財務管理總論-利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法

第一章財務管理總論一利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法

［根本要求］

（一）掌握財務管理的含義和內(nèi)容

（二）掌握財務管理的目標

（三）熟悉財務管理的經(jīng)濟環(huán)境.法律環(huán)境和金融環(huán)境

（四）了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)財務管理概述

一.財務管理的含義和內(nèi)容

企業(yè)財務，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所表達的經(jīng)濟

利益關(guān)系。前者稱為財務活動，后者稱為財務關(guān)系。

財務管理，是企業(yè)組織財務活動.處理財務關(guān)系的一項綜合性的管理工作。

（一）財務活動

企業(yè)的財務活動包括投資.資金營運.籌資和資金分配等一系列行為。

1.投資活動

投資，是指企業(yè)根據(jù)工程資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投

資和狹義的投資兩種。

廣義的投資包括對外投資（如投資購置其他公司股票.債券，或與其他企業(yè)聯(lián)

營，或投資于外部工程）和內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn).無形資產(chǎn).流動資產(chǎn)

等）。狹義的投資僅指對外投資。

2.資金營運活動

企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，會發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要

采購材料或商品，一邊從事生產(chǎn)和銷售活動，一邊還要支付工資和其他營業(yè)費用；

其次，當企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得收入.收回資金；最后，如果資金不

能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。為滿足企業(yè)日常經(jīng)

營活動的需要而墊支的資金，稱為營運資金。因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財務活動，

也稱為資金營運活動。

3.籌資活動

籌資，是指企、也為了滿足投資和資金營運的需要，籌集所需資金的行為。

在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略開展的需要和投資方案來確定

各個時期企業(yè)總體的籌資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠

道.籌資方式或工具的選攔，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資本錢和風險，提高企業(yè)

價值。

4.資金分配活動

企業(yè)通過投資和資金營運活動可以取得相應的收入，并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取

得的各種收入在補償本錢.繳納稅金后，還應依據(jù)有關(guān)法律對剩余收益進行分配。

廣義的分配是指對企、業(yè)各種收入進行分割和分派的行為；而狹義的分配僅指對企業(yè)

凈利潤的分配。

（二）財務關(guān)系

企業(yè)資金的投放在投資活動.資金營運活動.籌資活動和資金分配活動中，與

企業(yè)各方面有著廣泛的財務關(guān)系。這些財務關(guān)系主要包括以下幾個方面：

1.企業(yè)與投資者之間的財務關(guān)系。主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)

向其投資者支付投資報酬所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

2.企業(yè)與債權(quán)人之間的財務關(guān)系。主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同

的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

3.企業(yè)與受資者之間的財務關(guān)系。主要是指企業(yè)以購置股票或直接投資的形式

身其他企業(yè)投資所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

4.企業(yè)與債務人之間的財務關(guān)系。主要是指企業(yè)將其資金以購置債券.提供借

款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

5.企業(yè)與供貨商.企業(yè)與客戶之間的關(guān)系。主要是指企業(yè)購置供貨商的商品或

勞務，以及向客戶銷售商品或提供效勞過程中形成的經(jīng)濟關(guān)系。

6.企業(yè)與政府之間的財務關(guān)系，是指政府作為社會管理者，通過收繳各種稅款

的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系。

7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)

節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

8.企業(yè)與職工之間的財務關(guān)系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形

成的經(jīng)濟利益關(guān)系。

二.財務管理的環(huán)節(jié)

財務管理的環(huán)節(jié)，是指財務管理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)

財務管理包括五個環(huán)節(jié)：（1）規(guī)劃和預測；（2）財務決策；（3）財務預算；（4）

財務控制；（5）財務分析.業(yè)績評價與鼓勵。

第二節(jié)財務管理的目標

一.企業(yè)財務管理目標的含義和種類

企業(yè)財務管理目標是企業(yè)財務管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財務管理目標

有以下幾種具有代表性的模式：

（一）利潤最大化目標

利潤最大化目標，就是假定在投資預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝

著有利于企業(yè)利潤最大化的方向開展。

利潤最大化目標在實踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤是指企業(yè)一定時

期實現(xiàn)的稅后凈利潤，它沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投

入的資本之間的關(guān)系；（3）沒有考慮風險因素，高額利潤的獲得往往要承當過大的

風險，（4）片面追求利潤最大化，可能會導致企業(yè)短期行為，與企業(yè)開展的戰(zhàn)略目

標相背離。

（二）每股收益最大化目標

每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當期凈利潤同當期發(fā)行在外普通

股的加權(quán)平均數(shù)的比值，可以反映投資者投入的資本獲取回報的能力。因此，每股

收益最大化目標是投資者進行投資決策時需要考慮的一個重要標準。但與利潤最大

化目標一樣，該指標仍然沒有考慮資金的時間價值和風險因素，也不能防止企業(yè)的

短期行為，也會導致與企業(yè)開展的戰(zhàn)略目標相背離。

（三）企業(yè)價值最大化目標

企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)價值最大化的財務管理目標，反映了企業(yè)潛在的或預期的獲利能力和成長

能力，其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：（1）該目標考慮了資金的時間價值和投資的風險；（2）

