國際金融形勢分析

國際金融形勢分析

（一）主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展

1.美國的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展

（1）美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

美國在2005年8月和9月先后遭受了颶風(fēng)“卡特琳娜”和“麗塔”的襲擊。兩次颶風(fēng)不僅

造成了重大的人員和財產(chǎn)損失，也導(dǎo)致了能源價格的上漲。綜合來看，颶風(fēng)使2005年第三

季度的GDP年增長率損失了約1.2個百分點。不過美國經(jīng)濟(jì)在這次自然災(zāi)害當(dāng)中表現(xiàn)出了良

好的彈性，這也使得颶風(fēng)對經(jīng)濟(jì)的總體影響大大降低。美國經(jīng)濟(jì)在2005年延續(xù)了增長勢

頭，但由于油價和利率上升，增長率較2004年有所放緩。四個季度的實際GDP年增長率分

別為3.8%、3.3%、4.現(xiàn)和1.6%,總體上略低于2004年同期水平。前三季度的增長動力主要

來自于居民消費和出口的持續(xù)增長，第四季度增長率下挫則是由于居民消費增長率下降、進(jìn)

口熠長加速以及政府支出下跌。由于經(jīng)濟(jì)走勢良好，美國2005年的就業(yè)形勢也不斷改善。

總體來看，2005年的失業(yè)率在逐漸下降，全年平均為5.現(xiàn)，而8月份更達(dá)到了4.9%,是

2002年以來的最低值（見表14T）。在物價方面，由于能源價格的推動，消費者價格指數(shù)

保持著較高的增長率，年平均為2.8%,比2004年高出0.2個百分點（見表14-2）。

美國2005年的居民消費在總體上保持了良好的態(tài)勢，年增長率為3.6%,略低于2004年的

3.9%。其中前三個季度的增長率分別為3.5樂3.4%和4.1%,平均速度與2004年同期大致持

平，但是第四季度的增長率只有1.6船顯著低于2004年同期水平。對居民消費結(jié)構(gòu)的分析

發(fā)現(xiàn)，第四季度消費增幅放緩的主要原因在于耐用品消費下挫，跌幅達(dá)16.6斬這也導(dǎo)致

2005年耐用消費品的增長率比2004年低了1.5個百分點。更具體地看，在耐用消費品中，

由于各大廠商促銷計劃結(jié)束而導(dǎo)致的汽車銷售不景氣是第四季度增長率下降的主因。

單位：%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

失業(yè)率5.25.45.15.15.15.05.04.95.14.95.04.9

注：數(shù)據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整。

資料來源：美國勞工部。

表14-12005年美國失業(yè)率

單位：%

2004年2005年

2003年

Q1Q2Q3Q4QIQ2Q3Q4

消費物價指數(shù)1.93.93.81.53.12.33.33.72.7

國內(nèi)產(chǎn)品物價指數(shù)2.03.63.91.52.73.12.63.33.3

注：數(shù)據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整

資料來源：美國商務(wù)部

表14-2美國物價指數(shù)年增長率

20。3年美國居民投資繼續(xù)增長，不過勢頭比2004年有所減緩，四個季度的實際年增長率依

次為8.6樂-3.7%、5.3%和14.8%。從結(jié)構(gòu)上看，存貨投資的大幅振蕩對總體投資增長率的

波動有很大影響。存貨在第一季度增加了582億美元，第二、三季度卻分別減少了17億美

元和133億美元，大幅降低了該季度的經(jīng)濟(jì)增長率，第四季度存貨則增加了304億美元，部

分抵消了設(shè)備軟件和住宅投資減速對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響。同時，2005年美國居民住宅投

資保持了強勁的動力，占當(dāng)年GDP比例達(dá)到了6斬是自1955年以來的最高份額。廠商固定

投資在2005年基本延續(xù)了2004年的趨勢，實際增長率為8.7%,略低于2004年的水平。其

中設(shè)備與軟件投資依然是拉動廠商固定資產(chǎn)投資增長的主力，尤其是前三個季度平均增長率

更達(dá)到了10%。設(shè)備投資的增長主要集中在能源生產(chǎn)和計算機與通訊領(lǐng)域，前者是能源價格

上揚推動相應(yīng)投資和更新被颶風(fēng)損毀的石油開采設(shè)備的需要，后者則反映了高科技在美國經(jīng)

