《資本結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系實(shí)證探究》10000字【論文】

PAGE12PAGE13資本結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系實(shí)證研究摘要：本文選擇滬深A(yù)股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)作為樣本，研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。在控制住公司規(guī)模、盈利狀況、成長(zhǎng)性等因素后發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是國(guó)有控股還是非國(guó)有控股的上市公司，其資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系。這表明，隨著負(fù)債程度的提高，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的行為就越強(qiáng)烈。本文通過(guò)對(duì)盈余管理相關(guān)理論的回顧和分析，進(jìn)一步研究了資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；盈余管理；實(shí)證分析目錄摘要………………………(Ⅰ)引言…………………(1)二、文獻(xiàn)回顧……………(2)（一）資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果…………(2)（二）盈余管理的影響因素…………(4)（三）資本結(jié)構(gòu)與盈余管理…………(5)三、理論分析與研究假說(shuō)………………(6)四、研究設(shè)計(jì)……………(6)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源…………(6)（二）變量的選取……………………(7)（三）模型的構(gòu)建……………………(7)五、實(shí)證結(jié)果……………(8)（一）描述性統(tǒng)計(jì)……………………(8)（二）相關(guān)性分析……………………(9)（三）多重共線性檢驗(yàn)………………(9)（四）回歸分析………(10)（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)……………………(11)六、結(jié)論及建議…………(12)（一）結(jié)論……………(12)（二）建議……………(12)參考文獻(xiàn)………………(14)一、引言從20世紀(jì)80年代起，盈余管理日益發(fā)展成為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)者們廣泛重視和研究的一個(gè)重要問(wèn)題。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)者Schiper認(rèn)為，盈余管理是通過(guò)對(duì)外部財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行有目的的干預(yù)從而獲得某種私人利益而并非僅僅為了中立的處理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)?？梢?jiàn)，企業(yè)管理者只要具備了能夠在市場(chǎng)上自由選擇會(huì)計(jì)政策的權(quán)利，他們就很有可能濫用盈余管理更改會(huì)計(jì)信息，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外信息披露的真實(shí)性降低，從而為自己謀取利益。為了更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化或自身收益的最大化，企業(yè)的管理人員往往都會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中的一些盈余信息進(jìn)行管理，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)情況較低時(shí)，這種盈余管理的行為就可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，導(dǎo)致其對(duì)外公開(kāi)的盈余信息失真，掩蓋了一個(gè)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，從而誤導(dǎo)外部的投資者和其他利益相關(guān)者作出錯(cuò)誤的投資決策，長(zhǎng)此以往不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。如果想要盡量減少乃至杜絕這一盈余管理的行為，就必須深入地了解盈余管理產(chǎn)生的根本原因。研究結(jié)果表明，在現(xiàn)代上市公司制度下，盈余資本管理問(wèn)題產(chǎn)生的一個(gè)根本原因之一就是公司治理的結(jié)構(gòu)存在缺陷，而且公司的治理結(jié)構(gòu)直接影響到融資方式，即權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比率關(guān)系，這就是形成了公司資本的結(jié)構(gòu)。所以，資本結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是影響公司治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)生變量，資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響就成為值得研究的話題。關(guān)于盈余管理的影響因素研究，已有文獻(xiàn)主要從宏觀因素例如政策改革，監(jiān)管制度或者內(nèi)部控制因素入手，而對(duì)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響研究則相對(duì)較少。比如，張玲和劉啟亮（2009）研究發(fā)現(xiàn)：公司的負(fù)債水平越高，盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈；由于政府對(duì)上市公司資本進(jìn)行資產(chǎn)債務(wù)管理約束的過(guò)度軟化，導(dǎo)致負(fù)債水平對(duì)其它的盈余管理沒(méi)有明顯的實(shí)際影響，而且在非地方政府部門(mén)控制的公司樣本群中，公司的資產(chǎn)負(fù)債水平與它的盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)。本文認(rèn)為，企業(yè)的盈余管理行為會(huì)受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，即企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度。在此基礎(chǔ)上，本文以2007-2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。