華虹半導(dǎo)體(01347)關(guān)注華虹資產(chǎn)注入進(jìn)展以及先進(jìn)工藝平臺(tái)開發(fā)

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1港股通港股通華虹半導(dǎo)體(1347HK)華泰研究年報(bào)點(diǎn)評(píng)投資評(píng)級(jí)(維持):入半導(dǎo)體目標(biāo)價(jià)(港幣):研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究員SACNo.S0570519080006SFCNo.BQZ938研究員SACNo.S0570521070004SFCNo.BPH392聯(lián)系人SACNo.S0570122120079SFCNo.BVF938huangleping@+(852)36586000xiechunsheng@+(86)2129872036chenxudong@+(86)21研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究員SACNo.S0570519080006SFCNo.BQZ938研究員SACNo.S0570521070004SFCNo.BPH392聯(lián)系人SACNo.S0570122120079SFCNo.BVF938huangleping@+(852)36586000xiechunsheng@+(86)2129872036chenxudong@+(86)2128972228yukeyi@+(86)2128972228Q4回顧：產(chǎn)能利用率維持飽滿，下游需求分化分領(lǐng)域來看，下游需求趨勢(shì)分化，Q4消費(fèi)電子、通訊業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.5%/19.7%，計(jì)算機(jī)、工業(yè)及汽車營(yíng)收同比下降42.2%/10.5%。主要因?yàn)槟M、CIS、邏輯等產(chǎn)品需求增加，而IGBT、MCU等產(chǎn)品需求減少。公司認(rèn)為2024年汽車和新能源客戶庫存調(diào)整基本完成，2025年部分下游市場(chǎng)有望恢復(fù)正常。產(chǎn)能方面，Q48/12英寸產(chǎn)能利用率分別環(huán)比-7.2/+2.4pct至105.8%/100.9%，繼續(xù)維持飽滿，ASP環(huán)比繼續(xù)提升2%至423美元。2025展望：關(guān)注華虹資產(chǎn)注入進(jìn)展以及先進(jìn)工藝平臺(tái)開發(fā)華虹預(yù)計(jì)1Q25收入5.3-5.5億美元，毛利率指引9%-11%，預(yù)計(jì)2025年收入增速達(dá)10%以上。展望2025年，1）需求方面。公司對(duì)2025年半導(dǎo)體需求整體謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為有望繼續(xù)受益于以歐洲客戶為代表的在地化生產(chǎn)需求；2）制程方面。公司表示未來會(huì)邁向28/22nm領(lǐng)域，我們看好新CEO帶領(lǐng)華虹加快包括先進(jìn)工藝和特色工藝的平臺(tái)開發(fā)；3）市場(chǎng)近期關(guān)注華虹資產(chǎn)相關(guān)事宜。華虹半導(dǎo)體母公司旗下的華力微擁有一座28nm晶圓廠（華虹五廠）和一座14nm晶圓廠（華虹六廠）。據(jù)華虹招股書，自科創(chuàng)板上市之日（2023/8/7）起三年內(nèi)，華力微將注入華虹體內(nèi)，建議關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。目標(biāo)價(jià)43.0港幣，基于1.5倍2025年P(guān)B預(yù)計(jì)2025/2026/2027年收入+8.2%/+13.1%/+11.7%至21.7/24.5/27.4億美元（2025/2026年上調(diào)6.80%/6.83%）?？紤]到2025年成熟制程價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，ASP提升慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年凈利潤(rùn)0.52/0.82/0.97億美元（2025/2026年下調(diào)26.3%/上調(diào)58.63%）?？紤]到短期地緣政治影響加劇，市場(chǎng)對(duì)于自主可控交易情緒提升，同時(shí)中遠(yuǎn)期半導(dǎo)體國產(chǎn)化趨勢(shì)有所加速，我們上調(diào)華虹估值溢價(jià)，基于1.5倍（前值：1.0xPB）2025年預(yù)測(cè)BVPS3.66美元，給予華虹目標(biāo)價(jià)43.0港幣（前值：29.4）。風(fēng)險(xiǎn)提示：無錫晶圓廠產(chǎn)能爬坡慢于我們預(yù)期；產(chǎn)能利用率和銷售均價(jià)漲幅低于我們預(yù)期；美國出口管制收緊?；緮?shù)據(jù)目標(biāo)價(jià)(港幣)43.00收盤價(jià)(港幣截至2月18日)31.15市值(港幣百萬)53,5366個(gè)月平均日成交額(港幣百萬)704.6452周價(jià)格范圍(港幣)14.18-32.75BVPS(美元)3.64股價(jià)走勢(shì)圖華虹半導(dǎo)體恒生指數(shù)(%)華虹半導(dǎo)體恒生指數(shù)109795020(10)Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25資料來源：S&P經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)指標(biāo)與估值會(huì)計(jì)年度202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(美元百萬)2,2862,0042,1682,4532,739+/-%(7.65)(12.34)8.1913.1411.66歸屬母公司凈利潤(rùn)(美元百萬)280.0358.1152.3182.4997.02+/-%(43.98)(79.25)(9.98)57.6917.61EPS(美元，最新攤薄)0.160.030.030.050.07ROE(%)6.000.930.831.301.51PE(倍)24.52118.29131.4183.3370.85PB(倍)1.091.101.091.081.06EVEBITDA(倍)20.73543.8285.0575.5961.45資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2華虹預(yù)計(jì)1Q25收入5.3-5.5億美元（環(huán)比±1.7%位于市場(chǎng)中等水平。