復(fù)合調(diào)味料公司利率風(fēng)險管理方案

復(fù)合調(diào)味料公司

利率風(fēng)險管理方案

目錄

一、項(xiàng)目簡介.......................................................3

二、匯率風(fēng)險的識別與計量..........................................7

三、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具....................................9

四、商品價格風(fēng)險的含義...........................................11

五、我國的價格管理體制...........................................12

六、市場風(fēng)險的度量................................................16

七、市場風(fēng)險的含義及分類.........................................25

八、利率風(fēng)險的管理方法...........................................29

九、利率風(fēng)險概述..................................................37

十、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析..................................................39

十一、調(diào)味品行業(yè)發(fā)展趨勢.........................................40

十二、必要性分析..................................................43

十三、法人治理....................................................43

十四、SWOT分析說明..............................................55

十五、項(xiàng)目風(fēng)險分析................................................62

十六、項(xiàng)目風(fēng)險對策................................................64

發(fā)展規(guī)劃..........................................................66

（一）公司發(fā)展規(guī)劃................................................66

1、發(fā)展計劃.......................................................66

(1)發(fā)展戰(zhàn)略........................................................67

作為高附加值產(chǎn)業(yè)的重要技術(shù)支撐，正在轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，由〃高速增長階段〃

向〃高質(zhì)量發(fā)展〃邁進(jìn)。公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，以〃科技、創(chuàng)新〃為經(jīng)營理

念，以技術(shù)創(chuàng)新、智能制造、產(chǎn)品升級和節(jié)能環(huán)保為重點(diǎn)，致力于構(gòu)造技術(shù)

密集、資源節(jié)約、環(huán)境友好、品質(zhì)優(yōu)良、持續(xù)發(fā)展的新型企業(yè)，推進(jìn)公司高

質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。.....................................................67

一、項(xiàng)目簡介

（一）項(xiàng)目單位

項(xiàng)目單位：XXX投資管理公司

（二）項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)

本期項(xiàng)目選址位于XX（以選址意見書為準(zhǔn)），占地面積約46.00

畝。項(xiàng)目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、

通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。

（三）建設(shè)規(guī)模

該項(xiàng)目總占地面積30667.00（折合約46.00畝），預(yù)計場區(qū)規(guī)

劃總建筑面積53505.39肝。其中：主體工程3547L92后,倉儲工程

9660.10m2,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施4298.74itf,公共工程4074.63

m2o

（四）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度

結(jié)合該項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際工作情況，XXX投資管理公司將項(xiàng)目工程的

建設(shè)周期確定為12個月，其工作內(nèi)容包括：項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、工程勘察

與設(shè)計、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。

（五）項(xiàng)目提出的理由

1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力是鞏固行業(yè)地位的必要措施

公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷

擴(kuò)大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項(xiàng)目的建設(shè)，

將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財力，進(jìn)一步提升公

司研發(fā)實(shí)力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展

和市場競爭的需求，鞏固并增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建

設(shè)國際一流的研發(fā)平臺提供充實(shí)保障。

2、公司行業(yè)地位突出，項(xiàng)目具備實(shí)施基礎(chǔ)

公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、

品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為

項(xiàng)目的實(shí)施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理

基礎(chǔ)，并且擁有國際先進(jìn)的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司

系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校

保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機(jī)制，具備

近一步升級改造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已

建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。

食品安全直接關(guān)系到消費(fèi)者的飲食健康問題，我國政府對食品安

全的監(jiān)管力度逐漸加強(qiáng)。食品制造業(yè)已被列為國家重點(diǎn)監(jiān)管行業(yè)，本

行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要獲得生產(chǎn)許可證書及相關(guān)證照方可經(jīng)營，且須接受持

續(xù)的監(jiān)督管理和日常檢查。隨著《食品安全法》以及食品安全國家標(biāo)

準(zhǔn)的制定和實(shí)施，對復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)工藝技術(shù)門檻要求提高；同

時，消費(fèi)者對食品安全及質(zhì)量要求的提高，也對企業(yè)提出了更高的要

求，要求企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)改造，提升質(zhì)量管理能力，因此，食品質(zhì)

量安全控制已成為進(jìn)入該行業(yè)的主要壁壘之一。

(六)建設(shè)投資估算

1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析

本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)

慎財務(wù)估算，項(xiàng)目總投資18858.32萬元，其中：建設(shè)投資15007.28

萬元，占項(xiàng)目總投資的79.58%；建設(shè)期利息210.26萬元，占項(xiàng)目總投

資的1.11%；流動資金3640.78萬元，占項(xiàng)目總投資的19.31%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項(xiàng)目建設(shè)投資15007.28萬元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他

費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用12651.38萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用

1904.49萬元,預(yù)備費(fèi)451.41萬元。

(七)項(xiàng)目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1、財務(wù)效益分析

根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)測算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入3610().0()萬元，綜

合總成本費(fèi)用29475.18萬元，納稅總額3257.62萬元,凈利潤

4836.39萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率18.86%,財務(wù)凈現(xiàn)值6755.05萬元,

全部投資回收期5.87年。

2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號項(xiàng)目單位指標(biāo)備注

1占地面積m530667.00約46.00畝

1.1總建筑面積m253505.39容積率1.74

1.2基底面積mJ19320.21建筑系數(shù)63.00%

1.3投資強(qiáng)度萬元/畝304.71

2總投資萬元18858.32

2.1建設(shè)投資萬元15007.28

2.1.1工程費(fèi)用萬元12651.38

2.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬元1904.49

2.1.3預(yù)備費(fèi)萬元451.41

2.2建設(shè)期利息萬元210.26

2.3流動資金萬元3640.78

3資金籌措萬元18858.32

3.1自籌資金萬元10276.38

3.2銀行貸款萬元8581.94

4營業(yè)收入萬元36100.00正常運(yùn)營年份

?■

5總成本費(fèi)用萬元29475.18

“■

6利潤總額萬元6448.52

7凈利潤萬元4836.39

8所得稅萬元1612.13

9增值稅萬元1469.19

10稅金及附加萬元176.30

11納稅總額萬元3257.62

?■

12工業(yè)增加值萬元11255.44

13盈虧平衡點(diǎn)萬元14887.30產(chǎn)值

14回收期年5.87含建設(shè)期12個月

15財務(wù)內(nèi)部攻益率18.86%所得稅后

16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元6755.05所得稅后

二、匯率風(fēng)險的識別與計量

（一）匯率風(fēng)險的識別

為了比較準(zhǔn)確、全面地識別企業(yè)匯率風(fēng)險，可以將企業(yè)匯率風(fēng)險

逐層予以分解，并建立起一個層序化的樹狀系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險樹。風(fēng)