本文其余部分結(jié)構(gòu)為：第二部分文獻(xiàn)回顧；第三部分理論分析與研究假說(shuō)，第四部分研究設(shè)計(jì)，第五部分實(shí)證結(jié)果，最后結(jié)論與建議。希望能夠豐富資本結(jié)構(gòu)與盈余管理方面的研究。二、文獻(xiàn)回顧資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響劉璟等（2021）以電器制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，得出以下結(jié)論：在電器制造業(yè)中，過(guò)度舉債經(jīng)營(yíng)會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以及提高償債與盈利能力可以提升企業(yè)價(jià)值；楊玲和蔣葵等（2021）則從較為特殊的采礦行業(yè)入手，他們認(rèn)為，絕大多數(shù)采礦行業(yè)在前期的建設(shè)過(guò)程中會(huì)消耗比其他行業(yè)更多的資金，但是資金的流動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)要慢得多，企業(yè)不能僅僅依靠自身資本而是要通過(guò)貸款來(lái)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這樣才能保證生產(chǎn)效率，因此，采礦企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)其企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值存在顯著的正向影響，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越高；劉泉秀和李星霖等（2019）選取了中小板制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)控制變量的方法研究發(fā)現(xiàn)：(1)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的價(jià)值之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率指的就是負(fù)債與資產(chǎn)之間的比率，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率表示公司的負(fù)債較高，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也存在著不足，所以就使得企業(yè)做出了大量投資，資本的回收期也比較長(zhǎng)，資金不能快速地周轉(zhuǎn)。(2)長(zhǎng)期有息負(fù)債率和價(jià)值之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于企業(yè)長(zhǎng)期貸款的償付還款金額較大，期限較長(zhǎng)，且利息也相對(duì)比較高，因此企業(yè)往往需要向銀行支付更高的資金才能夠獲得這筆長(zhǎng)期貸款。(3)短期有息負(fù)債率與企業(yè)的價(jià)值之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。由于企業(yè)長(zhǎng)期借款在實(shí)際使用方面受到了限制，所以當(dāng)企業(yè)在開(kāi)展融資項(xiàng)目時(shí)更偏向于選擇短期借款，這樣就使短期的有息負(fù)債比例相對(duì)更高。通過(guò)上述的回顧與分析，我們可以得到一些總體的結(jié)論：一是要保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高公司的價(jià)值。債務(wù)性融資可以給企業(yè)自身帶來(lái)更多的杠桿性收益和節(jié)稅性收益，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債成本比率時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)債務(wù)性融資來(lái)獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿性收益，提高其價(jià)值；企業(yè)在銀行中進(jìn)行負(fù)債融資可以為其帶來(lái)更多的節(jié)稅效果，提升企業(yè)的價(jià)值。但隨著負(fù)債融資規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)需要面臨的巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就可能會(huì)逐漸增大，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)自身陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)。二是通過(guò)影響外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況的判斷，使得他們改變投資決策方式來(lái)直接影響企業(yè)的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)較為直接的向外部投資者傳遞了一系列的有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信息，而管理者的持股和主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)都被投資者認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展良好的一個(gè)重要信號(hào)，這是因?yàn)槠渲械娘L(fēng)險(xiǎn)大多由管理人員而不是投資者承擔(dān)了。資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響靳善博等（2020）選取軍工類上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，軍工類上市公司存在通過(guò)股權(quán)融資提高財(cái)務(wù)績(jī)效的偏好，其上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；劉洋洋等（2020）以近年來(lái)物流上市公司數(shù)據(jù)為樣本研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率和物流業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間表現(xiàn)出負(fù)向關(guān)聯(lián)性；而王靜靜、范林榜等（2021）對(duì)同一行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出結(jié)論：物流上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、非流動(dòng)負(fù)債率與公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的負(fù)債是約束企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的一個(gè)重要因素，而且會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成負(fù)面影響。