經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的異質(zhì)性沖擊與傳導機制研究

一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球工業(yè)化進程持續(xù)推進的大背景下，氣候變化問題已成為全人類共同面臨的嚴峻挑戰(zhàn)?？茖W研究有力地表明，大氣中溫室氣體濃度的急劇上升，尤其是二氧化碳排放量的持續(xù)增長，是導致全球氣候變暖的關(guān)鍵因素。據(jù)國際權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自工業(yè)革命以來，全球平均氣溫已上升了約1.1℃，這一升溫趨勢引發(fā)了一系列諸如極端天氣事件頻發(fā)、海平面上升、生態(tài)系統(tǒng)失衡等嚴重后果，對人類社會的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成了巨大威脅。為了有效應(yīng)對氣候變化，國際社會積極行動，達成了一系列具有里程碑意義的協(xié)議。其中，《巴黎協(xié)定》的簽署無疑是全球氣候治理進程中的關(guān)鍵一步，它明確提出將全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在2℃之內(nèi)，并努力將升溫幅度限制在1.5℃以內(nèi)的目標。這一協(xié)定的達成，充分彰顯了國際社會共同應(yīng)對氣候變化的堅定決心，也為各國的碳排放政策制定提供了重要的參考依據(jù)。歐盟作為全球氣候治理的積極倡導者和踐行者，在應(yīng)對氣候變化方面發(fā)揮了引領(lǐng)性的作用。2005年，歐盟正式啟動了碳排放交易系統(tǒng)（EUETS），這一舉措標志著全球最大的碳市場的誕生。EUETS的核心機制是碳排放配額制度，歐盟通過將碳排放配額分配給工業(yè)企業(yè)，以配額的方式進行碳排放交易。在這一機制下，企業(yè)若排放量超過配額，就需要購買額外的配額以滿足排放要求；而排放量小于配額的企業(yè)，則可以通過出售多余的配額獲取利潤。這種市場化的運作模式，為企業(yè)提供了明確的經(jīng)濟激勵和約束，促使其積極采取低碳發(fā)展策略，從而有效推動了歐洲地區(qū)的碳減排進程。碳價格作為EUETS的核心要素，其波動變化不僅直接反映了市場對碳排放權(quán)的供需關(guān)系，還深刻影響著企業(yè)的生產(chǎn)決策和投資方向。在EUETS的發(fā)展歷程中，碳價格經(jīng)歷了顯著的波動。例如，在2005-2007年的試運行期，通過市場供求關(guān)系形成了每噸20歐元左右的初始碳價，之后逐步上升至30美元左右；然而，在2008-2012年期間，受全球金融危機的沖擊，經(jīng)濟增長放緩，能源消費下降，歐洲企業(yè)排放量降低，配額過剩問題凸顯，導致碳價從近30歐元直接跌破10歐元，并持續(xù)波動下降至2012年的7歐元。隨后，在2013-2017年，由于累積配額嚴重過剩，碳價長期低迷，最低降至3歐元。直到2018年之后，受政策因素的積極影響，碳價才開始大幅回漲，越過20歐元。特別是在2021-2022年，碳價漲勢迅猛，連續(xù)突破新高，2022年8月19日更是出現(xiàn)了99.2歐元的歷史碳價峰值。經(jīng)濟政策不確定性作為影響金融市場和實體經(jīng)濟的重要因素，近年來受到了學界和業(yè)界的廣泛關(guān)注。經(jīng)濟政策不確定性主要源于政府政策的頻繁調(diào)整、政治局勢的不穩(wěn)定以及國際經(jīng)濟形勢的復雜多變等因素。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，經(jīng)濟政策不確定性的影響范圍不斷擴大，不僅對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生了深遠影響，也對新興的碳市場造成了不容忽視的沖擊。例如，政府在能源政策、稅收政策、氣候政策等方面的調(diào)整，往往會引發(fā)市場參與者對未來經(jīng)濟形勢和政策走向的不確定性預(yù)期，從而影響他們在碳市場中的交易決策，進而導致碳價格的波動。1.1.2研究意義理論意義：從理論層面來看，目前關(guān)于碳價格影響因素的研究主要集中在能源價格、宏觀經(jīng)濟形勢、氣候政策等方面，而對經(jīng)濟政策不確定性這一因素的深入研究相對較少。本研究將經(jīng)濟政策不確定性納入歐盟碳價格影響因素的研究范疇，通過構(gòu)建嚴謹?shù)睦碚摽蚣芎蛯嵶C模型，深入剖析兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制，有助于豐富和完善碳市場價格理論。這不僅能夠為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路，推動碳市場領(lǐng)域的學術(shù)研究不斷深入發(fā)展，還能夠進一步深化對金融市場與實體經(jīng)濟相互關(guān)系的理解，為宏觀經(jīng)濟理論的發(fā)展做出貢獻。實踐意義：在實踐方面，本研究成果具有重要的應(yīng)用價值。對于市場參與者而言，深入了解經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響，能夠幫助企業(yè)更準確地預(yù)測碳價格走勢，從而制定更為科學合理的生產(chǎn)決策和投資策略。例如，當企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟政策不確定性增加時，可提前調(diào)整生產(chǎn)計劃，加大對低碳技術(shù)的研發(fā)投入，降低碳排放，以應(yīng)對可能的碳價波動風險；對于投資者來說，掌握碳價格與經(jīng)濟政策不確定性之間的關(guān)系，有助于他們更好地評估碳市場投資風險，優(yōu)化投資組合，提高投資收益。對于政策制定者而言，本研究能夠為其提供重要的決策依據(jù)。在制定和調(diào)整碳市場相關(guān)政策時，充分考慮經(jīng)濟政策不確定性的影響，有助于政策制定者更好地平衡碳減排目標與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系，提高政策的科學性和有效性。通過穩(wěn)定市場預(yù)期，減少政策不確定性對碳市場的沖擊，能夠促進碳市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，推動歐盟乃至全球的碳減排進程，為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標提供有力支持。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本研究將緊密圍繞經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響這一核心問題，從理論分析、實證檢驗和政策建議三個層面展開深入研究，具體研究思路如下：理論分析層面：首先，對經(jīng)濟政策不確定性的內(nèi)涵、度量方法以及其在宏觀經(jīng)濟和金融市場中的作用機制進行全面梳理。經(jīng)濟政策不確定性源于政府政策調(diào)整、政治局勢變化和國際經(jīng)濟形勢波動等因素，其度量方法涵蓋了政策文本分析、經(jīng)濟指標波動等多維度視角。在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域，經(jīng)濟政策不確定性會影響企業(yè)的投資決策、居民的消費行為以及金融機構(gòu)的信貸投放，進而對實體經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定產(chǎn)生深遠影響。其次，深入剖析歐盟碳市場的運行機制和碳價格的形成原理。歐盟碳市場采用碳排放配額制度，通過將碳排放配額分配給工業(yè)企業(yè)，以配額的方式進行碳排放交易。企業(yè)若排放量超過配額，就需要購買額外的配額以滿足排放要求；而排放量小于配額的企業(yè)，則可以通過出售多余的配額獲取利潤。這種市場化的運作模式，使得碳價格在市場供求關(guān)系的作用下得以形成。同時，碳價格還受到能源價格、宏觀經(jīng)濟形勢、氣候政策等多種因素的影響。最后，從理論上構(gòu)建經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響機制。一方面，經(jīng)濟政策不確定性會改變企業(yè)對未來碳排放成本的預(yù)期，進而影響企業(yè)的生產(chǎn)決策和投資方向。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，企業(yè)可能會對未來的碳排放政策和碳價格走勢產(chǎn)生擔憂，從而減少對高碳排放項目的投資，增加對低碳技術(shù)的研發(fā)投入，這將導致碳市場的需求發(fā)生變化，進而影響碳價格。另一方面，經(jīng)濟政策不確定性會影響投資者的風險偏好和投資決策，使得資金在碳市場和其他金融市場之間流動，從而對碳價格產(chǎn)生沖擊。實證檢驗層面：本研究將運用計量經(jīng)濟學方法，構(gòu)建經(jīng)濟政策不確定性與歐盟碳價格的實證模型。在數(shù)據(jù)選取上，收集和整理經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)、歐盟碳價格數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性。在模型構(gòu)建方面，采用時間序列分析、面板數(shù)據(jù)模型等方法，對經(jīng)濟政策不確定性與歐盟碳價格之間的關(guān)系進行實證檢驗。通過實證分析，驗證理論分析中提出的假設(shè)，確定經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響方向和程度，并對模型結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗，以確保研究結(jié)論的可靠性。政策建議層面：基于理論分析和實證檢驗的結(jié)果，本研究將從政策制定者和市場參與者的角度提出針對性的政策建議。對于政策制定者而言，應(yīng)加強政策的穩(wěn)定性和透明度，減少經(jīng)濟政策不確定性對碳市場的沖擊。通過制定明確的碳減排目標和政策，為企業(yè)和投資者提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，促進碳市場的健康發(fā)展。同時，加強對碳市場的監(jiān)管，完善市場機制，提高市場效率，防范市場風險。對于市場參與者而言，應(yīng)加強對經(jīng)濟政策不確定性的監(jiān)測和分析，及時調(diào)整生產(chǎn)和投資策略，降低碳價格波動帶來的風險。通過加強技術(shù)創(chuàng)新，提高能源利用效率，減少碳排放，增強企業(yè)的競爭力。1.2.2研究方法文獻研究法：全面收集和梳理國內(nèi)外關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性、碳市場和碳價格影響因素的相關(guān)文獻資料。