險樹建立以后，企業(yè)可以清晰、準(zhǔn)確地判明自己所承受的外匯風(fēng)險的

具體形態(tài)及其性質(zhì)，簡單、迅速地認(rèn)清自己所面臨的局面，為以后的

風(fēng)險管理決策提供可靠的依據(jù)。

（二）企業(yè)匯率風(fēng)險計量

1、凈外匯風(fēng)險敞口的分析與計量

企業(yè)外匯風(fēng)險可以用凈外匯風(fēng)險敞口來計量。

如果由公式計算出的凈外匯風(fēng)險敞口為正數(shù)，則意味著當(dāng)外幣對

本幣的匯率下降時企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險；當(dāng)外幣對本幣的匯率

上升時，企業(yè)將有所收益；反之，如果計算出的凈外匯風(fēng)險敞口為負(fù)

數(shù)，則當(dāng)外幣對本幣的匯率上升時，企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險，當(dāng)

外幣對本幣的匯率下降時，企業(yè)會有所收益。

2、匯率風(fēng)險的分析與計量

為了分析與計量一家企業(yè)因其外幣資產(chǎn)與負(fù)債組合的不相匹配以

及外匯買賣的不相匹配可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險，可以首先計算凈外匯風(fēng)

險敞口，然后將其折算成本幣，再結(jié)合匯率的預(yù)期變動趨勢進(jìn)行計算,

具體公式為

3、匯率風(fēng)險計量的VaR方法

確定企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險的類型后，企業(yè)的匯率風(fēng)險管理決策的

關(guān)鍵問題是這些風(fēng)險的度量。事實(shí)證明，度量匯率風(fēng)險是比較困難的。

現(xiàn)在廣泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來度量不同類型的風(fēng)險,

為企業(yè)管理風(fēng)險提供幫助。但是，VaR無法說明該敞口在(100-z)%

的置信水平上會出現(xiàn)什么情況，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能

反映置信水平100%的最大損失，企業(yè)常常在VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營限

制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風(fēng)險。

企業(yè)采用VaR計算匯率風(fēng)險，以估計由企業(yè)活動導(dǎo)致的外匯頭寸

(包括在正常條件F,在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸)的風(fēng)險程

度。VaR計算法需要3個參數(shù)：首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間

長度，一般持有期為1天；其次，計劃進(jìn)行預(yù)測的置信水平，通常是

將置信水平設(shè)定為99%或95%；最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)

持有期為X天，置信水平為y%的期間內(nèi)，VaR可度量在X天之內(nèi)的最

大損失（即外匯頭寸市值的減少），條件是該X天的期間必須是在y%

的期間內(nèi)，而并不屬于（100-y）%的期間。VaR量度的是在正常條件

下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為

99%時，VaR計量結(jié)果為500萬美元，則表明在未來1天內(nèi)，該企業(yè)發(fā)

生的外匯損失超過500萬美元的可能性只有l(wèi)%o或者企業(yè)或預(yù)期在未

來的100個普通的交易日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價值減少

幅度不會超過500萬美元，或每100個普通的交易日內(nèi)，有1天價值

減少會超過500萬美元。

三、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，

匯率風(fēng)險管理工具層出不窮。匯率風(fēng)險管理已成為一門單獨(dú)的學(xué)科，

這里只介紹幾種常見的匯率風(fēng)險管理工具。

（一）遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易是按照事先規(guī)定的金額和匯率在約定的未來某一時

間交割的外匯買賣，該匯率即為遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易可以用于避

免未來匯率變化的風(fēng)險。借助遠(yuǎn)期外匯合約，企業(yè)可以創(chuàng)造與未來外

匯流量相反的頭寸，固定未來外幣現(xiàn)金流量的本幣價值。

（二）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買入某日交割的某種外幣（A幣），賣出另一種

外幣（B幣）的同時，賣出在另一個交割日的某種外幣（A幣），買回

另一種外幣（B幣）。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割

日不同。掉期外匯交易可以幫助客戶鎖定匯率風(fēng)險或套取匯差，以及

軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實(shí)際上是金額、期限和到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同,

而遠(yuǎn)期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對手商定。外匯期貨

交易只需要繳納保證金，交易一方如果違約，損失的只是保證金。外

匯期貨流動性強(qiáng)，任何人都可以自由買賣期貨合同，隨時通過做相反

交易平倉了結(jié)，或者根據(jù)實(shí)際頭寸的變化和市場匯率水平調(diào)整期貨頭

寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對現(xiàn)貨市場的某筆交易，在期貨市

場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，用期貨市場的盈利來沖

抵現(xiàn)貨市場的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標(biāo)準(zhǔn)化的金額、

期限和到期日很難與現(xiàn)貨交易完全一致，而且，期貨價格的變動也可

能與現(xiàn)貨價格的波動不完全一致，從而出現(xiàn)基差風(fēng)險。

（四）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是企業(yè)買賣遠(yuǎn)期外匯的權(quán)利，是一種貨幣買賣合約，它

賦予合約購買者在一定期限內(nèi)按規(guī)定價格購買或出售一定數(shù)量某種貨

幣的權(quán)利。其與外匯遠(yuǎn)期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權(quán)

合同的購買方有執(zhí)行合同的權(quán)利，而沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。從而在防

范不利的匯率波動的同時，又不喪失匯率有利波動可能產(chǎn)生額外收益

的機(jī)會。相應(yīng)的，購買外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值的成本要高一些。期權(quán)

合同也是標(biāo)準(zhǔn)化的，其缺陷同樣在于其金額和期限很難與現(xiàn)貨交易保

持完全一致。

（五）貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實(shí)際債務(wù)本金與利息的責(zé)任。交易