濟(jì)中的地位。

美國經(jīng)常項目赤字在2005年又有大幅增長，從2004年的6680億美元上升為8049億美元，

占GDP比重達(dá)到6.4%。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)常項目赤字新增部分主要來自于商品貿(mào)易逆差，后

者從2004年的6654億美元上升為7816億美元。相反，在服務(wù)貿(mào)易上的盈余則從2004年的

478億美元上升為580億美元。2005年美國四個季度實際商品和服務(wù)出口的年增長率分別為

7.5%、10.7%、2.5%和5.7%；四個季度實際商品和服務(wù)進(jìn)口的年增長率分別為7.4樂-

0.3%、2.4%和12.8也在總體上，進(jìn)口的增長相對緩慢，而第四季度的激增則主要是由于進(jìn)

口石油產(chǎn)品以彌補因颶風(fēng)災(zāi)害導(dǎo)致的國內(nèi)生產(chǎn)缺口。綜合而言，美國2005年出口和進(jìn)口增

長率都低于2004年，并且盡管美元升值給出口帶來了不利影響，出口增長仍然快于進(jìn)口，

但是既存的貿(mào)易逆差使得出口增長的絕對量依然低丁進(jìn)口，導(dǎo)致經(jīng)常項目赤字進(jìn)一步擴大。

美國政府支出的增長率在2005年繼續(xù)下降，當(dāng)年實際政府消費和投資年增長率為1.8%,比

2004年低了0.4個百分點。其中聯(lián)邦政府實際支出年增長率為2.3%,比2004年低了2.9個

百分點；各州與地方政府實際支出年增長率為1.5%,比2004年高1.1個百分點。和往年一

樣，美國聯(lián)邦政府支出的增長率在很大程度上由國防開支所主導(dǎo)，而后者在2005年的增長

率為2.6%,大大低于2004年的7.0%。除此之外，影響2005年政府支出的一個重要因素是

由于颶風(fēng)導(dǎo)致的救災(zāi)費用，聯(lián)邦政府第四季度的非國防開支驟升11.9%就與此相關(guān)。不過由

于第四季度國防開支下跌了9斬結(jié)果抵消了上述增長，使得聯(lián)邦政府支出在該季度對GDP

的貢獻(xiàn)變成了負(fù)值（見表14-3）o

單位：%

2004年2005年

2003年

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4

GDP2.74.33.54.03.53.83.34.11.6

私人消費2.94.71.94.44.33.53.44.11.2

私人投資3.910.120.94.66.88.6-3.75.314.8

政府消費和投資2.83.32.33.80.91.92.52.9-0.7

出口1.85.06.95.57.17.510.72.55.7

進(jìn)口4.612.014.54.711.37.4-0.32.412.8

注：數(shù)據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整。

資料來源：美國商務(wù)部。

表14-3美國實際GDP與實際總需求構(gòu)成部分的年增長率

（2）美國金融發(fā)展

2005年美國的貨幣供應(yīng)中M基木保持穩(wěn)定，則平穩(wěn)增長，并且增幅低于2004年（見表

14-4）,,貨幣供應(yīng)的狀況反映了美聯(lián)儲對于通貨膨脹的警惕。在2005年，美聯(lián)儲連續(xù)八次

提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，每次25個基點，使得短期利率相應(yīng)上調(diào)，作為基準(zhǔn)的91天國債收

益率上升了1.7個百分點，1年期國債利率也由年初的2.86%升至年底的4.35%。與此相對

照，長期利率受聯(lián)儲調(diào)息的影響則要小得多。10年期國債利率從年初的4.22%到年底的

4.47%,總共只上升了25個基點。較低的長期利率反映了人們對于美聯(lián)儲貨幣政策利長期低

通貨膨脹率的穩(wěn)定預(yù)期，因此在經(jīng)過美聯(lián)儲的數(shù)次調(diào)息之后，長期利率與短期利率趨于收斂

（見表14-5）o

單位：10億美元

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1367.01369.51373.01365.81370.81369.61362.51370.41367.61369.41370.21368.8

M26436.16455.46474.96481.06489.56516.06536.16566.36596.56625.76647.56675.5

注：數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整。

資料來源：美聯(lián)儲，

表14-42005年美國貨幣供應(yīng)

單位：%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

聯(lián)邦基金利率2.282.502.632.793.003.043.263.503.623.784.004.16

1年期國債利率2.863.033.303.323.333.363.643.873.854.184.334.35

10年期國債利率4.224.174.504.344.144.004.184.264.204.464.544.47

注：數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整.

資料來源：美聯(lián)儲.