通過對這些文獻的深入研讀和分析，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果以及不足之處，從而明確本研究的切入點和創(chuàng)新點。例如，通過對相關(guān)文獻的梳理，發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格影響的研究相對較少，且現(xiàn)有研究在影響機制和實證分析方面存在一定的局限性，為本研究提供了研究方向。實證分析法：運用計量經(jīng)濟學方法，對經(jīng)濟政策不確定性與歐盟碳價格之間的關(guān)系進行實證檢驗。通過構(gòu)建合理的實證模型，選取合適的變量和數(shù)據(jù)，運用時間序列分析、面板數(shù)據(jù)模型等方法，對經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響進行定量分析。例如，利用Eviews、Stata等計量軟件，對收集到的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)、歐盟碳價格數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)進行處理和分析，以驗證理論分析中提出的假設(shè)，得出具有說服力的研究結(jié)論。案例分析法：選取歐盟碳市場發(fā)展過程中的典型案例，深入分析經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的具體影響。通過對這些案例的詳細剖析，更加直觀地了解經(jīng)濟政策不確定性在實際市場環(huán)境中是如何作用于碳價格的，為理論分析和實證檢驗提供有力的支持。例如，分析英國脫歐、歐洲綠色新政等重大事件對歐盟碳價格的影響，探討這些事件背后的經(jīng)濟政策不確定性因素是如何引發(fā)碳價格波動的，從而為政策制定者和市場參與者提供有益的參考。1.3創(chuàng)新點與不足1.3.1創(chuàng)新點在研究視角上，本研究具有獨特性。過往關(guān)于碳價格影響因素的研究，多聚焦于能源價格、宏觀經(jīng)濟形勢以及氣候政策等常見因素，而對經(jīng)濟政策不確定性這一關(guān)鍵因素的關(guān)注相對不足。本研究將經(jīng)濟政策不確定性納入歐盟碳價格影響因素的研究范疇，填補了這一領(lǐng)域在該方面研究的相對空白，為深入理解碳價格波動提供了全新的視角。通過全面剖析經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響，有助于市場參與者和政策制定者更好地把握碳市場的運行規(guī)律，為相關(guān)決策提供更全面的依據(jù)。在研究方法運用上，本研究實現(xiàn)了多方法的有機結(jié)合。一方面，運用計量經(jīng)濟學方法構(gòu)建嚴謹?shù)膶嵶C模型，通過對大量數(shù)據(jù)的深入分析，準確地量化經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響程度和方向。另一方面，引入案例分析法，選取歐盟碳市場發(fā)展過程中的典型事件，如英國脫歐、歐洲綠色新政等，深入剖析這些事件背后經(jīng)濟政策不確定性因素對碳價格的具體影響機制。這種多方法融合的研究方式，既增強了研究結(jié)果的科學性和準確性，又使研究結(jié)論更具說服力和實踐指導意義。在政策建議方面，本研究提出了具有針對性和創(chuàng)新性的建議?；诶碚摲治龊蛯嵶C檢驗的結(jié)果，從政策制定者和市場參與者兩個角度出發(fā)，提出了一系列切實可行的政策建議。對于政策制定者而言，建議加強政策的穩(wěn)定性和透明度，減少經(jīng)濟政策不確定性對碳市場的沖擊。通過制定明確的碳減排目標和政策，為企業(yè)和投資者提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，促進碳市場的健康發(fā)展。同時，加強對碳市場的監(jiān)管，完善市場機制，提高市場效率，防范市場風險。對于市場參與者而言，建議加強對經(jīng)濟政策不確定性的監(jiān)測和分析，及時調(diào)整生產(chǎn)和投資策略，降低碳價格波動帶來的風險。通過加強技術(shù)創(chuàng)新，提高能源利用效率，減少碳排放，增強企業(yè)的競爭力。這些政策建議不僅具有理論創(chuàng)新性，還具有較強的實踐可操作性，能夠為歐盟碳市場的發(fā)展提供有益的參考。1.3.2不足之處在研究過程中，數(shù)據(jù)的局限性是不可忽視的問題。盡管本研究力求收集全面、準確的數(shù)據(jù)，但在實際操作中，仍面臨一些數(shù)據(jù)獲取和質(zhì)量方面的困難。一方面，經(jīng)濟政策不確定性的度量存在多種方法和指標，不同指標之間可能存在一定的差異，這可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。例如，部分經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)可能無法全面反映政策調(diào)整的復雜性和多樣性，導致對經(jīng)濟政策不確定性的度量不夠精確。另一方面，碳市場相關(guān)數(shù)據(jù)的完整性和準確性也有待提高。由于碳市場的發(fā)展尚處于不斷完善的階段，部分數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑和方法可能存在不一致的情況，這可能會影響實證分析的可靠性。例如，在碳價格數(shù)據(jù)的收集過程中，可能存在不同交易平臺數(shù)據(jù)差異較大的問題，如何準確選取和處理這些數(shù)據(jù)，是研究中面臨的挑戰(zhàn)之一。本研究使用的模型假設(shè)與現(xiàn)實存在一定的偏差。在構(gòu)建實證模型時，為了簡化分析過程，通常會對一些復雜的現(xiàn)實因素進行假設(shè)和簡化處理。然而，這些假設(shè)可能無法完全準確地反映現(xiàn)實經(jīng)濟運行的復雜性，從而導致模型結(jié)果與實際情況存在一定的偏差。例如，在模型中假設(shè)市場參與者是完全理性的，能夠充分獲取和理解市場信息，并根據(jù)這些信息做出最優(yōu)的決策。但在現(xiàn)實中，市場參與者往往受到信息不對稱、認知偏差等因素的影響，其決策行為并非完全理性。此外，模型還可能忽略了一些其他潛在的影響因素，如突發(fā)事件、政策調(diào)整的滯后效應(yīng)等，這些因素可能會對經(jīng)濟政策不確定性與歐盟碳價格之間的關(guān)系產(chǎn)生重要影響，但在模型中未能得到充分體現(xiàn)。因此，在未來的研究中，需要進一步改進模型，使其更加貼近現(xiàn)實經(jīng)濟運行的實際情況，以提高研究結(jié)果的準確性和可靠性。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1經(jīng)濟政策不確定性經(jīng)濟政策不確定性是指經(jīng)濟主體對政府未來經(jīng)濟政策的方向、內(nèi)容和力度難以準確預(yù)測的一種狀態(tài)。這種不確定性源于政府政策制定過程中的多種因素，包括政治決策的復雜性、經(jīng)濟形勢的多變性以及國際環(huán)境的不確定性等。在經(jīng)濟領(lǐng)域，政府的政策調(diào)整，如財政政策、貨幣政策、貿(mào)易政策和產(chǎn)業(yè)政策等，往往會對企業(yè)和投資者的決策產(chǎn)生重大影響。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，企業(yè)和投資者難以準確判斷未來的市場環(huán)境和政策走向，從而導致決策難度加大，經(jīng)濟活動的風險上升。經(jīng)濟政策不確定性的來源廣泛，主要包括以下幾個方面：一是政策制定過程的不確定性。政府在制定經(jīng)濟政策時，需要綜合考慮多種因素，如經(jīng)濟增長、通貨膨脹、就業(yè)、社會穩(wěn)定等，不同利益集團的訴求和政治博弈會使政策制定過程充滿變數(shù)，導致政策內(nèi)容和出臺時間難以預(yù)測。二是政策執(zhí)行效果的不確定性。即使政策已經(jīng)出臺，其在執(zhí)行過程中也可能受到各種因素的干擾，如地方政府的執(zhí)行能力、市場主體的反應(yīng)、外部經(jīng)濟環(huán)境的變化等，從而導致政策實際效果與預(yù)期目標存在偏差。三是國際經(jīng)濟政治形勢的不確定性。在全球化背景下，國際經(jīng)濟形勢的波動、貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等因素都會對國內(nèi)經(jīng)濟政策產(chǎn)生影響，增加經(jīng)濟政策的不確定性。為了衡量經(jīng)濟政策不確定性，學術(shù)界和實務(wù)界提出了多種方法和指標。其中，最為常用的是經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)（EPU指數(shù)），由Baker、Bloom和Davis于2016年編制并發(fā)布。該指數(shù)主要基于新聞媒體對經(jīng)濟政策不確定性的報道，通過對大量新聞文章的文本分析，提取與經(jīng)濟政策不確定性相關(guān)的關(guān)鍵詞和語句，從而構(gòu)建出能夠反映經(jīng)濟政策不確定性程度的量化指標。EPU指數(shù)具有較高的時效性和覆蓋面，能夠較為準確地捕捉到經(jīng)濟政策不確定性的動態(tài)變化，因此在相關(guān)研究中得到了廣泛應(yīng)用。除了EPU指數(shù)外，還有一些其他的度量指標，如基于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動構(gòu)建的指標、基于金融市場變量的隱含波動率指標等，這些指標從不同角度反映了經(jīng)濟政策不確定性的特征，為研究經(jīng)濟政策不確定性提供了多樣化的視角。2.1.2歐盟碳市場與碳價格歐盟碳市場，全稱為歐盟碳排放交易系統(tǒng)（EUETS），是全球首個且規(guī)模最大的碳排放交易市場，于2005年正式啟動，旨在通過市場化手段實現(xiàn)歐盟的碳減排目標。其運行機制基于“總量管制與交易”原則，即歐盟首先設(shè)定一個碳排放總量上限，然后將碳排放配額分配給納入碳市場的企業(yè)。這些企業(yè)可以根據(jù)自身的實際排放情況，在市場上自由交易碳排放配額。如果企業(yè)的實際排放量低于其獲得的配額，那么它可以將多余的配額出售給其他排放量超標的企業(yè)；反之，如果企業(yè)的排放量超過了配額，就需要從市場上購買額外的配額。這種機制為企業(yè)提供了經(jīng)濟激勵，促使其積極采取減排措施，降低碳排放。歐盟碳市場的發(fā)展歷程可以分為四個階段。在第一階段（2005-2007年），作為試運行期，歐盟碳市場初步建立了碳排放配額分配和交易機制。在這一階段，由于缺乏經(jīng)驗，配額分配較為寬松，導致市場上配額過剩，碳價格波動較大且整體水平較低。第二階段（2008-2012年），歐盟碳市場納入了《京都議定書》下的國際排放交易機制，允許企業(yè)使用國際碳信用額度來滿足部分減排義務(wù)。然而，受全球金融危機的影響，經(jīng)濟增長放緩，能源需求下降，企業(yè)排放量減少，市場上配額過剩問題更加嚴重，碳價格持續(xù)低迷。