注會(huì)綜合-職業(yè)能力綜合測(cè)試真題匯編7

注會(huì)綜合-職業(yè)能力綜合測(cè)試真題匯編7問答題（共11題，共11分）(1.)1、資料（一）鑫龍制藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱鑫龍制藥或公司）是一家較早成立于我國(guó)東北地區(qū)的大型制藥企業(yè)集團(tuán)（江南博哥），主要從事抗生素原料藥及制劑的生產(chǎn)和銷售，屬于醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)藥品制造業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋抗生素原料藥及制劑、中成藥等系列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率近年來穩(wěn)居全國(guó)第一位，是少數(shù)形成一定規(guī)模并在行業(yè)內(nèi)享有一定知名度的化學(xué)藥品制造公司。通過長(zhǎng)期努力，鑫龍制藥逐步形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售齊頭并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局。雖然其產(chǎn)品以低級(jí)仿制藥品為主，技術(shù)含量不高，導(dǎo)致在原料采購、銷售方面的定價(jià)能力有限，但相比國(guó)內(nèi)其他公司則仍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，研發(fā)并注冊(cè)了藥品監(jiān)管部門認(rèn)可的諸多國(guó)家級(jí)醫(yī)藥專利，培養(yǎng)了一批精通藥事法規(guī)、藥品生產(chǎn)的專業(yè)人員。鑫龍制藥不僅擁有成熟的銷售渠道，同時(shí)鍛煉出了一支人員穩(wěn)定、市場(chǎng)營(yíng)銷意識(shí)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)能力突出的管理團(tuán)隊(duì)。但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著人口老齡化、居民健康意識(shí)的增強(qiáng)以及新醫(yī)改政策的實(shí)施，醫(yī)藥市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，但存在著規(guī)模普遍較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)亟待保護(hù)等問題。大量企業(yè)以低端化學(xué)原料藥制造為主，藥品品種雷同且藥性上相差無幾，創(chuàng)新能力不夠，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。近年來國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策支持制藥企業(yè)加快整合和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)集中度有所提高，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)憑借先進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，較早完成了專利的積累，并擁有成熟的銷售渠道、成本優(yōu)勢(shì)和較高的品牌認(rèn)知度，因而這些制藥企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)45%以上。由于藥品關(guān)系到人民生命健康和安全，因此國(guó)家建立了嚴(yán)格的法律體系來規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售和使用。對(duì)化學(xué)藥品制造企業(yè)而言，成為了國(guó)家行政監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求逐步提高。另外，藥品價(jià)格也同樣受到國(guó)家監(jiān)管，國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束。大部分的抗生素類藥品都屬于國(guó)家價(jià)格管理的范圍，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，降價(jià)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)的整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降。資料（二）鑫龍制藥為有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，自2007年起一直謀求在上海證券交易所發(fā)行股票并實(shí)現(xiàn)上市。擔(dān)任其上市規(guī)范輔導(dǎo)的保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)照上市要求對(duì)公司已經(jīng)存在的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)下屬委員會(huì)等公司治理機(jī)制進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)每屆任期4年。現(xiàn)任董事會(huì)成員共4人，分別為董事長(zhǎng)張亮、總經(jīng)理李明、職工代表王海以及獨(dú)立董事趙勇律師。（2）監(jiān)事會(huì)每屆任期3年?，F(xiàn)任監(jiān)事會(huì)成員共3人，分別為總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理徐玲以及采購部副經(jīng)理胡軍，3人均為公司股東。（3）現(xiàn)任審計(jì)委員會(huì)成員共3人，分別為副總經(jīng)理徐玲、董事長(zhǎng)張亮以及獨(dú)立董事趙勇。召集人為副總經(jīng)理徐玲。鑫龍制藥按照上市要求予以規(guī)范整改后，隨即改制為股份有限公司。在創(chuàng)立大會(huì)上，董事長(zhǎng)張亮介紹了公司十年前所制定的以下中長(zhǎng)期發(fā)展綱要：第一階段，將營(yíng)銷管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)銷管理部門的投入和建設(shè)，積極探索和大膽創(chuàng)新營(yíng)銷方法和理念，進(jìn)一步鞏固和提升抗生素原料藥及制劑的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。第二階段，積極探索和推進(jìn)與國(guó)際大型醫(yī)藥銷售公司的合作，開拓國(guó)際醫(yī)藥商業(yè)渠道，進(jìn)一步向海外推廣公司的品牌產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑，利用國(guó)際合作的橋梁和紐帶作用，在擴(kuò)大公司品牌產(chǎn)品出口的同時(shí)，提高公司在國(guó)際抗生素市場(chǎng)的知名度。第三階段，通過并購重組行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，以抗生素為主的化學(xué)藥作平臺(tái)，打造生物藥、中藥、大健康產(chǎn)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)板塊，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)公司逐漸向綜合性醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)張亮指出，公司發(fā)展計(jì)劃中的第一和第二階段已順利提前完成，未來幾年將圍繞第三階段的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展。出席創(chuàng)立大會(huì)的股東對(duì)董事長(zhǎng)張亮描述的公司發(fā)展綱要表示肯定，并要求公司治理層嚴(yán)格按照該計(jì)劃開展工作，力爭(zhēng)早日完成戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)過幾年的籌備與申報(bào)，鑫龍制藥于2010年實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成功募集發(fā)展所需資金。2011年2月，為了減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，鑫龍制藥擬向其控股股東甲醫(yī)藥集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱甲集團(tuán)）非公開發(fā)行股份購買甲集團(tuán)所持恒健制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒健制藥）70%股權(quán)。經(jīng)董事會(huì)審議通過，在與甲集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議后，由于收購行為已經(jīng)觸發(fā)向恒健制藥所有股東發(fā)出收購全部或部分股份的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，因此公司需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約收購的豁免。恒健制藥和鑫龍制藥于收購前隸屬于同一控股股東甲集團(tuán)。甲集團(tuán)持有恒健制藥和鑫龍制藥股權(quán)比例分別為70%和53%。恒健制藥是以生產(chǎn)銷售非處方藥產(chǎn)品為主的制藥公司。由于本次非公開發(fā)行股份交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，必須報(bào)經(jīng)鑫龍制藥股東大會(huì)審議通過。董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)通知股東并組織召開股東大會(huì)。由于鑫龍制藥股東大多分布在不同城市，因此某董事提議以網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式召開本次股東大會(huì)。與此同時(shí)，鑫龍制藥控股股東甲集團(tuán)認(rèn)為，本次股東大會(huì)決議必須經(jīng)股東所持表決權(quán)半數(shù)以上同意，甲集團(tuán)本身已經(jīng)持有鑫龍制藥半數(shù)以上表決權(quán)，即使其他所有股東均不同意，決議依然能夠通過，這樣會(huì)議費(fèi)可以節(jié)省下來。因此甲集團(tuán)也同意以網(wǎng)絡(luò)的形式召開股東大會(huì)。隨后鑫龍制藥按照甲集團(tuán)的意見如期召開股東大會(huì)并對(duì)審議事項(xiàng)進(jìn)行了表決，但是該股東大會(huì)表決結(jié)果被出席股東大會(huì)的律師宣布無效。通過適當(dāng)?shù)母恼胧?，鑫龍制藥最終于2011年10月取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組的批準(zhǔn)文件，成功收購恒健制藥70%股權(quán)。資料（三）由于鑫龍制藥的新藥研發(fā)以仿制為主，目前多數(shù)新產(chǎn)品仍難以打入國(guó)際市場(chǎng)。2012年，為打破技術(shù)與研發(fā)能力的瓶頸，提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司決心實(shí)施海外并購戰(zhàn)略。鑫龍制藥需要對(duì)海外并購的資金籌措及具體收購方案進(jìn)行規(guī)劃。鑫龍制藥擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券來籌集資金。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，經(jīng)測(cè)算后本次發(fā)行規(guī)模確定為12億元。初步發(fā)行方案如下表：注：同期等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為12%；鑫龍制藥加權(quán)平均股價(jià)約為14元/股。鑫龍制藥董事會(huì)在審議此項(xiàng)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行議案時(shí)，非財(cái)務(wù)專業(yè)的獨(dú)立董事趙勇提出以下意見：1.同期普通債券的市場(chǎng)利率為12%，而本次債券發(fā)行利率為10%，低于同期債券利率，可能導(dǎo)致沒有投資者認(rèn)購，應(yīng)調(diào)高發(fā)行利率，至少不低于市場(chǎng)利率。2.轉(zhuǎn)股期限的條款約定不合理。方案中自發(fā)行結(jié)束之日起至少六個(gè)月后才能將債券轉(zhuǎn)為公司普通股，建議修改為自發(fā)行結(jié)束之日即可啟動(dòng)轉(zhuǎn)股機(jī)制，這樣可能減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力和降低資產(chǎn)負(fù)債率。3.轉(zhuǎn)股價(jià)格的金額有誤。目前公司股價(jià)為14元/股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格為17.72元/股，高出現(xiàn)價(jià)26.6%。這種情況下，理性的投資者可能愿意直接從證券市場(chǎng)上購入公司普通股，而不會(huì)做出轉(zhuǎn)股的決定。4.贖回條款和回售條款的有關(guān)約定可能是基于保護(hù)公司權(quán)益不受損害的考慮，但公司發(fā)行債券是為了籌集資金，贖回或回售權(quán)的行使可能導(dǎo)致公司背離了籌集資金的初衷?？偨?jīng)理李明針對(duì)趙勇的四個(gè)觀點(diǎn)逐一做出解釋，消除了他的疑慮，并順利通過本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的決議。經(jīng)股東大會(huì)表決通過，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，鑫龍制藥可轉(zhuǎn)換公司債券順利發(fā)行。資料（四）為確保海外并購戰(zhàn)略的順利實(shí)施，鑫龍制藥聘請(qǐng)了一家熟悉醫(yī)藥行業(yè)的全球性國(guó)際咨詢公司亨利公司（Henry公司）負(fù)責(zé)目標(biāo)公司的甄別、篩選、估值以及收購洽談等事宜。亨利公司最終將目標(biāo)公司鎖定為在美國(guó)納斯達(dá)克上市的Albert公司。Albert公司2012年度每股收益為0.80美元，預(yù)期未來凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為18%，盈利情況較好且穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，所處行業(yè)未來年度的預(yù)計(jì)需求仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)亨利公司出具的盡職調(diào)查報(bào)告顯示：1.Albert公司為一家在美國(guó)注冊(cè)從事心血管疾病原料藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的小型法人機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品類別較為單一。