財(cái)富專題高凈值人群財(cái)富管理1

高凈值人群財(cái)富管理財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)財(cái)富管理-分析框架財(cái)富管理-工具選擇財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)財(cái)富管理-財(cái)富傳承123456稅務(wù)籌劃、CRS與現(xiàn)實(shí)選擇01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)主要討論問(wèn)題：中國(guó)高凈值客戶的界定、投資心理與市場(chǎng)需求中國(guó)高凈值客戶面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)高凈值客戶的思維定式與偏差財(cái)富管理的責(zé)任與義務(wù)我們能做什么？我們?cè)撟鍪裁矗?1財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)高凈值人群：界定與分析動(dòng)態(tài)的規(guī)則主觀的判斷金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)可投資資產(chǎn)的含義高凈值客戶（IV）主流調(diào)研機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)招商銀行和貝恩公司《2017中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》諾亞財(cái)富《2017高端財(cái)富白皮書(shū)》泰康與胡潤(rùn)研究院《2017年中國(guó)高凈值人群醫(yī)養(yǎng)白皮書(shū)》胡潤(rùn)研究院與MEC尚揚(yáng)媒介《2017中國(guó)高凈值人群情誼往來(lái)白皮書(shū)》胡潤(rùn)百富《2016胡潤(rùn)千萬(wàn)富豪財(cái)富報(bào)告》中信銀行私人銀行與胡潤(rùn)研究院《2016中國(guó)高凈值人群出國(guó)需求與趨勢(shì)白皮書(shū)》《福布斯》中文版《2015中國(guó)高凈值人群壽險(xiǎn)市場(chǎng)白皮書(shū)》胡潤(rùn)百富:《2015年中國(guó)高凈值人群資產(chǎn)配置白皮書(shū)》復(fù)華資產(chǎn)與《福布斯》中文版《2015中國(guó)高凈值階層財(cái)富白皮書(shū)》01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)中國(guó)高凈值人群的增長(zhǎng)：一些基礎(chǔ)事實(shí)2016年，中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到165萬(wàn)億人民幣，2014-2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21%；預(yù)計(jì)到2017年底，可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)188萬(wàn)億人民幣。2016年，中國(guó)高凈值人群人均持有可投資資產(chǎn)約3100萬(wàn)人民幣，共持有可投資資產(chǎn)49萬(wàn)億人民幣；預(yù)計(jì)到2017年底，高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)58萬(wàn)億人民幣。馬太效應(yīng)一直都在，個(gè)人資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)的人數(shù)在2017年約為187萬(wàn)（此數(shù)被大大低估了），占人口總數(shù)（13.6億）不足0.14%招商銀行和貝恩公司《2017中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)高凈值人群對(duì)財(cái)富目標(biāo)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)2009-2017中國(guó)高凈值客戶的財(cái)富目標(biāo)01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)看似分散實(shí)際上環(huán)環(huán)相扣的財(cái)富規(guī)劃01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)高凈值人群的風(fēng)險(xiǎn)與憂患01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)中國(guó)富豪榜20年：經(jīng)歷、憂患、問(wèn)題與亮色長(zhǎng)得壯的獅子不會(huì)上榜，長(zhǎng)得肥的豬才會(huì)?。[形富豪很多沒(méi)在榜上）金融巨頭幾乎沒(méi)有上榜的中國(guó)新富豪人數(shù)超過(guò)美國(guó)（2017年，福布斯全球富豪榜，資產(chǎn)超過(guò)10億美元的人數(shù)2043名，人均凈資產(chǎn)37.5億美元，美國(guó)565人，中國(guó)319人，其中新上榜76人，全球最多）富豪榜折戟沉沙的那些案例（胡雪巖的興衰）《那年花開(kāi)月正圓》吳家、沈家的那些事牟其中、黃光裕、施正榮仰融、張榮坤、顧雛軍、周正毅、徐明、徐翔等等富豪榜與納稅榜之爭(zhēng)與之辯01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)富豪的秘密：資產(chǎn)、負(fù)債與凈資產(chǎn)頂級(jí)富豪、一般高凈值客戶、與普通企業(yè)主的差別個(gè)人與家族資產(chǎn)隔離的需求與現(xiàn)實(shí)高凈值客戶的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)財(cái)富保護(hù)的需求-主觀與客觀法律給我們留下了多少漏洞？01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)高凈值客戶的分布變化01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)金融投資-高凈值客戶為什么需要財(cái)富規(guī)劃師物盡其材，術(shù)業(yè)有專攻成功的企業(yè)家：殺伐決斷、創(chuàng)新冒險(xiǎn)精神成功的理財(cái)專家：不需要冒險(xiǎn)，不需要?jiǎng)?chuàng)新，需要老成持重的人戰(zhàn)場(chǎng)上的將軍和內(nèi)政上的丞相戰(zhàn)爭(zhēng)中最重要的職責(zé)是后勤認(rèn)真、準(zhǔn)確、穩(wěn)健、善于總結(jié)視角不同，責(zé)任不同，心態(tài)不同01財(cái)富管理-現(xiàn)實(shí)與未來(lái)02財(cái)富管理-分析框架主要討論問(wèn)題：宏觀分析：趨勢(shì)為王，政策為綱財(cái)富管理的消費(fèi)分析視角財(cái)富管理的現(xiàn)金流與投資視角利息理論與計(jì)算方法宏觀研究：趨勢(shì)為王、政策為綱宏觀研究的目的，是判斷趨勢(shì)，判斷方向所有的變量，都是用來(lái)刻畫(huà)過(guò)去的趨勢(shì)所有的趨勢(shì)，都可以用來(lái)預(yù)判未來(lái)政策的二重奏：財(cái)政政策和貨幣政策動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)，發(fā)展的視野——經(jīng)濟(jì)學(xué)家就是在明天告訴你他昨天預(yù)測(cè)的今天為什么是錯(cuò)誤的！02財(cái)富管理-分析框架請(qǐng)列舉出三個(gè)美林時(shí)鐘投資理論的優(yōu)勢(shì)請(qǐng)列舉出三個(gè)美林時(shí)鐘投資理論的劣勢(shì)02財(cái)富管理-分析框架美林時(shí)鐘-難點(diǎn)在哪里？觀大勢(shì)做大事：抓住經(jīng)濟(jì)周期的尾巴

02財(cái)富管理-分析框架全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相對(duì)低迷的弱復(fù)蘇周期經(jīng)濟(jì)規(guī)律有跡可循但并不規(guī)則02財(cái)富管理-分析框架GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）一定時(shí)間范圍內(nèi)屬地原則衡量最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值（以貨幣計(jì)算）（金融交易、二手交易、收入轉(zhuǎn)移，不計(jì)算在GDP中）CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))PPI(生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）核心CPI對(duì)通貨膨脹的理解對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣程度的理解M2（貨幣供應(yīng)量）M0=流通中的現(xiàn)金M1=

M0＋企業(yè)單位活期存款＋機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款＋農(nóng)村存款;M2=

M1＋企業(yè)單位定期存款＋自籌基本建設(shè)存款＋個(gè)人儲(chǔ)蓄存款＋其他存款失業(yè)率等PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）利率、匯率與景氣指標(biāo)經(jīng)濟(jì)判斷的基石指標(biāo)背后的邏輯與貓膩掌握宏觀的變量—判斷基礎(chǔ)02財(cái)富管理-分析框架財(cái)富管理的消費(fèi)視角關(guān)注宏觀關(guān)注趨勢(shì)的目的-財(cái)富管理的一生規(guī)劃人生的快樂(lè)的源泉來(lái)自于何方？消費(fèi)！消費(fèi)！消費(fèi)！人們最需要獲得的能力，是消費(fèi)和投資的比例，這個(gè)比例將能夠使得人們能夠一直維持在一個(gè)自己力所能及情況下的最大消費(fèi)量人的消費(fèi)水平由什么決定？收入？哪一期的收入？是當(dāng)期的收入（比如本月工資）嗎？是前一期（比如去年的工資）？還是一段時(shí)期（比如前后三年）的相對(duì)收入？還是一生的收入？由儉入奢易由奢入儉難，消費(fèi)是不是剛性的？02財(cái)富管理-分析框架一生的收入曲線一生的消費(fèi)曲線？還是這是一生消費(fèi)曲線如果你現(xiàn)在處于這個(gè)位置在這個(gè)位置呢？還是這是一生消費(fèi)曲線？生命周期理論02財(cái)富管理-分析框架什么時(shí)候可以退休？平均消費(fèi)2012年，高凈值人群平均消費(fèi)水平為年均145萬(wàn)2016年，高凈值人群平均消費(fèi)水平為年均200萬(wàn)平均資產(chǎn)2012年，高凈值人群平均資產(chǎn)總額為3105萬(wàn)2016年，高凈值人群平均資產(chǎn)總額為3109萬(wàn)平均年齡2012-2016年，高凈值人群平均年齡39-40歲算他們預(yù)計(jì)壽命80歲，假設(shè)消費(fèi)水平不再增長(zhǎng)，那么至少需要現(xiàn)金為8000萬(wàn)按照他們的消費(fèi)水平，這點(diǎn)資產(chǎn)，真不夠他們退休的02財(cái)富管理-分析框架年消費(fèi)10萬(wàn)吃、穿、行、用?。ǚ孔?、房貸）教育、旅游、奢侈品、業(yè)余愛(ài)好年消費(fèi)50萬(wàn)吃、穿、行、用教育、旅游、奢侈品養(yǎng)生、業(yè)余愛(ài)好年消費(fèi)100萬(wàn)生活方式是否與上面相同？消費(fèi)與收入的真實(shí)關(guān)系02財(cái)富管理-分析框架什么時(shí)候可以退休？消費(fèi)的剛性與粘性？旅游、養(yǎng)生保健、子女教育是最近高凈值人群最期待的服務(wù)。送孩子出國(guó)留學(xué)意向非常明確，億萬(wàn)富豪中達(dá)到90%。其中66%考慮在中小學(xué)階段就送出去。運(yùn)動(dòng)（高爾夫、馬球、登山、滑雪、游艇）。收藏。大部分高凈值人群從2008年開(kāi)始收藏，億萬(wàn)富豪從2006年開(kāi)始。20%對(duì)自己的收藏知識(shí)完全沒(méi)信心，億萬(wàn)富豪沒(méi)信心的更多，有27%。委托代理的有11%。半數(shù)高凈值人士有宗教信仰（最花錢沒(méi)有之一的）。贈(zèng)禮花費(fèi)占平均年消費(fèi)的10%，其中8成用在商務(wù)場(chǎng)合。手表是最常送給男士的禮物，紅酒是億萬(wàn)富豪中最常見(jiàn)的禮品。購(gòu)買奢侈品8%。35%飼養(yǎng)寵物。13%億萬(wàn)富豪有意購(gòu)買公務(wù)機(jī)消費(fèi)是沒(méi)有上限的！02財(cái)富管理-分析框架正方：-考慮固定資產(chǎn)為我們帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流（房租）-考慮固定資產(chǎn)增值后的出售價(jià)值（賣房）-考慮銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的利息反方-考慮消費(fèi)會(huì)升級(jí)，會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大-考慮出售固定資產(chǎn)時(shí)心疼指數(shù)-考慮中國(guó)人要為后代做犧牲，房子給孩子著的可能性有多大退休后消費(fèi)的來(lái)源，50%來(lái)自于你的存款和住房。50%來(lái)自于你的年金養(yǎng)老保險(xiǎn)-從工作開(kāi)始，你每消費(fèi)100元錢（包括還房貸，向父母借款），就應(yīng)該同時(shí)儲(chǔ)蓄50元（買房+存款），保險(xiǎn)50元-消費(fèi)是一個(gè)比收入更適合的決定購(gòu)買保險(xiǎn)金額的指數(shù)。-一個(gè)普通的可投資資產(chǎn)3000萬(wàn)的高凈值客戶，年均消費(fèi)200萬(wàn)元，那么每年最少應(yīng)該購(gòu)買100萬(wàn)年金保險(xiǎn)保險(xiǎn)的邏輯：您為退休存夠錢了嗎？