中芯國際指引1Q25營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)6%-8%，聯(lián)電指引晶圓出貨量環(huán)比持平且ASP環(huán)比中個(gè)位數(shù)下滑，Globalfoundries指引1Q25收入適度恢復(fù)同比增長(zhǎng)。此外，華虹指引1Q25毛利率9%-11%，預(yù)計(jì)2025年收入增速達(dá)10%以上。公司1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A收入環(huán)比增速臺(tái)積電-16.10%-6.2%-3.8%聯(lián)電-20.1%3.8%3.7%-0.6%4.0%6.5%0.0%世界先進(jìn)-14.5%20.4%7.1%-8.4%-0.4%6.7%-7.4%格羅方德-12.4%0.2%0.4%0.1%-16.5%5.4%6.6%5.2%中芯國際*-9.8%6.7%3.9%3.6%4.3%8.6%華虹半導(dǎo)體*0.1%.0.1%-10.0%-19.9%4.0%2.4%毛利率臺(tái)積電56.3%54.1%54.3%53.0%53.1%53.2%57.8%59.0%聯(lián)電35.5%36.0%35.9%32.4%30.9%35.2%33.8%30.4%世界先進(jìn)30.0%30.0%26.5%23.0%24.0%26.0%29.0%27%-29%格羅方德28.5%28.8%28.6%29.0%25.4%24.2%23.8%24.5%中芯國際*20.8%20.3%20.5%22.6%華虹半導(dǎo)體*產(chǎn)能利用率32.1%.27.7%27.7%4.0%4.0%6.4%6.4%臺(tái)積電聯(lián)電70.0%71.0%67.0%66.0%65.0%68.0%71.0%70.0%世界先進(jìn)格羅方德中芯國際*68.1%78.3%77.1%76.8%80.8%85.2%90.4%85.5%華虹半導(dǎo)體*86.8%84.1%91.7%97.9%ASP（USD,等效8寸）臺(tái)積電2,3032,3892,646294927682961聯(lián)電世界先進(jìn)格羅方德中芯國際*華虹半導(dǎo)體*459426410415423注：標(biāo)*公司為華泰覆蓋；公司指引來自各公司公告資料來源：公司公告，Bloomberg，Wind，華泰研究300250200150100500臺(tái)積電聯(lián)電300250200150100500 世界先進(jìn)中芯國際-H華虹2022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-2022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-01注：截至2月17日收盤價(jià)，2022年1月1日日收盤價(jià)記作100資料來源：Factset，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3華虹4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億美元（同比增長(zhǎng)18.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%主因平均銷售價(jià)格及晶圓數(shù)量的環(huán)比增加，符合公司此前業(yè)績(jī)指引（5.3億-5.4億美元）。4Q24，公司毛利率為11.4%（同比上升7.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)符合公司此前指引區(qū)間（11%-13%）。華虹預(yù)計(jì)1Q25收入為5.3億-5.5億美元，毛利率位于9%-11%的區(qū)間。美元百萬AAAA產(chǎn)能利用率收入環(huán)比增長(zhǎng)4.0%0.7%~2.6%ASP環(huán)比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)成本折舊----資本開支毛利29.6期間費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)非營(yíng)業(yè)收益環(huán)比增長(zhǎng)稅前利潤(rùn)所得稅環(huán)比增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)7環(huán)比增長(zhǎng)每股收益（美元）凈資產(chǎn)收益率（計(jì)算）比率（%）毛利率6.4%期間費(fèi)用率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利率6.9%注：ASP以美元計(jì)算，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來自彭博一致預(yù)期資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4+8.2%/+13.1%/+11.7%至21.68/24.53/27.39億美元，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年凈利潤(rùn)同比-10.0%/+57.7%/+17.6%至0.52/0.82/0.97億美元。