表14-52005年美國主要代表利率

2005年美國股票市場依然動蕩不定。兩股相反的力量共同影響著股票價格：一方面，經(jīng)濟(jì)

增長勢頭強勁，公司盈利狀況良好，這似乎為股票市場指數(shù)的攀升提供了動力；但是另一方

面，美聯(lián)儲連續(xù)提高利率，能源價格高漲，這又給投資者對于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期投下了陰影。

兩股力量平衡的結(jié)果使得美國的股票市場在2005年沒有太大的進(jìn)展。12月份平均道瓊斯股

票收盤指數(shù)為10796點，與2004年年末的10783點相差無幾；12月份平均納斯達(dá)克股票收

盤指數(shù)為2205點，只比2004年年末的2175點上升了1.3%（見表14-6）。

1月2月3月4月5月6月7月8月9月1。月11月12月

道瓊斯104901076610504101931046710275106411048210569104401080610796

納斯達(dá)克206220521999192220682057218521522152212022332205

注：月平均收盤價。

資料來源：www.yahoo,com

表14-62005年美國股票價格指數(shù)

美國債券市場保持了2004年的發(fā)展勢頭，2005年未清償債券余額為253445億美元，比

2004年增加了17603億美元。在各類債券當(dāng)中，增長幅度最大的是貨幣市場債，增幅達(dá)到

5968億美元，其次是抵押貸款債和公司債，分別增長了4351億美元和3228億美元（見表

14-7）.公司債券的風(fēng)險利差仍然保持著較低水平，但與此同時，公司債平均收益率也在下

降。穆迪公司評級的長期公司債平均收益率2005年為5.6%,低于2004年的6.1%（見表

14-8）。

單位：10億美元

2002年2003年2004年2005年

市政債1763.11898.22028.02215.8*

國債3204.93574.93943.64165.8

聯(lián)邦機構(gòu)債2292.82636.72745.12603.9

公司債4094.14462.04704.55027.3

貨幣市場債2546.22526.32872.13468.9

抵押貸款擔(dān)保債4704.95309.15472.55907.6

資產(chǎn)擔(dān)保債1543.31693.71827.81955.2

總額20149.222101.223584.225344.5

注：*美國債券市場協(xié)會估計數(shù)字。

資料來源：美國債券市場協(xié)會。

表14-7美國債券市場未清償余額

美國銀行信貸市場在2005年穩(wěn)步發(fā)展，銀行機構(gòu)貸款余額持續(xù)增長，在年底達(dá)到了54385

億美元，比2004年末的48563億美元增加了12%。從貸款結(jié)構(gòu)來看，工商業(yè)信貸和房地產(chǎn)

信貸增長較為穩(wěn)健，反映了投資者對于經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期和住宅投資的強勁走勢，而消費

信貸則出現(xiàn)了一些波動，第四季度更出現(xiàn)了較大幅度的收縮，這顯然與當(dāng)期居民消費增長乏

力直接相關(guān)（見表14-9）.

單位：%

2002年2003年2004年2005年

Aaa6.55.75.65.2

Aa6.96.15.95.4

A7.26.46.15.6

Baa7.86.86.46.1

平均收益率7.16.26.15.6

注；此處長期債券期限在20年及20年以上。

資料來源：美國債券市場協(xié)會。

表14-8穆迪公司評級的長期公司債收益率

單位：10億美元

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

貸款總額4901.54959.95026.55067.55094.35165.75217.95293.95331.05351.55380.35438.5

消費信貸702.7700.6708.5711.1704.3707.1710.5717.2719.9708.7709.1704.3

T商業(yè)信貸944.4954.5962.1975.6986.5991.51005.21014.11017.61025.21033.41044.9

房地產(chǎn)信貸2572.52600.82655.12682.52691.42734.92787.92825.32841.12865.02877.52902.6

注：數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整。

資料來源：美聯(lián)儲.

