會(huì)計(jì)經(jīng)驗(yàn)：透過財(cái)務(wù)報(bào)表找變化

透過財(cái)務(wù)報(bào)表找變化出于信息及時(shí)性的要求，滬深兩地交易所要求1000多家上市公司需在1個(gè)月內(nèi)完成季報(bào)的披露，如此一來，信息的完整性和詳細(xì)程度遠(yuǎn)低于半年報(bào)和年報(bào)。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者基本面研究的財(cái)務(wù)分析也主要是根據(jù)年報(bào)和半年報(bào)進(jìn)行。在我們看來，季報(bào)中最為重要的并非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)本身，而是透過財(cái)務(wù)報(bào)表搜尋上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況的有關(guān)線索，據(jù)以作出進(jìn)一步的投資決策。筆者有以下幾點(diǎn)感受與大家分享。

1、對季報(bào)損益數(shù)據(jù)進(jìn)行同比

與上年同期進(jìn)行比較計(jì)算是最常用的分析手段，由此可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)近期的發(fā)展趨勢。當(dāng)然，僅使用一個(gè)季度的比較數(shù)據(jù)是不夠的，最好能將前三個(gè)季度損益數(shù)據(jù)均進(jìn)行同比比較，由此得出的增長比率更能說明公司的發(fā)展態(tài)勢。如果通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)一家上市公司呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，我想我們只是找到了線頭，更需要了解背后的東西是什么原因?qū)е铝嗽鲩L？

一筆補(bǔ)貼收入所帶來的增長顯然不是我們投資一家企業(yè)的重要理由。這時(shí)，我們可以看看公司固定資產(chǎn)的變化情況，若出現(xiàn)大幅增加說明公司有一些投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)。由于季報(bào)不會(huì)披露詳細(xì)的報(bào)表附注，我們可以通過研讀近期的半年報(bào)了解投資項(xiàng)目的具體情況，并就有關(guān)項(xiàng)目的發(fā)展前景得出自己對當(dāng)年以及今后幾年業(yè)績增長趨勢的判斷。

2、對季報(bào)損益數(shù)據(jù)進(jìn)行年內(nèi)環(huán)比比較

在同比比較的基礎(chǔ)上，還可進(jìn)行年內(nèi)各季之間環(huán)比的比較。企業(yè)在年內(nèi)沒有新產(chǎn)能投入運(yùn)行的情況下，環(huán)比數(shù)據(jù)的比較能夠在一定程度上反映出行業(yè)的變化。例如，鋼鐵行業(yè)從2008年4月份開始，各品種的產(chǎn)品價(jià)格均進(jìn)行了較大幅度的下調(diào)，由于二季度的價(jià)格下跌是在一季度上漲的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，均價(jià)大致相當(dāng)，使得鋼鐵上市公司上半年的季度環(huán)比差異并不十分明顯。但隨著鋼鐵價(jià)格的持續(xù)性下跌，筆者相信，大多數(shù)鋼鐵企業(yè)的三季度財(cái)報(bào)將對行業(yè)景氣程度的變化作出更為充分的反映。在此筆者想提醒投資者需要注意的是，經(jīng)營業(yè)務(wù)具有明顯季節(jié)性差異的行業(yè)，如旅游、空調(diào)家電等，不適用環(huán)比的比較，此類公司更應(yīng)注意同比數(shù)據(jù)。

3、財(cái)務(wù)指標(biāo)的季度比較

各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在年內(nèi)各季之間的比較是十分重要的，重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化往往能反映出公司一些經(jīng)營狀況的重大變化，筆者較為重視營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用等項(xiàng)目對主營收入的占比、毛利率、收入收現(xiàn)比等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化。如果有關(guān)各季的指標(biāo)出現(xiàn)較大的差異，這應(yīng)該引起我們的高度重視，這可能意味著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營策略或者是公司治理出現(xiàn)了一些變化。這些變化我們一般是無法通過季報(bào)了解到的，可以通過研讀近期半年報(bào)、年報(bào)甚至電詢上市公司進(jìn)行了解。當(dāng)然，這些變化可能是暫時(shí)的，但可能會(huì)對你的投資產(chǎn)生重大影響。

季報(bào)由于受到信息量的限制，僅是為我們提供了一些線索，需要通過對這些線索進(jìn)行進(jìn)一步分析、判斷，方能對我們的投資做出有益的支持。

（1）、關(guān)注整體業(yè)績趨勢變化

在2008年10月11日前，共257家上市公司公告業(yè)績出現(xiàn)下滑（包括業(yè)績預(yù)虧、預(yù)降和預(yù)警），其中186家上市公司業(yè)績公告預(yù)虧；70家上市公司業(yè)績公告預(yù)降；1家上市公司業(yè)績公告預(yù)警。139家上市公司公告業(yè)績增長（包括業(yè)績預(yù)增、預(yù)盈和減虧），其中，有34家上市公司業(yè)績公告預(yù)盈；有96家上市公司業(yè)績公告預(yù)增；9家上市公司業(yè)績公告減虧?？傮w來看，三季度業(yè)績預(yù)降、預(yù)虧、預(yù)警的上市公司總數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)績預(yù)盈、預(yù)增和減虧的上市公司總數(shù)，業(yè)績增長/業(yè)績下滑的比例為0.54，而這一比例在2008年半年報(bào)期間這一比例為0.83；2008年一季度為1.67；2004年年報(bào)期間為1.40；在2004年三季度期間為1.87.也就是說，在過去的12個(gè)月中，上市公司整體上處于業(yè)績下滑趨勢之中。正在公布的三季度季報(bào)即使與年中相比，整體業(yè)績?nèi)匀怀霈F(xiàn)持續(xù)下滑，尚未出現(xiàn)業(yè)績增長出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。