業(yè)務(wù)遍布美國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，在理解、適應(yīng)、遵循美國(guó)和歐盟藥品監(jiān)管方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高，Albert公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占其全部營(yíng)業(yè)收入的比例超過85%，與五大客戶有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)算貨幣主要為美元及歐元幣種。2.Albert公司專有的原料藥提取和純化技術(shù)、質(zhì)量保證和質(zhì)量控制操作規(guī)程都是公司保持在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不可避免地依賴核心技術(shù)人員和關(guān)鍵管理人員。3.Albert公司產(chǎn)品生產(chǎn)流程長(zhǎng)、工序復(fù)雜，且涉及乙醇等有機(jī)化學(xué)危險(xiǎn)品的使用，在生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣等污染物。為了安全穩(wěn)定地運(yùn)行，公司制定了一系列的質(zhì)量控制與安全生產(chǎn)制度。4.Albert公司產(chǎn)品的主要市場(chǎng)為美國(guó)和歐盟。由于經(jīng)濟(jì)仍未完全擺脫金融危機(jī)的影響，處于緩慢復(fù)蘇階段，歐美各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)醫(yī)療費(fèi)用支出的控制，以致引發(fā)公司原料藥銷售價(jià)格持續(xù)下降，目前尚未完全擺脫下降趨勢(shì)。報(bào)告期末，Albert公司存貨余額較大，其中大部分是原材料和庫存商品。5.Albert公司的控股股東已經(jīng)將其所持股權(quán)的一半質(zhì)押給銀行債權(quán)人，為其銀行融資進(jìn)行擔(dān)保。6.根據(jù)美國(guó)法律，本次并購交易尚需獲得美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)反壟斷審查通過。7.2008年初，美國(guó)藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)與使用Albert公司產(chǎn)品有關(guān)的不良反應(yīng)個(gè)案，隨后引發(fā)了一些使用者的訴訟，其中大部分已達(dá)成和解，另有數(shù)起個(gè)別案件尚未與使用者達(dá)成和解，因而尚未結(jié)案。8.Albert公司即將實(shí)施重大項(xiàng)目投資，本次投資的資本成本為12%，可供選擇方案有兩個(gè)，分別為投資預(yù)算20百萬美元的A項(xiàng)目和投資預(yù)算25百萬美元的B項(xiàng)目。經(jīng)測(cè)算，兩項(xiàng)投資方案未來十年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)分別如下（單位：百萬美元）：亨利公司通過盡職調(diào)查對(duì)Albert公司進(jìn)行深入了解后，擬采用市盈率模型（P/E，Pricetoearningsratiomodel）來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)Albert公司的價(jià)值。亨利公司發(fā)現(xiàn)美國(guó)制藥上市公司雖然較多，但很少有專注于心血管原料藥生產(chǎn)且規(guī)模較小的上市公司。盡管選取的5家可比公司在成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及股利支付率等方面相類似，但在制藥生產(chǎn)領(lǐng)域的專注性和規(guī)模上存在較大不同，導(dǎo)致增長(zhǎng)潛力的可比性存在較大差異。因此，亨利公司決定采用修正市盈率模型（AdjustedP/Eratiomodel）對(duì)Albert公司的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。這些可比上市公司的市盈率及預(yù)期增長(zhǎng)率如下表所示：經(jīng)過友好協(xié)商，Albert公司股權(quán)的最終定價(jià)為每股16美元。鑫龍制藥利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券取得的資金成功收購了Albert公司，為公司提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)資料一，利用波特五力模型對(duì)鑫龍制藥所處化學(xué)藥品制造業(yè)的五種競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析，并說明理由。同時(shí)指出該五力模型的局限性。正確答案：參考解析：(1)化學(xué)藥品制造業(yè)的五種競(jìng)爭(zhēng)力的分析如下：1)潛在進(jìn)入者的進(jìn)入障礙高(或門檻高/威脅低)。理由：抗生素類藥品價(jià)格受國(guó)家監(jiān)管且下降趨勢(shì)將持續(xù)，處于有效規(guī)模經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)有企業(yè)對(duì)于新進(jìn)入者而言具有成本優(yōu)勢(shì)，從而構(gòu)成進(jìn)入障礙?，F(xiàn)有企業(yè)率先對(duì)專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)、銷售渠道等關(guān)鍵資源進(jìn)行積累和控制，對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成進(jìn)入障礙。國(guó)家有權(quán)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售、使用，使得現(xiàn)有企業(yè)在許可政策上具有優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)有企業(yè)品牌更易于被市場(chǎng)接受，品牌認(rèn)知度方面存在優(yōu)勢(shì)。2)替代品的替代障礙低(或門檻低/威脅高)。理由：由于我國(guó)化學(xué)藥品制造公司創(chuàng)新能力不夠，生產(chǎn)的藥品以低級(jí)化學(xué)原料藥為主，品種雷同而且藥性上相差無幾，從而很容易被其他公司生產(chǎn)的藥品所替代。3)對(duì)供應(yīng)者討價(jià)還價(jià)的能力不高(或供應(yīng)者討價(jià)還價(jià)的能力強(qiáng))。理由：制藥企業(yè)規(guī)模普遍較小，導(dǎo)致買方的業(yè)務(wù)量較小。大量企業(yè)生產(chǎn)的藥品品種雷同且藥性上相差無幾將導(dǎo)致對(duì)上游相同成分原料的依賴。4)對(duì)購買者討價(jià)還價(jià)的能力不高(或購買者討價(jià)還價(jià)的能力強(qiáng))。理由：大量企業(yè)生產(chǎn)的藥品品種雷同且藥性上相差無幾將導(dǎo)致產(chǎn)品的差異化不大，增加了購買者討價(jià)還價(jià)的能力。國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束的同時(shí)，也使購買者掌握信息更容易，增加了購買者討價(jià)還價(jià)的能力。5)產(chǎn)業(yè)內(nèi)現(xiàn)有公司的競(jìng)爭(zhēng)激烈。理由：化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模普遍較小。大量企業(yè)生產(chǎn)藥品的同質(zhì)化較為明顯。(2)波特五力模型的局限性：1)該模型基本上是靜態(tài)的。然而，在現(xiàn)實(shí)中競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境始終在變化。這些變化可能從高變低，也可能從低變高，其變化速度比模型所顯示的要快得多。2)該模型能夠確定行業(yè)的盈利能力，但是對(duì)于非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，有關(guān)獲利能力的假設(shè)可能是錯(cuò)誤的。3)該模型基于這樣的假設(shè)：即一旦進(jìn)行了這種分析，企業(yè)就可以制定企業(yè)戰(zhàn)略來處理分析結(jié)果，但這只是一種理想的方式。4)該模型假設(shè)戰(zhàn)略制定者可以了解整個(gè)行業(yè)(包括所有潛在的進(jìn)入者和替代產(chǎn)品)的信息，但這一假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中并不存在。對(duì)于任何企業(yè)來講，在制定戰(zhàn)略時(shí)掌握整個(gè)行業(yè)的信息既不可能也無必要。5)該模型低估了企業(yè)與供應(yīng)者、客戶或分銷商、合資企業(yè)之間可能建立長(zhǎng)期合作關(guān)系以減輕相互之間威脅的可能性。在現(xiàn)實(shí)的商業(yè)世界中，同行之間、企業(yè)與上下游企業(yè)之間不一定完全是你死我活的關(guān)系。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，或強(qiáng)弱聯(lián)手，有時(shí)可以創(chuàng)造更大的價(jià)值。6)該模型對(duì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素考慮不夠全面。因?yàn)槿魏我粋€(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部都存在不同程度的互補(bǔ)互動(dòng)的產(chǎn)品或服務(wù)業(yè)務(wù)。企業(yè)認(rèn)真識(shí)別具有戰(zhàn)略意義的互補(bǔ)互動(dòng)品，并采取適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略(包括控制互補(bǔ)品、捆綁式經(jīng)營(yíng)或交叉補(bǔ)貼銷售)會(huì)使企業(yè)獲得重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(2.)1、資料（一）鑫龍制藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱鑫龍制藥或公司）是一家較早成立于我國(guó)東北地區(qū)的大型制藥企業(yè)集團(tuán)，主要從事抗生素原料藥及制劑的生產(chǎn)和銷售，屬于醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)藥品制造業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋抗生素原料藥及制劑、中成藥等系列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率近年來穩(wěn)居全國(guó)第一位，是少數(shù)形成一定規(guī)模并在行業(yè)內(nèi)享有一定知名度的化學(xué)藥品制造公司。通過長(zhǎng)期努力，鑫龍制藥逐步形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售齊頭并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局。雖然其產(chǎn)品以低級(jí)仿制藥品為主，技術(shù)含量不高，導(dǎo)致在原料采購、銷售方面的定價(jià)能力有限，但相比國(guó)內(nèi)其他公司則仍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，研發(fā)并注冊(cè)了藥品監(jiān)管部門認(rèn)可的諸多國(guó)家級(jí)醫(yī)藥專利，培養(yǎng)了一批精通藥事法規(guī)、藥品生產(chǎn)的專業(yè)人員。鑫龍制藥不僅擁有成熟的銷售渠道，同時(shí)鍛煉出了一支人員穩(wěn)定、市場(chǎng)營(yíng)銷意識(shí)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)能力突出的管理團(tuán)隊(duì)。但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著人口老齡化、居民健康意識(shí)的增強(qiáng)以及新醫(yī)改政策的實(shí)施，醫(yī)藥市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，但存在著規(guī)模普遍較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)亟待保護(hù)等問題。大量企業(yè)以低端化學(xué)原料藥制造為主，藥品品種雷同且藥性上相差無幾，創(chuàng)新能力不夠，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。近年來國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策支持制藥企業(yè)加快整合和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)集中度有所提高，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)憑借先進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，較早完成了專利的積累，并擁有成熟的銷售渠道、成本優(yōu)勢(shì)和較高的品牌認(rèn)知度，因而這些制藥企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)45%以上。由于藥品關(guān)系到人民生命健康和安全，因此國(guó)家建立了嚴(yán)格的法律體系來規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售和使用。對(duì)化學(xué)藥品制造企業(yè)而言，成為了國(guó)家行政監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求逐步提高。另外，藥品價(jià)格也同樣受到國(guó)家監(jiān)管，國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束。大部分的抗生素類藥品都屬于國(guó)家價(jià)格管理的范圍，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，降價(jià)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)的整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降。資料（二）鑫龍制藥為有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，自2007年起一直謀求在上海證券交易所發(fā)行股票并實(shí)現(xiàn)上市。擔(dān)任其上市規(guī)范輔導(dǎo)的保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)照上市要求對(duì)公司已經(jīng)存在的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)下屬委員會(huì)等公司治理機(jī)制進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)每屆任期4年。現(xiàn)任董事會(huì)成員共4人，分別為董事長(zhǎng)張亮、總經(jīng)理李明、職工代表王海以及獨(dú)立董事趙勇律師。（2）監(jiān)事會(huì)每屆任期3年?，F(xiàn)任監(jiān)事會(huì)成員共3人，分別為總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理徐玲以及采購部副經(jīng)理胡軍，3人均為公司股東。