該目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；（3）該目標有利于克服管理上的片面性

和短期行為；（4）該目標有利于社會資源合理配置。其主要缺點則是企業(yè)價值確實

定比較困難，特別是對于非上市公司。

股東作為所有者在企業(yè)中承當著最大的義務和風險，債權(quán)人.職工.客戶,供

給商和政府也因為企業(yè)而承當了相當?shù)娘L險。在確定企業(yè)的財務管理目標時，不能

無視這些相關(guān)利益群體的利益。企業(yè)價值最大化目標，是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的

約束下，實現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。

二.利益沖突的協(xié)調(diào)

協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益

分配均衡，也就是減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導致的企業(yè)總體收益和

價值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時間上到達動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。

（一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)

經(jīng)營者和所有者的主要矛盾，就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同

時，能更多地增加享受本錢；而所有者和股東則希望以較小的享受本錢支出帶來更

高的企業(yè)價值或股東財富。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的主要方法有：（1）解聘；（2）

接收；（3）鼓勵。

（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

所有者的財務目標可能與債權(quán)人期望實現(xiàn)的目標發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)

人矛盾的主要方法有：（1）限制性借債；（2）收回借款或停止借款。

第三節(jié)財務管理的環(huán)境

財務管理環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響作用的

企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。

一.經(jīng)濟環(huán)境

財務管理的經(jīng)濟環(huán)境主要包括經(jīng)濟周期.經(jīng)濟開展水平和宏觀經(jīng)濟政策。

（一）經(jīng)濟周期

市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的開展與運行帶有一定的波動性，大體上要經(jīng)歷復蘇.繁

榮.衰退和蕭條幾個階段的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟周期。在不同的階段，企業(yè)

應相應采取不同的財務管理策略。

（二）經(jīng)濟開展水平

近年來，我國的國民經(jīng)濟保持持續(xù)高速的增長，各項建設(shè)方興未艾。這不僅給

企業(yè)擴大規(guī)模.調(diào)整方向.翻開市場以及拓寬財務活動的領(lǐng)域帶來了機遇。同時、

由于高速開展中的資金短缺將長期存在，又給企業(yè)財務管理帶來嚴峻的挑戰(zhàn)。因此,

企業(yè)財務管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟開展水平相適應的財務管理模式。

（三）宏觀經(jīng)濟政策

我國經(jīng)濟體制改革的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟體制，以進一步解放和開展

生產(chǎn)力。在這個總目標的指導下，我國已經(jīng)并正在進行財稅體制.金融體制.外匯

體制.外貿(mào)體制.方案體制.價格體制.投資體制.社會保障制度.企業(yè)會計準則

體系等各項改革。所有這些改革措施，深刻地影響著我國的經(jīng)濟生活，也深刻地影

響著我國企業(yè)的開展和財務活動的開展。

二.法律環(huán)境

財務管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法

規(guī)。

（一）企業(yè)組織形式與公司治理

企業(yè)按組織形式可分為獨資企業(yè).合伙企業(yè)和公司。

公司治理，是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律.制度以及文化的

安排。它涉及所有者.董事會和高級執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。

（二）稅法

稅法，是由國家機關(guān)制定的.調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律標準的總

稱。我國稅法的構(gòu)成要素主要包括：征稅人.納稅義務人.課稅對象.稅目.稅率.納

稅環(huán)節(jié).計稅依據(jù).納稅期限.納稅地點.減稅免稅.法律責任等。

三.金融環(huán)境

財務管理的金融環(huán)境，主要包括金融機構(gòu).金融工具.金融市場和利率四個方

面。

（一）金融機構(gòu)

社會資金從資金供給者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機構(gòu)。金

融機構(gòu)包括銀行業(yè)金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)。

（二）金融工具

金融工具，是能夠證明債權(quán)債務關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進行貨幣資金交易的

合法憑證，它對于交易雙方所應承當?shù)牧x務與享有的權(quán)利均具有法律效力。金融工

具一般具有期限性.流動性.風險性和收益性四個根本特征。

（三）金融市場

金融市場，是指資金供給者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。

金融市場按組織方式的不同可劃分為兩個局部：一是有組織的.集中的場內(nèi)交

易市場即證券交易所，它是證券市場的主體和核心；二是非組織化的.分散的場外

交易市場，它是證券交易所的必要補充。

（四）利率

利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標。從資金的借貸關(guān)系看，利率是

一定時期內(nèi)運用資金資源的交易價格。

利率主要是由資金的供給與需求來決定。但除這兩個因素之外，經(jīng)濟周期.通貨膨

脹.國家貨幣政策和財政政策.國際政治經(jīng)濟關(guān)系.國家對利率的管制程度等，對

利率的變動均有不同程度的影響。因此，資金的利率通常由三個局部組成：（1）純

利率；（2）通貨膨脹補償率（或稱通貨膨脹貼水）；（3）風險收益率

第二章風險與收益分析

［根本要求］

（一）掌握資產(chǎn)的風險與收益的含義

（二）掌握資產(chǎn)風險的衡量方法

（三）掌握資產(chǎn)組合總風險的構(gòu)成及系統(tǒng)風險的衡量方法

（四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用

（五）熟悉風險偏好的內(nèi)容

（六）了解套利定價理論

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)風險與收益的根本原理

一.資產(chǎn)的收益與收益率

資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資

產(chǎn)收益的方式：一是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是

以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。

資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個局部：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是

