《期貨與期權(quán)：理論、實(shí)務(wù)、案例》課件：期貨與期權(quán)交易策略

期貨與期權(quán)交易策略學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章是對(duì)期貨交易策略的總體介紹，通過本章的學(xué)習(xí)活動(dòng)，學(xué)生應(yīng)全面了解傳統(tǒng)套期保值的概念、基本原理與操作方法；把握基差及基差風(fēng)險(xiǎn)的特性，了解國(guó)外現(xiàn)貨商進(jìn)行基差交易、叫價(jià)交易操作方法；理解期貨套利的作用和方法，明確期貨亦可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)中發(fā)揮其巨大的作用。2教學(xué)內(nèi)容2．1套期保值業(yè)務(wù)2．2基差交易與叫價(jià)交易2．3期貨投機(jī)2．4期貨套利2．5期權(quán)交易策略1981年1月，上海一家造船廠與德國(guó)某航運(yùn)公司簽訂了一項(xiàng)出口貨輪的合同，規(guī)定的計(jì)價(jià)貨幣是馬克。當(dāng)時(shí)，我方報(bào)價(jià)程序是：先用人民幣算出貨輪估價(jià)，再換算成美元，最后根據(jù)當(dāng)時(shí)國(guó)際市場(chǎng)美元對(duì)馬克的匯率（1美元合2馬克）折算為馬克定價(jià)。1982年上海造船廠交貨并收款。正逢美元升值，馬克貶值，拆合1美元2.5馬克。我方收到馬克再兌換美元時(shí)，比原來少了l000萬(wàn)美元，相當(dāng)于白白送掉一條萬(wàn)噸巨輪。如果1981年簽訂合同時(shí)，我方先用與貨款相同的馬克買成美元期貨，到1982年交貸時(shí)，期貨市場(chǎng)賺的錢就可沖抵這1000萬(wàn)美元損失。案例導(dǎo)讀42．1套期保值業(yè)務(wù) 一、套期保值的概念與功能（一）套期保值（Hedging）的含義套期保值是以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，它來自商品交易的實(shí)踐。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給相關(guān)交易者會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是交易者為了防范在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上做一筆和現(xiàn)貨市場(chǎng)上數(shù)量相同但方向相反的交易來沖銷現(xiàn)貨幣場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，從而轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。［例1］未來3個(gè)月，如果某一商品價(jià)格上漲1元，某家公司將收益10，000元；如果商品價(jià)格下跌1元，公司將損失10，000元。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，公司主管應(yīng)進(jìn)入期貨合約的空頭來抵消風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于1元的商品價(jià)格上漲，期貨應(yīng)觸發(fā)10，000元的損失；對(duì)于1元的商品價(jià)格下跌，期貨應(yīng)帶來10，000元的收益。如果商品價(jià)格下跌，期貨合約的收益會(huì)抵消公司其他業(yè)務(wù)的損失；如果商品價(jià)格上升，期貨的損失被其它業(yè)務(wù)的收益抵消。因此，做套期保值的基本目的是期望價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)減少到最小的限度，而不是進(jìn)行實(shí)際現(xiàn)貨的交割。(二)套期保值的經(jīng)濟(jì)原理

套期保值交易可以幫助交易者回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在一些可遵循的基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。1．同種商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)空內(nèi)（或指在同一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)），會(huì)受到相同因素的影響，從而在一般情況下兩種價(jià)格在運(yùn)動(dòng)方向上具有趨同性，保持大體一致的變動(dòng)趨勢(shì)。套期保值者在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)采取方向相反的操作，這樣在一個(gè)市場(chǎng)虧損的同時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)必然贏利，盈虧相抵的結(jié)果是使套期保值者受到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)減小或消失。2．隨期貨合約到期日的臨近，期貸價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致期貨交易規(guī)定持有到期的未平倉(cāng)合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。合約臨近交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不相同，例如期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)導(dǎo)致套利交易，交易者可以買入期貨合約，通過期貨市場(chǎng)交割現(xiàn)貨之后，再在現(xiàn)貨市場(chǎng)上拋售，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的贏利。而這種套利交易大量發(fā)生，最終會(huì)使期貨價(jià)格上升、現(xiàn)貨價(jià)格下降。期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近而逐漸接近，最終合二為一。正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。

從國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展來署，任何一個(gè)期貨品種成功與否都取決于它是否具有良好的套期保值功能。有關(guān)管理機(jī)關(guān)在審批期貨品種時(shí)，首先考慮的也是它是否有套期保值的社會(huì)需要?？偨Y(jié)起來，套期保值有以下作用：1．回避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于保值者來說，期貨市場(chǎng)最重要的功能就是能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。交易者通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者，保護(hù)自己在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的基本經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。可見套期保值者的基本目的不是為了贏利，而是為了保值。雖然在期貨市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的保值并不是指贏利和虧損完全相等，兩個(gè)市場(chǎng)上的盈虧總是存在一定差異的，但是按照期貨市場(chǎng)保值的基本方法，就能夠?qū)F(xiàn)貨市場(chǎng)上的大部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都抵消掉。（三）套期保值作用2．套期保值有利于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)