因此，在融資過(guò)程中，企業(yè)要充分結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)狀況來(lái)進(jìn)行合理融資，以將企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)降到最低。萬(wàn)哲媛等（2020）基于我國(guó)房地產(chǎn)上市公司樣本數(shù)據(jù)研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的影響，結(jié)果顯示，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的長(zhǎng)期償債能力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越好。而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與償債能力是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就越大，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)就會(huì)發(fā)生改變，企業(yè)的償債能力因此下降。所以，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間就呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。通過(guò)提高企業(yè)的償債能力，可以及時(shí)揭露資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。張蓉等（2021）從公司治理的角度出發(fā)同樣得出樣本上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論。對(duì)大量文獻(xiàn)的研究分析表明：不同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越差，也就是說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)的償債能力則會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。因此，企業(yè)要在能夠承受的負(fù)債范圍內(nèi)，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)行合理融資和發(fā)展，盡可能的降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。（二）盈余管理的影響因素1、外部因素從宏觀環(huán)境來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、政策改革、監(jiān)管制度等因素都會(huì)影響企業(yè)的盈余管理行為。首先，盈余管理必然會(huì)收到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，因?yàn)楣芾碚咴趯?shí)施任何一項(xiàng)會(huì)計(jì)決策時(shí)都要遵守現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。通過(guò)不斷完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)在實(shí)行盈余管理時(shí)將會(huì)面臨越來(lái)越多的限制；其次，政府為了更好地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中人力資源的合理配置，促進(jìn)社會(huì)主義資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，會(huì)有針對(duì)性地調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，而且企業(yè)的盈余管理活動(dòng)也同樣受到政府對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)期望的影響。外部治理對(duì)盈余管理的影響主要來(lái)自于外部環(huán)境制度和法律的約束。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)所披露的會(huì)計(jì)信息會(huì)受到政治關(guān)注，特別是資金雄厚的大企業(yè)和龍頭企業(yè)，這一類企業(yè)披露會(huì)計(jì)盈余信息之后，就會(huì)引入更多的投資者，提高本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；與此同時(shí)，企業(yè)在披露會(huì)計(jì)盈余信息之后也會(huì)受到政府的關(guān)注，政府會(huì)通過(guò)宏觀調(diào)控來(lái)協(xié)助企業(yè)改善管理方案。2、內(nèi)部因素從公司內(nèi)部的影響因素來(lái)看，前面已經(jīng)說(shuō)到，盈余管理形成和產(chǎn)生的一個(gè)根本原因就是公司治理結(jié)構(gòu)中存在的缺陷，一個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)的合理化、完備程度越高，對(duì)企業(yè)盈余管理的約束力也就越大。OliveHart(1995)提出，公司治理機(jī)制建立的基礎(chǔ)和條件主要是公司委托代理問(wèn)題的存在。在公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)實(shí)狀況下，必須通過(guò)設(shè)計(jì)出與其相應(yīng)的體制來(lái)解決委托代理問(wèn)題，解決其信息不對(duì)稱，從而降低代理費(fèi)用的成本，這種體制和制度的安排便是建立公司治理的基礎(chǔ)。吳敬璉等(2000)認(rèn)為，公司治理的結(jié)構(gòu)主要是由股東所有者、監(jiān)事會(huì)和高層經(jīng)理人共同組成的一種組織架構(gòu)，三者之間形成一定的協(xié)調(diào)制衡。而公司資本結(jié)構(gòu)是影響公司治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)生變量，換句話說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響存在著顯著相關(guān)性。內(nèi)部控制質(zhì)量同樣會(huì)影響企業(yè)的盈余管理。