《期貨與期權(quán)：理論、實務(wù)、案例》課件：期貨與期權(quán)投資實務(wù)

期貨與期權(quán)投資實務(wù)學習目標：1.掌握國內(nèi)外期貨與期權(quán)的現(xiàn)狀。2.了解國內(nèi)外期貨與期權(quán)大事件。3.培養(yǎng)對國內(nèi)主要期貨與期權(quán)品種的投資分析能力和金融風險意識。4.通過對國內(nèi)主要期貨與期權(quán)品種的分析加深對國內(nèi)外金融、經(jīng)濟狀況的理解。2教學內(nèi)容5．1投資分析的邏輯5．2滬銅投資分析5．3原油投資分析5．4塑料投資分析5．5國內(nèi)股指期貨投資分析5．650ETF期權(quán)投資分析一、技術(shù)分析與貨幣金融制度的融合把過去30年的價格歷史看一下，首先要有一個直觀感受，現(xiàn)在價格水平是在歷史高位，還是在歷史低位。在歷史頂點（最低點）附近要看全球貨幣金融制度是否生變，基礎(chǔ)貨幣的投放機制是否發(fā)生實質(zhì)性的改變。2002年之后，CBOT大豆與LME銅能夠突破過去幾十年的運行區(qū)間是因為中國央行依托美元發(fā)行人民幣（美元信用在中國膨脹化），但是扣掉信用貨幣因素，以原油作為計價物，銅與大豆的實際價格是相對穩(wěn)定的。再看價格的趨勢，依靠日K線的60日均線與價格趨勢線，從5日到60日都看一遍，均線壓制，不宜做多，均線支撐，不宜做空。價格趨勢對于期貨價格在歷史中間位置時最有幫助。5日與10日均線下行做多需格外謹慎，5日與10日均線上方做空需格外謹慎。第一節(jié)投資分析的邏輯4二、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與價格趨勢 首先看宏觀層面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢，如果沒有政策作用（或經(jīng)濟運行內(nèi)生性周期拐點），我們假定這種經(jīng)濟運行的趨勢會一直持續(xù)下去，看期貨價格趨勢與經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢是否一致。容易產(chǎn)生問題的是，月度數(shù)據(jù)公布后至下個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布時空窗期，特別是經(jīng)濟運行方向與政策取向不同時，投資者往往認為政策力度加碼、救市、緊縮政策出臺等等，此時，就要結(jié)合價格水平的高低、價格的趨勢、政策的有效性、政策的時滯等綜合判斷，這是最能考驗投研人員基本面分析能力的時候。此時的頭寸選擇帶有主觀性。做工業(yè)品或者農(nóng)產(chǎn)品，中觀與微觀的數(shù)據(jù)分析是非常重要的。農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量的變動方向，庫存的變動方向是重點，這是基本面研究員要做的事情，越扎實越好。工業(yè)品，需求量的變動方向最重要，這主要依賴于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策的分析。關(guān)于工業(yè)品供應(yīng)端的調(diào)整，與需求端是一種互動關(guān)系，中長期供應(yīng)端不決定價格趨勢，在短期，供應(yīng)端萎縮的快于需求端的萎縮，會帶來價格的反彈，供應(yīng)端萎縮嚴重滯后于需求端的萎縮，價格下跌會很迅猛。三、中觀與微觀數(shù)據(jù)的考察四、盤感與心理控制做研究或投資5年以上的人，多少會有點盤感。在基本面數(shù)據(jù)變動的速度穩(wěn)定或者速度減小、政策預(yù)期相對穩(wěn)定時，在感覺盤面非常恐慌時，應(yīng)該考慮短線多開或空平，在盤面感到很強時，應(yīng)該考慮短線多平或空開。要對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動率與行情的波動率詳細考察，二者的關(guān)系穩(wěn)定性是一個重要參考點。五、大佬的聲音與市場情緒經(jīng)濟運行、價格運行都是社會心理在起作用。不同的人對于經(jīng)濟與價格的影響是不一樣的。大佬的影響更大，粉絲眾多，大佬的情緒會影響投資者的心理預(yù)期與判斷。絕大多數(shù)大佬很樂觀時，市場情緒往往比較亢奮。但當某一個大佬或幾個大佬提出相反的判斷后，我們要反復思考其背后的邏輯嚴謹性，如果邏輯上是嚴密的，那么我們就要非常小心。一個典型的案舉例，在2015年股市5000點時，許小年、李劍閣、李大霄等大佬不斷提示風險。期貨市場與股票市場都是博弈的市場，符合二八法則。物極必反。當絕大多數(shù)人都抱有同樣的看法，而價格維持相對平穩(wěn)時，往往是行情拐點出現(xiàn)時。這要求我們花費大量的時間去閱讀各種財經(jīng)新聞，并在地鐵、公交、商場、飯店等多個場合搜集各種信息。在2015年5月，我們只要到一個地方，都聽到人在談股票，這就是風險信號。在2014年上半年，在絕大多數(shù)場合都聽不到人談股票，這是安全信號。大宗商品市場更是這樣，本來是一個小眾市場，當某一個品種被廣泛關(guān)注時，往往是培育出了幾個神話級的投資大師，比如2010年的棉花與2012年豆粕，這往往是行情要結(jié)束的信號。2016年的原油市場值得關(guān)注。一個比較好的指標是新聞聯(lián)播。六、社會現(xiàn)象的捕捉七、政策有效性的把握全球宏觀經(jīng)濟政策對期貨價格有著非常重要的影響，但是難以分析。多年經(jīng)驗，注意頒布了哪些具體的政策，而不是關(guān)注政策的目的。行動比言語重要的多。政策，如果是一個帕累托改進的政策，一般都會實現(xiàn)，如果是利益再調(diào)整的，一般難度會很大，如果是大部分人受損的政策，多半是會夭折的。八、倉位調(diào)整與杠桿控制若不是頂級的交易高手，一般不使用2倍以上的高杠桿。一般地，過高杠桿會破壞交易心理的穩(wěn)定性，另一方面，杠桿太高時，黑天鵝事件的發(fā)生往往會使多年的盈利在一次失誤中回吐過多，2015年很多期貨大佬在股票市場出現(xiàn)巨額虧損，全因高杠桿遇到百萬年一遇的千股連續(xù)跌停。結(jié)合經(jīng)濟運行的強度（經(jīng)濟數(shù)據(jù)變動速度與加速度）、價格運行的強度（波動率）與政策的力度（貨幣政策量與價變動的程度、財政政策的量、產(chǎn)業(yè)政策變動的程度、進出口政策對進出口量的影響程度等），在經(jīng)濟運行、政策、價格三個變量同向時，杠桿可以略高一些，當三個變量不一致時，杠桿要略低一些。倉位的調(diào)整，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策與價格變動的程度都較小時，連續(xù)盈利幾個交易日后應(yīng)減倉。九、把握倉位變動透露的信息減倉上行或下行，空頭或多頭主動止盈離場，往往是一波行情的結(jié)束。在價格高位，空頭止損往上拉價格，往往是上漲的結(jié)束，在價格低位，多頭砍倉往下壓價格，往往是下跌的結(jié)束。比如，2012年的豆粕，以空頭在幾分鐘之內(nèi)減倉數(shù)萬手結(jié)束了豆粕牛市。通常情況下，倉位變動的指示性價值不大，只有倉位變動超過一定比舉例后才有較大參考價值，而這個東西見仁見智，量價關(guān)系的應(yīng)用是一門藝術(shù)，沒有通行規(guī)則，需要結(jié)合很多方面才有一定價值，因此此點更多是一種模糊的參考，既沒有因果關(guān)系那么嚴謹，也沒有相關(guān)關(guān)系那么具有普遍性，更多的是一種弱聯(lián)系。工業(yè)品的遠期合約升貼水結(jié)構(gòu)也不是完全反映價格方向的預(yù)期，有時反映季節(jié)性因素。2013年后，銅是遠期貼水不斷擴大的價格結(jié)構(gòu)，銅價中長期下行，但是原油是遠期升水不斷擴大的價格結(jié)構(gòu)，原油價格并未上漲，而也是持續(xù)回落。因此，工業(yè)品遠期合約升貼水結(jié)構(gòu)反映的投資者對未來的預(yù)期未必能夠成為現(xiàn)實，即投資者認為明天要發(fā)生的事情未必能發(fā)生。需要注意的是，升貼水結(jié)構(gòu)的變動往往帶來非常多的期現(xiàn)套利、跨期套利的交易機會?？偨Y(jié)一下，升貼水結(jié)構(gòu)僅有微弱的參考價值，用來觀測市場預(yù)期差異，偶爾能帶來比較大幫助，多數(shù)時期幫助有限，在極端行情時，此點往往能帶來一些輔助性的幫助。十、升貼水與價格結(jié)構(gòu)十一、等待與離場期貨交易，60%的時間是在等待，當機會來時要抓住。在不清晰的時候，沒有把握的時候，高杠桿交易是不太合適的。當所有的信息都指向行情將要模糊時，就應(yīng)該堅定離場，不戀戰(zhàn)。期貨交易更像是比武、更像是戰(zhàn)爭，不可輕取妄動，知己知彼，詳細的觀察各種因素之后，選擇一個合適的時機，投入適當?shù)谋?，失敗后有能力保存有生力量，成功后能夠壯大自己的力量。一、期貨研究是否有意義?