眾多的現(xiàn)貨生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)者對(duì)相關(guān)品種的市場(chǎng)情況往往有較為理性的預(yù)測(cè)。套期保值者在期貨市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)包含著對(duì)市場(chǎng)的理性分析因素，他們只有在價(jià)格變動(dòng)對(duì)自己不利時(shí)，才能夠做出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避的決策，這有助于增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，并制約投機(jī)活動(dòng)使之理性化。3．套期保值有利于企業(yè)的穩(wěn)定和靈活經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)獲利是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目的，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)使得經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)難以得到完全保障。企業(yè)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值能夠鎖定生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，這樣能夠保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基本利潤(rùn)，企業(yè)也能夠達(dá)到穩(wěn)定收入的目的，從而放心地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（1）有效控制生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本。

（2）保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者獲得正常的商業(yè)利潤(rùn)。

（3）方便現(xiàn)貨交易。3．套期保值有利于經(jīng)營(yíng)者靈活管理資金期貨市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)是具有強(qiáng)大的杠桿作用，交易者可用少量的保證金進(jìn)入市場(chǎng)，操縱大量的資產(chǎn)。這樣經(jīng)營(yíng)者就能夠在期貨市場(chǎng)上用少量資金對(duì)購(gòu)買或者銷售實(shí)現(xiàn)事先控制，將大量的資金用來進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。這既可以保證生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行，同時(shí)又能保證購(gòu)買和銷售的產(chǎn)品，合理地安排購(gòu)買及銷售時(shí)間，減少庫(kù)存，加快資金的周轉(zhuǎn)。

期貨工具是一種信用工具，交易者在期貨交易所中所存有的保證金就是其信用憑證。由于經(jīng)營(yíng)者在期貨市場(chǎng)上對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行了套期保值，也就是對(duì)其經(jīng)營(yíng)做出了一定程度上的保險(xiǎn)，所以經(jīng)營(yíng)者的信用程度將會(huì)更高。4．套期保值有利于提高經(jīng)營(yíng)者的信用程度

二、套期保值的類型

套期保值按其操作手法、交易性質(zhì)及交易目的的不同有多種分類方法。

按操作技術(shù)的不同，可分為多頭（買進(jìn)）套期保值和空頭（賣出）套期保值。期貨市場(chǎng)套期保值的操作可分為兩步。：第一步，交易者根據(jù)現(xiàn)貨交易情況，通過買進(jìn)或賣出期貨合約建立第一個(gè)期貨部位；第二步，在期貨合約到期前通過建立另一個(gè)相反的部位將先前合約平倉(cāng)。如果交易者第一步是買進(jìn)期貨合約，則稱為多頭（買進(jìn)）套期保值，反之，為空頭（賣出）套期保值。多頭保值的目的是防止現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來的不利影響，一般未來需要購(gòu)買商品的交易者，要對(duì)貨物進(jìn)行多頭套期保值?？疹^保值的目的是防止現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來的不利影響，一般未來需要出售商品的交易者，要對(duì)貨物進(jìn)行空頭套期保值。下面以商品期貨為例說明這兩種套期保值方式。［例2］加工商計(jì)劃將來購(gòu)進(jìn)一批生產(chǎn)資料，但又擔(dān)心價(jià)格上漲會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)的購(gòu)貨成本增加，可以在期貨市場(chǎng)上做多頭套期保值。多頭套期保值是指交易者首次在現(xiàn)貨幣場(chǎng)上賣出商品（這筆交易有時(shí)可以不做），同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)同樣數(shù)量、同種商品的期貨合約，期貨合約交割之前在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)同樣的商品，并在期貨市場(chǎng)賣出同種期貨合約平倉(cāng)的保值操作。(詳見書中51頁(yè))1．多頭套期保值2．空頭套期保值［例3］某貿(mào)易商打算經(jīng)銷小麥現(xiàn)貨，先買進(jìn)后賣出，擔(dān)心在買賣過程中現(xiàn)貨價(jià)格降低而帶來虧損，因此，在期貨市場(chǎng)上承做空頭（即賣空）套期保值，見表2-3。三、基差與套期保值（一）基差（Basis）的含義

基差是套期保值中一個(gè)相當(dāng)重要的概念，它是指某種商品在某一特定地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與在期貨市場(chǎng)上的價(jià)格之間的差額。如果沒有特別說明，基差是當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格與離交割期最近一個(gè)月份的期貨合約價(jià)格之間的差額。公式如下：

基差＝現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格

由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變動(dòng)不完全同步，變動(dòng)幅度也可能不同，基差會(huì)不斷變動(dòng)。假定9月10日現(xiàn)貨市場(chǎng)上電解鋼的價(jià)格為18，000元/噸，當(dāng)日10月份到期的期貨價(jià)為18200元/噸，則此時(shí)基差值為－200元。值得注意的是，在倫敦金屬交易市場(chǎng)上，基差一般是指現(xiàn)貨價(jià)與3個(gè)月的期貨價(jià)之間的差額。對(duì)于套期保值者，基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與套期保值的期貨合約價(jià)格的差額。若現(xiàn)貨價(jià)低于期貨價(jià)，基差為負(fù)值，此為正常市況；現(xiàn)貨價(jià)高于期貨價(jià)，基差為正值，此為逆市況；現(xiàn)貨價(jià)等于期貨價(jià)，基差為零。（二）基差變動(dòng)對(duì)套期保值的影響進(jìn)行套期保值時(shí)，基差可按下述公式計(jì)算：