期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（或市場價格）的升值。前者多為

利息.紅利或股息收益，后者則稱為資本利得。

資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（或價格）

的比值，該收益率也包括兩個局部：一是利（股）息的收益率；二是資本利得的收

益率。

二.資產(chǎn)的風險

從財務管理的角度看，風險是企業(yè)在各項財務活動中，由于各種難以預料或無

法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的

可能性。

資產(chǎn)的風險，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度

來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預期收益率的

偏差。

（一）風險的衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差.標準差和標準離差率等。

1.收益率的方差（。2）

收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。

其計算公式為：

注：07年大綱公式中沒有大括號

式中，E（R）表示預期收益率，可用公式

來計算；Pi是第i種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收

益率。

2.收益率的標準差（。）

標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，

它等于方差的開方。其計算公式為：

標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預期收益率相同的情

況，標準差或方差越大，則風險越大；標準差或方差越小，則風險也越小。標準差

或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資

產(chǎn)的風險。

3.收益率的標準離差率（V）

標準離差率，是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計

算公式為：

標準離差率是一個相對指標，它表示某資產(chǎn)每單位預期收益中所包含的風險的

大小。一般情況下，標準離差率越大，資產(chǎn)的相對風險越大；相反，標準離差率越

小，資產(chǎn)的相對風險越小。標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產(chǎn)之

間的風險大小。

上述三個表述資產(chǎn)風險的指標：收益率的方差（。2）.標準差（。）和標準離

差率（V）,都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。

當不知道或者很難估訐未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可

以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預期收益率及其標準差。其中，預期收益率

可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算，標準差則可以利用以下統(tǒng)計學中的公

式進行估算：

式中，Ri表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平

均值；n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。

（二）風險控制對策

1.躲避風險

當資產(chǎn)風險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應當放棄

該資產(chǎn)，以躲避風險。

2.減少風險

減少風險主要包括兩個方面：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制

風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。

3.轉(zhuǎn)移風險

對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)

移風險。

4.接受風險

接受風險包括風險自擔和風險自保兩種方式。風險自擔，是指風險損失發(fā)生時,

直接將損失攤?cè)氡惧X或費用，或沖減利潤；風險自保，是指企業(yè)預留一筆風險金或

隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有方案地計提資產(chǎn)減值準備等。

三.風險偏好

根據(jù)人們對風險的偏好將其分為風險回避者.風險追求者和風險中立者。

1.風險回避者

風險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資

產(chǎn)；而對于具有同樣風險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預期收益率的資產(chǎn)。

2.風險追求者

與風險回避者恰恰相反，風險追求者通常主動追求風險，喜歡收益的動亂勝于

喜歡收益的穩(wěn)定。他們選攔資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因

為這會給他們帶來更大的效用。

3.風險中立者

風險中立者通常既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標準

是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。

第二節(jié)資產(chǎn)組合的風險與收益分析

一.資產(chǎn)組合的風險與收益

（一）資產(chǎn)組合

兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均

為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。

（二）資產(chǎn)組合的預期收益率［E（RP）］

資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權(quán)平

均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：

式中，E（Ri）表示第i項資產(chǎn)的預期收益率；Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合

中所占的價值比例。

（三）資產(chǎn)組合風險的度量

1.兩項資產(chǎn)組合的風險

兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

式中，oP表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險；。1和。2分別表

示組合中兩項資產(chǎn)的標準差;W1和W2分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例;Pl,2

反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相

關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間［一1,1］內(nèi)。

當Pl,2=l時，說明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率

變化方向和變化幅度完全相同，這時。2P二(Wlo1+W2o2)2,即。2P到達最大。由

此說明，組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權(quán)平均值。換句話說，當兩項資

產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風險完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組

合不能降低任何風險。

當Pl,2=—1時，說明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益

率變化方向和變化幅度完全相反。這時。2P二(Wlo1—W2o2)2,即02P到達最小,

甚至可能是零。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風

險可以充分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最

大程度地抵消風險。

在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是

不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且

大于一1(多數(shù)情況下大于零)。因此，會有0<oP<(Wlo1+W2o2),即資產(chǎn)組

合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中

各資產(chǎn)風險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風險。資產(chǎn)組合所分散掉的是

由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用.共

同運動所產(chǎn)生的風險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。

2,多項資產(chǎn)組合的風險

一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資

產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，

資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降

低。

那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資

產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這局部風險可以被完全

消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險稱為非系統(tǒng)風險。

而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用.共同運動所產(chǎn)生的風險，

并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的

風險被稱為系統(tǒng)風險。

二.非系統(tǒng)風險與風險分散

非系統(tǒng)風險，又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因?qū)?/p>

某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風

險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治.經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場

因素無關(guān)。對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。

經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風

險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。

在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上,

在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯,

但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。

三.系統(tǒng)風險及其衡量

系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產(chǎn)的.不能通過

資產(chǎn)組合來消除的風險。這局部風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。

這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動.國家經(jīng)濟政策的變化.稅制改革.企業(yè)會計準

則改革.世界能源狀況.政治因素等。

單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度，可以通過B系數(shù)來衡量。

（一）單項資產(chǎn)的B系數(shù)