02財(cái)富管理-分析框架-考慮自己的產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）繼續(xù)盈利-以上都是讓大家安枕無(wú)憂的好的因素，都跟宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)-考慮通貨膨脹-以上都是讓大家擔(dān)心、焦慮的因素，與我們自己的心理息息相關(guān)下限與上限每年消費(fèi)金額在增長(zhǎng)，意味著您退休后的需求也會(huì)增長(zhǎng)，也就意味著您要繼續(xù)追加保險(xiǎn)例1：今年您消費(fèi)100萬(wàn)元，買了10年期繳50，年繳50萬(wàn)的年金保險(xiǎn)，那么明年您消費(fèi)預(yù)計(jì)達(dá)到110萬(wàn)，您年金保險(xiǎn)至少要再增加5萬(wàn)元。例2：您10年期繳結(jié)束后，繼續(xù)消費(fèi)，年消費(fèi)額120萬(wàn)，那么您第11年還需要再購(gòu)買年繳60萬(wàn)的10年期繳年金保險(xiǎn)……以此類推……這是一個(gè)上限計(jì)算，下限是多少？這個(gè)數(shù)額的最少80%注：這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的說(shuō)明，并沒(méi)有詳細(xì)計(jì)算利息與時(shí)間價(jià)值注：您還想讓您的客戶購(gòu)買更多產(chǎn)品怎么辦？還有壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)等等02財(cái)富管理-分析框架財(cái)富管理的投資視角利息理論，金融的理論源泉今天的100元和明年的今天的100元是等值的嗎？為什么不等值？思路一：時(shí)間偏好，就是現(xiàn)在的收入優(yōu)于未來(lái)的收入思路二：借貸資金成本利率不過(guò)是現(xiàn)在財(cái)物貨幣與未來(lái)財(cái)物貨幣交換的價(jià)格（貼水）區(qū)分資本、資金、收入?yún)^(qū)分利率、貼現(xiàn)率和資本收益率02財(cái)富管理-分析框架單利的意義及計(jì)算單利：指計(jì)算利息基礎(chǔ)，以原始投入本金為限，已賺取而尚未支付的利息，并不加入本金，因此每一期之本金與利息維持相同金額。公式：利息＝本金×利率×期間實(shí)例存款$1,000,000，年利率5%存款期兩年，采單利計(jì)息，請(qǐng)計(jì)算兩年利息

利息=$1,000,000

5%

=$50,000

第一年第二年利息=$1,000,000

5%

=$50,000

兩年利息=$50,000+$50,000=$100,000

02財(cái)富管理-分析框架復(fù)利的意義及計(jì)算復(fù)利是指在每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期后，都要將所生利息加入本金，以計(jì)算下期的利息。這樣，在每一個(gè)計(jì)息期，上一個(gè)計(jì)息期的利息都將成為生息的本金，即以利生利，也就是俗稱的“利滾利”。公式：利息＝本金×（1+利率）^n存款$1,000,000，年利率5%存款期兩年，采復(fù)利計(jì)息，請(qǐng)計(jì)算兩年利息

利息=$1,000,000

5%

=$50,000

第一年第二年利息=（$1,000,000+50,000）

5%=$5,250

兩年利息=$50,000+$52,500=$102,500

02財(cái)富管理-分析框架實(shí)例復(fù)利的計(jì)息次數(shù)存款$1,000,000，年利率5%，存款期五年，單利計(jì)息，五年后本息和為存款$1,000,000，年利率5%，存款期五年，復(fù)利計(jì)息，五年后本息和為存款$1,000,000，年利率5%，存款期五年，復(fù)利計(jì)息，每月計(jì)息一次，五年后本息和為02財(cái)富管理-分析框架實(shí)例1000元本金的收益軌跡02財(cái)富管理-分析框架折現(xiàn)與現(xiàn)金價(jià)值判斷未來(lái)現(xiàn)金流在今天的價(jià)值，今天的多少錢相當(dāng)于一年后的1000元？有這樣一筆投資，未來(lái)5年將每年帶給你1000元的現(xiàn)金流，那么這些現(xiàn)金流在今天的價(jià)值是多少？利率（貼現(xiàn)率）為5%1000+1000/(1+5%)+1000/(1+5%)^2+1000/(1+5%)^3+1000/(1+5%)^4+1000/(1+5%)^5=1000+952.38+907.03+863.74+822.70+783.53=5329.38一年后的1000元，只相當(dāng)于今天的952元，兩年后的1000元，只相當(dāng)于今天的907元02財(cái)富管理-分析框架實(shí)例現(xiàn)值計(jì)算單期現(xiàn)值：假設(shè)利率為5％，你想保證自己通過(guò)一年的投資得到1萬(wàn)元，那么你的投資在當(dāng)前應(yīng)該為9,523.81元多期現(xiàn)值：假如利率是15％，你想在5年后獲得2萬(wàn)元，你需要在今天拿出9943.53元進(jìn)行投資！現(xiàn)值貼現(xiàn)因子：1/(1+r)

t02財(cái)富管理-分析框架現(xiàn)值計(jì)算練習(xí)題如果你采用分期付款方式購(gòu)車，期限36個(gè)月，每月底支付400元，年利率為7%，那么你能購(gòu)買一輛價(jià)值多少錢的汽車？（12954.59）假如某股票每年都分紅15元，年利率為10％，那么它的價(jià)格是多少？（150元）假如你今后3年的學(xué)費(fèi)是每年￥20,000，每年年底支付。你如果今天將一筆錢存入年復(fù)利率為8％的銀行帳戶，這筆錢應(yīng)該是多少才能正好支付你今后三年的學(xué)費(fèi)？(51,541.94)02財(cái)富管理-分析框架終值計(jì)算練習(xí)題現(xiàn)在有20萬(wàn)元，如果投資到基金，每年賺10%。問(wèn)5年后會(huì)得到多少錢？(32.2萬(wàn)元)如果現(xiàn)在不投入，但每年年底投入5萬(wàn)元，假設(shè)報(bào)酬率是10%。問(wèn)5年后會(huì)有多少錢?(30.5萬(wàn)元)如果整筆投入與每年年底投入同時(shí)進(jìn)行。假設(shè)上述條件不變，問(wèn)5年后可累積多少錢?(62.7萬(wàn)元)當(dāng)前可投資額30萬(wàn)元，每年儲(chǔ)蓄10萬(wàn)元，投資報(bào)酬率6%，理財(cái)目標(biāo)為5年后累積100萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金。請(qǐng)問(wèn)能否實(shí)現(xiàn)？(96.5萬(wàn)元<100萬(wàn)元，理財(cái)目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn))02財(cái)富管理-分析框架投資視角看財(cái)富管理的核心點(diǎn)利息是萬(wàn)惡之源？萬(wàn)善之本？現(xiàn)金價(jià)值很重要從投資角度看，保險(xiǎn)與其他投資的優(yōu)勢(shì)在于以下三點(diǎn)：長(zhǎng)期性（時(shí)間越久越值錢）積累性（量變會(huì)導(dǎo)致質(zhì)變）低風(fēng)險(xiǎn)性（因?yàn)槠渌顿Y也許可以在短期迅速翻番，但需要你每一次投資都不能失敗，而保險(xiǎn)是長(zhǎng)期的高枕無(wú)憂，省心省力的投資）高級(jí)進(jìn)階：久期與期限錯(cuò)配02財(cái)富管理-分析框架03財(cái)富管理-工具選擇主要討論問(wèn)題：為什么我們不能學(xué)習(xí)巴菲特和彼得林奇？個(gè)人與家庭和機(jī)構(gòu)投資者的區(qū)別投資心理學(xué)與行為金融理論投資理論和投資工具選擇財(cái)富管理工具與投資工具的異同投資人風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力投資期限稅賦狀況效用函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)和收益:風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定能力分散投資效果市場(chǎng)有效性：是否能擊敗市場(chǎng)？交易系統(tǒng)：交易過(guò)程是否影響價(jià)格？風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型：CAPM資產(chǎn)配置股/債保險(xiǎn)/信托實(shí)物資產(chǎn)資產(chǎn)類別國(guó)內(nèi)國(guó)際證券選擇哪只股票？哪個(gè)債券？哪項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)？投資執(zhí)行交易時(shí)間？交易次數(shù)？每次交易量？是否使用衍生工具避險(xiǎn)？對(duì)市場(chǎng)的判斷定價(jià)模型：現(xiàn)金流，基本分析，技術(shù)分析業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)多大？收益率多少？高于或低于平均水平？擇時(shí)能力選股能力國(guó)別交易成本：傭金，價(jià)差，流動(dòng)性相關(guān)稅法對(duì)通脹，利率，增長(zhǎng)率的判斷獨(dú)有信息交易速度高凈值客戶的投資過(guò)程涉及的方方面面03財(cái)富管理-工具選擇基本框架之外，高凈值客戶財(cái)富規(guī)劃的特點(diǎn)個(gè)人與家庭投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好（低風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（弱）投資規(guī)模（資金規(guī)模小）借貸成本（高）機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好（低-高不同等級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（強(qiáng)）投資規(guī)模（資金規(guī)模大）借貸成本（低）03財(cái)富管理-工具選擇巴菲特的投資法則vs彼得林奇投資法則找出杰出的公司少就是多押大賭注與高概率事件上要有耐心，不要頻頻換手，直到有好的投資對(duì)象才出手不要擔(dān)心短期價(jià)格波動(dòng)穩(wěn)中求勝簡(jiǎn)單、傳統(tǒng)、容易不聽(tīng)信謠言？想想看，普通人，包括高凈值客戶為什么無(wú)法學(xué)習(xí)巴菲特？了解你持有的股票做經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)徒勞無(wú)益不要擔(dān)心指數(shù)不要急躁，你有充足的時(shí)間不要相信各種理論不要相信專家意見(jiàn)不要相信數(shù)學(xué)分析不要相信投資天賦？想想看，你該不該學(xué)習(xí)彼得林奇？？想想看，你能不能學(xué)習(xí)彼得林奇？03財(cái)富管理-工具選擇巴菲特彼得林奇?zhèn)€人投資者很難克服的心理因素不準(zhǔn)的你都記不住，猜對(duì)的卻被反復(fù)傳誦——幸存者偏差預(yù)言的事模棱兩可或者還有很久才能看到結(jié)論——不可證偽模棱兩可的話會(huì)讓你覺(jué)得切中要害——巴納姆效應(yīng)鼓勵(lì)你會(huì)讓你信心更強(qiáng)，打擊你會(huì)讓你更加沮喪——皮格馬利翁效應(yīng)03財(cái)富管理-工具選擇行為金融學(xué)理論在確定的收益和賭一把之間，多數(shù)人會(huì)選擇確定的好處