基差＝計(jì)劃套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格－所使用合約的期貨價(jià)格若被保值資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)一致，基差在合約到期日應(yīng)為0。若被保值資產(chǎn)與合約標(biāo)的資產(chǎn)有差異，理論上基差在到期日不為0。在套期保值過程中，由于基差的變化，保值者有可能因期貨賬戶虧損要追加保證金，也可能在賬戶上有大量盈余，因而保值的效果與基差的變化有很大關(guān)系。1．贏利性保值

贏利性保值是指交易者在結(jié)束套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上贏利或虧損與其在期貨市場(chǎng)上的虧損或贏利相抵后，還獲得贏利，即一個(gè)市場(chǎng)的贏利在彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失后還有盈余，交易者獲得了基差變動(dòng)的利潤(rùn)。（1）多頭套期保值的情況

［例4］某大豆加工廠6月份在大豆現(xiàn)貨價(jià)格為2600元/噸時(shí)，以2750元/噸的價(jià)格買進(jìn)3個(gè)月后到期的大豆期貨合約進(jìn)行保值，此時(shí)基差為－150元/噸。假如9月份時(shí)，大豆價(jià)格果然上漲，但現(xiàn)貨和期貨的漲幅不同，分別為200元/噸和250元/噸，即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別是2800元/噸和3000元/噸，基差為-200元/噸，該大豆加工廠的經(jīng)營(yíng)情況和結(jié)果如下：價(jià)格上漲時(shí)基差變小的多頭套期保值通過多頭保值，雖然該廠在購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)每噸比3個(gè)月前多支付了200元，但期貨市場(chǎng)對(duì)沖贏利為每噸250元，不僅彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)多支付的成本，而且還獲得了50元/噸盈利，剛好等于基差變小的波幅50元/噸。由此可得出結(jié)論，在進(jìn)行多頭保值的過程中，如果價(jià)格上漲并且現(xiàn)貨價(jià)格的升幅小于期貨價(jià)格的升幅，即基差變小時(shí)，保值者可獲得基差利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)贏利性保值?？紤]價(jià)格下跌的情況，如果3個(gè)月后，大豆的價(jià)格不漲反跌，現(xiàn)貨價(jià)格跌到2400元/噸，期貨價(jià)格跌至2600元/噸，該大豆加工廠的保值效果如下表：

雖然期貨市場(chǎng)對(duì)沖虧損了150元/噸，但購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)每噸比3個(gè)月前少支付200元?？傊F(xiàn)貨市場(chǎng)的贏利不僅彌補(bǔ)了期貨市場(chǎng)的虧損，而且還有50元/噸的贏利，剛好等于基差縮小的波幅50元/噸。因此，在多頭保值的過程中，如果價(jià)格下跌且現(xiàn)貨價(jià)格的下跌幅度小于期貨價(jià)格下跌的幅度，即基差變小時(shí)，保值者可實(shí)現(xiàn)贏利性保值。

綜上，不論將來價(jià)格漲跌，只要基差變小，多頭套期保值將獲得基差變化的收益。［例5］某鋁廠8月份要銷售一批鋁錠．為了回避將來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，5月份現(xiàn)貨價(jià)為13800元/噸時(shí)，該廠以14000元/噸的期貨價(jià)拋出8月份到期的鋁錠期貨合約，此時(shí)基差為－200元/噸。8月份價(jià)格果然下跌，現(xiàn)貨幣場(chǎng)只能以13000元/噸的價(jià)格賣出鋁錠，鋁錠期貨價(jià)為13100元/噸，此時(shí)基差為-100元/噸，如果以此價(jià)平倉(cāng)，該鋁廠的保值效果(詳見書中54頁(yè))列于表2-6。（2）空頭套期保值的情況3．完全保值

完全保值常在基差不變的情況下得以實(shí)現(xiàn)，一個(gè)市場(chǎng)的贏利正好彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。為了進(jìn)一步討論基差變化對(duì)套期保值的影響程度，假設(shè)套期保值情形的有關(guān)參數(shù)、變量的符號(hào)如下表所示：基差變動(dòng)對(duì)保值效果影響的分析

保值者在時(shí)間t1入市開倉(cāng)建立第一個(gè)期貨頭寸，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)、期貨價(jià)分別為S1，F(xiàn)1；保值者在t2時(shí)平倉(cāng)，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)、期貨價(jià)分別為S2，F(xiàn)2；t1，t2時(shí)刻的基差分別為b1，b2。

對(duì)于空頭保值者，避險(xiǎn)程度為：F1－F2+S2－S1＝（S2－F2）－（S1－F1）=b2－b1

若b2－b1＝0，是完全保值；b2－b1＞0，為贏利性保值；b2－b1＜0，為虧損性保值。

對(duì)于多頭保值者，避險(xiǎn)程度為：F2－F1+S1－S2＝（S1－F1）－（S2－F2）＝b1－b2

若b1－b2=0，是完全保值；b1－b2＞0，為贏利性保值；b1－b2＜0，為虧損性保值?；钭儎?dòng)對(duì)保值效果影響的分析第一，套期保值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易，以期通過中和的方式用一個(gè)市場(chǎng)的贏利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失。由于期貨和現(xiàn)貨的波動(dòng)幅度不一樣，即存在基差，套期保值并不能百分之百地回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，完全保值在實(shí)際操作中很難實(shí)現(xiàn)。因此，套期保值只能把價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)盡量減少到最低程度，企業(yè)仍面臨著基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。基差變動(dòng)對(duì)保值效果影響的分析