期貨行業(yè)---160年歷史金融產(chǎn)業(yè)---衍生品聚焦經(jīng)濟體系---指數(shù)顯示

二、期貨研究對象規(guī)律包括:現(xiàn)貨價格運行規(guī)律及期貨交易運行規(guī)律

對手—趨勢VS博弈

農(nóng)產(chǎn)品持倉

期貨研究有什么用?價格異常持續(xù)擴倉利好不斷成交異?，F(xiàn)貨價格規(guī)律與期貨價格規(guī)律期貨研究有什么用?三、期貨研究的核心內(nèi)容價格信號的真實含義現(xiàn)貨市場期貨價格立體信號(價格、成交、持倉、價差)從價格信號來甄別投資的危與機

是否趨勢?何等級別?風險收益比?如何動態(tài)印證

期貨研究有什么用?四、期貨研究為誰服務(wù)?為專業(yè)人士服務(wù)、為專業(yè)機構(gòu)服務(wù)

(期貨研究側(cè)重趨勢、輔助交易規(guī)律)

必然性研究、偶然性揭示(期貨研究基于現(xiàn)貨但高于現(xiàn)貨)金融扭曲

(期貨研究高度關(guān)注金融屬性)趨勢就是人心所向程序化集中交易期貨研究怎么做?

怎樣開展期貨研究?一、期貨研究的邏輯體系價格運行規(guī)律(價格圍繞價值波動)

二、系統(tǒng)研究的方法基本面研究(必然性)技術(shù)面研究(側(cè)面印證)資金動態(tài)研究(金融屬性)從研究到投資(三合一)

發(fā)現(xiàn)期貨價格信號的趨勢與金融意義一、期貨研究的邏輯體系價格運行規(guī)律(價格圍繞價值波動)(價值重心—商品同步---金融背景)舉例:16-17年的鋁(價格波動---供求合力)舉例4:16年-09月多品種價格(價格波動---金融定價)

期貨市場反作用力、非消費性需求、持倉庫存

舉例5:16-17年全球銅價與供求矛盾舉例6:07年經(jīng)濟危機時期的鋼材庫存調(diào)整宏觀經(jīng)濟與商品價格不同類別商品的價格運行周期相符假設(shè):銅年度供給600萬噸,年度消費600萬噸.正常周轉(zhuǎn)庫存100萬噸牛市周期消費、貿(mào)易、生產(chǎn)各環(huán)節(jié)囤積,周轉(zhuǎn)庫存至少125萬噸熊市周期

消費、貿(mào)易、生產(chǎn)各環(huán)節(jié)清理庫存,周轉(zhuǎn)庫存僅90萬噸牛熊轉(zhuǎn)換周期,大規(guī)模清庫使消費突然消失,價格加速下行.持續(xù)虧損使劣勢產(chǎn)能退出,商品在低庫存下獲得新的脆弱均衡市場轉(zhuǎn)牛,重建庫存開始,持續(xù)短缺