雙方首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按約定的

日期和預(yù)定的利率進(jìn)行一系列的利息互換，到期日按事先約定的匯率

將本金再換回來。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動

利率對浮動利率的不同貨幣互換、固定利率對固定利率的貨幣互換，

也可以是固定利率對浮動利率的貨幣互換。企業(yè)可以通過貨幣互換，

換來所需要貨幣的資金，從而降低所需貨幣的負(fù)債成本，并避免匯率

變化的風(fēng)險。

四、商品價格風(fēng)險的含義

商品價格運(yùn)動背離買賣雙方的利益要求，從而形成風(fēng)險，叫作商

品價格風(fēng)險。商品價格風(fēng)險屬于動態(tài)風(fēng)險，又是投機(jī)風(fēng)險，總會使買

賣雙方的一方可能受損，而另一方可能受益。

商品價格風(fēng)險會影響到消費(fèi)者和最終用戶。如果最終用戶是企業(yè),

則這些企業(yè)在商品價格上升的情況下，采購成本將會增加，利潤將會

減少。商品價格風(fēng)險也會影響到商品生產(chǎn)者。如果商品價格下降，生

產(chǎn)收入將會降低，從而減少企業(yè)所得。事實(shí)上，商品價格的暴漲暴跌,

從長期來看，無論是對商品的生產(chǎn)者，還是對商品的消費(fèi)者來說都是

不利的。因而企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對商品價格風(fēng)險的管理。

五、我國的價格管理體制

1978年以前，我國實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)，商品價格是實(shí)行高度集中的價

格管理體制，價格管理權(quán)限絕大部分集中在政府手里，企業(yè)沒有定價

權(quán)。中共十一屆三中全會以后，價格改革被確立為我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌

過程中的關(guān)鍵一步。

1979—1983年是我國價格改革的初始階段，政府以宏觀調(diào)整價格

為主，改善部分商品價格的不合理程度，并逐步放開一些商品價格的

管理權(quán)限。如1979年提高了糧食和其他一些主要農(nóng)產(chǎn)品的統(tǒng)購價格，

1981年提高了煙酒價格，1982年放開了工業(yè)品中100種小商品的價格,

以后逐年擴(kuò)大放開的品種范圍。

1984—1988年是我國價格改革的展開階段，這階段政府以放開價

格管理權(quán)限為主，同時繼續(xù)對由國家管理的價格進(jìn)行若干調(diào)整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少數(shù)重要農(nóng)產(chǎn)品少數(shù)經(jīng)濟(jì)作物由政府

定價外，其他農(nóng)產(chǎn)品價格放開，實(shí)行市場調(diào)節(jié)，放開生產(chǎn)資料計劃外

部分的價格；1986年，全部放開了小商品的價格；1988年，提高糧食、

油料的收購價格和原油等重工業(yè)品的出廠價格；提高肉、蛋、糖、茶4

類副食品價格；放開名煙、名酒價格。

1989-1991年是我國價格改革的治理整頓階段，政府是以穩(wěn)定物

價，抑制通貨膨脹為主，繼續(xù)推進(jìn)價格改革進(jìn)程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高糧、棉、油的收購價格；大部分進(jìn)口商品的國內(nèi)

交貨價格，從按國內(nèi)價格作價改為按進(jìn)口戌本作價，即按代理作價；

1989年冬季提高鐵路、水運(yùn)和航空客運(yùn)票價；1990年，提高鐵路、水

運(yùn)和公路的貨物運(yùn)價；對近40年未動的郵政資費(fèi)作了適當(dāng)調(diào)整；較大

幅度地提高煤炭、原油、有色金屬和部分鋼材的出廠價格和民用燃料

的銷售價格；部分城市提高自來水、牛奶價格和公共交通票價；把橡

膠、炭黑的計劃內(nèi)外“雙軌制”價格合并為“單軌制”價格等。

1992—1996年是我國價格改革的深化階段。鄧小平南巡講話和中

共十四大確立了我國經(jīng)濟(jì)改革的目標(biāo)模式是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)，

這一期間價格改革的主要任務(wù)是進(jìn)一步轉(zhuǎn)換價格形成機(jī)制，改變價格

結(jié)構(gòu)，建立以市場形成價格為主的價格機(jī)制。

1997年以后，價格改革進(jìn)入了全面建立和完善社會主義市場價格

機(jī)制的階段。政府著力于積極運(yùn)用價格杠桿擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

調(diào)整升級，改善投資環(huán)境，研究如何應(yīng)對“人世”挑戰(zhàn)等。同時，根

據(jù)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，加大價格立法和執(zhí)法力度，制定市場規(guī)則，

維護(hù)市場秩序，我國第一部價格法一《中華人民共和國價格法》（以

下簡稱《價格法》）便是在這一年頒布的。政府在價格管理中的角色

定位從以定價調(diào)價為主轉(zhuǎn)到以定規(guī)則、當(dāng)監(jiān)督、搞服務(wù)為主。

2001年，《中央定價目錄》進(jìn)行了最近一次修訂。根據(jù)修訂后的

《中央定價目錄》，中央管理的定價項(xiàng)目由1992年的121種壓縮為13

種。這13項(xiàng)分別為重要的中央儲備物資、專營的煙草、食鹽和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要藥品、教材、天然氣、中央直屬及跨省

水利工程供水、軍品、重要交通運(yùn)輸、郵政基本業(yè)務(wù)、電信基本業(yè)務(wù)、

重要專業(yè)服務(wù)等。2001年后，很多中央定價項(xiàng)目實(shí)際上已經(jīng)作出調(diào)整,

例如，將民航國內(nèi)航空運(yùn)輸價格由政府定價改為政府指導(dǎo)價；港口收

費(fèi)管埋被放開，港口裝卸作業(yè)費(fèi)、堆存費(fèi)實(shí)現(xiàn)了市場調(diào)節(jié)價；政府定

價藥品進(jìn)一步調(diào)整，增加了實(shí)行政府定價或政府指導(dǎo)價的品種數(shù)量等。

2001年以后，我國為進(jìn)一步落實(shí)《價格法》的原則與精神，更好

地適應(yīng)WTO體制的運(yùn)行環(huán)境，我國政府陸續(xù)制定和實(shí)施了《價格行政

處罰程序規(guī)定》、《責(zé)令價格違法經(jīng)營者停業(yè)整頓的規(guī)定》、《價格

主管部門公告價格違法行為的規(guī)定》、《禁止價格欺詐行為的規(guī)定》、

《價格違法行為舉報規(guī)定》等價格管理規(guī)定。制定這些法規(guī)的目的在

于，保障價格主管部門依法行使職權(quán)，保護(hù)消費(fèi)者和經(jīng)營者的合法權(quán)