王欣等（2010）通過(guò)理論分析和實(shí)證分析得出結(jié)論：(1)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理水平就越低，且內(nèi)部控制質(zhì)量與真實(shí)盈余管理的系數(shù)更低，說(shuō)明相比于應(yīng)計(jì)盈余管理，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用更強(qiáng)。(2)非國(guó)有控股上市公司相較于國(guó)有控股上市公司，其內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對(duì)應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的抑制作用要更強(qiáng)。是因?yàn)榉菄?guó)有控股公司比國(guó)有控股公司更難獲取社會(huì)資源，因此難以建成比較完善的內(nèi)部控制體系。此外，股權(quán)激勵(lì)也會(huì)對(duì)公司盈余管理造成影響。羅夢(mèng)等（2019）基于中國(guó)A股上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析得出結(jié)論：在我國(guó)A股上市公司中，股權(quán)激勵(lì)會(huì)誘使公司管理層進(jìn)行盈余管理，且公司管理層會(huì)通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理進(jìn)行向下的盈余管理從而降低行權(quán)考核業(yè)績(jī)要求，而在考核期，出于想要達(dá)到考核目標(biāo)的目的,公司管理層會(huì)采用真實(shí)盈余管理管理進(jìn)行向上的盈余管理。方月等（2019）運(yùn)用多元回歸等方法探究股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度及股權(quán)激勵(lì)時(shí)長(zhǎng)對(duì)盈余管理的影響關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理呈正相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)時(shí)長(zhǎng)與盈余管理不相關(guān)。（三）資本結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響研究，能夠找到的文獻(xiàn)就相對(duì)較少了。林大龐等（2010）研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有控股公司、非國(guó)有控股公司以及全部上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，在資產(chǎn)負(fù)債率提高時(shí)，上市公司會(huì)利用盈余管理調(diào)節(jié)利潤(rùn)，以降低違反債務(wù)契約相關(guān)條款的概率，維護(hù)公司的信用，維持和增進(jìn)公司債務(wù)融資的能力；賈嘉等（2017）基于非平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，得到如下結(jié)論：公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響其盈余管理的方式和程度，公司杠桿率與應(yīng)計(jì)盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，而與真實(shí)盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。即隨著公司杠桿率提高，管理者采用應(yīng)計(jì)盈余管理的手段進(jìn)行利潤(rùn)操縱的程度加大，而真實(shí)盈余管理的程度下降。綜上所述，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，管理者就越傾向于運(yùn)用盈余管理來(lái)平滑利潤(rùn)、粉飾報(bào)表，從而降低違反契約的概率。三、理論分析與研究假說(shuō)（一）MM理論MM理論是美國(guó)的Modigliani和Miller教授在1958年提出的資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的看法。最初的MM理論認(rèn)為，在不充分地考慮公司的所得稅及破產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值有著直接的相關(guān)性，也就是說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值與是否有負(fù)債沒(méi)有直接關(guān)系，不會(huì)造成存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。修正后的MM理論發(fā)現(xiàn)，在充分考慮了公司所得稅之后，公司只要能夠通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)的不斷提高，而不斷地降低自身的資本費(fèi)用成本，負(fù)債金額越多，杠桿效應(yīng)就越明顯，公司的價(jià)值也就越大。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)資本占總價(jià)值的比重趨近100%時(shí)，資本結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。但在現(xiàn)實(shí)中，100%負(fù)債的情況顯然不合理，但是我們不妨根據(jù)MM理論來(lái)思考一下，當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，其加權(quán)平均成本就越低，公司收益就越高，那么股東就會(huì)要求更高的回報(bào)，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不足以滿足預(yù)期回報(bào)率時(shí)，管理者為了自身或者公司利益就會(huì)產(chǎn)生盈余管理的動(dòng)機(jī)。而且公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，它面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大，而股東恰恰是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這就更加強(qiáng)了管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。（二）債務(wù)契約假說(shuō)債務(wù)契約是指股東與債權(quán)人之間簽訂的、用于明確債權(quán)人與債務(wù)人雙方權(quán)利和義務(wù)的具有法律效益的文書(shū)，它主要用于約束管理者的行為來(lái)保障債權(quán)人的合法權(quán)益。根據(jù)債務(wù)契約假說(shuō)，企業(yè)與特定的基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的限制性契約條款聯(lián)系越緊密，企業(yè)管理者便越有可能采用可增加當(dāng)期收益的會(huì)計(jì)政策。