配套教學課件：公司財務

公司財務CorporateFinance第1章緒論01-3本章要點企業(yè)的組織形式與性質(zhì)公司的分類、特征和組織結(jié)構(gòu)公司財務的涵義公司財務的主要內(nèi)容公司財務的目標公司財務與會計的區(qū)別企業(yè)的組織形式個人業(yè)主制（個人獨資企業(yè)）：由單個自然人出資興辦，完全歸個人所有和控制的企業(yè)，不具有法人資格。合伙制（合伙企業(yè)）：由兩個或者兩個以上的合伙人共同出資、共同經(jīng)營、共擔風險、利潤歸所有合伙人共同所有的企業(yè)，不具有法人資格。分為普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。01-4第1節(jié)企業(yè)的組織形式與性質(zhì)企業(yè)的組織形式公司制（公司）：依照《公司法》登記設立，由股東作為出資者，股東以其出資或者認購的股份對公司承擔有限責任，公司以其全部法人財產(chǎn)對公司債務承擔有限責任的企業(yè)法人。01-5第1節(jié)企業(yè)的組織形式與性質(zhì)公司的種類和特征股份有限公司：全部資本由等額股份構(gòu)成并通過發(fā)行股票籌集資本，股東以其所認購的股份對公司承擔有限責任和義務，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務承擔責任的企業(yè)法人。有限責任公司：由一個或多個股東共同出資，每個股東以其出資額為限對公司債務承擔有限責任，公司以其全部資產(chǎn)對其債務承擔責任的企業(yè)法人。01-6第1節(jié)企業(yè)的組織形式與性質(zhì)01-7股東大會董事會公司經(jīng)理監(jiān)事會第1節(jié)企業(yè)的組織形式與性質(zhì)公司的組織結(jié)構(gòu)企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)的本質(zhì)——契約集合。公司——通過一系列契約關系，將不同生產(chǎn)要素和利益集團組織在一起，進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的一種企業(yè)組織形式，本質(zhì)上是一個契約關系的集合。01-8第1節(jié)企業(yè)的組織形式與性質(zhì)公司財務的定義是企業(yè)資金的籌集與運用的過程，也是資金在企業(yè)內(nèi)外不斷流動、周轉(zhuǎn)的動態(tài)過程。01-9第2節(jié)公司財務的內(nèi)容籌集貨幣資金建廠房買設備購材料雇工人收入與再分配生產(chǎn)銷售融資活動投資活動營運活動分配活動循環(huán)流轉(zhuǎn)公司財務的主要內(nèi)容與公司面臨的主要財務決策對應，主要包括：長期投資（資本預算）長期籌資盈利分配營運資金管理01-10第2節(jié)公司財務的內(nèi)容公司財務與金融的關系金融與貨幣的運動和信用緊密相連，是專事價值創(chuàng)造與保存的經(jīng)濟活動；金融的精髓在于價值的確定與價值創(chuàng)造的決策。公司財務是關于公司如何創(chuàng)造和保持價值的學問，與投資、金融市場、金融中介密切相關。01-11第2節(jié)公司財務的內(nèi)容企業(yè)的利益相關者企業(yè)是一個由多個利益集團共同構(gòu)成的契約關系的集合。01-12第3節(jié)公司財務的目標員工公司銀行消費者政府其他公司供應商股東審計等服務機構(gòu)媒體債權(quán)人公司財務目標理論利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化01-13第3節(jié)公司財務的目標公司財務的總體目標在滿足其他利益集團依據(jù)合同規(guī)定的利益訴求和履行其社會責任的基礎上，追求股東財富的最大化。01-14第3節(jié)公司財務的目標公司財務管理的具體目標在保證企業(yè)運行安全的前提下，努力提高資金的使用效率，使資金運用取得良好的效果，具體可分解為：財務管理的安全目標——保持較高的償債能力和較低的財務風險，保持企業(yè)的安全運行。財務管理的效率目標——合理使用資金，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率。財務管理的成果目標——在控制投資風險的前提下，努力提高資金的報酬率。01-15第3節(jié)公司財務的目標會計以貨幣計量為單位，系統(tǒng)有效地記錄、分類、匯總僅限于財務方面的交易和事項的過程，以及解釋其結(jié)果的應用技術。基本程序：確認——計量——報告——分析解釋根本作用：記錄根據(jù)作用的不同，可分為財務會計和管理會計。第4節(jié)公司財務與會計的區(qū)別01-16公司財務公司財務的作用在于聯(lián)系金融市場和實物資產(chǎn)投資，主要工作是長期投資決策、長期籌資決策、盈利分配和營運資金管理。根本作用：決策01-17第4節(jié)公司財務與會計的區(qū)別MM資本結(jié)構(gòu)與股利政策理論資本組合理論和資本資產(chǎn)定價模型期權(quán)定價理論有效市場假說代理理論信息不對稱行為公司財務01-18第5節(jié)現(xiàn)代公司財務理論的發(fā)展第2章資本預算分析02-20本章要點資金的時間價值資本預算的定義和分類資本預算的指標和決策依據(jù)資本限量條件下的投資決策項目現(xiàn)金流量的分析幾種典型的資本投資決策不確定條件下的資本投資分析資金的時間價值復利終值系數(shù)：復利現(xiàn)值系數(shù)：02-21第1節(jié)資本預算的定義和分類0123nPF資金的時間價值年金終值系數(shù)：年金現(xiàn)值系數(shù)：02-22第1節(jié)資本預算的定義和分類0123nAFPAA第1節(jié)資本預算的定義和分類定義決定企業(yè)生產(chǎn)何種產(chǎn)品或提供何種服務，以及為生產(chǎn)這些產(chǎn)品或提供服務需要購置哪些固定資產(chǎn)。判斷所選擇的投資項目能否為投資者創(chuàng)造價值。分類按投資范圍劃分，分為對內(nèi)投資和對外投資。按決策方案的相互影響劃分，分為獨立決策和互斥決策。02-23第2節(jié)資本預算的指標和決策標準

凈現(xiàn)值（NPV）決策依據(jù)如果投資項目的凈現(xiàn)值大于零，接受該項目；如果小于零，放棄該項目；如果有多個互斥項目，選取凈現(xiàn)值最大的投資項目。02-24第2節(jié)資本預算的指標和決策標準

現(xiàn)值指數(shù)（PI）決策依據(jù)當項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1時，選取該項目；當項目的現(xiàn)值指數(shù)小于1時，放棄該項目；如果有多個互斥項目，在現(xiàn)值指數(shù)大于1的項目中選取現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。02-25第3節(jié)資本限量條件下的投資決策決策依據(jù)如果企業(yè)擁有多個投資機會，首先找出其中所有凈現(xiàn)值大于零的項目，然后對這些項目進行適當?shù)慕M合，從中找出凈現(xiàn)值或加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)最大的項目組合作為投資對象。

02-26第3節(jié)資本限量條件下的投資決策決策思路首先計算各投資項目的現(xiàn)值指數(shù)；其次在現(xiàn)值指數(shù)大于1項目中，按現(xiàn)值指數(shù)由高到低的順序，結(jié)合資本的實際情況，列出所有可能的投資組合；然后計算各個投資組合的凈現(xiàn)值或加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)，選其最大者進行投資。

02-27第3節(jié)資本限量條件下的投資決策例5-16，P93。項目A：凈現(xiàn)值=121347*PVIFA10%，5-400000=60000；現(xiàn)值指數(shù)=460000/400000=1.15項目B、C、D、E、F：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)=？可能的投資組合：A+F、B+C、B+D+F通過計算，項目B+C組合凈現(xiàn)值和加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)最大，分別為70600元、1.12，故選擇的項目投資組合為B+C。

