2020高端特鋼行業(yè)分析研究報(bào)告

2020高端特鋼行業(yè)分析研究報(bào)告前言：問道高端特鋼——制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，特鋼行業(yè)向高端發(fā)展迎重大機(jī)遇4 5(一)總量：2019年1-10月我國特鋼進(jìn)口總量與金額同比雙降24% 5 5(三)趨勢：國內(nèi)特鋼需求提升，特鋼進(jìn)口替代趨勢明確 6 8 8(二)結(jié)構(gòu)：我國自10國高端特鋼進(jìn)口量同比均顯著下滑 (三)空間：特鋼進(jìn)口替代總空間375億人民幣，相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的7倍.12四、投資建議：高端特鋼進(jìn)口替代加速，戰(zhàn)略看好特鋼核心資產(chǎn)投資機(jī)會(huì) 圖表目錄圖1:2011年以來我國特鋼進(jìn)口總量及同比增速 5圖2:2011年以來我國特鋼進(jìn)口金額及同比增速 5圖3:2019年我國特鋼進(jìn)口量分地區(qū)結(jié)構(gòu) 6圖4:2019年我國特鋼進(jìn)口金額分地區(qū)結(jié)構(gòu) 6圖5:19年1-10月我國自10國進(jìn)口特鋼總量同比降幅明顯低于特鋼進(jìn)口總量和進(jìn)口鋼材總量同比降幅 6圖6:特鋼進(jìn)口替代趨勢明確 7圖7:2010年以來我國自日本、韓國等10國進(jìn)口特鋼的均價(jià)水平(單位：美元/噸) 8圖8:2019年1-10月，我國自10國進(jìn)口的高端特鋼總量達(dá)72.3萬噸，同比下降21.9% 9圖9:2019年1-10月，我國自日本、韓國、德國、瑞典、美國等國進(jìn)口高端特鋼總量最高 9圖10:10國特鋼進(jìn)口量占比穩(wěn)定 9圖11:高端特鋼/特鋼進(jìn)口量(單位：美元/噸) 圖12:貿(mào)易摩擦加劇以來，我國自日本等10國進(jìn)口的高端特鋼數(shù)量普遍下降 圖13:自日本、韓國進(jìn)口的高端特鋼占比由巔峰時(shí)的70%下降至2016年以后的20%~30% 圖14:2017年以來，我國自北歐瑞典進(jìn)口特鋼總量以及均價(jià)均持續(xù)提升 圖15:2017年以來，我國正在不斷減少從美國進(jìn)口高端特鋼，但部分最為高端的特鋼品種仍難以替代 圖14:經(jīng)我們測算，特鋼進(jìn)口替代總空間375億人民幣(匯率：1美元=6.9178人民幣) 圖15:經(jīng)我們測算，2019年單價(jià)3000美元/噸以下特鋼進(jìn)口額相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的3 圖16:中信特鋼在特鋼領(lǐng)域的市占率由2017的8.1%提升至2019年的10.2% 圖17:中信特鋼銷售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3% 圖18:2010年以來均價(jià)6000美元/噸以上的高端鋼管進(jìn)口量呈波動(dòng)下行趨勢(單位：噸) 圖19:久立特材單季度銷售毛利率由2010年的13.9%升至2019年Q3的31.2% 前言：問道高端特鋼——制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，特鋼行業(yè)向高端發(fā)展迎重大機(jī)遇關(guān)鍵作用。出“中國制造2025”計(jì)劃，成為我國實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)，旨在全面提升中國制造業(yè)發(fā)展質(zhì)量和水平，改變中國制造業(yè)“大而不強(qiáng)”的局面；2019年12月6日中共中央政治局召開的為2020年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)的會(huì)議中，再次強(qiáng)調(diào)要加快現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，推動(dòng)制造業(yè)回答一個(gè)核心問題：為什么我們長期堅(jiān)定看空間375億人民幣·相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的7倍·均價(jià)小于等于3000美元/噸的特鋼進(jìn)口替代空間仍舊相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的3倍。