單項資產(chǎn)的B系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動

關(guān)系的一個量化指標。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響

程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。

8系數(shù)的定義式如下：

式中，Pim表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)；。i是第i

項資產(chǎn)收益率的標準差，表示該資產(chǎn)的風險大?。?。川是市場組合收益率的標準差，

表示市場組合的風險；。im.oi和。m三個指標的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與

市場組合收益率的協(xié)方差。

（二）市場組合及其風險的概念

市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益

率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替c而市場組合的方差則代表了市場

整體的風險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，

所以市場組合的風險就是市場風險。

當某資產(chǎn)的B系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方

向.同比例的變化，即如果市場平均收益率增加（或減少）1%,那么該資產(chǎn)的收

益率也相應的增加（或減少）1%,也就是說，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的風

險一致；當某資產(chǎn)的B系數(shù)小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合

收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的B系數(shù)大于1

時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風

險大于市場組合的風險。

絕大多數(shù)資產(chǎn)的13系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場

平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致B系數(shù)的不同；極個別

資產(chǎn)的B系數(shù)是負數(shù)，說明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，

當市場的平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

（三）資產(chǎn)組合的B系數(shù)

對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用B系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的B

系數(shù)是所有單項資產(chǎn)B系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價

值比例。其計算公式為：

式中，BP是資產(chǎn)組合的系數(shù)；忻為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重；B

i表示第i項資產(chǎn)的8系數(shù)。

由于單項資產(chǎn)的8系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同

資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風險特性。

第三節(jié)證券市場理論

在市場機制的作用下，證券市場自發(fā)地對各種證券的風險與收益進行動態(tài)調(diào)整

最終實現(xiàn)風險和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。

一.風險與收益的一般關(guān)系

對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承當風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低

收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩局部。因此，對于每項資產(chǎn)來說，所

要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：

必要收益率=無風險收益率+風險收益率

式中，無風險收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常

用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承當該項資產(chǎn)的風險而要

求獲得的額外補償，其大小則視所承當風險的大小以及投資者對風險的偏好而定。

風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積。即：

風險收益率=bXV

因此

必要收益率(R)=Rf+bXV

風險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風

險價值系數(shù)的值也就越大；反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大

小所決定。

二.資本資產(chǎn)定價模型

(一)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

1.資本資產(chǎn)定價模型的根本原理

資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核

心關(guān)系式為：

R=Rf+PX(Rm-Rf)

式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；B表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)；Rf表示無

風險收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代；Rm表示市場平均收益率，通常

用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。

公式中的(Rm—Rf)稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由

于承當了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均

“容忍〃程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，

市場風險溢酬就越大；反之，市場風險溢酬則越小。

某項資產(chǎn)的風險收益率是該資產(chǎn)的B系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。即：

風險收益率=PX(Rm—Rf)

2.證券市場線(SML)

如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風險系數(shù)(B)看作自變量，必

要收益率（R）作為因變量，無風險利率（Rf）和市場風險溢酬（1加一Rf）作為系

數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學上就是一個直線方程，叫做證券市場線，即關(guān)系式1<=1近

+PX（Rm—Rf）所代表的直線。該直線的橫坐標是B系數(shù)，縱坐標是必要收益率。

證券市場線上每個點的橫.縱坐標分別對應著每一項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系

統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要

收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。

3.資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：

資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+BpX（Rm-Rf）

式中，BD是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。

（二）資本資產(chǎn)定價模型的應用

1.證券市場線對證券市場的描述

市場風險溢酬（Rm-Rf）反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度

高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用B表示）稍有

變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參

與者對風險的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小。

當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣

的數(shù)值；反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都

會下降同樣的數(shù)值。

2.證券市場線與市場均衡

資本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，

所有資產(chǎn)的預期收益都應該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的

預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。

由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定

價模型還可以描述為：

預期收益率=必要收益率=Rf+BX(Rm-Rf)

3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的奉獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)

量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風險〃的直觀認識，用簡單的關(guān)系式表達出來。

但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資

產(chǎn)或企業(yè)的B值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；(2)

即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依

據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的8值對未來的指導作用大打折扣；(3)資本資產(chǎn)定價模型和

證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。

三.套利定價理論

套利定價理論(APT),也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。

所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而

是受若干個相互獨立的風險因素，如通貨膨脹率.利率.石油價格.國民經(jīng)濟的增

長指標等的影響，是一個多因素的模型。

該模型的根本形式為：

E(R)=Rf*+bl入l+b2入2+bi入i+…+bn入n

式中，E(R)表示某項資產(chǎn)的預期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風險收

益率，即純利率；bi表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i的

響應系數(shù)；入i表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承當風險因素i而預期

獲得的收益率。

第三章資金時間價值與證券評價

［根本要求］

（一）掌握復利現(xiàn)值和終值的含義與計算方法

（二）掌握年金現(xiàn)值.年金終值的含義與計算方法

（三）掌握利率的計算，名義利率與實際利率的換算

（四）掌握股票收益率的計算，普通股的評價模

（五）掌握債券收益率的計算，債券的估價模型

（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù).終值系數(shù)在計算資金時間價值中的運用

（七）熟悉股票和股票價格

（八）熟悉債券的含義和根本

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)資金時間價值

一.資金時間價值的含義

資金時間價值，是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時間價值

來源于資金進入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值。通常情況下，它相當于沒有風險也

沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。

根據(jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的

金額。

二.現(xiàn)值與終值的計算

現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應的金額，通常記作

Po終值又稱為將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應的金額，通

常記作Fo

現(xiàn)值和終值概念可以適當推廣。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻

的價值量都可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時刻的價值量都可以稱為終值。一定量資金

的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時間價值；連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的