02-28第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流營業(yè)現(xiàn)金流終結(jié)現(xiàn)金流02-29第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析初始現(xiàn)金流是指為項目建成并投入運行而發(fā)生的有關現(xiàn)金流，包括：固定資產(chǎn)投資凈營運資本投入其他費用，與項目運轉(zhuǎn)相關的各項費用原有固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入和清理費用（考慮所得稅的影響）變現(xiàn)凈收入＞賬面凈殘值，二者的差值需納稅；變現(xiàn)凈收入＜賬面凈殘值，二者的差值可抵稅。02-30第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析營業(yè)現(xiàn)金流是指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流，通常按會計年度計算，包括：產(chǎn)品或服務銷售所取得的現(xiàn)金流入各項營業(yè)現(xiàn)金流出稅金支出02-31第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析年營業(yè)凈現(xiàn)金流的計算年營業(yè)凈現(xiàn)金流=年銷售收入-付現(xiàn)成本-稅收支出付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊年營業(yè)凈現(xiàn)金流=息稅前收益-稅收支出+折舊年營業(yè)凈現(xiàn)金流=凈利潤+折舊（不考慮負債和利息）02-32第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析終結(jié)現(xiàn)金流是指項目終結(jié)時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流，主要包括：固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入營運資本的收回停止使用的土地的變現(xiàn)收入各種清理費用考慮固定資產(chǎn)變現(xiàn)時引起的所得稅支出。02-33第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析例6-1，P101。初始現(xiàn)金流：800000+200000年營業(yè)凈現(xiàn)金流折舊額=800000/8=100000（元）所得稅支出=（400000-150000-100000）*30%=45000（元）年營業(yè)凈現(xiàn)金流=400000-150000-45000=205000（元）終結(jié)現(xiàn)金流變現(xiàn)收入需納稅=（150000-100000）*30%=15000（元）終結(jié)現(xiàn)金流=150000-100000-15000+200000=235000（元）02-34第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析估算項目現(xiàn)金流量時要注意的幾個問題增量現(xiàn)金流原則一個項目導致的現(xiàn)金流的改變量，或指相對于放棄項目，企業(yè)接受項目條件下的現(xiàn)金流增量。協(xié)同效應和侵蝕作用折舊的影響稅盾作用：折舊作為成本項目從銷售收入中扣除，因此降低了企業(yè)的應納稅所得額，從而減少企業(yè)的所得稅支出。加速折舊對企業(yè)更有利。（為什么？）02-35第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析估算項目現(xiàn)金流量時要注意的幾個問題沉沒成本已經(jīng)使用掉且無法收回的成本。不計入現(xiàn)金流。機會成本當把一定的經(jīng)濟資源用于某一項目時，同時放棄的其他用途產(chǎn)生的潛在收益的最大值。計入現(xiàn)金流。02-36第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析估算項目現(xiàn)金流量時要注意的幾個問題分攤費用確因本投資項目而產(chǎn)生的分攤費用，應計入項目的現(xiàn)金流；原來就要發(fā)生的，因本項目投資后分攤過來的費用，不應計入項目的現(xiàn)金流。營業(yè)資本需求的收回通貨膨脹的影響02-37第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析項目現(xiàn)金流量的分析與價值評估：一個案例項目現(xiàn)金流=營業(yè)凈現(xiàn)金流-營運資本需求的變化-固定資產(chǎn)的增量投資項目現(xiàn)金流=凈利潤+折舊-營運資本需求的變化-固定資資產(chǎn)的增量投資02-38第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析例6-2，P102，年營業(yè)資本需求為銷售收入的20%。初始現(xiàn)金流設備購置費：1200萬元廠房維修費：100萬元營運資本需求的變化：1000*20%=200萬元初始現(xiàn)金流=1200+100+200=1500（萬元）02-39第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析營業(yè)凈現(xiàn)金流（第1年）銷售收入：1000萬元經(jīng)營費用：660萬元付現(xiàn)成本：660-200=460萬元稅收支出：（1000-660）*30%=102萬元營業(yè)資本需求的變化=（1155-1000）*20%=31萬元年租金收入損失：50萬元營業(yè)凈現(xiàn)金流=1000-460-102-31-50=357（萬元）02-40第4節(jié)項目現(xiàn)金流量的分析終結(jié)現(xiàn)金流（第6年）營業(yè)凈現(xiàn)金流：267萬元營運資本需求的變化：-102萬元設備殘值回收：60萬元設備回收納稅：60*30%=18萬元租金損失：50萬元終結(jié)現(xiàn)金流=267+102+60-18-50=361（萬元）NPV=？02-41第5節(jié)幾種典型的資本投資決策設備更新決策例6-4，P111。首先分別計算繼續(xù)使用舊設備和更新設備的凈現(xiàn)值，然后比較二者的大小。差量比較法。注意更新設備時，舊設備變現(xiàn)對凈現(xiàn)值的影響。所得稅的影響。比較舊設備變現(xiàn)凈收入與賬面凈殘值的大小。-940000=-1200000+100000+（500000-100000）*40%02-42第5節(jié)幾種典型的資本投資決策設備比較決策例6-5，P113。分別計算不同設備的凈現(xiàn)值，然后比較大小。當設備的使用年限不同時，計算等價年金來進行對比。02-43第6節(jié)不確定條件下的資本投資分析期望值決策例6-6，P114。例6-7，P114。凈現(xiàn)值的期望值：E(NPV)02-44第6節(jié)不確定條件下的資本投資分析敏感性分析分析每個主要變量對項目價值的影響，找出對投資結(jié)果影響最大的變量，即最敏感的變量。例6-9，P117。盈虧平衡分析分析當銷量為多少時，項目的凈現(xiàn)值為零。例6-9，P117，差值法。區(qū)別于會計中的盈虧平衡02-4502-46銷售量凈現(xiàn)值1100013000第6節(jié)不確定條件下的資本投資分析第3章風險、收益與證券市場理論03-48本章要點風險的概念及度量風險與效用投資組合的風險與收益貝塔（β）系數(shù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）何謂風險？是指不確定性對主體的影響。完全不確定性：不但可能出現(xiàn)的結(jié)果不確定，而且人們?nèi)徊恢揽赡艹霈F(xiàn)哪些結(jié)果及結(jié)果出現(xiàn)的概率。風險型不確定性：雖然最終將出現(xiàn)哪種結(jié)果是不確定的，但所有可能出現(xiàn)的結(jié)果和這些結(jié)果的概率是可知的。03-49第1節(jié)風險的概念及度量風險的兩個要點收益（損失）發(fā)生的概率收益（損失）的大小03-50第1節(jié)風險的概念及度量風險如何度量？衡量基準——期望值是指所有可能受益的加權(quán)平均，權(quán)重為可能的出現(xiàn)概率。其中，為第i種可能出現(xiàn)的事件帶來的收益，為第i種事件出現(xiàn)的概率。第1節(jié)風險的概念及度量03-51風險如何度量？衡量指標——方差（或標準差）用來描述各種結(jié)果相對于期望值的離散程度。記為Var(X)和。方差（或標準差）越大，表明各種可能的結(jié)果相對于期望值的離散程度越大，即風險越大。第1節(jié)風險的概念及度量03-52效用函數(shù)是研究收益與效用之間關系的函數(shù)，用來分析收益或財富的增加與人們因此而得到的效用增加間的關系，包括以下三種：邊際效用遞減邊際效用遞增邊際效用不變第2節(jié)風險與效用03-53效用函數(shù)200040006000XU(X)XU(X)X邊際效用遞減邊際效用遞增邊際效用不變U(X)第2節(jié)風險與效用03-54ABC風險偏好根據(jù)人們效用函數(shù)的不同，將其對待風險的態(tài)度分類：風險回避者（風險厭惡者）風險愛好者（風險偏好者）風險中立者第2節(jié)風險與效用03-55第2節(jié)風險與效用XU(X)1110K9U(11)U(10)U(K)U(9)DCMπ=10-K：風險補償03-56風險回避者——在期望收益相同時，選擇風險較小的項目。U(X)4000300020001000U(A)U(B)AB第2節(jié)風險與效用003-57第2節(jié)風險與效用X4000300020001000U(X)AB風險愛好者——在期望收益相同時，選擇風險較大的項目。0U(A)U(B)03-58風險中立者的投資態(tài)度既不回避風險，也不主動追求風險，進行投資決策的唯一標準是期望收益的大小，而不管其風險狀況如何。第2節(jié)風險與效用03-59第3節(jié)投資組合的風險與收益投資組合的概念是指多種資產(chǎn)構(gòu)成的集合。投資組合的收益其中，Wi為資產(chǎn)i在資產(chǎn)組合中所占的比例,Ri為資產(chǎn)i的收益率。03-60第3節(jié)投資組合的風險與收益投資組合的風險（兩項資產(chǎn)）表示資產(chǎn)1與資產(chǎn)2的收益間的相關系數(shù)。03-61例7-1，P138。E(R)=1/4*20%+3/4*12%=14%