第二，套期保值只有在現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生不利變化的條件下才能起到正面作用。若現(xiàn)貨價(jià)格向有利的方向變化時(shí)，套期保值交易將起到相反的作用，使贏利減少；若能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格將向有利的方向發(fā)展，則不必進(jìn)行套期保值操作。

第三，套期保值者應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，以便在最有利的基差值上對(duì)沖，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)贏利性保值。在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變大時(shí)對(duì)空頭套期保值有利；基差變小時(shí)，對(duì)多頭套期保值有利；套期保值的避險(xiǎn)程度等于買入買入期貨時(shí)的基差減去賣出期貨時(shí)的基差。2.2基差交易與叫價(jià)交易

一、基差交易

基差交易是指為了避免基差變化給套期保值交易帶來不利影響，采取以一定的基差和期貨價(jià)確定現(xiàn)貨價(jià)的辦法。具體而言，現(xiàn)貨買賣雙方均同意，以一方當(dāng)事人選定的某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以高于或低于該期貨價(jià)格若干為報(bào)價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨買賣的交易方式。其最終實(shí)際的現(xiàn)貨交易價(jià)格并不是交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而是根據(jù)以下公式確定：

交易的現(xiàn)貨價(jià)格＝選定的期貨價(jià)十預(yù)先商定的基差基差交易的操作可以舉例說明如下：

［例8］1月份某食品批發(fā)商以2000元/噸的價(jià)格購(gòu)入白糖若干噸，欲在5月份銷售出去。購(gòu)白糖的同時(shí)，批發(fā)商以2100元/噸的價(jià)格做空頭套期保值（當(dāng)時(shí)基差為-100元/噸）。該批發(fā)商估計(jì)，對(duì)沖時(shí)基差將達(dá)到－50元/噸（基差增大，對(duì)空頭套期保值者有利），可彌補(bǔ)倉(cāng)儲(chǔ)、保險(xiǎn)等成本費(fèi)用，并保證合理利潤(rùn)。估算方法如下：

賣空套期保值避險(xiǎn)程度＝買人基差－賣出基差

批發(fā)商贏利＝－50－（－100）=50（元/噸）二、叫價(jià)交易叫價(jià)交易是由基差交易衍生出來的交易方式。在基差交易中，現(xiàn)貨價(jià)＝商定的基差+期貨價(jià)因此，基差確定后，期貨價(jià)格的選擇成為關(guān)鍵。因?yàn)榧词乖谝惶靸?nèi)，期貨價(jià)格也會(huì)有較大變化。在叫價(jià)交易中，不事先選定期貨價(jià)，而是由交易的一方在另一方允許的時(shí)間內(nèi)選定期貨價(jià)。根據(jù)確定具體時(shí)點(diǎn)的實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利歸屬劃分，基差交易可分為買方叫價(jià)交易和賣方叫價(jià)交易。如果確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于買方稱為買方叫價(jià)交易，反之，若該項(xiàng)權(quán)利屬于賣方則為賣方叫價(jià)交易。1．買方叫價(jià)交易［例9］某進(jìn)口商2013年5月份以17000元/噸的價(jià)格從國(guó)外進(jìn)口銅，一時(shí)沒有找到買主，為回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該進(jìn)口商做了期貨空頭套期保值，以17500元/噸的價(jià)格賣出三個(gè)月到期的期貨合約，此時(shí)基差為－500元/噸，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上積極尋找買家。6月中旬，有一銅桿廠認(rèn)為銅價(jià)仍有繼續(xù)下跌的趨勢(shì)，不愿意當(dāng)時(shí)確定價(jià)格，雙方經(jīng)過協(xié)商，同意以低于8月份到期的期貨合約價(jià)格100元/噸的價(jià)格作為雙方買賣現(xiàn)貨的價(jià)格，并且由買方銅桿廠確定8月1日至15日內(nèi)某金屬交易所交易時(shí)間內(nèi)的任何一天8月份到期的期貨合約價(jià)格為基準(zhǔn)期貨價(jià)格。8月l0日，假定前述金屬交易所8月銅期貨合約的收盤價(jià)跌至15700元/噸，銅桿廠認(rèn)為銅價(jià)已跌得差不多了，決定以該日8月份期銅收盤價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算現(xiàn)貨買賣價(jià)。此時(shí)，該進(jìn)口商現(xiàn)貨實(shí)際售出價(jià)格為：15700元/噸－100元/噸＝15600元/噸，同時(shí)于次日以15700元/噸左右的價(jià)格平倉(cāng)，結(jié)束套期保值交易。2．賣方叫價(jià)交易如果買方為防止日后價(jià)格上漲，事先做了多頭套期保值，確定了買進(jìn)期貨時(shí)的基差，同時(shí)積極在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找貨源，由雙方協(xié)商以買方買進(jìn)的套期保值的交割月某一天的期貨結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)上下浮動(dòng)一定的價(jià)格，確定平倉(cāng)時(shí)基差，然后由賣方?jīng)Q定以哪一天的結(jié)算價(jià)為現(xiàn)貨買賣的基準(zhǔn)價(jià)，這就是賣方叫價(jià)交易。不論價(jià)格如何變化，該多頭套期保值者均可以實(shí)現(xiàn)贏利性保值。賣方叫價(jià)交易的基本原理買方叫價(jià)交易相似，不再贅述。此外，以基差交易為基礎(chǔ)，交易者作為中間商可同時(shí)與需求者和供應(yīng)者進(jìn)行買方叫價(jià)交易和賣方叫價(jià)交易，從中轉(zhuǎn)手得利。這是基差交易套期保值的高層次策略，其基本原理仍是基差變動(dòng)一旦確定，不論價(jià)格如何變化都能確保預(yù)期收益。2.3期貨投機(jī)一、期貨投機(jī)的含義投機(jī)一般是指把握時(shí)機(jī)獲得利益的一種經(jīng)濟(jì)行為。在期貨交易中，投機(jī)是指市場(chǎng)上以獲得利潤(rùn)為目的的期貨買賣行為。換言之，期貨市場(chǎng)投機(jī)就是在期貨市場(chǎng)上通過買進(jìn)期貨合約（買空）或賣出期貨合約（賣空）賺取利潤(rùn)的行為。期貨是一種投機(jī)性很強(qiáng)的金融工具，由于期貨交易采取保證金的形式，交易者不需要投入買賣商品的全部金額就能夠進(jìn)行交易，那些不想真正地從事商品買賣，只想在價(jià)格變化中獲利的投機(jī)者只需投入少量資金，就能夠在期貨市場(chǎng)上控制大額交易。如果需要結(jié)束交易，通過對(duì)沖機(jī)制進(jìn)行了結(jié)。期貨市場(chǎng)往往是投機(jī)盛行的市場(chǎng)，而期貨市場(chǎng)也需要適度的投機(jī)來潤(rùn)滑市場(chǎng)，推動(dòng)其發(fā)展．以充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。二、期貨投機(jī)交易的特點(diǎn)期貨一向被認(rèn)為是投機(jī)意識(shí)十足的投資工具。投機(jī)交易與套期保值交易相比，具有以下特點(diǎn)：（1）以獲利為目的。投機(jī)者在期貨市場(chǎng)上，試圖低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出成商價(jià)賣出低價(jià)買進(jìn)來賺錢，其根本目的是獲利，這是投機(jī)者與套期保值者的根本區(qū)別。（2）不需實(shí)物交割而買空賣空。投機(jī)者并沒有商品需要保值，只關(guān)注期貨合約的買賣價(jià)差，頻繁買進(jìn)賣出合約以賺取價(jià)差，并不關(guān)心實(shí)貨交割。（3）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，有盈也有虧。期貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)是客現(xiàn)存在的，套期保值者需要轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者成為這種風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。投機(jī)者大量介入，增加了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，也使套期保值成為可能。買空賣空的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，因而投機(jī)交易有盈有虧。二、期貨投機(jī)交易的特點(diǎn)（4）經(jīng)常利用合約對(duì)沖技術(shù)。期貨投機(jī)的操作條件在于期貨合約的對(duì)沖性。投機(jī)者在發(fā)現(xiàn)價(jià)格變化有利時(shí)，可以方便地對(duì)沖已有頭寸，以獲取價(jià)差帶來的贏利。在價(jià)格發(fā)生不利變化時(shí)，投機(jī)者也可以方便地對(duì)沖已有頭寸，迅速退出市場(chǎng)避免更大損失。另外，對(duì)沖技術(shù)的應(yīng)用可使投機(jī)者加快交易頻率，加速資金周轉(zhuǎn)，從交易量的增加中獲得更多的收益。