(動態(tài)供需均衡)社會庫存調(diào)節(jié)彈性價格持續(xù)下跌,顯形庫存增加但社會庫存下降價格持續(xù)上漲,顯性庫存下降但社會庫存上升

期貨成交與持倉

庫存清洗與重建產(chǎn)能清洗與激活期貨放大心理效應(yīng)經(jīng)驗----量在價先

利用期貨價格信號商品價格構(gòu)成模擬圖發(fā)現(xiàn)期貨價格信號的趨勢與金融意義二、期貨系統(tǒng)研究

1、基本面研究-----影響商品價格的主導因素在未來的變化

全球商品價值重心商品自身供求2、技術(shù)面研究-----影響商品價格的綜合因素在未來的變化概率

指標周期3、資金動態(tài)研究

------影響商品價格的主流資金動向

原則:大勢研判、強弱分析、資金配置、動態(tài)印證發(fā)現(xiàn)期貨價格信號的趨勢與金融意義二、期貨系統(tǒng)研究

1、基本面研究全球商品價值重心(天時)商品價格整體上漲周期?

商品價格整體下跌周期?

商品價格差異化發(fā)展周期?

商品自身供求商品品種強弱產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)供求均衡成本動態(tài)估算、生產(chǎn)與消費替代估算等

大局（利率、匯率、GDP等）中國（利率、匯率、GDP）發(fā)現(xiàn)期貨價格信號的趨勢與金融意義二、期貨系統(tǒng)研究

1、基本面研究(通過價格變動來發(fā)現(xiàn)機會---宏觀策略研究)

全球商品價值重心思維:全球化、金融化;差異化、一致性舉例5:CRB分類指數(shù)對比標價:利率、匯率舉例6:商品與利率對比舉例7:商品與匯率對比

發(fā)現(xiàn)期貨價格信號的趨勢與金融意義二、期貨系統(tǒng)研究基本面研究(通過價格變動來發(fā)現(xiàn)機會---宏觀策略基礎(chǔ)研究)

商品自身供求直接供求(全球市場均衡、國內(nèi)市場均衡、內(nèi)外比)

舉例8:內(nèi)外高比價

產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)(上下游產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)失衡)

舉例9:原油、乙烯、聚乙烯的價格傳導原則:大勢研判、資金配置滿盤皆紅做多最強者、滿盤皆綠做空最弱者、紅綠相間買強拋弱舉例10:中級頂部目前:所有權(quán)>商品;農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)品

技術(shù)面研究(應(yīng)用性研究)

(指標、趨勢、異常)

趨勢---人心所向

指標---時間、周期、技術(shù)、經(jīng)驗舉例11:LLDPE技術(shù)階段性分析資金動態(tài)研究(應(yīng)用性研究)(資金動向、側(cè)面印證)

主流資金流向印證舉例12:全球金融危機發(fā)展分析立體價格持續(xù)印證(價格:成交、持倉、價差)擴倉帶來的影響大成交量的特殊意義舉例13:異常警示三者合一(中大級別機會)三、期貨研究與投資(怎樣利用期貨研究?----期貨價格信號與投資)研究員、研究所、投資公司宏觀策略基本研究(研究所、期貨公司)(基本面分析—價值重心、市場供求)應(yīng)用性研究(個人、團隊)(技術(shù)面分析、資金動態(tài)分析)信息、研究信息、基本研究、特色研究(資金管理)

研究、操作、風控三位一體的基金投資體系(資金配置)研究----把握重大機會操作----體現(xiàn)個人思想風控----防范市場意外、確保資金安全

為什么要分析宏觀經(jīng)濟商品價值重心、商品需求彈性商品價值重心利率周期(美元利率曲線)匯率周期(美元指數(shù))宏觀經(jīng)濟形勢歐債危機與歐洲經(jīng)濟(不明朗)

美國經(jīng)濟復蘇放緩中國增長趨緩(后期調(diào)整)抓全局、思宏觀宏觀形勢復雜宏觀調(diào)控與國際態(tài)勢為心理逆向抓主流、跟大勢歐美長期趨弱而新興國家趨強國際資本流動沖擊產(chǎn)業(yè)遷移帶來經(jīng)濟繁榮與產(chǎn)能競爭

美元指數(shù)下滑將引起大宗商品價格上漲國內(nèi)CPI維持增勢，商品價格上漲過剩是商品價格圍繞價值的自我調(diào)整舉例:通脹提升商品價值過剩壓縮產(chǎn)業(yè)利潤過剩是商品價格圍繞價值的自我調(diào)整價值價格時間過剩緊缺通脹提升商品重心過剩壓縮產(chǎn)業(yè)利潤關(guān)鍵是人(選人、培養(yǎng))

邏輯思維(思維)

五類分析報告勤奮鉆研(態(tài)度)

小事、項目、時間契而不舍(精神)

困難、合作、學習培養(yǎng)體系(導師與環(huán)境)

成長過程五類報告日報-----只述不議

周報-----又述又議月報-----邏輯體系從信息員走向研究員

策略報告------重大機會

投資報告------持續(xù)跟蹤

分析體系基本面技術(shù)面資金動態(tài)研究分析層次與集合供求均衡(品種研究:靜態(tài)----庫存)

信息員

產(chǎn)業(yè)鏈均衡(行業(yè)研究:動態(tài)---成本與供給)行業(yè)研究員

金融動態(tài)(市場研究:需求大觀)策略分析師

資金動態(tài)(投資研究:資金流向)基金經(jīng)理

互相協(xié)助

研究體系的設(shè)計供求均衡(品種研究:靜態(tài)---庫存)------信息員產(chǎn)業(yè)鏈均衡(行業(yè)研究:動態(tài)---成本供給)------產(chǎn)業(yè)研究員金融動態(tài)(市場研究:需求大觀)------策略研究員資金動態(tài)(投資研究:資金流向)-------經(jīng)驗、經(jīng)典協(xié)同