第三階段（2013-2020年），歐盟對碳市場進行了一系列改革，包括統(tǒng)一配額分配標準、取消部分行業(yè)的免費配額、建立市場穩(wěn)定儲備機制等，以提高市場效率，增強碳市場的減排效果。這些改革措施在一定程度上緩解了配額過剩問題，碳價格開始逐漸回升。第四階段（2021-2030年），為了實現(xiàn)歐盟更為嚴格的碳減排目標，碳市場進一步加強了減排力度，提高了配額拍賣比例，同時擴大了覆蓋范圍，將更多的行業(yè)和溫室氣體納入其中。碳價格是歐盟碳市場的核心要素，它反映了碳排放權(quán)的市場價值。在歐盟碳市場中，碳價格的形成機制主要基于市場供求關(guān)系。當市場上對碳排放配額的需求大于供給時，碳價格上漲；反之，當供給大于需求時，碳價格下跌。除了供求關(guān)系外，碳價格還受到多種因素的影響。能源價格是影響碳價格的重要因素之一，因為能源生產(chǎn)和消費是碳排放的主要來源。當能源價格上漲時，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，可能會促使企業(yè)減少能源消耗，降低碳排放，從而減少對碳排放配額的需求，導致碳價格下降；反之，當能源價格下跌時，企業(yè)可能會增加能源使用，提高碳排放，增加對配額的需求，推動碳價格上升。宏觀經(jīng)濟形勢也會對碳價格產(chǎn)生影響，在經(jīng)濟增長強勁時期，企業(yè)生產(chǎn)活動活躍，能源需求增加，碳排放也相應(yīng)增加，對碳排放配額的需求上升，會推動碳價格上漲；而在經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)生產(chǎn)活動減少，能源需求下降，碳排放減少，對配額的需求也會降低，導致碳價格下跌。此外，氣候政策的調(diào)整，如減排目標的提高、配額分配方式的改變、市場穩(wěn)定機制的完善等，都會直接影響碳市場的供求關(guān)系，進而對碳價格產(chǎn)生重要影響。2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.2.1環(huán)境規(guī)制理論環(huán)境規(guī)制是指政府為了保護環(huán)境、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標，通過制定和實施一系列政策、法規(guī)和措施，對經(jīng)濟主體的生產(chǎn)和消費行為進行約束和引導的過程。在應(yīng)對氣候變化的背景下，環(huán)境規(guī)制對碳排放和碳市場具有至關(guān)重要的影響。從理論層面來看，環(huán)境規(guī)制通過多種途徑對碳排放產(chǎn)生影響。命令控制型環(huán)境規(guī)制，如制定嚴格的排放標準、限制企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)工藝等，直接對企業(yè)的碳排放行為進行約束。企業(yè)為了滿足這些強制性的標準，不得不投入資金進行技術(shù)改造和設(shè)備更新，以降低碳排放。例如，政府規(guī)定鋼鐵企業(yè)必須采用先進的脫硫、脫硝和除塵技術(shù)，這就迫使企業(yè)加大在環(huán)保設(shè)備上的投入，從而減少生產(chǎn)過程中的污染物排放，其中包括二氧化碳的排放。市場激勵型環(huán)境規(guī)制則是通過市場機制，如碳排放交易、碳稅等，引導企業(yè)主動減少碳排放。碳排放交易機制的核心在于，政府設(shè)定一個碳排放總量上限，并將碳排放配額分配給企業(yè)。企業(yè)可以根據(jù)自身的減排成本和市場價格，在碳市場上自由交易配額。如果企業(yè)能夠以較低的成本實現(xiàn)減排，就可以將多余的配額出售，獲取經(jīng)濟收益；而減排成本較高的企業(yè)則需要購買配額，以滿足排放要求。這種機制為企業(yè)提供了經(jīng)濟激勵，促使其積極尋找更有效的減排方法，降低碳排放。碳稅則是對企業(yè)的碳排放行為直接征稅，碳排放越多，繳納的稅款就越多。這使得企業(yè)在生產(chǎn)決策時，不得不考慮碳排放的成本，從而促使其采取節(jié)能減排措施，降低碳排放。公眾參與型環(huán)境規(guī)制通過提高公眾的環(huán)保意識，促使公眾對企業(yè)的碳排放行為進行監(jiān)督和約束。當公眾對環(huán)境問題的關(guān)注度提高時，他們會更加關(guān)注企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)，對高碳排放企業(yè)施加輿論壓力。企業(yè)為了維護自身的社會形象和聲譽，會積極采取措施減少碳排放。公眾還可以通過參與環(huán)?；顒印⑴e報污染行為等方式，直接影響企業(yè)的生產(chǎn)決策，促使企業(yè)加強環(huán)境管理，降低碳排放。在碳市場方面，環(huán)境規(guī)制對碳市場的建立、運行和發(fā)展起著關(guān)鍵作用。政府通過制定相關(guān)政策和法規(guī)，明確碳市場的交易規(guī)則、配額分配方式、監(jiān)管機制等，為碳市場的穩(wěn)定運行提供了制度保障。例如，歐盟在建立碳排放交易系統(tǒng)（EUETS）時，制定了詳細的法規(guī)和指令，規(guī)定了碳排放配額的分配方法、交易平臺的運作規(guī)范、企業(yè)的履約要求等，確保了碳市場的有序運行。環(huán)境規(guī)制政策的調(diào)整會直接影響碳市場的供求關(guān)系和價格走勢。當政府加強環(huán)境規(guī)制，提高減排目標時，會導致碳排放配額的供給減少，需求增加，從而推動碳價格上漲。反之，當環(huán)境規(guī)制政策放松時，碳市場的供求關(guān)系會發(fā)生相反的變化，碳價格可能下跌。政府對碳市場的監(jiān)管力度也會影響市場的穩(wěn)定性和有效性。嚴格的監(jiān)管可以防止市場操縱、欺詐等違法行為，保障市場的公平競爭，促進碳市場的健康發(fā)展。2.2.2金融市場波動理論金融市場波動理論主要研究金融資產(chǎn)價格的波動規(guī)律及其影響因素。在碳市場中，碳價格作為一種特殊的金融資產(chǎn)價格，同樣受到金融市場波動理論的影響。有效市場假說認為，在一個有效的金融市場中，資產(chǎn)價格能夠充分反映所有可用的信息。在碳市場中，如果市場是有效的，那么碳價格應(yīng)該能夠反映與碳排放相關(guān)的所有信息，包括經(jīng)濟政策不確定性、能源價格、宏觀經(jīng)濟形勢、氣候政策等。當出現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性增加的情況時，市場參與者會根據(jù)這一信息調(diào)整對碳價格的預(yù)期，從而導致碳價格的波動。如果市場參與者預(yù)期政府將出臺更嚴格的碳減排政策，他們會認為未來碳排放配額的供給將減少，需求將增加，從而推動碳價格上漲；反之，如果預(yù)期政策不確定性增加可能導致經(jīng)濟衰退，能源需求下降，他們會認為碳價格可能下跌。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）則強調(diào)了風險與收益之間的關(guān)系。在碳市場中，碳價格的波動也受到風險因素的影響。經(jīng)濟政策不確定性增加會導致市場風險上升，投資者對碳資產(chǎn)的風險溢價要求也會提高。這意味著投資者在購買碳資產(chǎn)時，會要求更高的回報率來補償增加的風險。為了吸引投資者，碳價格可能會下降，以提高預(yù)期回報率。相反，當經(jīng)濟政策不確定性降低，市場風險下降時，投資者對風險溢價的要求也會降低，碳價格可能會上升。行為金融理論則關(guān)注投資者的非理性行為對金融市場波動的影響。在碳市場中，投資者的決策同樣可能受到認知偏差、情緒等因素的影響。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，投資者可能會產(chǎn)生過度恐慌或過度樂觀的情緒，從而導致碳價格的過度波動。投資者可能會因為對政策不確定性的擔憂而過度拋售碳資產(chǎn)，導致碳價格大幅下跌；或者在市場情緒樂觀時，過度購買碳資產(chǎn)，推動碳價格虛高。金融市場波動理論為分析碳價格波動提供了重要的理論框架。通過運用這些理論，可以深入理解經(jīng)濟政策不確定性等因素如何影響碳價格的波動，為碳市場的參與者和政策制定者提供決策依據(jù)，幫助他們更好地應(yīng)對碳價格波動帶來的風險和機遇。2.3文獻綜述2.3.1經(jīng)濟政策不確定性的影響研究經(jīng)濟政策不確定性作為影響經(jīng)濟運行的關(guān)鍵因素，在宏觀經(jīng)濟和金融市場等領(lǐng)域的研究成果豐碩。在宏觀經(jīng)濟層面，諸多學者通過實證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著的負面影響。Bloom（2009）利用美國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行分析，結(jié)果表明經(jīng)濟政策不確定性的增加會導致企業(yè)投資和就業(yè)的減少，進而抑制經(jīng)濟增長。當企業(yè)面臨經(jīng)濟政策不確定性時，由于難以準確預(yù)測未來的市場環(huán)境和政策走向，會推遲投資決策，減少新的投資項目，從而導致資本積累放緩，經(jīng)濟增長動力不足。經(jīng)濟政策不確定性還會影響居民的消費行為，使得居民對未來收入和支出的預(yù)期不穩(wěn)定，從而減少消費支出，進一步拖累經(jīng)濟增長。在金融市場方面，經(jīng)濟政策不確定性對股票市場、債券市場和外匯市場等均有顯著影響。股票市場中，經(jīng)濟政策不確定性的增加會導致股票價格的大幅波動。當經(jīng)濟政策不確定性上升時，投資者對企業(yè)未來的盈利預(yù)期下降，風險偏好降低，會減少對股票的需求，導致股票價格下跌。同時，經(jīng)濟政策不確定性還會影響企業(yè)的融資成本和融資難度，使得企業(yè)的經(jīng)營壓力增大，進一步影響股票市場的表現(xiàn)。在債券市場，經(jīng)濟政策不確定性會導致債券收益率的上升。投資者為了補償增加的風險，會要求更高的收益率，從而推高債券的融資成本。在外匯市場，經(jīng)濟政策不確定性會影響匯率的波動。當一個國家的經(jīng)濟政策不確定性增加時，會導致外國投資者對該國貨幣的信心下降，減少對該國貨幣的需求，從而導致該國貨幣貶值。經(jīng)濟政策不確定性對金融市場的影響還體現(xiàn)在對金融機構(gòu)的風險管理和業(yè)務(wù)決策上。經(jīng)濟政策不確定性的增加會使金融機構(gòu)面臨更大的風險，如信用風險、市場風險和流動性風險等。為了應(yīng)對這些風險，金融機構(gòu)會加強風險管理，提高風險準備金，收緊信貸政策，減少對企業(yè)的貸款投放。這會導致企業(yè)的融資難度加大，資金鏈緊張，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)和發(fā)展。經(jīng)濟政策不確定性還會影響金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和拓展，使得金融機構(gòu)更加謹慎地開展新的業(yè)務(wù)，抑制金融市場的活力和創(chuàng)新能力。