益，建立一種公開、公平、公正、自愿、誠實(shí)信用的市場交易環(huán)境。

此外，我國與價格管理方面相關(guān)的主要法律法規(guī)還有：2002年實(shí)

施的新的《中華人民共和國反傾銷條例》、2004年修訂后的《中華人

民共和國反補(bǔ)貼條例》以及2008年8月1日起施行的《中華人民共和

國反壟斷法》。通過這些法律法規(guī)，市場定價機(jī)制進(jìn)一步確立和完善。

經(jīng)過30多年的改革，我國價格形成機(jī)制的轉(zhuǎn)移已經(jīng)基本完成，政

府定價部分顯著縮小，政府指導(dǎo)價和市場調(diào)節(jié)價部分相應(yīng)擴(kuò)大。在社

會商品零售總額中，1978年政府指導(dǎo)價占97%,市場調(diào)節(jié)價占3%；到

2005年政府定價僅占2.7%,政府指導(dǎo)價占1.7%,市場調(diào)節(jié)價占95.6%。

另外，農(nóng)副產(chǎn)品的政府定價比例從2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生產(chǎn)資料的政府定價比例也從2000年的8.4%「降至I2006年的

5.6%O這就說明大部分商品的定價權(quán)已經(jīng)從政府回歸到市場手里，主

要由市場形成價格的機(jī)制基本建立，市場價格機(jī)制在社會資源配置中

已經(jīng)處于主導(dǎo)地位（劉立查，2009）o政府定價管理的作用主要限于

以下3個方面：①對市場機(jī)制作用受到限制的特殊領(lǐng)域進(jìn)行定價管理,

如自然壟斷行業(yè)，公益事業(yè)的產(chǎn)品，公共產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域以及農(nóng)業(yè)等；

②對市場價格進(jìn)行管理，制止在由市場形戌價格中發(fā)生的價格違法行

為，維護(hù)市場競爭秩序以及生產(chǎn)者和消費(fèi)者的利益；③對要素價格進(jìn)

行管理，如地租、利率、匯率等。

六、市場風(fēng)險的度量

在確認(rèn)對企業(yè)有顯著影響的市場風(fēng)險因素以后，就需要對各種風(fēng)

險因素進(jìn)行度量，即對風(fēng)險進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風(fēng)險

度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對度量指標(biāo)和絕對度量指標(biāo)。

（一）相對指標(biāo)

相對度量指標(biāo)主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化

之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險，Beta系

數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場（包括商品期貨、金融期貨）

的風(fēng)險。

1、久期

久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個

概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的

平均時間，故也稱加權(quán)平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金

所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險的工具。

久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期

與市場利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏

感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價格上升幅度也越大?？梢?，同等要素條件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資

者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長

債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價。

需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個券上，而且廣泛應(yīng)

用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以

組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行

大資金運(yùn)作時，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本

上就能達(dá)到預(yù)期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。

凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏

感性的測量。在價格一收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈

非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的

修正。

久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風(fēng)險度量的精度。

凸性具有以尸性質(zhì)。

（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時，凸性增力口。

（2）對于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0,即利率下降,

債券價格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時，債券價格以減速度下降。

（3）含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，即價格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長。因?yàn)槔氏陆禃r買入期權(quán)的可能性增加了。

3、Beta系數(shù)

Beta系數(shù)是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內(nèi)的整個經(jīng)

濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個資產(chǎn)的收益率同市場組

合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部

資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場全部資產(chǎn)平均風(fēng)險水平

來說，一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。

4、Delta

Dolta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價格相對于其標(biāo)的資

產(chǎn)價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險。

5、Theta

期權(quán)組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變

切與時間變化之間的比率。

通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡

量權(quán)利金的日損失率，它僅與時間價值相關(guān)。

6、Gamma

Gamma,用符號「表示，是用來衡量Delta本身相對于其標(biāo)的資

產(chǎn)價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風(fēng)

險或股票價格風(fēng)險度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產(chǎn)品的價格相對于其波動率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險。

8、Rho

Rho表示衍生產(chǎn)品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風(fēng)險。

通常使用相對指標(biāo)對相關(guān)市場風(fēng)險作敏感性分析，估算市場波動

不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風(fēng)

險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設(shè)其他因素不

變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險管理部門可以檢測到整個企業(yè)的市場風(fēng)險，并

根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

上述針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對股票的Beta,

針對衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風(fēng)險度量指標(biāo)實(shí)際上是測

量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡單、直觀而在實(shí)際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在

測量市場風(fēng)險時存在以下主要問題。①近似性。只有在市場因子的變

化范圍很小時，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符，因此它只是一種局部性

測量方法。②對產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn),

久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、

不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)

險程度。③對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險一一損失到底是多大。要得到7員失的

大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場

因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測量市場風(fēng)險時，必須掌握市

場因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對相對指標(biāo)的這些缺陷，產(chǎn)生了對市場風(fēng)險進(jìn)行度量的絕對指

標(biāo)，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對指標(biāo)

1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差

方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發(fā)表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風(fēng)險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統(tǒng)計學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說，某一金融資產(chǎn)組

合的價值為100萬美元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%,則該組合的風(fēng)險可能為5萬美

元。由于方差具有良好的統(tǒng)計特性，被廣泛運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合

的風(fēng)險。

方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。

這種方法“似乎”解決了風(fēng)險測量問題一一知道了某一組合的波動性,

可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風(fēng)險

度量問題，主要表現(xiàn)在以下方面：①波動性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏

離，而實(shí)際中關(guān)注的只是負(fù)偏離（損失），但波動性并沒有說明這一

點(diǎn)。當(dāng)然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統(tǒng)計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)

