)模經(jīng)濟(jì),即隨著投資規(guī)模的增加,企業(yè)中會出現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)在新市場生產(chǎn)并出售其主要產(chǎn)品時,規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在可以增加其利潤和股東財富。當(dāng)企業(yè)在全球范圍內(nèi)安排其實(shí)物資本和貨幣資產(chǎn)時,它能夠獲得更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。第三節(jié)國際金融管理的原理六、資產(chǎn)的估價資產(chǎn)的估價原則是,一項(xiàng)資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期利潤的現(xiàn)值。因此,企業(yè)所有資產(chǎn)的估價方法都一樣,即其資產(chǎn)都是通過預(yù)期利潤的貼現(xiàn)進(jìn)行估價。該估價方法的特點(diǎn)是:企業(yè)利潤是預(yù)期估計(jì)值;對于每一利潤額都設(shè)定企業(yè)所要求的回報率;每一利潤都通過利用企業(yè)所要求的回報率進(jìn)行貼現(xiàn),貼現(xiàn)值的加總就是企業(yè)資產(chǎn)的價值。此外,確定企業(yè)價值的另一種方法是,用企業(yè)稅后利潤除其所要求的回報率。第四節(jié)代理理論和環(huán)境差異一、代理理論代理理論主要分析和研究企業(yè)管理者與股東之間的利益沖突問題。我們可以將管理者視為股東的代理人,因此,這就要求管理者所做出的一切決策都應(yīng)從股東的利益出發(fā)。為了確保管理者的一切行為都從股東利益出發(fā),股東必須設(shè)立一套監(jiān)督和獎勵機(jī)制。當(dāng)我們在討論國際金融管理中涉及的問題時,基本假設(shè)管理者的決策行為是基本以企業(yè)股東利益為出發(fā)點(diǎn)的。然而,由于一些跨國公司的規(guī)模太大,因此很難確定所有管理者做出的決策都圍繞著企業(yè)的總經(jīng)營目標(biāo)——在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東財富最大化。第四節(jié)代理理論和環(huán)境差異二、跨國公司的財務(wù)管理模式圖1-2跨國公司財務(wù)管理模式第四節(jié)代理理論和環(huán)境差異三、跨國公司的現(xiàn)金流許多基于母國的跨國公司在國內(nèi)都開展了一些業(yè)務(wù),這與那些單純的國內(nèi)企業(yè)相似。但是,由于跨國公司開展國際商務(wù),因此,其現(xiàn)金流狀況與單純國內(nèi)企業(yè)是不同的。圖1-3列出了跨國公司通常存在的三種現(xiàn)金流情況。情況A:跨國公司主要從事國際貿(mào)易第四節(jié)代理理論和環(huán)境差異情況B:跨國公司主要從事國際貿(mào)易和國際安排第四節(jié)代理理論和環(huán)境差異情況C:跨國公司主要從事國際貿(mào)易、國際安排和對外直接投資第四節(jié)代理理論和環(huán)境差異四、環(huán)境差異由于世界各國環(huán)境存在很大差異,跨國公司的管理者和雇員在拓展海外新市場時難免要涉及市場營銷、人事管理、法律、會計(jì)、稅收和財務(wù)、計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)等各個方面的差異?？鐕矩攧?wù)經(jīng)理只有充分地理解和適應(yīng)這些差異,并在此基礎(chǔ)上采取相應(yīng)的策略,才能更好地使企業(yè)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。跨國公司面臨的環(huán)境性制約因素可以概括地分為三類:風(fēng)險、利益沖突和多種環(huán)境。目錄國際收支平衡表的編制原理1國際收支差額產(chǎn)生的影響2中國的國際收支4國際收支不平衡的調(diào)節(jié)3第一節(jié)國際收支平衡表的編制原理一、國際收支項(xiàng)目分類(一)經(jīng)常賬戶1.商品2.勞務(wù)3.收入4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移(二)資本和金融賬戶1.資本賬戶2.金融賬戶3.錯誤與遺漏賬戶第一節(jié)國際收支平衡表的編制原理二、復(fù)式簿記原理在國際收支記賬中的運(yùn)用在國際收支記錄中,復(fù)式簿記原理的運(yùn)用與其在企業(yè)財務(wù)管理中的運(yùn)用相似。每一筆業(yè)務(wù)的發(fā)生,總是同時被分別記錄在借方和貸方。原則上,國際收支平衡表全部項(xiàng)目的借方總額與貸方總額總是相等的,其凈差額為零。目前世界各國的國際收支平衡表都按照復(fù)式簿記原理編制。實(shí)際上,國際收支平衡表每一具體項(xiàng)目的借方和貸方(即收入和支出)卻是經(jīng)常不平衡的,收支相抵總是能夠出現(xiàn)一定的差額。正號表示盈余,即順差(Surplus),負(fù)號表示虧損即逆差(Deficit)。各項(xiàng)收支差額的總和便是國際收支總差額。第二節(jié)國際收支差額產(chǎn)生的影響一、國際收支差額對匯率的影響(一)國際收支差額對實(shí)行固定匯率制度的國家產(chǎn)生的影響(二)國際收支差額對實(shí)行浮動匯率制度的國家產(chǎn)生的影響(三)國際收支差額對實(shí)行管理浮動匯率制度的國家產(chǎn)生的影響第二節(jié)國際收支差額產(chǎn)生的影響二、國際收支差額對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的影響對一個國家而言,利用國際收支差額可以對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析。但不能籠統(tǒng)地認(rèn)為經(jīng)常賬戶順差好,而經(jīng)常賬戶逆差不好。從國民收入的角度來看,經(jīng)常賬戶的逆差可能會減少該國的GDP,并產(chǎn)生失業(yè),而經(jīng)常賬戶的順差則可能增加該國的GDP,并帶動就業(yè)。但如果一國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè),則經(jīng)常賬戶的逆差若能夠利用海外融資,將能夠解決利用其他措施所無法解決的投資產(chǎn)品的進(jìn)口。第二節(jié)國際收支差額產(chǎn)生的影響三、資本和金融賬戶差額(一)1860年以來的國際資本流動的四個不同階段(二)資本外逃問題(三)資本和金融賬戶的開放第二節(jié)國際收支差額產(chǎn)生的影響四、經(jīng)常賬戶差額與資本和金融賬戶差額的關(guān)系當(dāng)一國經(jīng)常賬戶順差時,如果資本和金融賬戶也是順差,則會對該國貨幣匯率產(chǎn)生升值壓力,從而不利于該國商品和勞務(wù)的出口。當(dāng)一國經(jīng)常賬戶順差時,如果資本和金融賬戶是逆差,則有助于實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡及匯率的穩(wěn)定。當(dāng)一國經(jīng)常賬戶逆差時,如果資本和金融賬戶也是逆差,則會對該國貨幣匯率產(chǎn)生貶值壓力,而匯率過度貶值也不利于該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)一國經(jīng)常賬戶逆差時,如果實(shí)現(xiàn)資本和金融賬戶的順差,則有助于實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡及匯率的穩(wěn)定。第二節(jié)國際收支差額產(chǎn)生的影響五、國際儲備問題每一個國際貨幣基金組織的成員國的官方儲備基本上由四部分組成,即黃金、外匯、普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。就外匯儲備而言,許多亞洲國家或地區(qū)都非常注重積累這一儲備。分析其原因,主要有以下幾個方面:(一)貨幣的層次(二)對貿(mào)易的依賴(三)外匯市場的發(fā)達(dá)程度第三節(jié)國際收支不平衡的調(diào)節(jié)一、調(diào)整經(jīng)濟(jì)杠桿(一)匯率的調(diào)整(二)利率的調(diào)整(三)物價的調(diào)整第三節(jié)國際收支不平衡的調(diào)節(jié)二、調(diào)整政策手段政策手段主要包括兩個方面:調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策和實(shí)行直接管制。(一)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括貨幣政策和財政政策。(二)實(shí)行直接管制直接管制的主要目的是為了鼓勵一國的出口,限制一國的進(jìn)口,從而達(dá)到減少該國國際收支逆差的目標(biāo)。第三節(jié)國際收支不平衡的調(diào)節(jié)三、加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)合作每個國家所采取的對策都是從本國利益的角度出發(fā),這勢必會對別的國家產(chǎn)生一定的負(fù)面影響,因此,有必要進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)合作,實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展的目標(biāo)。國際合作最終必將促進(jìn)生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)自由流動,使生產(chǎn)資源在國際間達(dá)到最優(yōu)的重新配置,進(jìn)而提高各國的生產(chǎn)率,最終有助于解決各國的國際收支不平衡問題。第四節(jié)中國的國際收支一、中國國際收支的發(fā)展歷程第一階段:1980年前,中國僅有外匯收支統(tǒng)計(jì),其中主要項(xiàng)目是進(jìn)出口貿(mào)易以及非貿(mào)易。