（3）現(xiàn)任審計(jì)委員會(huì)成員共3人，分別為副總經(jīng)理徐玲、董事長(zhǎng)張亮以及獨(dú)立董事趙勇。召集人為副總經(jīng)理徐玲。鑫龍制藥按照上市要求予以規(guī)范整改后，隨即改制為股份有限公司。在創(chuàng)立大會(huì)上，董事長(zhǎng)張亮介紹了公司十年前所制定的以下中長(zhǎng)期發(fā)展綱要：第一階段，將營(yíng)銷管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)銷管理部門的投入和建設(shè)，積極探索和大膽創(chuàng)新營(yíng)銷方法和理念，進(jìn)一步鞏固和提升抗生素原料藥及制劑的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。第二階段，積極探索和推進(jìn)與國(guó)際大型醫(yī)藥銷售公司的合作，開拓國(guó)際醫(yī)藥商業(yè)渠道，進(jìn)一步向海外推廣公司的品牌產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑，利用國(guó)際合作的橋梁和紐帶作用，在擴(kuò)大公司品牌產(chǎn)品出口的同時(shí)，提高公司在國(guó)際抗生素市場(chǎng)的知名度。第三階段，通過并購重組行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，以抗生素為主的化學(xué)藥作平臺(tái)，打造生物藥、中藥、大健康產(chǎn)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)板塊，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)公司逐漸向綜合性醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)張亮指出，公司發(fā)展計(jì)劃中的第一和第二階段已順利提前完成，未來幾年將圍繞第三階段的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展。出席創(chuàng)立大會(huì)的股東對(duì)董事長(zhǎng)張亮描述的公司發(fā)展綱要表示肯定，并要求公司治理層嚴(yán)格按照該計(jì)劃開展工作，力爭(zhēng)早日完成戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)過幾年的籌備與申報(bào)，鑫龍制藥于2010年實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成功募集發(fā)展所需資金。2011年2月，為了減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，鑫龍制藥擬向其控股股東甲醫(yī)藥集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱甲集團(tuán)）非公開發(fā)行股份購買甲集團(tuán)所持恒健制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒健制藥）70%股權(quán)。經(jīng)董事會(huì)審議通過，在與甲集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議后，由于收購行為已經(jīng)觸發(fā)向恒健制藥所有股東發(fā)出收購全部或部分股份的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，因此公司需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約收購的豁免。恒健制藥和鑫龍制藥于收購前隸屬于同一控股股東甲集團(tuán)。甲集團(tuán)持有恒健制藥和鑫龍制藥股權(quán)比例分別為70%和53%。恒健制藥是以生產(chǎn)銷售非處方藥產(chǎn)品為主的制藥公司。由于本次非公開發(fā)行股份交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，必須報(bào)經(jīng)鑫龍制藥股東大會(huì)審議通過。董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)通知股東并組織召開股東大會(huì)。由于鑫龍制藥股東大多分布在不同城市，因此某董事提議以網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式召開本次股東大會(huì)。與此同時(shí)，鑫龍制藥控股股東甲集團(tuán)認(rèn)為，本次股東大會(huì)決議必須經(jīng)股東所持表決權(quán)半數(shù)以上同意，甲集團(tuán)本身已經(jīng)持有鑫龍制藥半數(shù)以上表決權(quán)，即使其他所有股東均不同意，決議依然能夠通過，這樣會(huì)議費(fèi)可以節(jié)省下來。因此甲集團(tuán)也同意以網(wǎng)絡(luò)的形式召開股東大會(huì)。隨后鑫龍制藥按照甲集團(tuán)的意見如期召開股東大會(huì)并對(duì)審議事項(xiàng)進(jìn)行了表決，但是該股東大會(huì)表決結(jié)果被出席股東大會(huì)的律師宣布無效。通過適當(dāng)?shù)母恼胧锡堉扑幾罱K于2011年10月取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組的批準(zhǔn)文件，成功收購恒健制藥70%股權(quán)。資料（三）由于鑫龍制藥的新藥研發(fā)以仿制為主，目前多數(shù)新產(chǎn)品仍難以打入國(guó)際市場(chǎng)。2012年，為打破技術(shù)與研發(fā)能力的瓶頸，提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司決心實(shí)施海外并購戰(zhàn)略。鑫龍制藥需要對(duì)海外并購的資金籌措及具體收購方案進(jìn)行規(guī)劃。鑫龍制藥擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券來籌集資金。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，經(jīng)測(cè)算后本次發(fā)行規(guī)模確定為12億元。初步發(fā)行方案如下表：注：同期等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為12%；鑫龍制藥加權(quán)平均股價(jià)約為14元/股。鑫龍制藥董事會(huì)在審議此項(xiàng)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行議案時(shí)，非財(cái)務(wù)專業(yè)的獨(dú)立董事趙勇提出以下意見：1.同期普通債券的市場(chǎng)利率為12%，而本次債券發(fā)行利率為10%，低于同期債券利率，可能導(dǎo)致沒有投資者認(rèn)購，應(yīng)調(diào)高發(fā)行利率，至少不低于市場(chǎng)利率。2.轉(zhuǎn)股期限的條款約定不合理。方案中自發(fā)行結(jié)束之日起至少六個(gè)月后才能將債券轉(zhuǎn)為公司普通股，建議修改為自發(fā)行結(jié)束之日即可啟動(dòng)轉(zhuǎn)股機(jī)制，這樣可能減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力和降低資產(chǎn)負(fù)債率。3.轉(zhuǎn)股價(jià)格的金額有誤。目前公司股價(jià)為14元/股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格為17.72元/股，高出現(xiàn)價(jià)26.6%。這種情況下，理性的投資者可能愿意直接從證券市場(chǎng)上購入公司普通股，而不會(huì)做出轉(zhuǎn)股的決定。4.贖回條款和回售條款的有關(guān)約定可能是基于保護(hù)公司權(quán)益不受損害的考慮，但公司發(fā)行債券是為了籌集資金，贖回或回售權(quán)的行使可能導(dǎo)致公司背離了籌集資金的初衷?？偨?jīng)理李明針對(duì)趙勇的四個(gè)觀點(diǎn)逐一做出解釋，消除了他的疑慮，并順利通過本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的決議。經(jīng)股東大會(huì)表決通過，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，鑫龍制藥可轉(zhuǎn)換公司債券順利發(fā)行。資料（四）為確保海外并購戰(zhàn)略的順利實(shí)施，鑫龍制藥聘請(qǐng)了一家熟悉醫(yī)藥行業(yè)的全球性國(guó)際咨詢公司亨利公司（Henry公司）負(fù)責(zé)目標(biāo)公司的甄別、篩選、估值以及收購洽談等事宜。亨利公司最終將目標(biāo)公司鎖定為在美國(guó)納斯達(dá)克上市的Albert公司。Albert公司2012年度每股收益為0.80美元，預(yù)期未來凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為18%，盈利情況較好且穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，所處行業(yè)未來年度的預(yù)計(jì)需求仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)亨利公司出具的盡職調(diào)查報(bào)告顯示：1.Albert公司為一家在美國(guó)注冊(cè)從事心血管疾病原料藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的小型法人機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品類別較為單一。業(yè)務(wù)遍布美國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，在理解、適應(yīng)、遵循美國(guó)和歐盟藥品監(jiān)管方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高，Albert公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占其全部營(yíng)業(yè)收入的比例超過85%，與五大客戶有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)算貨幣主要為美元及歐元幣種。2.Albert公司專有的原料藥提取和純化技術(shù)、質(zhì)量保證和質(zhì)量控制操作規(guī)程都是公司保持在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不可避免地依賴核心技術(shù)人員和關(guān)鍵管理人員。3.Albert公司產(chǎn)品生產(chǎn)流程長(zhǎng)、工序復(fù)雜，且涉及乙醇等有機(jī)化學(xué)危險(xiǎn)品的使用，在生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣等污染物。為了安全穩(wěn)定地運(yùn)行，公司制定了一系列的質(zhì)量控制與安全生產(chǎn)制度。4.Albert公司產(chǎn)品的主要市場(chǎng)為美國(guó)和歐盟。由于經(jīng)濟(jì)仍未完全擺脫金融危機(jī)的影響，處于緩慢復(fù)蘇階段，歐美各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)醫(yī)療費(fèi)用支出的控制，以致引發(fā)公司原料藥銷售價(jià)格持續(xù)下降，目前尚未完全擺脫下降趨勢(shì)。報(bào)告期末，Albert公司存貨余額較大，其中大部分是原材料和庫存商品。5.Albert公司的控股股東已經(jīng)將其所持股權(quán)的一半質(zhì)押給銀行債權(quán)人，為其銀行融資進(jìn)行擔(dān)保。6.根據(jù)美國(guó)法律，本次并購交易尚需獲得美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)反壟斷審查通過。7.2008年初，美國(guó)藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)與使用Albert公司產(chǎn)品有關(guān)的不良反應(yīng)個(gè)案，隨后引發(fā)了一些使用者的訴訟，其中大部分已達(dá)成和解，另有數(shù)起個(gè)別案件尚未與使用者達(dá)成和解，因而尚未結(jié)案。8.Albert公司即將實(shí)施重大項(xiàng)目投資，本次投資的資本成本為12%，可供選擇方案有兩個(gè)，分別為投資預(yù)算20百萬美元的A項(xiàng)目和投資預(yù)算25百萬美元的B項(xiàng)目。經(jīng)測(cè)算，兩項(xiàng)投資方案未來十年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)分別如下（單位：百萬美元）：亨利公司通過盡職調(diào)查對(duì)Albert公司進(jìn)行深入了解后，擬采用市盈率模型（P/E，Pricetoearningsratiomodel）來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)Albert公司的價(jià)值。亨利公司發(fā)現(xiàn)美國(guó)制藥上市公司雖然較多，但很少有專注于心血管原料藥生產(chǎn)且規(guī)模較小的上市公司。盡管選取的5家可比公司在成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及股利支付率等方面相類似，但在制藥生產(chǎn)領(lǐng)域的專注性和規(guī)模上存在較大不同，導(dǎo)致增長(zhǎng)潛力的可比性存在較大差異。因此，亨利公司決定采用修正市盈率模型（AdjustedP/Eratiomodel）對(duì)Albert公司的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。這些可比上市公司的市盈率及預(yù)期增長(zhǎng)率如下表所示：經(jīng)過友好協(xié)商，Albert公司股權(quán)的最終定價(jià)為每股16美元。鑫龍制藥利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券取得的資金成功收購了Albert公司，為公司提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)資料二，結(jié)合我國(guó)《公司法》和相關(guān)上市法規(guī)，指出鑫龍制藥在公司治理方面存在的八個(gè)不妥之處，并說明理由。正確答案：參考解析：(1)董事會(huì)成員僅為4人不妥。理由：根據(jù)《公司法》，股份有限公司的董事會(huì)成員為5至19人，至少5人以上。(2)董事會(huì)中設(shè)獨(dú)立董事1人不妥。理由：中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少1/3為獨(dú)立董事。(3)董事會(huì)每屆任期4年不妥。理由：根據(jù)《公司法》，董事會(huì)任期由公司章程規(guī)定，但每屆任期不得超過3年。(4)監(jiān)事會(huì)成員均為公司股東，沒有職工代表不妥。理由：根據(jù)《公司法》，監(jiān)事會(huì)中職工代表的比例不得低于1/3。(5)總經(jīng)理李明為董事(高級(jí)管理人員)、副總經(jīng)理徐玲為高級(jí)管理人員擔(dān)任監(jiān)事不妥。理由：董事、高級(jí)管理人員不得兼任監(jiān)事。(6)審計(jì)委員會(huì)成員中，副總經(jīng)理徐玲不是董事，其擔(dān)任審計(jì)委員會(huì)成員不妥。理由：審計(jì)委員會(huì)作為上市公司董事會(huì)下設(shè)的專門委員會(huì)，其成員應(yīng)當(dāng)全部由董事組成。(7)審計(jì)委員會(huì)3名成員中只有1名獨(dú)立董事趙勇;且召集人為副總經(jīng)理徐玲，并非獨(dú)立董事，不妥。