一、進(jìn)口特鋼：需求提升，進(jìn)口下滑，特鋼進(jìn)口替代趨勢明確進(jìn)口量大幅下滑。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1-10月我國特鋼進(jìn)口總量為262.8萬噸，同比下降24.4%;特鋼進(jìn)口總金額為45.4億美元，同比下降24.0%,特鋼。2018年我國特鋼進(jìn)口總量和總金額同比增速則分別高達(dá)18.9%和24.3%。2019年1-10月是自2016年以來我國特鋼進(jìn)口總量和金額均首次出現(xiàn)同比下降。圖1:2011年以來我國特鋼進(jìn)口總量及同比增速圖2:2011年以來我國特鋼進(jìn)口金額及同比增速0分國別看·根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，若剔除印尼(我國從印尼主要進(jìn)口不銹鋼為主，不銹鋼不在本文討論的特鋼范圍內(nèi)),2019年1-10月，我國自日本、韓國兩地特鋼進(jìn)口量和進(jìn)口金額占比合計(jì)均過半，分別達(dá)62.8%和52.2%;我國自德國、瑞典、法國、意大利、芬蘭、西班牙、奧地利和美國特鋼進(jìn)口量居前。德國瑞典芬蘭意大利奧地利西班牙其他(剔除印尼)圖4:2019年我國特鋼進(jìn)口金額分地區(qū)結(jié)構(gòu)■其他(剔除印尼)■意大利■奧地利■西班牙■美國國鋼材進(jìn)口總量以及特鋼進(jìn)口總量同比增速降幅，表明我國自以上10國進(jìn)口特鋼韌性仍然較強(qiáng)。國進(jìn)口特鋼總量同比降幅明顯低于特鋼進(jìn)口總量和進(jìn)口鋼材總量(三)趨勢：國內(nèi)特鋼需求提升，特鋼進(jìn)口替代趨勢明確我國特鋼行業(yè)進(jìn)口替代勢不可擋。本文使用全國特鋼表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)來表征國內(nèi)特鋼需求，根據(jù)特鋼表觀消費(fèi)量=特鋼產(chǎn)量+特鋼進(jìn)口量-特鋼出口量這一公式，我們使用中國特鋼協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)和海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的特鋼進(jìn)出口量數(shù)據(jù)來計(jì)算全國特鋼表觀消費(fèi)量。由下表可見，2019年1-10月我國特鋼表觀消費(fèi)量為1.09億噸，較2018年同期增長9.6%,表明我國特鋼行業(yè)需求維持穩(wěn)定正增長。結(jié)合2019年1-10月我國特鋼進(jìn)口總量大幅下滑24.4%,我們發(fā)現(xiàn)2019年以來我國特鋼行業(yè)進(jìn)口替代趨勢非常明確，特鋼行業(yè)進(jìn)口替代正加速。主要原因有二：一是中美貿(mào)易摩擦以來，核心原材料進(jìn)口替代訴求強(qiáng)烈；二是中國制造2025目標(biāo)指引下支撐制造業(yè)升級(jí)推動(dòng)我國特鋼企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)。(萬噸)(萬噸)(萬噸)(萬噸)圖6:特鋼進(jìn)口替代趨勢明確備注：2019年為1-10月份數(shù)據(jù)(一)總量：高端特鋼進(jìn)口替代趨勢更為明顯為了對(duì)整體高端特鋼行業(yè)進(jìn)行分析，我們首先從價(jià)格角度合理定定較中低端特鋼和普鋼具有明顯的價(jià)格溢價(jià)。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們在圖6中給出了2010年以來，我國自日本、韓國、德國、瑞典、法國、意大利、芬蘭、西班牙、奧地利和美國等10國美國等7國進(jìn)口特鋼均價(jià)則明顯高于均價(jià)水平。圖7:2010年以來我國自日本、韓國等10國進(jìn)口特鋼的均價(jià)水平(單位：美元/噸)注1:2019年為1-10月份數(shù)據(jù)，特鋼進(jìn)口均價(jià)已剔除印尼Step2:本文中·我們將售價(jià)高于1800美元/噸的特鋼定義為高端特鋼據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)切分，得出我國自10個(gè)國家進(jìn)口的高端特鋼數(shù)據(jù)。