第二階段:1980~1984年,國際收支統(tǒng)計(jì)制度初步建立。第三階段:1984~1995年,國際收支統(tǒng)計(jì)制度不斷改進(jìn)。第四階段:1996年至今。第四節(jié)中國的國際收支二、中國國際收支統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)收集框架1.通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的逐筆間接申報。2.金融機(jī)構(gòu)匯兌統(tǒng)計(jì)。3.金融機(jī)構(gòu)對境外資產(chǎn)負(fù)債及損益申報。4.直接投資企業(yè)的直接申報統(tǒng)計(jì)。5.證券投資統(tǒng)計(jì)。6.境外賬戶統(tǒng)計(jì)。第四節(jié)中國的國際收支三、中國國際收支統(tǒng)計(jì)體系的特點(diǎn)及國際比較1.主要實(shí)行交易主體申報制。2.統(tǒng)計(jì)體系獨(dú)立完整。3.與國際接軌程度高。目錄購買力平價1利率平價2匯率預(yù)期理論4費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)3平價條件之間的內(nèi)在關(guān)系5第一節(jié)購買力平價一、一價定律購買力平價理論建立在一價定律的基礎(chǔ)上。所謂一價定律,即假設(shè)市場處于完全競爭狀態(tài),在不考慮運(yùn)輸成本及貿(mào)易壁壘等因素的情況下,不同市場上所出售的相同商品在折算為相同貨幣后價格將相等。第一節(jié)購買力平價二、絕對購買力平價絕對購買力理論認(rèn)為,當(dāng)國內(nèi)商品價格相對于外國商品價格上漲時,其國內(nèi)貨幣相對于外國貨幣將貶值絕對購買力理論強(qiáng)調(diào),兩國貨幣之間的即期匯率由兩國相同商品的相對價格決定。第一節(jié)購買力平價三、相對購買力平價相對購買力則可以大致地解釋匯率的變動,即從長期來看,兩個國家在一段期限內(nèi)物價的相對變動,將決定兩國貨幣匯率在這段期限內(nèi)的變動情況。具體說來,如果兩國貨幣即期匯率在一開始處于均衡狀態(tài),則在長期內(nèi)兩國之間通貨膨脹率的任何變動將與即期匯率出現(xiàn)的相同幅度的反向變動相抵消。第一節(jié)購買力平價四、對購買力平價理論的評價購買力平價理論不僅解釋了兩國相對通貨膨脹率對兩國貨幣匯率所產(chǎn)生的影響,而且還可用于匯率預(yù)測。但是,這一理論成立的前提是匯率自由浮動。此外,該理論對于具有較高通貨膨脹率并且資本市場不發(fā)達(dá)的國家比較有說服力。購買力平價理論存在不少缺陷,主要有以下幾個方面:第一,使用的消費(fèi)物價指數(shù)可能具有一定的誤導(dǎo)作用。第二,該理論假設(shè)貿(mào)易商品在不同國家市場上無差異。第三,為了對購買力平價理論進(jìn)行考證,人們必須將每一個國家與其貿(mào)易伙伴進(jìn)行貿(mào)易的類似商品種類拿出來進(jìn)行比較。第四,對購買力平價的測試應(yīng)是建立在對不同國家通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上。第五,除了相對價格影響匯率水平外,其他因素也對匯率產(chǎn)生一定的影響。第一節(jié)購買力平價五、匯率指數(shù)通常,匯率指數(shù)是由一國根據(jù)它與貿(mào)易伙伴之間貿(mào)易權(quán)數(shù)大小所制定的雙邊匯率構(gòu)成的。名義有效匯率指數(shù)(NominalEffectiveExchangeRateIndex)是在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上計(jì)算報價貨幣在不同時點(diǎn)上的價值,它不表示該貨幣的任何真實(shí)價值,而只表示貨幣相對于某一選定基期所發(fā)生的價值變化。實(shí)際有效匯率指數(shù)(RealEffectiveExchangeRateIndex)表示貨幣的加權(quán)平均購買力相對于所選定的基期所出現(xiàn)的變動情況。第二節(jié)利率平價一、利率平價理論利率平價理論(TheoryofInterestRateParity)將外匯市場與國際貨幣市場聯(lián)系在一起。該理論認(rèn)為,利用兩國之間的短期利差賺取利潤的短期資金流動,是決定即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間差價的主要因素。兩國貨幣即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差價應(yīng)與兩國短期利差的幅度相等且方向相反。在無管制的外匯和貨幣市場上,高利率國家的貨幣將在外匯市場上有遠(yuǎn)期貼水;而低利率國家的貨幣將在外匯市場上有遠(yuǎn)期升水。第二節(jié)利率平價二、抵補(bǔ)套利總之,抵補(bǔ)套利的規(guī)則是:(1)如果FRt/SR0>(1+id)t/(1+if)t,則按照id借入本幣,并按照即期匯率SR0購買外幣,之后,按照if貸出外幣,并按照遠(yuǎn)期匯率FRt出售外幣到期收益;(2)如果FRt/SR0<(1+id)t/(1+if)t則按照if借入外幣,并按照即期匯率SR0購買本幣,之后,按照id貸出本幣,并按照遠(yuǎn)期匯率FRt出售本幣到期收益。最后需要強(qiáng)調(diào)的是,兩國利率差價決定兩國貨幣之間匯率的遠(yuǎn)期升水或貼水,而不是兩國貨幣遠(yuǎn)期差價決定兩國利差。第三節(jié)費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)一、費(fèi)雪效應(yīng)在國際金融市場上,所有金融合約中的利率都是名義利率,因此,必須將預(yù)期通貨膨脹率考慮在內(nèi),以反映實(shí)際利率。費(fèi)雪效應(yīng)(FisherEffect)強(qiáng)調(diào),名義利率i由兩部分組成:所要求的實(shí)際回報率a和預(yù)期通貨膨脹率I。費(fèi)雪效應(yīng)表明,高通貨膨脹率的國家的利率水平,應(yīng)該高于低通貨膨脹率的國家的利率水平。圖3-3費(fèi)雪效應(yīng)第三節(jié)費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)二、國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng)(InternationalFisherEffect)強(qiáng)調(diào)利用兩國利率之差而不是通貨膨脹率差價來解釋匯率的變動。該理論認(rèn)為,未來即期匯率的變動幅度應(yīng)該與兩國利率差價相等,但方向相反。圖3-4國際費(fèi)雪效應(yīng)第四節(jié)匯率預(yù)期理論匯率預(yù)期理論(ExpectationTheory)的觀點(diǎn)是,在外匯市場無政府干預(yù)的情況下,如果一些投機(jī)者認(rèn)為,遠(yuǎn)期匯率比其預(yù)期的未來即期匯率高,則遠(yuǎn)期賣出該貨幣。于是,該投機(jī)活動本身將壓低遠(yuǎn)期匯率,直到遠(yuǎn)期匯率與所預(yù)期的未來即期匯率相等時,投機(jī)將停止。同理,如果投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率低于其所預(yù)期的未來即期匯率,他們就會遠(yuǎn)期買入該貨幣。于是,該投機(jī)活動本身將抬高遠(yuǎn)期匯率,直到遠(yuǎn)期匯率與其所預(yù)期的未來即期匯率相等時,投機(jī)活動將停止。由于當(dāng)外匯市場遠(yuǎn)期匯率與投機(jī)者預(yù)期相吻合時,他們再也沒有任何動力買入或賣出遠(yuǎn)期,因此,遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的無偏指示器。第四節(jié)匯率預(yù)期理論其實(shí),將遠(yuǎn)期匯率視為未來即期匯率的無偏指示器并不意味著未來即期匯率一定等于目前的遠(yuǎn)期匯率。由于厭惡風(fēng)險的投資者為了規(guī)避匯率風(fēng)險,可能會愿意支付一個風(fēng)險溢價,因此,一般認(rèn)為,遠(yuǎn)期匯率將大致預(yù)測未來即期匯率水平。第五節(jié)平價條件之間的內(nèi)在關(guān)系圖3-5給出的是購買力平價、利率平價、費(fèi)雪效應(yīng)、國際費(fèi)雪效應(yīng)以及匯率預(yù)期理論之間的內(nèi)在關(guān)系。圖3-5平價理論之間的內(nèi)在關(guān)系跨國公司預(yù)測匯率的必要性1浮動匯率制度下匯率的預(yù)測2固定匯率制度下匯率的預(yù)測3目錄第一節(jié)跨國公司預(yù)測匯率的必要性一、預(yù)測匯率走勢的必要性(一)使避險決策有針對性(二)加強(qiáng)外幣流動資金管理(三)進(jìn)行長期投資分析(四)進(jìn)行長期融資決策第一節(jié)跨國公司預(yù)測匯率的必要性二、匯率變動幅度的測定跨國公司經(jīng)常需要對匯率在一定期限內(nèi)的變動幅度進(jìn)行測定。如果貨幣匯率變動百分比為正值,則表明該貨幣升值;相反,則表明該貨幣貶值。第二節(jié)浮動匯率制度下匯率的預(yù)測一、匯率預(yù)測與市場有效性通常,在浮動匯率制度下,人們常用的匯率預(yù)測方法有三種:基本預(yù)測法、技術(shù)預(yù)測法和基于市場預(yù)測法?；绢A(yù)測法著重依賴經(jīng)濟(jì)模型,技術(shù)預(yù)測法只注重使用歷史價格信息,而基于市場預(yù)測法則依賴于匯率與利率等金融變量之間存在的內(nèi)在關(guān)系。第二節(jié)浮動匯率制度下匯率的預(yù)測二、基本預(yù)測法(一)購買力平價理論(二)多元回歸分析(三)敏感性分析(四)基本預(yù)測法的局限性1.一些變量對匯率產(chǎn)生作用的確切時間難以確定。2.雖然有些因素即刻對匯率產(chǎn)生影響,但只有得到它們才能預(yù)測匯率。3.基本預(yù)測法中有些值得考慮的變量有時很難量化。4.模型中的相關(guān)系數(shù)不一定保持不變。第二節(jié)浮動匯率制度下匯率的預(yù)測三、技術(shù)預(yù)測法(一)圖表法圖4-1圖表法:趨勢線和濾嘴規(guī)則第二節(jié)浮動匯率制度下匯率的預(yù)測(二)機(jī)械規(guī)則法