百分數(shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實生活中“本金〃.“本利和〃的說法相當于資金時間價值

理論中的“現(xiàn)值〃和“終值〃概念，利息和利率類似于資金時間價值的絕對數(shù)和相

對數(shù)形式，利率經(jīng)常被當作折現(xiàn)率使用?，F(xiàn)值和終值對應的時點之間可以劃分為若

干個計息周期。

（一）現(xiàn)值和終值的根本計

利息的計算有單利和復利兩種方式，在不同的計息方式下，現(xiàn)值和終值之間的

數(shù)量關(guān)系不同。通常情況下，資金時間價值采用復利計息方式進行計算。

1.單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

或者

（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計算

如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的根本公式計算。多期現(xiàn)

金流的一種特殊情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時間相同.金額相等，這種

類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次

收付發(fā)生的時點不同，可分為普通年金.即付年金.遞延年金.永續(xù)年金等。

1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計算

普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的

系列款項。普通年金有時也簡稱年金。

（1）普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù)

即付年金又稱先付年金，是指從第1期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的

系列款項。即付年金與普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初,

而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。

即付年金現(xiàn)值系數(shù)=（1+i）X普通年金現(xiàn)值系數(shù)

即付年金終值系數(shù)=（l+i）X普通年金終值系數(shù)

3.遞延年金

如果在所分析的期間中，前飛期沒有年金收付，從第m+1期開始形成普通年金,

這種情況下的系列款項稱為遞延年金。計算遞延年金的現(xiàn)值可以先計算普通年金現(xiàn)

值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年

金終值的計算相同。

4.永續(xù)年金

普通年金的期數(shù)n趨向于無窮大時形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計算終值。

（三）現(xiàn)值與終值系數(shù)表

顯然，現(xiàn)值.終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式.每期利率和

期數(shù)。在復利計息方式下，由不同利率i和期數(shù)n的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值

和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復利現(xiàn)值系數(shù)表.復利終值系數(shù)表.年金現(xiàn)值

系數(shù)表.年金終值系數(shù)表等。在計算資金的時間價值時，只需要根據(jù)i,n兩個因素

查相應表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。

三.利率的計算

（一）復利計息方式下利率的計算

利率.現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系?，F(xiàn)值（或者終值）系

數(shù)，則可以通過內(nèi)插法公式計算出對應的利率：

式中，i為所要求的利率；B為i對應的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)；.為現(xiàn)值（或

者終值）系數(shù)表中與B相鄰的系數(shù)；.為.對應的利率。

1.若復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n可以查“復利現(xiàn)值（或者終值）

系數(shù)表〃，找出與復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，

按內(nèi)插法公式計算出利率。

2.若年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n,可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）

系數(shù)表〃，找出與年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，

按內(nèi)插法公式計算出利率。

第二節(jié)普通股及其評價

一.股票與股票收益率

（一）股票的價值與價格

股票，是股份公司發(fā)行的.用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股

利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價證券。

1.股票的價值形式

股票的價值形式有票面價值.賬面價值.清算價值和市場價值。

2,股票的價格

股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格就是股票交易價格；廣義的股票

價格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定

性和市場性特點。

3.股價指數(shù)

股價指數(shù)，是指金融機構(gòu)通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價

格進行平均計算和動態(tài)比照后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價格水平及

其變動，并權(quán)衡股市行情的指標。股價指數(shù)的計算方法有簡單算術(shù)平均法.綜合平

均法.幾何平均法和加權(quán)綜合法等。

（二）股票的收益率

股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入,

由股利和資本利得兩方面組成。

股票收益率是股票收益額與購置本錢之比。為便于與其他年度收益指標相比較,

可折算為年均收益率。股票收益率主要有本期收益率.持有期收益率兩種。

本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映

了以現(xiàn)行價格購置股票的預期收益情況。

式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價格是指該股票當日證

券市場收盤價。

持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在持有該股

票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。

如投資者持有股票的時間不超過1年，不考慮復利計息問題，其持有期收益率

可按如下公式計算：

二.普通股的評價模型

普通股的價值（內(nèi)在價值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股

票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩局部：股利收入和股票出售時的收入（07年大

綱為“資本利得〃）。其根本計算公式是：

（三）三階段模型

在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。如果預計未來一段時間內(nèi)股利將高

速增長，接下來的時間則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計算高速增

長.正常固定增長.固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是三階

段模型的股票價值。

1.未來經(jīng)濟利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的根本因素而不是全部因素，

其他很多因素（如投機行為等）可能會導致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算

得出的價值。

2.模型對未來期間股利流入量預測數(shù)的依賴性很強，而這些數(shù)據(jù)很難準確預測。

股利固定不變.股利固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實情況可能存在一定差距。

3.股利固定模型.股利固定增長模型的計算結(jié)果受DO或D1的影響很大，而這

兩個數(shù)據(jù)可能具有人為性.短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

第三節(jié)債券及其評價

一.債券及其構(gòu)成要素

債券，是債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在

特定日期歸還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。

一般而言，債券包括面值.期限.利率和價格等根本要素。

二.債券的評價

（一）債券的估價模型

債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內(nèi)容。

對于新發(fā)行的債券而言，估價模型的計算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價格。

1.債券估價的根本模型

債券估價的根本模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利

率固定，每年年末計算并支付當年利息.到期歸還本金的債券。這種情況下，新發(fā)