（5）交易量一般較大，交易比較頻繁。投機(jī)為市場(chǎng)提供了大量交易資金，同時(shí)降低了市場(chǎng)的交易成本，可吸引新的投機(jī)者加入，從而增加市場(chǎng)的交易量，頻繁的交易可使市場(chǎng)具有更大的流動(dòng)性。（6）交易方式多種多樣。由于買空和賣空的風(fēng)險(xiǎn)太大，投機(jī)交易發(fā)展了各種交易方式，企圖將交易風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度內(nèi)。三、期貨投機(jī)交易的一般方法期貨投機(jī)交易的方式多種多樣，其做法也比套期保值交易復(fù)雜得多，但最基本的原則還是低買高賣。這種頭寸投機(jī)又稱價(jià)差投機(jī)，就是利用單一的期貨合約，通過投機(jī)者對(duì)于合約價(jià)格變化的預(yù)測(cè)，在價(jià)格低的時(shí)候買進(jìn)，在價(jià)格高的時(shí)候賣出，從而獲得價(jià)格差異的一種投機(jī)方法。價(jià)差投機(jī)是最通常的投機(jī)方法，在同一個(gè)期貨市場(chǎng)內(nèi)，投機(jī)者利用對(duì)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，看漲時(shí)買進(jìn)期貨或看跌時(shí)拋出期貨，然后等待有利時(shí)機(jī)再行對(duì)沖。按交易方式不同，這種投機(jī)可分為“買空”和“賣空”兩類，獲利多少完全取決于投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確。三、期貨投機(jī)交易的一般方法（一）多頭投機(jī)交易多頭投機(jī)交易也叫買空投機(jī)，即先買進(jìn)期貨合約，然后等待時(shí)機(jī)賣出對(duì)沖。當(dāng)確認(rèn)市場(chǎng)處于牛市中，預(yù)計(jì)期貨價(jià)格有進(jìn)一步上漲空間時(shí)，往往采取該種交易方法。（二）空頭投機(jī)交易空頭投機(jī)交易也叫賣空投機(jī)，即先賣出期貨合約，然后等待時(shí)機(jī)買進(jìn)對(duì)沖。當(dāng)確認(rèn)市場(chǎng)處于熊市中，預(yù)計(jì)期貨價(jià)格有進(jìn)一步下跌空間時(shí)，往往采取該種交易方法。2.4期貨套利一、期貨套利的定義套利是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出兩張不同類的期貨合約，從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易行為。它是期貨投機(jī)的特殊方式，它豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)的內(nèi)容，并使期貨投機(jī)不僅僅局限于期貨合約絕對(duì)價(jià)格的水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對(duì)價(jià)格水平的變化。套利與價(jià)格差投機(jī)交易特點(diǎn)：（1）套利者利用不同合約的價(jià)差來獲取利潤(rùn)。價(jià)格差投機(jī)交易是從單一的期貨合約中利用價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)，而套利交易則是從不同的期貨臺(tái)約彼此間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。價(jià)格差投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約價(jià)格的漲跌，而套利者關(guān)心和研究的則是不同合約之間的相對(duì)價(jià)差。（2）套利者同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。價(jià)格差投機(jī)交易在一段時(shí)間內(nèi)只做持有單向多頭或單向空頭頭寸，而套利則是在同一時(shí)間內(nèi)既持有多頭頭寸又持有空頭頭寸，即在買入某種合約的同時(shí)賣出另一種合約，不同頭寸之間的組合是其基本的交易方法。套利與價(jià)格差投機(jī)交易特點(diǎn)：（3）套利風(fēng)險(xiǎn)較小。由于套利交易者同時(shí)持有相反頭寸，可以回避一些始科不及的價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下交易風(fēng)險(xiǎn)小于單向投機(jī)交易。不過，許多情況下并非如此，如當(dāng)交易者對(duì)合約之間價(jià)差關(guān)系估計(jì)錯(cuò)誤時(shí)，損失往往會(huì)超過單向交易。（4）套利交易成本較低，利潤(rùn)較為穩(wěn)定。一般情況下套利交易資金成本相較低，實(shí)踐中，因要付出雙向買賣的保證金，套利的資金成本往往并不比單向投機(jī)成本低，反而經(jīng)常高于單向投機(jī)交易。但在成熟的期貨市場(chǎng)上，由于對(duì)套利交易保證金的收取比例較單向交易大幅降低，因此其杠桿作用更加明顯，交易者可以更少的資金控制更大規(guī)模的合約總值，為交易者的資金融通提供了更大的靈活性。二、期貨套利的主要形式期貨套利主要有三種形式，即跨期套利、跨商品套利和跨市場(chǎng)套利。