表14-92005年美國商業(yè)銀行貸款

2.歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展

(1)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

與2004年相比，2005年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)回落，四個季度的實際GDP年增長率分別為

1.2%、1.2%、1.6%和1.7%,仍在低速區(qū)徘徊。與此同時，歐元區(qū)的就業(yè)狀況也不樂觀,失

業(yè)率維持在8%以上，不過從四個季度的數(shù)據(jù)來看，失業(yè)率出現(xiàn)了緩慢下降的勢頭。在物價

方面，2005年歐元區(qū)的消費物價指數(shù)年增長率保持了以往的低水平，四季度數(shù)字分別為

2.吃、2.0%、2.3%和2.3%,與2004年相差無幾；工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)年增長率較2004年則

有了大幅上升，四季度數(shù)字分別為4.1%、3.9%、4.2%和4.4%,顯著高于2004年2.3%的水

平，這主要是能源價格飆升推動的結(jié)果(見表14T0)。

歐元區(qū)居民消費在2005年略有增長，四個季度居民消費的年增長率分別為1.3%、1.5%、

1.9%和0.8樂與2004年大致相同。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長勢頭不佳，失業(yè)率居高不下，社會

福利改革前景不明，使得消費者信心不足。2005年歐元區(qū)的消費者信心指數(shù)為T4,與2004

年相同，但是從全年趨勢來看，在2005年年中消費者信心跌至谷底之后則一直在緩慢回

升，這可能是失業(yè)率水平下降所帶來的積極效應(yīng)。

單位：%

2002200320042005Q12005Q22OO5Q32005Q4

失業(yè)率8.38.78.98.88.68.48.3

消費物價指數(shù)增長率2.22.12.12.02.02.32.3

工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)增長率-0.11.42.34.13.94.24.4

資料來源：歐洲中央銀行。

表14To歐元區(qū)失業(yè)率與物價指數(shù)年增長率

2005年歐元區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)保持增長，但增長率比2004年略有回落，當(dāng)年工業(yè)產(chǎn)出年增長率

1.2%,低于2004年的1.9%；其中,一到四季度工業(yè)產(chǎn)出年增長率分別為0.8%、0.7%、1.5%

和2.0口與此相對應(yīng)，2005年歐元區(qū)工業(yè)信心指數(shù)為-7,也低于2004年的-5。2005年歐

元區(qū)的固定資產(chǎn)投資維持了2004年的勢頭，四個季度的固定資產(chǎn)投資年增長率分別為

1.2%、1.9樂2.7%和3.2斬總體水平與2004年相近，構(gòu)成了推動歐元區(qū)GDP增長的重要動

力之一。

歐元區(qū)國際貿(mào)易在2005玨繼續(xù)保持順差，四個季度的商品與服務(wù)貿(mào)易總順差分別為188億

歐元、285億歐元、244億歐元和186億歐元，全年總值為904億歐元，顯著低于2004年

1350億歐元的水平。從結(jié)構(gòu)上看，歐元區(qū)四個季度出口的年增長率分別為3.1%、2.6%、

4.9%和5.1%,均低于2004年同期水平；四個季度進(jìn)口年增長率分別為4.3%、4.2%、5.4%和

5.旅，除第一季度外，也都低于2004年同期水平，并且總體上進(jìn)口增長速度比出口更快，

這也是導(dǎo)致2005年順差下降的原因。歐元貶值對于經(jīng)常項目是一柄雙刃劍，它一方面增強

了歐元區(qū)出口商的競爭力，促進(jìn)了出口，另一方面也使以歐元計量的進(jìn)口成本大大增加。進(jìn)

口石油價格的上升更是對歐元區(qū)的貿(mào)易順差造成了不利影響。

在財政收入略有上升的情況下，2005年歐元區(qū)政府支出的增長速度保持穩(wěn)定，四個季度的

政府支出年增長率分別為0.8%、1.2%、1.6%和1.7%,總體上較2004年略有下降。由于經(jīng)濟(jì)

的小幅增長和對財政支出的嚴(yán)格控制，歐元區(qū)2005年的財政狀況較2004年有所改善，財政

赤字占GDP的比率從2.7%降為2.5%,但是總體公共債務(wù)占GDP的利率仍略有上升，達(dá)到

71%（見表14-11）。

單位：%

2002200320042005QI2005Q22005Q32005Q4

CDP0.90.72.11.21.21.61.7

居民消費0.91.11.61.31.51.90.8

固定資產(chǎn)投資-2.00.82.31.21.92.73.2

政府支出2.61.71.20.81.21.61.7

出口1.71.26.53.12.64.95.1

進(jìn)口1.4-1.32.54.34.25.45.0

資料來源：歐洲中央銀行。

表14-11歐元區(qū)GDP與總需求構(gòu)成部分的年增長率

（2）歐元區(qū)金融發(fā)展

歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量在2005年保持增長，四個季度的近年增長率分別為7.1%、7.5%、8.4%