注:根據(jù)移動平均線判斷外匯市場上的買入和賣出信號。圖4-2機(jī)械規(guī)則法:移動平均線第二節(jié)浮動匯率制度下匯率的預(yù)測四、基于市場預(yù)測法(一)即期匯率(二)遠(yuǎn)期匯率(三)利率五、混合預(yù)測法由于在實(shí)際操作中,沒有哪一種方法預(yù)測出的匯率水平是完全準(zhǔn)確的,因此,許多跨國公司傾向于采用混合預(yù)測法,即綜合利用各種預(yù)測技術(shù),并將使用的各種技術(shù)規(guī)定相應(yīng)的權(quán)數(shù),對比較可靠的技術(shù)規(guī)定較高的權(quán)數(shù),最終使各種方法所占權(quán)數(shù)之和為100。通過將各種預(yù)測結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均來預(yù)測某一貨幣的匯率水平。第二節(jié)浮動匯率制度下匯率的預(yù)測六、對浮動匯率制度下匯率預(yù)測結(jié)果的評價由于跨國公司對匯率的預(yù)測需支付一定的成本,因此,需要判斷所預(yù)測的匯率水平是否準(zhǔn)確。通?？赏ㄟ^測定預(yù)測誤差來判斷匯率預(yù)測的準(zhǔn)確性平均預(yù)測準(zhǔn)確度之所以用平方根值,是因?yàn)檎恼`差值并不表示比負(fù)的誤差值好。RSE是所有預(yù)測值的平方誤差的平均值。第三節(jié)固定匯率制度下匯率的預(yù)測一、分析國際收支狀況這是預(yù)測匯率的第一個步驟,也是幫助預(yù)測匯率者識別哪些國家貨幣匯率可能會被調(diào)整的早期預(yù)警體系。國際收支展望對判斷一國貨幣是否會出現(xiàn)法定貶值極為關(guān)鍵。為此,有必要關(guān)注以下主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo):(一)國際儲備(二)貿(mào)易差額(三)通貨膨脹率(四)貨幣供應(yīng)(五)官方匯率與市場匯率水平第三節(jié)固定匯率制度下匯率的預(yù)測二、測定需要調(diào)整的匯率幅度這是預(yù)測匯率的第二個步驟,即測定為使國際收支恢復(fù)平衡而需要對匯率進(jìn)行調(diào)整的幅度。測定方法主要有以下三種:(一)運(yùn)用購買力平價理論(二)分析遠(yuǎn)期升水或貼水(三)分析自由市場匯率水平第三節(jié)固定匯率制度下匯率的預(yù)測三、選擇調(diào)整匯率的時機(jī)這是調(diào)整匯率的第三個步驟。當(dāng)預(yù)測匯率者根據(jù)所預(yù)測的匯率與實(shí)際匯率出現(xiàn)的偏差來判斷未來貨幣匯率走勢時,一般會對調(diào)整匯率的阻力因素進(jìn)行評估。一國推遲調(diào)整匯率的阻力因素有兩個:國際儲備狀況和對硬貨幣的國際借貸能力。四、認(rèn)清調(diào)整匯率的實(shí)質(zhì)這是調(diào)整匯率的第四個步驟。一國貨幣是否實(shí)行法定貶值最終將是一個政治決策。無論是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看貨幣的匯率貶值的必要性有多大,政治因素對匯率的調(diào)整永遠(yuǎn)都是起著決定作用的。第三節(jié)固定匯率制度下匯率的預(yù)測五、貨幣法定貶值或升值當(dāng)一國調(diào)整國際收支的措施未奏效或在政治上不為人們接受時,該國政府將考慮采取匯率的法定貶值。在政府決定是否推遲法定貶值之前,需要從量化的角度考慮該國的高失業(yè)率所產(chǎn)生的預(yù)期政治成本。目錄1交易風(fēng)險的測定1遠(yuǎn)期外匯市場避險2期貨市場避險4貨幣市場避險3目錄2期權(quán)市場避險5對四種避險方法的比較6中國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易案例分析8利用貨幣期權(quán)衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險7第一節(jié)交易風(fēng)險的測定一、交易風(fēng)險的含義交易風(fēng)險(TransactionExposure)是企業(yè)以外幣計(jì)價進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易交易時,因?qū)碓谀骋蝗掌诮Y(jié)算時所使用的匯率不確定而產(chǎn)生的外匯風(fēng)險。交易風(fēng)險是一種最常見、最易理解的外匯風(fēng)險。它具體產(chǎn)生于下列三種情況。(一)企業(yè)以外幣計(jì)價進(jìn)出口(二)企業(yè)有外幣借款或貸款(三)遠(yuǎn)期外匯買賣第一節(jié)交易風(fēng)險的測定二、交易風(fēng)險的特點(diǎn)(1)外匯現(xiàn)金流已經(jīng)確定。(2)外匯現(xiàn)金流的發(fā)生具有明確的時間段。(3)現(xiàn)金流發(fā)生之時存在貨幣的兌換。(4)對企業(yè)而言,由于其外匯現(xiàn)金流與銀行相比發(fā)生頻率不是十分頻繁,而且對匯率各方面信息掌握也不十分準(zhǔn)確完整,因此,企業(yè)對交易風(fēng)險的管理往往要借助于銀行完成。第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯市場避險一、遠(yuǎn)期外匯市場避險原理當(dāng)跨國公司有外匯支付或外匯收入時,可以通過從事外匯的遠(yuǎn)期買入或遠(yuǎn)期賣出,來鎖定它在將來買入外匯的本幣成本或賣出外匯的本幣收益。這一做法被稱為遠(yuǎn)期市場避險(ForwardMarketHedge)。當(dāng)今,所有的跨國公司都從事外匯的遠(yuǎn)期交易。一般而言,從事遠(yuǎn)期外匯交易的主要是大公司,因此,通常遠(yuǎn)期外匯交易額都在100萬美元以上。而消費(fèi)者和小企業(yè)很少從事這類交易。當(dāng)銀行對一家公司不十分了解或信任時,它會要求該公司事先在銀行存入一筆初始存款以確保貨幣將來能夠順利交割。第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯市場避險二、利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外幣應(yīng)付賬款的匯率風(fēng)險采用買入遠(yuǎn)期外匯的做法,可以規(guī)避外幣應(yīng)付賬款的匯率風(fēng)險。當(dāng)避險的實(shí)際成本為負(fù)值時,意味著避險將對企業(yè)更有利。如果遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的精確預(yù)測器,則避險的實(shí)際成本將為零。由于在一般情況下,遠(yuǎn)期匯率往往會高估或低估未來的即期匯率,所以,避險的實(shí)際成本不是零值。如果遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的無偏預(yù)測器,則企業(yè)將會考慮為其外幣應(yīng)付賬款避險,既然預(yù)期的避險實(shí)際成本為零,則企業(yè)達(dá)到規(guī)避交易風(fēng)險的目的。第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯市場避險三、利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外幣應(yīng)收賬款的匯率風(fēng)險如果某公司將在一段時間后有貿(mào)易外匯收入,那么,為了規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險,它可以通過賣出遠(yuǎn)期外匯來鎖定其未來的本幣收益。如果避險實(shí)際成本為負(fù)值,則應(yīng)該考慮避險;如果避險實(shí)際收益為正值,則企業(yè)需要估算承擔(dān)風(fēng)險(即不避險)產(chǎn)生的潛在收益是否值得。如果遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的無偏預(yù)測器,則(在不考慮交易成本的情況下)企業(yè)為應(yīng)收外幣賬款避險的實(shí)際成本為零。第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯市場避險四、遠(yuǎn)期外匯市場避險時的實(shí)際成本測定避險實(shí)際本幣成本,主要是指跨國公司母公司所在國的本國貨幣。這一數(shù)字同樣也可以表現(xiàn)為用百分比表示的避險名義金額。如果對不同貨幣表示款項(xiàng)的避險實(shí)際成本進(jìn)行比較,則該方法的使用價值更大。避險實(shí)際成本只有在應(yīng)付款項(xiàng)或應(yīng)收款項(xiàng)期限結(jié)束后才能確定。當(dāng)企業(yè)避險時,如果避險實(shí)際成本很低或?yàn)樨?fù)值,則企業(yè)可為自己慶幸。而對于保守的企業(yè)而言,即使避險的實(shí)際成本很高,它也會認(rèn)為避險值得。第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯市場避險五、非本金交割遠(yuǎn)期合約非本金交割遠(yuǎn)期合約(Non?deliverableForwardContracts,簡稱NDF)是新興市場貨幣頻繁使用的一種遠(yuǎn)期合約。雖然非本金交割遠(yuǎn)期合約也是一種在約定的未來結(jié)算日對約定數(shù)額的約定貨幣按照約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割的一種遠(yuǎn)期合約,但該合約在未來不產(chǎn)生貨幣的實(shí)際交割,而是合約中的一方在未來的結(jié)算日向合約另一方進(jìn)行一定的支付。