當時現(xiàn)貨市場環(huán)境

成本

原油持續(xù)下跌中成本需動態(tài)評估

供需均衡（關(guān)鍵）

庫存調(diào)整下的需要動態(tài)評估

庫存與價格

期貨信號--量在價先期貨,不得不關(guān)注!什么是股指期貨

股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨，它的合約價值就是將股票指數(shù)乘以規(guī)定的指數(shù)點的現(xiàn)金值。已經(jīng)推出的滬深300指數(shù)期貨，其每個指數(shù)點值300元人民幣股指期貨的特點

股票價格指數(shù)期貨具有股票和期貨的雙重屬性。

期貨股票股指期貨期貨交易特點1.保證金交易（杠桿交易）2.雙向操作3.T+0制度4.到期交割杠桿效應(yīng)1．保證金交易￥100￥110￥100100￥900100￥90020010%1010%10%100%股票市場期貨市場100￥900100￥9000￥100￥90￥10010%10010%10%100%股票市場期貨市場買入開倉賣出平倉賣出開倉買入平倉

２．雙向操作

期貨：T+0制度；股票：Ｔ＋１制度３．T+0制度

期貨合約有到期日，不能無限期持有。４．到期交割保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度現(xiàn)金交割制度

持倉限額制度大戶持倉報告制度漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度

股指期貨保證金初步定為合約價值的8%，交易所和經(jīng)紀公司將隨著市場風險不斷變化而適當調(diào)節(jié)一定保證金收取比舉例.

保證金制度是把“雙刃劍”，在放大了盈利可能的同時，也放大了交易風險保證金制度

2%８％保證金制度

每日結(jié)算制度強制平倉制度現(xiàn)金交割制度持倉限額制度大戶持倉報告制度漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度

滬深300股指期貨每日結(jié)算價為期貨合約最后一小時加權(quán)平均價。

每日結(jié)算制度開倉價結(jié)算價收盤價當日無負債制度保證金制度每日結(jié)算制度

強制平倉制度現(xiàn)金交割制度持倉限額制度大戶持倉報告制度漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度履約保證金可用保證金強制平倉制度什么情況下會被強制平倉？可用保證金是未被合約占用的資金,是預(yù)先準備的保證金履約保證金是已被合約占用的資金,是確保合約履行的資金當可用保證金余額小于零時,并未在規(guī)定的時間內(nèi)補足的會被強制平倉,強行平倉由期貨公司實施,由此產(chǎn)生的盈虧由個人承擔。保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度大戶持倉報告制度漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度

現(xiàn)金交割制度：期貨合約到期時，交易雙方以現(xiàn)金差額收付的方式了結(jié)到期未平倉合約。交割結(jié)算價采用到期日滬深300指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點算術(shù)平均價。

股指期貨采用現(xiàn)金交割方式，以開倉價和交割結(jié)算價的差額，計算交割損益。現(xiàn)金交割制度保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度大戶持倉報告制度漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度

指會員或投資者可以持有的，按單邊

計算的某一合約持倉的最大數(shù)額。超出的持倉或未在規(guī)定時限內(nèi)完成減倉的持倉，交易所可強行平倉。限倉是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數(shù)額。同一客戶在不同會員處開倉交易，其在某一合約的持倉合計，不得超出該客戶的持倉限額。對客戶單個合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為600手。某一合約總持倉量（單邊）超過10萬手的，結(jié)算會員該合約持倉總量（單邊）不得超過該合約總持倉量的25％。超出的持倉或未在規(guī)定時限內(nèi)完成減倉的持倉，交易所可強行平倉。持倉限額制度保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度

大戶持倉報告制度漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度當投資者的持倉量達到交易所規(guī)定的持倉報告標準的，應(yīng)通過會員向交易所報告。大戶持倉報告制度保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度

大戶持倉報告制度

漲跌停板制度熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度股指期貨漲跌停板幅度為前一日結(jié)算價的±10%漲停價跌停價漲跌停板制度收盤價結(jié)算價結(jié)算價收盤價+10%-10%保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度

大戶持倉報告制度

漲跌停板制度

熔斷制度保證金存管制度股指期貨的交易制度熔斷：價格到達熔斷點并持續(xù)一分鐘后，熔斷機制啟動，成交價格被限制在熔斷點之內(nèi)。當熔斷時間結(jié)束后，價格波動范圍擴大到漲跌停板股指期貨的熔斷點為前一日結(jié)算價的±6%,熔斷時間為10分鐘收市前三十分鐘內(nèi)，不設(shè)熔斷機制。熔斷機制已經(jīng)啟動的，終止繼續(xù)執(zhí)行。每日只啟動一次熔斷機制。最后交易日不設(shè)熔斷機制。熔斷制度保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度

大戶持倉報告制度

漲跌停板制度熔斷制度

保證金存管制度股指期貨的交易制度保證金存管制度保證金監(jiān)控中心

期貨公司將客戶的每日結(jié)算帳單、追加保證金通知書、強行平倉通知書等內(nèi)容上傳至中國期貨保證金監(jiān)控中心，視為完成了對客戶的通知義務(wù)，客戶需要自行上網(wǎng)查詢。保證金制度每日結(jié)算制度強制平倉制度