和8.5%,呈輕微加速趨勢，總體水平為7.9%,高于2004年的6.3%。NL的增長率也具有相

同的趨勢，四個季度的數(shù)字分別為9.6%、9.8%、11.6%和10.9斬全年總體水平10.4%,高

于2004年的10%（見表14T2）。貨幣供應(yīng)量的高速增長是歐洲貨幣市場較低利率水平的反

映。

單位：%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

Ml9.610.19.29.310.210.911.111.611.111.110.511.3

M27.17.37.17.47.68.18.38.68.88.68.28.4

注：數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整

資料來源：歐洲中央銀行。

表14-122005年歐元區(qū)貨幣年增長率

歐元區(qū)貨幣市場利率在2005年保持平穩(wěn)，只是年底隨著歐洲中央銀行在12月1日宣布基準(zhǔn)

利率上調(diào)25個基點，各項利率相應(yīng)上升。2005年四個季度的3月期ELR1BOR分別為

2.14%、2.12%.2.13%和2.34%,均高于2004年的2.11%。在長期利率方面，四個季度的10

年期國債利率分別為3.67%、3.41%、3.26%和3.42%,均低于2004年的4.14%（見表14-

13）。歐洲央行的加息結(jié)束了2003年6月以來2%的歷史最低基準(zhǔn)利率水平，同時也反映了

歐洲央行在經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的權(quán)衡當(dāng)中開始更注意后者，并由此導(dǎo)致了投資者對下一輪

加息的預(yù)期。

單位：%

20042005Q12005Q22005Q32005Q4

3月期EURIBOR2.112.142.122.132.34

10年期國債4.143.673.413.263.42

注：利率均為期限內(nèi)平均值,

資料來源：歐洲中央銀行。

表14-132005年歐元區(qū)主要代表利率

歐元區(qū)股票發(fā)行在2005年保持著2004年的增長勢頭，并且在布底增長率稍有上升。從結(jié)構(gòu)

上看，貨幣金融機構(gòu)與非貨幣金融機構(gòu)發(fā)行的股票有著更高的增長率。歐元區(qū)股票市場價格

在2005年穩(wěn)步上升（見表14-14）。四個季度的道瓊斯EuroStoxx50指數(shù)分別為3025.3、

3063.7、3308.0和3433.1（見表14-15）?？傮w上看，2005年歐元區(qū)股票市場的業(yè)績要強

于美國，這是多重原因的結(jié)果：首先，歐元區(qū)公司的盈利前景要比美國公司更為樂觀，而歐

元相對于美元貶值也提高了歐元區(qū)公司在國際市場上的競爭力；其次，歐元區(qū)與美國之間的

利率差使得歐元區(qū)股票有著更高的收益現(xiàn)值；最后，投資者普遍認(rèn)為歐元區(qū)股票的風(fēng)險比美

國更低。

單位：%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

總增長率1.11.10.90.91.01.11.01.11.21.21.21.2

貨幣金融機構(gòu)2.92.62.32.12.12.42.33.03.23.21.30.8

非貨幣金融機構(gòu)0.91.01.02.22.33.02.52.42.73.23.33.5

非金融公司0.80.80.60.50.60.60.60.50.50.50.91.0

資料來源：歐洲中央銀行。

表14-142005年歐元區(qū)居民在交易所發(fā)行股票年增長率

200320042005Q12005Q22005Q32005Q4

指數(shù)2422.72804.83025.33063.73308.03433.1

注：期間平均值

資料來源：歐洲中央銀行。

表14-15道瓊斯EuroStoxx50指數(shù)