行債券的價值可采用如下模型進行評定：

（二）債券收益的來源及影響收益率的因素

債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即

債券賣出價（在持有至到期的情況下為到期歸還額）與買入價［07年大綱為“買入

價與賣出價（在持有至到期的情況下為到期歸還額）〃］賣出價高于買入價時為資

本收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有

轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。

決定債券收益率的因素主要有債券票面利率.期限.面值.持有時間,購置價

格和出售價格。

（三）債券收益率的計算

1.票面收益率

票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常

是債券年利息收入與債券面值的比率，其計算公式為：

本期收益率反映了購置債券的實際本錢所帶來的收益情況，但與票面收益率一

樣，不能反映債券的資本損益情況。

3.持有期收益率

持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持

有期間的利息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購入債券至售

出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年〃為單位表示（持有期的實際天

數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長短和計息方式不同，債券持有期收益率的計算公式

存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。

（1）持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入

價計算持有期收益率：

第四章工程投資

［根本要求］

（一）掌握企業(yè)投資的類型.程序和應遵循的原則

（二）掌握純固定資產(chǎn)投資工程和完整工業(yè)工程現(xiàn)金流量的內(nèi)容

（三）掌握流動資金投資.經(jīng)營本錢和調(diào)整所得稅的具體估算方法

（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型工程凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法

（五）掌握靜態(tài)投資回收期.凈現(xiàn)值.內(nèi)部收益率的含義.計算方法及其優(yōu)缺

點

（六）掌握完全具備.根本具備.完全不具備或根本不具備財務可行性的判斷

標準和應用技巧

（七）掌握凈現(xiàn)值法.凈現(xiàn)值率法.差額投資內(nèi)部收益率法.年等額凈回收額

法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍

（A）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉工程資本

金現(xiàn)金流量表與工程投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

（九）熟悉動態(tài)評價指標之間的關(guān)系

（+）了解互斥方案決策與財務可行性評價的關(guān)系；了解多方案組合排隊投資

決策

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)投資概述

一.投資的含義和種類

投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家.企業(yè)和個人）為了在未來可預見的時期

內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領(lǐng)域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或

實物等貨幣等價物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向

一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

投資按不同標志可分為以下類型：

1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。

2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。

3.按照投資的方向不同，分為對內(nèi)投資和對外投資。

4.按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資.無形資產(chǎn)投資.其他資產(chǎn)投資.流

動資產(chǎn)投資.房地產(chǎn)投資.有價證券投資.期貨與期權(quán)投資.信托投資和保險投資

等多種形式。

二.投資的程序

企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（1）提出投資領(lǐng)域和投資對象；（2）評

價投資方案的財務可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）

投資方案的再評價。

三.投資決策應遵循的原則

企業(yè)投資決策應遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）

相關(guān)性和準確性原則；（4）實事求是的原則；（5）科學性原則。

第二節(jié)工程投資的現(xiàn)金流量分析

一.工程投資的特點與工程計算期的構(gòu)成

（一）工程投資的特點

工程投資是一種以特定建設(shè)工程為對象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)

的長期投資行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資工程主要包括新建工程（含單純固定

資產(chǎn)投資工程和完整工業(yè)投資工程）和更新改造工程兩種類型。

與其他形式的投資相比，工程投資具有投資內(nèi)容獨特（每個工程都至少涉及一

項固定資產(chǎn)投資）.投資數(shù)額多.影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）.發(fā)

生頻率低.變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。

（二）工程計算期的構(gòu)成

工程計算期，是指投資工程從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時

間，包括建設(shè)期和運營期（具體又包括投產(chǎn)期和達產(chǎn)期）。其中，建設(shè)期，是指工

程資金正式投入開始到工程建成投產(chǎn)為止所需要的時間，建設(shè)期的第一年初稱為建

設(shè)起點，建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。在實踐中，通常應參照工程建設(shè)的合理

工期或工程的建設(shè)進度方案合理確定建設(shè)期。工程計算期的最后一年年末稱為終結(jié)

點，假定工程最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終

結(jié)點之間的時間間隔稱為運營期，又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全到達設(shè)計生產(chǎn)能力）

兩個階段。試產(chǎn)期是指工程投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全到達設(shè)計能力時的過渡

階段。達產(chǎn)期，是指生產(chǎn)運營到達設(shè)計預期水平后的時間。運營期一般應根據(jù)工程

主要設(shè)備的經(jīng)濟使用壽命期確定。

工程計算期.建設(shè)期和運營期之間存在以下關(guān)系：

工程計算期=建設(shè)期+運營期

二.工程投資的內(nèi)容與資金投入方式

（一）工程投資的內(nèi)容

從工程投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該工程完全到

達設(shè)計生產(chǎn)能力.開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資和流動資金

投資兩項內(nèi)容。

建設(shè)投資，是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，具體

包括固定資產(chǎn)投資.無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容。

固定資產(chǎn)投資，是指工程用于購置或安裝固定資產(chǎn)應當發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)