現(xiàn)金交割制度持倉限額制度

大戶持倉報告制度

漲跌停板制度熔斷制度

保證金存管制度股指期貨的交易制度相關(guān)制度和細則以交易所公布為準

滬深300股票指數(shù)期貨合約合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元合約價值滬深300指數(shù)點×300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.1點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9:30-11:30,13:00-15:00最后交易日交易時間9:30-11:30,13:00-15:00價格限制上一個交易日結(jié)算價的正負10%合約交易保證金合約價值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日交易代碼IF解讀滬深300指數(shù)合約（一）指數(shù)點乘數(shù)：每指數(shù)點值300元人民幣，一手期指合約價值3000*300=90萬元保證金比舉例：交易所設(shè)置初始保證金為8%，相當于資金杠桿放大了12倍，按照滬深300指數(shù)3000點計算，交易一手合約的價值需要的保證金為3000*300*10%=90000。保證金制度即放大了盈利，也放大了風險漲跌停板：初始的漲跌停板幅度與股票一致，為+-10%，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的正負20％。當出現(xiàn)某一交易日出現(xiàn)漲跌停板后且第二交易日同方向累計漲(跌)幅度超過16%時，交易所可采取上調(diào)保證金水平、擴大漲跌停板幅度、暫停交易、強制減倉、強行平倉等等手段來控制風險交易指令：限價指令、市價指令和撤消指令。市價指令是指不限定買賣申報價格，盡量以最優(yōu)價格成交的委托指令。集合竟價：9：25-9：30為每日集合竟價時間，前4分鐘為買賣委托時間，后1分鐘為集合竟價撮合時間，撮合成交價格為開盤價解讀滬深300指數(shù)合約（二）合約掛牌：新上市的合約掛牌基準價由交易所確定并提前公布，以作為新合約第一天交易漲跌停板額度的依據(jù)。下單數(shù)量：每次最小下單數(shù)量為1手，每次最大下單數(shù)量為200手,市價指令每筆最大下單手數(shù)為50手,交易指令當日有效。二級結(jié)算制度：交易所對結(jié)算會員進行結(jié)算，再由結(jié)算會員對投資者進行結(jié)算，實行當日無負債結(jié)算制度。結(jié)算后客戶可用資金小于零時，期貨公司將向客戶追加保證金，未及時追加，期貨公司有權(quán)對客戶持倉進行強行平倉。交易熔斷制度：滬深300指數(shù)期貨采取熔而不斷的交易制度，當價格波動幅度達到上一交易日結(jié)算價的6%且維持5分鐘，則啟動熔斷機制，5分鐘內(nèi)買賣申報價格不可超過熔斷點，5分鐘后恢復正常交易，再啟動10%的漲跌停板，熔斷每日只啟動一次,收市前三十分鐘內(nèi)，不設(shè)熔斷機制。熔斷機制已經(jīng)啟動的，終止繼續(xù)執(zhí)行,最后交易日不設(shè)熔斷機制。持倉量：指每個期貨合約的未平倉手數(shù)，持倉量越大，表示該指數(shù)月份介入的資金越大，成交通常也是最活躍的開戶下單結(jié)算交割股指期貨交易流程開戶流程

開戶條件一、首先，投資者開戶的資金門檻為50萬元。二、擬參與股指期貨交易的投資者需通過股指期貨知識測試。據(jù)了解，該測試將由中金所提供考題，期貨公司負責具體操作，合格分數(shù)線為80分。三、投資者必須具有累計10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。下單填寫詳細信息填寫詳細信息查詢各項信息查詢各項信息指令類型限價指令取消指令市價指令結(jié)算

指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對投資者的交易保證金、盈虧、手續(xù)費和其他有關(guān)款項進行的計算、劃撥。期貨交易結(jié)算實行保證金制度、每日無負債制度等。交割交割：指期貨合約到期時，交易雙方未平持倉按照滬深300指數(shù)最后2小時算術(shù)平均價進行現(xiàn)金交割。