第3節(jié)投資組合的風險與收益03-62結(jié)論一：投資組合的期望收益率與只各項資產(chǎn)的期望收益率和比重相關，而與各項資產(chǎn)收益率之間的相關系數(shù)無關。第3節(jié)投資組合的風險與收益03-63結(jié)論二：投資組合的收益率標準差不僅與各項資產(chǎn)的收益率標準差和比重相關，還與各項資產(chǎn)收益率之間的相關系數(shù)有關。結(jié)論二：投資組合的風險大小，不僅與單項資產(chǎn)的風險大小有關，還與資產(chǎn)收益率的相關系數(shù)有關。第3節(jié)投資組合的風險與收益03-64GH12%14%20%13.3%40%第3節(jié)投資組合的風險與收益結(jié)論三：在投資比例不變的情況下，投資組合的風險隨相關系數(shù)的減小而減小。推論：投資者將不完全正相關的投資組合在一起可以降低風險。03-650投資組合的風險（多項資產(chǎn)）第一項為非系統(tǒng)風險：反映單項資產(chǎn)的收益率波動情況，可以通過投資組合分散。第二項為系統(tǒng)風險：反映各項資產(chǎn)收益率的相關性和共同運動情況，無法通過投資組合分散。第3節(jié)投資組合的風險與收益03-66第3節(jié)投資組合的風險與收益最小方差組合和有效資產(chǎn)組合集合CBAS點A:最小方差組合曲線ABC：有效投資組合集合（最佳風險資產(chǎn)組合）03-67資本市場線假設：存在無風險資產(chǎn)，投資者可以在資本市場上以無風險資產(chǎn)報酬率（Rf）借到資金；也可以將多余的資金以無風險資產(chǎn)報酬率貸出。概念：以無風險資產(chǎn)報酬率開始，做有效投資組合集合的切線，該直線即為資本市場線。描述了有效組合（包括無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)）的期望收益率和風險之間的關系。第3節(jié)投資組合的風險與收益03-68CMA借入資金貸出資金切點M——市場組合：市場上所有風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。第3節(jié)投資組合的風險與收益市場組合與個人的風險—收益偏好無關。投資者的投資行為分兩步：（1）確定市場組合；（2）確定市場組合和無風險資產(chǎn)組合的比例。03-69第4節(jié)貝塔（β）系數(shù)定義：衡量一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的系數(shù)。相對值，相對于市場組合的風險而言；影響因素：自身的標準差；市場組合的標準差；該資產(chǎn)與市場組合收益的相關性。投資組合的貝塔系數(shù)：03-70第5節(jié)資本資產(chǎn)定價模型公式：資產(chǎn)收益的來源：資金的無風險時間價值。投資者因承擔系統(tǒng)風險應得的風險報酬。例7-3，P151?！袌鲲L險報酬，反映了一單位系統(tǒng)風險應

得的報酬。03-71證券市場線第5節(jié)資本資產(chǎn)定價模型03-72第4章企業(yè)籌資與資本成本04-74本章要點金融市場與金融機構(gòu)資金的來源籌資的性質(zhì)與目的個別資本成本加權(quán)平均資本成本市場的定義及種類將買賣雙方聯(lián)系起來，進行產(chǎn)品、服務和資源的交換，使資源達到最有效的利用。根據(jù)交換對象的不同，可分為：要素市場：土地、勞動和資本等生產(chǎn)要素產(chǎn)品市場：產(chǎn)品和服務金融市場：資金、金融產(chǎn)品第1節(jié)金融市場與金融機構(gòu)04-75金融市場融通資金的場所，通過創(chuàng)造、發(fā)行和交易金融產(chǎn)品，將資金的供應者與需求者聯(lián)系起來。按交易對象分：外匯市場、資金市場和黃金市場。按資金使用年限分：短期資金市場和長期資金市場。按功能分：一級市場和二級市場。金融機構(gòu)商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司和投資銀行等第1節(jié)金融市場與金融機構(gòu)04-76資金的來源按資金來源的性質(zhì)分：權(quán)益籌資：企業(yè)所有者（股東）向企業(yè)投入資金。債務籌資：企業(yè)債權(quán)人向企業(yè)投入資金。第2節(jié)資金的來源04-77資金的來源按經(jīng)濟關系分：直接籌資：籌資者直接通過發(fā)行股票或債券進行籌資。間接籌資：籌資者通過金融中介機構(gòu)進行籌資。第2節(jié)資金的來源04-78資金的來源按資金來源的渠道分：內(nèi)部籌資：企業(yè)通過計提折舊或留存收益等方式獲得資金。外部籌資：企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等向外部籌集資金。第2節(jié)資金的來源04-79籌資的性質(zhì)一種交換行為；并不創(chuàng)造價值，但可能會導致價值轉(zhuǎn)移。第3節(jié)企業(yè)籌資的性質(zhì)與目的04-80籌資的價值轉(zhuǎn)移股數(shù)股票價格總價值發(fā)行新股前：原股東100101000發(fā)行新股100151500發(fā)行新股后：20012.52500原股東10012.51250新股東10012.51250第3節(jié)企業(yè)籌資的性質(zhì)與目的04-81籌資的目的以盡可能低的資金成本獲取所需資金，這是與資本預算決策本質(zhì)上的不同。具體分為：設立籌資擴張籌資：最為普遍的動機償債籌資：調(diào)整性償債、惡化性償債混合籌資：擴張+償債生存性籌資第3節(jié)企業(yè)籌資的性質(zhì)與目的04-82第4節(jié)資本成本的概念資本成本是指籌資者為了籌集和使用資金而付出的代價，根據(jù)資金來源的性質(zhì)，可分為：權(quán)益資本成本：股利債務資本成本：利息04-83第4節(jié)資本成本的概念資本成本與必要報酬率二者為一枚硬幣的兩面：資本成本：對于籌資者而言必要報酬率：對于投資者而言資本成本不是由籌資者自主決定的，而是主要由項目風險的大小與投資者的回報要求決定。真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)。04-84第5節(jié)個別資本成本個別資本成本普通股資本成本優(yōu)先股資本成本債務資本成本04-85第5節(jié)個別資本成本普通股成本每期支付固定的現(xiàn)金股利其中，RE表示普通股的資本成本，D表示每年支付的固定股利，PE表示股票的價格。例9-1，P192。04-86第5節(jié)個別資本成本普通股成本現(xiàn)金股利按固定比例增長其中，D1表示預期年股利，即下一期的股利。g表示股利年增長率。例9-2，P193。