原值與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系如下：

固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息

工程總投資是反映工程投資總體規(guī)模的價值指標，等于原始投資與建設(shè)期資本

化利息之和。

（二）工程投資的資金投入方式

工程投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投

資行為集中一次發(fā)生在工程計算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩

個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬

于分次投入方式。

三.工程投資現(xiàn)金流量分析

工程投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實貨幣資金，現(xiàn)金流量是指投

資工程在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量

的統(tǒng)稱。

(一)現(xiàn)金流量的內(nèi)容

1.單純固定資產(chǎn)投資工程的現(xiàn)金流量

單純固定資產(chǎn)投資工程，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資.其

他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)工程。它以新增生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率為特征。

其現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容；現(xiàn)金流出量包括固

定資產(chǎn)投資.新增經(jīng)營本錢和增加的各項稅款等內(nèi)容。

2.完整工業(yè)投資工程的現(xiàn)金流量

完整工業(yè)投資工程，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資工程，其投資內(nèi)容不僅

包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資。

(1)現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入.補貼收入.回收固定資產(chǎn)余值和收流動資金。

(2)現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資.流動資金投資,經(jīng)營本錢.營業(yè)稅金及附加.維

持運營投資和調(diào)整所得稅。

3.固定資產(chǎn)更新改造投資工程的現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)更新改造投資工程，可分為以恢復固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新工

程和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造工程兩種類型。

(1)現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入.處置舊固定資產(chǎn)的

變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容。

(2)現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資.因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營本

錢.因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。其中，因

提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當期所得稅額用負值表示。

（二）完整工業(yè)投資工程現(xiàn)金流量的估算

在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)

金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮淹沒本錢因素;

（4）充分關(guān)注時機本錢；（5）考慮工程對企業(yè)其他部門的影響。

1.現(xiàn)金流入量的估算

（1）營業(yè)收入是運營期最主要的現(xiàn)金流入量，應按工程在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的

各年預計單價和預測銷售量（假定經(jīng)營期每期均可以自動實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進行估算。

（2）補貼收入是與運營期收益有關(guān)的政府補貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅.按

銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。

（3）在終結(jié)點上一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。

回收流動資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建工程的回收額都發(fā)生在

終結(jié)點。

2.現(xiàn)金流出量的估算

（1）建設(shè)投資的估算

固定資產(chǎn)投資是所有類型的工程投資在建設(shè)期必然會發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應按

工程規(guī)模和投資方案所確定的各項建筑工程費用.設(shè)備購置費用.安裝工程費用和

其他費用來估算。

在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金.建設(shè)期年數(shù)

和借款利息率按復利計算，且假定建設(shè)期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值。

（2）流動資金投資的估算

在工程投資決策中，流動資金是指在運營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運資金。

估算可按下式進行:

本年流動資金投資額〔墊支數(shù)）=本年流動資金需用數(shù)一截止上年的流動資金

投資額

或=本年流動資金需用數(shù)一上年流動資金實有數(shù)

本年流動資金需用數(shù)=該年流動資金需用數(shù)一該年流動負債可用數(shù)

上式中的流動資產(chǎn)只考慮存貨.現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金.應收賬款和預付賬款等項內(nèi)容;

流動負債只考慮應付賬款和預收賬款。

為簡化計算，我國有關(guān)建設(shè)工程評估制度假定流動資金投資可從投產(chǎn)第一年開

始安排。因此，投產(chǎn)第一年所需的流動資金應在工程投產(chǎn)前安排。

（3）經(jīng)營本錢的估算

經(jīng)營本錢又稱付現(xiàn)的營運本錢（或簡稱付現(xiàn)本錢），是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正

常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的本錢費用。經(jīng)營本錢是所有類型的工程投資

在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。其估算公式如下：

某年經(jīng)營本錢=該年外購原材料.燃料和動力費十該年工資及福利費+該年修理

費+該年其他費用

上式中，其他費用是指從制造費用.管理費用和營業(yè)費用中扣除了折舊費.攤

銷費.修理費.工資及福利費以后的剩余局部。

（4）營業(yè)稅金及附加的估算

在工程投資決策中，應按在運營期內(nèi)應交納的營業(yè)稅.消費稅.土地增值稅.資

源稅.城市維護建設(shè)稅和教育費附加等估算。

（5）維持運營投資的估算

本項投資是指礦山.汨田等行業(yè)為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資

產(chǎn)投資，應根據(jù)特定行業(yè)的實際需要估算。

（6）調(diào)整所得稅的估算

為了簡化計算，調(diào)整用得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。

3.關(guān)于增值稅因素的估算

增值稅屬于價外稅，在估算工程投資的現(xiàn)金流量時，實踐中可分別采取兩種方

式處理：

第一種方式是銷項稅額不作為現(xiàn)金流入工程，進項稅額和應交增值稅也不作為

現(xiàn)金流出工程處理。這種方式的優(yōu)點是比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計算，

但不利于城市維護建設(shè)稅和教育費附加的估算。

第二種方式是將銷項稅額單獨列作現(xiàn)金流入量，同時分別把進項稅額和應交增

值稅分別列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點是有助于城市維護建設(shè)稅和教育費附加

的估算。

（三）凈現(xiàn)金流量確實定

1.凈現(xiàn)金流量的含義

凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在工程計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)

金流出量之間的差額所形成的序列指標。其計算公式為：

某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量一該年現(xiàn)金流出量

凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式。其中,

所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資工程

方案本身財務盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計算時，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得

稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條

件下工程投資對企業(yè)價值所作的奉獻。可以在所得稅前凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，直接