了解產(chǎn)品特征熟悉市場規(guī)則目錄二、國債期貨合約細則介紹三、國債期貨交割制度介紹四、國債期貨定價原理-82-一、國債現(xiàn)券市場介紹六、國債期貨投資者結(jié)構(gòu)分析五、國債期貨交易策略一、國債現(xiàn)券市場介紹1.1國債的種類國債是國家財政部為籌集資金而向投資者發(fā)行，承諾在一定時期支付利息和到期償付本金的債務(wù)憑證。國債種類主要有：憑證式國債、記賬式國債、儲蓄國債。其中記賬式國債占存量國債的81%。三種國債的區(qū)別主要在于是否記名、是否可流通轉(zhuǎn)讓一、國債現(xiàn)券市場介紹1.2國債一級市場發(fā)行方式國債一級市場的發(fā)行方式主要有以下三種：一、國債現(xiàn)券市場介紹7月16日，財政部、央行、證監(jiān)會等三部委決定將7年期國債作為國債預(yù)發(fā)行試點券種。國債預(yù)發(fā)行是以即將發(fā)行的記賬式國債作為標的進行的債券買賣行為，本質(zhì)上是一種遠期交易。此舉有利于增強國債現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，提升國債現(xiàn)券市場的流動性，同時也為更好的開展國債期貨做鋪墊。1.3國債的二級市場交易類型一、國債現(xiàn)券市場介紹1.4國債二級市場交易場所一、國債現(xiàn)券市場介紹商業(yè)銀行柜臺市場上海/深圳證券交易所雙邊報價競價撮合個人投資者非金融機構(gòu)個人投資者非銀行機構(gòu)銀行間債券市場詢價談判各類機構(gòu)投資者場外交易市場場內(nèi)交易市場商業(yè)銀行（二級托管人）中證登公司（分托管人）中央結(jié)算公司（中債登、總托管人）1.5國債投資者結(jié)構(gòu)我國國債現(xiàn)貨投資者結(jié)構(gòu)：我國的債券市場投資主體包括商業(yè)銀行、特殊結(jié)算會員、非銀行金融機構(gòu)，證券公司、保險公司、基金及非金融機構(gòu)和個人投資者等我國債券市場的集中度非常高：商業(yè)銀行占65%左右。另外，保險公司占5%左右截止6月末，我國國債規(guī)模接近7.35萬億。一、國債現(xiàn)券市場介紹二、國債期貨合約細則介紹合約標的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債報價方式百元凈價報價最小變動價位0.002元合約月份最近的三個季月交易時間9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易時間9:15-11:30漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價的±2%最低交易保證金標準合約價值的2%最后交易日合約交割月份的第二個星期五最后交割日最后交易日后的第三個交易日交割方式實物交割交易代碼TF上市交易所中國金融期貨交易所中金所5年期國債期貨合約規(guī)則（征求意見稿）二、國債期貨合約細則介紹二、國債期貨合約細則介紹國債期貨合約標的：面值為100萬，票面利率3%的5年期國債可交割國債范圍:合約交割月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債可交割國債覆蓋5年期和7年期兩個關(guān)鍵期限國債，債券供應(yīng)量充足，交易比較活躍、流動性好，和信用債期限匹配，避險需求高2.1國債期貨合約條款設(shè)計百元凈價報價：以每百元面值國債作為報價單位，以凈價方式報價一手合約代表的價值為報價*10000合約最小變動價位為0.002元，每張合約價值最小變動20元合約交易報價為0.002元的整數(shù)倍合約月份：3、6、9、12季月循環(huán)中最近的三個季月交易時間：上午9：15-11：30下午13：00-15：15（覆蓋交易所和銀行間市場的活躍交易時段）最后交易日交易時間：上午9：15-11：30（交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風險）最后交易日：合約交割月份的的第二個周五（避開月末和季末資金緊張時點）二、國債期貨合約細則介紹當日結(jié)算價：合約最后一小時成交價格按照成交量的加權(quán)平均價交割結(jié)算價：最后交易日之前，為意向申報日的當日結(jié)算價最后交易日，為該合約最后交易日全部成交價格按照成交量的加權(quán)平均價計算結(jié)果保留至小數(shù)點后三位二、國債期貨合約細則介紹二、國債期貨合約細則介紹2.2國債期貨業(yè)務(wù)規(guī)則制度根據(jù)銀行間和交易所的歷史波動數(shù)據(jù)測算，確定國債期貨漲跌停板為2%?？梢猿浞直ＷC流動性與抑制過度投機。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率數(shù)據(jù)的測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點，最低交易保證金為2%，覆蓋1個漲跌停板。二、國債期貨合約細則介紹2.2.1國債期貨交割期間梯度提高保證金制度為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風險事件的發(fā)生，我國國債期貨借鑒國內(nèi)商品期貨交割期逐級提高保證金的方式2%3%4%二、國債期貨合約細則介紹2.2.2國債期貨梯度限倉制度的意義會員限倉制度：防止持倉過度集中的風險客戶限倉制度：有效防止過度投機和市場操縱交割月限倉：可以有效減小逼倉風險1200手600手300手二、國債期貨合約細則介紹2.2.3金融期貨投資者適當性制度核心理念：把適當?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當?shù)耐顿Y者針對所有金融期貨產(chǎn)品合并設(shè)立統(tǒng)一的金融期貨投資者適當性制度，核心標準沿用股指期貨“三有一無”的指標體系有較強的經(jīng)濟實力和風險承受能力（入門門檻50萬）有金融期貨基礎(chǔ)知識準備有相關(guān)投資經(jīng)歷不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章制度和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事金融期貨交易的情形。二、國債期貨合約細則介紹金融期貨投資者適當性制度操作執(zhí)行自然人：資金驗證+知識測試+綜合評估（含年齡、學歷、投資經(jīng)歷、財務(wù)狀況、誠信記錄）一般法人：資金驗證+知識測試（指定下單人）+內(nèi)控制度注：中金所《金融期貨投資者適當性制度實施辦法》征求意見稿對投資者適當性制度操作細則進行了一些優(yōu)化，敬請關(guān)注。二、國債期貨合約細則介紹三、國債期貨交割制度3.1交割制度與交割模式選擇目前中金所5年期國債期貨實行實物交割制度交割模式采取滾動交割與集中交割相結(jié)合三、國債期貨交割制度三、國債期貨交割制度3.2可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時間為4至7年符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定三、國債期貨交割制度3.3國債期貨交收方式為體現(xiàn)中金所中央對手方的責任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)3.4國債期貨實物交割配對原則中金所采取“同市場優(yōu)先”和“最小配對數(shù)”原則，減少跨市場轉(zhuǎn)托管量和過戶次數(shù)。三、國債期貨交割制度意向申報日T交券日（T+1）配對繳款日（T+2）收券日（T+3）下午2點前，賣方向交易所申報交割意向和交割券信息；買方申報交割意向和債券賬戶下午兩點前，交易所向債券托管機構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單和買方賬戶信息，托管機構(gòu)將待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶上午9：15前，托管機構(gòu)向交易所反饋賣方劃券結(jié)果，劃券未成功的賣方進入違約處理。上午11：30前，進行配對交割，并通知買方應(yīng)繳納貨款上午11：30前，托管機構(gòu)向交易所確認轉(zhuǎn)托管完成3.5國債期貨交割流程國債期貨滾動交割流程：三、國債期貨交割制度國債期貨集中交割流程：3.6國債期貨交割違約處理方案基本思路：在市場出現(xiàn)違約時，通過采取違約方支付違約金和補償金的方式來釋放風險，確保市場能夠平穩(wěn)運行。違約金的收?。航灰姿蜻`約方收取交割違約部分合約價值2%的違約金合約價值=違約手數(shù)*交割結(jié)算價*合約面值/100違約補償金為期貨和現(xiàn)貨價格的差，期貨價格取交割結(jié)算價，現(xiàn)貨價格取基準券的現(xiàn)券價格。三、國債期貨交割制度三、國債期貨交割制度四、國債期貨定價原理國債期貨定價的幾個核心概念因：名義標準券、一籃子可交割國債

、實物交割果：核心概念保證交割價值公平、公正——轉(zhuǎn)換因子、交割價格（發(fā)票價格）附息國債——持有收益期貨價格怎么定——最便宜可交割國債（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何尋找CTD——隱含回購利率（IRR）期現(xiàn)關(guān)系——多個基差交付何種國債、何時交割——賣方交割期權(quán)四、國債期貨定價原理4.1核心概念之一：轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子（ConversionFactor）是用來調(diào)整不同票面利率和不同到期日的可交割國債。轉(zhuǎn)換因子的實質(zhì)是面值1元的可交割國債在對應(yīng)的國債期貨合約到期交割以后的剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用國債期貨名義標準券的標準票面利率（中金所5年期國債期貨合約為3%）所折算的凈價。四、國債期貨定價原理交易所會公布各個可交割券相對于各期限國債期貨合約