04-87第5節(jié)個別資本成本普通股成本運用資本資產(chǎn)定價模型估算

例9-3，P193。

04-88第5節(jié)個別資本成本普通股成本運用債務成本風險溢價估算普通股資本成本=債券資本成本+風險溢酬例9-4，P194。

04-89優(yōu)先股成本優(yōu)先股每年支付的股利是固定的，且沒有期限。其成本計算公式為：其中，RP表示優(yōu)先股的資本成本，D表示每年支付的固定股利，PP表示優(yōu)先股發(fā)行價格。例9-6，P196。第5節(jié)個別資本成本04-90債務成本即債券的到期收益率，和債券的票面利率不是一回事。不考慮發(fā)行費用的稅前債務成本為：其中，PD為債券的市場價格，I為債券每年的利息收入，B為債券面值，RD為債券的資本成本。例9-5，P195。第5節(jié)個別資本成本04-91考慮發(fā)行費用對資本成本的影響普通股成本：其中，f表示普通股發(fā)行費用率（籌資費用率）。例9-7，P196。例9-8，P196。第5節(jié)個別資本成本04-92考慮發(fā)行費用對資本成本的影響稅前債務成本：其中，RD表示稅前債務成本，f表示債券發(fā)行費用率（籌資費用率）。第5節(jié)個別資本成本04-93考慮發(fā)行費用對資本成本的影響稅后債務成本：近似值：準確值：其中，RDT表示稅后債務成本，T表示所得稅稅率。哪一個更大？例9-9，P197。第5節(jié)個別資本成本04-94第6節(jié)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本的計算其中，WACC為加權(quán)平均資本成本，Wi為第i種資本占總資本的比重，Ri第i種資本的個別資本成本。04-95第6節(jié)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本的計算當企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務資本D時，加權(quán)平均資本成本為：其中，Tc為公司所得稅稅率。例9-10，P198。04-96第5章權(quán)益資本籌資05-98本章要點股票的基本知識股票的發(fā)行首次公開發(fā)行股票（IPO）普通股的再融資普通股與優(yōu)先股籌資的利弊股票的概念股份有限公司派發(fā)給股東，以證明其投資并擁有對公司所有者權(quán)益的有價證券。第1節(jié)股票的基本知識05-99股票的分類普通股：每一股份對公司財產(chǎn)都擁有平等權(quán)益，股東享有平等權(quán)利，不加以限制的股票。優(yōu)先股：介于普通股和公司債務之間的一種籌資工具，有優(yōu)于普通股股東獲取公司盈利的權(quán)利，股利通常按其賬面價值的固定比例支付，不隨公司經(jīng)營業(yè)績變化。通常而言，優(yōu)先股不可以行使股東表決權(quán)。第1節(jié)股票的基本知識05-100股票的價值賬面價值：按照股東權(quán)益的賬面價值，扣除優(yōu)先股賬面價值，再扣除各種留存收益，然后除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)得出，即股本減去優(yōu)先股面值再除以流通在外的普通股股數(shù)。第1節(jié)股票的基本知識05-101股票的價值內(nèi)在價值：與公司財務狀況、公司盈利能力相關，決定了股票價格變化的長期趨勢。新發(fā)行股票價格的確定依據(jù)就是股票的內(nèi)在價值。第1節(jié)股票的基本知識05-102股票發(fā)行的方式公募發(fā)行：即公開募集發(fā)行，公司股票可以被任何法人或自然人認購，并在公開市場進行交易。必須經(jīng)過證券管理機構(gòu)許可才可進行。私募發(fā)行：又稱為非公開發(fā)行、定向發(fā)行，股票的持有人是特定的法人或自然人，而非社會公眾。私募的股票不可以上市交易，只可以在有限范圍內(nèi)交易。第2節(jié)股票的發(fā)行05-103股票發(fā)行的價格發(fā)行公司將股票出售給投資人時的價格。過高或過低均不宜，合理是關鍵。確定股票發(fā)行價格時，需考慮因素：法律規(guī)定：我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價格只可等于股票的面值或高于面值，不可低于面值，即只可平價或溢價發(fā)行，不可折價發(fā)行。公司盈利情況及增長潛力股票二級市場狀況第2節(jié)股票的發(fā)行05-104股票發(fā)行的價格計算公式：發(fā)行價格=每股收益×市盈率。其中，每股收益以發(fā)行前3-5年平均每股收益為依據(jù)，并參考發(fā)行后盈利增長潛力進行修正；市盈率根據(jù)發(fā)行公司同類型、同行業(yè)的上市公司當前市盈率確定。第2節(jié)股票的發(fā)行05-105股票發(fā)行的價格發(fā)行價格的最終確定競價：投資者在指定時間內(nèi)通過交易柜臺或交易網(wǎng)絡，以不低于發(fā)行底價的價格進行申購。申報價格優(yōu)先、同價位申報按時間優(yōu)先。如果申報量不足，以發(fā)行底價為發(fā)行價。協(xié)商：由承銷商和發(fā)行人協(xié)商。第2節(jié)股票的發(fā)行05-106股票發(fā)行的成本與股票發(fā)行有關的費用，主要包括承銷費用、印刷費、其他中介費用等。承銷費用：向幫助辦理股票發(fā)行的金融中介機構(gòu)支付的費用，是股票發(fā)行的主要開支。其他中介費用：包括向律師、會計師和資產(chǎn)評估師支付的費用。股票的印制費用、股票發(fā)行的宣傳廣告費用等。第2節(jié)股票的發(fā)行05-107第3節(jié)首次公開發(fā)行股票首次公開發(fā)行（IPO）是指股份有限公司通過公開募集股份成為上市公司的行為。發(fā)行條件主體資格：股份有限公司獨立性：資產(chǎn)完整；人員、財務、機構(gòu)、業(yè)務獨立規(guī)范運行：建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨董財務與會計：資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、營業(yè)收入凈利潤、現(xiàn)金流05-108第3節(jié)首次公開發(fā)行股票發(fā)行程序董事會提請；股東大會批準；證監(jiān)會受理、審核05-109第3節(jié)首次公開發(fā)行股票股票的承銷方式包銷：承銷商將發(fā)行人的全部股票按照協(xié)議全部購入，或在承銷期結(jié)束時將售后剩余股票全部自行購入的承銷方式。對股票發(fā)行人來說風險小、成本高，是目前國內(nèi)外主流的股票發(fā)行方式。代銷：承銷商代發(fā)行人發(fā)售股票，在承銷期結(jié)束時，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人的承銷方式。05-110第4節(jié)普通股的再融資普通股再融資的方式配股擬配售股份數(shù)量不得超過本次配售股份前股本總額的30%；控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認購股份的數(shù)量；按代銷方式發(fā)行。05-111第4節(jié)普通股的再融資普通股再融資的方式增發(fā)最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，以扣除非經(jīng)常損益前后凈利潤的較低者為計算依據(jù)；除金融類企業(yè)外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財；發(fā)行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股價或前一個交易日的股價。05-112第4節(jié)普通股的再融資普通股再融資的方式非公開發(fā)行特定對象符合股東大會決議規(guī)定的條件；發(fā)行對象不超過10個；發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%；本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。05-113第5節(jié)普通股與優(yōu)先股籌資的利弊普通股籌資的優(yōu)點作為權(quán)益資本，是對企業(yè)的永久投入，具有使用穩(wěn)定、安全的特點股東的投資回報為稅后利潤，與利息相比，不具有強制性可以大大提高公司知名度05-114第5節(jié)普通股與優(yōu)先股籌資的利弊普通股籌資的缺點會產(chǎn)生大量的直接成本會產(chǎn)生大量的隱性成本負有嚴格的信息披露任務可能會稀釋老股東的控制權(quán)05-115第5節(jié)普通股與優(yōu)先股籌資的利弊優(yōu)先股籌資的優(yōu)點不會稀釋原有普通股股東的控制權(quán)屬于權(quán)益資本，與負債相比，強制性較低不必以資產(chǎn)作為抵押沒有固定的到期日，不用償還本金稅收上的優(yōu)惠05-116第5節(jié)普通股與優(yōu)先股籌資的利弊優(yōu)先股籌資的缺點與債務籌資相比，成本較高在公司經(jīng)營不穩(wěn)定時會影響普通股股東的利益可能會形成較重的財務負擔限制較多05-117第6章債務與租賃融資06-119本章要點債券的分類債券的發(fā)行長期借款融資經(jīng)營租賃與融資租賃租賃決策債券的概念債務人發(fā)行的，承諾向債權(quán)人定期支付利息和償還本金的一種有價證券。第1節(jié)債券籌資06-120債券的分類按有無特定的財產(chǎn)擔保分：有擔保債券無擔保債券第1節(jié)債券籌資06-121有擔保債券抵押債券：以土地、房屋和設備等不動產(chǎn)作為擔保物。質(zhì)押債券：以動產(chǎn)和有關權(quán)利（有價證券）作為質(zhì)押品。保證債券：由第三方擔保。第1節(jié)債券籌資06-122無擔保債券信用債券：沒有具體的資產(chǎn)作為擔保，僅以信譽和盈利能力作為保證。從屬信用債券：收益和資產(chǎn)的求償權(quán)位于其他債務之后。收益?zhèn)褐挥泄精@利時，才支付利息的債券，求償權(quán)位于從屬信用債券之前。三者的求償權(quán)順序：信用債券、收益?zhèn)?、從屬信用債券三者的資本成本排序：從屬信用債券＞收益?zhèn)拘庞脗?節(jié)債券籌資06-123債券的分類按能否轉(zhuǎn)為公司股票分:可轉(zhuǎn)換債券：根據(jù)債券合同規(guī)定，債券持有人可以在一定時期內(nèi)按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價格將其轉(zhuǎn)換為普通股股票的公司債券。不可轉(zhuǎn)換債券：利息成本高于可轉(zhuǎn)換債券。第1節(jié)債券籌資06-124債券的分類按能否贖回分：可贖回債券：發(fā)行公司可以按照發(fā)行時規(guī)定的條款，依一定的條件和價格在合適的時間提前贖回的債券。不可贖回債券：利息成本低于可贖回債券。第1節(jié)債券籌資06-125債券的分類按利率的不同分：固定利率債券：按固定利率向債權(quán)人支付利息的債券。多數(shù)債務均屬于固定利率債券。浮動利率債券：利息率隨市場利率變化而變化的債券。第1節(jié)債券籌資06-126其他類型的債券附認股權(quán)債券零息債券記名債券和不記名債券第1節(jié)債券籌資06-127發(fā)行條件凈資產(chǎn)額：股份有限公司不低于3000萬；有限責任公司不低于6000萬累計債券總額：不超過公司凈資產(chǎn)額的40%最近3年平均可分配利潤高于公司債券1年的利息資金用途、利率、其他規(guī)定第1節(jié)債券籌資06-128發(fā)行方式私募發(fā)行：面向少數(shù)特定投資者發(fā)行。