在確定的損失和賭一把之間，多數(shù)人會(huì)選擇賭一把白撿100元的快樂(lè)，難以抵消丟失100元的痛苦迷信小概率事件，彩票、賭博和股市，大都如此參照點(diǎn)很重要，其他人一年賺6萬(wàn)你年收入7萬(wàn)元，和其他人賺9萬(wàn)年收入8萬(wàn)的選擇題中，絕大部分人會(huì)選擇前者03財(cái)富管理-工具選擇然而，什么理論都不如概率來(lái)得實(shí)在思考題：假設(shè)賭博贏輸?shù)目赡苄远际?0%，那么假設(shè)我每次輸?shù)臅r(shí)候，都把賭本翻倍，那么我能保證必勝嗎？有意義嗎？03財(cái)富管理-工具選擇然而，什么理論也都不如規(guī)則來(lái)得實(shí)在思考題：有五個(gè)強(qiáng)盜搶到了一百顆寶石，每一顆都一樣的大小和價(jià)值連城?？蔀榱巳绾畏峙溥@一百顆寶石，他們卻爭(zhēng)論不休，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的爭(zhēng)執(zhí)，他們決定按照抽簽的方式?jīng)Q定自己的號(hào)碼，首先由抽到1號(hào)的人提出分配方案，然后大家進(jìn)行表決，當(dāng)?shù)扔诨蛘叱^(guò)半數(shù)的人同意時(shí)，則按照他的提案進(jìn)行分配，否則就將這個(gè)人殺死。如果1號(hào)死了，再由2號(hào)提出分配方案，然后大家再進(jìn)行表決，以此類推，直到得出一個(gè)剩下的人可以接受的分配方案。這五個(gè)強(qiáng)盜都是極其聰明的人，那么最后的分配結(jié)果是什么？03財(cái)富管理-工具選擇主流的投資工具股票基金股權(quán)投資股權(quán)期權(quán)期貨另類投資房產(chǎn)信托保險(xiǎn)03財(cái)富管理-工具選擇投資學(xué)入門-證券投資投資期限一般用年來(lái)表示；如果期限不是整數(shù)，則轉(zhuǎn)換為年。在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價(jià)差收益之和，計(jì)算公式如下：

03財(cái)富管理-工具選擇預(yù)期收益率的計(jì)算對(duì)于收益不確定的證券，我們?cè)诤饬科渫顿Y收益時(shí)，首先要計(jì)算出該證券的期望（就是預(yù)期的、期待的、平均的）收益率。某種證券Z，它的投資收益受3種可能性事件的影響。其中，第一種可能性事件發(fā)生的概率（可能性）為0.3，第二種可能性事件發(fā)生的概率（可能性）為0.5，第3種可能性事件發(fā)生的概率（可能性）為0.2。當(dāng)?shù)谝环N可能性事件發(fā)生時(shí)，證券Z的投資收益為30元，當(dāng)?shù)诙N可能性事件發(fā)生時(shí)，證券Z的投資收益為20元，當(dāng)?shù)?中可能性事件發(fā)生時(shí)，證券Z的投資收益為50元。那么證券Z的期望收益E(Z)可以通過(guò)下面公式計(jì)算：E(Z)=0.3x30+0.5x20+0.2*50=9+10+10=29(元)03財(cái)富管理-工具選擇中央電視臺(tái)在今天的早間新聞節(jié)目中預(yù)告，今天晚上8點(diǎn)鐘，總書(shū)記將針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某一問(wèn)題發(fā)表重要講話，有關(guān)部門將根據(jù)總書(shū)記講話精神采取重大措施。投資者分析，總書(shū)記的此次重要講話可能會(huì)涉及到政府職能轉(zhuǎn)變、企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、對(duì)外開(kāi)放、價(jià)格改革等內(nèi)容。假設(shè)，投資者認(rèn)為總書(shū)記此次的重要講話可能涉及到a、b、c、d、e、f、g、h8各方面中的任何一個(gè)方面。涉及到a、b、c、d、e、f、g、h的概率分別為10%、20%、10%、25%、15%、10%、5%、5%。對(duì)于證券Y來(lái)說(shuō)，無(wú)論講話內(nèi)容涉及到其中的哪一方面，投資者都會(huì)改變對(duì)證券Y的未來(lái)前景的預(yù)期，從而引起證券Y的價(jià)格和投資收益的變化。投資者經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析以后預(yù)測(cè)：當(dāng)講話內(nèi)容涉及到a時(shí)，證券Y的收益為40元；當(dāng)講話內(nèi)容涉及到b、c、d、e、f、g、h時(shí)，證券Y的投資收益分別為42元、40.5元、41元、38元、40.5元、45元、40.5元。求期望收益率。解：E(Y)=0.1×40+0.2×42+0.1×40.5+0.15×38+0.1×40.5+0.05×45+0.05×40.5=40.73也就是說(shuō)，證券Y的期望收益為40.73元03財(cái)富管理-工具選擇練習(xí)投資組合的預(yù)期收益以上我們衡量的投資收益，都是針對(duì)單個(gè)證券而言，即，用期望收益衡量某種證券的投資收益。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，往往同時(shí)持有多種證券，構(gòu)成一種證券組合。如何衡量證券組合的投資收益呢？證券組合的期望收益率可以疊加，其計(jì)算公式如下：03財(cái)富管理-工具選擇假設(shè)，某位投資者同時(shí)買下A、B、C三種證券。A、B、C三種證券各占投資總額的比重為XA=25%、XB=25%、Xc=50%；而且，三種證券的期望收益率分別為：EA=10%，EB=20%、EC=30%。求該證券組合的期望收益率。解：03財(cái)富管理-工具選擇練習(xí)證券投資風(fēng)險(xiǎn)衡量

計(jì)算證券投資的各種可能收益與期望收益之間的離差，即證券收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。單一證券的方差計(jì)算方法為：03財(cái)富管理-工具選擇假設(shè)證券Ｚ的投資收益受ａ、ｂ、ｃ三種可能性事件的影響。ａ、ｂ、ｃ三種可能性事件發(fā)生的概率分別為２０％、３５％和４５％；當(dāng)事件ａ發(fā)生時(shí)，證券Ｚ的投資收益為－１０％；當(dāng)ｂ事件發(fā)生時(shí)，證券Ｚ的投資收益為５％；當(dāng)ｃ事件發(fā)生時(shí)，證券Ｚ的投資收益為１５％。求方差和標(biāo)準(zhǔn)差。解：03財(cái)富管理-工具選擇練習(xí)投資組合理論-馬科維茨模型基本假設(shè)(1)投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，追求期望效用最大化；(2)投資者根據(jù)收益率的期望值與方差來(lái)選擇投資組合；(3)所有投資者處于同一單期投資期。03財(cái)富管理-工具選擇馬科維茨模型的解讀構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，形成具有最高收益率的投資組合投資者確定投資組合中合適的資產(chǎn)；分析這些資產(chǎn)在持有期間的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)；建立可供選擇的證券有效集；結(jié)合具體的投資目標(biāo)，最終確定最優(yōu)證券組合。03財(cái)富管理-工具選擇資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）假設(shè)：（1）投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合；（2）資本市場(chǎng)是完美/完全市場(chǎng)，沒(méi)有任何磨擦或者額外成本阻礙投資。CAPM公式中的右邊第一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，比較典型的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是10年期的美國(guó)政府債券。如果股票投資者需要承受額外的風(fēng)險(xiǎn)，那么他將需要在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的基礎(chǔ)上多獲得相應(yīng)的溢價(jià)。那么，股票市場(chǎng)溢價(jià)（equitymarketpremium）就等于市場(chǎng)期望回報(bào)率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。證券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是股票市場(chǎng)溢價(jià)和一個(gè)β（Beta）系數(shù)的乘積。03財(cái)富管理-工具選擇阿爾法和貝塔（你是我的姐妹）證券投資的額外收益率可以看做兩部分之和。第一部分是和整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)的，叫Alpha(α)；第二部分是整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率乘以一個(gè)貝塔系數(shù)。Beta(β)可以稱為這個(gè)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Beta是用以度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針，是用來(lái)衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性（volatility）的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具。也就是說(shuō)，如果一個(gè)股票的價(jià)格和市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)性是一致的，那么這個(gè)股票的Beta值就是1。如果一個(gè)股票的Beta是1.5，就意味著當(dāng)市場(chǎng)上升10%時(shí)，該股票價(jià)格則上升15%；而市場(chǎng)下降10%時(shí)，股票的價(jià)格亦會(huì)下降15%。03財(cái)富管理-工具選擇阿爾法和貝塔（我要飛得更高）一個(gè)基金經(jīng)理要去股市中進(jìn)行投資，那么他可以做的最容易的事情，就是把股市中所有的股票以當(dāng)時(shí)的市值買下來(lái)，這樣他得到的回報(bào)就是市場(chǎng)給予投資者的回報(bào)。指數(shù)基金就類似如此。如果基金經(jīng)理的工作只是購(gòu)買一個(gè)指數(shù)ETF的話，那么他顯然是不合格的。沒(méi)有投資者會(huì)愿意把自己的錢給基金經(jīng)理讓他去買一個(gè)指數(shù)ETF，因?yàn)橥顿Y者自己可以隨時(shí)這么做。投資者把錢交給基金經(jīng)理的唯一原因，是經(jīng)理可以給予投資者比市場(chǎng)更好的回報(bào)。而這個(gè)更好的回報(bào)，我們就把它稱之為超額回報(bào)，就是阿爾法(α)。03財(cái)富管理-工具選擇阿爾法和貝塔（想說(shuō)愛(ài)你并不是一件很容易的事）在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以后，一個(gè)最重要的事實(shí)是，這兩部分的價(jià)值是不一樣的。簡(jiǎn)單地說(shuō)，阿爾法很難得，貝塔很容易。因此阿爾法會(huì)很貴，而貝塔很便宜。