理由：上市公司審計(jì)委員會(huì)中獨(dú)立董事應(yīng)占多數(shù)并擔(dān)任召集人。(8)審計(jì)委員會(huì)中獨(dú)立董事趙勇律師不是會(huì)計(jì)專業(yè)人士，成員中沒有會(huì)計(jì)專業(yè)的獨(dú)立董事不妥。理由：上市公司審計(jì)委員會(huì)中至少應(yīng)有一名獨(dú)立董事為會(huì)計(jì)專業(yè)人士。(3.)1、資料（一）鑫龍制藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱鑫龍制藥或公司）是一家較早成立于我國(guó)東北地區(qū)的大型制藥企業(yè)集團(tuán)，主要從事抗生素原料藥及制劑的生產(chǎn)和銷售，屬于醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)藥品制造業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋抗生素原料藥及制劑、中成藥等系列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率近年來穩(wěn)居全國(guó)第一位，是少數(shù)形成一定規(guī)模并在行業(yè)內(nèi)享有一定知名度的化學(xué)藥品制造公司。通過長(zhǎng)期努力，鑫龍制藥逐步形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售齊頭并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局。雖然其產(chǎn)品以低級(jí)仿制藥品為主，技術(shù)含量不高，導(dǎo)致在原料采購、銷售方面的定價(jià)能力有限，但相比國(guó)內(nèi)其他公司則仍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，研發(fā)并注冊(cè)了藥品監(jiān)管部門認(rèn)可的諸多國(guó)家級(jí)醫(yī)藥專利，培養(yǎng)了一批精通藥事法規(guī)、藥品生產(chǎn)的專業(yè)人員。鑫龍制藥不僅擁有成熟的銷售渠道，同時(shí)鍛煉出了一支人員穩(wěn)定、市場(chǎng)營(yíng)銷意識(shí)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)能力突出的管理團(tuán)隊(duì)。但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著人口老齡化、居民健康意識(shí)的增強(qiáng)以及新醫(yī)改政策的實(shí)施，醫(yī)藥市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，但存在著規(guī)模普遍較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)亟待保護(hù)等問題。大量企業(yè)以低端化學(xué)原料藥制造為主，藥品品種雷同且藥性上相差無幾，創(chuàng)新能力不夠，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。近年來國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策支持制藥企業(yè)加快整合和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)集中度有所提高，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)憑借先進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，較早完成了專利的積累，并擁有成熟的銷售渠道、成本優(yōu)勢(shì)和較高的品牌認(rèn)知度，因而這些制藥企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)45%以上。由于藥品關(guān)系到人民生命健康和安全，因此國(guó)家建立了嚴(yán)格的法律體系來規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售和使用。對(duì)化學(xué)藥品制造企業(yè)而言，成為了國(guó)家行政監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求逐步提高。另外，藥品價(jià)格也同樣受到國(guó)家監(jiān)管，國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束。大部分的抗生素類藥品都屬于國(guó)家價(jià)格管理的范圍，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，降價(jià)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)的整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降。資料（二）鑫龍制藥為有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，自2007年起一直謀求在上海證券交易所發(fā)行股票并實(shí)現(xiàn)上市。擔(dān)任其上市規(guī)范輔導(dǎo)的保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)照上市要求對(duì)公司已經(jīng)存在的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)下屬委員會(huì)等公司治理機(jī)制進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)每屆任期4年?，F(xiàn)任董事會(huì)成員共4人，分別為董事長(zhǎng)張亮、總經(jīng)理李明、職工代表王海以及獨(dú)立董事趙勇律師。（2）監(jiān)事會(huì)每屆任期3年。現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)成員共3人，分別為總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理徐玲以及采購部副經(jīng)理胡軍，3人均為公司股東。（3）現(xiàn)任審計(jì)委員會(huì)成員共3人，分別為副總經(jīng)理徐玲、董事長(zhǎng)張亮以及獨(dú)立董事趙勇。召集人為副總經(jīng)理徐玲。鑫龍制藥按照上市要求予以規(guī)范整改后，隨即改制為股份有限公司。在創(chuàng)立大會(huì)上，董事長(zhǎng)張亮介紹了公司十年前所制定的以下中長(zhǎng)期發(fā)展綱要：第一階段，將營(yíng)銷管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)銷管理部門的投入和建設(shè)，積極探索和大膽創(chuàng)新營(yíng)銷方法和理念，進(jìn)一步鞏固和提升抗生素原料藥及制劑的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。第二階段，積極探索和推進(jìn)與國(guó)際大型醫(yī)藥銷售公司的合作，開拓國(guó)際醫(yī)藥商業(yè)渠道，進(jìn)一步向海外推廣公司的品牌產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑，利用國(guó)際合作的橋梁和紐帶作用，在擴(kuò)大公司品牌產(chǎn)品出口的同時(shí)，提高公司在國(guó)際抗生素市場(chǎng)的知名度。第三階段，通過并購重組行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，以抗生素為主的化學(xué)藥作平臺(tái)，打造生物藥、中藥、大健康產(chǎn)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)板塊，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)公司逐漸向綜合性醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)張亮指出，公司發(fā)展計(jì)劃中的第一和第二階段已順利提前完成，未來幾年將圍繞第三階段的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展。出席創(chuàng)立大會(huì)的股東對(duì)董事長(zhǎng)張亮描述的公司發(fā)展綱要表示肯定，并要求公司治理層嚴(yán)格按照該計(jì)劃開展工作，力爭(zhēng)早日完成戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)過幾年的籌備與申報(bào)，鑫龍制藥于2010年實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成功募集發(fā)展所需資金。2011年2月，為了減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，鑫龍制藥擬向其控股股東甲醫(yī)藥集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱甲集團(tuán)）非公開發(fā)行股份購買甲集團(tuán)所持恒健制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒健制藥）70%股權(quán)。經(jīng)董事會(huì)審議通過，在與甲集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議后，由于收購行為已經(jīng)觸發(fā)向恒健制藥所有股東發(fā)出收購全部或部分股份的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，因此公司需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約收購的豁免。恒健制藥和鑫龍制藥于收購前隸屬于同一控股股東甲集團(tuán)。甲集團(tuán)持有恒健制藥和鑫龍制藥股權(quán)比例分別為70%和53%。恒健制藥是以生產(chǎn)銷售非處方藥產(chǎn)品為主的制藥公司。由于本次非公開發(fā)行股份交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，必須報(bào)經(jīng)鑫龍制藥股東大會(huì)審議通過。董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)通知股東并組織召開股東大會(huì)。由于鑫龍制藥股東大多分布在不同城市，因此某董事提議以網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式召開本次股東大會(huì)。與此同時(shí)，鑫龍制藥控股股東甲集團(tuán)認(rèn)為，本次股東大會(huì)決議必須經(jīng)股東所持表決權(quán)半數(shù)以上同意，甲集團(tuán)本身已經(jīng)持有鑫龍制藥半數(shù)以上表決權(quán)，即使其他所有股東均不同意，決議依然能夠通過，這樣會(huì)議費(fèi)可以節(jié)省下來。因此甲集團(tuán)也同意以網(wǎng)絡(luò)的形式召開股東大會(huì)。隨后鑫龍制藥按照甲集團(tuán)的意見如期召開股東大會(huì)并對(duì)審議事項(xiàng)進(jìn)行了表決，但是該股東大會(huì)表決結(jié)果被出席股東大會(huì)的律師宣布無效。通過適當(dāng)?shù)母恼胧?，鑫龍制藥最終于2011年10月取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組的批準(zhǔn)文件，成功收購恒健制藥70%股權(quán)。資料（三）由于鑫龍制藥的新藥研發(fā)以仿制為主，目前多數(shù)新產(chǎn)品仍難以打入國(guó)際市場(chǎng)。2012年，為打破技術(shù)與研發(fā)能力的瓶頸，提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司決心實(shí)施海外并購戰(zhàn)略。鑫龍制藥需要對(duì)海外并購的資金籌措及具體收購方案進(jìn)行規(guī)劃。鑫龍制藥擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券來籌集資金。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，經(jīng)測(cè)算后本次發(fā)行規(guī)模確定為12億元。初步發(fā)行方案如下表：注：同期等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為12%；鑫龍制藥加權(quán)平均股價(jià)約為14元/股。鑫龍制藥董事會(huì)在審議此項(xiàng)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行議案時(shí)，非財(cái)務(wù)專業(yè)的獨(dú)立董事趙勇提出以下意見：1.同期普通債券的市場(chǎng)利率為12%，而本次債券發(fā)行利率為10%，低于同期債券利率，可能導(dǎo)致沒有投資者認(rèn)購，應(yīng)調(diào)高發(fā)行利率，至少不低于市場(chǎng)利率。2.轉(zhuǎn)股期限的條款約定不合理。方案中自發(fā)行結(jié)束之日起至少六個(gè)月后才能將債券轉(zhuǎn)為公司普通股，建議修改為自發(fā)行結(jié)束之日即可啟動(dòng)轉(zhuǎn)股機(jī)制，這樣可能減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力和降低資產(chǎn)負(fù)債率。3.轉(zhuǎn)股價(jià)格的金額有誤。目前公司股價(jià)為14元/股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格為17.72元/股，高出現(xiàn)價(jià)26.6%。這種情況下，理性的投資者可能愿意直接從證券市場(chǎng)上購入公司普通股，而不會(huì)做出轉(zhuǎn)股的決定。4.贖回條款和回售條款的有關(guān)約定可能是基于保護(hù)公司權(quán)益不受損害的考慮，但公司發(fā)行債券是為了籌集資金，贖回或回售權(quán)的行使可能導(dǎo)致公司背離了籌集資金的初衷。總經(jīng)理李明針對(duì)趙勇的四個(gè)觀點(diǎn)逐一做出解釋，消除了他的疑慮，并順利通過本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的決議。經(jīng)股東大會(huì)表決通過，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，鑫龍制藥可轉(zhuǎn)換公司債券順利發(fā)行。資料（四）為確保海外并購戰(zhàn)略的順利實(shí)施，鑫龍制藥聘請(qǐng)了一家熟悉醫(yī)藥行業(yè)的全球性國(guó)際咨詢公司亨利公司（Henry公司）負(fù)責(zé)目標(biāo)公司的甄別、篩選、估值以及收購洽談等事宜。亨利公司最終將目標(biāo)公司鎖定為在美國(guó)納斯達(dá)克上市的Albert公司。Albert公司2012年度每股收益為0.80美元，預(yù)期未來凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為18%，盈利情況較好且穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，所處行業(yè)未來年度的預(yù)計(jì)需求仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)亨利公司出具的盡職調(diào)查報(bào)告顯示：1.Albert公司為一家在美國(guó)注冊(cè)從事心血管疾病原料藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的小型法人機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品類別較為單一。