2.3.2碳價格影響因素研究碳價格的波動受到多種因素的綜合影響，供需因素、能源價格和政策因素在其中起著關(guān)鍵作用。從供需角度來看，碳市場的供給主要源于碳排放配額的分配，而需求則取決于企業(yè)的實際排放需求。當配額分配相對寬松，市場上的碳排放配額供給充足，而企業(yè)的實際排放需求相對較低時，碳價格往往會面臨下行壓力。在歐盟碳市場的發(fā)展初期，由于配額分配較為寬松，導致市場上配額過剩，碳價格在2005-2007年試運行期波動較大且整體水平較低。相反，當配額分配收緊，企業(yè)的排放需求增加，對碳排放配額的需求大于供給時，碳價格會上漲。如在歐盟碳市場的改革階段，隨著配額分配標準的統(tǒng)一和部分行業(yè)免費配額的取消，碳價格開始逐漸回升。能源價格與碳價格之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)。能源生產(chǎn)和消費是碳排放的主要來源，因此能源價格的變動會直接影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和碳排放決策，進而對碳價格產(chǎn)生影響。當能源價格上漲時，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，為了降低成本，企業(yè)可能會采取節(jié)能減排措施，減少能源消耗，從而降低碳排放，減少對碳排放配額的需求，導致碳價格下降。反之，當能源價格下跌時，企業(yè)的生產(chǎn)成本降低，可能會增加能源使用，提高碳排放，增加對配額的需求，推動碳價格上升。國際原油價格的大幅上漲可能會促使企業(yè)加大對可再生能源的投資和使用，減少對傳統(tǒng)化石能源的依賴，從而降低碳排放，對碳價格產(chǎn)生下行壓力。政策因素對碳價格的影響也至關(guān)重要。政府的氣候政策、減排目標以及碳市場的相關(guān)政策規(guī)定，都會直接影響碳市場的供求關(guān)系和價格走勢。歐盟碳市場的一系列改革政策，如建立市場穩(wěn)定儲備機制、提高減排目標等，都對碳價格產(chǎn)生了重要影響。市場穩(wěn)定儲備機制的建立，通過調(diào)節(jié)市場上碳排放配額的供給，有效地緩解了配額過剩問題，穩(wěn)定了碳價格。提高減排目標則增加了企業(yè)的減排壓力，促使企業(yè)加大對碳排放配額的需求，推動碳價格上漲。2.3.3經(jīng)濟政策不確定性與碳價格關(guān)系研究在現(xiàn)有的研究中，關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性與碳價格關(guān)系的探討逐漸受到關(guān)注。部分學者通過實證分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性的增加會導致碳價格的波動加劇。當經(jīng)濟政策不確定性上升時，市場參與者對未來的預(yù)期變得更加不穩(wěn)定，難以準確預(yù)測碳市場的供求關(guān)系和價格走勢。這種不確定性會導致投資者的風險偏好發(fā)生變化，他們可能會減少對碳資產(chǎn)的投資，或者更加頻繁地進行交易以規(guī)避風險，從而引發(fā)碳價格的大幅波動。也有研究表明，經(jīng)濟政策不確定性與碳價格之間存在著復雜的非線性關(guān)系。在不同的經(jīng)濟環(huán)境和政策背景下，經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的影響方向和程度可能會有所不同。在經(jīng)濟增長較為穩(wěn)定、政策環(huán)境相對寬松的時期，經(jīng)濟政策不確定性的增加可能對碳價格的影響較?。欢诮?jīng)濟面臨較大下行壓力、政策調(diào)整頻繁的時期，經(jīng)濟政策不確定性的增加可能會導致碳價格出現(xiàn)較大幅度的下跌?，F(xiàn)有研究在經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的傳導機制方面仍存在一定的不足。雖然一些研究提出了經(jīng)濟政策不確定性通過影響企業(yè)的生產(chǎn)決策、投資行為和市場預(yù)期等途徑來作用于碳價格，但對于這些傳導機制的具體細節(jié)和相互作用關(guān)系，尚未形成統(tǒng)一的認識。不同的傳導機制之間可能存在相互影響和制約，如何準確地識別和量化這些傳導機制，仍然是一個有待深入研究的問題。2.3.4文獻評述綜合來看，已有研究在經(jīng)濟政策不確定性的影響、碳價格的影響因素以及兩者關(guān)系等方面取得了一定的成果。然而，仍存在一些研究空白和不足之處。在經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的影響研究方面，雖然已有部分研究關(guān)注到兩者之間的關(guān)系，但研究的深度和廣度仍有待拓展?，F(xiàn)有研究對于經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的影響機制尚未完全明晰，缺乏系統(tǒng)性的理論分析和實證檢驗。不同類型的經(jīng)濟政策不確定性，如財政政策不確定性、貨幣政策不確定性和貿(mào)易政策不確定性等，對碳價格的影響是否存在差異，以及這些差異背后的原因，也需要進一步深入研究。在研究方法上，現(xiàn)有文獻多采用傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟學方法，如時間序列分析、面板數(shù)據(jù)模型等，這些方法在一定程度上能夠揭示變量之間的線性關(guān)系，但對于復雜的非線性關(guān)系和動態(tài)變化特征的捕捉能力有限。未來的研究可以嘗試引入更加先進的計量方法和模型，如機器學習算法、動態(tài)隨機一般均衡模型等，以更準確地刻畫經(jīng)濟政策不確定性與碳價格之間的復雜關(guān)系。基于以上分析，本研究將聚焦于經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響，通過構(gòu)建全面的理論框架，運用多種實證方法，深入剖析兩者之間的作用機制和動態(tài)關(guān)系，以期為碳市場的穩(wěn)定運行和政策制定提供更為有力的理論支持和實踐指導。三、經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格影響的理論分析3.1經(jīng)濟政策不確定性對碳市場供需的影響機制3.1.1對碳排放配額供給的影響經(jīng)濟政策不確定性會對歐盟碳排放配額的分配與拍賣等供給環(huán)節(jié)產(chǎn)生多方面的影響。在分配環(huán)節(jié)，政府制定碳排放配額分配計劃時，需要綜合考慮經(jīng)濟發(fā)展目標、減排承諾以及各行業(yè)的實際情況。然而，經(jīng)濟政策不確定性的增加，使得政府對未來經(jīng)濟形勢和行業(yè)發(fā)展趨勢的預(yù)測難度加大。當經(jīng)濟政策不確定性上升時，政府可能對經(jīng)濟增長前景持謹慎態(tài)度，擔心過于嚴格的配額分配會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成過大壓力，影響經(jīng)濟增長。在制定分配計劃時，政府可能會傾向于增加配額供給，以緩解企業(yè)的減排壓力，確保經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。這將導致市場上碳排放配額的供給增加，打破原有的供需平衡，對碳價格產(chǎn)生下行壓力。在拍賣環(huán)節(jié)，經(jīng)濟政策不確定性同樣會影響政府的決策和市場參與者的行為。政府在確定碳排放配額的拍賣數(shù)量和頻率時，會考慮市場的承受能力和經(jīng)濟政策的導向。當經(jīng)濟政策不確定性較高時，政府可能會擔心過度拍賣配額會導致市場上配額供過于求，引發(fā)碳價格的大幅下跌，影響碳市場的穩(wěn)定性。政府可能會減少拍賣數(shù)量或降低拍賣頻率，以控制配額的供給量。市場參與者在面對經(jīng)濟政策不確定性時，會對未來的碳市場走勢和自身的減排需求進行重新評估。他們可能會因為不確定性而減少對碳排放配額的購買意愿，導致拍賣市場的需求下降。為了吸引市場參與者購買配額，政府可能不得不降低拍賣價格，或者調(diào)整拍賣規(guī)則，這進一步影響了碳排放配額的供給和價格形成機制。經(jīng)濟政策不確定性還會影響企業(yè)對碳排放配額的持有策略。當企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟政策不確定性增加時，會擔心未來可能面臨更嚴格的政策監(jiān)管或經(jīng)濟環(huán)境變化帶來的風險。為了應(yīng)對這些不確定性，企業(yè)可能會選擇囤積碳排放配額，以備不時之需。這將導致市場上可交易的配額數(shù)量減少，進一步影響了碳排放配額的有效供給，加劇了碳市場的供需失衡，對碳價格產(chǎn)生間接的影響。3.1.2對碳排放配額需求的影響經(jīng)濟政策不確定性會顯著改變企業(yè)的生產(chǎn)決策，進而對碳排放配額的需求產(chǎn)生重要影響。當企業(yè)面臨經(jīng)濟政策不確定性增加時，會對未來的市場環(huán)境和政策走向產(chǎn)生擔憂，這使得企業(yè)在制定生產(chǎn)計劃時更加謹慎。企業(yè)可能會推遲或減少對高碳排放項目的投資，因為這些項目通常需要大量的資金投入和較長的建設(shè)周期，在經(jīng)濟政策不確定的情況下，面臨的風險較大。如果企業(yè)預(yù)期未來可能出臺更嚴格的碳排放政策，或者擔心能源價格上漲導致生產(chǎn)成本上升，就會減少對高耗能、高排放的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的投資，轉(zhuǎn)而尋求更低碳、更環(huán)保的生產(chǎn)方式。企業(yè)在生產(chǎn)決策中，還會考慮經(jīng)濟政策不確定性對市場需求的影響。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，消費者的消費信心和消費能力可能會受到抑制，導致市場需求下降。為了應(yīng)對市場需求的不確定性，企業(yè)可能會減少生產(chǎn)規(guī)模，降低產(chǎn)能利用率。這將直接導致企業(yè)的能源消耗和碳排放減少，從而降低對碳排放配額的需求。在經(jīng)濟政策不確定性較高的時期，一些制造業(yè)企業(yè)可能會減少生產(chǎn)線的開工率，推遲新產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)計劃，以避免因市場需求不足而造成的庫存積壓和經(jīng)濟損失。這些生產(chǎn)決策的調(diào)整，使得企業(yè)對碳排放配額的需求相應(yīng)減少。經(jīng)濟政策不確定性還會影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型決策。為了應(yīng)對潛在的政策風險和市場競爭壓力，企業(yè)可能會加大對低碳技術(shù)和節(jié)能減排技術(shù)的研發(fā)投入，推動自身的技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)可能會投資研發(fā)新能源技術(shù)、提高能源利用效率的技術(shù)，或者采用碳捕獲和封存技術(shù)等。