扣除調(diào)整所得稅求得。

2.現(xiàn)金流量表及其特點

在工程投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資工程在其未來工

程計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平

的分析報表。它與財務會計的現(xiàn)金流量表的區(qū)別有：反映對象不同；期間特征不同;

勾稽關(guān)系不同；信息屬性不同。

現(xiàn)金流量表包括“工程投資現(xiàn)金流量表〃.“工程資本金現(xiàn)金流量表〃和“投

資各方現(xiàn)金流量表〃等不同形式。

工程投資現(xiàn)金流量表要詳細列示所得稅前凈現(xiàn)金流量.累計所得稅前凈現(xiàn)金流

量.所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈

現(xiàn)金流量分別計算兩套內(nèi)部收益率.凈現(xiàn)值和投資回收期指標。

與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，工程資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入工程沒有變

化，但現(xiàn)金流出工程不同，其具體內(nèi)容包括：工程資本金投資.借款本金歸還.借

款利息支付.經(jīng)營本錢.營業(yè)稅金及附加.所得稅和維持運營投資等。此外，該表

只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內(nèi)部收益率指標。

四.工程投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法

（一）單純固定資產(chǎn)投資工程

建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量二該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤+該

年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值

運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量二運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用

該固定資產(chǎn)新增的所得稅

（二）完整工業(yè)投資工程

建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=一該年原始投資額

如果工程在運營期內(nèi)不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資工程的運營期所得

稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算:

運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量二該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回

收額-該年維持運營投資

完整工業(yè)投資工程的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：

運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt）=該年息稅前利潤X（1一所得稅稅

率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額一該年維持營運投資=該年自由現(xiàn)金流量

所謂運營期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為歸還借款利息.本金.分配利

潤.對外投資等財務活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。

如果不考慮維持運營投資，而且回收額為零，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量又

稱為經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。按照有關(guān)回收額均發(fā)生在終結(jié)點上的假設(shè)，運營期內(nèi)回收額

不為零時的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱為終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量；顯然終結(jié)點所

得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和減去維持

運營投資。

（三）更新改造投資工程

建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=一（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資一該年舊固定資產(chǎn)變價凈

收入）

如果建設(shè)期為零，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量的簡化公式為：

運營期第一年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤+該年因更新

改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤x（1

一所得稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈

損失而抵減的所得稅額

運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量;該年因更新改造而增加的息稅前利潤X

（1一所得稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊額+該年回收新固定資產(chǎn)凈殘

值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額

第三節(jié)工程投資決策評價指標及其計算

一.投資決策評價指標及其類型

投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資工程可行性，以便據(jù)以進行方案

決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度，投資決策評價指標主要包括靜態(tài)投

資回收期.投資收益率.凈現(xiàn)值.凈現(xiàn)值率.獲利指數(shù).內(nèi)部收益率。

評價指標可以按以下標準進行分類：

1.按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。前

者是指在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，包括投資收益率和靜態(tài)投資

回收期；后者是指在指標計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標。

2.按指標性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標和越小越好的反指

標兩大類。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標。

3.按指標在決策中的重要性，可分為主要指標.次要指標和輔助指標。凈現(xiàn)值.內(nèi)

部收益率等為主要指標；靜態(tài)投資回收期為次要指標；投資收益率為輔助指標。

二.靜態(tài)評價指標的含義.計算方法及特點

（一）靜態(tài)投資回收期

1.靜態(tài)投資回收期的計算

靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指以投資工程經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投

資所需要的全部時間。它有“包括建設(shè)期的投資回收期（PP）〃和“不包括建設(shè)

期的投資回收期（PP,）〃兩種形式。確定靜態(tài)投資回收期指標可分別采取公式法

和列表法。

（1）公式法

如果某一工程的投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后一定期間內(nèi)每年經(jīng)營凈現(xiàn)

金流量相等，且其合計大于或等于原始投資額，可按以下簡化公式直接求出不包括

建設(shè)期的投資回收期：

包括建設(shè)期的投資回收期(PP)二不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期

(2)列表法

所謂列表法，是指通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量〃的方式，來確定包括建設(shè)

期的投資回收期，進而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因為不管在什

么情況下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。

該法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期滿足以下關(guān)系式,

即：

這說明在財務現(xiàn)金流量表的“累計凈現(xiàn)金流量〃一欄中，包括建設(shè)期的投資回

收期恰好是累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。

無法在“累計凈現(xiàn)金流量〃欄上找到零，必須按下式計算包括建設(shè)期的投資回

收期：

包括建設(shè)期的投資回收期(PP)二最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應的年數(shù)

+最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值?下年凈現(xiàn)金流量

或：二累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份T+該年初尚未回收的投資+該年

凈現(xiàn)金流量

2?靜態(tài)投資回收期的特點

靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，

計算也比較簡單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點是沒有考慮資

金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對

工程的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資工程才具

有財務可行性。

（二）投資收益率

1.投資收益率的計算

投資收益率（ROI）,又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤

或運營期年均息稅前利潤占投資總額的百分比。其計算公式為：

投資利潤率（ROD二年息稅前利潤或年均息稅前利潤/投資總額X100%

2.投資收益率的特點

投資收益率的優(yōu)點是干算公式最為簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，

不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有無對工程的影響，分子.分

母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只有投資收益率指標大

于或等于無風險投資收益率的投資工程才具有財務可行性。

三.動態(tài)評價指標的含義.計算方法及特點

（一）凈現(xiàn)值