的轉(zhuǎn)換因子，且CF在交割周期內(nèi)保持不變，不需要投資者計算。四、國債期貨定價原理4.2核心概念之二：發(fā)票價格在國債期貨合約交割時，由于賣方所選擇交割的券種不同，買方向其支付的金額也是有差別的，這一實際支付的金額叫做發(fā)票價格。5年期國債期貨合約采用百元凈價報價方式，合約賣方選擇用于交割的券種從買入債券至交割日所產(chǎn)生的利息歸合約賣方所有，因此合約買方在交割時應(yīng)將這部分應(yīng)計利息連同債券調(diào)整后的交割價格一起支付給合約賣方。發(fā)票價格=期貨結(jié)算價格*轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息4.3核心概念之三：最便宜可交割券考慮付息和到期日，可交割債券之間的區(qū)別是很大的，盡管使用了轉(zhuǎn)換因子，在交割時，各可交割債券之間還是有差異的，有些會相對貴一些，有些則相對便宜些，合約賣方可以選擇最便宜、對他最為有利的債券進行交割，該債券則被稱為最便宜可交割債券（CheapestToDeliver，CTD）；最便宜可交割債券的價格是影響國債期貨合約價格的重要因素。四、國債期貨定價原理4.4核心概念之四：隱含回購利率（IRR）尋找CTD券進行交割的一種可靠方法即為尋找隱含回購利率最高的可交割國債。隱含回購利率（IRR）：是指按照（1:CF）的比舉例買入1單位國債現(xiàn)貨賣出CF單位國債期貨并持有到期用國債期貨進行交割所得到的理論收益率。四、國債期貨定價原理4.5核心概念之五：基差與凈基差國債期貨基差=現(xiàn)券凈價-轉(zhuǎn)換因子*期貨結(jié)算價格基差的計算沒有考慮國債的持有收益與融資成本國債期貨凈基差=國債期貨基差-持有凈收益=國債期貨基差-（持有收益-融資成本）

凈基差最小的券即為最便宜可交割券基差法和隱含回購利率法的原理相似，得出的結(jié)果應(yīng)該也是相同的四、國債期貨定價原理四、國債期貨定價原理證券代碼證券簡稱票面利率轉(zhuǎn)換因子隱含回購利率基差凈基差130015.IB13附息國債153.461.0270.034-0.012-0.088100019.IB10附息國債193.411.0240.0300.2620.206100012.IB10附息國債123.251.0150.0290.2350.234130008.IB13附息國債083.291.0160.036-0.077-0.092100007.IB10附息國債073.361.0210.0011.8791.862100002.IB10附息國債023.431.024-0.0051.7481.718130003.IB13附息國債033.421.0230.0320.0920.048090027.IB09附息國債273.681.037-0.0604.2284.136090023.IB09附息國債233.441.0230.0121.1951.147120016.IB12附息國債163.251.0130.0140.7150.747080010.IB08國債104.411.059-0.0263.0912.726130013.IB13附息國債133.091.004-0.0021.2751.333080003.IB08國債034.071.043-0.0363.7393.501110006.IB11附息國債063.751.029-0.0433.7893.661110003.IB11附息國債033.831.032-0.0353.9093.754130001.IB13附息國債013.151.006-0.0061.4771.533050012.IB05國債123.651.0410.045-0.325-0.4557月23日TFM1312合約部分可交割債券數(shù)據(jù)表（CTD券為050012.IB）4.6國債期貨合約理論價格計算國債期貨理論價格的計算以CTD券為基礎(chǔ)，采用持有成本模型進行計算。四、國債期貨定價原理四、國債期貨定價原理4.6國債期貨合約理論價格計算舉舉例：計算7月23日的仿真合約TFM1312的理論價格當日該合約的CTD券為050012.IB，該債券當日的中債估值凈價為99.7251元，中債估值全價為100.4094元，轉(zhuǎn)換因子為1.0406。假設(shè)7月23日買入該債券，三個月期資金回購成本為5.2%，則持有債券期間的融資成本為100.4094*5.2%*141/365=2.0169元債券持有期間在11月15日為付息日，可獲得息票收入1.825元，不考慮息票再投資。交割時債券應(yīng)計利息為0.28元。國債期貨合約理論價格=（100.4094+2.0169-1.825-0.28）/1.0406=96.4元。TFM1312當日收盤價為96.144元，略低于理論價格。4.7國債期貨價格影響因素分析框架四、國債期貨定價原理在決定中長期利率走勢的各因素中，經(jīng)濟基本面因素起決定性作用，政策面與資金面因素起擾動作用，決定利率走勢的波動幅度。政策面因素受制于經(jīng)濟基本面狀況并對資金面因素產(chǎn)生影響，具有雙重屬性4.8基準利率指標體系介紹四、國債期貨定價原理五、國債期貨交易策略五、國債期貨交易策略5.1國債期貨套期保值交易策略債券基點價值的概念：債券收益率變動一個BP引起債券價格的變化量：基點價值BPV=債券修正久期*債券全價*0.01%國債期貨基點價值：國債期貨BPV=CTD券BPV/CTD券轉(zhuǎn)換因子國債期貨套期保值的目標：

被套保債券組合的BPV=國債期貨BPV*國債期貨套保比舉例五、國債期貨交易策略對CTD券的套保比舉例為CTD券的轉(zhuǎn)換因子CF套保所需期貨合約數(shù)量=套保比舉例*被套保債券張數(shù)/100005.1.1對可交割國債的套保利用TFM1312合約對可交割券130008.IB進行套保，套保債券數(shù)量100萬張，套保時間段2013.06.01—2013.07.252013年6月1日，TFM1312合約最便宜可交割券為050012.IB，轉(zhuǎn)換因子為1.04067.五、國債期貨交易策略130008.IB050012.IBTFM1312債券全價99.9583102.201697.728（凈價）修正久期6.04766.39116.3911基點價值BPV0.060450.065320.062767套期保值比舉例=0.06045/0.062767=0.9631所需期貨合約張數(shù)=0.9631*100萬/10000=96張在6月1日買入100萬張130008.IB的同時，賣出96張TFM1312合約在7月25日，130008.IB全價為98.4683元，TFM1312合約價格為96元，組合損益為：五、國債期貨交易策略未套保時用TF1312合約套保后債券損益期貨損益套保組合損益-149萬元164.93萬元15.93萬元5.1.2用國債期貨對信用債進行套期保值對信用債的套保只能對沖利率風險，無法規(guī)避信用風險當被套保的信用債和國債期貨的期限比較接近的時候，仍然可以用基點價值之比來計算套期保值比舉例舉舉例：用TFM1312合約為信用債組合進行套期保值假設(shè)在6月1日建立一個信用債組合，包含50萬張13農(nóng)發(fā)04債（130404.IB）、30萬張12蘇城投MTN1（1282547.IB）、20萬張09國網(wǎng)債03（0980184.IB）共計100萬張債券。五、國債期貨交易策略張數(shù)債券全價修正久期BPV剩余期限類別130404.IB50萬101.46865.81880.0590426.8164金融債1282547.IB30萬104.95505.25140.055166.5507AAA級中票0980184.IB20萬103.73363.170.0328833.5616AAA級企業(yè)債債券組合0.052632套保比舉例=0.052632/0.062767=0.838537套保所需期貨合約張數(shù)=0.8385*100萬/10000=84張7月25日套保前后損益表：五、國債期貨交易策略未套保時套保后130404.IB1282547.IB0980184.IB債券組合TFM1312套保組合債券全價101.0003105.8121103.223696.0損益-23.4萬25.7萬-10.2萬-7.9萬144.3萬136.4萬5.1.3套期保值比舉例的調(diào)整對期限和國債期貨差異較大的國債進行套期保值還必須要考率收益率曲線的非平行移動。用收益率貝塔調(diào)節(jié)后的套期保值比舉例計算公式可以表示為2.波動率之比：五、國債期貨交易策略估計收益率貝塔的方法：1.線性回歸方法：