公募發(fā)行：公開向不特定投資者發(fā)行，最主要的發(fā)行方式。第1節(jié)債券籌資06-129債券的發(fā)行價格計算公式：其中，市場利率為債券發(fā)行時的市場利率。平價發(fā)行：按債券的票面金額發(fā)行，票面利率=市場利率溢價發(fā)行：高于債券票面金額發(fā)行，票面利率＞市場利率折價發(fā)行：低于債券票面金額發(fā)行，票面利率＜市場利率第1節(jié)債券籌資06-130債券的評級對債務的風險進行評級。穆迪：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C標普：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C中誠信：同標普。第1節(jié)債券籌資06-131債券融資的優(yōu)缺點與股票融資比，成本低、風險高；與長期借款比，籌資對象廣、成本高、風險低。第1節(jié)債券籌資06-132第2節(jié)長期借款籌資長期借款的概念企業(yè)向銀行或其他金融機構(gòu)借入的使用期超過1年（不含1年）的借款。06-133第2節(jié)長期借款籌資長期借款的分類按用途分：基本建設借款、技術改造借款、項目借款等。按有無擔保分：信用貸款和擔保貸款。擔保貸款又可分為抵押貸款、質(zhì)押貸款和保證貸款。按提供貸款的機構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構(gòu)貸款。06-134第2節(jié)長期借款籌資長期借款的保護性條款一般性保護條款例行性保護條款特殊性保護條款06-135一般性保護條款對借款企業(yè)流動資金保有量的規(guī)定；對支付現(xiàn)金股利和回購股票的限制；對資本支出規(guī)模的限制；限制其他長期債務。第2節(jié)長期借款籌資06-136例行性保護條款借款企業(yè)定期向銀行提交財務報表；不準在正常情況下出售較多資產(chǎn)；按期清償應繳納的稅金和其他到期負債；不準以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔?；虻盅?；不準貼現(xiàn)應收票據(jù)或出售應收賬款；限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。第2節(jié)長期借款籌資06-137特殊性保護條款貸款專款專用；不準企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目；限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；要求企業(yè)主要管理者在合同有效期內(nèi)擔任主要管理職務；要求企業(yè)主要管理人員購買人身保險。第2節(jié)長期借款籌資06-138長期借款籌資的優(yōu)缺點與發(fā)行股票和發(fā)行債券比，籌資速度快，籌資額有限；籌資風險高于債券籌資，更高于權(quán)益籌資；籌資成本低于債券籌資，更低于股票籌資。第2節(jié)長期借款籌資06-139各種融資方式對比投資風險由高到低：普通股＞優(yōu)先股＞融資租賃＞債券＞長期借款＞短期借款籌資風險由高到低：短期借款＞長期借款＞債券＞融資租賃＞優(yōu)先股＞普通股資本成本由高到低：普通股＞優(yōu)先股＞融資租賃＞債券＞長期借款＞短期借款第2節(jié)長期借款籌資06-140第3節(jié)租賃籌資租賃的概念資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報酬的一種合約。06-141第3節(jié)租賃籌資租賃的分類按租賃的期限和雙方權(quán)利義務關系的不同，租賃活動可分為：經(jīng)營租賃融資租賃06-142經(jīng)營租賃的概念由出租人向承租人出租設備，并提供設備保養(yǎng)和人員培訓等的服務性業(yè)務。通常為短期租賃。經(jīng)營租賃的交易過程（圖11-2）。第3節(jié)租賃籌資06-143經(jīng)營租賃的特點承租人根據(jù)需要可隨時向出租人提出租賃資產(chǎn)；租賃期短，不涉及長期的固定義務；在租賃期內(nèi)，承租人可預先通知出租人終止租賃合同；出租人提供專門服務；出租人承擔租賃設備的風險，并負責維修保養(yǎng)；租賃期滿或合同終止時，租賃設備由出租人收回。第3節(jié)租賃籌資06-144融資租賃的概念由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務。融資租賃的交易過程（圖11-3）。本質(zhì)上是一項以設備為抵押的長期借款業(yè)務。第3節(jié)租賃籌資06-145融資租賃的特點涉及三方當事人：承租人、出租人、供貨商；涉及多個合同；租賃合同比較穩(wěn)定；租賃期限較長；由承租企業(yè)負責設備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝；租賃期滿，按事先約定的辦法處置設備，通常由承租企業(yè)留購。第3節(jié)租賃籌資06-146融資租賃的形式直接租賃售后租回（圖11-4）杠桿租賃：出租人具有雙重角色。第3節(jié)租賃籌資06-147第4節(jié)租賃決策租賃與購買決策計算借款購買的成本現(xiàn)值；計算融資租賃的成本現(xiàn)值；比較兩者方式的成本現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值較低者。06-148第4節(jié)租賃決策例11-2，P292借款購買的現(xiàn)金流出現(xiàn)值：（1）計算每年等額支付的本息和=設備價值/PVIFAi,n；（2）計算每年的利息支出=當年年初本金×利息率；（3）計算每年的本金支出=本息和-當年支付的利息；（4）計算可減稅支出=利息支出+折舊；（5）計算年凈現(xiàn)金流出=年支付的本息和-稅收減免；（6）計算現(xiàn)金流出現(xiàn)值。06-149第4節(jié)租賃決策例11-2，P292融資租賃的現(xiàn)金流出現(xiàn)值：（1）計算年凈現(xiàn)金流出=租金支出-稅收減免（2）計算現(xiàn)金流出現(xiàn)值。注意租金是先付年金還是后付年金。06-150決定租金的因素租賃設備的購置成本，包括買價、運雜費和途中保險費；預計設備的可變現(xiàn)凈殘值；利息；租賃的手續(xù)費；租賃期限；租金的支付方式。實務中，以后付等額年金為主。第4節(jié)租賃決策06-151租金的確定原則：收取的租金能夠收回成本，并賺取必要的利潤。因出租設備每年的凈現(xiàn)金流入量：出租收益的凈現(xiàn)值NPV：其中，CFt為年現(xiàn)金凈流入，Lt為年租金，Dept為年折舊額，P0為設備的價格，WACC為加權(quán)平均資本成本。第4節(jié)租賃決策06-152例11-3，P295。首先計算加權(quán)平均資本成本；其次計算每年凈現(xiàn)金流入量；接著計算出租設備的凈現(xiàn)值；最后令凈現(xiàn)值=0，計算每年的租金。第4節(jié)租賃決策06-153確定租金的方法平均分攤法（例11-4，P296）等額年金法（例11-5，P296）第4節(jié)租賃決策06-154租賃的優(yōu)缺點租金可在稅前扣除，具有節(jié)稅功能——長期租賃存在的主要原因；可降低交易成本——短期租賃存在的主要原因；降低承租人的風險；與借款相比，融資成本較高。第4節(jié)租賃決策06-155第7章資本結(jié)構(gòu)分析本章要點經(jīng)營杠桿財務杠桿MM定理最佳資本結(jié)構(gòu)07-157經(jīng)營風險的概念又稱為營業(yè)風險，是指企業(yè)全部資本投資者投資收益的不確定性，即投資收益率（ROIC）的不確定性。所指對象是全部投資者，包括股東和債權(quán)人。第1節(jié)經(jīng)營杠桿07-158經(jīng)營風險的反映通常用息稅前收益（EBIT）的波動性來反映。EBIT：支付利息和所得稅之前的利潤。EBIT=銷售收入－總成本（不含利息）EBIT受企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的影響，與企業(yè)的負債狀況，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關。第1節(jié)經(jīng)營杠桿07-159經(jīng)營風險的影響因素市場因素：包括產(chǎn)品市場因素和要素市場因素。企業(yè)因素成本結(jié)構(gòu)因素：固定成本比例越大，公司的經(jīng)營風險越大；固定成本比例越低，經(jīng)營風險越小。行業(yè)因素第1節(jié)經(jīng)營杠桿07-160經(jīng)營風險的度量——經(jīng)營杠桿也稱為營業(yè)杠桿，是息稅前收益的相對變動與銷售額（量）相對變動之比，即息稅前收益對銷售額（量）的彈性。公式一：公式二：其中，S表示銷售收入，Q表示銷量，P表示銷售單價，V表示單位產(chǎn)品的變動成本，F(xiàn)表示固定成本（含折舊）第1節(jié)經(jīng)營杠桿07-161第1節(jié)經(jīng)營杠桿例12-1，P303。方案1：分別計算銷量為20000件、25000件和30000件時的經(jīng)營杠桿。銷量20000件時：銷量25000件時：銷量30000件時：07-162第1節(jié)經(jīng)營杠桿續(xù)例12-1。方案1：其余數(shù)值不變，銷量為20000件，分別計算固定成本為40000元、50000元和60000元時的經(jīng)營杠桿。固定成本為40000元時：固定成本為50000元時：固定成本為60000元時：07-163在其他條件不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，經(jīng)營風險越大。在其他條件不變的情況下，產(chǎn)品固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風險也就越大；反之，經(jīng)營風險越小。在其他條件不變的情況下，產(chǎn)品單位變動成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗?，經(jīng)營風險越大。第1節(jié)經(jīng)營杠桿07-164例12-1，計算NI和ROE，以銷量25000件為例，不考慮債務資本。凈收益（NI）=EBIT*(1-T)=(25000*10-210000)*(1-30%)=28000(元)權(quán)益凈利率（ROE）=凈收益/權(quán)益資本=28000/500000=5.6%第1節(jié)經(jīng)營杠桿07-165財務風險是指由于負債經(jīng)營給股東收益帶來的風險。所指對象是股東。第2節(jié)財務杠桿07-166財務杠桿每股稅后收益的相對變動與息稅前收益的相對變動之比。其中，EPS指每股稅后收益，I為利息支出，Tc為所得稅稅率，N為股票數(shù)量，假設不存在優(yōu)先股。第2節(jié)財務杠桿07-167例12-2，P305。計算銷售量25000件時，三種籌資方案的DFL、NI(凈收益)、EPS和ROE(權(quán)益凈利率)。方案1：EBIT=25000(10-6)-60000=40000DFL=40000/(40000-0)=1NI=(40000-0)×(1-30%)=28000EPS=28000/250000=0.112ROE=28000/500000=5.6%第2節(jié)財務杠桿07-168第2節(jié)財務杠桿結(jié)論一：負債比率越高，財務杠桿越大，財務風險也越大。