業(yè)務(wù)遍布美國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，在理解、適應(yīng)、遵循美國(guó)和歐盟藥品監(jiān)管方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高，Albert公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占其全部營(yíng)業(yè)收入的比例超過85%，與五大客戶有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)算貨幣主要為美元及歐元幣種。2.Albert公司專有的原料藥提取和純化技術(shù)、質(zhì)量保證和質(zhì)量控制操作規(guī)程都是公司保持在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不可避免地依賴核心技術(shù)人員和關(guān)鍵管理人員。3.Albert公司產(chǎn)品生產(chǎn)流程長(zhǎng)、工序復(fù)雜，且涉及乙醇等有機(jī)化學(xué)危險(xiǎn)品的使用，在生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣等污染物。為了安全穩(wěn)定地運(yùn)行，公司制定了一系列的質(zhì)量控制與安全生產(chǎn)制度。4.Albert公司產(chǎn)品的主要市場(chǎng)為美國(guó)和歐盟。由于經(jīng)濟(jì)仍未完全擺脫金融危機(jī)的影響，處于緩慢復(fù)蘇階段，歐美各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)醫(yī)療費(fèi)用支出的控制，以致引發(fā)公司原料藥銷售價(jià)格持續(xù)下降，目前尚未完全擺脫下降趨勢(shì)。報(bào)告期末，Albert公司存貨余額較大，其中大部分是原材料和庫存商品。5.Albert公司的控股股東已經(jīng)將其所持股權(quán)的一半質(zhì)押給銀行債權(quán)人，為其銀行融資進(jìn)行擔(dān)保。6.根據(jù)美國(guó)法律，本次并購交易尚需獲得美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)反壟斷審查通過。7.2008年初，美國(guó)藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)與使用Albert公司產(chǎn)品有關(guān)的不良反應(yīng)個(gè)案，隨后引發(fā)了一些使用者的訴訟，其中大部分已達(dá)成和解，另有數(shù)起個(gè)別案件尚未與使用者達(dá)成和解，因而尚未結(jié)案。8.Albert公司即將實(shí)施重大項(xiàng)目投資，本次投資的資本成本為12%，可供選擇方案有兩個(gè)，分別為投資預(yù)算20百萬美元的A項(xiàng)目和投資預(yù)算25百萬美元的B項(xiàng)目。經(jīng)測(cè)算，兩項(xiàng)投資方案未來十年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)分別如下（單位：百萬美元）：亨利公司通過盡職調(diào)查對(duì)Albert公司進(jìn)行深入了解后，擬采用市盈率模型（P/E，Pricetoearningsratiomodel）來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)Albert公司的價(jià)值。亨利公司發(fā)現(xiàn)美國(guó)制藥上市公司雖然較多，但很少有專注于心血管原料藥生產(chǎn)且規(guī)模較小的上市公司。盡管選取的5家可比公司在成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及股利支付率等方面相類似，但在制藥生產(chǎn)領(lǐng)域的專注性和規(guī)模上存在較大不同，導(dǎo)致增長(zhǎng)潛力的可比性存在較大差異。因此，亨利公司決定采用修正市盈率模型（AdjustedP/Eratiomodel）對(duì)Albert公司的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。這些可比上市公司的市盈率及預(yù)期增長(zhǎng)率如下表所示：經(jīng)過友好協(xié)商，Albert公司股權(quán)的最終定價(jià)為每股16美元。鑫龍制藥利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券取得的資金成功收購了Albert公司，為公司提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)資料二，分析鑫龍制藥中長(zhǎng)期發(fā)展的三個(gè)階段所屬發(fā)展戰(zhàn)略的主要實(shí)現(xiàn)途徑。判斷各個(gè)發(fā)展階段分別屬于發(fā)展戰(zhàn)略中的何種細(xì)分戰(zhàn)略類型，并簡(jiǎn)要說明理由。指出在鑫龍制藥三個(gè)不同發(fā)展階段中可能采用的組織結(jié)構(gòu)類型，并簡(jiǎn)要分析理由。正確答案：參考解析：(1)各階段的主要實(shí)現(xiàn)途徑：第一階段的主要途徑：內(nèi)部發(fā)展(新建)。內(nèi)部發(fā)展指企業(yè)利用自身內(nèi)部資源謀求發(fā)展的戰(zhàn)略。第二階段的主要途徑：戰(zhàn)略聯(lián)盟。戰(zhàn)略聯(lián)盟是指兩個(gè)或兩個(gè)以上經(jīng)營(yíng)實(shí)體之間為了達(dá)到某種戰(zhàn)略目的而建立的一種合作關(guān)系。第三階段的主要途徑：外部發(fā)展(并購)。外部發(fā)展是指企業(yè)通過取得外部經(jīng)營(yíng)資源謀求發(fā)展的戰(zhàn)略。外部發(fā)展的狹義內(nèi)涵是并購，并購包括收購與合并。(2)各發(fā)展階段的細(xì)分戰(zhàn)略及其理由1)第一階段細(xì)分戰(zhàn)略類型：市場(chǎng)滲透--現(xiàn)有產(chǎn)品和現(xiàn)有市場(chǎng)理由：通過加強(qiáng)對(duì)公司內(nèi)部營(yíng)銷的投入和管理，從而擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑現(xiàn)有市場(chǎng)份額，加強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2)第二階段細(xì)分戰(zhàn)略類型：市場(chǎng)開發(fā)--現(xiàn)有產(chǎn)品和新市場(chǎng)理由：通過戰(zhàn)略合作，向海外市場(chǎng)拓展現(xiàn)有產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑。3)第三階段細(xì)分戰(zhàn)略類型：多元化--新產(chǎn)品和新市場(chǎng)理由：通過并購重組方式實(shí)現(xiàn)除現(xiàn)有產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑之外的生物藥等其他產(chǎn)業(yè)板塊打造和市場(chǎng)拓展。(3)各發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)類型及其分析1)第一階段的組織結(jié)構(gòu)類型：采用簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)(創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu))或職能制組織結(jié)構(gòu)。分析：在產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展階段、當(dāng)時(shí)外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)不激烈的條件下，企業(yè)著重發(fā)展單一產(chǎn)品，試圖通過更強(qiáng)的營(yíng)銷手段而獲得更大的市場(chǎng)占有率。此時(shí)，企業(yè)可以采用簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)(創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu))或職能制組織結(jié)構(gòu)。2)第二階段的組織結(jié)構(gòu)類型：采用職能制組織結(jié)構(gòu)或事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)。分析：隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，在一個(gè)地區(qū)的生產(chǎn)或銷售已不能滿足企業(yè)的發(fā)展速度和需要時(shí)，則要求企業(yè)將產(chǎn)品或服務(wù)擴(kuò)展到其他地區(qū)中去。為了協(xié)調(diào)這些產(chǎn)品和服務(wù)形成標(biāo)準(zhǔn)化和專業(yè)化，企業(yè)可以采用職能制組織結(jié)構(gòu)或事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)。3)第三階段的組織結(jié)構(gòu)類型：采用矩陣制組織結(jié)構(gòu)或戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位組織結(jié)構(gòu)。分析：在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，企業(yè)為了避免投資或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)與企業(yè)原有產(chǎn)品不相關(guān)的新產(chǎn)品系列。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)規(guī)模和市場(chǎng)的具體情況，可以采用矩陣制組織結(jié)構(gòu)或戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位組織結(jié)構(gòu)。(4.)1、資料（一）鑫龍制藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱鑫龍制藥或公司）是一家較早成立于我國(guó)東北地區(qū)的大型制藥企業(yè)集團(tuán)，主要從事抗生素原料藥及制劑的生產(chǎn)和銷售，屬于醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)藥品制造業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋抗生素原料藥及制劑、中成藥等系列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率近年來穩(wěn)居全國(guó)第一位，是少數(shù)形成一定規(guī)模并在行業(yè)內(nèi)享有一定知名度的化學(xué)藥品制造公司。通過長(zhǎng)期努力，鑫龍制藥逐步形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售齊頭并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局。雖然其產(chǎn)品以低級(jí)仿制藥品為主，技術(shù)含量不高，導(dǎo)致在原料采購、銷售方面的定價(jià)能力有限，但相比國(guó)內(nèi)其他公司則仍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，研發(fā)并注冊(cè)了藥品監(jiān)管部門認(rèn)可的諸多國(guó)家級(jí)醫(yī)藥專利，培養(yǎng)了一批精通藥事法規(guī)、藥品生產(chǎn)的專業(yè)人員。鑫龍制藥不僅擁有成熟的銷售渠道，同時(shí)鍛煉出了一支人員穩(wěn)定、市場(chǎng)營(yíng)銷意識(shí)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)能力突出的管理團(tuán)隊(duì)。但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著人口老齡化、居民健康意識(shí)的增強(qiáng)以及新醫(yī)改政策的實(shí)施，醫(yī)藥市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，但存在著規(guī)模普遍較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)亟待保護(hù)等問題。大量企業(yè)以低端化學(xué)原料藥制造為主，藥品品種雷同且藥性上相差無幾，創(chuàng)新能力不夠，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。近年來國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策支持制藥企業(yè)加快整合和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)集中度有所提高，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)憑借先進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，較早完成了專利的積累，并擁有成熟的銷售渠道、成本優(yōu)勢(shì)和較高的品牌認(rèn)知度，因而這些制藥企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)45%以上。由于藥品關(guān)系到人民生命健康和安全，因此國(guó)家建立了嚴(yán)格的法律體系來規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售和使用。對(duì)化學(xué)藥品制造企業(yè)而言，成為了國(guó)家行政監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求逐步提高。另外，藥品價(jià)格也同樣受到國(guó)家監(jiān)管，國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束。大部分的抗生素類藥品都屬于國(guó)家價(jià)格管理的范圍，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，降價(jià)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)的整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降。資料（二）鑫龍制藥為有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，自2007年起一直謀求在上海證券交易所發(fā)行股票并實(shí)現(xiàn)上市。擔(dān)任其上市規(guī)范輔導(dǎo)的保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)照上市要求對(duì)公司已經(jīng)存在的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)下屬委員會(huì)等公司治理機(jī)制進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)每屆任期4年?，F(xiàn)任董事會(huì)成員共4人，分別為董事長(zhǎng)張亮、總經(jīng)理李明、職工代表王海以及獨(dú)立董事趙勇律師。（2）監(jiān)事會(huì)每屆任期3年?