差是50萬元，無法判定組合的損失一可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬元（如最大

可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒有指出風(fēng)險為

50萬元的可能性有多大。而事實(shí)上，由于市場因子的隨機(jī)性，證券組

合的收益變化是一個隨機(jī)變量，根據(jù)統(tǒng)計學(xué)理論，隨機(jī)變量的特性應(yīng)

該通過隨機(jī)變量的概率分布確切描述，而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證

券組合市場風(fēng)險的度量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述

定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風(fēng)險度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時度量了風(fēng)險的正面和負(fù)面影響，而人們通常

認(rèn)為風(fēng)險僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險不能反映人

們真實(shí)的心理感受。針對方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風(fēng)險的正面影響，僅刻畫相對某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)

是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險時，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對某一目標(biāo)收益水

平之下的收益率分布特征的風(fēng)險指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似，Downside—Risk

方法主要運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險。

3、風(fēng)險價值

風(fēng)險價值代表了目前市場風(fēng)險度量的最佳實(shí)踐，是度量市場風(fēng)險

的國際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場風(fēng)

險測定和管理的工具,則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場波動而導(dǎo)致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。

由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場風(fēng)險大小，又有

比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國際金融理論和實(shí)業(yè)

界的廣泛認(rèn)可。國際銀行業(yè)巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市

場風(fēng)險來確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。

計算VaR的方法很多，主要包括方差一協(xié)方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

（1）方差一協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風(fēng)

險因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風(fēng)

險因素發(fā)生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風(fēng)

險要素的VaR值，再根據(jù)各個風(fēng)險要素之間的相關(guān)系數(shù)來確定整個組

合的VaR值。

（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)

風(fēng)險因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風(fēng)險因素收益的未來變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風(fēng)險

因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：①為組合中

的風(fēng)險因素安排一個歷史的市場變化序列；②計算每一歷史市場變化

的資產(chǎn)組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風(fēng)險因素收益的歷

史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。

（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個市場變化序列，

然后通過這一市場變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前

者采用隨機(jī)的方法獲取市場變化序列，而不是通過復(fù)制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機(jī)的方法獲得一

個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可

以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計算過程比較復(fù)雜，

因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，它把預(yù)期的未來損失和該損失發(fā)生的概率結(jié)

合起來，將不同市場因子、不同市場的風(fēng)險集成為一個數(shù)，較準(zhǔn)確地

測量了由不同風(fēng)險來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險。

綜合上述方法對風(fēng)險進(jìn)行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面

臨的市場風(fēng)險大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險管理活動奠定基礎(chǔ)。

七、市場風(fēng)險的含義及分類

市場風(fēng)險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）

的不確定性對企業(yè)實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響。根據(jù)引發(fā)市場風(fēng)險的市場

因子不同，市場風(fēng)險可分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險和商

品價格風(fēng)險，這些市場因素可能直接對企業(yè)產(chǎn)生影響，也可能是通過

對其競爭者、供應(yīng)商、投資者或者消費(fèi)者從而間接對企業(yè)產(chǎn)生影響。

所有的企業(yè)都面臨著某些形式的市場風(fēng)險。不同行業(yè)以及同一行

業(yè)中的不同企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險敞口的大小和形式也會有所不同。

例如，一家國際化企業(yè)的離岸收入和費(fèi)用是按照不同的貨幣來結(jié)算的,

就會敞口于匯率變化的風(fēng)險敞口中。即使這些收入和費(fèi)用是同一種貨

幣來結(jié)算的，當(dāng)它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風(fēng)險。

再如，一家能源企業(yè)，當(dāng)一種進(jìn)價（如原油價）的變化與產(chǎn)出價（如

汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業(yè)就會遇到能

源價格波動的風(fēng)險。不幸的是，很多企業(yè)，甚至是發(fā)達(dá)國家的企業(yè)對

市場風(fēng)險并不了解，而且有時由于無知而承擔(dān)了很大的市場風(fēng)險，導(dǎo)

致了企業(yè)的巨大損失，因而有必要通過加強(qiáng)對市場風(fēng)險的管理，為企

業(yè)創(chuàng)造價值。

市場風(fēng)險管理是識別、度量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險的全過程。市

場風(fēng)險管理的目標(biāo)是通過將市場風(fēng)險控制在企業(yè)可以（或愿意）承受

的合理范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率的最大化。

通常市場風(fēng)險分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價

格風(fēng)險四大類。

(1)利率風(fēng)險是指因利率變化而產(chǎn)生預(yù)期之外損失的風(fēng)險。

(2)匯率風(fēng)險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨

幣的價值發(fā)生變動的可能性而導(dǎo)致的預(yù)期之外損失的風(fēng)險。

(3)商品價格風(fēng)險是指由于商品價格變化而使企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期損失

之外的風(fēng)險。提供商品的企業(yè)，會受到價格變化的影響。同樣的道理,

接受商品的企業(yè)和最終消費(fèi)者也會受到價格變化的影響。

(4)股票價格風(fēng)險是指股票價格偏離其內(nèi)在價值而給發(fā)行企業(yè)或

投資者帶來損失的風(fēng)險。從發(fā)行股票企業(yè)的角度來說，則是股票價格

低于其真實(shí)價值，而給企業(yè)帶來潛在損失的風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：發(fā)行

階段，如果股票價格過低會影響企業(yè)的籌資金額；發(fā)行上市后，如果

股票價格過低，不能反映企業(yè)的真實(shí)價值，則會出現(xiàn)退市或被并購的

風(fēng)險。如美國組約證券交易所、納斯達(dá)克交易所和香港證券交易所都

有股票價格太低企業(yè)退市的規(guī)定。美國紐約證券交易所的規(guī)定是，每

股最低成交價格如果連續(xù)30個交易日的收市價低于1美元，上市企業(yè)

將會被摘牌。在納斯達(dá)克上市的公司，必須滿足以下兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，否則

將會被摘牌，這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是：①公司的有形資產(chǎn)凈值須在400萬美元