歐元區(qū)債券發(fā)行在2005年保持了較快的增長勢頭，各月發(fā)行量的年增長率都在7%以上，6

月份更達(dá)到8樂超過了2004年的同期水平。從結(jié)構(gòu)上看，非貨幣金融機構(gòu)的債券發(fā)行增長

速度最快，并且有明顯的加速趨勢（見表14-16）。在絕對數(shù)上，2005年歐元定值債券的未

清償余額達(dá)到了102400億歐元，比2004年的94170億歐元增長了8.7%（見表14-17）,>

單位：%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

總增長率7.57.87.47.87.48.17.67.47.47.57.67.6

貨幣金融機構(gòu)9.810.59.79.99.310.510.010.09.49.49.48.4

非貨幣金融機構(gòu)11.111.314.515.718.319.918.618.621.021.320.923.7

非金融公司2.62.94.35.44.73.01.52.22.83.93.03.5

政府（中央政府）5.15.34.64.74.24.64.33.83.83.64.14.2

資料來源：歐洲中央銀行。

表14-162005年歐元區(qū)居民債券發(fā)行年增長率

單位：10億歐元

20042005Q12005Q22005Q32005Q4

總額94179711100521011410240

貨幣金融機構(gòu)37133849399340464109

非貨幣金融機構(gòu)738758831843928

非金融公司595607619617613

政府（中央政府）41204238434343384307

資料來源：歐洲中央銀行。

表14T7歐元區(qū)居民歐元定值債券的期末未清償余額

2005年歐元區(qū)銀行信貸市場穩(wěn)步增長，頭四個季度的貸款余額分別為84969億、87476億、

89049億和91356億歐元，全年的增長速度約9%。從貸款發(fā)放的部門分布來看，保險公司與

養(yǎng)名基金的貸款增長最為強勁，全年增幅達(dá)到了32.5%（見表14-18）。歐元區(qū)貸款需求旺

盛背后的原因主要是較低的實際貸款成本和信用標(biāo)準(zhǔn)以及對某些行業(yè)經(jīng)濟(jì)前景信心的恢復(fù)。

單位：10億歐元

200320042005Q12005Q22005Q32005（12月份）

對歐元區(qū)貸款7942.68389.68496.98747.68904.99135.6

保險公司與養(yǎng)老基金35.448.658.263.865.264.4

其他金融機構(gòu)511.4546.3560.8581.1601.1619.9

非金融公司3034.33152.83188.93282.33322.53406.3

居民3520.63808.43860.43991.34079.54192.5

政府817.5811.3805.4807.3814.9831.2

資料來源：歐洲中央銀行

表14T8歐元區(qū)貨幣金融機構(gòu)貸款期末余額

3.日本的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展

(1)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2005年日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步鞏固了其復(fù)蘇勢頭，四個季度的實際GDP年增長率分別為5.5%、

5.7%、0.8%和5.4%,總體水平高于2004年。與此同時，日本的就業(yè)狀況也繼續(xù)得到改善，

四個季度的失業(yè)率分別為4.5%、4.3%、4.3%和4.5%,均低于2004年的4.6%。通貨膨脹率

仍然在低位徘徊，不過也顯示出一些改變的跡象。四個季度的公司產(chǎn)品物價指數(shù)與2004年

相比分別增長了1.4%、1.7%、1.6%和2.1%,消費物價指數(shù)與2004年相比分別增長了一

0.2%、-0.1%、-0.3%和-0.5%。值得注意的是,與2004年相比，剔除新鮮食品的核心消費物

價指數(shù)在2005年11月和12月均上漲了0.1%,是8年來的首次正增長，它顯示日本正在逐

步走出通貨緊縮的陰影(見表14-19)。

日本居民部門支出在2005年保持增長，其中，四個季度居民消費分別比前一季度增長了

1.3%、0.8%、0.4%和0.9%,居民住宅投資分別比前一季度增長了-1.3%、-1.9%、1.6%和

2.1%。調(diào)查顯示，H本消費者信心進(jìn)一步增強，2005年多人工作家庭的消費信心指數(shù)四個

季度分別為45.6、45.4、44.8和48.2,這是企業(yè)盈利上升、就業(yè)增加和工資水平提高的綜

合結(jié)果，同時也反映了人們對于日本經(jīng)濟(jì)前景的樂觀態(tài)度。

單位：%

2005

20032004

2OO5Q12005Q22OO5Q32OO5Q4

失業(yè)率*5.14.64.54.34.34.5

消費物價指數(shù)-0.2-0.1-0.2-0.1-0.3-0.5

國內(nèi)公司產(chǎn)品指數(shù)-0.51.51.41.71.62.1

注：*數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整。

資料來源：日本銀行。

表1419日本失業(yè)率與物價指數(shù)年增長率

日本工業(yè)生產(chǎn)2005年走勢良好，四個季度的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別比前一季度增長了1.7%、-

0.4%、-0.2%和2.6%,與2004年相比則分別增長了1.4%、0.3%、0.1%和3.4%。在投資方

面，四個季度的機器設(shè)備訂單分別比前一季度增長了0.8%、0.8%、2.1%和4.1%；出廠的資

本品分別比前一季度增長了T.0%、4.7%、-0.5%和2.2%。雖然與2004年相比,2005年日本

工業(yè)生產(chǎn)增長方面的數(shù)據(jù)并不突出，但是生產(chǎn)的持續(xù)增長本身則是一個積極的信號。

2005年日本的國際貿(mào)易穩(wěn)步增長，并且繼續(xù)保持著順差。其中，四個季度出口分別比前一

季度增長了-0.3%、3.5%、3.1%和3.5%,進(jìn)口分別比前一季度增長了-0.0%、2.2樂3.2%和-

0.9%,四個季度凈出口對于GDP增長的貢獻(xiàn)率分別為-0.0樂0.2%、0.0%和0.6%。日本出口

增長的動力主要來自國外經(jīng)濟(jì)，尤其是美國經(jīng)濟(jì)的擴張，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中家用電子產(chǎn)品、IT