注：ASP以美元計(jì)算資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。51)收入：公司4Q24實(shí)現(xiàn)收入5.4億美元（同比增長(zhǎng)18.4%，環(huán)比上升2.4%環(huán)比增速接近公司指引上限（0.7%~2.6%）。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入20.04億美元，由于ASP下降，相較2023下降12.3%。2)產(chǎn)品均價(jià)和毛利率：4Q24毛利率為11.4%（同比增長(zhǎng)7.4%，環(huán)比下降0.8%符合公司此前指引區(qū)間（11%-13%同比增長(zhǎng)受益于產(chǎn)能利用率的提高。2024年公司毛利率為10.2%，由于ASP下降和折舊成本增加，比2023年下降11.1個(gè)百分點(diǎn)。3)資本支出：4Q24公司資本支出為15.06億美元，其中1.44億美元用于華虹半導(dǎo)體制造，4380萬美元用于華虹無錫，2,110萬美元用于8英寸晶圓廠。收入和毛利率指引：華虹預(yù)計(jì)1Q25收入位于5.3-5.5億美元區(qū)間（環(huán)比±1.7%毛利率為9%-11%。行業(yè)預(yù)期：對(duì)2025年半導(dǎo)體需求整體謹(jǐn)慎樂觀，公司將依托電源管理IC、CIS、邏輯等優(yōu)勢(shì)板塊，結(jié)合12英寸新產(chǎn)能釋放，抓住AI、新能源等增量市場(chǎng)。市場(chǎng)預(yù)期：汽車與工業(yè)市場(chǎng)24年在客戶庫存調(diào)整已基本完成，25年公司對(duì)這些細(xì)分市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，長(zhǎng)期來看仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)能擴(kuò)張：華虹Fab9總資本支出約為67億美元，目前已經(jīng)完成晶圓廠建設(shè)及設(shè)施搭建，已啟動(dòng)首批4萬片晶圓的產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)25年中期完成產(chǎn)能安裝，預(yù)計(jì)整體8.3萬片晶圓的產(chǎn)能將在26年中期前全部建成。折舊：Fab9折舊方面，從25年開始逐步計(jì)提，預(yù)計(jì)25年折舊費(fèi)用將在1.7-1.8億美元。折舊費(fèi)用將從25Q1的3000-4000萬美元逐步增加到第四季度的7000-8000萬美元。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。68英寸晶圓公司4Q248英寸晶圓收入達(dá)2.26億美元（同比下降2.6%，環(huán)比下降3.8%占總收入的41.9%。產(chǎn)能利用率為105.8%（同比上升14.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)）。美元百萬美元百萬3Q234Q231Q242Q243Q244Q2420212022202320242025E2026E2027EAAAAAAAAAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)8寸產(chǎn)能環(huán)比/同比增長(zhǎng)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%產(chǎn)能利用率95.3%91.0%100.3%107.6%113.0%105.8%108.9%112.0%101.4%99.7%100.0%101.0%101.0%ASP465553548422443443443環(huán)比/同比增長(zhǎng)-0.9%-23.0%5.0%0.0%0.0%營(yíng)收2692322172202352261,0811,4191,186898946955955環(huán)比/同比增長(zhǎng)-18.8%-13.7%-6.4%6.5%-3.8%25%31%-16%-24%占營(yíng)收比重47.3%50.9%47.2%46.0%44.6%41.9%66.3%57.3%51.9%44.8%43.6%38.9%34.9%毛利408529550450425430430環(huán)比/同比增長(zhǎng)72.8%29.6%4.0%-18.2%-5.5%0.0%毛利率35.5%40.0%42.6%45.0%45.0%45.0%45.0%注：ASP以美元計(jì)算資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)12英寸晶圓公司4Q2412英寸晶圓收入達(dá)2.87億美元（同比上升40.2%，環(huán)比上升9.0%占總收入的53.2%。產(chǎn)能利用率為100.9%（同比上升23.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)）。美元百萬3Q234Q231Q242Q243Q244Q2420212022202316-Jul-052025E2026E2027EAAAAAAAAAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)12寸產(chǎn)能80959595959560659595環(huán)比/同比增長(zhǎng)6.7%0.0%0.0%0.0%0.0%200.0%8.3%46.2%0.0%21.1%26.1%22.8%產(chǎn)能利用率78.4%77.5%84.2%89.3%98.5%100.9%82.0%98.0%80.6%93.2%93.2%93.2%90.0%ASP1,0801,2431,287944944944944環(huán)比/同比增長(zhǎng)3.6%-26.7%0.0%0.0%0.0%營(yíng)收2702052202332632874811,0589961,0031,1091,3731,646環(huán)比/同比增長(zhǎng)-0.1%-24.2%7.5%5.9%9.0%650.9%119.8%-5.8%0.7%23.8%占營(yíng)收比重47.5%44.9%47.8%48.7%50.0%53.2%29.5%42.7%43.6%50.1%51.1%56.0%60.1%毛利4330182環(huán)比/同比增長(zhǎng)3024.7%1042.8%-120.9%-289.3%32.1%58.7%219.9%毛利率9.0%28.4%-6.3%-24.4%-15.0%-5.0%5.0%注：ASP以美元計(jì)算資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)公司4Q24嵌入式非易失性存儲(chǔ)器收入為1.37億美元（同比增長(zhǎng)22.5%，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%主因MCN及智能卡芯片的需求增加。