五、國債期貨交易策略5.2久期調(diào)整策略國債期貨可用于調(diào)整債券投資組合的久期，達到規(guī)避風險的目的。久期調(diào)整方法：1.計算債券組合的修正久期：采用組合內(nèi)各支債券市值加權(quán)的方法計算2.計算期貨的修正久期：期貨合約的修正久期=CTD券的修正久期3.計算調(diào)整久期所需要的期貨合約張數(shù)五、國債期貨交易策略名稱修正久期全價張數(shù)市值市值占比130404.IB5.8188101.468650萬507343000.4927211282547.IB5.2514104.95530萬314865000.3057910980184.IB3.17103.733620萬207467200.201488債券組合5.1116

100萬1029675201TF13126.3911

目標久期1賣出期貨合約張數(shù)68舉舉例：延續(xù)上節(jié)信用債套保的舉例子，將信用債組合的久期調(diào)整為1.0，相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：久期調(diào)整前后組合回報對比，從圖中可以看出，調(diào)整久期后，組合受利率波動風險明顯減小。五、國債期貨交易策略5.3國債期貨套利策略套利策略種類主要有：基差交易：可交割券與國債期貨之間的套利跨期套利：不同月份合約之間的套利跨品種套利：國債期貨與信用債之間的信用利差交易、與國債ETF產(chǎn)品之間的套利五、國債期貨交易策略5.3.1國債期貨基差交易國債期貨基差定義：基差=國債現(xiàn)券凈價-國債期貨價格*轉(zhuǎn)換因子基差交易策略：買入基差：買入現(xiàn)券賣出期貨，基差擴大獲利賣出基差：賣出現(xiàn)券買入期貨，基差縮小獲利基差交易機會識別：可交割券的隱含回購利率高于資金融資成本（以回購利率表示）基差交易損益來源：現(xiàn)券持有期收益+基差收斂五、國債期貨交易策略TFM1312合約的最便宜可交割券050012.IB與次便宜可交割券130008.IB的基差走勢圖五、國債期貨交易策略從圖中可以看出，050012.IB與130008.IB的基差波動較大，其中還是有一些套利機會的，但同期大部分時間融資成本高于隱含回購利率，可能會對套利收益產(chǎn)生影響?；罱灰资九e例：7月10日買入100萬張050012.IB，賣出104手TFM1312合約，持有至7月18日賣出債券，平倉期貨結(jié)束套利。具體參數(shù)和套利損益見下表：五、國債期貨交易策略

050012.IB中債估值凈價TFM1312合約結(jié)算價基差7月10日100.900397.542-0.608737月18日100.147696.366-0.13761套利規(guī)?，F(xiàn)券100萬張、期貨104手資金投入規(guī)模（元）102929173.6現(xiàn)券轉(zhuǎn)換因子1.04067初始基差-0.60873初始隱含回購利率4.98%參照資金利率3.60%票面利率3.70%債券凈價損益-752700期貨凈價損益1223040債息收益81095.89資金成本81215.35套利損益470220.54套利年化收益率（%）20.845.3.2國債期貨跨期套利采用不同合約月份價差變化規(guī)律進行套利牛市套利策略：預(yù)期價差將縮小，買入近月合約賣出遠月合約熊市套利策略：預(yù)期價差將擴大，賣出近月合約買入遠月合約跨期價差影響因素：各自CTD券的價格、資金利率、對未來利率走勢的預(yù)期構(gòu)建跨期套利頭寸的前提是不同合約之間的比價關(guān)系發(fā)生了偏差，后續(xù)這種偏差必將最終回歸正常。五、國債期貨交易策略跨期套利舉舉例：2013年6月27日，TFM1312與TFM1309合約價差為-0.58元，低于正常水平，采用熊市套利策略，即賣出一手TFM1309，買入一手TFM1312合約，價差擴大可獲利五、國債期貨交易策略五、國債期貨交易策略5.3.3跨品種套利跨品種套利主要利用不同資產(chǎn)類別之間的相對估值偏差，跨品種套利的范圍理論上可以很廣，因為只要資產(chǎn)估值和利率相關(guān)，理論上就可以構(gòu)建資產(chǎn)對沖組合。國債期貨跨品種套利中常見的有以下三種模式：信用利差交易：根據(jù)對信用利差走勢的判斷進行交易，預(yù)期信用利差縮窄則買入信用債賣出國債期貨，預(yù)期信用利差擴大則賣出信用債買入國債期貨，信用利差交易可結(jié)合信用債的套期保值進行。蝶式套利交易：即收益率曲線交易，在有多種期限的國債期貨合約同時交易時可以采用。當收益率曲線變凹或變凸，預(yù)期將會像正常水平調(diào)整時，可以分別在中期國債期貨與長短期國債期貨之間建立相反頭寸，以實現(xiàn)收益率曲線的中性交易。國債期貨與股票、大宗商品之間的跨品種套利理論邏輯：五、國債期貨交易策