，F(xiàn)任監(jiān)事會(huì)成員共3人，分別為總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理徐玲以及采購部副經(jīng)理胡軍，3人均為公司股東。（3）現(xiàn)任審計(jì)委員會(huì)成員共3人，分別為副總經(jīng)理徐玲、董事長(zhǎng)張亮以及獨(dú)立董事趙勇。召集人為副總經(jīng)理徐玲。鑫龍制藥按照上市要求予以規(guī)范整改后，隨即改制為股份有限公司。在創(chuàng)立大會(huì)上，董事長(zhǎng)張亮介紹了公司十年前所制定的以下中長(zhǎng)期發(fā)展綱要：第一階段，將營(yíng)銷管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)銷管理部門的投入和建設(shè)，積極探索和大膽創(chuàng)新營(yíng)銷方法和理念，進(jìn)一步鞏固和提升抗生素原料藥及制劑的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。第二階段，積極探索和推進(jìn)與國(guó)際大型醫(yī)藥銷售公司的合作，開拓國(guó)際醫(yī)藥商業(yè)渠道，進(jìn)一步向海外推廣公司的品牌產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑，利用國(guó)際合作的橋梁和紐帶作用，在擴(kuò)大公司品牌產(chǎn)品出口的同時(shí)，提高公司在國(guó)際抗生素市場(chǎng)的知名度。第三階段，通過并購重組行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，以抗生素為主的化學(xué)藥作平臺(tái)，打造生物藥、中藥、大健康產(chǎn)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)板塊，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)公司逐漸向綜合性醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)張亮指出，公司發(fā)展計(jì)劃中的第一和第二階段已順利提前完成，未來幾年將圍繞第三階段的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展。出席創(chuàng)立大會(huì)的股東對(duì)董事長(zhǎng)張亮描述的公司發(fā)展綱要表示肯定，并要求公司治理層嚴(yán)格按照該計(jì)劃開展工作，力爭(zhēng)早日完成戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)過幾年的籌備與申報(bào)，鑫龍制藥于2010年實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成功募集發(fā)展所需資金。2011年2月，為了減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，鑫龍制藥擬向其控股股東甲醫(yī)藥集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱甲集團(tuán)）非公開發(fā)行股份購買甲集團(tuán)所持恒健制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒健制藥）70%股權(quán)。經(jīng)董事會(huì)審議通過，在與甲集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議后，由于收購行為已經(jīng)觸發(fā)向恒健制藥所有股東發(fā)出收購全部或部分股份的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，因此公司需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約收購的豁免。恒健制藥和鑫龍制藥于收購前隸屬于同一控股股東甲集團(tuán)。甲集團(tuán)持有恒健制藥和鑫龍制藥股權(quán)比例分別為70%和53%。恒健制藥是以生產(chǎn)銷售非處方藥產(chǎn)品為主的制藥公司。由于本次非公開發(fā)行股份交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，必須報(bào)經(jīng)鑫龍制藥股東大會(huì)審議通過。董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)通知股東并組織召開股東大會(huì)。由于鑫龍制藥股東大多分布在不同城市，因此某董事提議以網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式召開本次股東大會(huì)。與此同時(shí)，鑫龍制藥控股股東甲集團(tuán)認(rèn)為，本次股東大會(huì)決議必須經(jīng)股東所持表決權(quán)半數(shù)以上同意，甲集團(tuán)本身已經(jīng)持有鑫龍制藥半數(shù)以上表決權(quán)，即使其他所有股東均不同意，決議依然能夠通過，這樣會(huì)議費(fèi)可以節(jié)省下來。因此甲集團(tuán)也同意以網(wǎng)絡(luò)的形式召開股東大會(huì)。隨后鑫龍制藥按照甲集團(tuán)的意見如期召開股東大會(huì)并對(duì)審議事項(xiàng)進(jìn)行了表決，但是該股東大會(huì)表決結(jié)果被出席股東大會(huì)的律師宣布無效。通過適當(dāng)?shù)母恼胧?，鑫龍制藥最終于2011年10月取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組的批準(zhǔn)文件，成功收購恒健制藥70%股權(quán)。資料（三）由于鑫龍制藥的新藥研發(fā)以仿制為主，目前多數(shù)新產(chǎn)品仍難以打入國(guó)際市場(chǎng)。2012年，為打破技術(shù)與研發(fā)能力的瓶頸，提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司決心實(shí)施海外并購戰(zhàn)略。鑫龍制藥需要對(duì)海外并購的資金籌措及具體收購方案進(jìn)行規(guī)劃。鑫龍制藥擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券來籌集資金。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，經(jīng)測(cè)算后本次發(fā)行規(guī)模確定為12億元。初步發(fā)行方案如下表：注：同期等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為12%；鑫龍制藥加權(quán)平均股價(jià)約為14元/股。鑫龍制藥董事會(huì)在審議此項(xiàng)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行議案時(shí)，非財(cái)務(wù)專業(yè)的獨(dú)立董事趙勇提出以下意見：1.同期普通債券的市場(chǎng)利率為12%，而本次債券發(fā)行利率為10%，低于同期債券利率，可能導(dǎo)致沒有投資者認(rèn)購，應(yīng)調(diào)高發(fā)行利率，至少不低于市場(chǎng)利率。2.轉(zhuǎn)股期限的條款約定不合理。方案中自發(fā)行結(jié)束之日起至少六個(gè)月后才能將債券轉(zhuǎn)為公司普通股，建議修改為自發(fā)行結(jié)束之日即可啟動(dòng)轉(zhuǎn)股機(jī)制，這樣可能減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力和降低資產(chǎn)負(fù)債率。3.轉(zhuǎn)股價(jià)格的金額有誤。目前公司股價(jià)為14元/股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格為17.72元/股，高出現(xiàn)價(jià)26.6%。這種情況下，理性的投資者可能愿意直接從證券市場(chǎng)上購入公司普通股，而不會(huì)做出轉(zhuǎn)股的決定。4.贖回條款和回售條款的有關(guān)約定可能是基于保護(hù)公司權(quán)益不受損害的考慮，但公司發(fā)行債券是為了籌集資金，贖回或回售權(quán)的行使可能導(dǎo)致公司背離了籌集資金的初衷?？偨?jīng)理李明針對(duì)趙勇的四個(gè)觀點(diǎn)逐一做出解釋，消除了他的疑慮，并順利通過本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的決議。經(jīng)股東大會(huì)表決通過，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，鑫龍制藥可轉(zhuǎn)換公司債券順利發(fā)行。資料（四）為確保海外并購戰(zhàn)略的順利實(shí)施，鑫龍制藥聘請(qǐng)了一家熟悉醫(yī)藥行業(yè)的全球性國(guó)際咨詢公司亨利公司（Henry公司）負(fù)責(zé)目標(biāo)公司的甄別、篩選、估值以及收購洽談等事宜。亨利公司最終將目標(biāo)公司鎖定為在美國(guó)納斯達(dá)克上市的Albert公司。Albert公司2012年度每股收益為0.80美元，預(yù)期未來凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為18%，盈利情況較好且穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，所處行業(yè)未來年度的預(yù)計(jì)需求仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)亨利公司出具的盡職調(diào)查報(bào)告顯示：1.Albert公司為一家在美國(guó)注冊(cè)從事心血管疾病原料藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的小型法人機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品類別較為單一。業(yè)務(wù)遍布美國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，在理解、適應(yīng)、遵循美國(guó)和歐盟藥品監(jiān)管方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高，Albert公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占其全部營(yíng)業(yè)收入的比例超過85%，與五大客戶有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)算貨幣主要為美元及歐元幣種。2.Albert公司專有的原料藥提取和純化技術(shù)、質(zhì)量保證和質(zhì)量控制操作規(guī)程都是公司保持在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不可避免地依賴核心技術(shù)人員和關(guān)鍵管理人員。3.Albert公司產(chǎn)品生產(chǎn)流程長(zhǎng)、工序復(fù)雜，且涉及乙醇等有機(jī)化學(xué)危險(xiǎn)品的使用，在生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣等污染物。為了安全穩(wěn)定地運(yùn)行，公司制定了一系列的質(zhì)量控制與安全生產(chǎn)制度。4.Albert公司產(chǎn)品的主要市場(chǎng)為美國(guó)和歐盟。由于經(jīng)濟(jì)仍未完全擺脫金融危機(jī)的影響，處于緩慢復(fù)蘇階段，歐美各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)醫(yī)療費(fèi)用支出的控制，以致引發(fā)公司原料藥銷售價(jià)格持續(xù)下降，目前尚未完全擺脫下降趨勢(shì)。報(bào)告期末，Albert公司存貨余額較大，其中大部分是原材料和庫存商品。5.Albert公司的控股股東已經(jīng)將其所持股權(quán)的一半質(zhì)押給銀行債權(quán)人，為其銀行融資進(jìn)行擔(dān)保。6.根據(jù)美國(guó)法律，本次并購交易尚需獲得美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)反壟斷審查通過。7.2008年初，美國(guó)藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)與使用Albert公司產(chǎn)品有關(guān)的不良反應(yīng)個(gè)案，隨后引發(fā)了一些使用者的訴訟，其中大部分已達(dá)成和解，另有數(shù)起個(gè)別案件尚未與使用者達(dá)成和解，因而尚未結(jié)案。8.Albert公司即將實(shí)施重大項(xiàng)目投資，本次投資的資本成本為12%，可供選擇方案有兩個(gè)，分別為投資預(yù)算20百萬美元的A項(xiàng)目和投資預(yù)算25百萬美元的B項(xiàng)目。經(jīng)測(cè)算，兩項(xiàng)投資方案未來十年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)分別如下（單位：百萬美元）：亨利公司通過盡職調(diào)查對(duì)Albert公司進(jìn)行深入了解后，擬采用市盈率模型（P/E，Pricetoearningsratiomodel）來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)Albert公司的價(jià)值。亨利公司發(fā)現(xiàn)美國(guó)制藥上市公司雖然較多，但很少有專注于心血管原料藥生產(chǎn)且規(guī)模較小的上市公司。盡管選取的5家可比公司在成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及股利支付率等方面相類似，但在制藥生產(chǎn)領(lǐng)域的專注性和規(guī)模上存在較大不同，導(dǎo)致增長(zhǎng)潛力的可比性存在較大差異。因此，亨利公司決定采用修正市盈率模型（AdjustedP/Eratiomodel）對(duì)Albert公司的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。這些可比上市公司的市盈率及預(yù)期增長(zhǎng)率如下表所示：經(jīng)過友好協(xié)商，Albert公司股權(quán)的最終定價(jià)為每股16美元。鑫龍制藥利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券取得的資金成功收購了Albert公司，為公司提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)《上市公司收購管理辦法》，列舉四個(gè)免于以要約收購方式增持股份的事項(xiàng)。根據(jù)資料二，指出鑫龍制藥收購恒健制藥的行為是否屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)免于要約收購的豁免情形，并簡(jiǎn)要說明理由。正確答案：參考解析：(1)免于以要約收購方式增持股份的事項(xiàng)：收購人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化。上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益。經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%，收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓本次向其發(fā)行的新股，且公司股東大會(huì)同意收購人免于發(fā)出要約。中國(guó)證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。(2)鑫龍制藥和恒健制藥由于受同一集團(tuán)控制，鑫龍制藥收購恒健制藥后并未導(dǎo)致上市公司最終的實(shí)際控制人發(fā)生變化，因此，該收購行為屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)免于要約收購的豁免情形。