第三節(jié)貨幣市場避險一、為外幣應(yīng)收賬款避險如果企業(yè)在不久的將來有一筆外匯收入,則該企業(yè)現(xiàn)在可以借入一定數(shù)額的外幣,并立即將所借入的款項(xiàng)轉(zhuǎn)換為本國貨幣。二、為外幣應(yīng)付賬款避險當(dāng)企業(yè)將支付外匯時,如果其賬面上有多余資金,可以提前買入外匯并存入銀行以便將來支付。如果企業(yè)沒有多余資金,則可以從銀行借入本國貨幣,然后立即用所借入的本國貨幣買入外匯,再將外匯存入銀行,等到需要支付外匯時,直接在銀行取出外匯存款即可。第三節(jié)貨幣市場避險三、貨幣市場避險與遠(yuǎn)期外匯市場避險的比較關(guān)于貨幣市場避險和遠(yuǎn)期市場避險哪一種方法最好,關(guān)鍵看哪一種方法能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)的本幣收益較大或本幣成本較小。由于兩種方法的結(jié)果都可以事先知道,因此,企業(yè)自然就可以選擇對其自身更有利的那一種方法。當(dāng)然,究竟避險與不避險哪一個對企業(yè)更有利,要等避險的期限結(jié)束后才能得出結(jié)論。第三節(jié)貨幣市場避險四、利率平價與貨幣市場避險如果利率平價存在,并且交易成本為零,則貨幣市場避險所產(chǎn)生的本幣收益或本幣成本將與遠(yuǎn)期市場避險的結(jié)果相同。因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率的升水或貼水都已經(jīng)將兩種貨幣之間的利率差價完全反映出來,所以,將有外匯支付時,企業(yè)無論是采用買入遠(yuǎn)期,還是通過借入本國貨幣再買入外匯并進(jìn)行存款來避險,兩種做法的最終結(jié)果是相同的。但是,若存在交易成本,則貨幣市場避險的結(jié)果與遠(yuǎn)期市場避險的結(jié)果將不完全相同。第四節(jié)期貨市場避險一、貨幣期貨交易的主要特點(diǎn)(一)合約單位標(biāo)準(zhǔn)化(二)每日價格最大漲跌限制(三)高杠桿性(四)交易的了結(jié)第四節(jié)期貨市場避險二、貨幣期貨的定價對于規(guī)定的貨幣和結(jié)算日,貨幣期貨的價格與遠(yuǎn)期匯率的價格一致,如果兩者之間存在很大的價格差異,則套利活動將使兩種價格趨于一致。期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在價格差異的原因,與遠(yuǎn)期匯率與即期匯率存在價格差異的原因相同。外國貨幣的高利率將為這類投資提供高收益,而投機(jī)者的投機(jī)行為將促使外國貨幣的現(xiàn)貨價格上漲及期貨價格下跌,從而使期貨價格低于現(xiàn)貨價格。第四節(jié)期貨市場避險三、貨幣期貨合約的信用風(fēng)險在進(jìn)行期貨交易之前,要從事期貨交易的客戶都需要繳納初始保證金。雖然在期貨交易中期貨交易所不持有頭寸,但是,每一份期貨合約都意味著客戶與期貨交易所清算公司之間簽訂了協(xié)議。每一份貨幣期貨合約的初始保證金一般在1000~2000美元之間,因此,期貨交易具有很高的杠桿性。第四節(jié)期貨市場避險四、利用貨幣期貨交易投機(jī)由于期貨交易具有高杠桿性,許多企業(yè)往往以小搏大進(jìn)行投機(jī)。五、利用貨幣期貨交易避險有許多跨國公司經(jīng)常利用期貨交易規(guī)避匯率風(fēng)險(FuturesMarketHedge)。以下將舉例說明規(guī)避匯率風(fēng)險的兩種常用方法。(一)為外匯支付避險——買入外匯期貨合約(二)為外匯收入避險——賣出外匯期貨合約第四節(jié)期貨市場避險六、期貨合約的對沖如果持有期貨合約的公司在合約結(jié)算日之前不打算繼續(xù)持有該合約頭寸,則它可以在市場上通過賣出相同合約來實(shí)現(xiàn)頭寸的對沖。合約前后買賣的價格將決定其是否盈利。期貨合約的價格與現(xiàn)貨合約的價格波動具有趨同性,并且與人們對合約結(jié)算日的現(xiàn)貨價格的預(yù)期相一致。第四節(jié)期貨市場避險七、期貨交易與遠(yuǎn)期交易的特點(diǎn)比較(一)合約規(guī)格和日期(二)避險效率(三)保證金要求(四)交易成本(五)不確定結(jié)算日(六)不確定現(xiàn)金流(七)獲利潛力第五節(jié)期權(quán)市場避險一、貨幣期權(quán)的主要特點(diǎn)(一)貨幣期權(quán)的主要類型1.看漲期權(quán)與看跌期權(quán)2.歐式期權(quán)與美式期權(quán)3.場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)(二)貨幣期權(quán)交易與貨幣期貨交易的比較貨幣期權(quán)是對能在一定期限內(nèi)以一定價格買入(或賣出)一定數(shù)量貨幣的權(quán)利進(jìn)行交易,這一點(diǎn)與期貨交易類似。但它與外匯期貨交易的不同之處在于:期權(quán)的買方一定要在規(guī)定的期限內(nèi)行使期權(quán),逾期作廢;期權(quán)買方的損失有限,利潤無限。而期貨交易中由于客戶繳納5%~15%的初始保證金,因此,保證金的杠桿作用使得同一筆資金可以具有7~20倍的獲利機(jī)會,但客戶承擔(dān)的風(fēng)險也同樣大。第五節(jié)期權(quán)市場避險(三)貨幣期權(quán)交易與遠(yuǎn)期外匯交易的比較第一,它比現(xiàn)有的遠(yuǎn)期交易具有更大的靈活性,因?yàn)槠跈?quán)不一定要行使。第二,貨幣期權(quán)交易可以選擇不同的敲定價,而遠(yuǎn)期外匯交易則只能選擇按照遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行買賣。第三,在外匯現(xiàn)金流不確定的情況下,可選擇使用期權(quán)避險,而不能選擇使用遠(yuǎn)期交易避險。第五節(jié)期權(quán)市場避險二、利用看漲期權(quán)規(guī)避外匯升值風(fēng)險看漲期權(quán)對期權(quán)買方而言是權(quán)利不是義務(wù)。貨幣的看漲期權(quán)將買方買入某貨幣的最高價格鎖定(即敲定價)。但同時期權(quán)賦予買方一定的靈活性,即當(dāng)市場上的即期匯率更有利時,買方將放棄期權(quán),從市場上即期匯率有利的變動中獲益。第五節(jié)期權(quán)市場避險二、利用看漲期權(quán)規(guī)避外匯升值風(fēng)險看漲期權(quán)對期權(quán)買方而言是權(quán)利不是義務(wù)。貨幣的看漲期權(quán)將買方買入某貨幣的最高價格鎖定(即敲定價)。但同時期權(quán)賦予買方一定的靈活性,即當(dāng)市場上的即期匯率更有利時,買方將放棄期權(quán),從市場上即期匯率有利的變動中獲益。第五節(jié)期權(quán)市場避險三、利用看跌期權(quán)規(guī)避外匯貶值風(fēng)險貨幣看跌期權(quán)的買方在支付一定的期權(quán)費(fèi)后,就得到了在一定期限內(nèi)按照敲定價賣出某一貨幣的權(quán)利。由于看跌期權(quán)能夠確保賣出某一貨幣的最低價,因此,當(dāng)企業(yè)將收入外匯時,可以買入看跌期權(quán)來規(guī)避外匯貶值風(fēng)險。與看漲期權(quán)一樣,看跌期權(quán)對買方而言是一種權(quán)利,而不是義務(wù),當(dāng)市場上即期匯率上漲并高于敲定價時,看跌期權(quán)買方可以選擇放棄期權(quán),并按照更有利的即期匯率賣出該貨幣。第六節(jié)對四種避險方法的比較避險方法規(guī)避外匯升值風(fēng)險規(guī)避外匯貶值風(fēng)險遠(yuǎn)期外匯市場避險按照遠(yuǎn)期匯率,與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合同,買入所需外匯金額,以鎖定本幣成本按照遠(yuǎn)期匯率,與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合同,賣出將收入的外匯金額,以鎖定本幣收益貨幣市場避險現(xiàn)在借入本國貨幣,并立即轉(zhuǎn)換為外匯存入銀行,將來存款到期時用于外匯支付現(xiàn)在借入外匯,并立即將其轉(zhuǎn)換為本幣存入銀行。將來收入外匯時,用該款項(xiàng)償還外匯貸款的本金和利息期貨市場避險買入金額和期限與應(yīng)付款項(xiàng)相匹配的期貨合約,并在進(jìn)行外匯支付時對沖期貨合約或進(jìn)行實(shí)物交割賣出金額和期限與應(yīng)付款項(xiàng)相匹配的期貨合約,并在進(jìn)行收入外匯時對沖期貨合約或進(jìn)行實(shí)物交割期權(quán)市場避險買入與將要支付的外匯金額與期限相當(dāng)?shù)耐鈪R看漲期權(quán)買入與將要收入的外匯金額與期限相當(dāng)?shù)耐鈪R看跌期權(quán)表5-9四種避險方法的特點(diǎn)比較第六節(jié)對四種避險方法的比較一、規(guī)避外匯升值風(fēng)險時四種避險方法的比較規(guī)避外匯升值風(fēng)險時,哪一種方法產(chǎn)生的本幣成本最少,則哪一種方法最好。二、規(guī)避外匯貶值風(fēng)險時四種避險方法的比較規(guī)避外匯貶值風(fēng)險時,哪一種方法帶來的本幣收入最大,則哪一種方法最好。第六節(jié)對四種避險方法的比較三、對企業(yè)利用外部避險策略的評價跨國公司對風(fēng)險的態(tài)度不同,其選擇的避險方法也會不同。有的會選擇規(guī)避大多數(shù)風(fēng)險,而有的只規(guī)避部分風(fēng)險或不避險。四、避險策略的局限性(一)關(guān)于未來不確定現(xiàn)金流(二)關(guān)于重復(fù)的短期避險第六節(jié)對四種避險方法的比較五、交易風(fēng)險管理對跨國公司價值產(chǎn)生影響跨國公司的交易風(fēng)險管理最終對其價值產(chǎn)生影響。如果跨國公司海外子公司在正常運(yùn)營中存在本幣與外幣之間的轉(zhuǎn)換,則企業(yè)對交易避險還是不避險往往產(chǎn)生的結(jié)果有很大的不同,并且這些結(jié)果只有在交易真正結(jié)算時才知道。