產(chǎn)品和汽車居于重要的地位；進(jìn)口增長則主要是由于口本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引致的國內(nèi)需求和國際分

工的需要，其中IT產(chǎn)品和資本品表現(xiàn)出了明顯的上升趨勢。

日本的公共支出在2005年走勢立穩(wěn)，而公共投資則繼續(xù)下降。四個季度的公共開支分別匕

前一季度增長了0.4樂0.4%,0.4%和-0.3%,其中公共投資分別比前一季度增長了-0.5樂

1.0%、0.3%和-2.7%。與2004年相比,四個季度的公共工程合同金額分別增長了-5.5%、-

6.4%、-3.0%和-2.2%,已完成的公共工程合同金額分別增長了T0.7%、-5.4%,-0.7%和-

3.3%。鑒于日本中央與地方政府的財政狀況并不樂觀，它的公共投資在未來還可能繼續(xù)下降

（見表14-20）。

單位：%

20042005

2OO4Q42OO5Q12005Q22005Q32005Q4

實際GDP-0.21.31.40.21.3

私人消費-0.61.30.80.40.9

非住宅投資0.83.32.31.50.4

住宅投資0.4-1.3-1.91.62.1

公共支出0.60.40.40.4-0.3

出口1.2-0.33.53.13.5

進(jìn)口2.3-0.02.23.2-0.9

資料來源：日本銀行。

表14-20日本GDP與總需求構(gòu)成部分的環(huán)比增長率

（2）日本金融發(fā)展

日本金融市場在2005年平穩(wěn)發(fā)展，為公司和居民提供了良好的融資環(huán)境。

日本貨幣在2005年保持平穩(wěn)增長，四個季度的M年增長率分別為4.3%、4.4%、4.7%和

5.5%,總體水平高于2004年；與此同時,四個季度M+CD年增長率分別為2.0%、1.7%、

1.8%和2.0%,與2004年基本相同（見表14-21）。口本貨幣政策的主要著眼點仍然放在緩

解通貨緊縮和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，因而保持著較為寬松的貨幣供應(yīng)。

單位：%

20042005Q12005Q22005Q32005Q4

Mi4.04.34.44.75.5

M,+CD1.92.01.71.82.0

注：貨幣存依為期間平均值,

資料來源：日本銀行。

表14-21日本貨幣存量年增長率

R本貨幣市場利率在2005年依舊保持著很低的水平，隔夜拆借利率在零附近波動，四個季

度的3月期銀行同業(yè)拆借利率分別為0.08417%、0.0900%、0.09083%和0.10333%。長期利率

則與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，四個季度的10年期國債發(fā)行利率分別為L320%、1.165樂

1.473%和1.470%（見表14-22）。隨著口本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭逐漸鞏固，投資者關(guān)心的是中央

銀行何時會結(jié)束寬松的貨幣政策，這種預(yù)期決定了長期利率的走向。

單位：%

2004Q42005Q12OO5Q22005Q32005Q4

3月期銀行同業(yè)拆借利率0.101670.084170.09000.090830.10333

3月期債券網(wǎng)購利率0.0010.0010.0010.0010.001

10年期國債發(fā)行利率1.4351.3201.1651.4751.470

注：利率為期末值，

資料來源：日本銀行。

表14-222005年日本主要代表利率

2005年日本股票市場走勢良好，Nikkei225股票平均指數(shù)上升了40%,創(chuàng)造了自1986年以

來的最大漲幅，四季度指數(shù)分別為11640、11560、13560和16050點。不過日本股票市場在

2005年也并非一帆風(fēng)順。上半年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于預(yù)期、美國股指走勢不力和外交