(5.)1、資料（一）鑫龍制藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱鑫龍制藥或公司）是一家較早成立于我國(guó)東北地區(qū)的大型制藥企業(yè)集團(tuán)，主要從事抗生素原料藥及制劑的生產(chǎn)和銷售，屬于醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)藥品制造業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋抗生素原料藥及制劑、中成藥等系列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率近年來穩(wěn)居全國(guó)第一位，是少數(shù)形成一定規(guī)模并在行業(yè)內(nèi)享有一定知名度的化學(xué)藥品制造公司。通過長(zhǎng)期努力，鑫龍制藥逐步形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售齊頭并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局。雖然其產(chǎn)品以低級(jí)仿制藥品為主，技術(shù)含量不高，導(dǎo)致在原料采購、銷售方面的定價(jià)能力有限，但相比國(guó)內(nèi)其他公司則仍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，研發(fā)并注冊(cè)了藥品監(jiān)管部門認(rèn)可的諸多國(guó)家級(jí)醫(yī)藥專利，培養(yǎng)了一批精通藥事法規(guī)、藥品生產(chǎn)的專業(yè)人員。鑫龍制藥不僅擁有成熟的銷售渠道，同時(shí)鍛煉出了一支人員穩(wěn)定、市場(chǎng)營(yíng)銷意識(shí)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)能力突出的管理團(tuán)隊(duì)。但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著人口老齡化、居民健康意識(shí)的增強(qiáng)以及新醫(yī)改政策的實(shí)施，醫(yī)藥市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，但存在著規(guī)模普遍較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)亟待保護(hù)等問題。大量企業(yè)以低端化學(xué)原料藥制造為主，藥品品種雷同且藥性上相差無幾，創(chuàng)新能力不夠，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。近年來國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策支持制藥企業(yè)加快整合和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)集中度有所提高，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)憑借先進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，較早完成了專利的積累，并擁有成熟的銷售渠道、成本優(yōu)勢(shì)和較高的品牌認(rèn)知度，因而這些制藥企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)45%以上。由于藥品關(guān)系到人民生命健康和安全，因此國(guó)家建立了嚴(yán)格的法律體系來規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售和使用。對(duì)化學(xué)藥品制造企業(yè)而言，成為了國(guó)家行政監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求逐步提高。另外，藥品價(jià)格也同樣受到國(guó)家監(jiān)管，國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束。大部分的抗生素類藥品都屬于國(guó)家價(jià)格管理的范圍，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，降價(jià)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)的整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降。資料（二）鑫龍制藥為有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，自2007年起一直謀求在上海證券交易所發(fā)行股票并實(shí)現(xiàn)上市。擔(dān)任其上市規(guī)范輔導(dǎo)的保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)照上市要求對(duì)公司已經(jīng)存在的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)下屬委員會(huì)等公司治理機(jī)制進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)每屆任期4年?，F(xiàn)任董事會(huì)成員共4人，分別為董事長(zhǎng)張亮、總經(jīng)理李明、職工代表王海以及獨(dú)立董事趙勇律師。（2）監(jiān)事會(huì)每屆任期3年。現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)成員共3人，分別為總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理徐玲以及采購部副經(jīng)理胡軍，3人均為公司股東。（3）現(xiàn)任審計(jì)委員會(huì)成員共3人，分別為副總經(jīng)理徐玲、董事長(zhǎng)張亮以及獨(dú)立董事趙勇。召集人為副總經(jīng)理徐玲。鑫龍制藥按照上市要求予以規(guī)范整改后，隨即改制為股份有限公司。在創(chuàng)立大會(huì)上，董事長(zhǎng)張亮介紹了公司十年前所制定的以下中長(zhǎng)期發(fā)展綱要：第一階段，將營(yíng)銷管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)銷管理部門的投入和建設(shè)，積極探索和大膽創(chuàng)新營(yíng)銷方法和理念，進(jìn)一步鞏固和提升抗生素原料藥及制劑的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。第二階段，積極探索和推進(jìn)與國(guó)際大型醫(yī)藥銷售公司的合作，開拓國(guó)際醫(yī)藥商業(yè)渠道，進(jìn)一步向海外推廣公司的品牌產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑，利用國(guó)際合作的橋梁和紐帶作用，在擴(kuò)大公司品牌產(chǎn)品出口的同時(shí)，提高公司在國(guó)際抗生素市場(chǎng)的知名度。第三階段，通過并購重組行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，以抗生素為主的化學(xué)藥作平臺(tái)，打造生物藥、中藥、大健康產(chǎn)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)板塊，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)公司逐漸向綜合性醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)張亮指出，公司發(fā)展計(jì)劃中的第一和第二階段已順利提前完成，未來幾年將圍繞第三階段的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展。出席創(chuàng)立大會(huì)的股東對(duì)董事長(zhǎng)張亮描述的公司發(fā)展綱要表示肯定，并要求公司治理層嚴(yán)格按照該計(jì)劃開展工作，力爭(zhēng)早日完成戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)過幾年的籌備與申報(bào)，鑫龍制藥于2010年實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成功募集發(fā)展所需資金。2011年2月，為了減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，鑫龍制藥擬向其控股股東甲醫(yī)藥集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱甲集團(tuán)）非公開發(fā)行股份購買甲集團(tuán)所持恒健制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒健制藥）70%股權(quán)。經(jīng)董事會(huì)審議通過，在與甲集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議后，由于收購行為已經(jīng)觸發(fā)向恒健制藥所有股東發(fā)出收購全部或部分股份的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，因此公司需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約收購的豁免。恒健制藥和鑫龍制藥于收購前隸屬于同一控股股東甲集團(tuán)。甲集團(tuán)持有恒健制藥和鑫龍制藥股權(quán)比例分別為70%和53%。恒健制藥是以生產(chǎn)銷售非處方藥產(chǎn)品為主的制藥公司。由于本次非公開發(fā)行股份交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，必須報(bào)經(jīng)鑫龍制藥股東大會(huì)審議通過。董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)通知股東并組織召開股東大會(huì)。由于鑫龍制藥股東大多分布在不同城市，因此某董事提議以網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式召開本次股東大會(huì)。與此同時(shí)，鑫龍制藥控股股東甲集團(tuán)認(rèn)為，本次股東大會(huì)決議必須經(jīng)股東所持表決權(quán)半數(shù)以上同意，甲集團(tuán)本身已經(jīng)持有鑫龍制藥半數(shù)以上表決權(quán)，即使其他所有股東均不同意，決議依然能夠通過，這樣會(huì)議費(fèi)可以節(jié)省下來。因此甲集團(tuán)也同意以網(wǎng)絡(luò)的形式召開股東大會(huì)。隨后鑫龍制藥按照甲集團(tuán)的意見如期召開股東大會(huì)并對(duì)審議事項(xiàng)進(jìn)行了表決，但是該股東大會(huì)表決結(jié)果被出席股東大會(huì)的律師宣布無效。通過適當(dāng)?shù)母恼胧?，鑫龍制藥最終于2011年10月取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組的批準(zhǔn)文件，成功收購恒健制藥70%股權(quán)。資料（三）由于鑫龍制藥的新藥研發(fā)以仿制為主，目前多數(shù)新產(chǎn)品仍難以打入國(guó)際市場(chǎng)。2012年，為打破技術(shù)與研發(fā)能力的瓶頸，提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司決心實(shí)施海外并購戰(zhàn)略。鑫龍制藥需要對(duì)海外并購的資金籌措及具體收購方案進(jìn)行規(guī)劃。鑫龍制藥擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券來籌集資金。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，經(jīng)測(cè)算后本次發(fā)行規(guī)模確定為12億元。初步發(fā)行方案如下表：注：同期等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為12%；鑫龍制藥加權(quán)平均股價(jià)約為14元/股。鑫龍制藥董事會(huì)在審議此項(xiàng)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行議案時(shí)，非財(cái)務(wù)專業(yè)的獨(dú)立董事趙勇提出以下意見：1.同期普通債券的市場(chǎng)利率為12%，而本次債券發(fā)行利率為10%，低于同期債券利率，可能導(dǎo)致沒有投資者認(rèn)購，應(yīng)調(diào)高發(fā)行利率，至少不低于市場(chǎng)利率。2.轉(zhuǎn)股期限的條款約定不合理。方案中自發(fā)行結(jié)束之日起至少六個(gè)月后才能將債券轉(zhuǎn)為公司普通股，建議修改為自發(fā)行結(jié)束之日即可啟動(dòng)轉(zhuǎn)股機(jī)制，這樣可能減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力和降低資產(chǎn)負(fù)債率。3.轉(zhuǎn)股價(jià)格的金額有誤。目前公司股價(jià)為14元/股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格為17.72元/股，高出現(xiàn)價(jià)26.6%。這種情況下，理性的投資者可能愿意直接從證券市場(chǎng)上購入公司普通股，而不會(huì)做出轉(zhuǎn)股的決定。4.贖回條款和回售條款的有關(guān)約定可能是基于保護(hù)公司權(quán)益不受損害的考慮，但公司發(fā)行債券是為了籌集資金，贖回或回售權(quán)的行使可能導(dǎo)致公司背離了籌集資金的初衷?？偨?jīng)理李明針對(duì)趙勇的四個(gè)觀點(diǎn)逐一做出解釋，消除了他的疑慮，并順利通過本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的決議。經(jīng)股東大會(huì)表決通過，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，鑫龍制藥可轉(zhuǎn)換公司債券順利發(fā)行。資料（四）為確保海外并購戰(zhàn)略的順利實(shí)施，鑫龍制藥聘請(qǐng)了一家熟悉醫(yī)藥行業(yè)的全球性國(guó)際咨詢公司亨利公司（Henry公司）負(fù)責(zé)目標(biāo)公司的甄別、篩選、估值以及收購洽談等事宜。亨利公司最終將目標(biāo)公司鎖定為在美國(guó)納斯達(dá)克上市的Albert公司。Albert公司2012年度每股收益為0.80美元，預(yù)期未來凈利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為18%，盈利情況較好且穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，所處行業(yè)未來年度的預(yù)計(jì)需求仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)亨利公司出具的盡職調(diào)查報(bào)告顯示：1.Albert公司為一家在美國(guó)注冊(cè)從事心血管疾病原料藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的小型法人機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品類別較為單一。