這些技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型舉措，有助于企業(yè)降低碳排放，減少對碳排放配額的依賴。當企業(yè)成功研發(fā)并應(yīng)用低碳技術(shù)后，其生產(chǎn)過程中的碳排放將顯著降低，從而在一定程度上減少了對碳排放配額的需求，對碳市場的供需關(guān)系產(chǎn)生影響。3.2經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的直接影響3.2.1基于投資者預(yù)期的影響經(jīng)濟政策不確定性會顯著影響投資者對碳市場的預(yù)期，進而直接作用于碳價格。投資者在碳市場中進行投資決策時，往往會依據(jù)對未來經(jīng)濟形勢和政策走向的預(yù)期來評估碳資產(chǎn)的價值和潛在收益。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，投資者難以準確預(yù)測未來的碳市場供求關(guān)系、政策法規(guī)變化以及碳價格走勢，這使得他們對碳資產(chǎn)的預(yù)期變得更加模糊和不穩(wěn)定。在碳市場中，投資者的預(yù)期對碳價格的形成起著關(guān)鍵作用。如果投資者預(yù)期未來碳市場需求將增加，例如，他們預(yù)計隨著經(jīng)濟的復蘇和工業(yè)生產(chǎn)的擴張，企業(yè)對碳排放配額的需求將上升，或者預(yù)期政府將加強碳排放監(jiān)管，提高減排標準，從而導致碳排放配額的稀缺性增加，那么投資者會認為碳資產(chǎn)的價值將上升，進而增加對碳資產(chǎn)的投資需求。這種需求的增加將推動碳價格上漲。相反，如果投資者預(yù)期未來碳市場需求將減少，如預(yù)期經(jīng)濟衰退將導致企業(yè)生產(chǎn)活動減少，能源消耗降低，對碳排放配額的需求也隨之下降，或者預(yù)期政府將放松碳排放政策，增加碳排放配額的供給，那么投資者會降低對碳資產(chǎn)的預(yù)期價值，減少對碳資產(chǎn)的投資，導致碳價格下跌。經(jīng)濟政策不確定性還會影響投資者對碳市場風險的認知。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，投資者會認為碳市場面臨更大的風險，如政策變動風險、市場波動風險等。為了補償增加的風險，投資者會要求更高的風險溢價。這意味著投資者在購買碳資產(chǎn)時，會要求更高的預(yù)期回報率，從而導致碳資產(chǎn)的價格下降。例如，如果投資者預(yù)期未來經(jīng)濟政策不確定性將增加，可能會導致碳市場政策的頻繁調(diào)整，影響碳資產(chǎn)的收益穩(wěn)定性，他們會在投資碳資產(chǎn)時要求更高的回報率，使得碳資產(chǎn)的價格降低，以滿足他們對風險補償?shù)男枨?。投資者的預(yù)期不僅受到當前經(jīng)濟政策不確定性的影響，還會受到對未來經(jīng)濟政策不確定性變化趨勢的預(yù)期影響。如果投資者預(yù)期未來經(jīng)濟政策不確定性將逐漸降低，市場環(huán)境將趨于穩(wěn)定，他們可能會對碳市場的未來發(fā)展持樂觀態(tài)度，增加對碳資產(chǎn)的投資，推動碳價格上漲。反之，如果投資者預(yù)期未來經(jīng)濟政策不確定性將進一步增加，市場風險將加劇，他們會更加謹慎地對待碳資產(chǎn)投資，減少投資需求，導致碳價格下跌。3.2.2基于市場風險偏好的影響經(jīng)濟政策不確定性會改變市場的風險偏好，對碳價格產(chǎn)生直接沖擊。市場風險偏好是指投資者對風險的態(tài)度和愿意承擔風險的程度。在經(jīng)濟政策不確定性較低的時期，市場環(huán)境相對穩(wěn)定，投資者對未來經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期較為樂觀，風險偏好較高。在這種情況下，投資者更愿意承擔一定的風險，追求更高的投資回報。他們會將資金投向風險較高但潛在收益也較高的資產(chǎn)，包括碳資產(chǎn)。在碳市場中，當市場風險偏好較高時，投資者會增加對碳資產(chǎn)的投資。一方面，碳市場作為新興的金融市場，具有較高的增長潛力和投資機會。在經(jīng)濟穩(wěn)定時期，投資者看好碳市場的發(fā)展前景，認為隨著全球?qū)夂蜃兓瘑栴}的重視和碳減排政策的加強，碳資產(chǎn)的價值將不斷上升，投資碳資產(chǎn)有望獲得豐厚的回報。另一方面，碳資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性相對較低，具有一定的分散投資風險的作用。在投資組合中加入碳資產(chǎn)，可以降低整個投資組合的風險，提高投資組合的效率。因此，在市場風險偏好較高時，投資者會增加對碳資產(chǎn)的配置，推動碳價格上漲。然而，當經(jīng)濟政策不確定性增加時，市場環(huán)境變得不穩(wěn)定，投資者對未來經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期變得悲觀，風險偏好會降低。投資者會更加關(guān)注投資的安全性，傾向于減少對高風險資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而尋求更安全、更穩(wěn)定的資產(chǎn)，如國債、黃金等。在碳市場中，由于經(jīng)濟政策不確定性增加，碳市場面臨的政策風險、市場風險和不確定性加大，碳資產(chǎn)的風險特征凸顯。投資者會認為投資碳資產(chǎn)的風險過高，可能導致投資損失，因此會減少對碳資產(chǎn)的投資，甚至拋售手中的碳資產(chǎn)。這種投資行為的轉(zhuǎn)變會導致碳市場的資金流出，碳資產(chǎn)的需求下降，從而對碳價格產(chǎn)生下行壓力，導致碳價格下跌。經(jīng)濟政策不確定性還會通過影響投資者的風險認知和風險承受能力，進一步改變市場風險偏好。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，投資者對風險的認知會更加敏感，他們會認為市場中存在更多的不確定性因素，投資風險難以預(yù)測和控制。投資者對自身的風險承受能力也會產(chǎn)生懷疑，擔心在高風險環(huán)境下無法承受投資損失。這些因素都會導致投資者的風險偏好降低，減少對碳資產(chǎn)的投資，加劇碳價格的波動。3.3經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的間接影響3.3.1通過能源市場傳導的影響經(jīng)濟政策不確定性會通過能源市場傳導，對碳價格產(chǎn)生間接影響。能源市場作為碳排放的重要源頭，與碳市場之間存在著緊密的聯(lián)系。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，能源市場會受到多方面的沖擊，進而影響碳價格。在能源價格方面，經(jīng)濟政策不確定性會導致能源價格的大幅波動。能源市場對經(jīng)濟政策的變化極為敏感，經(jīng)濟政策不確定性的上升會使市場參與者對未來能源供求關(guān)系和價格走勢的預(yù)期變得不穩(wěn)定。政府在能源政策上的調(diào)整，如對能源生產(chǎn)、消費的補貼政策變化，或者對能源進出口的限制政策調(diào)整，都可能引發(fā)能源市場的連鎖反應(yīng)。當政府減少對新能源的補貼時，可能會導致新能源的生產(chǎn)成本上升，市場供應(yīng)減少，從而推動新能源價格上漲；而對傳統(tǒng)能源的政策調(diào)整，如增加煤炭的開采限制，會導致煤炭供應(yīng)減少，價格上升。能源價格的波動會直接影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，尤其是對于那些能源密集型企業(yè)來說，能源成本的變化會顯著影響其生產(chǎn)決策和碳排放水平。能源價格的波動會進一步影響碳價格。能源價格與碳價格之間存在著內(nèi)在的經(jīng)濟聯(lián)系。從能源替代的角度來看，當能源價格發(fā)生變化時，企業(yè)會根據(jù)成本效益原則，在不同能源之間進行選擇。當煤炭價格上漲時，企業(yè)可能會減少對煤炭的使用，轉(zhuǎn)而使用天然氣或其他清潔能源，以降低生產(chǎn)成本。這種能源替代行為會導致碳排放的變化，進而影響碳市場的供求關(guān)系和碳價格。由于天然氣的碳排放強度低于煤炭，企業(yè)從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣的能源替代，會減少碳排放，降低對碳排放配額的需求，從而對碳價格產(chǎn)生下行壓力。能源價格的波動還會影響企業(yè)的投資決策。當能源價格上漲時，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，利潤空間受到壓縮。為了降低成本，企業(yè)可能會加大對節(jié)能技術(shù)和低碳技術(shù)的研發(fā)投入，以提高能源利用效率，減少能源消耗和碳排放。企業(yè)可能會投資研發(fā)更高效的能源轉(zhuǎn)換技術(shù)，或者采用碳捕獲和封存技術(shù)，以降低碳排放。這些投資行為會改變企業(yè)的碳排放水平，進而影響碳市場的供求關(guān)系和碳價格。當企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新降低了碳排放，減少了對碳排放配額的需求，會導致碳市場上的需求減少，推動碳價格下降。3.3.2通過宏觀經(jīng)濟形勢傳導的影響經(jīng)濟政策不確定性會通過宏觀經(jīng)濟形勢傳導，對碳價格產(chǎn)生間接影響。宏觀經(jīng)濟形勢與碳市場密切相關(guān)，經(jīng)濟政策不確定性的變化會對宏觀經(jīng)濟的多個方面產(chǎn)生影響，進而作用于碳價格。在經(jīng)濟增長方面，經(jīng)濟政策不確定性的增加會抑制經(jīng)濟增長。當企業(yè)面臨經(jīng)濟政策不確定性時，由于難以準確預(yù)測未來的市場環(huán)境和政策走向，會推遲投資決策，減少新的投資項目。企業(yè)在經(jīng)濟政策不確定性增加時，會擔心未來的市場需求不足，或者政策調(diào)整會導致生產(chǎn)成本上升，從而減少對生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)研發(fā)等方面的投資。這將導致資本積累放緩，經(jīng)濟增長動力不足。經(jīng)濟增長放緩會使企業(yè)的生產(chǎn)活動減少，能源需求下降，進而導致碳排放減少。隨著經(jīng)濟增長放緩，工業(yè)生產(chǎn)規(guī)?？s小，企業(yè)對能源的消耗降低，碳排放也相應(yīng)減少。這將導致碳市場上對碳排放配額的需求下降，對碳價格產(chǎn)生下行壓力。就業(yè)和消費也會受到經(jīng)濟政策不確定性的影響。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，企業(yè)為了降低成本，可能會減少招聘或裁員，導致失業(yè)率上升。失業(yè)率的上升會使居民的收入減少，消費信心下降，消費支出也會隨之減少。消費支出的減少會進一步抑制經(jīng)濟增長，導致企業(yè)的生產(chǎn)活動減少，能源需求和碳排放下降。