上的問題，日本股票指數(shù)曾經(jīng)一度下挫，但下半年經(jīng)濟(jì)增長的勢頭漸趨明朗，股票指數(shù)也相

應(yīng)走高。隨著指數(shù)的上升，股票交易量也迅速增長，甚至因此導(dǎo)致了幾個交易所的技術(shù)故

障。顯然，人們對于口本股票市場的興趣正隨著經(jīng)濟(jì)一同夏蘇（見表14-23）。

2004Q42005QI2005Q22005Q32005Q4

Nikkei225股票平均指數(shù)1148011640115601356016050

東京股票交易所股票市值（億日元）36455483770485378951444816905397395

NikkeiJASDAK股票平均指數(shù)90.3395.6898.67102.32130.21

JASDAQ股票市值（億日元）123556134987136662147736193111

注：股票指數(shù)、股票市值均為期末值。

資料來源：日本銀行。

表14-23日本股票價格指數(shù)與市值

日本債券市場在2005年穩(wěn)步發(fā)展。政府債券在四個季度的發(fā)行額分別為50.2萬億、45.0

萬億、47.7萬億和43.2萬億日元，年末余額為659.1萬億日元，比2004年增長了10%；公

司債券在四個季度的發(fā)行額分別為2.8萬億、2.3萬億、3.2萬億和2.6萬億日元，年末余

額為63.6萬億日元，與2004年的水平相近（見表14-24）。12年期公司債平均利率與10

年期國債的利差在四個季度分別為0.26%、0.24%、0.21%和0.23機由于較低的發(fā)行利率和

穩(wěn)定的低風(fēng)險利差，總體上日本公司債券發(fā)行的環(huán)境非常適宜。

單位：10億日元

2OO4Q42005Q12005Q22005Q32005Q4

政府債券發(fā)行額4595250232450004774243179

政府債券未清償余額599913620572634850644955659153

公司債券發(fā)行額21492766228231982561

公司債券未清償余額6268162713625186281963602

資料來源：日本銀行

表14-24日本債券發(fā)行

日本銀行信貸市場在2005年止住了縮減趨勢，開始顯示出回升勢頭。四個季度日本商業(yè)銀

行信貸余額分別為389.4萬億、381.2萬億、389.0萬億和393.1萬億日元，其中，個人消

費貸款余額分別為107.2萬億、107.7萬億、109.6萬億和110.8萬億日元，政府貸款余額

分別為13.0萬億、12.1萬億、：2.3萬億和12.5萬億日元（見表14-25）。調(diào)查顯示，隨

著日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，商業(yè)銀行對企業(yè)，包括中小企業(yè)的貸款條件總體上變得更為寬松，企業(yè)的

貸款需求也增長旺盛，從而促進(jìn)了銀行信貸市場的發(fā)展。

單位：億日元

2005

20032004

Q1Q2Q3Q4

銀行貸款總額401848439176663894280381160438901523930890

個人消費貸款104000610615901071719107695610955671108165

對政府貸款106139115046130258121251122788124628

其他貸款287233927410302692303261339726717972698097

資料來源：日本銀行。

表14-25日本銀行體系貸款未清償余額

（二）主要貨幣的匯率變動

1.主要貨幣間的匯率變動與驅(qū)動因素

2005年美元相對于口元和歐元大幅升值。根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，美元兌口元比價（1美元兌口元

數(shù)）在2005年12月為118.46,相比于2004年12月的103.81,美元升值了14%（見圖14-

1）;美元兌歐元比價（1歐元兌美元數(shù)）在2005年12月為1.1861,相比于2004年12月

的1.3406,美元升值了13%（見圖14-2）。從時間分布上看，美元對日元的升值在第四季

度表現(xiàn)得比較明顯，而美元對歐元的升值在第一、二季度較為顯著（見表14-26）。

125

圖14-1美元兌日元匯率（1美元兌E元數(shù)）

美元在2005年的強勁走勢是多食因素共同作用的結(jié)果。首先，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長為美元的

反彈提供了實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。盡管遭受了颶風(fēng)和油價上漲的沖擊，美國經(jīng)濟(jì)在2005年的增長

勢頭仍然非常強勁，實際GDP增長率達(dá)到3.5%,失業(yè)率也持續(xù)下降，到年底已經(jīng)低于5%,

工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和設(shè)備利用率均高于2004年。從投資和消費方面看，人們對于美國經(jīng)濟(jì)的持

續(xù)增長有著很強的信心。2005年美國居民住宅投資占GDP比重達(dá)到了6船廠商固定投資實

際熠長8.7%,居民消費增長了3.6%,消費者價格指數(shù)則增長了2.8%,比2004年高出0.2

個百分點。顯然，2005年美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)要強于歐元區(qū)