想獲得阿爾法靠的是真本領(lǐng)。貝塔只是隨大勢(shì)多年以前學(xué)術(shù)界不相信阿爾法的存在。沒(méi)有肉，只吃饅頭。業(yè)界因此催生了指數(shù)基金等產(chǎn)品，目的就是為了給公眾提供便宜的貝塔。近年來(lái)，許多人漸漸相信阿爾法是存在的。專攻阿爾法的投資開(kāi)始興起，它們被稱為另類投資(AlternativeInvestment)，或者替代投資、非主流投資。主流投資是購(gòu)買貝塔，非主流投資是購(gòu)買阿爾法。主要阿爾法投資領(lǐng)域集中在對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資，管理費(fèi)很高，20%+

03財(cái)富管理-工具選擇隨機(jī)漫步理論與市場(chǎng)有效性假說(shuō)隨機(jī)漫步理論股價(jià)走勢(shì)遵從隨機(jī)漫步技術(shù)分析是扯淡奠定現(xiàn)代量化金融基礎(chǔ)市場(chǎng)有效性假說(shuō)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，并且能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)在法律健全、功能良好、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)的價(jià)值03財(cái)富管理-工具選擇固定收益證券固定收益證券是承諾未來(lái)還本付息的債務(wù)工具以及相關(guān)衍生產(chǎn)品的總稱包括債券、優(yōu)先股、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單以及抵押貸款擔(dān)保證券等等許多嵌有未來(lái)選擇權(quán)的債券（如可轉(zhuǎn)換債券）或是具有特殊現(xiàn)金流的債券（如浮動(dòng)利率債券）也被稱為固定收益證券，盡管未來(lái)的現(xiàn)金流和日期并不固定03財(cái)富管理-工具選擇固定收益證券分類固定收益證券：債券及相關(guān)衍生品基礎(chǔ)性債務(wù)工具國(guó)債公司債政府債貨幣市場(chǎng)工具同業(yè)拆借商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票回購(gòu)固定收益證券衍生品利率衍生品遠(yuǎn)期利率協(xié)議國(guó)債期貨歐洲美元期貨利率互換利率期權(quán)信用衍生品信用違約互換結(jié)構(gòu)性債務(wù)工具嵌入衍生產(chǎn)品含權(quán)債券收益連接型產(chǎn)品……資產(chǎn)證券化產(chǎn)品抵押貸款支持證券資產(chǎn)支持證券……03財(cái)富管理-工具選擇固定收益證券的發(fā)展20世紀(jì)80年代前，固定收益證券只是一種簡(jiǎn)單的投資工具除非發(fā)行者違約，投資者明確知道什么時(shí)間、收到多少本金和多少利息；大多數(shù)投資者購(gòu)買債券并一直持有到期。80年代后，固定收益證券變得越來(lái)越復(fù)雜投資者難以確定準(zhǔn)確的到期時(shí)間、現(xiàn)金流量、以及其它關(guān)系投資者利益的事項(xiàng)；投資者群體發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)投資者取代了普通投資者。以固定收益證券為核心的金融創(chuàng)新層出不窮，也是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：如次貸危機(jī)？歐洲債務(wù)危機(jī)？非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)03財(cái)富管理-工具選擇固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)----是指在到期前出售購(gòu)買的債券時(shí)，可能面臨市場(chǎng)利率水平上升，導(dǎo)致債券的價(jià)格下降，將遭受資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)----是指將債券的利息再投資時(shí)，如市場(chǎng)的利率水平下降，則投資者只能將利息按更低的收益率水平再投資的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)/違約風(fēng)險(xiǎn)是指固定收益證券的發(fā)行者不能按契約如期足額地償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)提前償還條款對(duì)投資者三個(gè)不利：a）投資者未來(lái)現(xiàn)金流不確定；b）利率下降時(shí)發(fā)行者會(huì)提前贖回債券，投資者只能按更低利率水平再投資；c）利率下降時(shí)債券價(jià)格上升，由于債券會(huì)被贖回，投資者將減少債券資本利得機(jī)會(huì)。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一種債券能否迅速地按當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格銷售出去而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)債券的計(jì)價(jià)貨幣是外國(guó)貨幣時(shí)，如未來(lái)本國(guó)貨幣貶值，按本國(guó)貨幣計(jì)算的債券投資收益將會(huì)降低的風(fēng)險(xiǎn)，又稱貨幣風(fēng)險(xiǎn)03財(cái)富管理-工具選擇案例：美國(guó)次貸危機(jī)是怎樣發(fā)生的償付貸款提供次級(jí)抵押貸款銀行與信貸公司打包成優(yōu)質(zhì)債券AAA提供資金房地美、房利美再次打包成抵押債券投資銀行提供資金打包成次級(jí)債券提供資金大銀行和中介機(jī)構(gòu)再次打包成抵押債券提供資金……保險(xiǎn)公司對(duì)沖基金設(shè)置結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，增加復(fù)雜結(jié)構(gòu)提供資金設(shè)置結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，增加復(fù)雜結(jié)構(gòu)提供信用違約互換-間接保險(xiǎn)提供資金投資者03財(cái)富管理-工具選擇天才的創(chuàng)新與金融邏輯分層（Tranche）不是金融衍生品，但普通金融資產(chǎn)一旦與分層相結(jié)合就會(huì)形成非常有意思的衍生品，ABS，MBS都基于分層就是按照風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)和到期日不同等維度，劃分成不同層級(jí)按照一定優(yōu)先級(jí)或者規(guī)則在不同層級(jí)建進(jìn)行利益分配，就可以組合成不同風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的新的金融產(chǎn)品什么都可以證券化案例：阿里巴巴和京東，美銀美林的腦洞日本軟銀（Sprint、雅虎日本、軟銀日本通信（KDDI）、阿里巴巴）03財(cái)富管理-工具選擇有一個(gè)父親，為了解決養(yǎng)老問(wèn)題，決定和炒股的大兒子成立一個(gè)基金。父親和大兒子每人拿出一百塊錢湊在一塊，組成一個(gè)每份為1元的總數(shù)200份的基金，兩個(gè)人最初持有的份額都是100份，比例為1:1(分級(jí)基金的原始杠桿為2)。同時(shí)兩人還約定，大兒子每年初向父親支付固定的利息——一年的定存利息+2%，也就是每年5%的利息，以后每年利息計(jì)入第二年的本金循環(huán)下去，而大兒子則擁有這200元基金的炒股操作權(quán)，但是所產(chǎn)生的損益由個(gè)人承擔(dān)，他決定拿去跟蹤深證100指數(shù)，我們暫且叫這個(gè)份額為200份的基金父子深證100指數(shù)基金吧。一年后，由于深證100指數(shù)表現(xiàn)不好，導(dǎo)致父子深證100指數(shù)基金跌了10%。因此，這個(gè)金額為200元的基金金額僅有200-200*10%=180元了。但是下跌歸下跌，他得履行約定，付給父親一年來(lái)的5元利息。這時(shí)，父親的金額就變成了100+5=105元，如果還是以各持有100份來(lái)算的話，父親每份的凈值就為105/100=1.05元/份(穩(wěn)健份額的凈值)了，而大兒子的金額僅為180-105=75元，凈值為0.75元/份(基金份額的凈值)了。這時(shí)候兩個(gè)人各自持有基金的金額比例為105:75(原來(lái)是100:100)。這里，父親的份額就為這個(gè)指數(shù)基金的穩(wěn)健端，靠獲得兒子支付的利息來(lái)獲取收益，是靠獲得固定收益的低風(fēng)險(xiǎn)品種。而大兒子的份額就是基金的進(jìn)取端，俗稱分級(jí)基金，收益隨著跟蹤的指數(shù)基金變化而變化，是會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的品種。一個(gè)簡(jiǎn)單的案例：關(guān)于分級(jí)基金03財(cái)富管理-工具選擇雖然跟蹤的深證100指數(shù)只下跌了10%，但是200元的虧損都由大兒子承擔(dān)，所以他實(shí)際虧損了20元，另外加上借父親的錢交的5元利息，而父親的收益是旱澇保收的。此外，因?yàn)槌霈F(xiàn)不同方向的收益，就導(dǎo)致每個(gè)人持有的份額的凈值不再相同了。這時(shí)候整個(gè)父子深證100指數(shù)基金的凈值縮水為(1.05+0.75)/2=0.9元/份了。但是這里依然有個(gè)等式關(guān)系成立：父親持有的穩(wěn)健份額凈值1.05+大兒子持有的進(jìn)取份額凈值0.75=父子深證100指數(shù)基金(母基金)凈值0.9*2。這個(gè)等式是永遠(yuǎn)不能變的。第二年開(kāi)始后，深證100指數(shù)繼續(xù)下挫了5%。導(dǎo)致大兒子的金額繼續(xù)縮水，其持有的基金金額又縮水了180*5%=9元，實(shí)際的金額只剩75-9=66元了，凈值也降為了0.66元/份。這時(shí)候整個(gè)基金的金額為105+66=171元了。這時(shí)候，大兒子開(kāi)始看空后市，不再想持有該100份進(jìn)取份額的基金了。而令他欣慰的是，他很快找到了潛在的交易目標(biāo)——二兒子。二兒子時(shí)刻關(guān)注父子深證100指數(shù)基金，而且他這時(shí)候的看法完全和大兒子的相反：他認(rèn)為后市會(huì)有一波行情。于是，大兒子和二兒子商量好，二兒子以65元的金額接收大兒子合約里面持有的100份基金。為什么不是66元？因?yàn)榇髢鹤蛹敝鍪诌@個(gè)燙手的山芋，寧愿以更低的價(jià)格去出手。(這個(gè)就是為什么二級(jí)市場(chǎng)分級(jí)基金的進(jìn)取份額價(jià)格會(huì)和一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格不同的原因：二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是由于市場(chǎng)行為造成的，說(shuō)白了是由持有人的對(duì)后市的看法造成的，有人看空著急出手，有人看多愿意接盤(pán)。大兒子這里交易屬于折價(jià)交易)一個(gè)簡(jiǎn)單的案例：關(guān)于分級(jí)基金03財(cái)富管理-工具選擇二兒子接手了進(jìn)取份額合約后，市場(chǎng)確實(shí)有好轉(zhuǎn)。當(dāng)年底，深證100指數(shù)反彈了15%，這時(shí)候父子深證100指數(shù)基金的金額就變成了171*(1+15%)=196.65元了。又到了一年的結(jié)算的時(shí)候了。父親這時(shí)候持有的總額就變成了105*(1+5%)=110.25元了，而二兒子的金額為196.65-110.25=86.4元了。雖然第二年市場(chǎng)只反彈了15%，但是二兒子的收益率卻為(86.4-65)/65*100%=33.1%，超過(guò)了15%的兩倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一樣，這里上漲也是成倍上漲的，而且他還獲得了大兒子1元錢的折價(jià)優(yōu)惠(66元的價(jià)值卻作價(jià)65元賣掉)，這個(gè)收益也是必須算進(jìn)去的。這時(shí)候，父親持有的穩(wěn)健份額凈值就變成了110.25/100=1.1025元/份了，而二兒子持有的進(jìn)取份額凈值為86.4/100=0.864元/份了，整個(gè)母基金父子深證100指數(shù)基金的凈值就變成了196.65/200=0.98325元/份了。這個(gè)存在一個(gè)等式關(guān)系依然不變：1.1025+0.864=0.98325*2.第三年開(kāi)始后，二兒子為了降低個(gè)人持有基金的比例，減少指數(shù)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，決定面向家族內(nèi)部出售一部分進(jìn)取份額基金的所有權(quán)，他決定出售50份(這時(shí)候進(jìn)取端的凈值為86.4/100=0.864元/份了，50份的實(shí)際價(jià)格為43.2元)。這個(gè)新聞出來(lái)后，家族內(nèi)部就爆炸了。三兒子、四兒子、五兒子都堅(jiān)持看好后市，認(rèn)為市場(chǎng)漲肯定沒(méi)問(wèn)題，于是大家紛紛出價(jià)競(jìng)買份額。急性子三兒子先出價(jià)：0.87元/份，來(lái)20份！四兒子也不甘示弱，出了0.88元/份的價(jià)格，要求把50份全部包了！五兒子也給出了自己的價(jià)格……這時(shí)候，如果二兒子惜售或者待價(jià)而沽了，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格一直上漲，從而出現(xiàn)了溢價(jià)現(xiàn)象(二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格比進(jìn)取份額實(shí)際的價(jià)格高).03財(cái)富管理-工具選擇對(duì)于商業(yè)銀行而言，最重要的指標(biāo)是存款，有了存款才會(huì)有貸款，才會(huì)有利潤(rùn)，這就是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，也稱為存貸款業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的過(guò)程：基礎(chǔ)貨幣與乘數(shù)03財(cái)富管理-工具選擇表外業(yè)務(wù)與銀行理財(cái)表外業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行從事的不列入資產(chǎn)負(fù)債表，但能影響銀行當(dāng)期損益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。-銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但是并不提供資金的業(yè)務(wù)，由于沒(méi)有實(shí)際資金劃付，資產(chǎn)負(fù)債表中不能體現(xiàn)這部分風(fēng)險(xiǎn)-它有狹義和廣義之分。