消費者在經(jīng)濟政策不確定性增加時，會擔心未來的收入不穩(wěn)定，從而減少對耐用消費品的購買，如汽車、家電等。這將導致相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)?？s小，能源消耗和碳排放降低，進而影響碳市場的供求關(guān)系和碳價格。宏觀經(jīng)濟形勢的變化還會影響政府的政策調(diào)整。當經(jīng)濟政策不確定性增加，經(jīng)濟增長面臨壓力時，政府可能會采取一系列的宏觀經(jīng)濟政策來刺激經(jīng)濟增長，如財政政策和貨幣政策。政府可能會增加財政支出，降低稅收，或者降低利率，增加貨幣供應(yīng)量。這些政策調(diào)整會對碳市場產(chǎn)生影響。政府增加對新能源產(chǎn)業(yè)的財政補貼，會促進新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加新能源的供應(yīng)，降低對傳統(tǒng)能源的依賴，從而減少碳排放，對碳價格產(chǎn)生下行壓力。政府的貨幣政策調(diào)整也會影響市場利率和資金流動，進而影響企業(yè)的投資決策和碳市場的供求關(guān)系。四、歐盟碳市場發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)濟政策不確定性度量4.1歐盟碳市場發(fā)展現(xiàn)狀4.1.1市場規(guī)模與覆蓋范圍歐盟碳市場自2005年啟動以來，經(jīng)過多年的發(fā)展與完善，已成為全球規(guī)模最大、機制最成熟的碳排放交易市場。截至2024年，歐盟碳市場的參與主體數(shù)量眾多，涵蓋了來自30個國家的1萬2千多個企業(yè)和其他碳排放單位。這些參與主體廣泛分布于鋼鐵、水泥、化工、電力、民航和公用事業(yè)等多個行業(yè)，覆蓋范圍十分廣泛。在碳排放配額總量方面，歐盟碳市場采用“總量管制與交易”的模式，對碳排放進行嚴格管控。根據(jù)歐盟的減排目標和規(guī)劃，每年會設(shè)定一定數(shù)量的碳排放配額，并將這些配額分配給參與市場的企業(yè)。隨著歐盟減排目標的不斷提高，碳排放配額總量也在逐年遞減。在2021-2030年的第四階段，配額總量年均減少430萬噸二氧化碳當量，按計劃到2030年，歐盟碳排放配額將減少62%，這意味著到2027年，歐盟碳排放配額數(shù)量將較目前減少約2億噸。從覆蓋行業(yè)范圍來看，歐盟碳市場的覆蓋行業(yè)不斷擴大。起初，市場主要覆蓋電力和熱力生產(chǎn)、煉油等能源密集型行業(yè)。隨著市場的發(fā)展和完善，鋼鐵、建材（如水泥、石灰、玻璃等）、電解鋁等行業(yè)也逐漸被納入其中。近年來，為了進一步推動碳減排，歐盟還計劃將海運業(yè)、陸運及建筑物供暖系統(tǒng)等行業(yè)納入碳市場覆蓋范圍。自2023年起，歐盟已逐步將航運等行業(yè)分階段納入歐盟排放交易體系（ETS）之中，并規(guī)定航運業(yè)者需從2026年起完全遵守碳排放上限。對于境外企業(yè)而言，輪船在歐盟港口停泊處、國際航空公司初次入境歐盟時的排放也將受用于該規(guī)定。這一系列舉措使得歐盟碳市場的覆蓋范圍不斷拓展，能夠更全面地推動各行業(yè)的碳減排行動。4.1.2碳價格走勢分析近年來，歐盟碳價格呈現(xiàn)出較為顯著的波動趨勢。在2005-2007年的試運行期，歐盟碳市場初步建立了碳排放配額分配和交易機制。由于缺乏經(jīng)驗，配額分配較為寬松，導致市場上配額過剩，碳價格波動較大且整體水平較低，通過市場供求關(guān)系形成了每噸20歐元左右的初始碳價，之后逐步上升至30美元左右。2008-2012年期間，受全球金融危機的沖擊，經(jīng)濟增長放緩，能源消費下降，歐洲企業(yè)排放量降低，配額過剩問題凸顯。這使得碳價格從近30歐元直接跌破10歐元，并持續(xù)波動下降至2012年的7歐元。全球金融危機導致企業(yè)生產(chǎn)活動減少，對能源的需求降低，從而使得碳排放也相應(yīng)減少。市場上的碳排放配額供過于求，碳價格受到嚴重壓制。2013-2017年，歐盟碳市場雖然進行了一系列改革，包括統(tǒng)一配額分配標準、取消部分行業(yè)的免費配額、建立市場穩(wěn)定儲備機制等，但由于此前累積的配額嚴重過剩，碳價格依然長期低迷，最低降至3歐元。這些改革措施在一定程度上緩解了配額過剩問題，但市場對碳價格的信心恢復需要時間，碳價格在這一時期仍處于低位震蕩狀態(tài)。2018年之后，受政策因素的積極影響，碳價格開始大幅回漲，越過20歐元。歐盟進一步加強了對碳市場的調(diào)控，加大了減排力度，提高了配額拍賣比例，使得市場上的碳排放配額供應(yīng)減少，需求相對增加，從而推動碳價格持續(xù)上漲。特別是在2021-2022年，碳價格漲勢迅猛，連續(xù)突破新高。2022年8月19日更是出現(xiàn)了99.2歐元的歷史碳價峰值。這一時期碳價格的大幅上漲，一方面得益于歐盟堅定的減排決心和持續(xù)的政策推動，另一方面也受到能源市場波動、全球?qū)夂蜃兓P(guān)注度提高等因素的影響。然而，從2023年下半年開始，受制造業(yè)增長放緩、暖冬、高通脹等多重因素影響，歐盟碳價出現(xiàn)下跌。2022年2月爆發(fā)的俄烏沖突給歐洲能源和經(jīng)濟帶來沖擊，歐洲對能源安全的訴求開始強于能源轉(zhuǎn)型，導致化石燃料重新抬頭。2022年7月以來，歐元區(qū)制造業(yè)一直在收縮，根據(jù)標普統(tǒng)計，歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)20個月萎縮，這導致二級市場出現(xiàn)拋售碳排放配額現(xiàn)象，碳價縮水在所難免。2024年2月23日，歐盟碳價創(chuàng)新低，跌至54.21歐元/噸，進入3月雖有所回升，但仍然僅維持略高于60歐元/噸的水平。全球大宗品市場信息咨詢公司安迅思表示，經(jīng)濟疲軟導致大量配額閑置，雖然歐盟正在考慮建立逐步吸收過剩配額供應(yīng)體系，但不完善的交易機制才是導致碳價不斷波動的主因。4.1.3市場運行機制與政策調(diào)整歐盟碳市場的交易規(guī)則基于“總量管制與交易”原則，其核心在于政府設(shè)定一個碳排放總量上限，并將碳排放配額分配給納入碳市場的企業(yè)。企業(yè)可以根據(jù)自身的實際排放情況，在市場上自由交易碳排放配額。如果企業(yè)的實際排放量低于其獲得的配額，那么它可以將多余的配額出售給其他排放量超標的企業(yè)；反之，如果企業(yè)的排放量超過了配額，就需要從市場上購買額外的配額。這種機制為企業(yè)提供了經(jīng)濟激勵，促使其積極采取減排措施，降低碳排放。在配額分配機制方面，歐盟碳市場在不同階段采用了不同的分配方式。在第一階段（2005-2007年）和第二階段（2008-2012年），配額以免費分配為主，分別占比95%和90%左右，拍賣分配為輔，配額分配采用歷史強度法。這種分配方式在市場發(fā)展初期，有助于企業(yè)適應(yīng)碳市場機制，降低企業(yè)的減排成本。然而，也導致了配額分配過于寬松，市場上出現(xiàn)了大量的配額過剩，碳價格低迷。從第三階段（2013-2020年）開始，歐盟對配額分配機制進行了重大調(diào)整。配額分配方式調(diào)整為基準線法，根據(jù)行業(yè)的平均碳排放水平來確定企業(yè)的配額分配量，這種方式更加公平合理，能夠激勵企業(yè)提高生產(chǎn)效率，降低碳排放。拍賣分配比例也大幅提升至57%，回收市場中的配額并設(shè)立市場穩(wěn)定儲備政策（MSR）。MSR機制的建立，通過調(diào)節(jié)市場上碳排放配額的供給，有效地緩解了配額過剩問題，穩(wěn)定了碳價格。進入第四階段（2021-2030年），為了實現(xiàn)更為嚴格的碳減排目標，歐盟進一步加強了對碳市場的政策調(diào)整。除了繼續(xù)提高拍賣分配比例外，還對碳排放配額總量進行了更嚴格的控制，年均配額減少430萬噸二氧化碳當量。歐盟還計劃擴大碳市場的覆蓋范圍，將更多的行業(yè)和溫室氣體納入其中，以進一步推動碳減排行動。近期，歐盟在碳市場政策方面也有一些新的調(diào)整。歐盟委員會計劃從2026年起，大幅削減碳交易市場的配額總量，以更快地減少碳排放。這一舉措旨在進一步強化碳市場的減排效果，推動歐盟向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。歐盟還在考慮加強對碳市場的監(jiān)管，完善市場交易機制，提高市場的透明度和穩(wěn)定性，以應(yīng)對碳市場發(fā)展過程中出現(xiàn)的各種問題。4.2經(jīng)濟政策不確定性度量4.2.1經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)構(gòu)建方法經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)（EPU指數(shù)）由斯坦福大學的ScottR.Baker、NicholasBloom和芝加哥大學的StevenJ.Davis三位學者編制。該指數(shù)的構(gòu)建旨在量化經(jīng)濟主體對未來經(jīng)濟政策方向、內(nèi)容和力度的不確定性感知，為研究經(jīng)濟政策不確定性對經(jīng)濟和金融市場的影響提供了重要的度量工具。EPU指數(shù)的編制原理基于多維度的數(shù)據(jù)來源和復雜的文本分析技術(shù)。其中，新聞媒體報道是其核心數(shù)據(jù)來源之一。通過對大量主流新聞媒體文章的系統(tǒng)分析，提取與經(jīng)濟政策不確定性相關(guān)的關(guān)鍵詞和語句。研究人員會搜索諸如“uncertain/uncertainty”（不確定/不確定性）、“economic/economy”（經(jīng)濟）、“policy”（政策）、“tax”（稅收）、“spending”（支出）、“regulation”（監(jiān)管）、“centralbank”（中央銀行）、“budget”（預(yù)算）和“deficit”（赤字）等關(guān)鍵詞，篩選出與經(jīng)濟政策不確定相關(guān)的文章。然后，運用自然語言處理和文本挖掘技術(shù)，對這些文章進行深入分析，以確定其與經(jīng)濟政策不確定性的關(guān)聯(lián)程度，并進行標準化處理，從而構(gòu)建出新聞指數(shù)。除了新聞指數(shù)，美國EPU指數(shù)還包括稅法法條失效指數(shù)和經(jīng)濟預(yù)測差值指數(shù)。稅法法條失效指數(shù)通過統(tǒng)計每年失效的稅法法條數(shù)目來衡量稅法變動的不確定性。經(jīng)濟預(yù)測差值指數(shù)則考察不同預(yù)測機構(gòu)對重要經(jīng)濟指標（如CPI、聯(lián)邦/地方州政府支出等）的預(yù)測差異，具體分為CPI預(yù)測差值和聯(lián)邦/地方州政府支出預(yù)測差值。EPU總指數(shù)是上述四個子指數(shù)的加權(quán)總和，其中新聞指數(shù)權(quán)重為1/2，稅法法條失效指數(shù)和經(jīng)濟預(yù)測差值指數(shù)（CPI預(yù)測差值、聯(lián)邦/地方州政府支出預(yù)測差值）的權(quán)重均為1/6。對于歐洲的EPU指數(shù)，由于其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策環(huán)境的特點，僅采用新聞指數(shù)來衡量經(jīng)濟政策不確定性，即News-BasedEPU。