（2）、尋找業(yè)績下滑原因

三季度上市公司整體業(yè)績?nèi)匀辉诔掷m(xù)下滑的原因，可能主要來自于如下三個(gè)方面的因素：

一是宏觀調(diào)控的滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)，一些上游制造業(yè)的新增產(chǎn)能（如水泥、鋼鐵、電解鋁開始釋放，而下游需求卻出現(xiàn)萎縮，導(dǎo)致不少行業(yè)的毛利率水平下降。例如海螺水泥）預(yù)計(jì)三季度業(yè)績同比下降50%以上；關(guān)鋁股份預(yù)計(jì)19月份凈利潤下降幅度超過50%；G韶鋼預(yù)計(jì)業(yè)績同比下降50%以上；上海汽車、長安汽車等也均預(yù)告業(yè)績同比將出現(xiàn)50%以上的大幅下降。

二是今年以來高油價(jià)不斷沖擊部分行業(yè)成本，并抑制部分行業(yè)需求，導(dǎo)致市場萎縮，這主要集中在部分電力、化纖等行業(yè)上。例如皖能電力預(yù)計(jì)19月份凈利潤將同比下降40%以上；南京化纖預(yù)計(jì)19月凈利潤將大幅下跌50%以上；洛陽玻璃也預(yù)告19月累計(jì)利潤將下降50%以上。

三是出口受到國際貿(mào)易爭端的不斷打擊，部分出口導(dǎo)向的制造業(yè)出現(xiàn)了一定的問題，例如德豪潤達(dá)預(yù)計(jì)19月凈利潤比上年同期下降50%以上。

總體來看，三季度由于受到固定資產(chǎn)投資減速、出口受阻，以及內(nèi)需增長緩慢等因素的綜合影響，上市公司整體業(yè)績會(huì)有所下降，這對于四季度股票市場走勢將形成一定的負(fù)面制約。

（3）、可重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)服務(wù)行業(yè)

從三季度業(yè)績亮點(diǎn)來看，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)服務(wù)行業(yè)。從已經(jīng)公布的上市公司預(yù)盈、預(yù)增和減虧公告來看，主要集中在消費(fèi)服務(wù)行業(yè)以及部分細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)。也就是說，在投資、出口增長受阻的情況下，即使增長相對緩慢的內(nèi)需服務(wù)與消費(fèi)，在當(dāng)前的市場中也已經(jīng)能夠產(chǎn)生足夠的吸引力。

首先，零售百貨業(yè)是三季度業(yè)績增長的最大亮點(diǎn)。例如廣州友誼、大連友誼、銀座股份等，商業(yè)股在最近一段時(shí)間以來的強(qiáng)勢表現(xiàn)，表明了這類股票已經(jīng)得到投資者的關(guān)注。隨著零售行業(yè)業(yè)績預(yù)增公告的逐步增多，以及市場對內(nèi)需型增長模式的日益關(guān)注，可以相信這類股票在未來市場中仍然具備較長時(shí)間的活躍度。

其次，內(nèi)需拉動(dòng)、長周期訂單的特色細(xì)分行業(yè)，如部分軍工、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電力設(shè)備等行業(yè)，業(yè)績預(yù)增公司明顯增多。例如航天電器、沈陽機(jī)床、東方電機(jī)、西飛國際、滬東重機(jī)等。事實(shí)上，在全局性的業(yè)績增長被經(jīng)濟(jì)下滑所壓縮的時(shí)候，來自于政府需求推動(dòng)的部分特色行業(yè)中的領(lǐng)先上市公司，出現(xiàn)業(yè)績增長也屬于一個(gè)較為典型的趨勢。

第三，部分醫(yī)藥、房地產(chǎn)、化工類上市公司業(yè)績繼續(xù)保持良好上升勢頭，這其中既有過去業(yè)績增長的慣性所致，也有部分公司出現(xiàn)了自身經(jīng)營拐點(diǎn)的因素。例如萬科A、金地集團(tuán)、中華企業(yè)等房地產(chǎn)企業(yè)，由于公司規(guī)模及結(jié)算等因素而出現(xiàn)了業(yè)績持續(xù)增長，而浙江醫(yī)藥、廣州藥業(yè)等上市公司，則由于產(chǎn)品或者管理變化因素，而出現(xiàn)了自身經(jīng)營上的拐點(diǎn)。小編