獨(dú)立非易失性存儲(chǔ)器收入為4610萬美元（同比增長(zhǎng)212.2%，環(huán)比增長(zhǎng)57.0%主因閃存產(chǎn)品的需求增加。分立器件平臺(tái)收入為1.65億美元（同比下滑9.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%主因IGBT產(chǎn)品的需求下降、部分被通用MOSFET及超級(jí)結(jié)產(chǎn)品需求增加所抵消。邏輯和射頻產(chǎn)品收入為6750萬美元（同比增長(zhǎng)20.0%，環(huán)比下降12.4%主因CIS和邏輯產(chǎn)品需求增加。模擬和電源管理芯片收入為1.23億美元（同比上升37.1%，環(huán)比下降0.2%主因其他電源管理及模擬產(chǎn)品的需求增加。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7美元百萬4Q234Q24AAAAAA收入按產(chǎn)品分eNVMStandaloneNVM36.831.123.729.346.1Logic&RF49.956.264.263.567.5Discrete236.0Analog&PM89.4Others(eg.Highvoltage)0.9同比增長(zhǎng)率eNVM-7.7%22.5%StandaloneNVM-2.3%212.2%Logic&RF30.9%63.8%54.4%20.0%Discrete23.3%-9.6%Analog&PM25.7%21.8%37.1%Others(eg.Highvoltage)250.8%26.8%49.3%-6.3%-6.4%64.9%環(huán)比增長(zhǎng)率eNVM6.4%-3.3%3.5%StandaloneNVM23.9%57.0%Logic&RF-1.1%21.3%Discrete-6.1%6.3%7.1%Analog&PM25.4%-0.4%21.5%-0.2%Others(eg.Highvoltage)73.4%22.3%73.2%收入拆分NVMLogic&RFDiscreteAnalog&PM42%40%Others(eg.Highvoltage)資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。82014年來華虹股價(jià)整體維持區(qū)間震蕩行情，對(duì)應(yīng)0.5-3.5倍一年期前向BVPS，近期因基本面改善與市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，股價(jià)有所上漲。根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，我們采取臺(tái)積電、聯(lián)電、世界先進(jìn)、高塔半導(dǎo)體、中芯國際等代工企業(yè)作為可比公司?？紤]到后續(xù)無錫二期產(chǎn)能釋放有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品組合優(yōu)化和營(yíng)收增長(zhǎng)，凸顯國內(nèi)特色工藝代工龍頭地位。我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至43.0港幣（前值：29.4基于1.5倍2025年P(guān)B（仍低于可比公司均值3.0倍，代碼公司交易貨幣財(cái)報(bào)貨幣股價(jià)市值（百萬美元）PE(x)PB(x)ROE(%)2025E2026E2025E2026E2025E2026E2330TT臺(tái)積電NTDNTD1100.001,057,509.864.129.3027.102303TT聯(lián)電NTDNTD41.9514,678.8512.210.511.4012.705347TT世界先進(jìn)NTDNTD88.905,138.2619.614.3015.60TOWUS高塔USDUSD47.635,287.1123.018.3nana11.4910.40981HK中芯國際均值中位數(shù)HKDUSD47.8064,057.1758.626.3019.6045.721.7618.302.33.032.702.12.602.503.8814.0711.494.4314.0512.701347HK華虹HKDUSD31.158,153.67126.7880.391.051.040.831.30注：取自2月18日收盤價(jià)；一致預(yù)期來源為彭博，華虹預(yù)期來源為華泰研究預(yù)測(cè)；匯率使用2月18日最新匯率：美元兌港幣7.8資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)(%)40353025205Jan-Jan-17Apr-177060504030207060504030200南向資金持股比例收盤價(jià)（右軸）Oct-17Jan-18Apr-18Oct-17Jan-18Apr-18Oct-18Jan-19Apr-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。