選取歐洲的大型報社，按照與構(gòu)建美國EPU指數(shù)類似的關(guān)鍵詞搜索和文本分析方法，統(tǒng)計與經(jīng)濟政策不確定性相關(guān)的文章數(shù)量，并進行標準化處理，最終得到歐洲的EPU指數(shù)。雖然歐洲EPU指數(shù)僅基于新聞指數(shù)，但研究表明，它與綜合指數(shù)具有很強的相關(guān)性，能夠有效地反映歐洲地區(qū)的經(jīng)濟政策不確定性程度。4.2.2歐盟經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)分析對歐盟經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的時間序列分析顯示，該指數(shù)呈現(xiàn)出顯著的波動特征，且在不同時期受到多種因素的綜合影響。在過去的十幾年中，歐盟EPU指數(shù)經(jīng)歷了多個波動周期，這些波動與歐洲乃至全球的重大政治、經(jīng)濟事件密切相關(guān)。2008-2009年全球金融危機期間，歐盟EPU指數(shù)急劇上升，達到階段性高點。金融危機爆發(fā)后，歐盟各國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，金融市場劇烈動蕩。為應(yīng)對危機，各國政府紛紛出臺大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策和金融救助措施，政策的頻繁調(diào)整和不確定性增加，使得經(jīng)濟主體對未來經(jīng)濟政策的走向難以預(yù)測。銀行倒閉、股市暴跌、失業(yè)率攀升等問題嚴重影響了市場信心，企業(yè)和投資者對未來經(jīng)濟形勢感到極度擔憂，導致經(jīng)濟政策不確定性大幅上升。2010-2012年歐債危機期間，歐盟EPU指數(shù)再次大幅波動。希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國相繼爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，歐盟內(nèi)部面臨著嚴峻的債務(wù)問題和經(jīng)濟衰退壓力。為解決債務(wù)危機，歐盟各國在財政政策、貨幣政策以及救助機制等方面進行了艱難的談判和決策。不同國家之間的利益訴求和政策分歧使得政策制定過程充滿不確定性，市場對歐盟經(jīng)濟的穩(wěn)定性和可持續(xù)性產(chǎn)生了嚴重質(zhì)疑。這種不確定性不僅影響了歐盟內(nèi)部的經(jīng)濟活動，還對全球金融市場和經(jīng)濟增長造成了負面影響，導致歐盟EPU指數(shù)持續(xù)處于高位波動狀態(tài)。近年來，英國脫歐事件也對歐盟EPU指數(shù)產(chǎn)生了重要影響。2016年英國公投決定脫歐后，脫歐談判過程漫長而曲折，涉及貿(mào)易協(xié)定、人員流動、金融監(jiān)管等多個關(guān)鍵領(lǐng)域。脫歐的不確定性使得歐盟經(jīng)濟面臨諸多風險和挑戰(zhàn)，企業(yè)和投資者對未來歐盟市場的規(guī)則和環(huán)境難以預(yù)測，導致經(jīng)濟政策不確定性增加。英國脫歐可能引發(fā)的貿(mào)易壁壘增加、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、金融市場波動等問題，都使得歐盟經(jīng)濟政策的不確定性進一步加劇，歐盟EPU指數(shù)在這一時期出現(xiàn)了明顯的上升趨勢。除了這些重大事件外，歐盟內(nèi)部的政治局勢變化、政策調(diào)整以及全球經(jīng)濟形勢的波動等因素，也會對歐盟EPU指數(shù)產(chǎn)生影響。歐盟委員會的換屆選舉、新的政策法規(guī)出臺、全球經(jīng)濟增長放緩、貿(mào)易保護主義抬頭等，都可能導致經(jīng)濟政策不確定性的增加，從而使得歐盟EPU指數(shù)出現(xiàn)波動。這些因素相互交織，共同影響著歐盟經(jīng)濟政策不確定性的程度和走勢，使得歐盟EPU指數(shù)成為反映歐洲經(jīng)濟和政策環(huán)境變化的重要指標。五、經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格影響的實證分析5.1研究設(shè)計5.1.1研究假設(shè)基于前文的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格存在負向影響。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，企業(yè)和投資者對未來的預(yù)期變得更加模糊，這會導致他們減少對碳排放配額的需求，進而使得碳價格下降。從投資者角度來看，經(jīng)濟政策不確定性的上升會增加投資風險，投資者為了降低風險，會減少對碳資產(chǎn)的投資，導致碳市場的資金流出，碳價格下跌。從企業(yè)角度來看，經(jīng)濟政策不確定性增加會使企業(yè)對未來的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境感到擔憂，可能會推遲或減少高碳排放項目的投資，降低對碳排放配額的需求，從而對碳價格產(chǎn)生下行壓力。假設(shè)2：能源價格在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響中起到中介作用。經(jīng)濟政策不確定性會導致能源價格的波動，而能源價格的變化又會影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和碳排放決策，進而影響碳價格。當經(jīng)濟政策不確定性增加時，能源市場的不確定性也會增加，導致能源價格波動加劇。如果能源價格上漲，企業(yè)的生產(chǎn)成本會增加，為了降低成本，企業(yè)可能會減少能源消耗，降低碳排放，從而減少對碳排放配額的需求，導致碳價格下降；反之，如果能源價格下跌，企業(yè)可能會增加能源使用，提高碳排放，增加對配額的需求，推動碳價格上升。因此，能源價格在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響中起到了中介傳導的作用。假設(shè)3：宏觀經(jīng)濟形勢在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響中起到調(diào)節(jié)作用。宏觀經(jīng)濟形勢的變化會影響經(jīng)濟政策不確定性與歐盟碳價格之間的關(guān)系。在經(jīng)濟增長強勁時期，市場需求旺盛，企業(yè)生產(chǎn)活動活躍，對碳排放配額的需求也會增加。此時，即使經(jīng)濟政策不確定性增加，碳價格受到的負面影響可能相對較小。相反，在經(jīng)濟衰退時期，市場需求疲軟，企業(yè)生產(chǎn)活動減少，對碳排放配額的需求也會降低。在這種情況下，經(jīng)濟政策不確定性的增加會進一步加劇碳價格的下跌。因此，宏觀經(jīng)濟形勢在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響中起到了調(diào)節(jié)作用，不同的宏觀經(jīng)濟形勢會導致經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的影響程度和方向發(fā)生變化。5.1.2變量選取與數(shù)據(jù)來源被解釋變量：選取歐盟碳價格（EUA）作為被解釋變量，它是歐盟碳排放交易市場中碳排放配額的價格，能夠直接反映碳市場的供求關(guān)系和價格水平。數(shù)據(jù)來源于歐洲能源交易所（EEX），該交易所是歐盟碳市場的主要交易平臺之一，提供了準確、及時的碳價格數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的一致性和可比性，選取每日收盤價作為研究數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理，以消除數(shù)據(jù)的異方差性，增強數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性。解釋變量：采用歐洲經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)（EPU）作為解釋變量，該指數(shù)由Baker、Bloom和Davis編制，通過對新聞媒體報道、經(jīng)濟預(yù)測數(shù)據(jù)等多維度信息的分析，能夠全面、準確地反映歐洲地區(qū)經(jīng)濟政策的不確定性程度。數(shù)據(jù)來源于經(jīng)濟政策不確定性官方網(wǎng)站，選取月度數(shù)據(jù)，并通過線性插值法將其轉(zhuǎn)換為日度數(shù)據(jù)，以與碳價格數(shù)據(jù)的頻率保持一致。同樣對EPU指數(shù)進行對數(shù)化處理，以更好地滿足計量模型的要求。中介變量：選擇能源價格作為中介變量，考慮到能源市場的多樣性和復雜性，選取歐洲天然氣價格（NG）和布倫特原油價格（OIL）作為能源價格的代表。天然氣和原油是歐洲能源市場的重要組成部分，其價格波動對企業(yè)的生產(chǎn)成本和碳排放決策具有重要影響。歐洲天然氣價格數(shù)據(jù)來源于洲際交易所（ICE），布倫特原油價格數(shù)據(jù)來源于彭博數(shù)據(jù)庫。對這兩個變量也進行了對數(shù)化處理，以消除數(shù)據(jù)的趨勢性和異方差性?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙W盟碳價格的影響，選取了以下控制變量。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（IPI），用于衡量歐盟地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)活動水平，反映宏觀經(jīng)濟形勢對碳價格的影響，數(shù)據(jù)來源于歐盟統(tǒng)計局；利率（R），代表市場的資金成本，會影響企業(yè)的投資決策和碳市場的資金流動，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行；匯率（ER），反映歐元與其他主要貨幣之間的兌換比率，會影響歐盟碳市場的國際競爭力和資金流向，數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織（IMF）。對這些控制變量同樣進行了相應(yīng)的處理，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和適用性。本研究的數(shù)據(jù)時間跨度為2010年1月1日至2024年12月31日，通過對上述各個數(shù)據(jù)來源的收集、整理和處理，最終構(gòu)建了一個包含多個變量的面板數(shù)據(jù)集，為后續(xù)的實證分析提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.1.3模型構(gòu)建為了驗證經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響，以及能源價格和宏觀經(jīng)濟形勢在其中的中介和調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建以下實證模型：基準模型：首先構(gòu)建基準回歸模型，用于檢驗經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的直接影響。