以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1

美元，有400戶股東和2個做市商；②市值超過5000萬美元(或者總

資產(chǎn)和收入分別達(dá)到5000萬美元)，流通股超過110萬股，流通股的

市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市

商。而中國香港聯(lián)合交易所則規(guī)定：連續(xù)30個交易日的移動平均每日

交投量加權(quán)股價在0.5港元以下的企業(yè)要退市。退市會給上市企業(yè)帶

來一系列的損失。首先，退市使企業(yè)失去了上市融資的渠道，會影響

到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展；其次，退市意味著企業(yè)資信下降，使投資者對其

失去信心，即使退市企業(yè)并未破產(chǎn)，其將來的發(fā)展也會受到影響；再

次，退市會影響企業(yè)的并購擴(kuò)張。如果股票價格長期過低，不能反映

發(fā)行股票企業(yè)的真實(shí)價值，則會出現(xiàn)企業(yè)因價值低估被其他企業(yè)并購,

企業(yè)的法律地位消失或不再作為獨(dú)立的經(jīng)營實(shí)體而存在的風(fēng)險。

一般工商企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營實(shí)體產(chǎn)品，經(jīng)營活動和收

益主要與產(chǎn)品市場相關(guān)，其面臨的市場風(fēng)險主要是商品價格風(fēng)險。但

一般工商企業(yè)也可能面臨金融市場風(fēng)險（與利率、匯率及金融衍生品

相關(guān)），金融市場風(fēng)險是由這些企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不確

定性間接導(dǎo)致的，所以金融市場風(fēng)險是一般工商企業(yè)基本經(jīng)營活動的

“副產(chǎn)品”。企業(yè)市場風(fēng)險的主要產(chǎn)生因素在于以下幾個方面。

（1）在資本與資產(chǎn)籌措方面（主要包括經(jīng)營資本和固定資產(chǎn)的籌

措）。債務(wù)融資是經(jīng)營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動、企業(yè)

信用級別的變化都會引起企業(yè)債券收益率的上升，從而導(dǎo)致企業(yè)融資

成本上升。當(dāng)企業(yè)通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業(yè)實(shí)際債務(wù)

成本支出的變化。企業(yè)現(xiàn)金流和資金需求的不匹配，也會導(dǎo)致企業(yè)的

倉促被動融資，從而增加融資成本。企業(yè)更新或增加固定資產(chǎn)時，商

品價格的波動通常會引起資產(chǎn)購置成本的變化。

(2)生產(chǎn)與運(yùn)營方面(主要包括原材料采購和產(chǎn)品銷售)。企業(yè)

的現(xiàn)金流主要受原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格的影響，因此，由原

材料價格和產(chǎn)品售價的波動而引起的市場風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營的影響較大。

對于跨國經(jīng)營的企業(yè)，匯率波動引起的商品實(shí)際價格的變化也會引起

原材料成本和產(chǎn)品銷售收益的波動。另外，企業(yè)商品銷售合同的對方

違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業(yè)造戌相應(yīng)的損失。

(3)企業(yè)發(fā)展方面(主要包括對外投資和產(chǎn)品研發(fā))。企業(yè)由于

現(xiàn)金流不足會導(dǎo)致自我發(fā)展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、

匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業(yè)的投資水平產(chǎn)生影響，

特別是投資資產(chǎn)的市場價格發(fā)生變化，不僅直接影響了企業(yè)的投資收

益，也會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

(4)企業(yè)買賣或投資衍生產(chǎn)品時。如買賣期貨或期權(quán)等產(chǎn)品進(jìn)行

投機(jī)時會面臨較大的市場風(fēng)險，而一般的套期保值行為市場風(fēng)險是可

以控制在一定限度內(nèi)的。

八、利率風(fēng)險的管理方法

降低利率風(fēng)險的常見方法包括：①平滑法：維持固定利率借款與

浮動利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹

配；③遠(yuǎn)期利率協(xié)議；④現(xiàn)金余額的集中；⑤利率期貨；⑥利率期權(quán);

⑦利率互換。本節(jié)將主要討論上述第③?⑦項(xiàng)。

（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，約定在將來的某一特

定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金

交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動進(jìn)行防范。借款人買人FRA,從

而將他在未來某一時間的借款利率預(yù)先固定下來以防范未來利率上升

的風(fēng)險。投資人賣出FRA,從而將他在未來某一時間的投資利率預(yù)先確

定下來以防范未來利率下降的風(fēng)險。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)

是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保

護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定

利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風(fēng)險。

但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動

中獲益。

銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動

的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那

么，銀行很可能會將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變

利率的固定利率。

（二）子公司現(xiàn)金余額的集中

現(xiàn)金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易

地管理利率風(fēng)險。如果一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開設(shè)了許

多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額

時將其子公司的賬戶余額集中起來。

現(xiàn)金余額的集中有以下好處。①盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金

余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。②

加強(qiáng)控制。余額的集中，意味著核心財務(wù)部門更容易實(shí)施對資金的控

制，并利用其專長，確保風(fēng)險得到管理，機(jī)遇得以有效利用。③增加

投資機(jī)會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著

這些資金的核心財務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場

等。

但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點(diǎn)。①對資金的需求。

作為營運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營需要資金余額用于付款。如果

所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。②

本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他

們可能喪失動力。③交易費(fèi)用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時

再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能

高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。④匹配。出色的匯

率風(fēng)險管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計價的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險相

匹配，努力使風(fēng)險降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項(xiàng)原則

相沖突。

（三）利率期貨

利率期貨是指在將來特定的時間內(nèi)，以事先商定好的價格購買或

銷售規(guī)定數(shù)量的有價證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率期貨一般可分為短

期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率

為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動使得

金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有國家債

券的投資者，急需能回避風(fēng)險和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。

利率期貨價格與實(shí)際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格

越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金

交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系

數(shù)來確定期貨合約的交割價格。

1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率

上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債

期貨。在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。

盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的

期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收

益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。

利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結(jié)果也

是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時

候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保

證金，因此收益大，但是風(fēng)險更大，在利用期貨時一定要有承擔(dān)風(fēng)險

的準(zhǔn)備。

（四）利率互換

利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時間內(nèi)，按照一個名義上的本金

額相互支付以兩個不同基礎(chǔ)計算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在

整段協(xié)議期間內(nèi)皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)