結(jié)論二：當EBIT/企業(yè)資本總額＞債務利息率時，負債經(jīng)營會提高股東權(quán)益收益率ROE。結(jié)論三：當EBIT/企業(yè)資本總額＜債務利息率時，負債經(jīng)營會降低股東權(quán)益收益率ROE。07-169第3節(jié)復合杠桿復合杠桿又稱為總杠桿，從股東的角度，反映了每股收益的變化幅度與銷售收入變化幅度之間的關系。07-170第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)何謂資本結(jié)構(gòu)？企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關系，即長期債務資本和權(quán)益資本的比例關系。資本結(jié)構(gòu)理論的兩大基本問題：資本結(jié)構(gòu)是否以及如何影響公司價值與股東價值；資本結(jié)構(gòu)是否以及如何影響資本成本?！纠縋310在簡單的經(jīng)濟環(huán)境下，公司的資本結(jié)構(gòu)與股東價值無關。07-171第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)MM定理的基本假設無公司所得稅時的MM定理Ⅰ公司的資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值，即負債經(jīng)營公司的價值等于無負債經(jīng)營公司的價值。公司資本結(jié)構(gòu)的不同不會影響EBIT，只會影響EBIT在債權(quán)人和股東之間的分配。07-172第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)無公司所得稅時的MM定理Ⅱ數(shù)學表達式：公司的資本結(jié)構(gòu)不會影響加權(quán)平均資本成本，即增加債務資本不會改變公司的加權(quán)平均資本成本。MM定理Ⅰ+定理Ⅱ在無公司所得稅的環(huán)境下，公司負債帶來的好處（債務資本成本低），完全被其同時帶來的權(quán)益資本成本的增加所抵消，所以增加公司債務并不會增加公司價值。例12-3，P31407-173第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)有公司所得稅時的MM定理Ⅰ有債務資本公司的價值等于無債務資本公司的價值加上債務資本產(chǎn)生的稅盾價值，其中稅盾價值等于公司的債務資本總額乘以公司所得稅稅率。其中，VL為負債公司的價值；VU為無負債公司價值；T為公司所得稅稅率，D為負債公司的債務資本總額。07-174第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)有公司所得稅時的MM定理Ⅱ負債公司的權(quán)益資本成本等于無負債公司的權(quán)益資本成本加上一定的風險補償。數(shù)學表達式：稅盾效應降低了公司的加權(quán)平均資本成本，進而提升了公司價值。例12-6，P319。07-175第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定——每股收益分析每股收益的無差別點：是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種融資方式。其中，S表示銷售額，VC表示變動成本，F(xiàn)表示固定成本，I表示債務利息，T表示所得稅稅率，N表示流通在外的普通股股數(shù)。07-176第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)每股收益無差別點的計算在每股收益的無差別點上，無論采用債務融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。即：其中，EPS1和EPS2分別表示兩種融資方式下的每股收益。07-177第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)【例】某公司原有債務資本200萬元，債務利率為12%，發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有以下兩種：（1）按原有股票面值增發(fā)新股；（2）按12%的利率全部籌借長期債務。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，公司所得稅稅率為25%，計算每股收益無差別點上的銷售額及對應的每股收益，分析當銷售額為1000萬元時，選擇何種籌資方案？07-178第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)S=750（萬元），EPS=4.5（元）當S=1000萬元時，EPS1=9.19元，EPS2=12元。EPS1＜EPS2，所以選擇第2種融資方案。07-179第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)07-180銷售額（萬元）每股收益（元）7504.5普通股籌資負債籌資結(jié)論：當銷售額高于每股收益無差別點的銷售額時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。第8章分配政策本章要點股利支付的形式現(xiàn)金股利股票股利股票回購08-182利潤分配的順序彌補被沒收的財產(chǎn)損失，支付各項稅收的滯納金和罰款；彌補虧損；提取法定盈余公積金：10%、50%；支付優(yōu)先股利；提取任意盈余公積金；向普通股股東支付股利。第1節(jié)利潤分配的順序08-183股利支付的形式現(xiàn)金股利股票股利財產(chǎn)股利負債股利股票回購第2節(jié)股利支付08-184股利的發(fā)放程序公告日；登記日；除息日；發(fā)放日。第2節(jié)股利支付公告日登記日除息日發(fā)放日08-185股利理論股利無關論：公司股利分配政策不會影響公司價值；股利相關論：一鳥在手理論所得稅的影響信號傳遞效應第3節(jié)現(xiàn)金股利08-186影響股利政策的因素法律限制；契約限制；投資機會；資本結(jié)構(gòu)；信號傳遞；對公司的控制權(quán)。第3節(jié)現(xiàn)金股利08-187幾種典型的現(xiàn)金股利政策剩余股利政策固定或持續(xù)增長股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策第3節(jié)現(xiàn)金股利08-188剩余股利政策基本思想：公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。理論依據(jù)：MM理論股利無關論。采用理由：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低；滿足企業(yè)增值需要；規(guī)避負債籌資風險。第3節(jié)現(xiàn)金股利08-189剩余股利政策的實施步驟確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；確定資金需求量；確定需要增加的股東權(quán)益數(shù)額；投資機會所需的權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余，用剩余部分支付股利。第3節(jié)現(xiàn)金股利08-190剩余股利政策的應用【例】某公司去年稅后利潤600萬元，今年年初討論決定股利分配的金額。預計今年需增加投資資本800萬元。公司的目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務資本占40%。公司采用剩余股利政策。公司籌資的順序是留存收益、借款和增發(fā)新股。計算公司應分配多少股利？留存收益=800×60%=480萬元股利分配=600-480=120萬元第3節(jié)現(xiàn)金股利08-191不同股利政策的選擇依據(jù)剩余股利政策：為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。固定或持續(xù)增長的股利政策：向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于增強投資者的信心，穩(wěn)定股票價格。固定股利支付率政策：與公司盈利緊密結(jié)合，多盈多分、少盈少分、不盈不分，但對穩(wěn)定股票價格不利。低正常股利加額外股利政策：集合了上述兩種股利政策的優(yōu)點，具有較大的靈活性，適用于收益波動頻繁的公司。08-192第3節(jié)現(xiàn)金股利第3節(jié)現(xiàn)金股利發(fā)放現(xiàn)金股利對公司資本結(jié)構(gòu)的影響公告時：權(quán)益減少、負債增加；借：利潤分配貸：應付股利支付時：資產(chǎn)、負債同時減少；借：應付股利貸：現(xiàn)金總之，發(fā)放現(xiàn)金股利的最終影響是：公司的股東權(quán)益和資產(chǎn)均減少，公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。08-193股票股利公司以發(fā)放股票的形式支付股利。股票股利只是將公司的稅后利潤轉(zhuǎn)化為股本金，本質(zhì)是利潤的固化。不會導致公司資產(chǎn)的流出或負債的增加，股東權(quán)益賬面價值總額不會發(fā)生變化，公司的資本結(jié)構(gòu)也不變，但會導致股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。表13-5。第4節(jié)股票股利、拆股和股票回購08-194公積金轉(zhuǎn)增股本簡稱轉(zhuǎn)增，是公司將其資本公積金轉(zhuǎn)成股本，增加的普通股由所有股東按比例分享。轉(zhuǎn)增不影響公司的資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益數(shù)額，資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，但會導致股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。表13-6。第4節(jié)股票股利、拆股和股票回購08-195拆股又稱為股票分拆、股票分割，是公司將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。拆股對公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的賬面價值、股東權(quán)益（包括各項目）的賬面價值都不產(chǎn)生影響，只是使公司發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股股票的賬面價值降低。表13-7。第4節(jié)股票股利、拆股和股票回購08-196股票回購是指上市公司用現(xiàn)金從股東手中買回發(fā)行在外股票的行為。例13-6，P356。某公司有發(fā)行在外的普通股股票200萬股，目前要發(fā)放400萬元的股利，發(fā)放方式有以下兩種：1）發(fā)放現(xiàn)金股利；2）回購股票。預計股利發(fā)放后，公司的凈利潤為每年1000萬，公司的市盈率為6，假設資本市場完美。1）如果選擇方案1，計算發(fā)放現(xiàn)金股利前、后公司的股價；2）如果選擇方案2，計算回購的股票數(shù)量和回購價格。第4節(jié)股票股利、拆股和股票回購08-197續(xù)例13-6方案一：每股現(xiàn)金股利=400/200=2元