換句話說(shuō)，如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高，那么管理者就會(huì)通過(guò)盈余管理平滑利潤(rùn)增長(zhǎng)，以此避免違反債務(wù)契約。張玲、劉啟亮等（2009）研究發(fā)現(xiàn)：公司的負(fù)債水平越高，公司的盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈；由于政府控制的公司債務(wù)約束軟化，公司的負(fù)債水平對(duì)其盈余管理并無(wú)明顯影響，并且治理環(huán)境因素對(duì)其沒(méi)有促進(jìn)作用，而在非政府控制的樣本組中，公司的負(fù)債水平則與盈余管理顯著正相關(guān)，并且治理環(huán)境對(duì)其有明顯的促進(jìn)作用。通過(guò)對(duì)MM理論、債務(wù)契約假說(shuō)的回顧和分析，本文提出以下假設(shè)1：H1：資本結(jié)構(gòu)與盈余管理呈顯著正相關(guān)。即資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)盈余管理水平越高。四、研究設(shè)計(jì)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇滬深A(yù)股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)篩選遵循了以下步驟：（1）剔除金融保險(xiǎn)類公司；（2）剔除ST或PT公司，；（3）剔除數(shù)據(jù)存在缺失值的公司。為了消除極端值對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量在1%至99%分位之外的觀測(cè)值進(jìn)行Winsorize縮尾處理。根據(jù)以上剔除標(biāo)準(zhǔn)，最后得到17691個(gè)觀測(cè)值。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理和分析軟件為stata14。（二）變量的選取表1相關(guān)變量DA1DA2LevStateSizeRoeGrowthTopCashIndepYearInd（三）模型的構(gòu)建1、參考Dechow（1995）修正的Jones模型。TA：總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額；NDA：非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；DA：操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，絕對(duì)值越大，盈余管理空間越大；其中：△REVt：營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額；△RECt：應(yīng)收賬款變動(dòng)額；PPEt：t期固定資產(chǎn)凈額；At-1：消除規(guī)模效應(yīng)，用t-1年期末總資產(chǎn)；公式(1)進(jìn)行分行業(yè)分年度回歸，得到回歸系數(shù)帶入公式(2)得到不可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDAi2、非線性應(yīng)計(jì)模型參考Ball和Shiwakumar(2005)的模型，計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。ACC??,=α0+α1CFO??,?1+α2CFO??,??+α3CFO??,??+1+α4DCFO??,??+α5DCFO??,??×CFO??,??+ε其中：ACC??,??=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)流凈額；CFOi,t-1、CFOi,t和CFOi,t+1分別表示i公司t-1，t和t+1期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額；DCFOi,t：當(dāng)CFOt-CFOt-1時(shí)取1，否則為0；it：回歸殘差即為操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，殘差的絕對(duì)值越大，說(shuō)明盈余管理空間越大。3、模型構(gòu)建為檢驗(yàn)資本對(duì)盈余管理的影響，本文構(gòu)建了如下公式模型，模型1用于檢驗(yàn)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)盈余管理的影響，模型2用于檢驗(yàn)，國(guó)有控股和非國(guó)有控股企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度與盈余管理的關(guān)系：如果模型（1）僅包含Lev，沒(méi)有控股權(quán)性質(zhì)加以區(qū)別，那么α1顯著為正，表明資本結(jié)構(gòu)與盈余管理之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。如果考慮到控制人性質(zhì)對(duì)盈余管理的影響，那么由表2的結(jié)果可見(jiàn)，β1均顯著為正，而β2顯著為負(fù)，且β1五、實(shí)證結(jié)果（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2變量描述性統(tǒng)計(jì)變量名稱平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值DA10.0760.0890.0010.0470.539DA20.0430.05100.0000.0312.055Lev0.4490.2110.0510.4490.904Size22.081.32319.5621.8926.31Roe0.06600.113-0.5580.0690.340Growth0.4861.498-0.6930.13711.55Top35.5615.108.95033.7474.98Cash0.1850.1340.0120.1470.659Indep0.3710.0530.3080.3330.571State0.4600.498001表2列示了本文所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2中可以看出應(yīng)計(jì)盈余管理指標(biāo)的絕對(duì)值DA1的均值為0.076，中位數(shù)為0.047，這表明半數(shù)以上的企業(yè)其應(yīng)計(jì)盈余管理水平低于均值。DA2的極小值為0.000，極大值2.055，這表明不同企業(yè)間應(yīng)計(jì)盈余管理的程度差別較大。資產(chǎn)負(fù)債率Lev的最大值為0.904，均值為0.449，最小值為0.051，表明我國(guó)上市公司負(fù)債水平差異較大。股權(quán)集中度（Top）最大值為74.98%，最小值為8.95%，標(biāo)準(zhǔn)差為15.1。說(shuō)明上市公司一股獨(dú)大現(xiàn)象很?chē)?yán)重。