議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期間開始前均根據(jù)參

考利率重新調(diào)整一次，每個利息期均根據(jù)新確定的利率計算利息。借

款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動利率轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

固定利率或者反之，以有效控制債務(wù)的成本。

利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當(dāng)利率看漲時，將浮

動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想。同理，當(dāng)利率看跌時，將固定

利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有

債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以根據(jù)

各自的資金安排選擇適宜的形式，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對便宜

的資金。

（五）利率期權(quán)

利率期權(quán)是交易雙方同意期權(quán)購買者擁有權(quán)利在未來特定時間，

按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存

款的協(xié)議。利率期權(quán)的購買者在買到這種權(quán)利的同時并不承擔(dān)將來一

定行使的義務(wù)，權(quán)利的使用與否完全由購買者根據(jù)是否對自己有利而

決定。利率期權(quán)為企業(yè)利率風(fēng)險管理提供了新的方法，通過利率期權(quán),

企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利

變動中獲利的機(jī)會。

利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率F限、利率

上下限、利率互換期權(quán)等。

1、利率上限

利率上限是買賣雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，確定一個利率上限水平，在

此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參

考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利

率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方

無任何支付義務(wù)。買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)

額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利

率時，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當(dāng)市場利率低于協(xié)定利率時,

又可以不執(zhí)行合同。

2、利率下限

利率下限是買賣雙方達(dá)成一個協(xié)議，規(guī)定一個利率下限，賣方向

買方承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限,

則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市

場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。

作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。利率上限是用來防止

利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是

為浮動資產(chǎn)的利息收入保底，但同時也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險

的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企

業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。

但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔(dān)利息成本過高的壓力，從而面

臨市場利率下跌的風(fēng)險。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就

可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負(fù)擔(dān)。

3、利率上下限

所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。

具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進(jìn)一個利率上限的同時，

賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上

限的成本，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險又降低成本費(fèi)用的目的。利率上

下限為防止利率上升所導(dǎo)致的損失提供了保證，同時也把利率持有者

因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。

4、利率互換期權(quán)

利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它給予持有者在未來

某個時間，按特定的期限和利率，進(jìn)行某個利率互換的權(quán)利。

在實(shí)際中會選擇哪一種工具來防止利率風(fēng)險，取決于企業(yè)所面臨

的實(shí)際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標(biāo)以及對

某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風(fēng)險防范手段時需

要考慮到所涉及的期限和風(fēng)險防范的結(jié)果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利

率風(fēng)險，那么可以選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)避2?

10年的利率風(fēng)險，可以選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以

防止利率向另一邊倒的風(fēng)險，即利率期權(quán)可以使投資者防止市場利率

走勢對自己不利的風(fēng)險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機(jī)會。

而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風(fēng)險，只有在利率市

場走勢不利時，才能取得最大的效用。

九、利率風(fēng)險概述

利率風(fēng)險是指利率變動對收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險。按照利率風(fēng)

險的成因，巴塞爾利率風(fēng)險監(jiān)管委員會在《利率風(fēng)險原則》中把利率

風(fēng)險分為4類，即重新定價風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)風(fēng)

險。

重新定價風(fēng)險，又稱成熟期不匹配風(fēng)險，是指由于企業(yè)可重新定

價的資產(chǎn)和可重新定價的負(fù)債的不匹配，即利率敏感性資產(chǎn)和利率敏

感性負(fù)債之間存在缺口，只要缺口不為零，則利率變動時，企業(yè)就會

面臨利率風(fēng)險。

收益曲線是描述投資收益率與投資期限之間關(guān)系的曲線。收益率

曲線風(fēng)險是指由于收益曲線的意外位移或斜率的變化而對企業(yè)的凈利

差收入造成的不利影響。

基準(zhǔn)風(fēng)險是指企業(yè)的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債即使相等,

但只要二者利率波動幅度不一致，就會引起企業(yè)收益的變動，由此產(chǎn)

生的收益風(fēng)險稱為基準(zhǔn)風(fēng)險，也叫利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

大多數(shù)金融產(chǎn)品都包含有期權(quán)特征，銀行存貸款也包含有存款人

提前支取存款和貸款人提前歸還貸款本息的權(quán)利。期權(quán)風(fēng)險是指企業(yè)

行使提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇而產(chǎn)生的利率風(fēng)險。

期權(quán)風(fēng)險常常在市場利率水平發(fā)生較大變化時出現(xiàn)。

從20世紀(jì)80年代中后期以來，國際經(jīng)濟(jì)總體一直處于衰退和低

迷狀態(tài)，利率不斷下調(diào)。6個月期的英國銀行同業(yè)拆借利率由1995年

的7.5%左右下降到2003年的1%左右，達(dá)到歷史低點(diǎn)，后又不斷上漲,

2007年12月又達(dá)到6.7150%的高點(diǎn)，目前6個月期的英鎊同業(yè)拆借利

率只有1.4425%（2009年6月23日）。以10年期的美元利率來看，

美元最高的時候達(dá)到了9%,而在2004年只有3.2%?？梢?，利率的浮

動性也是非常之大的，這些風(fēng)險如果得不到有效管理，將給企業(yè)造成

巨大損失。

利率市場化是一個不斷放松利率管制的過程。隨著我國利率市場

化進(jìn)程的推進(jìn)，愈來愈多的因素，包括國內(nèi)政局、經(jīng)濟(jì)形勢、金融市

場、國際利率和匯率變化等都將影響我國市場利率水平，利率變動的

幅度和頻率會不斷擴(kuò)大，企業(yè)利率風(fēng)險因此將呈上升趨勢。

利率變動將改變企業(yè)凈利息收入及其他利率敏感的收入和費(fèi)用，

從而對企業(yè)的報告收益和賬面資本產(chǎn)生影響。利率的變動還會影響企

業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價值。企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及與利率相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表外合

同的價值，會受到利率變動的影響。這是因?yàn)?，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

以及在某些情況下的現(xiàn)金流本身被改變。

擁有大量金融資產(chǎn)和負(fù)債的企業(yè)，如商業(yè)銀行，所面臨的利率風(fēng)