狹義的表外業(yè)務(wù)是指那些雖未列入資產(chǎn)負(fù)債表，但同表內(nèi)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)或負(fù)債業(yè)務(wù)關(guān)系密切的業(yè)務(wù)。廣義的表外業(yè)務(wù)除包括上述狹義的表外業(yè)務(wù)外，還包括結(jié)算、代理、咨詢等業(yè)務(wù)。表外項(xiàng)目也被稱為“或有負(fù)債”和“或有資產(chǎn)”項(xiàng)目，或者叫“或有資產(chǎn)和負(fù)債”。表外業(yè)務(wù)主要包括：-信用類業(yè)務(wù)：票據(jù)、信用證、保函等（廣義）-承諾類業(yè)務(wù)：貸款承諾函等-委托類業(yè)務(wù)：委托貸款、代理清算、代收代付、代理產(chǎn)品銷售等銀行理財(cái)與表外業(yè)務(wù)-從目前實(shí)際情況來(lái)看，表外業(yè)務(wù)多指的是銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)。銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金，再借助信托公司等通道（目前也開(kāi)始可以不借助通道），將資金提供給融資企業(yè)。銀行從中收取手續(xù)費(fèi)。-與吸收存款進(jìn)而發(fā)放貸款的表內(nèi)業(yè)務(wù)相比，好處主要有這么幾點(diǎn)：不占存貸比，不占放貸規(guī)模；不受巴塞爾協(xié)議制約；法律上講，銀行只對(duì)理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)管理責(zé)任，即是到期未兌付也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像存款那么嚴(yán)重-信用轉(zhuǎn)換系數(shù)是衡量表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)03財(cái)富管理-工具選擇咨詢類業(yè)務(wù)：金融顧問(wèn)服務(wù)等其他類業(yè)務(wù)：保管箱等非標(biāo)業(yè)務(wù)要了解中國(guó)的銀行、了解中國(guó)金融監(jiān)管，一定要知道非標(biāo)-如果只是單單分析資產(chǎn)負(fù)債表里的內(nèi)容，可能會(huì)遺漏很多重要的信息。之前因?yàn)榇嬖诖尜J比限制，所以銀行為了利益，尋找新的放貸模式，就是非標(biāo)了。投資非標(biāo)一般收益率高些，而且利用理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)屬于銀行表外業(yè)務(wù)。在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中，所謂的非標(biāo)，指投向于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的業(yè)務(wù)。如信托收益權(quán)，資管收益權(quán)等，這類資產(chǎn)因?yàn)轫?xiàng)目差異性很大，無(wú)法形成標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)模式、合同文本、操作流程，所以叫非標(biāo)。與之相對(duì)的是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，如債券、票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等。非標(biāo)，正準(zhǔn)確的名詞是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。-本質(zhì)就是需要融資的公司通過(guò)券商或者信托或者有資質(zhì)的其他機(jī)構(gòu)，把融資需求包裝成一種產(chǎn)品，通過(guò)產(chǎn)品的銷售募集資金。而產(chǎn)品中可能是某種收益權(quán)質(zhì)押，可以是信貸資產(chǎn)，可以是應(yīng)收賬款等等資產(chǎn)03財(cái)富管理-工具選擇商業(yè)銀行的非標(biāo)業(yè)務(wù)通過(guò)理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)。-在銀行會(huì)計(jì)科目上的體現(xiàn)形式上，銀行則通常只把保本型的理財(cái)產(chǎn)品記入資產(chǎn)負(fù)債表，而不正式承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的非保本理財(cái)產(chǎn)品則記在表外代客理財(cái)科目中。銀行非保本理財(cái)業(yè)務(wù)在過(guò)去幾年內(nèi)迅速壯大，由此銀行理財(cái)資金的三分之二會(huì)記入資產(chǎn)負(fù)債表外，也就是說(shuō)銀行表外業(yè)務(wù)中隱藏了大量非標(biāo)資產(chǎn)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，表外非標(biāo)一方面不需耗用銀行資本金，不用做資金撥備計(jì)提;另一方面來(lái)說(shuō)，實(shí)為“放貸”的非標(biāo)資產(chǎn)不計(jì)入銀行貸款。通過(guò)自有資金投資非標(biāo)資產(chǎn)。-在會(huì)計(jì)科目上則反映在銀行同業(yè)買入返售資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)投資項(xiàng)下，從而使得銀行表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模也得到迅速擴(kuò)張。通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)投資非標(biāo)資產(chǎn)。-銀行同業(yè)業(yè)務(wù)投資的非標(biāo)資產(chǎn)，由于屬于同業(yè)資產(chǎn)，按照規(guī)定僅需計(jì)提20%(3個(gè)月內(nèi))或25%(3個(gè)月外)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，而傳統(tǒng)信貸的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，信托風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最高甚至可達(dá)150%，因此同業(yè)資產(chǎn)如此低的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，可以美化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，降低銀行的撥備率，放大信貸杠桿。-同業(yè)業(yè)務(wù)中的買入返售資產(chǎn)近年來(lái)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中超常增長(zhǎng)部分主要集中在信托受益權(quán)、定向資產(chǎn)管理和他行理財(cái)產(chǎn)品上。也就是說(shuō)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)之下亦隱藏了大量的非標(biāo)資產(chǎn)。在過(guò)去幾年內(nèi)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速。-買入反售其實(shí)就是“逆回購(gòu)”，是與賣出回購(gòu)(“回購(gòu)”)相對(duì)應(yīng)的。買入反售方是指資金融出方、證券融入方。它是甲方（買入返售方）與資金需求乙方簽訂協(xié)議，現(xiàn)在買入證券，同時(shí)在規(guī)定時(shí)間被乙方以規(guī)定金額贖回的行為03財(cái)富管理-工具選擇銀信合作與過(guò)橋銀信合作，是指商業(yè)銀行為了繞過(guò)央行為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而出臺(tái)政策限制商業(yè)銀行放貸，迫使商業(yè)銀行的貸款額度不超過(guò)上一年的一定量這一政策限制而采用了與信托合作的方式，通過(guò)信托公司來(lái)發(fā)放貸款。過(guò)橋貸款又稱搭橋貸款，是指金融機(jī)構(gòu)A拿到貸款項(xiàng)目之后，本身由于暫時(shí)缺乏資金沒(méi)有能力運(yùn)作，于是找金融機(jī)構(gòu)B商量，讓它幫忙發(fā)放資金，等A金融機(jī)構(gòu)資金到位后，B則退出。這筆貸款對(duì)于B來(lái)說(shuō)，就是所謂的過(guò)橋貸款。-《人民的名義》這部電視劇的劇情本身就是圍繞大風(fēng)廠的資金問(wèn)題展開(kāi)。這家民營(yíng)服裝廠是經(jīng)國(guó)企改制而來(lái)，出于經(jīng)營(yíng)的資金鏈需求，該公司每年都會(huì)向當(dāng)?shù)爻巧绦匈J款，長(zhǎng)此以往，形成了舊貸還新貸的局面。但根據(jù)流程，新貸的批復(fù)需要時(shí)間，所以“過(guò)橋貸款”就來(lái)了——大風(fēng)廠向山水集團(tuán)借了5000萬(wàn)過(guò)橋貸款，用于償還原先銀行的貸款，并以大風(fēng)集團(tuán)的股權(quán)作為質(zhì)押。這一過(guò)橋貸款日息4‰，使用6天。在不算利滾利的情況下，年化率就是146%。至此，劇情的沖突也隨之而來(lái)，大風(fēng)廠的銀行貸款被拒絕，于是山水集團(tuán)的過(guò)橋貸款無(wú)法償還，員工股權(quán)被迫轉(zhuǎn)讓。-融資成本高、資金風(fēng)險(xiǎn)大；企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋03財(cái)富管理-工具選擇通道總體上講，銀信合作、銀證合作都是通常俗稱的“通道業(yè)務(wù)”對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，凡是能夠讓他規(guī)避監(jiān)管，轉(zhuǎn)換表內(nèi)外資產(chǎn)的途徑、平臺(tái)都是通道業(yè)務(wù)，包括券商、保險(xiǎn)、信托、PE、投行等各種現(xiàn)存或者將來(lái)會(huì)出現(xiàn)的非商業(yè)銀行金融參與者都可以成為“通道”03財(cái)富管理-工具選擇拆標(biāo)、期限錯(cuò)配與影子銀行一家優(yōu)質(zhì)民營(yíng)非上市企業(yè)需要融資1個(gè)億，期限2年，首先找到銀行，但是由于各種苛刻條件，并不能直接從銀行貸到款，于是銀行的客戶經(jīng)理非常圓滑地跟企業(yè)說(shuō)，我認(rèn)識(shí)一家投資公司，可以幫你貸到款。于是企業(yè)就找到了這家投資公司，投資公司的人非常熱情，說(shuō)我們可以為你設(shè)計(jì)出ABCD套融資方案；比如找證券公司包裝成私募債找渠道（資金池）銷售，或者找信托公司包裝成信托找渠道（現(xiàn)在流行的第三方理財(cái)）銷售，再或者找融資租賃公司抵押你們企業(yè)的固定資產(chǎn)（比如醫(yī)療設(shè)備）分期付款，再不行就找社會(huì)閑散資金，例如有國(guó)企背景的金融公司，或者爛大街的有限合伙產(chǎn)品，反正怎么能弄到錢怎么幫你搞定這事。完了走一圈下來(lái)，企業(yè)發(fā)現(xiàn)A方案，也就是找證券公司做成私募債的形式成本最低，也符合條件，8%利率，1%發(fā)行費(fèi)，0.5%銀行通道費(fèi)，0.5%投資公司中介服務(wù)費(fèi)（銀行客戶經(jīng)理有回扣），好了，10%的資金成本，比直接銀行貸款高不到哪去，企業(yè)可以接受。剩下就是銷售，銀行用理財(cái)資金池吃掉這1個(gè)億，2年內(nèi)不斷通過(guò)28天，55天這種短期理財(cái)?shù)姆绞?，說(shuō)白了就是批發(fā)來(lái)之后再零售，利率4%-5%不等，賣給老百姓金額拆標(biāo)我想以一個(gè)商業(yè)地產(chǎn)作抵押，融資2500萬(wàn)，可以整體融資，也可以拆分成1000萬(wàn)、900萬(wàn)和600萬(wàn)三次發(fā)標(biāo)時(shí)間拆標(biāo)我想融資一年，但融資平臺(tái)上多是三個(gè)月，所以我需要每三個(gè)月發(fā)一次標(biāo)，連續(xù)融資四次借短貸長(zhǎng)-銀行只有一個(gè)月儲(chǔ)蓄活期存款，但卻貸款1年給企業(yè)。如果一個(gè)月后，儲(chǔ)戶要求提現(xiàn)，銀行就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)在銀行很普遍，錢荒與這個(gè)也有很大關(guān)系。03財(cái)富管理-工具選擇影子銀行拆標(biāo)與期限錯(cuò)配杠桿與場(chǎng)外配資場(chǎng)指的是證券交易所，如果看好某股票未來(lái)能上漲，向券商借錢買股叫融資，而場(chǎng)內(nèi)融資按照當(dāng)前融資保證金的比例，杠桿倍數(shù)為1，即交保證金100萬(wàn)，最多能向券商借100萬(wàn)炒股。股價(jià)上漲后，再賣出還錢，買賣之間的差價(jià)就是收益。自然，場(chǎng)外配資指的是跳出場(chǎng)內(nèi)的局限，在場(chǎng)外融資借錢。舉個(gè)例子比如說(shuō)老王，用100萬(wàn)本金買入一只股票，股價(jià)上漲10%，獲利10萬(wàn)而老王，在場(chǎng)內(nèi)融資，按照現(xiàn)在的保證金制度，交100萬(wàn)保證金買入一只股票，股價(jià)上漲10%，同樣獲利10萬(wàn)。老王自己的本金加上借來(lái)的券商的錢，可以一共獲利20萬(wàn)假設(shè)老王不滿足于此，找了一個(gè)中間人，這個(gè)人可以幫老王募集到1000萬(wàn)，而代價(jià)僅僅是交100萬(wàn)的保證金。此時(shí)，就不再是1倍杠桿，而是10倍杠桿如果股價(jià)上漲10%，1000萬(wàn)就能盈利100萬(wàn)，而股價(jià)下跌10%，就虧損了100萬(wàn)，此時(shí)老王的保證金就全部虧損。當(dāng)然，場(chǎng)外配資并非無(wú)償出借，還會(huì)收取一定的利息。而股價(jià)跌停時(shí)比漲停更不好賣出去。于是虧損會(huì)進(jìn)一步放大。多少人傾家蕩產(chǎn)死于場(chǎng)外配資。03財(cái)富管理-工具選擇家族財(cái)富規(guī)劃的四大天王四種方式的綜合運(yùn)用人壽保險(xiǎn)基金會(huì)慈善家族信托比爾蓋茨基金會(huì)克林頓基金會(huì)洛克菲勒基金會(huì)福特基金會(huì)弗里曼基金會(huì)臺(tái)灣首富蔡萬(wàn)霖的避稅？塑料大王王永慶的巨額遺產(chǎn)稅香港的保險(xiǎn)與財(cái)富傳承比爾蓋茨的慈善捐贈(zèng)？扎克伯格的慈善捐贈(zèng)？巴菲特的慈善捐贈(zèng)？03財(cái)富管理-工具選擇保險(xiǎn)很重要生命周期的穩(wěn)定器覆蓋尾部風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施多樣化的服務(wù)滿足需求預(yù)期損失(EL)非預(yù)期損失(UL)損失