綜上，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)處理后，各個(gè)變量取值分布均與其他學(xué)者研究相符，即選取的樣本數(shù)據(jù)是可靠的.（二）相關(guān)性分析表3變量的相關(guān)系數(shù)VariablesDA1DA2LevStateSizeRoeGrowthTopCashIndepDA11.000DA20.293***1.000Lev0.069***0.020***1.000State-0.052***-0.044***0.306***1.000size-0.096***-0.058***0.474***0.314***1.000roe0.007-0.123***-0.119***-0.043***0.123***1.000Growth0.173***0.065***0.086***0.0030.0060.057***1.000Top0.009-0.023***0.070***0.210***0.221***0.110***0.025***1.000Cash0.054***0.002-0.391***-0.128***-0.205***0.149***0.004-0.012*1.000Indep0.0060.011-0.019***-0.066***0.030***-0.026***0.024***0.040***0.0091.000***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1注：括號(hào)內(nèi)為t值，*代表在90%的置信水平下顯著，**代表在95%的置信水平下顯著，***代表在99%的置信水平下顯著。本文對(duì)各個(gè)相關(guān)變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。從表3可知，資產(chǎn)負(fù)債率與應(yīng)計(jì)盈余管理水平DA1和DA2的相關(guān)系數(shù)分別為0.069和0.020，且在1%的水平上顯著；說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系，從而初步驗(yàn)證了假設(shè)1，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.6一下，可知不存在嚴(yán)重的多重共線性。（三）多重共線性檢驗(yàn)為了進(jìn)一步驗(yàn)證變量之間是否存在共線性，本文檢驗(yàn)了變量的方差膨脹因子（VIF），結(jié)果得到平均方差膨脹因子為2.71，可以排除變量之間存在嚴(yán)重多重共線性的可能。因此，本文可以進(jìn)行回歸分析，以進(jìn)一步揭示變量之間的關(guān)系。表4多重共線性檢驗(yàn)VariableVIF1/VIFLev1.840.542Size1.790.559Roe1.160.862Growth1.170.855Top1.150.869Cash1.260.793Indep1.030.974Soe1.320.759MEAN2.71（四）回歸分析表4回歸結(jié)果 (1)(2)DA1DA1Lev0.042***0.052***(10.93)(10.89)Lev*State-0.014**(-2.26)State-0.005(-1.63)Size-0.009***-0.007***(-14.26)(-12.15)Roe-0.012**-0.017***(-2.06)(-3.02)Growth0.006***0.006***(14.59)(14.62)Top0.016***0.021***(3.88)(5.03)Cash0.020***0.023***(3.79)(4.19)Indep0.025**0.021*(2.28)(1.92)cons0.216***0.194***(16.12)(14.20)Year控制控制Ind控制控制N1769117691Adj.R-sq0.09200.0959F58.8157.83注：括號(hào)內(nèi)為t值，*代表在90%的置信水平下顯著，**代表在95%的置信水平下顯著，***代表在99%的置信水平下顯著。表4列示了假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果。表4中第一列是資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)盈余管理影響的檢驗(yàn)結(jié)果，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.042，且在1%水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與應(yīng)計(jì)盈余管理程度總體呈正相關(guān)關(guān)系，從而驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。表4中第（2）列考慮了控制人性質(zhì)對(duì)盈余管理的影響，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.052，且在1%水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，交乘項(xiàng)Lev*State的回歸系數(shù)為-0.014，說(shuō)明表明非國(guó)有控股公司的資本結(jié)構(gòu)與盈余管理之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。上述結(jié)果表明，本文無(wú)法拒絕已設(shè)的假設(shè)，在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的情況下，無(wú)論是國(guó)有控股還是非國(guó)有控股的上市公司，其資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系。（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保實(shí)證模型以及研究結(jié)果的可靠性，通過(guò)替換被解釋變量的計(jì)算方法，再次進(jìn)行多元回歸驗(yàn)證相關(guān)結(jié)論。參考Ball和Shiwakumar(2005)的模型，計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，帶入模型中進(jìn)行再次回歸檢測(cè)，結(jié)果如下表所示，結(jié)論并未發(fā)生改變，表明本文結(jié)論是穩(wěn)健的。(1)(2)DA2DA2Lev0.008***0.018***(3.28)(5.82)Lev*State-0.017***(-4.43)State0.002(1.17)Size-0.002***-0.002***(-5.94)(-4.30)Roe-0.067***-0.070***(-18.26)(-19.08)Growth0.002***0.002***(6.90)(6.96)Top-0.001000.001(-0.51)(0.40)Cash0.012***0.013***(3.31)(3.77)Indep0.0080.007(1.14)(0.99)Cons0.091***0.076***(10.49)(8.63)Year控制控制Ind控制控制N1769117691Adj.R-sq0.04950.0528F30.7430.88六、結(jié)論及建議（一）結(jié)論本文以2007年至2019年全部A股上市公司為樣本，實(shí)證分析了資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。