對于一家美國跨國公司而言,無論其海外子公司是否避險,都將對子公司匯回母公司的預(yù)期美元價值產(chǎn)生決定性影響。第七節(jié)利用貨幣期權(quán)衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險一、波士頓期權(quán)如果買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)不是在期權(quán)期限開始之時支付,而是推遲在買方行使期權(quán)時,以將其打入敲定價中的形式支付,則這類期權(quán)稱為波士頓期權(quán)(BostonOption)。如果買方將來不行使期權(quán),則買方將在期權(quán)到期時支付。二、范圍期權(quán)范圍期權(quán)(Collar,或Cylinder,或RangeOver)交易又稱為定頂定底期權(quán)交易。該交易是指交易的一方在向?qū)Ψ劫I入看漲(或看跌)期權(quán)的同時,又向?qū)Ψ匠鍪劢痤~相等、期限相符但敲定價有所不同的看跌(或看漲)期權(quán)。由于雙方互有期權(quán)買賣交易,因此,這種交易至少可以沖抵部分期權(quán)費(fèi),或者完全消除期權(quán)費(fèi)。第七節(jié)利用貨幣期權(quán)衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險第八節(jié)中國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易案例分析一、概述(一)中航集團(tuán)和東航集團(tuán)的航油期權(quán)業(yè)務(wù)(包括中航油新加坡案例)(二)中遠(yuǎn)集團(tuán)的遠(yuǎn)期費(fèi)用協(xié)議合約(三)中國中鐵和中國鐵建的外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)(四)中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品KODA(五)深南電油品合約損益分析二、中國企業(yè)投資衍生品虧損或失敗的原因分析(一)投機(jī)牟利思想誤導(dǎo)金融衍生品投資(二)金融衍生品合約存在內(nèi)生缺陷(三)金融衍生品投資監(jiān)管缺位(四)缺乏金融定價權(quán)第八節(jié)中國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易案例分析三、中國政府和企業(yè)從事金融衍生品交易應(yīng)吸取的教訓(xùn)(一)近期對策1.回歸套期保值本義,杜絕投機(jī)牟利行為。2.選擇參與場內(nèi)交易,避免參與場外交易。3.嚴(yán)格審查訂立合約,強(qiáng)調(diào)權(quán)利與義務(wù)對稱。4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺標(biāo)準(zhǔn),源頭治理投資困境。(二)中長期對策1.提升人民幣國際地位,使之成為國際結(jié)算貨幣之一。2.中國金融機(jī)構(gòu)積極參與國際金融市場,協(xié)助中國企業(yè)做好套期保值。3.加強(qiáng)中國金融衍生品市場建設(shè),奪取一定的金融定價權(quán)。第八節(jié)中國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易案例分析目錄經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的測定1經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理——調(diào)整經(jīng)營策略2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧3第一節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的測定一、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的概念經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指由于匯率的非預(yù)期變動引起企業(yè)未來營運(yùn)現(xiàn)金流發(fā)生變化,從而使得企業(yè)的現(xiàn)值發(fā)生變動的可能性圖6-1經(jīng)濟(jì)風(fēng)險發(fā)生的時間順序第一節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的測定二、實(shí)際匯率、通貨膨脹與匯率風(fēng)險之間的關(guān)系(一)實(shí)際匯率的重要性(二)通貨膨脹與匯率風(fēng)險(三)實(shí)際匯率的變動與匯率風(fēng)險第一節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的測定三、匯率變動對跨國公司所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響(一)交易風(fēng)險交易風(fēng)險產(chǎn)生于以外幣結(jié)算的各種交易。嚴(yán)格來說,這些項(xiàng)目已經(jīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中存在,如貸款和應(yīng)收賬款等。(二)營運(yùn)風(fēng)險1.產(chǎn)品的需求價格彈性與營運(yùn)風(fēng)險2.產(chǎn)地和生產(chǎn)投入來源的變更能力與營運(yùn)風(fēng)險3.純粹國內(nèi)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險四、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的計(jì)算前文已經(jīng)著重對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險進(jìn)行了定性分析,這里將著重對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險進(jìn)行定量分析。第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理——調(diào)整經(jīng)營策略一、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的市場營銷管理(一)市場選擇與分割(二)定價策略(三)促銷策略(四)產(chǎn)品策略第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理——調(diào)整經(jīng)營策略二、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的市場管理(一)改變生產(chǎn)投入來源(二)調(diào)整產(chǎn)品產(chǎn)地(三)選擇合適的廠址(四)提高生產(chǎn)效率第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理——調(diào)整經(jīng)營策略三、對匯率變動做好充分準(zhǔn)備當(dāng)匯率實(shí)際發(fā)生變動時,企業(yè)可以按照事先制定的計(jì)劃調(diào)整其營銷和生產(chǎn)策略。在給定搜集和整理信息的成本的前提下,企業(yè)需要對匯率變動不同情況發(fā)生的概率大小進(jìn)行預(yù)期,集中力量應(yīng)付發(fā)生概率較高并且會對企業(yè)產(chǎn)生很大影響的匯率變動。第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理——調(diào)整經(jīng)營策略四、資產(chǎn)與負(fù)債的綜合管理管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的營銷策略和生產(chǎn)策略,主要側(cè)重于為企業(yè)降低成本以增加收益,而資產(chǎn)負(fù)債的綜合管理則是幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險,而不是減少成本。具體說來,就是使企業(yè)的負(fù)債的計(jì)值貨幣與企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)值貨幣相一致,這樣,資產(chǎn)的匯率損失可以通過負(fù)債的匯率收益來彌補(bǔ)。通常,企業(yè)可以在預(yù)期匯率變動將產(chǎn)生很大影響時采用這一做法。第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧一、調(diào)整計(jì)價貨幣調(diào)整計(jì)價貨幣時企業(yè)還應(yīng)遵循國際慣例。此外,企業(yè)還應(yīng)考慮國際市場上的競爭環(huán)境,當(dāng)市場是買方市場時,進(jìn)口商在談判中將處于主動地位;而當(dāng)市場是賣方市場時,出口商則處于比較主動的地位?？傊?調(diào)整計(jì)價貨幣本身并沒有消除匯率風(fēng)險,而是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給交易對方。第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧二、提前或延期結(jié)匯所謂提前或延期結(jié)匯(LeadsandLags),是指對資金轉(zhuǎn)移時間進(jìn)行調(diào)整,即企業(yè)之間通過提前或延期支付(或收入)外匯款項(xiàng)來降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和交易風(fēng)險。