每股收益=1000/200=5元/股

股利發(fā)放后股價=5*6=30元

股利發(fā)放前股價=30+2=32元方案二：假設回購股票的數(shù)量為N，回購價格為P，則有：P=32，N=12.5，EPS=32/6=5.33第4節(jié)股票股利、拆股和股票回購08-198股票回購的作用在不改變現(xiàn)金股利分配政策的情況下，發(fā)放現(xiàn)金；減少公司流通在外的普通股；減少股東的稅收支出；改變公司的資本結(jié)構(gòu)；作為公司的一種投資。第4節(jié)股票股利、拆股和股票回購08-199第9章營運資金管理本章要點經(jīng)營周期最佳現(xiàn)金持有量信用期限的確定信用條件及成本經(jīng)濟訂貨量09-201營運資金的概念企業(yè)投放在流動資產(chǎn)上的資金。凈營運資金（凈營運資本）一年內(nèi)可以變現(xiàn)的流動資產(chǎn)和一年內(nèi)將到期的流動負債的差額，是企業(yè)短期內(nèi)可以運用的流動性資源的凈額。凈營運資金=流動資產(chǎn)-流動負債流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、短期投資、應收賬款、預付賬款、存貨流動負債：短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款第1節(jié)營運資金管理概述09-202營運資金的特點周轉(zhuǎn)期短形式多樣波動性靈活性第1節(jié)營運資金管理概述09-203第1節(jié)營運資金管理概述經(jīng)營周期從取得存貨到完成銷售收回現(xiàn)金的這一段時間。以產(chǎn)品售出為節(jié)點，分為兩個階段：存貨周轉(zhuǎn)期：購入原材料存貨

產(chǎn)品售出應收賬款周轉(zhuǎn)期：產(chǎn)品售出

收回貨款經(jīng)營周期=存貨周轉(zhuǎn)期+應收賬款周轉(zhuǎn)期=原材料周轉(zhuǎn)期+生產(chǎn)周期+產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)期+應收賬款周轉(zhuǎn)期08-204第1節(jié)營運資金管理概述經(jīng)營周期還可以以現(xiàn)金付款為節(jié)點，分為兩個階段：應付賬款周轉(zhuǎn)期：購入原材料存貨