2019年1-10月，我國進(jìn)口高端特鋼總量達(dá)72.3萬噸，同比下降21.9%,占同期我國特圖8:2019年1-10月，我國自10國進(jìn)口的高端特鋼總量達(dá)72.3萬噸，同比下降21.9%圖9:2019年1-10月，我國自日本、韓國、德國、瑞典、備注：2019年為1-10月份數(shù)據(jù)■2019年高端進(jìn)口量(萬噸)備注：2019年為1-10月份數(shù)據(jù)Step3:考慮到進(jìn)口國別眾多無法對(duì)每個(gè)國家的進(jìn)進(jìn)口量占比等于特鋼進(jìn)口量占比。這一假設(shè)的十年保持在70~80%之間。2019年1-10月10國特鋼進(jìn)口量占比為66.3%。圖10:10國特鋼進(jìn)口量占比穩(wěn)定—10國特鋼進(jìn)口/總特鋼進(jìn)口量注1:2019年為1-10月份數(shù)據(jù)，特鋼進(jìn)口均價(jià)已剔除印尼Step4:用10國特鋼進(jìn)口總量除以占比可得我國高端特鋼進(jìn)口總量的估計(jì)值。2019年1-10月，我國自10國進(jìn)口高端特鋼總量為72.3萬噸，估算得到2019年1-10月，我國高端特鋼進(jìn)口總量為108.9萬噸。表2:高端特鋼總進(jìn)口量測算(單位：萬噸)10國特鋼進(jìn)口量占比10國高端特鋼進(jìn)口量結(jié)論：我國高端特鋼進(jìn)口替代趨勢較特鋼進(jìn)口替代趨勢更為顯著。前文中，我們已經(jīng)用表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)證實(shí)了國內(nèi)特鋼需求持續(xù)提升。結(jié)合制造業(yè)升級(jí)的背景，可以合理判斷國內(nèi)制造業(yè)對(duì)特鋼的需求正持續(xù)升級(jí)，對(duì)應(yīng)國內(nèi)高端特鋼需求不斷提升。在高端特鋼需求增長的背景下·高端特鋼進(jìn)口量占比已從2013年的近70%下滑至2019年1-10月約40%,下滑趨勢明顯·結(jié)合2019年1-10月我國特鋼總進(jìn)口量同比大幅下滑·顯示我國高端特鋼進(jìn)口替代趨勢較特鋼進(jìn)口替代趨勢更為顯著。圖11:高端特鋼/特鋼進(jìn)口量(單位：美元/噸)——(二)結(jié)構(gòu)：我國自10國高端特鋼進(jìn)口量同比均顯著下滑降。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1-10月，我國由荷蘭、德國、奧地利、法國、美國5國進(jìn)口的高端特鋼數(shù)量大幅下降，同比降幅均超過了高端特鋼進(jìn)口量平均降幅，其中芬蘭降幅最大，達(dá)41.7%;自西班牙、日本、韓國、瑞典、意大利5國進(jìn)口的高端特鋼特鋼數(shù)量降幅小于平均降幅，其中意大利降幅最小，但也達(dá)到7.2%。總體看，貿(mào)易摩擦加劇以來，我國自主要特鋼進(jìn)口國進(jìn)口的高端特鋼數(shù)量普遍下降。分國別看·我國高端特鋼正在替代西歐、日韓和美國的中高端品種特鋼·而美國、瑞典等最為高端的特鋼品種仍然難以替代。具體而言：2013年的77%下降到2016年后的22-28%;高端特鋼占我國自日本進(jìn)口特鋼總量比重也由2009年的47%下降至2016年后的22-25%。由此可見，2016年后我國對(duì)日韓高端特鋼的進(jìn)口替代十分顯著。圖13:自日本、韓國進(jìn)口的高端特鋼占比由巔峰時(shí)的70%下降至2016年以后的20%~30%總量已由2010年的4.4萬噸大幅降至2019年1-10月的1.4萬噸，降幅高達(dá)68%。但值得注意的是，我國進(jìn)口美國特鋼單價(jià)卻由2010年的4083美元/噸大幅抬升至2019年1-10月的9892美圖14:2017年以來，我國自北歐瑞典進(jìn)口特鋼總量以及均備注：2019年為1-10月份數(shù)據(jù)(三)空間：特鋼進(jìn)口替代總空間375億人民幣，相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的7倍(1)根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)·特鋼進(jìn)口總規(guī)模一共375億人民幣(匯率：1美元=6.9178人當(dāng)大。