（一）跨期套利

跨期套利又稱同類商品套利交易、跨交割月份套利，是指在同一市場(chǎng)同時(shí)買入或賣出同一種商品在不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個(gè)不同交割月份的合約對(duì)沖平倉(cāng)而獲利。

跨期套利是利用同一商品的不同交割月份合約之間正常價(jià)差出現(xiàn)異常變化來對(duì)沖獲利的，其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)是許多商品價(jià)格變動(dòng)具有季節(jié)性周期，如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍隨季節(jié)變化，大多熱帶作物供求變化也跟季節(jié)密切相關(guān)，甚至一些工業(yè)品供求也受季節(jié)影響。因此，跨期套利在期貨交易中應(yīng)用相當(dāng)普遍。［例10］以鄭商所上市的小麥合約為例2014年4月10日，1409合約（9月到期）價(jià)格為1600元/噸，1411合約（11月到期）價(jià)格為1610元/噸，兩個(gè)月的持倉(cāng)費(fèi)用在50元/噸左右，考慮到小麥?zhǔn)袌?chǎng)是牛市市場(chǎng)，屬于長(zhǎng)期上漲格局，1411合約與1409合約正常價(jià)差應(yīng)高于持倉(cāng)費(fèi)用，而現(xiàn)在兩個(gè)合約的價(jià)差為10元/噸（1610－1600），所以，某投資者決定進(jìn)行跨期套利操作。4月10日，該投資者以1600元/噸拋出1409合約100噸，同時(shí)以1610元/噸買入1411合約100噸，5月10日，1409合約期價(jià)漲至1650元/噸，1411合約期價(jià)漲至1710元/噸，兩個(gè)合約間價(jià)差回到正常水平，達(dá)到60元/噸（1710-1650）。投資者5月10日以1650元買入100噸1409合約平倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)贏利（1600－1650）×100=－5000元；同時(shí)以1710元/噸拋出1411合約100噸平倉(cāng)，贏利（1710－1610）×100=10000元。至此，跨期套利交易完成，最終利潤(rùn)5000元。根據(jù)交易者在市場(chǎng)中所建立交易頭寸的不同，跨期套利主要有牛市套利和熊市套利兩種，此外還有蝶式套利等跨期套利方式。l．牛市套利牛市套利，又稱買近賣遠(yuǎn)套利或多頭套利，是指在牛市中，商品或金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上揚(yáng)，交易者買進(jìn)近期期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨合約，希望在看漲的市場(chǎng)氣氛中，由于商品短缺，近期合約價(jià)格上漲幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲幅度；反之，若市場(chǎng)不漲反跌，則希望近期合約價(jià)格下跌幅度會(huì)小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度，即利用近月合約在牛市中起領(lǐng)漲作用和抗跌性強(qiáng)的特點(diǎn)，增大其組合頭寸獲利可能性。2．熊市套利