險較大。因此，毫不奇怪的是這些組織開發(fā)了廣泛的風(fēng)險管理系統(tǒng)來

對沖和控制這些風(fēng)險。許多非銀行貿(mào)易企業(yè)擁有產(chǎn)生利息的金融資產(chǎn)

較少，但負(fù)債較高，這些負(fù)債也導(dǎo)致了利率風(fēng)險。

利率風(fēng)險可能會對企業(yè)產(chǎn)生以下影響。

(1)企業(yè)負(fù)債成本增加。

(2)企業(yè)擁有利率固定不變的金融資產(chǎn)在市場利率發(fā)生變化時其

價值可能縮水。

(3)利率風(fēng)險對股票也有間接影響。股東收取的是股息，而不是

利息。但是，如果市場上的利率上調(diào)或下跌了，股息通常也會發(fā)生相

應(yīng)的上調(diào)或下跌。當(dāng)利率上漲時，股價和債券的價格一樣，也趨向下

跌。同樣，當(dāng)利率下跌時，債券價格會攀升，股價也會攀升。

十、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

預(yù)計GDP增長7%；一般公共預(yù)算收入328.8億元(剔除減稅降費(fèi)

因素后增長8.1%),其中稅收占比80.2%；城鄉(xiāng)居民人均可支配收入

分別增長8.2%、8.5%o"三大攻堅戰(zhàn)”取得關(guān)鍵進(jìn)展。榮獲“世界美

食之都”“東亞文化之都”稱號，全票獲得2022年世界田聯(lián)半程馬拉

松錦標(biāo)賽承辦權(quán)。對照《江蘇高水平全面建成小康社會指標(biāo)體系》，

綜合各方面因素，本著擔(dān)當(dāng)作為、求真務(wù)實(shí)的工作導(dǎo)向，把“全面性”

和“高質(zhì)量”作為全面小康收官的基本點(diǎn)，作為安排今年目標(biāo)任務(wù)的

立足點(diǎn)，確保全面小康成果經(jīng)得起實(shí)踐、歷史和人民群眾檢驗(yàn)。今年

主要預(yù)期目標(biāo)是：GDP增長6.5%左右，固定資產(chǎn)投資增長6.5%,高技

術(shù)制造業(yè)投資占工業(yè)投資比重21%以上，規(guī)上工業(yè)增加值增長7%,制

造業(yè)增加值占GDP比重40%,全社會研發(fā)投入占GDP比重提升0.05個

百分點(diǎn)，實(shí)際利用外資13.5億美元以上，保持進(jìn)出口穩(wěn)定，一般公共

預(yù)算收入增長2.5%以上，社會消費(fèi)品零售總額增長7沆居民人均可支

配收入增長8%左右，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4%以內(nèi)，居民消費(fèi)價格指

數(shù)不高于省定目標(biāo)，單位GDP能耗和主要污染物減排指標(biāo)確保完成省

定目標(biāo)。

十一、調(diào)味品行業(yè)發(fā)展趨勢

1、中國調(diào)味品行業(yè)集中度較低，未來有望進(jìn)一步提升

我國調(diào)味品企業(yè)多是從傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)發(fā)展而來，盡管行業(yè)中已

經(jīng)涌現(xiàn)出很多的優(yōu)秀企業(yè)，但受我國獨(dú)具特色的調(diào)味品生產(chǎn)模式、各

地飲食口味和習(xí)慣不同及行業(yè)發(fā)展進(jìn)程影響，調(diào)味品行業(yè)目前主要仍

以地方性品牌以及作坊制企業(yè)居多。在各區(qū)域市場，由于本地品牌先

入為主，在購買者中形成的消費(fèi)黏性增加了其他品牌介入當(dāng)?shù)厥袌龅?/p>

難度，這也導(dǎo)致了調(diào)味品行業(yè)集中度相對較低，真正意義上的全國性

品牌并不多，市場集中度的提升還有很大空間。

我國調(diào)味品協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2018年全國百強(qiáng)調(diào)味品企業(yè)銷售總

額為938.8億元，占全行業(yè)營業(yè)收入不足30%。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示,

2019年中國調(diào)味品市場CR5（行業(yè)前五名集中度）為20.4%,而同期日

本為26.1%,美國為46.4%；CR10（行業(yè)前十名集中度）為27.1%,日

本和美國分別為36.5%和61.6%。近年來，不斷完善的食品健康標(biāo)準(zhǔn)提

高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，居民收入提升帶來的消費(fèi)升級使得消費(fèi)者品牌

及健康意識逐漸增強(qiáng)，行業(yè)競爭將進(jìn)一步加劇，未來企業(yè)間發(fā)展水平

差距進(jìn)一步拉大，這將給具有品牌、渠道、資金及規(guī)模等優(yōu)勢的企業(yè)

帶來更多紅利和更廣闊的發(fā)展空間，行業(yè)整合也將隨之涌現(xiàn)，小作坊

式企業(yè)不斷出清，行業(yè)集中度將會有所提升。

2、調(diào)味品消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)不斷升級，復(fù)合調(diào)味料市場潛力巨大

調(diào)味品主要有餐飲業(yè)、家庭消費(fèi)和食品工業(yè)三種消費(fèi)渠道。中國

調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計，餐飲消費(fèi)和家庭消費(fèi)是我國調(diào)味品最主要的消費(fèi)渠

道，60%的調(diào)味品銷往餐飲渠道，30%銷往家庭消費(fèi)渠道。

對于餐飲消費(fèi)渠道來說，餐飲連鎖化和外賣行業(yè)的蓬勃發(fā)展使得

餐飲企業(yè)對于效率和口味穩(wěn)定一致的要求越來越高，單一調(diào)味品難以

滿足餐飲業(yè)的發(fā)展趨勢，復(fù)合調(diào)味品使得餐飲企業(yè)的特色化、便捷化、

標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；蔀榭赡?。復(fù)合調(diào)味品可以顯著提升烹飪效率節(jié)約烹

飪時間，并以其營養(yǎng)、健康、便捷、綜合、快速等諸多特性迎合現(xiàn)代

消費(fèi)者的需求。

對于家庭消費(fèi)渠道來說，隨著生