94.03.53.02.52.00.50.04.03.53.02.52.00.50.012寸產(chǎn)能爬坡能見度12寸產(chǎn)能爬坡能見度提高，疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率觸底反彈88寸產(chǎn)能緊缺拉高ASP20202020下半年起半導(dǎo)體行業(yè)陷入缺貨潮催化股價(jià)催化股價(jià)行業(yè)去庫存，半導(dǎo)體周期下行半導(dǎo)體行業(yè)下行周期疊加無錫廠產(chǎn)能爬坡影響基本面Jan-15Apr-15Jan-16Apr-Jan-15Apr-15Jan-16Apr-16Jan-17Apr-17Jan-18Apr-18Jan-19Apr-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25資料來源：Wind，公司財(cái)報(bào)，華泰研究資料來源：華虹半導(dǎo)體，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10無錫晶圓廠產(chǎn)能釋放慢于我們預(yù)期。我們認(rèn)為，如果產(chǎn)能爬坡慢于我們預(yù)期，公司的收入可能會(huì)承壓。隨著半導(dǎo)體行業(yè)需求進(jìn)入下行周期，產(chǎn)能利用率和均價(jià)漲幅或低于我們預(yù)期。半導(dǎo)體行業(yè)處于“增長(zhǎng)”周期，推動(dòng)華虹在2Q20-4Q20的產(chǎn)能利用率和均價(jià)上升。我們認(rèn)為，如果全球半導(dǎo)體行業(yè)由于庫存調(diào)整和政治局勢(shì)緊張等因素而進(jìn)入下行周期，公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)承壓。中美貿(mào)易摩擦和美國收緊技術(shù)出口管制。美國政府在2020年將中芯國際列入其實(shí)體清單。盡管美國尚未對(duì)華虹進(jìn)行限制，但我們認(rèn)為如果美國繼續(xù)收緊對(duì)晶圓制造設(shè)備、材料和電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化/知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)出口管制，公司的發(fā)展將面臨不確定性。━━━━━華虹半導(dǎo)體9830x25x30x25x20x15x10x49240Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24資料來源：S&P、華泰研究━━━━━華虹半導(dǎo)體7456372.4x1.9x1.5x1.0x0.5x56370Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24資料來源：S&P、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11會(huì)計(jì)年度(美元百萬)202320242025E會(huì)計(jì)年度(美元百萬)202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入2,2862,0042,1682,4532,739銷售成本(1,799)(1,799)(1,938)(2,154)(2,360)毛利潤(rùn)487.10205.12230.24298.65378.97銷售及分銷成本(10.19)(9.63)(9.76)(10.30)(11.50)管理費(fèi)用(322.87)(351.28)(325.21)(343.40)(356.07)其他收入/支出(77.24)(62.68)(67.81)(73.59)(82.17)財(cái)務(wù)成本凈額(39.15)(97.11)104.00147.00160.00應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)及虧損9.233.463.463.463.46稅前利潤(rùn)173.58(133.79)(64.96)21.7592.46稅費(fèi)開支(47.15)(6.59)11.72(3.92)(16.68)少數(shù)股東損益153.61198.49(120.00)(60.00)0.00歸母凈利潤(rùn)280.0358.1152.3182.4997.02折舊和攤銷(59.20)(51.86)(281.10)(262.15)(244.77)EBITDA271.9315.18112.14136.90177.23EPS(美元，基本)0.160.030.030.050.06資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)績(jī)指標(biāo)會(huì)計(jì)年度(倍)增長(zhǎng)率(%)202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(7.65)(12.34)8.1913.1411.66毛利潤(rùn)(42.26)(57.89)12.2429.7126.89營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(81.88)(384.47)(21.02)(25.44)(44.99)凈利潤(rùn)(43.98)(79.25)(9.98)57.6917.61EPS(57.36)(79.28)(9.98)57.6917.61盈利能力比率(%)毛利潤(rùn)率21.3110.2410.6212.1813.84EBITDA11.890.765.175.586.47凈利潤(rùn)率12.252.902.413.363.54ROE6.000.930.831.301.51ROA3.110.500.420.660.76償債能力(倍)凈負(fù)債比率(%)(55.32)(36.20)(16.08)(3.16)5.28流動(dòng)比率6.763.732.922.381.96速動(dòng)比率6.113.292.441.861.44營(yíng)運(yùn)能力(天)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)70.200.22