保險(xiǎn)富貴險(xiǎn)中求！03財(cái)富管理-工具選擇固定支出教育支出健康支出旅游支出意外支出養(yǎng)老支出投資理財(cái)支出保險(xiǎn)支出理財(cái)性收入工資、經(jīng)營(yíng)收入理賠性收入其他支出保險(xiǎn)在維持家庭健康現(xiàn)金流中的作用03財(cái)富管理-工具選擇人壽保險(xiǎn)：人壽保險(xiǎn)為被保險(xiǎn)人因過(guò)早死亡而喪失的收入提供經(jīng)濟(jì)保障年金保險(xiǎn)：則是預(yù)防被保險(xiǎn)人因壽命過(guò)長(zhǎng)而可能喪失收入來(lái)源或耗盡積蓄而進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)備。人壽保險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)：缺一不可壽命越長(zhǎng)，年金保險(xiǎn)就越重要：

一個(gè)事實(shí)：中國(guó)目前人均壽命74歲左右，20年前，才68歲，在60年前，才40歲03財(cái)富管理-工具選擇終身壽險(xiǎn)的重要性許你的家人現(xiàn)世安穩(wěn)、歲月靜好我們無(wú)法預(yù)期未來(lái)發(fā)生什么，但我們可以預(yù)期到無(wú)論發(fā)生什么我們自己和我們的家人都可以很好的生活我們可以平穩(wěn)的進(jìn)行財(cái)富傳承，讓我們的子女更加幸福的生活03財(cái)富管理-工具選擇高齡化嚴(yán)重：2015-2016年，80歲以上老齡人口已經(jīng)達(dá)到2500萬(wàn)，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到2900萬(wàn)，2030年4300萬(wàn)，2050年1.08億

空巢問(wèn)題：目前空巢老人比例是51.3%，未來(lái)將達(dá)到70%，空巢獨(dú)居老人將達(dá)到2020年1.18億，2030年1.8億，2050年2.62億