支付貨款現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：支付貨款

收回貨款經(jīng)營周期=應付賬款周轉(zhuǎn)期+現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期08-205經(jīng)營周期原材料周轉(zhuǎn)期=原材料存貨平均余額/原材料使用量×365生產(chǎn)周期=在產(chǎn)品平均余額/銷售成本×365產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)期=產(chǎn)成品存貨平均余額/銷售成本×365應收賬款周轉(zhuǎn)期=應收賬款平均余額/銷售收入×365應付賬款周轉(zhuǎn)期=應付賬款平均余額/原材料采購量×365例15-1，P411。第1節(jié)營運資金管理概述09-206營運資金管理的概念和目標是對企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的管理。目標在于尋求流動資產(chǎn)與流動負債的平衡，要保證企業(yè)能夠按期按量支付各種到期債務。第1節(jié)營運資金管理概述09-207營運資金管理的內(nèi)容現(xiàn)金管理應收賬款管理應付賬款管理存貨管理第1節(jié)營運資金管理概述09-208第2節(jié)現(xiàn)金管理企業(yè)持有現(xiàn)金的動機支付動機：又稱為交易動機，是指企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各種支付需要而持有的現(xiàn)金。預防動機：是指企業(yè)保持一定的現(xiàn)金余額以應付意外的現(xiàn)金需求。投機動機：通過在證券市場或原材料市場上的買賣來獲取投機收益。09-209第2節(jié)現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理的內(nèi)容編制現(xiàn)金計劃，合理估計現(xiàn)金需求；控制和調(diào)整日?，F(xiàn)金開支，盡量做到收支平衡；確定理想的現(xiàn)金余額。09-210第2節(jié)現(xiàn)金管理現(xiàn)金計劃對現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、凈現(xiàn)金流量和現(xiàn)金余缺的規(guī)劃和安排?，F(xiàn)金收入：營業(yè)現(xiàn)金收入＋其他現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出＋其他現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出現(xiàn)金余缺=期末實際余額－理想現(xiàn)金余額=期初余額＋凈現(xiàn)金流量－理想現(xiàn)金余額09-211第2節(jié)現(xiàn)金管理企業(yè)持有現(xiàn)金的成本機會成本：隨現(xiàn)金持有量的增加而增加。管理成本：固定值，與現(xiàn)金持有量無關。短缺成本：隨現(xiàn)金持有量的增加而下降?，F(xiàn)金持有量現(xiàn)金持有成本總成本機會成本固定成本短缺成本09-212第2節(jié)現(xiàn)金管理確定理想現(xiàn)金余額模型存貨模型（鮑曼模型）假設企業(yè)年現(xiàn)金需求量為T，每次將其他資產(chǎn)（有價證券）轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的交易成本為F，持有現(xiàn)金的機會成本率為K，不考慮現(xiàn)金的管理成本。計算使持有現(xiàn)金總成本最低的最佳現(xiàn)金持有量C。交易成本=T/C×F，機會成本=C/2×K總成本=最佳現(xiàn)金持有量C=09-213第2節(jié)現(xiàn)金管理確定理想現(xiàn)金余額模型Miller-Orr模型

其中，R表示現(xiàn)金余額的均衡點，L表示現(xiàn)金余額下限，H表示現(xiàn)金余額上限，b為每次現(xiàn)金與投資之間的固定轉(zhuǎn)換成本，為每日現(xiàn)金余額的方差，i為投資日收益率。下限L的確定，通常受企業(yè)每日的現(xiàn)金最低需要，以及管理人員的風險承受傾向等因素的影響。08-214第3節(jié)應收賬款管理應收賬款的作用促進銷售減少庫存應收賬款的成本壞賬成本管理成本機會成本09-215第3節(jié)應收賬款管理應收賬款政策由信用標準、信用條件和收款政策組成。實施依據(jù)：應收賬款政策所增加的盈利和增加的成本二者之間的比較：當應收賬款所增加的盈利大于增加的成本時，實施應收賬款政策；當增加的盈利小于增加的成本時，放棄實施該政策。09-216第3節(jié)應收賬款管理信用標準銷貨企業(yè)用來判定客戶能否得到商業(yè)信用所必須具備的條件，通常包括“5C”分析、財務分析和信用評分等?！拔錍”分析品德（character）、能力（capacity）、資本（capital）、擔保（collateral）、條件（condition）財務分析償債能力、盈利能力、營運能力、賬齡分析信用評分09-217第3節(jié)應收賬款管理信用條件銷貨企業(yè)要求購貨企業(yè)支付賒購款項的條件，由信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣組成。通常用（a/10，b/20，n/30）的形式表示，其中30為信用期限，10、20為折扣期限，a、b為現(xiàn)金折扣比率，即現(xiàn)金折扣比率為a%、b%。09-218第3節(jié)應收賬款管理信用期限的確定信用期限是企業(yè)允許顧客從購貨到付款之間的時間。延長信用期限，會增加銷售額，給企業(yè)帶來有利影響，但也可能會增加應收賬款、收賬費用和壞賬損失，給企業(yè)帶來不利影響。信用期限的確定，主要是分析改變現(xiàn)行信用期對企業(yè)收益和成本的影響。若增加的收入＞成本，則改變；反之則不變。08-219第3節(jié)應收賬款管理收益的增加收益的增加=銷量的增加×單位邊際貢獻成本費用的增加應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬款應計利息=應收賬款占用資金×資本成本率應收賬款占用資金=應收賬款平均余額×變動成本率應收賬款平均余額=日銷售額（日賒銷額）×平均收現(xiàn)期收賬費用和壞賬損失的增加09-220第3節(jié)應收賬款管理改變信用期限的凈收益凈收益=收益的增加－成本費用的增加例15-2，P421，一年按360天計。09-221第3節(jié)應收賬款管理信用條件的形式與成本預收貨款資金成本（賣方）=延期付款，不提供現(xiàn)金折扣資金成本為零延期付款，提前付款有現(xiàn)金折扣單利，資金成本（買方）=復利，資金成本（買方）=09-222第3節(jié)應收賬款管理收賬政策通常基于應收賬款賬齡分析表來進行，針對不同賬齡的應收賬款采取不同的收賬政策。應收賬款賬齡分析表：根據(jù)應收賬款拖欠期的長短將其劃分為不同類別，并注明其在企業(yè)應收賬款中的比例，為企業(yè)進行應收賬款管理提供具體的信息。表15-4。09-223第4節(jié)存貨管理存貨的功能保證生產(chǎn)或銷售的經(jīng)營需要降低生產(chǎn)成本降低訂貨成本預防計劃不周或緩沖有關作業(yè)的失誤09-224第4節(jié)存貨管理存貨的成本購置成本需求量×存貨單價訂貨成本包括固定訂貨成本和變動訂貨成本兩部分。儲存成本包括固定儲存成本和變動儲存成本兩部分。與訂貨次數(shù)無關，與存貨數(shù)量有關缺貨成本09-225第4節(jié)存貨管理經(jīng)濟訂貨量假設條件企業(yè)能夠及時補充存貨能集中到貨無缺貨成本需求量穩(wěn)定，且能預測存貨單價不變企業(yè)現(xiàn)金充足存貨市場供應充足09-226第4節(jié)存貨管理存貨總成本TC=DC+F1+D/Q×S+F2+Q/2×H其中，D為需求量，C為存貨單價，F(xiàn)1為固定訂貨成本，F(xiàn)2為固定儲存成本，Q為每次的訂購數(shù)量，S為每次訂貨的變動成本，H為單位變動儲存成本。經(jīng)濟訂貨量EOQ=例15-3，P428。09-227第4節(jié)存貨管理訂貨點發(fā)出訂貨指令時的存貨數(shù)量。R=d×L其中，R為訂貨點，d為每日存貨消耗量，L為交貨期。安全存貨考慮短缺成本和儲存成本的關系。ABC控制法09-228第10章期權(quán)本章要點期權(quán)的概念及要素期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的到期日價值期權(quán)的凈損益10-230第一節(jié)期權(quán)的概念及要素期權(quán)（option）是一種選擇權(quán)合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一項資產(chǎn)的權(quán)利。本質(zhì)上是一項權(quán)利——選擇權(quán)。10-231第一節(jié)期權(quán)的