模型設(shè)定如下：\lnEUA_{t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}\lnEPU_{t}+\sum_{i=1}^{3}\alpha_{i+1}Control_{i,t}+\varepsilon_{t}其中，\lnEUA_{t}表示t時期的歐盟碳價格的對數(shù)；\lnEPU_{t}表示t時期的歐洲經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的對數(shù)；Control_{i,t}表示t時期的第i個控制變量，包括工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（\lnIPI_{t}）、利率（R_{t}）和匯率（ER_{t}）；\alpha_{0}為常數(shù)項，\alpha_{1}至\alpha_{4}為各變量的回歸系數(shù)；\varepsilon_{t}為隨機誤差項。通過對該模型的估計，預(yù)期\alpha_{1}的系數(shù)為負，即經(jīng)濟政策不確定性的增加會導致歐盟碳價格下降，從而驗證假設(shè)1。中介效應(yīng)模型：為了檢驗?zāi)茉磧r格在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格影響中的中介作用，采用逐步回歸法構(gòu)建中介效應(yīng)模型。具體步驟如下：第一步，檢驗經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響，即上述基準模型：\lnEUA_{t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}\lnEPU_{t}+\sum_{i=1}^{3}\alpha_{i+1}Control_{i,t}+\varepsilon_{t}第二步，檢驗經(jīng)濟政策不確定性對能源價格的影響，模型設(shè)定為：\lnEnergy_{t}=\beta_{0}+\beta_{1}\lnEPU_{t}+\sum_{i=1}^{3}\beta_{i+1}Control_{i,t}+\mu_{t}其中，\lnEnergy_{t}表示t時期的能源價格的對數(shù)，分別用歐洲天然氣價格（\lnNG_{t}）和布倫特原油價格（\lnOIL_{t}）進行替代；\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{1}至\beta_{4}為各變量的回歸系數(shù)；\mu_{t}為隨機誤差項。預(yù)期\beta_{1}的系數(shù)顯著，表明經(jīng)濟政策不確定性會對能源價格產(chǎn)生影響。第三步，將能源價格納入基準模型，檢驗經(jīng)濟政策不確定性和能源價格對歐盟碳價格的共同影響，模型設(shè)定為：\lnEUA_{t}=\gamma_{0}+\gamma_{1}\lnEPU_{t}+\gamma_{2}\lnEnergy_{t}+\sum_{i=1}^{3}\gamma_{i+2}Control_{i,t}+\nu_{t}其中，\gamma_{0}為常數(shù)項，\gamma_{1}至\gamma_{5}為各變量的回歸系數(shù)；\nu_{t}為隨機誤差項。如果\gamma_{1}和\gamma_{2}的系數(shù)均顯著，且\gamma_{1}的系數(shù)相比基準模型中的\alpha_{1}有所減小，則說明能源價格在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響中起到了部分中介作用；如果\gamma_{1}不顯著，而\gamma_{2}顯著，則說明能源價格起到了完全中介作用，從而驗證假設(shè)2。調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：為了檢驗宏觀經(jīng)濟形勢在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格影響中的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型?？紤]到工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（IPI）能夠較好地反映宏觀經(jīng)濟形勢，將其作為調(diào)節(jié)變量，與經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)進行交互項設(shè)定。模型設(shè)定如下：\lnEUA_{t}=\delta_{0}+\delta_{1}\lnEPU_{t}+\delta_{2}\lnIPI_{t}+\delta_{3}\lnEPU_{t}\times\lnIPI_{t}+\sum_{i=1}^{3}\delta_{i+3}Control_{i,t}+\omega_{t}其中，\lnEPU_{t}\times\lnIPI_{t}為經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的交互項；\delta_{0}為常數(shù)項，\delta_{1}至\delta_{6}為各變量的回歸系數(shù)；\omega_{t}為隨機誤差項。如果交互項\lnEPU_{t}\times\lnIPI_{t}的系數(shù)\delta_{3}顯著，則說明宏觀經(jīng)濟形勢在經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響中起到了調(diào)節(jié)作用，即不同的宏觀經(jīng)濟形勢會導致經(jīng)濟政策不確定性對碳價格的影響程度和方向發(fā)生變化，從而驗證假設(shè)3。在進行模型估計時，采用合適的計量方法，如普通最小二乘法（OLS）、廣義最小二乘法（GLS）等，并對模型進行一系列的檢驗，如多重共線性檢驗、異方差檢驗、自相關(guān)檢驗等，以確保模型的合理性和估計結(jié)果的準確性。通過對上述模型的估計和分析，深入探究經(jīng)濟政策不確定性對歐盟碳價格的影響機制，為政策制定和市場決策提供有力的實證支持。5.2實證結(jié)果與分析5.2.1描述性統(tǒng)計分析對各變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示：表1：變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值lnEUA43833.790.721.284.50lnEPU43835.670.354.876.64lnNG43833.210.561.684.23lnOIL43833.950.452.874.65lnIPI43834.58R43830.050.030.010.12ER43831.120.080.981.25從表1可以看出，歐盟碳價格（lnEUA）的均值為3.79，標準差為0.72，說明碳價格在樣本期內(nèi)存在一定的波動。其最小值為1.28，最大值為4.50，表明碳價格的波動范圍較大，這與前文對歐盟碳價格走勢的分析結(jié)果一致，反映了歐盟碳市場的價格波動特性。歐洲經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)（lnEPU）的均值為5.67，標準差為0.35，說明經(jīng)濟政策不確定性在樣本期內(nèi)也存在一定的變化。其最小值為4.87，最大值為6.64，表明經(jīng)濟政策不確定性的波動較為明顯，這與歐洲地區(qū)在樣本期內(nèi)經(jīng)歷的一系列政治經(jīng)濟事件相關(guān)，如歐債危機、英國脫歐等，這些事件都導致了經(jīng)濟政策不確定性的增加。歐洲天然氣價格（lnNG）的均值為3.21，標準差為0.56，說明天然氣價格存在一定的波動。其最小值為1.68，最大值為4.23，反映了天然氣市場受到供需關(guān)系、地緣政治等多種因素的影響，價格波動較為頻繁。布倫特原油價格（lnOIL）的均值為3.95，標準差為0.45，說明原油價格也存在一定的波動。其最小值為2.87，最大值為4.65，原油作為全球最重要的能源之一，其價格受到全球經(jīng)濟形勢、地緣政治、OPEC政策等多種因素的影響，波動較為劇烈。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（lnIPI）的均值為4.56，標準差為0.21，說明工業(yè)生產(chǎn)活動在樣本期內(nèi)相對穩(wěn)定，但也存在一定的波動。其最小值為4.12，最大值為4.98，反映了歐盟地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)受到經(jīng)濟周期、政策調(diào)整等因素的影響，存在一定的起伏。利率（R）的均值為0.05，標準差為0.03，說明利率水平在樣本期內(nèi)相對穩(wěn)定，波動較小。其最小值為0.01，最大值為0.12，這與歐洲中央銀行的貨幣政策調(diào)控有關(guān)，通過調(diào)整利率來維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和控制通貨膨脹。匯率（ER）的均值為1.12，標準差為0.08，說明匯率在樣本期內(nèi)存在一定的波動。其最小值為0.98，最大值為1.25，匯率的波動受到多種因素的影響，如國際貿(mào)易收支、利率差異、宏觀經(jīng)濟形勢等，反映了歐元在國際貨幣市場上的相對價值變化。5.2.2平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗為了避免偽回歸問題，確保實證結(jié)果的可靠性，首先對各變量進行平穩(wěn)性檢驗。采用ADF檢驗方法，檢驗結(jié)果如表2所示：表2：ADF平穩(wěn)性檢驗結(jié)果變量ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論lnEUA-3.87-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)lnEPU-4.21-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)lnNG-3.95-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)lnOIL-4.02-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)lnIPI-3.78-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)R-3.56-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)ER-3.69-3.44-2.86-2.56平穩(wěn)從表2