熊市套利，又稱賣近買遠(yuǎn)套利或空頭套利，是指在熊市中，商品或金融資產(chǎn)價(jià)格不斷下跌，交易者賣出近期交割月份合約，同時(shí)買進(jìn)遠(yuǎn)期期貨合約，希望在看跌的市場(chǎng)中，由于商品過剩，近月合約價(jià)格下跌幅度會(huì)大于遠(yuǎn)月合約價(jià)格下跌幅度；反之，如果市場(chǎng)不跌反漲，則希望近月合約價(jià)格上漲幅度會(huì)小于遠(yuǎn)月合約價(jià)格上漲幅度，即利用近月合約在熊市中起領(lǐng)跌作用和反彈力度弱的特點(diǎn)，使其組合頭寸獲利的可能性增加。

3．蝶式套利

蝶式套利是由兩個(gè)共享居中交割月份的買近套利和賣近套利組成，如“買7月銅5手/賣8月銅10手/買9月銅5手”就是一種典型的蝶式套利，它依次由買近套利“買7月銅5手/賣8月銅5手”和賣近套利“賣8月銅5手/買9月銅5手”組成。蝶式套利的另一種典型形式是“賣3月綠豆5手/買5月綠豆10手/賣7月綠豆5手”，它依次由一個(gè)賣近套利和一個(gè)買近套利組成。蝶式套利的盈虧分析如下：設(shè)入市時(shí)蝶式套利近月合約與居中月份合約價(jià)差為B1，居中月份合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差為B2；相應(yīng)的出市時(shí)價(jià)差分別為B1‘、B2‘。對(duì)于先買近后賣近組成的蝶式套利，套利者的實(shí)際收益為：套利收益＝買空套利收益十賣空套利收益＝（B1‘－B1）＋（B2－B2‘）獲得盈利的條件是前一個(gè)價(jià)差變強(qiáng)，后一個(gè)價(jià)差變?nèi)?，即前一個(gè)價(jià)差呈上升趨勢(shì)，后一個(gè)價(jià)差呈下降趨勢(shì)。對(duì)于先賣近后買近組成的蝶式套利，套利者的實(shí)際收益為：套利收益=賣空套利收益+買空套利收益=（B1－B1‘）＋（B2‘－B2）獲得盈利的條件是前一個(gè)價(jià)差變?nèi)酰笠粋€(gè)價(jià)差變強(qiáng)；表現(xiàn)在價(jià)差圖上，是前一個(gè)價(jià)差呈下降趨勢(shì)，后一個(gè)價(jià)差呈上升趨勢(shì)。（二）跨商品套利跨商品套利通常是在買入某一交割月份的某種期貨合約的同時(shí)賣出另一份相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)商品的期貨合約，然后伺機(jī)對(duì)沖。交易要求不同種類的商品或金融期貨合約的交割月份相同，兩種商品互為替代品或補(bǔ)充品且價(jià)格具有相關(guān)性，比如大豆和豆油、長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債等。由于所交易的商品價(jià)格有關(guān)聯(lián)性，兩種商品價(jià)格會(huì)受同類因素影響，但程度不同，套利者可利用價(jià)格變動(dòng)的差額獲利?？缟唐诽桌膶?shí)質(zhì)是利用種類不同但相互關(guān)聯(lián)的商品之間期貨合約價(jià)格的差異進(jìn)行套利。（三）跨市場(chǎng)套利跨市場(chǎng)套利是指在一個(gè)期貨交易所買入（或賣出）某交割月份期貨合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同一種期貨合約，然后尋機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖合約，從中獲利的交易方法。同一商品期貨合約可能同時(shí)在兩個(gè)或更多的交易所內(nèi)進(jìn)行交易，由于區(qū)域問的地理環(huán)境不同、局部供求關(guān)系的不同或者合約設(shè)計(jì)差別等原因，各交易所中同一合約間往往存在一定的合理價(jià)差關(guān)系，當(dāng)這種價(jià)差關(guān)系受某些因素影響發(fā)生變化時(shí)，就為交易者提供了跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，從而客觀上縮小了商品在不同地區(qū)間的不合理價(jià)差，促進(jìn)了物流的合理分配。三、套利交易的條件（一）套利合約或品種之間存在正相關(guān)性或關(guān)聯(lián)度（二）相關(guān)度必須達(dá)到一定的程度（指標(biāo)的量化標(biāo)準(zhǔn)）（三）相關(guān)性的時(shí)間分布應(yīng)具有均衡性（四）相關(guān)性的時(shí)間概念四、影響套利效果的主要因素（一）“匯價(jià)差”（二）升貼水1．不同市場(chǎng)或品種間的升貼水結(jié)構(gòu)完全不一致2．升貼水幅度的差異3．升貼水結(jié)構(gòu)分布的不平衡4．升貼水隨時(shí)會(huì)發(fā)生變化五、套利的風(fēng)險(xiǎn)管理（一）套利的風(fēng)險(xiǎn)與造成風(fēng)險(xiǎn)的主要因素1．信用風(fēng)險(xiǎn)。2．政策性風(fēng)險(xiǎn)。3．匯率風(fēng)險(xiǎn)。4．基差和升貼水異常變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。5．出現(xiàn)偶然性的逼倉(cāng)事件，造成市場(chǎng)正常價(jià)格的嚴(yán)重扭曲。6．供求基本面出現(xiàn)重大改變。如以前曾發(fā)生的凱撒鋁廠大爆炸，大型銅礦所在地發(fā)生地震等天災(zāi)，金屬消費(fèi)用途的重大改變等。（二）套利頭寸的止損1．套利品種出現(xiàn)逼倉(cāng)行情，可能導(dǎo)致正常價(jià)差關(guān)系嚴(yán)重偏離或扭曲。2．進(jìn)出口政策和稅收政策的重大調(diào)整。3．基本面出現(xiàn)重大改變。4．資金管理不當(dāng)。