業(yè)務(wù)遍布美國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，在理解、適應(yīng)、遵循美國(guó)和歐盟藥品監(jiān)管方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高，Albert公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占其全部營(yíng)業(yè)收入的比例超過85%，與五大客戶有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)算貨幣主要為美元及歐元幣種。2.Albert公司專有的原料藥提取和純化技術(shù)、質(zhì)量保證和質(zhì)量控制操作規(guī)程都是公司保持在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不可避免地依賴核心技術(shù)人員和關(guān)鍵管理人員。3.Albert公司產(chǎn)品生產(chǎn)流程長(zhǎng)、工序復(fù)雜，且涉及乙醇等有機(jī)化學(xué)危險(xiǎn)品的使用，在生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣等污染物。為了安全穩(wěn)定地運(yùn)行，公司制定了一系列的質(zhì)量控制與安全生產(chǎn)制度。4.Albert公司產(chǎn)品的主要市場(chǎng)為美國(guó)和歐盟。由于經(jīng)濟(jì)仍未完全擺脫金融危機(jī)的影響，處于緩慢復(fù)蘇階段，歐美各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)醫(yī)療費(fèi)用支出的控制，以致引發(fā)公司原料藥銷售價(jià)格持續(xù)下降，目前尚未完全擺脫下降趨勢(shì)。報(bào)告期末，Albert公司存貨余額較大，其中大部分是原材料和庫存商品。5.Albert公司的控股股東已經(jīng)將其所持股權(quán)的一半質(zhì)押給銀行債權(quán)人，為其銀行融資進(jìn)行擔(dān)保。6.根據(jù)美國(guó)法律，本次并購交易尚需獲得美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)反壟斷審查通過。7.2008年初，美國(guó)藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)與使用Albert公司產(chǎn)品有關(guān)的不良反應(yīng)個(gè)案，隨后引發(fā)了一些使用者的訴訟，其中大部分已達(dá)成和解，另有數(shù)起個(gè)別案件尚未與使用者達(dá)成和解，因而尚未結(jié)案。8.Albert公司即將實(shí)施重大項(xiàng)目投資，本次投資的資本成本為12%，可供選擇方案有兩個(gè)，分別為投資預(yù)算20百萬美元的A項(xiàng)目和投資預(yù)算25百萬美元的B項(xiàng)目。經(jīng)測(cè)算，兩項(xiàng)投資方案未來十年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)分別如下（單位：百萬美元）：亨利公司通過盡職調(diào)查對(duì)Albert公司進(jìn)行深入了解后，擬采用市盈率模型（P/E，Pricetoearningsratiomodel）來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)Albert公司的價(jià)值。亨利公司發(fā)現(xiàn)美國(guó)制藥上市公司雖然較多，但很少有專注于心血管原料藥生產(chǎn)且規(guī)模較小的上市公司。盡管選取的5家可比公司在成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及股利支付率等方面相類似，但在制藥生產(chǎn)領(lǐng)域的專注性和規(guī)模上存在較大不同，導(dǎo)致增長(zhǎng)潛力的可比性存在較大差異。因此，亨利公司決定采用修正市盈率模型（AdjustedP/Eratiomodel）對(duì)Albert公司的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。這些可比上市公司的市盈率及預(yù)期增長(zhǎng)率如下表所示：經(jīng)過友好協(xié)商，Albert公司股權(quán)的最終定價(jià)為每股16美元。鑫龍制藥利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券取得的資金成功收購了Albert公司，為公司提高國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)資料二，指出鑫龍制藥就所提及的重大資產(chǎn)重組事宜召開股東大會(huì)的表決過程中的違規(guī)之處，并簡(jiǎn)要說明理由。正確答案：參考解析：(1)以網(wǎng)絡(luò)會(huì)議形式就重大資產(chǎn)重組事宜召開股東大會(huì)，不符合規(guī)定。理由：根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上市公司就重大資產(chǎn)重組事宜召開股東大會(huì)，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議形式召開。(2)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出的決議，以股東所持表決權(quán)半數(shù)以上同意即為通過，不符合規(guī)定。理由：根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。(3)控股股東參與重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)決議的表決，不符合規(guī)定。理由：根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上市公司重大資產(chǎn)重組事宜與本公司股東或者其關(guān)聯(lián)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。甲集團(tuán)為本次交易的關(guān)聯(lián)股東，應(yīng)當(dāng)回避表決。(6.)1、資料（一）鑫龍制藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱鑫龍制藥或公司）是一家較早成立于我國(guó)東北地區(qū)的大型制藥企業(yè)集團(tuán)，主要從事抗生素原料藥及制劑的生產(chǎn)和銷售，屬于醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)藥品制造業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋抗生素原料藥及制劑、中成藥等系列，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率近年來穩(wěn)居全國(guó)第一位，是少數(shù)形成一定規(guī)模并在行業(yè)內(nèi)享有一定知名度的化學(xué)藥品制造公司。通過長(zhǎng)期努力，鑫龍制藥逐步形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售齊頭并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局。雖然其產(chǎn)品以低級(jí)仿制藥品為主，技術(shù)含量不高，導(dǎo)致在原料采購、銷售方面的定價(jià)能力有限，但相比國(guó)內(nèi)其他公司則仍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，研發(fā)并注冊(cè)了藥品監(jiān)管部門認(rèn)可的諸多國(guó)家級(jí)醫(yī)藥專利，培養(yǎng)了一批精通藥事法規(guī)、藥品生產(chǎn)的專業(yè)人員。鑫龍制藥不僅擁有成熟的銷售渠道，同時(shí)鍛煉出了一支人員穩(wěn)定、市場(chǎng)營(yíng)銷意識(shí)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)能力突出的管理團(tuán)隊(duì)。但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著人口老齡化、居民健康意識(shí)的增強(qiáng)以及新醫(yī)改政策的實(shí)施，醫(yī)藥市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)數(shù)量多，但存在著規(guī)模普遍較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)亟待保護(hù)等問題。大量企業(yè)以低端化學(xué)原料藥制造為主，藥品品種雷同且藥性上相差無幾，創(chuàng)新能力不夠，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。近年來國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策支持制藥企業(yè)加快整合和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)集中度有所提高，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)憑借先進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，較早完成了專利的積累，并擁有成熟的銷售渠道、成本優(yōu)勢(shì)和較高的品牌認(rèn)知度，因而這些制藥企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)45%以上。由于藥品關(guān)系到人民生命健康和安全，因此國(guó)家建立了嚴(yán)格的法律體系來規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)督藥品的研制、進(jìn)出口及上市后的銷售和使用。對(duì)化學(xué)藥品制造企業(yè)而言，成為了國(guó)家行政監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求逐步提高。另外，藥品價(jià)格也同樣受到國(guó)家監(jiān)管，國(guó)家會(huì)經(jīng)常出臺(tái)藥品價(jià)格政策和管理規(guī)定，使藥品定價(jià)受到約束。大部分的抗生素類藥品都屬于國(guó)家價(jià)格管理的范圍，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，降價(jià)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，行業(yè)的整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降。資料（二）鑫龍制藥為有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，自2007年起一直謀求在上海證券交易所發(fā)行股票并實(shí)現(xiàn)上市。擔(dān)任其上市規(guī)范輔導(dǎo)的保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)照上市要求對(duì)公司已經(jīng)存在的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)下屬委員會(huì)等公司治理機(jī)制進(jìn)行梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)每屆任期4年?，F(xiàn)任董事會(huì)成員共4人，分別為董事長(zhǎng)張亮、總經(jīng)理李明、職工代表王海以及獨(dú)立董事趙勇律師。（2）監(jiān)事會(huì)每屆任期3年?，F(xiàn)任監(jiān)事會(huì)成員共3人，分別為總經(jīng)理李明、副總經(jīng)理徐玲以及采購部副經(jīng)理胡軍，3人均為公司股東。（3）現(xiàn)任審計(jì)委員會(huì)成員共3人，分別為副總經(jīng)理徐玲、董事長(zhǎng)張亮以及獨(dú)立董事趙勇。召集人為副總經(jīng)理徐玲。鑫龍制藥按照上市要求予以規(guī)范整改后，隨即改制為股份有限公司。在創(chuàng)立大會(huì)上，董事長(zhǎng)張亮介紹了公司十年前所制定的以下中長(zhǎng)期發(fā)展綱要：第一階段，將營(yíng)銷管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，加強(qiáng)對(duì)公司營(yíng)銷管理部門的投入和建設(shè)，積極探索和大膽創(chuàng)新營(yíng)銷方法和理念，進(jìn)一步鞏固和提升抗生素原料藥及制劑的現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。第二階段，積極探索和推進(jìn)與國(guó)際大型醫(yī)藥銷售公司的合作，開拓國(guó)際醫(yī)藥商業(yè)渠道，進(jìn)一步向海外推廣公司的品牌產(chǎn)品抗生素原料藥及制劑，利用國(guó)際合作的橋梁和紐帶作用，在擴(kuò)大公司品牌產(chǎn)品出口的同時(shí)，提高公司在國(guó)際抗生素市場(chǎng)的知名度。第三階段，通過并購重組行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，以抗生素為主的化學(xué)藥作平臺(tái)，打造生物藥、中藥、大健康產(chǎn)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)板塊，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)公司逐漸向綜合性醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)張亮指出，公司發(fā)展計(jì)劃中的第一和第二階段已順利提前完成，未來幾年將圍繞第三階段的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展。出席創(chuàng)立大會(huì)的股東對(duì)董事長(zhǎng)張亮描述的公司發(fā)展綱要表示肯定，并要求公司治理層嚴(yán)格按照該計(jì)劃開展工作，力爭(zhēng)早日完成戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)過幾年的籌備與申報(bào)，鑫龍制藥于2010年實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成功募集發(fā)展所需資金。2011年2月，為了減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，鑫龍制藥擬向其控股股東甲醫(yī)藥集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱甲集團(tuán)）非公開發(fā)行股份購買甲集團(tuán)所持恒健制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒健制藥）70%股權(quán)。經(jīng)董事會(huì)審議通過，在與甲集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議后，由于收購行為已經(jīng)觸發(fā)向恒健制藥所有股東發(fā)出收購全部或部分股份的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，因此公司需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)要約收購的豁免。恒健制藥和鑫龍制藥于收購前隸屬于同一控股股東甲集團(tuán)。甲集團(tuán)持有恒健制藥和鑫龍制藥股權(quán)比例分別為70%和53%。恒健制藥是以生產(chǎn)銷售非處方藥產(chǎn)品為主的制藥公司。由于本次非公開發(fā)行股份交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，必須報(bào)