在控制住公司規(guī)模、盈利狀況、成長(zhǎng)性等因素后發(fā)現(xiàn)：資本結(jié)構(gòu)與盈余管理呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高時(shí)，企業(yè)的盈余管理水平也越高，并且無(wú)論國(guó)有還是非國(guó)有控股的上市公司都表現(xiàn)出這樣的結(jié)果。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債過(guò)高時(shí)，管理者往往會(huì)通過(guò)盈余管理行為調(diào)節(jié)和平滑利潤(rùn)，以降低違反債務(wù)契約的概率，獲取外部投資者的信任，從而幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。本文具有以下的研究意義：第一，本文的研究對(duì)上市公司的盈余管理活動(dòng)的監(jiān)督與改進(jìn)有一定的理論價(jià)值?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)主要是從盈余管理的動(dòng)機(jī)、形態(tài)、方法以及公司治理結(jié)構(gòu)等角度出發(fā)，但少有文獻(xiàn)專注于考察公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。因此本文在回顧和分析以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上加以改變，采用較全面的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，一方面能夠拓寬相關(guān)方面的研究思路，豐富我國(guó)上市公司的盈余管理研究體系，另一方面對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)監(jiān)管機(jī)制有一定的啟發(fā)，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展；第二，本文對(duì)研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)盈余管理產(chǎn)生的影響有著一定的現(xiàn)實(shí)意義。目前，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都存在盈余管理行為，不可否認(rèn)，從某些角度來(lái)說(shuō)盈余管理對(duì)企業(yè)的發(fā)展有一定的好處，但是盈余管理的負(fù)面影響我們同樣不能忽視。研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響是提高企業(yè)信息披露質(zhì)量、維護(hù)投資者利益、推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。本文為企業(yè)降低負(fù)向的盈余管理行為、提升公司財(cái)務(wù)信息真實(shí)性和可靠性提供了一定的指導(dǎo)思路，旨在引導(dǎo)投資者做出正確的投資決策，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源合理，有效的配置。建議對(duì)于當(dāng)前我國(guó)所處的盈余管理環(huán)境，本文提供了以下幾點(diǎn)建議：加強(qiáng)政府監(jiān)督盡管上市公司的盈余管理行為在某些情況下有助于企業(yè)減少契約成本，幫助企業(yè)渡過(guò)暫時(shí)的財(cái)務(wù)危機(jī)，但是就目前來(lái)說(shuō)，盈余管理主要的影響還是降低了財(cái)務(wù)報(bào)表信息的可靠性，對(duì)企業(yè)的發(fā)展增加了一定的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)此以往不利于社會(huì)資源的合理配置，這實(shí)際上體現(xiàn)了管理層的契約動(dòng)機(jī)。因此政府及相關(guān)部門(mén)并不能懈怠對(duì)于企業(yè)盈余管理行為的監(jiān)管。首先要完善我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的前提是要遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，通過(guò)這種方法來(lái)約束盈余管理行為，降低可操作性的空間，同時(shí)還要對(duì)上市公司的對(duì)外財(cái)務(wù)信息報(bào)告進(jìn)行審查和監(jiān)督；其次，進(jìn)一步從根本上挖掘企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)以及可能采用的手段，做好提前判斷；最后還要加大對(duì)不正當(dāng)盈余管理行為的懲罰力度，以法律途徑規(guī)范上市公司的盈余管理行為。完善治理結(jié)構(gòu)一個(gè)健全的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有利于限制管理層的權(quán)利，這并不意味著管理層會(huì)失去自身的職權(quán)，相反，健全的董事會(huì)制度能夠很好的發(fā)揮約束和監(jiān)督作用，大大降低利用盈余管理操縱盈余的可能性。一個(gè)有效的公司治理結(jié)構(gòu)往往具備較為合理的資本結(jié)構(gòu)，在適當(dāng)約束管理層的同時(shí)也有利于管理者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理。改善信息不對(duì)稱在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員所掌握的信息是有差異的，公司內(nèi)外部也存在信息不對(duì)稱的情況，它是指公司或管理者與外部投資者之間的信息不對(duì)稱。對(duì)于投資者而言，盡管他們知道自己掌握的信息沒(méi)有公司管理者充分，管理者也會(huì)采取盈余管理行為進(jìn)行操縱，但是投資者并不能及時(shí)有效的發(fā)現(xiàn)管理者什么時(shí)候、采用什么方法實(shí)施對(duì)自己不利的盈余管理行為。這時(shí)，投資者可以通過(guò)關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)來(lái)判斷是否有盈余管理的動(dòng)機(jī)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率提高時(shí)，投資者就要特別注意。這也是為投資者提供了一個(gè)維護(hù)自身利益，避免或者減少出現(xiàn)錯(cuò)誤決策的方法。當(dāng)然，要想改善管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，還需要進(jìn)一步完善信息披露制度，提高信息披露