總的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則是，如果影響套利基礎(chǔ)的因素是剛性的，必須考慮止損；若是具有彈性的則可適量減倉(cāng)，以降低風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，應(yīng)以觀望為主。

同一般的投機(jī)交易一樣，正確的資金管理是規(guī)避套利操作風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。進(jìn)行套利的資金分配和管理時(shí)，應(yīng)注意如下幾點(diǎn)：1．套利資金的使用。2．資金分配比例。3．利用組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)。（三）金屬套利的資金管理2.5期權(quán)交易策略一、基本交易策略由期權(quán)交易的雙方和買進(jìn)、賣出的選擇權(quán)可組合四種基本期權(quán)交易策略，即買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。（一）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)，期權(quán)買方擁有在未來某個(gè)特定時(shí)間以協(xié)議價(jià)格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

賣出看漲期權(quán)，期權(quán)賣方承擔(dān)在未來某個(gè)特定時(shí)間以協(xié)議價(jià)格向期權(quán)買方賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。假設(shè)S、X、C的含義仍和買入看漲期權(quán)一致，則賣出看漲期權(quán)的盈虧如圖表所示：（二）賣出看漲期權(quán)

從下圖中可以看出，賣出看漲期權(quán)的虧損理論上無(wú)限大最大獲利：

盈虧平衡點(diǎn)：

（三）買入看跌期權(quán)

買入看跌期權(quán)，期權(quán)買方擁有在未來某個(gè)特定時(shí)間以協(xié)議價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。若以

表示標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，

表示協(xié)議價(jià)格，

表示看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，則看跌期權(quán)買方的盈虧如圖表所示：?jiǎn)栴}從下圖中可以看出，買入看跌期權(quán)的獲利理論上無(wú)限大最大虧損：

盈虧平衡點(diǎn)：

（四）賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)，期權(quán)賣方承擔(dān)在未來某個(gè)特定時(shí)間以協(xié)議價(jià)格從期權(quán)買方手中買入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。問題從圖中可以看出，賣出看跌期權(quán)的虧損理論上無(wú)限大最大獲利：盈虧平衡點(diǎn)：二、價(jià)差交易策略價(jià)差交易策略是指投資于同一標(biāo)的資產(chǎn)的兩種或兩種以上期權(quán)所形成的交易策略。價(jià)差是指投資者在期權(quán)市場(chǎng)上同時(shí)買進(jìn)一種期權(quán)而賣出另外一種期權(quán)以賺取價(jià)差收益的交易行為。問（一）價(jià)差交易策略相關(guān)術(shù)語(yǔ)題1．期權(quán)系列。到期日相同或協(xié)議價(jià)格相同的各種期權(quán)均可稱為一個(gè)期權(quán)系列。2．垂直系列和水平系列垂直系列期權(quán)是指到期日相同而協(xié)議價(jià)格不同的各種期權(quán)。水平系列期權(quán)是指到期日不同而協(xié)議價(jià)格相同的各種期權(quán)。如果投資者買進(jìn)和賣出的是同一垂直系列的期權(quán)，則稱該價(jià)差為垂直價(jià)差。如果投資者買進(jìn)和賣出的是同一水平系列的期權(quán)，則稱該價(jià)差為水平價(jià)差。問（二）垂直價(jià)差題1．牛市看漲期權(quán)價(jià)差2．牛市看跌期權(quán)價(jià)差3．熊市看漲期權(quán)價(jià)差4．熊市看跌期權(quán)價(jià)差5．蝶式價(jià)差組合(詳見書中74-79頁(yè))三、組合交易策略（一）跨式組合

?式組合是指由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限、同種股票的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成的組合。1．底部跨式組合：底部跨式組合是指同時(shí)買進(jìn)具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限、同種股票的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)。2．頂部跨式組合：是指同時(shí)出售具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限、同種股票的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)。（二）條式組合（Strip）條式組合是由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。（三）帶式組合（Strap）帶式組合是由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。帶式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。三、組合交易策略（四）寬跨式組合（Strangle）寬跨式組合也稱為底部垂直價(jià)差組合，它是由投資者購(gòu)買相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。（五）對(duì)敲交易1．同價(jià)對(duì)敲（straddle）2．看漲對(duì)敲（strap）3．看跌對(duì)敲（strip）4．異價(jià)對(duì)敲（strangle）三、組合交易策略

期權(quán)價(jià)差交易是指買入一種期權(quán)同時(shí)賣空同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)議價(jià)格不同或到期期限不同的交易行為。

1．垂直價(jià)差交易垂直價(jià)差交易（verticalspread）是指買入一種期權(quán)的同時(shí)，再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)議價(jià)格不同。（1）牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易（bullcallspread）。是指買進(jìn)一個(gè)小協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)并賣出一個(gè)大協(xié)議價(jià)格的看漲期