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.2987.7197.9982.4673.60應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)61.0462.6856.3053.4159.18存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)134.21131.84131.80131.77131.79現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期126.46156.87173.49160.82146.21每股指標(biāo)(美元)EPS0.160.030.030.050.06每股凈資產(chǎn)3.673.633.663.713.77會(huì)計(jì)年度(美元百萬)202320242025E2026E2027EEBITDA271.9315.18112.14136.90177.23融資成本39.1597.11(104.00)(147.00)(160.00)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)97.36(356.88)31.43(99.83)89.34稅費(fèi)(47.15)(6.59)11.72(3.92)(16.68)其他268.22328.81142.95237.43296.57經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流629.5077.63194.23123.58386.47CAPEX(906.61)(2,500)(3,100)(5,000)(6,000)其他投資活動(dòng)0.000.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流(906.61)(2,500)(3,100)(5,000)(6,000)債務(wù)增加量191.2398.38(0.24)0.000.00權(quán)益增加量2,7184.900.000.000.00派發(fā)股息0.000.000.000.000.00其他融資活動(dòng)現(xiàn)金流(30.09)60.23(2.73)0.34(0.36)融資活動(dòng)現(xiàn)金流2,879163.51(2.97)0.34(0.36)現(xiàn)金變動(dòng)2,602(2,259)(2,909)(4,876)(5,614)年初現(xiàn)金2,0095,5854,4593,2102,399匯率波動(dòng)影響(13.71)5,5850.000.000.00年末現(xiàn)金5,5854,4593,2102,3991,856會(huì)計(jì)年度(美元百萬)202320242025E2026E2027E存貨628.58688.97730.00847.00881.00應(yīng)收賬款和票據(jù)323.71652.78527.49596.24523.64現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物5,5854,4593,2102,3991,856其他流動(dòng)資產(chǎn)32.0931.6229.0029.0029.00總流動(dòng)資產(chǎn)6,5705,8334,4963,8713,290固定資產(chǎn)3,5195,8597,1627,8858,690無形資產(chǎn)68.78109.22109.00109.00109.00其他長(zhǎng)期資產(chǎn)785.79614.27675.59746.64670.26總長(zhǎng)期資產(chǎn)4,3746,5837,9468,7409,469總資產(chǎn)10,94312,41512,44312,61212,759應(yīng)付賬款296.91329.49276.65362.58413.32短期借款193.04280.70280.70280.70280.70其他負(fù)債482.45952.05983.17983.17983.17總流動(dòng)負(fù)債972.391,5621,5411,6261,677長(zhǎng)期債務(wù)1,9071,9171,9171,9171,917其他長(zhǎng)期債務(wù)49.9629.0229.2529.2529.25總長(zhǎng)期負(fù)債1,9561,9461,9461,9461,946股本4,9344,9384,9384,9384,938儲(chǔ)備/其他項(xiàng)目1,3671,3091,3581,4411,538股東權(quán)益6,3016,2476,2976,3796,476少數(shù)股東權(quán)益1,7142,6602,6602,6602,660總權(quán)益8,0158,9078,9569,0399,136估值指標(biāo)會(huì)計(jì)年度(倍)202320242025E2026E2027EPE24.52118.29131.4183.3370.85PB1.091.101.091.081.06EVEBITDA20.73543.8285.0575.5961.45股息率(%)0.000.000.000.000.00自由現(xiàn)金流收益率(%)(8.37)(41.22)(42.54)(71.83)(83.19)資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12分析師聲明本人，黃樂平、謝春生、陳旭東，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?華虹半導(dǎo)體（1347HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報(bào)告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動(dòng)性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。在美國本報(bào)告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開