(一)獨(dú)立企業(yè)之間的提前或延期結(jié)匯(二)跨國公司內(nèi)部的提前或延期結(jié)匯第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧三、凈額沖抵跨國公司內(nèi)部實(shí)行凈額沖抵,是指子公司之間以及子公司與母公司之間通過凈額結(jié)算相互沖抵彼此所承擔(dān)的匯率風(fēng)險。(一)雙邊沖抵(二)多邊沖抵第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧四、配對配對可以被企業(yè)用于規(guī)避長期匯率風(fēng)險。具體說來,配對是指企業(yè)使其借入的貨幣與其出口收益的貨幣相同,或者,企業(yè)借入一些匯率變動與其出口收益貨幣具有正相關(guān)性的貨幣,從而達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。(一)自然配對(二)平行配對第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧五、設(shè)立再開票中心設(shè)立再開票中心(ReinvoicingCenter)是指跨國公司專設(shè)一個獨(dú)立機(jī)構(gòu),由其負(fù)責(zé)規(guī)避跨國公司內(nèi)部子公司之間貿(mào)易所產(chǎn)生的交易風(fēng)險。圖6-5再開票中心的運(yùn)行結(jié)構(gòu)第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧六、貨幣條款——風(fēng)險分?jǐn)偖?dāng)不同國家的企業(yè)之間建立了長期的貿(mào)易關(guān)系之后,風(fēng)險分?jǐn)偪梢詭椭鼈円?guī)避長期現(xiàn)金流風(fēng)險。所謂風(fēng)險分?jǐn)?是指買賣雙方簽訂契約同意分擔(dān)彼此在實(shí)際支付過程中多產(chǎn)生的匯率變動。第三節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理——內(nèi)部技巧七、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理影響跨國公司價值跨國公司規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的做法會對其公司價值產(chǎn)生影響。第一,由于交易風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的一部分,因此海外子公司對交易風(fēng)險的管理對跨國公司未來外幣現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。第二,美國母公司預(yù)期從海外子公司收入的美元現(xiàn)金流將取決于海外子公司將利潤匯回美國時的預(yù)期匯率水平,而這又與公司的交易風(fēng)險管理策略有關(guān)。此外,跨國公司的價值也受到與交易風(fēng)險無關(guān)的其他經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素的影響。但是,以這種方式管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可能會使海外子公司的一些額外業(yè)務(wù)蒙受損失,從而對跨國公司預(yù)期外幣現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。目錄折算風(fēng)險的測定1跨國公司的折算慣例2折算風(fēng)險的管理3第一節(jié)折算風(fēng)險的測定一、折算風(fēng)險的概念折算風(fēng)險(TranslationExposure),又稱轉(zhuǎn)換風(fēng)險、會計(jì)風(fēng)險或換算風(fēng)險。這種風(fēng)險主要涉及的是企業(yè)會計(jì)科目中以外幣入賬的各項(xiàng)科目。折算風(fēng)險就是指當(dāng)跨國公司子公司的財務(wù)報表匯總到母公司時,由于換算時使用的匯率與當(dāng)初入賬時使用的匯率不同而產(chǎn)生的賬面損益的狀況。尤其是,子公司的盈利在被匯總到母公司的損益表時往往受到匯率變動的影響。第一節(jié)折算風(fēng)險的測定二、折算風(fēng)險的影響(一)從現(xiàn)金流角度分析折算風(fēng)險(二)從銀行貸款的角度分析折算風(fēng)險(三)從股票價格角度分析折算風(fēng)險第一節(jié)折算風(fēng)險的測定三、折算風(fēng)險的決定因素(一)海外子公司所經(jīng)營的公司業(yè)務(wù)比例(二)海外子公司所處的國別(或區(qū)位)(三)財務(wù)報表匯總時使用的會計(jì)方法1.流動與非流動性項(xiàng)目法2.貨幣與非貨幣性項(xiàng)目法3.時態(tài)法4.現(xiàn)行匯率法第一節(jié)折算風(fēng)險的測定5.四種折算方法的比較變量折算風(fēng)險交易風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險合約具體具體籠統(tǒng)期限某一時點(diǎn)合約期限項(xiàng)目期限收益(損失)容易計(jì)算有一定計(jì)算難度難以計(jì)算收益(損失)賬面損益實(shí)際損益實(shí)際損益測定取決于會計(jì)規(guī)則(或方法)取決于即期匯率的實(shí)際變動取決于即期匯率的實(shí)際變動避險容易不十分容易比較困難風(fēng)險程度取決于會計(jì)規(guī)則(或方法)取決于合約本質(zhì)取決于產(chǎn)品和要素市場價值資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價值資產(chǎn)和負(fù)債的合約價值資產(chǎn)的市場價值風(fēng)險管理財務(wù)部門財務(wù)部門企業(yè)所有部門表7-3三種匯率風(fēng)險的主要特點(diǎn)比較第二節(jié)跨國公司的折算慣例國家一體化的海外實(shí)體相對獨(dú)立的海外實(shí)體美國跨國公司財務(wù)報表以時態(tài)法折算,折算調(diào)整被納入本期凈收入中。現(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。國際跨國公司時態(tài)法。除了長期貨幣性項(xiàng)目的折算調(diào)整可能在項(xiàng)目的期限內(nèi)被延遲或分期償付,折算調(diào)整被納入本期凈收入中?，F(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。澳大利亞時態(tài)法。折算調(diào)整被納入本期凈收入中?，F(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。加拿大時態(tài)法。折算調(diào)整被納入本期凈收入中。現(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。法國時態(tài)法。折算調(diào)整被納入本期凈收入中?，F(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。第二節(jié)跨國公司的折算慣例國家一體化的海外實(shí)體相對獨(dú)立的海外實(shí)體德國接受時態(tài)法或現(xiàn)行匯率法。如果使用時態(tài)法則折算調(diào)整被納入本期凈收入中;如果使用現(xiàn)行匯率法折算調(diào)整則被視為單獨(dú)部分。與一體化的海外實(shí)體做法相同日本時態(tài)法。海外子公司的折算調(diào)整被作為一種資產(chǎn)或負(fù)債單獨(dú)報告;與分公司或部門有關(guān)的折算調(diào)整被納入本期凈收入中。與一體化的海外實(shí)體做法相同荷蘭時態(tài)法。折算調(diào)整被納入本期凈收入中。如果該實(shí)體使用現(xiàn)行價值會計(jì)法則折算時使用現(xiàn)行匯率法。現(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。英國時態(tài)法。折算調(diào)整被納入本期凈收入中?，F(xiàn)行匯率法。折算調(diào)整被視為股東權(quán)益的單獨(dú)部分進(jìn)行報告。（續(xù)上表）第三節(jié)折算風(fēng)險的管理一、利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避折算風(fēng)險跨國公司子公司可以采用賣出遠(yuǎn)期外匯的做法規(guī)避其未來利潤承擔(dān)的匯率折算風(fēng)險。二、資產(chǎn)負(fù)債表避險一般而言,資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)避折算風(fēng)險的目的是為了將這一風(fēng)險降低到最低程度。這一方法包括如何選擇資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)值貨幣,以使資產(chǎn)承擔(dān)的匯率風(fēng)險與負(fù)債承擔(dān)的匯率風(fēng)險相對應(yīng)。為此,一家公司持有的某貨幣資產(chǎn)必須等于該貨幣負(fù)債。這樣,不論將來該貨幣是升值還是貶值,該公司都將不承擔(dān)任何損益。第三節(jié)折算風(fēng)險的管理三、澄清事實(shí)一些跨國公司認(rèn)為,管理折算風(fēng)險最好的方法是向外界澄清匯總后公司利潤受匯率變動影響的事實(shí)。這樣,股東和潛在的投資者會認(rèn)識到折算風(fēng)險表現(xiàn)出的是一種賬面損失,而非實(shí)際損失。于是,即使子公司實(shí)現(xiàn)的當(dāng)?shù)刎泿爬麧櫛话凑崭＼浀膮R率匯總到母公司后,公司以母國貨幣表示的利潤出現(xiàn)大幅度下降,公司股東和投資者也不會因此改變對公司的看法。在實(shí)際經(jīng)營過程中,的確有一些跨國公司并不規(guī)避折算風(fēng)險。第三節(jié)折算風(fēng)險的管理四、利用遠(yuǎn)期避險管理折算風(fēng)險的局限性第一,對未來利潤的預(yù)測不準(zhǔn)確。