健康問(wèn)題：老年人退休后平均余壽19年，其中超過(guò)10年是帶病狀態(tài)失能失智問(wèn)題：失能半失能老人目前約4063萬(wàn)，占老年人口18.3%，2020年4200萬(wàn)，2030年6188萬(wàn)，2050年9750萬(wàn)我國(guó)的老齡化問(wèn)題03財(cái)富管理-工具選擇保險(xiǎn)對(duì)養(yǎng)老來(lái)說(shuō)意味著什么？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，目前看是金融問(wèn)題，未來(lái)20年，將必然變?yōu)槿丝谖C(jī)從2000年的1.22(1.8?,1.4)到2015的1.047再到2017年統(tǒng)計(jì)年鑒刪除總合生育率水平的數(shù)據(jù)2017出生人口1723萬(wàn)人，比2016年減少了63萬(wàn)人，這一數(shù)據(jù)比之前各方的最低預(yù)測(cè)還要更低；2017年人口出生率比2016年下降了0.52‰，只有12.43‰，這一數(shù)據(jù)比日本的出生率還低，人口自然增長(zhǎng)率下降到了5.32‰的驚人低生育水平。03財(cái)富管理-工具選擇衛(wèi)計(jì)委在2015年放開(kāi)二孩政策時(shí)候的預(yù)測(cè)中國(guó)人口總和生育率低生育率讓未來(lái)經(jīng)濟(jì)和養(yǎng)老的壓力增加03財(cái)富管理-工具選擇大多數(shù)人沒(méi)必要想到，或者根本不關(guān)心，老百姓只考慮自己活的成本，以及養(yǎng)活孩子的成本。疫苗，食品，霧霾，買房，升學(xué)，醫(yī)療，養(yǎng)老，中年危機(jī)，這些已經(jīng)讓大多數(shù)人疲憊不堪，不讓孩子生出來(lái)遭罪就是大善了?？墒沁@些，卻真真正正的有認(rèn)識(shí)偏差。03財(cái)富管理-工具選擇人口與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走下坡路，GDP增速脫離雙位數(shù)區(qū)間，恰好也就是從中國(guó)勞動(dòng)適齡人口開(kāi)始絕對(duì)減少的2012年開(kāi)始的——某種意義上講，這絕非偶然。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，這被稱為“劉易斯拐點(diǎn)”。日本在1990年進(jìn)入這個(gè)拐點(diǎn)，從此開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)25年的衰退與疲軟。我們?yōu)槭裁幢仨毦X(jué)？！03財(cái)富管理-工具選擇老齡化為什么這么可怕？看看日本日本80歲以上老人超過(guò)1000萬(wàn)，90歲以上老人超過(guò)200萬(wàn)65歲以上人口3514萬(wàn)，占總?cè)丝?7.7%，預(yù)計(jì)2060年達(dá)到人口總數(shù)40%65歲以上男性1525萬(wàn)，占男性人口24.7%65歲以上女性1988萬(wàn)，占男性人口30.6%從事工作的老年人在增加，65-69歲人群中男性53%，女性33.3%在工作為什么？因?yàn)榛攫B(yǎng)老金無(wú)法支持老年人的基礎(chǔ)生活需要！勞動(dòng)力短缺2012年成人尿片數(shù)量超過(guò)嬰兒尿片死去的城鎮(zhèn)逃離日本？03財(cái)富管理-工具選擇年份老年撫養(yǎng)比199012：1199511：1200010：120059：120108：120156.8：120206：120255.5：120305：120354.5:120404:120453.5:120503:1保險(xiǎn)在解決老齡化問(wèn)題上的重要作用03財(cái)富管理-工具選擇生理上步入衰老階段飲食等方面的需求將會(huì)大大降低健康保健和延年益壽等方面的消費(fèi)需求將大大增加。高齡化后的變化生活自理能力很差甚至失去自理能力，因此，對(duì)生活照料和護(hù)理服務(wù)的需求明顯增長(zhǎng)社會(huì)角色的轉(zhuǎn)變?cè)邢M(fèi)偏好轉(zhuǎn)變高品質(zhì)消費(fèi)需求增加精神消費(fèi)時(shí)間成本降低老年人對(duì)精神消費(fèi)的需求會(huì)高于其他年齡人口老年人群需求的特殊性03財(cái)富管理-工具選擇老齡問(wèn)題的解決途徑—保險(xiǎn)&造人03財(cái)富管理-工具選擇信托是什么？信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托是以資財(cái)為核心，以信任為基礎(chǔ)，以委托為方式的財(cái)產(chǎn)管理制度。由于信托是一種代人理財(cái)?shù)呢?cái)產(chǎn)管理制度，是金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分，標(biāo)的物主要是委托人的資金或財(cái)產(chǎn)等。03財(cái)富管理-工具選擇信托的發(fā)展19世紀(jì)中葉，英國(guó)完成了工業(yè)革命后，隨著商品經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社會(huì)分工越來(lái)越細(xì)，經(jīng)濟(jì)交易更加頻繁，經(jīng)濟(jì)關(guān)系也越來(lái)越復(fù)雜。為了有效管理和處理自己的財(cái)產(chǎn)，就非常需要有專業(yè)性、穩(wěn)定性的受托人為之服務(wù)，這就為信托事業(yè)的發(fā)展提供了有利條件，也使信托業(yè)務(wù)制度在英國(guó)得以確立。其確立的標(biāo)志是，英國(guó)的信托機(jī)構(gòu)紛紛成立。1886年倫敦出現(xiàn)了第一家辦理信托業(yè)務(wù)的信托機(jī)構(gòu)——倫敦信托安全保險(xiǎn)有限公司；1888年又成立了倫敦法律保證信托協(xié)會(huì)；1908年創(chuàng)立了政府的信托機(jī)關(guān)——官營(yíng)受托局。此外，各種信托法規(guī)也紛紛出臺(tái)，如1893年的《受托人條例》、1896年的《官營(yíng)受托人條例》等。18世紀(jì)末到19世紀(jì)初，美國(guó)開(kāi)始從英國(guó)引進(jìn)民事信托。并將領(lǐng)域拓展到法人信托03財(cái)富管理-工具選擇信托主體委托人委托人就是進(jìn)行信托的人，亦即通常所說(shuō)的信托財(cái)產(chǎn)的所有人。在法律上，委托人的資格沒(méi)有專門規(guī)定。一般來(lái)講，凡具有簽訂合同能力的人不問(wèn)其國(guó)籍等都可以成為委托人。受益人由于受益人不是簽訂信托合同的當(dāng)事人，因此，他無(wú)須具備有行為能力的條件。法律上對(duì)受益人的資格沒(méi)有專門規(guī)定，凡是具備權(quán)利能力的人都可以擔(dān)當(dāng)。受托人受托人必須由具有法律上的完全民事行為能力的自然人或法人擔(dān)任，不具備法律上的行為能力的人。從要求上看，受托人的資格比起委托人和受益人的資格要嚴(yán)格得多，比代理人的資格也要嚴(yán)格。03財(cái)富管理-工具選擇個(gè)人信托業(yè)務(wù)（國(guó)際通行）個(gè)人信托業(yè)務(wù)是以個(gè)人為服務(wù)對(duì)象的信托業(yè)務(wù)、其委托人是個(gè)人，受益人也是個(gè)人（但不一定是委托本人）。財(cái)產(chǎn)處理信托業(yè)務(wù)合同信托遺囑信托財(cái)產(chǎn)監(jiān)護(hù)信托業(yè)務(wù)人壽保險(xiǎn)信托業(yè)務(wù)特定贈(zèng)與信托業(yè)務(wù)個(gè)人代理業(yè)務(wù)03財(cái)富管理-工具選擇人壽保險(xiǎn)信托業(yè)務(wù)人壽保險(xiǎn)和人壽保險(xiǎn)信托人壽保險(xiǎn)是保險(xiǎn)人與投保人訂立保險(xiǎn)契約，在被保險(xiǎn)人的生命發(fā)生保險(xiǎn)事故時(shí)，由保險(xiǎn)人向投保人或受益人給付保險(xiǎn)金的保險(xiǎn)形式。人壽保險(xiǎn)信托的作用1.信托機(jī)構(gòu)依約領(lǐng)取、分配賠款，為受益人既減少事務(wù)，又可協(xié)調(diào)爭(zhēng)端，排難解紛；2.可為委托人保管保險(xiǎn)單，避免壽險(xiǎn)單遺失和失效的損失。3.結(jié)合有財(cái)源保險(xiǎn)信托，代為管理運(yùn)用還可增加委托人的產(chǎn)業(yè)。4.有的委托人將其他財(cái)產(chǎn)在遺囑中指定信托機(jī)構(gòu)與死后壽險(xiǎn)賠款一并受托管理、運(yùn)用，這可使受益人的財(cái)產(chǎn)借以統(tǒng)籌計(jì)劃，通盤(pán)管理，收益更大。03財(cái)富管理-工具選擇慈善與公益：本該是一舉兩得的事慈善一種機(jī)制設(shè)計(jì)，道德綁架與機(jī)制先行？孔子為何訓(xùn)斥子貢而夸獎(jiǎng)子路？吳京因《戰(zhàn)狼2》被逼捐，眾多明星的詐捐門，背后的邏輯是什么？美國(guó)法存在分割利益信托，如“公益先行信托”和“剩余公益信托”“公益先行信托”，指的是設(shè)立人先設(shè)立公益信托，在一定期間把信托財(cái)產(chǎn)中的一定比例或者一定數(shù)額以公益目的支付給特定的受益人，在公益信托存在期間終了之后由委托人或者委托人指定的個(gè)人受領(lǐng)剩余的財(cái)產(chǎn)。這種類型的信托在美國(guó)因能受到稅收優(yōu)惠待遇，所以經(jīng)常被利用“剩余公益信托”，首先是私益信托先行，作為受益人的個(gè)人死亡之后或者經(jīng)過(guò)一定的期間之后，把剩余的財(cái)產(chǎn)作為為了預(yù)定的公益目的的信托而繼續(xù)存在中國(guó)法中《信托法》嚴(yán)格規(guī)定“公益信托的信托財(cái)產(chǎn)及其收益，不得用于非公益目的”《慈善法》也沒(méi)有稅收優(yōu)惠細(xì)則03財(cái)富管理-工具選擇信托-家族財(cái)富管理的起點(diǎn)和困局信托是一中法律關(guān)系國(guó)際上非常成熟，私人財(cái)富管理的標(biāo)配產(chǎn)權(quán)利益非常明晰有利于財(cái)富傳承（特別是與保險(xiǎn)結(jié)合）高責(zé)任高收益大市場(chǎng)國(guó)內(nèi)家族信托法律及實(shí)踐上的缺陷受托主體只能是信托公司的規(guī)定雷聲大雨點(diǎn)，多數(shù)是在賣理財(cái)產(chǎn)品客戶與家族財(cái)富管理者缺乏信任全權(quán)委托業(yè)務(wù)的誘惑與前景立法突破03財(cái)富管理-工具選擇離岸信托信托資產(chǎn)按功能分類的規(guī)模（單位：億元）03財(cái)富管理-工具選擇04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)主要討論問(wèn)題：財(cái)產(chǎn)分割的人性討論

企業(yè)股權(quán)保護(hù)與委托代理關(guān)系

家庭財(cái)產(chǎn)分割與案例分析

家庭財(cái)產(chǎn)分割的訴訟與提前規(guī)劃規(guī)則、原則和自然規(guī)律財(cái)產(chǎn)分割最常見(jiàn)的是以下幾種企業(yè)財(cái)產(chǎn)也就是股權(quán)分割家庭財(cái)產(chǎn)分割（婚姻失敗、子女成人、兄弟分家）涉及財(cái)產(chǎn)分割的內(nèi)容，是人性的集中體現(xiàn)機(jī)關(guān)算盡與爾虞我詐：默多克與鄧文迪的愛(ài)情與婚姻忍辱負(fù)重與合謀共騙：真功夫蔡達(dá)標(biāo)離婚案中被坑的VC們對(duì)人性的丑惡估算不足，就會(huì)有悲劇的發(fā)生：翟XX與程序員的悲劇04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)國(guó)美的案例：黃光裕和**劉強(qiáng)東的著名評(píng)論：和投資人只能一夜情，不能結(jié)婚企業(yè)的經(jīng)理人與大股東的矛盾由來(lái)國(guó)美電器的是是非非與深遠(yuǎn)影響對(duì)于一般經(jīng)理人來(lái)講：國(guó)內(nèi)的家族企業(yè)不能去。對(duì)于有過(guò)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的經(jīng)理人來(lái)講（**之類的）：做好你自己的本份，你是打工的，不是老板，這不是你自己的公司，你的職業(yè)生涯已經(jīng)到頂了，已經(jīng)沒(méi)位讓你再上了。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者（黃光裕之類的）：別總想著搞私有化、家族式管理，如果自己確實(shí)沒(méi)能力管，選人的時(shí)候就選專業(yè)的人，或者專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。像人家國(guó)外的老牌家族企業(yè)都請(qǐng)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)管理自己的公司，管理自己的錢，較少讓自己的子女瞎攙和公司經(jīng)營(yíng)，而是設(shè)立家族基金，基金收益來(lái)保證子女的生活。04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)委托代理關(guān)系商業(yè)信任與利益誘惑職業(yè)經(jīng)理人的優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離激勵(lì)機(jī)制與控制原則博弈、機(jī)制設(shè)計(jì)與解決方案內(nèi)部人與外部人的各自思維過(guò)猶不及與經(jīng)典案例復(fù)雜股權(quán)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)代持的危害與案例04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)與寶萬(wàn)之戰(zhàn)萬(wàn)科股權(quán)的設(shè)置，缺乏控股股東的背景下王石的角色寶能的意圖、途徑毒丸計(jì)劃與實(shí)施王石的聰明之處04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)王寶強(qiáng)、馮喆和馬蓉的三國(guó)演義婚姻與愛(ài)情的困惑所有的王子與公主的故事，都到兩個(gè)人幸福的生活在一起而結(jié)束。后來(lái)呢？后來(lái)，公主就成為下一個(gè)故事中那個(gè)惡毒的王后了道德與法律：清官難斷家務(wù)事提前預(yù)防與事后補(bǔ)救職務(wù)侵占，論一個(gè)優(yōu)秀律師的重要性婚前公證與婚后財(cái)產(chǎn)分割，未雨綢繆04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)時(shí)間、機(jī)會(huì)成本與訴訟成本妥協(xié)與報(bào)復(fù)，哪個(gè)更理性？婚姻中的博弈論訴訟中的舉證原則道德不是萬(wàn)能的（郎咸平教授的離婚官司？婚內(nèi)出軌方是不是會(huì)喪失財(cái)產(chǎn)索取權(quán)利？）法律不是萬(wàn)能的（婚后單方面借款是否改由夫妻共同承擔(dān)？）律師也不是萬(wàn)能的（代孕子女撫養(yǎng)權(quán)之爭(zhēng)的案例）婦聯(lián)更不是萬(wàn)能的（夫妻離異后的探視權(quán)之爭(zhēng)的案例）單位顯然已經(jīng)幫不上什么忙了涉及家庭的問(wèn)題舉證為何困難？提前規(guī)劃，節(jié)省的是什么成本？04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)思考題與腦洞如果你的客戶愛(ài)上了薛之謙、郎咸平、宋喆、周立波，你作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)該如何提出建議？如果你的客戶愛(ài)上了翟欣欣、馬蓉、哈琳娜或鄧文迪，你作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)該如何提出建議？如果以上這些人走到一起，你覺(jué)得誰(shuí)能騙走誰(shuí)的錢？04財(cái)富管理-財(cái)產(chǎn)分割與保護(hù)05財(cái)富管理-財(cái)富傳承主要討論問(wèn)題：財(cái)富傳承的巨大風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富傳承中的主要考量