(2)上文詳細(xì)分析得知目前我國超高端特鋼存在明顯的進(jìn)口依賴，考慮到對(duì)高端特鋼的進(jìn)口替代過程不可能一蹴而就·我們做一情景假設(shè)·得出結(jié)論即便均價(jià)小于等于3000美元/噸的特鋼進(jìn)口替代空間仍舊相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的3倍。具體測算過程如下：我們統(tǒng)計(jì)了2019年1-10月10國均價(jià)超過3000美元/噸的超高端特鋼產(chǎn)品總進(jìn)口金額為17.4億美元，按比例估算2019年1-10月全部均價(jià)超過3000美元/噸的超高端特鋼產(chǎn)品總進(jìn)口金額為26.3億美元，得出2019年1-10月非超高端特鋼產(chǎn)品總進(jìn)口金額為18.7億美元，年化約150億人民幣(匯率：1美圖16:經(jīng)我們測算，特鋼進(jìn)口替代總空間375億人民幣(匯率：1美元=6.9178人民幣)圖17:經(jīng)我們測算，2019年單價(jià)3000美元/噸以下特鋼進(jìn)口額相當(dāng)于撫順特鋼2018年?duì)I收的3倍0次備注：測算使用數(shù)據(jù)為2019年1-10月備注：測算使用數(shù)據(jù)為2019年1-10月三、行業(yè)影響：高端特鋼進(jìn)口替代趨勢顯著,國內(nèi)高端特鋼龍頭或充分受益域的市占率由2017的8.1%升至2019年的10.2%,銷售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3%。圖18:中信特鋼在特鋼領(lǐng)域的市占率由2017的8.1%提升至2019年的10.2%圖19:中信特鋼銷售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3%注1:數(shù)據(jù)截至2019年10月；2:高端特鋼表觀消費(fèi)量=高端特鋼總產(chǎn)量+高備注：2014-2018年數(shù)據(jù)來自興澄特鋼(中信特鋼主體),2019Q1-Q3數(shù)據(jù)來自中信特鋼三季報(bào)(已完成對(duì)興澄特鋼的收購和并表)而從高端鋼管等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)口替代來看·行業(yè)同樣受益于加速。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，意大利、瑞典、西班牙、奧地利為我國主要鋼管進(jìn)口國。2010年以來我國從以上四國進(jìn)口均價(jià)6000美元以上/噸的高端鋼管總量呈波動(dòng)下行趨勢，由2010年的3.7萬噸下降至2018年的2.2萬噸。受益于高端鋼管進(jìn)口替代、疊加油氣行業(yè)高景氣度，油氣用不銹鋼管龍頭企業(yè)久立特材的銷售毛利率也由2010年第一季度的13.9%大幅升至2019年第三季度的31.2%。圖20:2010年以來均價(jià)6000美元/噸以上的高端鋼管進(jìn)口圖21:久立特材單季度銷售毛利率由2010年的13.9%四、投資建議：高端特鋼進(jìn)口替代加速，戰(zhàn)略看好特鋼核心資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)我國特鋼行業(yè)向高端發(fā)展迎來更大機(jī)遇。與普鋼相比，特鋼具有更高的物理性能、化學(xué)性能、工藝性能或生物相容性等。作為先進(jìn)裝備制造業(yè)的關(guān)鍵原材料，特鋼在內(nèi)的新材料的創(chuàng)新很大程度上決定了制造業(yè)的先進(jìn)性。受益于政策端支持以及制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展帶來的需求提升，特鋼行業(yè)向高端發(fā)展迎來更大機(jī)遇。國產(chǎn)高端特鋼對(duì)進(jìn)口高端特鋼的替代趨勢明顯。2019年1-10月我國特鋼進(jìn)口總量與金額同比雙降24%,是自2016年以來首次同比下降。在高端特鋼需求增長的背景下，高端特鋼進(jìn)口量占比已從2013年的近70%下滑至2019年1-10月約40%,下滑趨勢明顯，結(jié)合2019年1-10月我國特鋼總進(jìn)口量同比大幅下滑，顯示我國高端特鋼進(jìn)口替代趨勢較特鋼進(jìn)口替