第二,某些貨幣不存在遠(yuǎn)期交易。第三,會計(jì)上的扭曲。第四,增加交易風(fēng)險。第八章國際互換交易目錄互換交易的演變1互換交易的基本類型2股票指數(shù)互換4商品互換的結(jié)構(gòu)與類型3互換交易的其他衍生產(chǎn)品5第一節(jié)互換交易的演變一、互換市場的起源互換交易起源于20世紀(jì)70年代英國與美國企業(yè)之間安排的英鎊與美元的平行貸款(ParallelLoans)。它是在平行貸款和背對背貸款(Back?to?BackLoans)的基礎(chǔ)上于80年代后迅猛發(fā)展起來的。(一)平行貸款圖8-1平行貸款結(jié)構(gòu)第一節(jié)互換交易的演變(二)背對背貸款圖8-2背對背貸款結(jié)構(gòu)第一節(jié)互換交易的演變二、互換市場的發(fā)展利率互換(InterestRateSwap)是在1981年產(chǎn)生于倫敦,此后便迅速在發(fā)達(dá)國家普及開來。商品互換產(chǎn)生于1986年,而股票指數(shù)互換產(chǎn)生于1989年,信用互換交易則產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代,它隨著信用衍生工具的產(chǎn)生而逐漸衍生出很多種形式,如信用違約互換、總回報互換等。20世紀(jì)90年代以來的互換交易不僅涉及負(fù)債管理,而且也越來越多地涉及資產(chǎn)管理?？梢哉f,互換市場的迅猛發(fā)展不僅是由于互換交易本身有許多優(yōu)點(diǎn)和功能,而且金融市場的自由化和電信事業(yè)的不斷發(fā)展對互換市場的發(fā)展起到了很大的促進(jìn)作用。第二節(jié)互換交易的基本類型一、固定利率與固定利率的貨幣互換(一)貨幣互換的基本特點(diǎn)與運(yùn)用(二)貨幣互換交易與人民幣國際化(三)貨幣互換與希臘債務(wù)危機(jī)第二節(jié)互換交易的基本類型二、利率互換利率互換是指雙方通過簽訂協(xié)議,同意在一定期限內(nèi)交換一定金額的相同貨幣名義本金的利息支付。所謂名義本金,是指該本金額只作為雙方計(jì)算利息支付的基礎(chǔ),雙方在利率互換中并不需要交換本金。(一)固定利率與浮動利率的互換交易(二)不同浮動利率之間的基礎(chǔ)互換交易第二節(jié)互換交易的基本類型三、貨幣與利率交叉互換當(dāng)今國際互換市場上所從事的互換交易往往將貨幣互換與利率互換結(jié)合在一起,即從事貨幣與利率交叉互換(CrossCurrencyCouponSwap)。具體來說,就是將一種利率基礎(chǔ)的某種貨幣負(fù)債(或資產(chǎn))轉(zhuǎn)換為不同利率基礎(chǔ)的另一種貨幣負(fù)債(或資產(chǎn))。最常見的形式是將一種貨幣的固定利率負(fù)債(或資產(chǎn))轉(zhuǎn)換為另一種貨幣的浮動利率負(fù)債(或資產(chǎn))。第二節(jié)互換交易的基本類型圖8-8貨幣與利率交叉互換交易結(jié)構(gòu)第二節(jié)互換交易的基本類型四、雞尾酒式互換雞尾酒式互換(CocktailSwap)包括各種類型的互換,例如,不僅有利率互換和貨幣互換,也有以銀行為中介的互換。圖8-9所示例子就是一個雞尾酒式互換。圖8-9雞尾酒式互換第三節(jié)商品互換的結(jié)構(gòu)與類型一、固定價格換浮動價格的商品價格互換固定價格換浮動價格的商品價格互換(Fixed?for?FloatingCommodityPriceSwap),是指最終用戶(生產(chǎn)商)在約定的時間內(nèi)將其要購買(出售)的商品價格固定在一個約定的公認(rèn)的市場價格水準(zhǔn)上。第三節(jié)商品互換的結(jié)構(gòu)與類型二、商品價格與利息的互換商品價格與利息的互換(CommodityPrice?for?InterestSwap)是商品價格互換的變種,在這一交易中,一個商品生產(chǎn)商和一個商品用戶達(dá)成協(xié)議,以某一商品的固定數(shù)量交換浮動利率(通常與美元LIBOR有關(guān))付款。(一)商品價格與利息的互換交易結(jié)構(gòu)(二)商品價格與利息的互換舉例說明1.交易2.交易初始現(xiàn)金流3.結(jié)算現(xiàn)金流第三節(jié)商品互換的結(jié)構(gòu)與類型三、商品互換在房地產(chǎn)領(lǐng)域的衍生產(chǎn)品1993年以來,人們開始將房地產(chǎn)價格指數(shù)融入商品互換交易中。資料來源:WilliamFalloon,“VirtualReality”,March,1993。圖8-16商品互換——房地產(chǎn)指數(shù)第四節(jié)股票指數(shù)互換一、股票指數(shù)互換的基本結(jié)構(gòu)所謂股票指數(shù)互換,是指互換雙方達(dá)成協(xié)議,將與某一股票指數(shù)變動掛鉤的支付與某一以短期利率指數(shù)為基礎(chǔ)的支付進(jìn)行交換。圖8-17股票指數(shù)互換的基本結(jié)構(gòu)第四節(jié)股票指數(shù)互換二、股票指數(shù)互換的術(shù)語和條件股票指數(shù)互換中的主要術(shù)語和條件包括以下內(nèi)容:(1)雙方必須規(guī)定名義本金額,并確定名義本金額是可變的還是固定的。(2)為了便于計(jì)算股票指數(shù)回報支付,雙方必須規(guī)定股票指數(shù)互換中所使用的某一股票指數(shù)、差價水平及指數(shù)回報的計(jì)值貨幣(例如,是股票指數(shù)的計(jì)值貨幣還是另一種已規(guī)避風(fēng)險的貨幣),并且還要明確股票紅利是否會用于再投資。(3)為了便于浮動利率支付的計(jì)算,雙方必須將浮動利率指數(shù)和支付的計(jì)值貨幣明確加以規(guī)定。(4)其他還需要雙方明確規(guī)定的有互換的到期日、互換的起始日、調(diào)整股票指數(shù)的時間間隔、雙方進(jìn)行支付的時間間隔以及支付日。第四節(jié)股票指數(shù)互換三、股票指數(shù)互換的其他結(jié)構(gòu)(一)可變名義本金單一貨幣的股票指數(shù)互換(二)固定名義本金單一貨幣的股票指數(shù)互換(三)可變名義本金、交叉貨幣現(xiàn)金流的股票指數(shù)互換(四)一個可變名義本金且包含交叉貨幣互換的股票指數(shù)互換,并且股票指數(shù)回報貨幣匯率風(fēng)險被規(guī)避第五節(jié)互換交易的其他衍生產(chǎn)品一、互換交易在信用風(fēng)險管理中的運(yùn)用(一)總回報互換1.總回報互換的交易結(jié)構(gòu)和主要作用2.總回報互換的主要作用圖8-18總回報互換的交易結(jié)構(gòu)第五節(jié)互換交易的其他衍生產(chǎn)品(二)信用違約互換所謂信用違約互換(CreditDefaultSwap,簡稱CDS),是指雙方通過簽訂協(xié)議,由一方(受保護(hù)購買者)定期向另一方支付以名義本金的固定基點(diǎn)數(shù)表示的費(fèi)用,同時,它從對方那里收入一筆由于一方或更多的第三方參考信貸的或有違約所產(chǎn)生的浮動利率支付。圖8-19信用違約互換的基本結(jié)構(gòu)第五節(jié)互換交易的其他衍生產(chǎn)品二、互換期權(quán)(一)互換期權(quán)交易中的主要術(shù)語1.買權(quán)(CallSwaption或ReceiverSwaption)2.賣權(quán)(PutSwaption或PayerSwaption)3.美國式互換期權(quán)(AmericanStyleSwaption)4.歐洲式互換期權(quán)(EuropeanStyleSwaption)5.敲定價(ExercisePrice或StrikePrice)6.期權(quán)費(fèi)(Premium)7.到期日(ExpiryDate)第五節(jié)互換交易的其他衍生產(chǎn)品(二)互換期權(quán)的特點(diǎn)(1)互換期權(quán)的期限長。(2)互換期權(quán)中的敲定利率是中長期利率。(3)互換差價為借款者提供了對總固定融資成本的選擇權(quán),或?yàn)橥顿Y者提供了對總固定回報的選擇權(quán)。(4)互換期權(quán)靈活性強(qiáng)。(5)流動性日益增強(qiáng)。第五節(jié)互換交易的其他衍生產(chǎn)品(三)互換期權(quán)的主要類型1.可贖回互換2.可延期互換3.可賣出互換4.可取消互換5.或有互換(四)互換期權(quán)在資產(chǎn)和負(fù)債管理中的運(yùn)用目錄企業(yè)海外擴(kuò)張的過程1跨國公司的策略分析2東道國政府對外國直接投資的政策4跨國公司全球擴(kuò)張策略的設(shè)計(jì)3中鋁對力拓增資擴(kuò)股失敗的案例5第一節(jié)企業(yè)海外擴(kuò)張的過程一、擴(kuò)大出口與海外生產(chǎn)企業(yè)只局限于經(jīng)營出口有許多方面的好處。企業(yè)的商品出口過程往往不需要承擔(dān)對外直接投資、合資經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟和特許經(jīng)營過程中的任何風(fēng)險。其實(shí),與其他海外擴(kuò)張方式相比,跨國公司與其海外子公司或聯(lián)營公司之間存在的很大比例的進(jìn)出口可以進(jìn)一步降低其承擔(dān)的出口風(fēng)險。企業(yè)只從事出口也有一定的缺點(diǎn)。第一,企業(yè)不能像直接投資那樣將其研究與開發(fā)結(jié)果直接在企業(yè)內(nèi)部推廣運(yùn)用。第二,企業(yè)市場份額可能會因模仿者和國際競爭對手的存在而下降,因?yàn)樗鼈円呀?jīng)通過海外的生產(chǎn)和銷售降低了成本,從而更容易占領(lǐng)海外市場,甚至將產(chǎn)品銷往出口企業(yè)的所在國市場。第一節(jié)企業(yè)海外擴(kuò)張的過程二、特許經(jīng)營與控制海外市場特許經(jīng)營是國內(nèi)企業(yè)無需進(jìn)行大額投資而在海外市場上獲利的一種簡便方法。