財(cái)富傳承中的主要方式

遺產(chǎn)稅？！財(cái)富傳承是高凈值人群的重要考量

05財(cái)富管理-財(cái)富傳承財(cái)富傳承的困難與艱辛1982-1989年《福布斯》富豪榜上的320個(gè)家族，只剩下30%留在2011年的榜單上2015年胡潤(rùn)全球富豪排行榜：10億美元的富豪中，有869位財(cái)富縮水，上榜富豪總財(cái)富比去年下降1.5%05財(cái)富管理-財(cái)富傳承財(cái)富傳承中的巨大風(fēng)險(xiǎn)家族企業(yè)在繼承過(guò)程中都面臨巨大的財(cái)富損失，在繼承年度（董事長(zhǎng)交接年度）及此前5年、此后3年的累計(jì)股票超額收益率平均高達(dá)－60%換言之，股權(quán)所有人于企業(yè)傳承前5年每份價(jià)值100元的股權(quán)，在傳承完成時(shí)只剩下40元相比其他兩地，香港近80宗經(jīng)歷傳承企業(yè)的價(jià)值損失更大，高達(dá)

－120%以上數(shù)據(jù)來(lái)自香港中文大學(xué)的對(duì)香港臺(tái)灣新加坡250家調(diào)研05財(cái)富管理-財(cái)富傳承財(cái)富傳承中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因特殊資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)讓家族內(nèi)斗無(wú)以為繼-沒(méi)有適合的接班人（家有諍子，不敗其家，國(guó)有諍臣，不亡其國(guó)）創(chuàng)辦人戀棧05財(cái)富管理-財(cái)富傳承財(cái)富傳承中的主要考量敗家子揮霍損害整體家族能力較弱的子女需要穩(wěn)妥照顧

叛逆的子女需要留條后路繼承人的互相爭(zhēng)斗不感興趣/獨(dú)立的子女對(duì)安排的淡漠婚生與非婚生子女關(guān)系的處理首任妻子、現(xiàn)任妻子或其他任妻子關(guān)系的處理05財(cái)富管理-財(cái)富傳承財(cái)富傳承的主要方法比較-遺囑遺產(chǎn)稅！未能及時(shí)安排埋下糾紛的伏筆遺囑爭(zhēng)議帶來(lái)的親人反目道德風(fēng)險(xiǎn)與執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)授人以魚(yú)與授人以漁，沒(méi)有理財(cái)理念的傳承對(duì)后代的成長(zhǎng)不利05財(cái)富管理-財(cái)富傳承財(cái)富傳承中的主要方法比較-信托將所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)，聘用職業(yè)經(jīng)理人保障家族成員不經(jīng)營(yíng)企業(yè)也可衣食無(wú)憂可以設(shè)立條款避免家族繼承人分產(chǎn)體現(xiàn)委托人意志，阻斷債務(wù)追索，不受司法追訴企業(yè)持股和表決權(quán)分離最嚴(yán)格的受益人保護(hù)但是創(chuàng)辦人常規(guī)定家族股權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，無(wú)法以轉(zhuǎn)讓股權(quán)消彌家族紛爭(zhēng)，家族成員因無(wú)具體所有權(quán)而缺乏激勵(lì)甚而掏空家族資產(chǎn)，基金理事會(huì)的治理功能堪虞以上的缺點(diǎn)隨企業(yè)的規(guī)模，家族成員的人數(shù)增加而加劇05財(cái)富管理-財(cái)富傳承量體裁衣、因人而異的個(gè)性化定制理財(cái)傳承與代際傳承代際是指家族財(cái)富或者是家族企業(yè)中在兩代人之間的傳遞與繼承。代際傳承是家族財(cái)富特別是家族企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)過(guò)程中面臨的最難應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)之一代際傳承會(huì)面臨多種挑戰(zhàn)：如復(fù)雜的家庭關(guān)旭、子女能力不足與或者繼承意愿的不足帶來(lái)的挑戰(zhàn)家族信托高凈值人群委托信托機(jī)構(gòu)，代為管理、處置家族財(cái)產(chǎn)的信托計(jì)劃，其目的在于實(shí)現(xiàn)富裕人群的財(cái)富管理和子孫福祉。根據(jù)信托法律原理，一旦設(shè)立家族信托，投入至信托計(jì)劃內(nèi)的財(cái)產(chǎn)即具備獨(dú)立性，無(wú)論富人離婚析產(chǎn)或破產(chǎn)、死亡，家族信托計(jì)劃內(nèi)的財(cái)產(chǎn)都將獨(dú)立存在。而且富人可通過(guò)合同約定設(shè)定多樣化、個(gè)性化的傳承條件，以確保子孫后代衣食無(wú)憂。同時(shí)，通過(guò)特殊的財(cái)務(wù)安排，家族信托可用于規(guī)避高額的遺產(chǎn)稅費(fèi)?；谏鲜鰞?yōu)點(diǎn)，家族信托在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)后，受到世界各地富豪的廣泛青睞。國(guó)際上是成熟業(yè)務(wù)，私人銀行的標(biāo)配。所謂成熟是指法律基礎(chǔ)健全、實(shí)務(wù)操作廣泛國(guó)內(nèi)法這塊薄弱，實(shí)務(wù)也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，因此這產(chǎn)品從誕生那天起，有效性和可靠性就一直有爭(zhēng)議。05財(cái)富管理-財(cái)富傳承傳承的復(fù)雜度-三個(gè)案例企業(yè)的傳承階段與各階段控制權(quán)分布05財(cái)富管理-財(cái)富傳承我們現(xiàn)在市場(chǎng)上“所謂的”家族信托有啥問(wèn)題國(guó)內(nèi)號(hào)稱做家族信托的有很多，主要有：銀行系私人銀行。第三方理財(cái)公司，如宜信、諾亞、漢家族、和豐等。海外機(jī)構(gòu)，尤其是香港、BVI較多。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)做家族信托，主要是法律障礙：國(guó)內(nèi)雖有信托法（2001年發(fā)布），但相對(duì)陳舊，也沒(méi)有規(guī)定和管理家族信托的法律法規(guī)。目前，內(nèi)地開(kāi)展家族信托業(yè)務(wù)的困難主要體現(xiàn)在：（1）信托財(cái)產(chǎn)的登記制度尚不健全；（2）《信托法》未就股權(quán)資產(chǎn)的管理做出明確規(guī)定，如家族信托采用信托持股的架構(gòu)，則無(wú)法對(duì)企業(yè)的所有權(quán)、管理權(quán)及分紅權(quán)的清晰劃分提供法律依據(jù)；（3）稅費(fèi)問(wèn)題。以不動(dòng)產(chǎn)設(shè)立家族信托為例，不動(dòng)產(chǎn)的所有人將變更為受托人，而在內(nèi)地，房屋產(chǎn)權(quán)變更一律視為交易，所以將增加稅費(fèi)成本。如此高的稅費(fèi)成本加大了內(nèi)地開(kāi)展家族信托的困難性。想想看，為啥臺(tái)灣富豪們多到香港新加坡設(shè)立家族信托，而香港新加坡富商絕不去臺(tái)灣去設(shè)立家族信托？05財(cái)富管理-財(cái)富傳承家族信托-是一個(gè)方法，也許是一個(gè)好方法美國(guó)洛克菲勒家族的“六代帝國(guó)”1870年成立，1911年被迫分拆（反壟斷法）成為34家小公司，后來(lái)的艾克森美孚、雪弗龍，BP，康菲等等，估算其以股權(quán)持有的財(cái)產(chǎn)占美國(guó)GDP的1.5%老洛克菲勒只有一個(gè)兒子，兒子在工人罷工騷亂時(shí)表現(xiàn)優(yōu)異，使得老洛克菲勒改變捐贈(zèng)大部分資產(chǎn)的意愿，1916年開(kāi)始，美國(guó)幾度上調(diào)遺產(chǎn)稅。1917-1922年，父親用饋贈(zèng)的方式轉(zhuǎn)移給兒子4.7億美元，1924年美國(guó)開(kāi)征饋贈(zèng)稅，最高稅率40%，而這4.7億不用交稅！小洛克菲勒，1917年到1960年總計(jì)投入慈善事業(yè)11億美元，納稅3.7億美元，1934年，為妻子和一女五男六個(gè)孩子設(shè)立家族信托，妻子1800萬(wàn)，孩子沒(méi)人1600萬(wàn)，不可撤銷。1952年，再次設(shè)立孫輩家族信托指定5名親信為信托委員會(huì)，監(jiān)管、制約受托人和受益人5600房間——家族辦公室(家族內(nèi)部設(shè)立，指定親信，覆蓋投資、法律、會(huì)計(jì)、家族事務(wù)、慈善等等各方面，而不是外尋幫助）05財(cái)富管理-財(cái)富傳承家族信托-是一個(gè)方法，但未必是一個(gè)最終方法香港女首富龔如心兩次遺產(chǎn)紛爭(zhēng)背后的家族信托與丈夫***兩度遭到綁架，第一次1983年付了贖金1100萬(wàn)美金，未報(bào)警；第二次1990年付了3000萬(wàn)贖金，報(bào)警后王從此人間蒸發(fā)1997年，王的父親***與龔對(duì)簿公堂進(jìn)行財(cái)產(chǎn)爭(zhēng)奪，2002年香港高院認(rèn)定***舉證1968年遺囑勝訴，***舉證1990年遺囑造假，并被