由于海外生產(chǎn)商一般在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行獨(dú)資經(jīng)營,因此企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)政治風(fēng)險最小化。與對外直接投資相比,特許經(jīng)營究竟是否能夠降低成本,關(guān)鍵取決于東道國對不捆綁式的服務(wù)支付的價格。第一節(jié)企業(yè)海外擴(kuò)張的過程三、合資經(jīng)營與獨(dú)資經(jīng)營合資企業(yè)的特點(diǎn)是投資各方共擔(dān)風(fēng)險,共負(fù)盈虧。如果跨國公司在海外某公司內(nèi)的股權(quán)低于50%,則該公司一般被稱為海外聯(lián)營企業(yè)(ForeignAffiliate),如果企業(yè)在海外某公司內(nèi)的股權(quán)為50%或高于50%,則該公司一般被稱為其海外子公司(ForeignSubsidiary)。因此,海外合資企業(yè)一般屬于海外聯(lián)營企業(yè)。第一節(jié)企業(yè)海外擴(kuò)張的過程四、綠地投資與海外并購所謂綠地投資,就是在海外新建企業(yè)。相比較而言,進(jìn)行海外并購的好處突出表現(xiàn)在三個方面:第一,海外并購的速度快。綠地投資常常需要對企業(yè)的廠房建設(shè)和組織開發(fā)等方面進(jìn)行延期,而海外并購則可以縮短進(jìn)入東道國市場的時間;第二,通過海外并購,企業(yè)可以憑借其在當(dāng)?shù)厥袌錾系募夹g(shù)品牌、物流和分銷等方面的競爭優(yōu)勢,消除當(dāng)?shù)馗偁帉κ?進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?第三,國際政治、經(jīng)濟(jì)和匯率風(fēng)險所產(chǎn)生的市場不完整性會使目標(biāo)公司的價值低估。當(dāng)然,跨國并購也存在一定的麻煩,如對目標(biāo)企業(yè)支付的價格過高、融資成本太貴、東道國法律不健全,以及政府對定價、產(chǎn)業(yè)和融資等方面的干預(yù),還有不同國家文化之間存在的差異等因素,都有可能使跨國并購失敗。因此,跨國公司能夠成功地實(shí)施跨國并購,也是衡量其國際競爭力的一個重要方面。第一節(jié)企業(yè)海外擴(kuò)張的過程五、戰(zhàn)略聯(lián)盟在國際范圍內(nèi)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式之一是兩家企業(yè)相互持有彼此的股份。如果將一家企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給一家友好企業(yè),還可以達(dá)到反并購的目的。這一做法也是證券投資的一種形式。戰(zhàn)略聯(lián)盟除了相互持股的形式以外,還可以是以下形式:合作伙伴建立一個單獨(dú)的合資企業(yè),以生產(chǎn)某些產(chǎn)品或提供某些服務(wù),這些產(chǎn)品或服務(wù)可以廣泛運(yùn)用于汽車、電子、電信和飛機(jī)制造等高科技產(chǎn)業(yè)。此外,合作營銷和服務(wù)協(xié)議也是戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式之一。第一節(jié)企業(yè)海外擴(kuò)張的過程六、市場的不完整性由于產(chǎn)品市場的不完整性可以為跨國公司創(chuàng)造機(jī)會,因此,跨國公司始終盡力充分利用產(chǎn)品、生產(chǎn)要素和金融資產(chǎn)市場的不完整性。大型跨國公司往往在利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)、管理和生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品差異以及財力方面比當(dāng)?shù)馗偁幷吒哂袃?yōu)勢。國際寡頭壟斷競爭就是一個最典型的例子。此外,一旦跨國公司實(shí)現(xiàn)了海外擴(kuò)張,借助于其自身擁有的內(nèi)部信息系統(tǒng),它就可以比國內(nèi)企業(yè)更容易識別和抓住市場機(jī)會。第二節(jié)跨國公司的策略分析一、基于創(chuàng)新的跨國公司對于像荷蘭飛利浦公司、日本索尼公司和美國3M這樣的跨國公司而言,由于它們長期不斷地研制新產(chǎn)品,并注重產(chǎn)品的差異性,所以在國內(nèi)和國際市場已經(jīng)上建立起進(jìn)入壁壘。這類企業(yè)長期在研究與開放方面投入巨資,技術(shù)人員比例高。但由于技術(shù)隨著時間的推移會被淘汰,因此,許多創(chuàng)新型跨國公司非常注重保留大比例的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的生產(chǎn)線。當(dāng)?shù)馗偁帉κ秩绻趪鴥?nèi)成功地替代在其本國經(jīng)營的此類跨國公司就必須在技術(shù)上尋找突破口。第二節(jié)跨國公司的策略分析二、成熟的跨國公司對于汽車、石油、造紙與紙漿以及包裝食品等行業(yè)而言,跨國公司在其產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化并且創(chuàng)新優(yōu)勢早已不明顯的情況下,實(shí)現(xiàn)國際化運(yùn)營的策略的最終目的是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)總之,各種成熟型的跨國公司在長期海外運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上,都非常注重實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì),并且運(yùn)用它們在國際市場上所擁有的各種優(yōu)勢和多方面技巧,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)久不衰的目標(biāo)。第二節(jié)跨國公司的策略分析三、趨于衰敗的跨國公司對于走向衰敗的跨國公司而言,起死回生的最佳選擇應(yīng)該是進(jìn)行產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新。而不能將原先的競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品或行業(yè)的跨國公司應(yīng)考慮縮小海外經(jīng)營,返回母國。但因失去競爭優(yōu)勢而返回母國的企業(yè)往往很難在本國占有一席之地。第二節(jié)跨國公司的策略分析四、對外直接投資與企業(yè)的生存企業(yè)對外投資的具體目標(biāo)可能有很多,但綜合起來無非是直接或間接地追求利潤最大化或是風(fēng)險最小化。企業(yè)因此而實(shí)現(xiàn)的直接現(xiàn)金流包括利潤的增加或成本的減少,實(shí)現(xiàn)的間接現(xiàn)金流則包括減少競爭對手、與東道國政府或工會達(dá)成妥協(xié),或在不同國家進(jìn)行生產(chǎn)場地的轉(zhuǎn)移等。在測定間接效應(yīng)時,企業(yè)要始終考慮投資前后其全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流狀況的變化。第三節(jié)跨國公司全球擴(kuò)張策略的設(shè)計(jì)一、抓住投資機(jī)會研究與開發(fā)的投資回報在很大程度上取決于企業(yè)可以利用其技術(shù)發(fā)明而實(shí)現(xiàn)的市場規(guī)模大小,以及其維持技術(shù)優(yōu)勢的時間長短。隨著技術(shù)周期的不斷縮短,企業(yè)要想充分利用其技術(shù)優(yōu)勢就必須盡快通過其全球分銷網(wǎng)絡(luò)將產(chǎn)品推銷到主要目標(biāo)市場。第三節(jié)跨國公司全球擴(kuò)張策略的設(shè)計(jì)二、選擇進(jìn)入方式企業(yè)需要對進(jìn)入海外市場的各個進(jìn)入策略進(jìn)行系統(tǒng)的評價和比較,從而選擇最佳進(jìn)入方式。20世紀(jì)90年代以來,一些跨國公司通過并購發(fā)展中國家的國有企業(yè)而進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?。目前看?實(shí)現(xiàn)并購的企業(yè)往往都屬于同一行業(yè),如航空、公用事業(yè)、石油、金融服務(wù)和制造業(yè)等。這樣能夠使一些跨國公司進(jìn)入其長期以來被禁止或限制進(jìn)入的海外市場。第三節(jié)跨國公司全球擴(kuò)張策略的設(shè)計(jì)三、分析進(jìn)入方式的有效性評價企業(yè)進(jìn)入海外市場是否有效的一個重要指標(biāo)是市場銷售潛力的大小。隨著企業(yè)對海外市場了解程度的加深以及銷售潛力的增加,企業(yè)最佳市場滲透策略也會發(fā)生相應(yīng)的變化。第三節(jié)跨國公司全球擴(kuò)張策略的設(shè)計(jì)四、采用適當(dāng)?shù)脑u估標(biāo)準(zhǔn)對海外投資項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)分析時,需要采用適當(dāng)?shù)脑u價標(biāo)準(zhǔn)。盡管不同的投資項(xiàng)目之間和公司策略之間的內(nèi)在關(guān)系比較復(fù)雜,而且評估投資方案也存在一定的困難,但大多數(shù)企業(yè)還是在選擇投資項(xiàng)目時采用簡單的評估標(biāo)準(zhǔn),常用的方法是進(jìn)行資本預(yù)算,計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值。如果跨國公司評價擬投資的海外投資項(xiàng)目時注重其對全球產(chǎn)生的影響,則需要思考該項(xiàng)目究竟能在多大程度上保護(hù)其產(chǎn)品聲譽(yù),會對其現(xiàn)有和潛在的競爭對手產(chǎn)生怎樣的影響,對企業(yè)的利潤會產(chǎn)生怎樣的影響,等等。我們將在跨國